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,#,内容目录,领先技术打造产品力，渠道营销覆盖广泛,研发实力雄厚，技术领先行业,产品性能突出，迭代速度较快,国内外全渠道布局完成，营销与推广高效推进,财务表现优异，收益质量和周转行业领先,收入与利润规模高速增长,盈利能力大幅提高，领先行业 现金流情况良好,盈利预测与投资建议,盈利预测：收入与利润规模保持高增,1,领先技术打造产品力，渠道营销覆盖广泛,极米作为专注于投影仪行业的品牌,，,只用了短短,5,年便成为投影仪行业的龙头。,我们认为公司在技术、产品及渠道营销等方面很好地契合了行业的特性，构建,起公司较强的竞争壁垒,：,1,）,技术研发实力雄厚,，,具有经验丰富的研发团队,，,研 发投入大,，,成果丰硕,，,在软硬件技术上领先于行业；,2,）依托于领先的技术,，,公 司的产品具有优异的性能,，,性价比突出,；,3,）,公司具有覆盖全面的渠道体系,，,线 上线下融合发展，营销方式多元化。,研发实力雄厚，技术领先行业,研发,团队经验丰富，机制设置完善,内容目录领先技术打造产品力，渠道营销覆盖广泛 研发实力雄厚，,公司采用集成产品研发模,式,，各部门各司其职，紧密,合,作，研发效率高,。,公司,新产品开发以市场需求和,行,业趋势为导向，通过多研,发,环节并行及跨部门协作 加快产品研发及上市节奏,，,同时加强研发资源平台建,设,，主要分为立项阶段、,计,划及,设,计阶,段,、,工,程验证,测,试阶,段,、,设,计验,证,测试阶,段,、,生,产验,证,测试,阶,段、,量产阶段。在研发机构设,置,上，公司下设产品研发中,心,和新业务事业,部,（主要 负责光机研发）两个一级,部,门负责研发，一级部门下,设,二级研发部门，职责,分,工明确。在研发时，分部,门,既负责所属职责，又跨部,门,协作，环环相扣，研发 效,率较,高,，保,证,了公,司,新品,的,连续,快,速推,出,。,环,表,15,：,公,司,六大,研,发阶,段,环,相,扣效率高图,42,：,公,司,研发,部,门分,工,明确,立项,阶段,要基于,市,场调研 品定义,并,明确项,、,商,业论,证,及产,品,可,行,性评估,完,成产 目研,发,目标。,计划,及,设,计,阶,段,主要完,成,产品开,主要设,计,方案。,发需,求,细化,和,研发,任务,分解,，,并完成,工程,验,证,测,试阶,段,作为样,机,试制与,功能的,实,现。,验收,的,第一,阶,段,，,主,要,关注产,品,基本,设计,验,证,测,试阶,段,作为样,机,试制与,能,、,性能,、,可,靠,验收,的,第二,阶,段,，,主,要,关注产,品,的功,性,、,安,规等,集,成性,系,统,性,的测试,验,证。,生产,验,证,测,试阶,段,作为样,机,试制与,达到量,产,条件。,验收,的,最后,阶,段,，,主,要,关注产,品,是否,包括首,量,阶段和,量产,阶段,率和,稳,定,性,尚 段,，,该,阶段,主,要 控以及,客,诉质量,正式,量,产阶,段,。,其,中,量,产初期,产,品良,未,完,全,达,到,量产,标,准,故,先进,入,首,量,阶 关,注,量产,涉,及的,研发,、,工艺制,造,、,品,问题。,公司研发投入快速增长，职工薪酬占比较高,。,在,营收,高,速增长,的,情况,下,，公,司,研,发费,用,占营,收,的比,重,提升,较,快,，,2020,年,公,司,研发,费,用率为,4.92%,，,2017-2020,年,均提升,0.54pct,。,我,们选,取,海信,视,像,、,光峰,科,技,、,鸿,合,科技,和,中光,学,作为,可,比,公司，从研发费用率上看,，,公司研发费用率低于可比,公,司均,值,，主要是由于公,25,.,62,%,44.41%,8,.,76,%,21.21%,公司高度重视技术研发，,研,发团队从业履历丰富，规,模,大覆盖广,。,自,上,而,下来,看，公司董事长、总经理,及,两位副总经理都是技术背,景,出身，在半导体、技术 架,构,、,光学,等,领域,经,验丰,富,，,使,得技,术,研发,植,根于,公,司的,基,因之,中,。,截至,2020H1,，,公,司共,有,研发,人,员,351,人,，,占公,司,员工,总,数的,21.21%,，覆盖,整,机开,发,、,工,业,设计、算法开发、软件研,发,、软件测试等软硬件全方,面,，其中核心技术人员在,摩托罗拉、扬明光学,、,VIVO,、晨星软件等光学及显,示,技术岗位上拥有长,达,10,余年的研发经验。在研发,机,构设置上，公司拥有画质,实,验室、噪声实验室、,结,构实验室、可靠性实验室,和,光学实验室，设施先进，,能,为研发提供良好的外,在,条,件。,图,41,：,公,司,研发,人,员占,比,较高,（,截至,2020H1,）,销售人员管理人员研发人员生产人员,2,公司采用集成产品研发模式，各部门各司其职，紧密合作，研发效率,司的研发更多集中在软件,方,面，硬件上的研发更偏设,计,，在制造端的研发上投 入更少，而光峰科技和鸿,合,科技等研发更偏向于精密,制,造领域，折旧摊销及租,赁,费用,较,高,。,公司在,2017-2020H1,研发投,入最,大,的项,目,家用,智能,无,屏电视,相,关研,发,项目,，,预,算费,用,只有,1.22,亿,元,。,从,研,发,费,用,构,成上看,，,职工,薪,酬占比,最,高，,2020H1,达,65.84%,，,其次,为,材料,费,，占比,16.94%,。,图,43,：,极,米,科技,研,发费,用,率低,于,可比公,司,均值图,44,：,公,司,研发,费,用中,职,工薪,酬,占比近,7,成,成果丰,硕,软硬,兼,备,，,光,机,自,产带动,盈利,得益于公司强大的研发,实力,及高效研发机制，公司,在软,硬件技术方面取得了,丰,硕的,研,发成果,。,硬,件,方面,，,公司在光机设,计,、,硬件电,路,设计和整机结构,设,计,上,掌,握了,自,主核,心,科技,：,1,）,光,机设,计,：,公,司,已掌,握,全面,的,光机,设,计能,力,，,具,备,光,机 系统级光学方案的完整,设,计能力，包括合光系统设,计,、照明系统设计、成像系,统设,计,及光,机,结构,设,计,；,2,）,硬件,电,路设计,：,公,司具,备,智能,投,影产,品,硬件,电,路,设 计能力，能够实现高可,靠,性的投影设备硬件电路，,实,现售后硬件电路板故,障,率,低,于,0.15%,；,3,）,整机结构,设,计：公司拥,有,出色的整机,结,构设计能力,，,在散热,控制,和,噪音,控,制领,域,具备,较,强优,势,。,图,45,：,公,司,所掌,握,的光,机,相关,技,术所覆,盖,的零,部,件,软,件方,面,，,公,司,在算,法,开发,和,软件,系,统开,发,上积,淀,较,深,：,1,）,智能,感,知算,法,开,发,：,公司具备行业领先的智能,感,知算法开发能力，尤其,在,画,面校正领域及自动对,焦,14%,12%,10%,8%,6%,4%,2%,0%,2017,年度,201,8,年度,2019,年度,2020,年,1-6,月,海信视像 中光学,光峰科技,可 比公,司,均值,鸿合科技 极米科技,职工薪酬,66%,材料费,17%,开发设,计,费,4%,股份支,付,费用,1%,专利及,检,测费,8%,折旧费,2%,其他费用差旅费,1%,1%,3,司的研发更多集中在软件方面，硬件上的研发更偏设计，在制造端的,4,领,域等,智,能感,知,核心,领,域已,实,现行,业,先进,水,平,；,2,）,画质优化,算,法开,发,：,公司具,备出色的画质优化算法开,发,能力，从画面清晰度、画,面,色彩表现、画面纯净度 三个方面切入开发了一系,列,提高投影设备画质水平的,算,法，部,分,细分领域算法,已,实现,行,业先,进,水平,；,3,）,软件系,统,开,发,：,公司,具,备基,于,安卓,系,统内,核,的智,能,投,影软件系统开发能力，形,成,高流畅度和低内存损耗的,智,能投影软件系统,，,实现,业,内首,次,将投,影,产品,开,机速,度,优,化至,8s,以,内，,开,机速,度,提升,400%,以,上,。,表,16,：,极,米,在软,件,算法,开,发上,处,于行业,领,先水平,指标详情,行业水平,公司,水,平,及,对比,分析,智 能,感 知 算,法 开 发,优 势,自,动,对,焦 方式,经查阅,公,开信,息,，,行,业同,等,价格,水,平产 品普遍,需,依赖,对,焦图,辅,助自,动,对,焦,，,部 分品牌,需,手动,对,焦。,公司已实现无需依赖对,焦,图辅助的,全,自动,对焦,，,体,现,出公,司,对,焦,领,域,的,算,法优,势。,全,自,动,校 正维度,经查阅,公,开信,息,，,行,业同,等,价格,水,平产,品普遍,仅,支持,上,下左,右,四向,画,面校,正,，部分品,牌,需手,动,校正。,公司已实现支持上下左,右,倾斜六向,的,全自,动画,面,校,正,，,体,现,出,公,司,画面,校,正,领域,的,算,法优,势。,画 质,优 化 算,法 开 发,优 势,运,动,补,偿 支持维度,经查阅,公,开信,息,，,行,业同,等,价格,水,平产,品普遍,仅,支持,正,投模,式,的运,动,补,偿,，,部 分品牌,不,支持,运,动补,偿,。,公司已实现同时支持正,投,及侧投模,式,的运,动补,偿,，,体,现出,公,司,画,质,优,化,算,法优,势。,颜色偏差,根据发,行,人说,明,，,液,晶显,示,行业,规,范中,规定产,品,颜色,偏,差水,平,一般为,1.5%,。,公司基于自动化白平衡,调,校技术能,够,根据,画面,色,彩,表,现针,对,性,优,化,光,机,工,作状,态,，,实,现颜,色,偏,差,低,于,0.5%,，,体现出公,司画,质,优,化算,法,优,势。,软 件,系 统 开,发,优势,开机速度,根据发,行,人测,试,及说,明,，,行,业同,等,价格,水平同,类,型,产,品普,遍,开机,时,长,为,20,-,50,s,。,公司基于显示流程优化,及,内存待机,原,理将,开机,时,间,优,化,至,8s,以内,，,体,现,出,公司,软,件,系统,开,发,优,势,。,UI,渲,染,流,畅度,公司在降低内存资源占,用,的同时，,提,高了,UI,渲,染流畅度，,体,现出公司的,软,件系,统,开,发优,势。,暂无相,关,信息。,光机自产突破投影仪技术壁垒，显著提升产品毛利率,。,目前国,内,能自,产,光,机的,企,业只,有,光峰,科,技和,极,米科,技,等少,数,几家,，,在,2019,年之,前公,司,都尚,未,掌握光,机,技术，,2018,年,80%,以上光,机来,源,于扬,明,光学,，,依赖,度,非常,高,，价,格,亦比公,司,自,研光机,高,10%,以上。,2019,年,自,研,光机,开始,量,产,，,但,自研光机占,比,只,有,7.92%,，,其中自,主,生,产,占,比,仅,为,0.05%,，外,购,自,研,光,机,（,公,司,设,计,、,代,工,厂负,责,组装,）,占,比为,7.87%,，,2020H1,公司,自,研,光机,数,量占,比,已提,高,至,58.72%,。,从,自,产和,非,自产,采,购单,价,差,异,来看，,智能微投,自,研,光,机比外,购,光机,单,价,平,均,低,12.5%,，,光机自产,率,每提,升,10pct,，,预计能,带,动公,司毛,利率增,加,0.45pct,。,从公,司募投项目的规模上看，,公,司大部分光机有望实现自,产,，,将,助推公司毛利率,的,提,升。,表,17,：,极,米,投影,仪,自研,光,机成,本,下降,12.5%,光机型号,对应整,机,型号,外购光,机,单价,自研光,机,单价,下降,比例,0.47,英 寸,4K,激光电视,A2,Pro,5,972.47,4,883.90,18.23%,0.47,英 寸,4K,激光电视,A2,（,A,）,5,972.47,4,883.90,18.23%,0.33,英 寸,1920*1080,Z6-B,（,GQ,）,
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