Ch10 上市公司分析

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,证券投资学,*,证券投资学,主讲人：钟小林,第,10,章 上市公司分析,证券投资学,2,第,10,章 上市公司分析,10.1,公司基本素质分析,10.2,公司财务状况分析,10.3,公司重大事项分析,证券投资学,3,第,10,章 上市公司分析,学习目的,理解上市公司的基本分析；,理解上市公司财务分析的对象、目的、原则、方法和应该注意的问题；,掌握上市公司的财务比率分析；,理解上市公司的重大事项分析。,证券投资学,4,第,10,章 上市公司分析,10.1,公司基本素质分析,10.2,公司财务状况分析,10.3,公司重大事项分析,证券投资学,5,公司基本素质分析,对于上市公司投资价值的把握，具体还是要落实到公司自身的经营状况与发展前景。,上市公司的行业地位分析,上市公司的经济区位分析,上市公司的产品分析,上市公司经营管理能力分析,上市公司的商业模式分析,上市公司的成长性分析,证券投资学,6,公司的行业地位分析,衡量公司在行业中的竞争地位的主要指标：,行业中的综合排序,产品的市场占有率,行业中的优势企业由于处于领导地位，对产品价格有很强的影响力，从而拥有高于行业平均水平的盈利能力。,证券投资学,7,公司的行业地位分析,判断一家上市公司的行业地位，主要从四个指标进行分析：,市场占有率,技术领先度,生产规模,管理团队的水平,证券投资学,8,公司的经济区位分析,区位内的自然条件与基础条件,矿产资源、水资源、能源、交通、通讯设施等,区位内政府的产业政策,公司的主营业务是否符合当地政府的产业政策,区位内的经济特色,经济特色是指区位的经济发展环境、条件与水平、经济发展现状等有别于其他区位的特色,产业集群和产业配套能力,证券投资学,9,公司的产品分析,产品的竞争能力,成本优势、技术优势、质量优势,产品的市场占有情况,公司产品销售市场的地域分布情况,公司产品在同类产品市场的占有率,产品的品牌战略,品牌不仅是一种产品的标识，已成为产品质量、性能、可靠性的综合体现。,证券投资学,10,公司经营管理能力分析,管理水平的高低，往往直接体现在公司的赢利水平以及成本与费用的控制方面，体现在公司资产的有效运营方面。,投资家巴菲特所确定的选股原则：,良好的长期发展前景,卓越的经营管理能力,证券投资学,11,公司的商业模式分析,商业模式,企业为了价值最大化而构建的与其利益相关者的交易结构。,商业模式为企业的各个利益相关者如供应商、客户、销售商、其他合作伙伴、企业内的部门和员工等提供一个将各方交易活动相互连接的纽带。,好的商业模式最终总是能够体现为获得资本市场和产品市场认同的独特企业价值。,证券投资学,12,公司的成长性分析,公司经营战略分析,公司的经营战略是对公司经营范围、成长方向、速度以及竞争对策等的长期规划，直接关系着公司未来的发展和成长。,经营战略具有全局性、长远性和纲领性的性质，它从宏观上规定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。,证券投资学,13,公司的成长性分析,公司规模变动特征及扩张潜力分析,公司规模的扩张是由供给推动还是由市场需求拉动，是通过公司的产品创造市场需求还是生产产品去满足市场需求，是依靠技术进步还是依靠其他生产要素等，以此找出企业发展的内在规律。,纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势，是加速发展、稳步扩张还是停滞不前。,证券投资学,14,公司的成长性分析,公司规模变动特征及扩张潜力分析,将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化。,分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额，对公司的投资项目进行分析，并预测其销售和利润水平。,分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。,证券投资学,15,第,10,章 上市公司分析,10.1,公司基本素质分析,10.2,公司财务状况分析,10.3,公司重大事项分析,证券投资学,16,公司的主要财务报表,资产负债表,利润表,现金流量表,证券投资学,17,资产负债表,含义：,反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权，是企业经营状况的“快照”。,格式：,左方列示资产各项目，右方列示负债和所有者权益各项目。,总资产负债净资产（资本、股东权益）,证券投资学,18,资产负债表,分析：,对一些重要项目，尤其是期初与期末数据变化很大的项目需要进一步分析。,另外，对一些项目进行分析评价时，还要结合行业的特点进行。,例如就房地产公司而言，如该公司拥有较多的存货，意味着公司可能存在着较多正在开发的商品房基地和项目，一旦这些项目完工，将会给公司带来很高的经济效益。,证券投资学,19,利润表,含义：,利润表反映企业一定期间生产经营成果的会计报表，表明企业运用所拥有的资产进行获利的能力。,内容：,营业收入,与营业收入相关的生产性费用、销售费用及其他费用,利润,证券投资学,20,利润表,分析：,一要进行结构分析，从而判断公司盈利质量高低；,二要进行前后各期比较分析，以掌握公司盈利能力变化的原因以及企业的发展能力。,例如，企业的净利润总额很高，但是，如果其营业利润为负数、投资收益为正数、营业外收支净额为正数，则可认为其盈利质量不高，其稳定性值得怀疑。,证券投资学,21,现金流量表,含义：,反映企业一定期间现金和现金等价物的流入和流出的报表。,内容：,经营活动产生的现金流量,投资活动产生的现金流量,筹资活动产生的现金流量,证券投资学,22,现金流量表,分析：,资产负债表和利润表都是以权责发生制确认的，也就是收入和费用在发生时确认，尽管可能当时还没有现金收付；现金流量表则只在现金收付时确认。,在其它财务报表中，投资者只能掌握公司现金的静态情况，而现金流量表反映了公司现金流动的动态情况。,证券投资学,23,现金流量表,分析：,由于现金流量反映出一家公司在报告期内经营活动中现金收支状况，因此，现金流量往往比利润要重要得多。,通常情况下，利润很容易被操纵和被粉饰，但操纵现金流量就要困难得多。当我们看到许多上市公司每股收益很高，但现金流量很低，甚至为负数时，就应该引起注意。,证券投资学,24,现金流量表,分析：,利润表列出了公司一定时期内实现的净利润，但未揭示其与现金流量的关系；资产负债表提供了公司货币资金期末与期初的增减变化，但未揭示其变化的原因。现金流量表如同桥梁沟通了上述两表的会计信息，使上市公司的对外会计报表体系进一步完善，向投资者与债权人提供更全面、有用的信息。,证券投资学,25,公司财务报表分析目的,不同的经济主体进行财务分析的目的不同，分析的侧重点也有所不同。,公司的经营者：经营效率,公司的债权人：偿债能力,公司股东及潜在投资者：盈利水平、发展潜力,其他的分析者（供应商、专业财务分析机构等）,证券投资学,26,公司财务报表分析目的,财务报表分析的一般目的：,了解过去的经营业绩,衡量现在的财务状况,预测未来的发展趋势,证券投资学,27,财务报表分析的方法,比较分析法,对有关的财务指标对比分析，找出差异。,比率分析法,将同期会计报表中相关项目的数值进行对比，得出一系列具有一定意义的财务比率。,因素分析法,根据财务指标与其各影响因素之间的关系，确定各因素对指标的影响方向和程度。,证券投资学,28,财务报表分析的原则,第一，坚持全面分析原则。,既要注意财务信息，又要关注非财务信息；,既要分析主观因素，又要分析客观因素。,第二，坚持考虑个性原则。,任何公司都有其独特性，在对上市公司进行报表分析时，应该考虑公司的特殊情况，不能简单地与同行业公司直接比较。,证券投资学,29,财务报表分析应注意,在我国，财务报表所反映的数据都未考虑物价变动和通货膨胀的影响。,资产负债表是按历史成本计价的。,在利润表中所列的费用，除工资费用和本期营业费用所反映的是现时成本外，其他费用项目，如折旧费和销售成本等反映的是历史成本。,由于物价的变动，使企业不同年份有关指标的可比性削弱。,证券投资学,30,财务报表分析应注意,资产负债表忽略了一些具有重要经济意义的资产。,如人力资本、过去研发活动中的知识积累、组织资本等。,列入财务报表的仅仅是可以用货币计量的经济资源，许多无法量化的事实和质量信息不能得到揭示。但这些都是企业的经济资源或者对企业的经济状况有着或多或少的影响，往往是报表使用者所必需的。,证券投资学,31,财务报表分析应注意,资产负债表忽略了一些具有重要经济意义的资产。,披露这些表外信息有助于投资者更好地理解财务信息所传递的含义，正确评价企业发展所拥有的机会和面临的风险，从而制定正确的投资策略。,对于企业而言，披露这些表外信息有助于他们发现自身在同行业中的竞争优势和不足，从而改进经营管理策略，树立良好的形象。,证券投资学,32,财务报表分析应注意,稳健原则有可能夸大费用，少计收益和资产。,稳健性原则要求对收入的确认持谨慎态度，凡是可能的费用和损失应予以充分估计，有助于会计人员规避会计风险 。,但是由于稳健性原则具有的倾向性以及在实务操作中存在的一些随意性，使得该原则的应用直接威胁到会计信息的真实性。,证券投资学,33,财务报表分析应注意,稳健原则有可能夸大费用，少计收益和资产。,例如，企业过度运用稳健原则，多计可能的损失、对即使是可能性很大的收益也不加以确认，以此隐瞒其真实利润，为业绩差时虚增利润做准备，制造以后年度业绩稳步增长的假象。,证券投资学,34,财务报表分析应注意,某些会计政策是可选择的。,主要包括选择是否使用某一会计政策、对折旧要素的估计变更以及变更销售商品成本的计价方法等。,生成和提供会计信息时，受托方（管理层）往往不是从委托方（投资者）角度进行考虑。,处理会计信息过程中，不可避免地夹杂有个人的主观判断，一些有价值的会计信息可能被主观过滤掉。,证券投资学,35,公司财务比率分析,偿债能力分析,营运能力分析,盈利能力分析,投资收益分析,证券投资学,36,偿债能力分析,衡量短期偿债能力的指标：,1.,流动比率,2.,速动比率,衡量长期偿债能力的指标：,3.,资产负债比率,4.,利息保障倍数,证券投资学,37,1.,流动比率,公式：,流动比率,流动资产流动负债,分析：,一般认为，流动比率应该大于,2,。,与行业平均水平、公司往年数据进行比较。,过高的流动比率表明公司的管理可能过于保守，将资金过多地用于流动性较强的资产，而放弃了某些获利机会。,证券投资学,38,2.,速动比率,公式：,速动比率,速动资产,流动负债,（流动资产,存货）,流动负债,分析：,一般认为，流动比率应该大于,1,。,与行业平均水平、公司历史水平进行比较。,将存货从流动资产中进行了扣除，因为在流动资产中存货的变现能力最差。,证券投资学,39,3.,资产负债比率,公式：,资产负债比率,负债总额,资产总额,100%,分析：,一般认为资产负债率在,50%,较为合理，但不同行业的公司资产负债率通常相差甚大。,资产负债率较低，说明公司长期偿债能力较高，财务风险相对较低。不过，资产负债率过低也会使公司不能充分利用财务杠杆，影响到盈利能力。,证券投资学,40,4.,利息保障倍数,公式：,利息保障倍数,息税前利润,利息费用,分析：,反映每一元利息所能得到的公司盈利保障的倍数，倍数越高，公司支付利息的能力越强。,不同行业的利息保障倍数要求不同，应该注意同行业平均水平、公司历史水平的比较。,证券投资学,41,营运能力分析,资产周转的速度越快，表明资产利用的效果越好、效率越高，公司管理团队的经营能力越强。,衡量营运能力的指标：,1.,存货周转率,2.,应收账款周转率,3.,流动资产周转率,4.,总资产周转率,证券投资学,42,1.,存货周转率,公式：,存货周转率,营业成本,平均存货,平均存货,（,期初存货期末存货）,2,分析：,一般而言，存货周转率越大，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，变现能力越强。,不同行业的存货周转率会有不同的表现，应该同行业平均水平、公司历史水平进行比较。,证券投资学,43,2.,应收账款周转率,公式：,应收帐款周转率,营业收入,平均应收帐款,平均应收帐款,（,期初值期末值）,2,分析：,应收账款周转率受所售商品种类、商业往来惯例、竞争环境等因素的影响，并无统一标准。,合理的应收账款周转率说明企业产品销售后收款迅速、坏账损失少、资产流动性高、偿债能力强，同时收账费用也相应较低。,证券投资学,44,3.,流动资产周转率,公式：,流动资产周转率,营业收入,平均流动资产,平均流动资产,（,期初值期末值）,2,分析：,流动资产周转率可以揭示流动资产转变为销售收入的能力、流动资产投资的节约与浪费情况、对成本费用水平以及短期偿债能力的直接影响。,证券投资学,45,4.,总资产周转率,公式：,总资产周转率,营业收入,平均资产总额,平均资产总额,（,期初值期末值）,2,分析：,该比率（次数）越高，表明企业资产发挥的效率越高，企业利润率也越高。反之，则说明企业资产利用程度低，投资效率差。,在不同行业之间几乎没有可比性，资本密集程度越高的行业总资产周转率越低。,证券投资学,46,周转率与周转天数,周转天数,=360/,周转率,存货周转天数,=360/,存货周转率,应收帐款周转天数,=360/,应收帐款周转率,流动资产周转天数,=360/,流动资产周转率,总资产周转天数,=360/,总资产周转率,营业周期,=,存货周转天数,+,应收账款周转天数,即从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。,证券投资学,47,盈利能力分析,盈利能力是指企业获取利润的能力，是上市公司经营业绩和管理效能的集中表现。,衡量盈利能力的指标：,1.,营业毛利率,2.,营业净利率,3.,资产收益率,4.,净资产收益率,证券投资学,48,1.,营业毛利率,公式：,营业毛利率（营业收入营业成本）营业收入,100%,分析：,一般来说毛利率指标越高越好，但不同行业间的毛利率相差很大。,在同一行业中，通过与行业平均毛利率的比较，可以在一定程度上揭示企业的成本控制效果及定价策略。,证券投资学,49,2.,营业净利率,公式：,营业净利率净利润营业收入,100%,分析：,一般而言，净利率越高，公司的盈利能力越强。,不同行业的净利率有时相差很大，可比性很小。,在同一行业中，净利率越高的企业盈利能力越强。,证券投资学,50,3.,资产收益率,ROA,公式：,资产收益率净利润平均资产总额,100%,平均资产总额,（,期初值期末值）,2,分析：,这一指标可以反映公司资产的综合利用效率，反映企业的经营效益和盈利情况，是资产周转率和净利率的结合，是投资者十分关心的指标。,证券投资学,51,4.,净资产收益率,ROE,公式：,净资产收益率净利润年末净资产,100%,分析：,又称股本收益率或股东权益报酬率，是反映企业所有股东投入资本的收益状况。,净资产收益率多高才好并没有统一的标准，取决于市场平均收益率、投资者承受的风险以及投资者对收益的预期等因素。,证券投资学,52,投资收益分析,将公司财务报表的数据与公司的股票数量、股票市价等资料结合起来分析。,衡量投资收益的指标：,1.,普通股每股净收益,2.,股息发放率,3.,市盈率,4.,每股净资产,5.,市净率,证券投资学,53,1.,普通股每股净收益,公式：,普通股每股净收益（每股收益）（净利润,优先股股息）发行在外的普通股数量,分析：,每股收益的高低是发放普通股股息和普通股股票升值的基础。,每股收益基本上是不分行业的，任何企业都可能提高自己的每股收益。,应结合公司往年数据进行比较分析。,证券投资学,54,2.,股息发放率,公式：,股息发放率每股股息每股收益,100%,分析：,并不是派息率越高越好，这取决于公司是否有良好的投资机会。,一般来说，若企业缺乏投资机会，那么应该采取高派息的股利政策，及时回报投资者；但是若企业具有良好的投资机会，那么低派息甚至不派息才是股东价值最大化的股利政策。,证券投资学,55,3.,市盈率,公式：,市盈率每股市价每股收益,分析：,其倒数表示投资于该种股票的投资回报率。,当投资者预期公司盈利将增加时会争相购买该公司股票，市盈率会迅速上升，因此，经营前景好、有发展前途的公司的股票，市盈率会趋于升高；而发展机会不多、前景黯淡的公司的股票市盈率经常处于较低水平。,证券投资学,56,4.,每股净资产,公式：,每股净资产净资产发行在外的普通股数量,每股净资产（股东权益,优先股面额总和） 发行在外的普通股数量,分析：,该项指标反映每股普通股所代表的公司净资产价值，是支撑股票市场价格的物质基础。,数值越大，表明公司内部积累越雄厚，抵御外来因素影响和打击的能力越强。,证券投资学,57,5.,市净率,公式：,市净率每股市价每股净资产,分析：,市净率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证；反之则投资价值越低。,这一指标同样是投资者判断股票投资价值的重要指标。,证券投资学,58,财务状况综合分析,杜邦分析法：,利用相关财务比率的内在联系构建一个综合的指标体系，来考察公司整体的财务状况和经营成果。,以普通股权益报酬率（,ROE,）为出发点，将其分解为净利率、总资产周转率和权益乘数，在没有优先股的情况下，该分解公式如下：,证券投资学,59,杜邦分析法,证券投资学,60,杜邦分析法,杜邦分析法,将公司盈利能力、营运能力、偿债能力等联系在一起，,涉及公司营业收入规模与成本费用水平以及资产、负债和股东权益规模与结构等，,全面系统地反映公司整体的财务状况和经营成果，并揭示出系统中各个因素之间的相互关系。,证券投资学,61,杜邦分析法,进行杜邦分析时，可以进行纵向和横向的比较。,通过与同行业平均水平或竞争对手的比较，可以洞悉公司的综合财务状况在整个行业中的水平以及与竞争对手相比的强弱。,通过与公司以前各期的比较分析，可以看出公司综合财务状况的变化趋势。,证券投资学,62,第,10,章 上市公司分析,10.1,公司基本素质分析,10.2,公司财务状况分析,10.3,公司重大事项分析,证券投资学,63,公司重大事项分析,公司管理层的变化,公司的并购重组,公司的关联交易,会计政策的变化,税收政策的变化,证券投资学,64,公司管理层的变化,巴菲特在考虑购买一家公司股票的时候，总是仔细考察公司的管理层：,第一，管理者的行为是否理性？,第二，管理者对股东是否坦诚？,第三，管理者是否受惯例驱使？,巴菲特很欣赏那些严格履行自己的职责，全面、如实地向股东汇报，并有勇气抵制“惯例驱使”影响的管理者。,证券投资学,65,公司管理层的变化,管理层对公司的重要性不言而喻,在我国中小企业板和创业板上市公司中，却不断出现高管离职潮，这里面既有“真性离职”，也有“假性离职”，不管是何种离职，都不可避免对公司的经营管理和持续增长带来影响。,公司管理层的变动成为投资风险的来源之一，投资者需要予以高度关注。,证券投资学,66,公司的并购重组,并购重组是资本市场的主要功能,帮助公司以较小的成本实现快速扩张或实施多元化经营战略，提升公司的资源整合能力，提高的竞争力；,可以对公司董事会和管理层产生强大的外部压力，增强他们完善公司经营机制、努力搞好经营、提升公司业绩、追求股东价值最大化的紧迫感；同时还可以促进控股股东行为的合理化。,证券投资学,67,公司的并购重组,并购重组是资本市场的主要功能,从宏观层面上讲，并购重组活动可以优化资源配置，促进产业结构升级和调整，推动社会经济快速、稳定和健康发展。,证券投资学,68,公司的并购重组,并购重组事实上是一种高风险的经济活动,并购重组是否符合公司发展战略的需要？,是否有助于提升公司的竞争力？,是否符合股东价值最大化的要求，能否为股东创造价值,?,并购重组的价格是否合理,?,并购重组后的整合是否能够顺利进行,?,证券投资学,69,公司的并购重组,我国证券市场并购重组的陷阱,为了“圈钱”而进行“报表重组”；,为了保住上市资格而进行的“虚假重组”；,为了哄抬股价而进行的“题材重组”等。,投资者在评估公司的并购重组活动时，,应该从公司并购重组的目的、价格、方式以及对公司业绩的影响等多个角度加以考察，规避并购重组带来的投资风险。,证券投资学,70,公司的关联交易,关联交易就是企业关联方之间的交易。,在企业财务和经营决策中，如果一方有能力直接或间接控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，则视其为关联方；如果两方或多方受同一方控制，也将其视为关联方。,凡以上关联方之间发生转移资源或义务的事项，不论是否收取价款，均被视为关联交易。,证券投资学,71,公司的关联交易,关联交易可能给企业带来或好或坏的影响。,有利的方面：交易双方因存在关联关系，可以节约大量商业谈判等方面的交易成本，并保证商业合同的优先执行，从而提高交易效率。,不利的方面：关联方可能从各自的利益出发，使交易的价格、方式等在非竞争的条件下出现不公正情况，形成实际上的利益输送，侵害股东权益。,证券投资学,72,公司的关联交易,关联交易分析,在我国评估和审计等中介机构尚不能保证公正、独立地履行职责的情况下，关联交易很容易成为公司调节利润、避税以及为部门和个人获利的手段。,投资者应该注意关联交易价格的公允性、关联交易占公司资产的比重、关联交易的利润占公司利润的比重以及关联交易的披露是否规范等事项。,证券投资学,73,会计政策的变化,会计政策,是指企业在会计确认、计量和报告中所采用的原则、基础和会计处理方法。企业可以依法选择符合企业实际情况的会计政策。,当会计制度发生变更或企业实际情况发生变化时，企业可以变更会计政策。,会计政策的变更将影响公司的资产负债表和利润表等。如果采用追溯调整法进行会计处理，更将影响公司以前年度的报表数据。,证券投资学,74,会计政策的变化,企业可能通过变更会计政策来操纵业绩,改变公司固定资产的折旧率、延长或减少折旧的年限，使折旧费用减少，成本降低，利润增加，反之利润减少。,产品库存、原材料库存的过低和过高估价也是上市公司增减利润的常用手段。,借款利息的资本化也常成为调控利润的手段。,证券投资学,75,税收政策的变化,税收政策的变更也会影响上市公司的业绩。,2008,年,1,月,1,日，新企业所得税法在全国范围内实施，内外资企业均实行,25%,的企业所得税税率。,投资者必须关注税收政策变化对公司业绩带来的影响，并评估该影响是短期的还是长期的。,