风险收益与机会成本

,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,风险、收益与机会成本,1,导航,我们已经知道公司金融的核心：,问题：,r,怎么确定？,2,金融基本原理：风险与收益,风险与收益,风险的度量,预期收益率的确定,学习了这部分内容之后，你应该能回答,:,投资有风险，应该获得风险补偿，什么样的风险才能获得风险补偿？,应该补偿多少？,收益率与风险的关系是什么？,风险分散化的含义是什么？,3,1926,年,$1,投资的价值,Source: Ibbotson Associates,年度,1,6402,2587,64.1,48.9,16.6,美元,4,Source: Ibbotson Associates,年度,1,660,267,6.6,5.0,1.7,实际收益,1926,年,$1,投资的价值（剔除通胀因素）,美元,5,收益率（,1926-2000,）,Source: Ibbotson Associates,年度,收益率（）,6,Question,：,当你投资于不确定性资产时，你怎样计算预期收益率？,7,预期收益率（,expected rate of return),是收益率的均值；,预期收益率由两部分组成：,无风险收益率（,risk free rate),风险溢价（,risk premium),8,平均收益率（,1926-2000),9,问题,如何度量风险？,如何对风险进行定价？（也就是说如何确定,risk premium?,）,不同资产的风险之间有怎样的关系？,10,如何度量风险,经济学中常常用“方差”或者“标准差”来度量风险,11,概率的简单复习,均值（,mean),方差（,Variance,）：,统计量偏离均值的幅度的平方的均值,.,标准差（,Standard Deviation,）,-,方差的平方根,12,例：假设,x,和,y,分别表示上证指数和中国联通的收益率,均值,方差,标准差,状态（,state),1,2,3,概率,0.20,0.60,0.20,上证收益率,-5%,10%,20%,中国联通收益率,-10%,10%,40%,13,协方差（,covariance,）,相关系数（,correlation),注意：,14,例（续）,x,：上证指数收益率；,y,：中国联通收益率,15,均值和方差的重要性质,16,资产组合（,portfolio),的收益率,假设有两项资产，收益率分别是,r,1,和,r,2,.,17,现在把你的钱分别投向这两项资产，权重分别为,那么，组合的收益率,18,资产组合收益率的均值与方差,19,假设资产组合中有,65%,投资于中国联通，,35%,投资于吉峰农机,.,中国联通的预期收益率为,10%,，吉峰农机的预期收益率为,20%,两只股票收益率的标准差分别是,31.5%,和,58.5%,两只股票收益率的相关系数为,1.,资产组合的预期收益率：,65%*10%+35%*20%=13.5%,20,投资组合的方差,0.16769,标准差,41%,（等于两只股票标准差的加权平均，风险没有降低！）,若相关系数为,0.2,，则标准差为,31.7%,若相关系数为,0,，则标准差为,29%,若相关系数为,-1,，则标准差为,0,21,组合中变化权重,中国联通,22,多个资产的资产组合,23,由,N,种股票组成的投资组合的方差,深蓝色格子为方差，白色格子为协方差,1,2,3,4,5,6,N,1,2,3,4,5,6,N,股票,股票,24,等权重（,1/N),的,N,只股票组成的投资组合的风险：,当,N,足够大时，方差项的贡献为零，协方差的贡献就是“平均协方差”，也就是市场风险，不可分散的风险,25,风险分散化（,diversification,）,26,风险分散化（,diversification,）,27,问题：,如果,N,只股票，任意两只股票的相关系数都为，那么,diversification,能够降低风险吗？,Diversification,降低的是什么风险？,Well-diversified portfolio,的风险是由什么决定的？,28,单个证券对投资组合风险的贡献,29,市场风险的度量,市场组合（,market portfolio),：由市场中所有证券组成的投资组合市场组合的,beta,等于,1,30,总结,我们已经知道的：,风险用标准差或方差来度量；,风险包含了市场风险和非市场风险；,非市场风险可以被分散掉；,一个完全分散化的投资组合（,fully diversified portfolio),的风险只包含市场风险,市场风险用,beta,来度量,31,Before we go,下列说法是否正确？,1.,如果股票完全正相关，分散化就不能降低风险；,2.,单个股票对一个有效分散的投资组合的风险取决于它的市场风险；,3.Beta,为,2,的有效分散的投资组合，其风险是市场组合的两倍,4.Beta,为,2,的没有有效分散的投资组合，其风险小于市场组合的两倍,32,市场组合的,beta,是：,A)0,B)+0.5,C)+1.0,D)1.0,无风险投资组合的,beta,是：,A)0,B)+0.5,C)+1.0,D)1.0,33,股票,A,和市场组合的相关系数是,0.6,，收益率的标准差是,30%,，市场组合的标准差是,20%,该股票的,beta,是：,A)0.9,B)1.0,C)1.1,D)0.6,34,导航,到目前为止，我们已经知道了如何度量风险，,那么风险和收益的关系是什么呢？,35,资产组合理论,如何选择资产组合：,预期收益率给定，风险最小？,或者,风险给定，预期收益率最大？,36,回顾：两只股票的资产组合,中国联通,37,组合边界,Standard Deviation,Expected Return (%),方差最小组合,有效边界,组合边界,38,有效边界,A,B,Expected return,Risk,AB,39,有效边界,A,B,N,Expected return,Risk,AB,40,有效边界,A,B,N,Expected Return,Risk,AB,目标是向上，向左！,为什么？,ABN,41,有效边界,Standard Deviation,Expected Return (%),42,允许资金借贷时的有效边界,所有的投资者都应该持有市场组合（有风险资产）和无风险资产的组合,Standard Deviation,Expected Return (%),r,f,Lending Borrowing,S,：切点，为市场组合,T,43,证券市场线,(SML),Expected return,.,r,f,Risk Free,Return =,Efficient Portfolio,Market Return =,r,m,BETA,1.0,44,资本资产定价模型（,Capital Asset Pricing Model,CAPM),45,CAPM,的应用,第一步：市场组合用什么代表？,按照市值加权平均的市场指数；,上证综指、,S&P500,第二步：无风险收益率？,国债收益率,第三步：市场组合的风险溢价？,第四步：估计单个股票的,beta,46,例,某只股票一年以后的股票价格：,该股票现在的市场价格是多少？,状态,1,2,3,概率,0.5,0.3,0.2,股票价格（,P,1,),$95,$110,$130,47,48,49,风险与收益：总结,有风险证券可以通过分散化降低风险，其市场风险无法进行分散化；,只有市场风险能够获得风险溢价：,无风险证券的收益率是,r,f,市场组合的风险溢价是,r,m,-r,f,有风险证券的市场风险用,beta,来度量，其风险溢价为,*(r,m,-r,f,),因此，投资者投资有风险证券所要求的回报率为,r,f,+ *(r,m,-r,f,),50,