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,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二层,第三层,第四层,第五层,*,2005年10月20日,1,第八章 资本预算的其他投资原则,内涵报酬率/内部报酬率法（,IRR),IRR,方法的问题讨论,MIRR,获利指数法(,PI),2,IRR,是使现金流入的现值之和等于现金流出现值之和的贴现率，也即使净现值等于零的贴现率。,一、内部报酬率,Internal Rate of Return (IRR),3,NPV:,k,已知, 求,NPV.,IRR:,令,NPV = 0,求,IRR.,(,),t,n,t,t,CF,k,NPV,=,+,=,0,1,.,4,IRR,方法的决策标准（对投资项目）,如果 IRR k,接受项目。如果,IRR k = 10%.,如果,S,和,L,是互斥项目, 则接受项目,S，,因为,IRR,S, IRR,L,.,注意：,IRR,的大小与资本成本率无关, 但项目的选择取决于资本成本率。,6,二、关于,IRR,方法的讨论,1,、,投资还是融资？,对投资项目而言，,IRRk，,选择项目。,对融资项目而言，,IRRK，,选择项目。,举例：项目1（-100，130）,项目2（100，-130）,K=10%,7,2,、,多个解问题,NPV=0,时，等式求得的,IRR,有不只一个解。,例如：现金流（-100，230，-132），,IRR,有10%、20%两个解。,此时,IRR,方法失灵。,8,某项目:,NPV,和,IRR,计算?,5,000,-5,000,0,1,2,k = 10%,-800,NPV = -$386.78,IRR,出现两个计算结果,9,NPV,图,450,-800,0,400,100,IRR,2,= 400%,IRR,1,= 25%,k,NPV,10,当贴现率很低时,CF,2,的现值较大 并且是负值, 因此,NPV 0。,当贴现率较高时,CF,1,和,CF,2,的现值都较低, 因此,CF,0,占优势，使得,NPV 0。,结果: 出现两个,IRR。,多个,IRR,的逻辑分析,11,正常项目,成本 (负,CF),发生后是一系列正现金流量的产生。,投资,项目,资金收回（正,CF）,发生后是一系列负现金流量的产生。,融资,项目,非正常项目,整个项目期间，现金流量的符号发生了两次以上的变化。,12,各,年份现金流入 (+) 或 流出,(-),0,1,2,3,4,5,N,NN,-,+,+,+,+,+,N,-,+,+,+,+,-,NN,-,-,-,+,+,+,N,+,-,-,-,-,-,N,-,+,+,-,+,-,NN,13,单个项目下的,IRR,、NPV,方法的适用总结,现金流,IRR,的数目,IRR,方法,NPV,方法,投资项目（-，+，+,1,接受（,IRRK);,拒绝（,IRR0);,拒绝（,NPV0),融资项目,（+，-，-,1,接受（,IRRK),接受（,NPV0);,拒绝（,NPV0);,拒绝（,NPV IRR,和,NPV k,和,NPV 0,接受项目,18,互斥项目,k 8.7 k,NPV,%,IRR,s,IRR,L,L,S,k NPV,S, IRR,S, IRR,L,出现矛盾,k 8.7: NPV,S, NPV,L, IRR,S, IRR,L,一致,问题：为什么？,19,互斥项目的问题与选择方法,1,、,规模问题（,SCALE problem）,在短期内，一个大规模投资的10%的回报，要远远好于一个小规模投资的50%的回报。,案例：,20,解决办法：,（1）比较两个项目的,NPV；,（2）,计算增量项目（,incremental),的,NPV，,是否0;,（3）,计算增量项目的,IRR，,并和市场折现率相比较。,增量项目：将0时刻的大投资项目减去小投资项目的现金流，创造出一个新的投资项目。,要点：在互斥项目选择时，不能直接采用,IRR,方法。,21,2,、,时间问题（,timing problem),资金回收快的项目可以在早期进行再投资。如果资本成本率高，则较早产生现金流入的项目较好。,22,互斥项目,k,NPV,%,16.04,12.94,B,A,k 10.55:,选择,A,4000,10.55,2000,23,解决办法：,（1）比较两个项目的,NPV；,选择,NPV,值大的项目,（2）,计算增量项目（,incremental),的,NPV，,是否0; 如是，选择,B,（3）,计算增量项目的,IRR，,并和市场折现率相比较。如大于市场贴现率，则选择,B,24,设计增量项目时：使得第一个非零的现金流为负值。（构造成一个投资项目）,现实中，互斥项目既有规模问题，也有时间问题，所以,IRR,方法不能直接采用。,必须采用,NPV,方法或增量的,IRR,或增量的,NPV,方法。,IRR,方法的存在理由？一个简单的收益率数字。,25,三、调整内含报酬率方法（,MIRR),调整后的,IRRModified IRR (MIRR),是使项目现金流入量终值 (,TV),等于现金流出量现值的贴现率。,TV,是将现金流入量以,WACC,复利后的终值。,这样,MIRR,使现金流入量以,WACC,再投资，与,NPV,的再投资假设一致。,26,$158.1,(1+MIRR,L,),3,10.0,80.0,60.0,0,1,2,3,10%,66.0,12.1,158.1,项目,L,的,MIRR (k = 10%):,-100.0,10%,10%,TV （,现金流入）,-100.0,PV （,现金流出）,MIRR = 16.5%,MIRR,L,= 16.5%,$100 =,27,MIRR,假设以机会成本率再投资,MIRR,可以避免非正常项目投资时,IRR,会出现的问题,经理人员喜欢用,IRR,决策, 而,MIRR,更优于,IRR,MIRR,为什么优于,IRR?,28,当出现非正常现金流量,CFs,时, 用,MIRR,进行计算和决策:,0,1,2,-800,000,5,000,000,-5,000,000,PV（,现金流出） 10% = -4,932,231.40.,TV（,现金流入） 10% = 5,500,000.00.,MIRR = 5.6%,29,接受项目,P?,不接受. 因为,MIRR = 5.6% k = 10%.,同时, 如果,MIRR 1,接受项目。,如果,PI 1,放弃项目。,（2）PI,越高, 项目越好。,对于互斥项目，选择,PI,最高的项目,？,（3）对于互斥项目，同样存在规模问题、时间问题,解决办法：构造增量项目；直接采用,NPV,32,33,(4),在资本有限（,capital rationing),条件下的项目选择,假设企业只有20万美元，面临1、2、3三个项目，项目为非互斥的，如何选择？,答案：选择2和3，按照,PI,指数排列项目，进行由高到低的选择。,34,五、总结,实践中哪一种方法运用多？,西方调查结果：,IRR，NPV,方法是排名1、2的两种主要方法。,可以准确预测现金流的项目，可以采用,NPV,法。,教材阅读：,Ross, Corporate Finance, (6th edition) , Chapter 6,35,第九章,NPV,方法在资本预算中的具体运用,一、现金流的几个基本问题,公司金融中，关注的是现金流；,财务会计中，关注的是利润。,项目选择现金流的增量,1、沉没成本（,SUNK COST）,Spilled milk,2、,机会成本（,opportunity cost）,3、,外部效应（,side effect）,36,二、,Baldwin,公司案例,教材171-177页,链接,37,
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