透视美国次贷危机

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,透视美国次贷危机,序言： “新经济”时代的终结,20,世纪,90,年代的美国经济,不仅各项经济指标表现良好,经济持续稳定增长,而且呈现出低失业率、低通货膨胀、低财政赤字(甚至出现财政盈余)与较高的经济增长速度并存的“三低一高”的增长特征。从,1991,年,3,月一直持续到,2001,年的,3,月这整整,120,个月的,GDP,持续增长，创历史纪录。美国舆论界将其形象地称之为美国“新经济”。,2001,年，随着新经济泡沫的破灭，美国经济开始下滑。尤其是“,911,”恐怖事件袭击后，美国消费者信心与企业信心受到沉重打击，本已开始下滑的经济走入了衰退轨道，,2001,年第三季度,GDP,的增长率为,-1.1%,，大大低于原来预期的负增长,-0.4%,的水平。,1、,从2000年到2004年，美国实行了宽松的货币政策，连续25次降息，联邦基金利率从6.5%一路降到1%，并从2003年6月26日到2004年6月30日期间保持了一年多的时间。这一切如同为消费市场打了“激素”，特别是带来房地产业的兴盛。,一、美国次贷危机的成因,据统计，在美国经济出现衰退的2001年，除了硅谷等少数地区房价出现较大幅度下跌外，多数地区的房价都是以两位数的比例不断上扬，美国的年平均房价竟上升了9，创了实际房价增长的历史最高记录。,最新的研究成果表明，住宅价格的变化对消费心理和行为的影响，普遍要大大超过股市升降对人们心理的影响。美国有三分之二的家庭拥有自己的住房，尽管股市泡沫破灭使不少人由富变穷，但房价的飚升，不但抵消了股市下跌形成的负面心理影响，甚至还使更多的人感到自己更加富有，从而使住宅财富效应代替了2000年之前的股市财富效应，继续刺激着美国人的消费增长，最终使美国经济绕过了衰退深渊。,美联储及其现任主席伯南克,史上最伟大的中央银行行长格林斯潘（格老）,格林斯潘：“我过去常常莫名其妙地受称赞，现在又常常莫名其妙地被责难。”,2、 何为“次贷”？,“次贷”是次级住房抵押贷款的简称。也就是信用等级较次的借款人（通常难以提供可靠的收入证明或负债较重等）申请获得的贷款。反之则为优级贷款，以及介乎两者之间的准优级贷款。,以次级住房抵押贷款为基础资产支持的偏债性的证券叫做次级债，是所谓“资产证券化”的产物。是形成次贷危机的关键环节。,次级房贷的收益率更高，其贷款利率通常高出优质房贷3-5个百分点以上。美国的次级借款人使用最多的是可调整利率抵押贷款，也称为指数型房贷(,Adjustable Rate Mortgage；ARMs,)，指的是一种定期调整借贷利率的抵押贷款。这类贷款的利率每隔一段时间就会依据某个基准利率，如国库券利率或抵押贷款平均利率来调整，调整期间则固定，如每1年、每2年、每3年调整一次。贷款的头两年还款利率，又称为诱惑利率(,Teaser Rate,)，固定在低于市场利率的水平，对贷款申请人具有强大的吸引力，当固定期限过后，还款人压力会剧增，次级债危机的爆发与此产品有直接关系。,房贷利率随基准利率高低而变化。但是优贷人的还款利率一旦确定，通常将不再变化，而次贷人在优惠期过后将相应变化。假设现有优贷人TOM和次贷人JECK同时向某商业银行贷款50万买房，约定30年还清。,假设TOM每月应还给银行的钱是：,5000本金+5000*10%（此处之10%随基准利率不同，数值可不同）=,最终还给银行的钱可能是：,（5000本金+5000*10%）*12*30=,那么JECK应还给银行的钱是,头两年2000本金+2000*5% （此处之5%随基准利率不同，数值可不同）,=,第三年可能6000本金+6000*11%=,或 6000本金+6000*15%=,或 6000本金+6000*20%=,第四年可能（后二十八年每年利率其实也不相同）,最终还给银行的钱可能是：,（ 2000本金+2000*5%）*12*2+（6000本金+6000*11%）*12+,=,现在利率低到了1%，贷款,买房又无需担保、无需首付，且,房价一路攀升，房地产市场日益,活跃。美联储储蓄低利率和房产价格一路飙,升，编织出一幅美好的前景，巨大的诱惑驱使着次贷在美国的欣欣向荣。有数据显示，次贷发展最快的时期是20032006年，这几年恰恰是利率最低的一段时期。,全美第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司，1996年还是只有50名员工的小公司，2004年正式转为房地产投资信托公司，2006年公司员工就扩大到7 200名，并拥有100多家分支机构。1997年6月至2004年12月期间，新世纪金融公司的股票一度由9.67美元狂涨到66.95美元，涨幅高达561%。,新世纪金融公司将营销客户的工作外包给独立经纪人，这使新世纪公司减少了员工和办公成本，因此业务增长迅猛，很快成为了行业新星。但另一方面，新世纪公司也失去了对客户资料审查的控制，在激烈的市场竞争中，盲目追求数量，甚至不要贷款评估材料。过分依赖独立经纪人给一些缺少职业道德的营销人员提供了造假的机会，虚报贷款申请人收入和房屋估值的事情频频发生。弄虚作假的结果是一些借款者连第一笔还款都有困难，违约案件因此不断攀升。,3、 证券化工具推动次贷膨胀,大的、活跃的国际化银行，越来越多地转向“发放分销”模式，即先发放信贷资产，从而积聚信用风险，再把它们卖出去，通常是卖给银行体系外的投资者。通过传递信用风险，银行又为发放新贷款创造了空间。但商业银行发行相关产品时，往往留下了信用最差的一部分资产。,住房贷款周期很长，一般为,15-30,年，房贷公司和商业银行为了盘活这部分资产，提前获得现金流，对其进行资产证券化运作，打包为住房按揭抵押债券，即,MBS,（,Mortgage Backed Securities,），其中包括次级按揭贷款债券（,subprime,mortgage-backed bonds,简称次级债），在获取一定的利差后，将其在证券市场出售。投资银行是,MBS,的主要购买者，它将由基础贷款简单打包的,MBS,买回后，在,MBS,基础上衍生出的担保债务凭证,CDO,（,Collateralized Debt Obligation,）等创新产品。,次贷人,商业银行、房贷公司,现金贷款,签订合同，每月还款,将还款合同做成债券卖掉,投资银行,按合同每月还款,MBS债券,付现金买债券,发放更多次贷,A次级房贷债券60万,B汽车债券20万,C信用卡债券20万,投资银行,120万CDO,A次级房贷债券60万,B优级房贷债券40万,投资银行,120万CDO,次贷市场利益和产品创新链条：,低信用者,房贷公司和商业银行（其间产生了次级住房贷款,subprime,）；,房贷公司和商业银行,投资银行（其间产生了住房按揭抵押债券,MBS,）；,投资银行,对冲基金、保险公司（其间产生了担保债务凭证,CDO,）；,投资银行,市场投资者（其间产生了,CDS, ABX,等衍生品）。,AAA,AA,A,BBB,BB,Equity,AAA,AA,A,BBB,BB,Equity,AAA,AA,A,BBB,BB,Equity,资产池,本金+利息,MBS,从次级贷款到MBS,从MBS到CDO,低信用级别,结构化,高信用级别,损失,次级住房抵押贷款资产池,CDO,次级贷款多层次衍生示意图,次级贷款打包传递的过程中存在着杠杆作用，通过不断地抵押、授信交易和衍生工具的创造，建立起一条完整的次贷资金链条，商业银行和投资银行等在卖出担保负债凭证后，受其高回报率吸引，又一头扎进其中，大量持有CDO 等证券，风险于是又重新回到银行等重要金融机构。,次贷交易中的杠杆作用,第一个杠杆来自于以CDO 为标的的抵押授信交易。在次级贷款到MBS、CDO 等的过程中，无论怎样分割和打包，风险的总量不会发生变化，即限于次级贷款本身，因为其中没有杠杆放大机制。作为低质量的CDO 持有人的对冲基金并不以将这些次债资产持有到期，获得长周期的稳定现金流为目的，其最擅长的做法是将这种看来已经被锁定的获利向银行进行抵押，取得数倍于抵押资产的信用额度，于是对冲基金手中价值2000 亿美元的次债，可能从银行借出了1 万亿美元。一旦这2000 亿美元次债价值跌至1000 亿，银行损失的将是5000 亿。,第二个杠杆来自于建立在CDO 基础上的期权交易工具，如CDS 和ABX等。衍生产品的交易通常只要交5%-10%的保证金，这样建立在次级抵押贷款基础上的交易规模又被放大了10-20 倍。虽然这些工具为CDO 的持有者提供了避险套利的对冲工具，但其实际上也使CDO 的风险以几何级的速度迅速扩散出去。,美国三大评级机构：惠誉、标准普尔、穆迪,根据国际上通行的惯例，构建证券化产品过程中都需要引入信用评级，帮助投资者进行投资决策，帮助发行方降低融资成本、扩大发行规模，帮助监管部门实施监管。三大评级公司对证券化产品的评级明显高于传统的公司债评级。,评级机构,90%,的收入来自发行方支付的评级费用，而在美国涉及公司债务评级的法律案件中，法官一般会裁定评级结果属于“观”点，就像报纸社论一样受,美国宪法第一修正案,的保护。,金额（10亿美元）,百分比,美国投资银行,75,5%,美国商业银行,250,18%,美国政府性抵押贷款机构,112,8%,美国对冲基金,233,17%,外国银行,167,12%,外国对冲基金,58,4%,保险公司,319,23%,金融公司,95,7%,共同基金和养老基金,57,4%,合计,1368,100%,美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方,次贷危机的传导机制及过程,强制出售,银行贷款意愿下降,房价下跌,基金遭遇赎回,市值计价损失,贷款条件苛刻,衍生品价格下跌,购房需求减少,再融资困难,次贷违约率提高,流动性减少,市场风险偏好降低,房地产市场,衍生品市场,抵押贷款市场,4、,从2004年6月开始，美联储低利率政策出现逆转。这一阶段，美国的通货膨胀出现了明显的上升苗头，房地产市场泡沫有所膨胀，出现了对经济过热的忧虑。,在对持续低利率负面影响增大的担忧下，美联储于2004年6月30日决定将联邦基金目标利率上调0.25个百分点，至1.25%，到2006年6月经过连续17次的升息，联邦基金利率从1%提高到5.25%。,5、,次贷危机全面爆发,从2006年开始，美国住房市场明显降温，在高利率水平条件下，房价出现回落，房屋销售面积持续下降，这使次级抵押贷款的借款人越来越难以按期偿付贷款，“次级房贷”的违约率不断上升，一些放贷机构也因此出现巨额亏损，甚至倒闭。2006年4季度美国次级贷款的不良率为13.33%，达到近4年的新高。2007年3月13日,美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司宣布濒临破产并在4月2日申请破产保护，美国次级抵押贷款危机被引爆，并迅速波及世界各国，升级为席卷全球金融市场的风暴。8月，美国和欧、日多家银行、基金宣布破产或公布损失，全球金融一片混乱，各国央行紧急救市。截止2008年9月15日，美国五大投资银行已经倒闭三家。,次贷危机的演变,第一个阶段：问题的浮现,第二个阶段：危机爆发（以2007年4月2日新世纪 金融公司破产为标志性开端；同年8月全面爆发）,第三个阶段：危机深化和发展,目前次贷危机是否已告一段落？,或许把欧美金融危机判断为处于开端期的末尾更合适,。,对于次贷危机的最后宣判，可能要等待2008年中后期，次贷以及相关衍生产品的到期日高峰。,2007年8月16日，交易员在美国纽约证券交易所内忙碌。由于信贷危机引发投资者恐慌情绪，纽约股市16日大幅振荡。,约翰保尔森：对冲基金经理2007年狂揽37亿美元,危机中赢利，高盛CEO布兰克费恩获6790万美元年终奖打破纪录,6、反思：,引爆次贷危机的原因,2005年以后，美国住房抵押贷款违约率开始上升 ，次贷危机由此发作。,第一、从宏观层面来看，国际和国内的流动性过剩为此次危机埋下了隐患,。,第二、房价下跌成为危机爆发的直接诱因,第三、利率走高和利率重置使得2004年后购房的次级抵押贷款的借款人还贷压力加大。,第四、金融工具本身的薄弱和漏洞与监管的缺失是导致危机爆发和扩大的重要原因。,次贷危机的实质,次贷危机的真正实质是，美国金融市场滥用信用衍生品的创新、预支市场和社会信用，从而造成信用风险逐渐累积，进而酿成美国（不仅仅在美国、且扩展到全球）社会（绝不仅仅限于市场）信用危机（Credit Crisis）。再通俗一点来说，这其实是资本信用危机、或者可以称之为资本主义制度的信用危机。,次贷危机危机的背后实际上昭示了目前西方国家的道德危机。次贷危机的发生，是由一系列道德上的堕落所造成的。次贷危机的本质是机构误导消费者和投资者，进而误导美联储，然后是美联储再误导全球的金融市场。危机爆发后美国一系列救市措施反映了美国奉行国家利益至上政策的重商主义回归，背后也体现了一个道德问题。,（一）次贷危机造成的直接影响,1、对金融机构的影响,(1)金融机构遭受巨额损失，减值准备达20年来最高,(2)融资成本攀至历史高点,(3)信用评级被纷纷调降,(4)股票价格跌至一年底点,(5)对金融行业就业产生严重负面影响,(6)大量与次贷相关的房贷机构、基金、银行、保险公司等破产。,二、次贷危机的影响及其扩大,美国五大投资银行：,高盛（转型）,摩根士丹利（转型）,美林（被兼并）,雷曼兄弟（倒闭）,贝尔斯登（被兼并）,美国最大银行花旗集团董事长兼首席执行官查尔斯普林斯07年11月4日辞职,2005年9月的一天，当花旗首席执行官普林斯在他的图书馆里，召集全行十几位高管开会时，他提出了一个发人深思的问题如果你是CEO，你如何管理这样一个世界上最庞大、最复杂的金融机构？目前花旗集团拥有32.7万多名员工，2.2万亿美元的资产，业务涉及世界上100多个国家和地区，是银行业的航空母舰。“花旗到底是什么样的一个机构？”“外界如何看我们？”“假如你从火星登陆地球，你想打造什么样的一个机构？”,银行亏损：2007年第4季度各大银行亏损额,单位：亿美元,2、对金融市场的影响,次贷危机严重打击了众多金融机构的同时，由于相关信息资料和深入分析的缺乏，引起市场大面积恐慌。,(1)由于金融机构遭受资产损失和放贷意愿下降造成信贷紧缩与流动性紧缺。,(2)危机的蔓延造成优级贷款、准优级贷款以及反映美国消费水平的信用卡信贷贷款违约率均急剧上升，并通过相应的各种证券化产品，尤其是结构性产品延伸到其它金融领域。此外，62万亿美元的信用违约掉期也面临巨大违约风险。商业票据和信用卡市场出现萎缩。,股神巴菲特：“令人担忧的一个领域是估值60万亿美元的信贷违约掉期（CDS）市场”。,信用违约掉期（）危机很可能在未来的半年内横扫世界金融市场，从而导致次贷危机剧烈升级。冲击力将是年月以来的次贷危机的倍以上。,(3) 投资者对于整个金融市场健康以及美国经济增长前景的担忧加重,导致股市剧烈动荡。越来越多的资金从美国市场流出，加剧股票市场的波动。,3、对美实体经济造成巨大冲击,与金融业业务联系最密切的IT与房地产产业受到巨大的直接冲击。间接影响来自信贷紧缩和机构投资者抛售资产行为。大量企业在短期内就陷入流动性危机泥潭不能自拔，甚至破产。进入2008年后，美国破产企业大幅攀升，仅资产规模在10亿美元以上的重磅型企业倒闭达就达7家。而从历史来看，股市长时间暴跌之后，往往紧接实体经济的萧条，这种影响通常是通过消费与投融资造成的。,通用汽车股价跌至1949年水平,多米诺骨牌,（二）美元贬值,1、金融危机导致经济下滑，物价上涨。出于回避风险和对美国经济增长前景的信心不足，投资者持有美元资产的兴趣严重下降。,2、美联储的“救市”行为导致美元贬值：,（1）不断的降息，美元与他国货币之间的利差扩大，使得美元的货币收益率持续降低，投资者改持他国货币。,（,假设美元原利率为月5%，某基金持有100万美元，美元现利率为月1% 。在美国未降息时，每月可得利息5万元，降息后只能得利息1万元。故兑换成升息货币。,）,（2）直接向市场注入流动性，导,致流动性过剩，引发通货膨胀和,美元贬值。,美国的主要救市举措（2008）,2月12日,美国政府和六大房贷商提出“救生索计划”，以帮助那些因还不起房贷而即将失去房屋的房主。,2月13日,布什正式签署一揽子经济刺激法案，大幅退税,3月15日,美国联邦储备委员会注资290亿美元给摩根大通银行，作为3月收购贝尔斯登的融资,7月13日,美国财政部和联邦储备委员会宣布救助两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美，提高“两房”信用额度，并承诺必要情况下购入两公司股份。,7月26日,美国参议院批准总额3000亿美元的住房援助议案，授权财政部无限度提高“两房”贷款信用额度，必要时可不定量收购“两房”股票。,9月7日,美国政府接管“两房”,9月14日,美联储联合美国十大银行成立700亿美元平准基金，用来为存在破产风险的金融机构提供资金保障，确保市场的流动性,9月15日,纽约联储通过摩根大通向雷曼贷款870亿美元,9月16日,在美国财政部的全力支持下，美联储批准其下属的纽约联邦储备银行提供850亿美元紧急贷款，以帮助美国保险业巨头美国国际集团摆脱倒闭厄运,9月18日,美国联邦储备委员会将向全球五大央行新增1800亿美元货币互换额度，给市场“灭火”，平抑美元短期拆借利率，为资金短缺的金融机构解燃眉之急。,9月,美国财政部最少动用100亿美元，直接购买按揭证券，未来数月会加大购入额。,9月20日，美政府拟动用7000亿美元，购入“不流动”按揭证券，并将国债法定上限提升至11.3万亿美元，从而成为经济大萧条以来美国最大型的救市方案，目前美国国会和政府还没就金融救援计划达成一致。,10月1日晚，美参院通过新版救市计划，总额扩大至8500亿,（三）美国经济面临衰退危险,2007年美国GDP增长率只有2.2，比2006年下降了1个百分点；2008年第一季度GDP增长率为0.4，第二季度预计只有1，预计2008年全年美国GDP增长率为1.5左右，最悲观的是高盛公司预测只有0.8。,就业减少，失业增加,美劳工部公布数据显示，8月份非农就业人数减少8.4万人 ，8月份失业率达到6.1%，创下2003年9月份以来的最高水平 。,居民预期收入减少，消费信心严重受挫，消费支出增长停滞,居民消费信心大幅下滑。美国5月份的咨商会(Conference Board)消费者信心指数下降至57.2，该消费者信心数据创1992年10月以来的16年最低点。,企业投资信心,低沉,，住宅投资继续大幅减少，产业活动趋弱,美国供应管理协会(ISM)调查的制造业采购经理人指数在今年1月为50.7%，8月,跌至49.9%,通货膨胀率屡创新高,美国7月份CPI较上年同期上升5.6%，创下1991年1月17年来最高水平。核心CPI较上年同期温和上升2.5%，但仍高于1.5%-2%的美国联邦储备委员会(Fed)长期目标,美国的“救市”计划会推高美国的财政赤字和贸易赤字,救市的资金来源主要是通过政府大量发行国债来融通的，根据救援方案，美国计划将国债最高法定限额从现有的10.6万亿美元提高到11.3万亿美元，提高国债上限可能会导致美国政府借款增加，财政赤字也会相应上升。,但是，美国经济的基本面尚好，特别是通过美元贬值向外转嫁危机，使得美国经济不一定陷入衰退。,美国从美元贬值中获益,第一，减免了美国债务；,第二，汇率变化提升了美国跨国公司的盈利能,力；,第三，增加了美国进行战略讹诈的筹码。,一亿件衣服,中国出售给美国,十亿美元,十架飞机,购买,现付情况下：,赊账情况下：,一亿件衣服,中国出售给美国,推迟付款半年,八架飞机,购买,十亿美元,美元贬值20%,一台价值1000美元的电脑,美元未贬值，汇率1：8,中国售价8000元,美元贬值，汇率1：6.8,中国售价6800元,降价促销,（四）拖累世界经济,1、世界各国众多金融机构和央行外汇储备损失严重。股市连番暴跌。金融投机交易增加和资金的无序流动影响金融市场稳定。,9月16日，英国储户连续第二天在诺森罗克银行挤兑自己的存款。,部分金融机构因美国次级债危机损失一览表,机构,损失统计截至时间,亏损额（美元）,瑞银,2007年第四季度,114亿,美林,2007年第四季度,99.1亿,花旗,2007年第四季度,98.3亿,美国银行,2007年第四季度,98.3亿,日本瑞穗,2008年3月,23.5亿(估算),三井住友,2007年4月12月,9.3亿,三菱日联,2007年4月12月,4.7亿美元,世界各国所持美元外汇储备示意图,2、资金避险和美元贬值推动国际市场上大宗商品价格飞涨，引发石油危机和粮食危机，甚至带来人道主义灾难。还诱发了全球性通货膨胀。,近期油价大幅下跌的主要原因在于原油需求下降,3、次贷危机通过以下方式给国际贸易发展,带来了负面影响：,一是减少了总需求，全球最大消费市场美国的增长放缓限制了世界贸易总需求扩张；,二是加大了汇率风险，美元币值不稳定，全球各类双边汇率波动性显著增大，给国际贸易开展带来了困难；,三是激生了贸易保护主义倾向，美欧保守势力维持内部需求稳定、打击外部竞争对手的欲望不断增强，贸易壁垒的增强进一步制约了国际贸易的发展；,四是美元大幅贬值将会损害其他国家出口商品的国际竞争力，特别是那些与美国出口商品构成同质竞争关系的国家和地区如欧盟和日本；,五是金融机构在资 金上的收紧措施，直接导致了部分高度依 赖银行资金运转的外贸企业在资金流动上 出现困难，甚至很多美国企业宣布倒闭， 引发大量国际赖账（海外商账）现象，增 加了国际贸易的风险。,世界经济增长可能放缓,地产价格下跌放贷机构破产,证券产品资信下降,对冲基金陷入困境、恐慌平仓,投资者信心受损,股市恐慌性抛售,担心美国经济衰退、消费缩减,商品期货价格下跌,工业、农业贸易增速放缓,世界经济衰退,2008年9月各国央行救市措施,中国,9月18日 交易印花税调整为单边征税,美国,9月16日 美联储决定维持2%的基准利率不变,9月16日 美联储向金融系统注入700亿美元资金，向银行系统注入了500亿美元临时储备金,9月14日 美联储联合美国十大银行成立700亿美元平准基金来确保市场流动性,欧洲,9月16日 欧洲央行向市场注入了700亿欧元,9月15日 欧洲央行注资超1000亿欧元,英国,9月16日 英国央行两日共注资250亿英镑,日本,9月22日 日本央行连续5日注资12.5万亿日元,俄罗斯,9月16日 俄财政部和央行向金融市场注资4750亿卢布,香港,9月18日 香港金管局向银行体系注资15.56亿港元,澳大利亚,9月18日 向金融系统注资30.15亿澳元,印度,9月17日 向当地银行体系注资473.6亿卢比,韩国,9月17日 在市场上留存了未售价值3.5万亿韩元的回购协议,（一）中国会不会爆发次贷危机？,中国银监会主席刘明康表示，可以确定中国不会发生类似美国的次贷危机，因为中国不允许降低房贷首付款比例。“原因很简单，不可能零首付，我们已经提高到三成四成了，中国是审慎的，也不会把一个贷款细分再分再包装，搞成债券卖出去，(这样做的话)最后信息是不对称的，这个市场完全失去了监管。”,国家统计局总经济师姚景源认为，“中国应该不会发生次贷危机。从房产市场来看，我们的贷款控制很严格，我们不允许商业银行向客户提供零首付。目前，首付比例已被提高至3040。中国银行业的房屋贷款方式是审慎的。而且我们的银行在目前的金融管制下也不能把这些贷款打包销售，现在我们的监管力度可以做到这一点。”,三、次贷危机与中国,（二）次贷危机对中国经济的影响,1、对中国产生一定的直接影响,中国一些金融机构因拥有相关金融产品而有所损失。但这些损失有限且都在可消化范围内。另据美国财政部公布的最新数据显示，中国持有“两房债券” （房利美、房地美发行的债券及房贷担保债券）达3760亿美元，也面临较大风险（从目前的情形来看，两家公司的股价出现了巨幅下跌，但其发行的债券价格依然因“政府担保”这块金字招牌岿然不动）。,美国金融机构香港公司对6家中资银行次级债投资损失的估计值,(数据来源：证券市场周刊),银行,投资美国证券规模(百万元),按揭抵押债券占比,按揭抵押债券规模估计值(百万元),次级债估计值(百万元),次级债占比,次级债亏损估计值(百万元),与2007年税前利润预测值之比,中国银行,590,766,37.40%,221,202,29,641,0.51%,3,853,4.50%,建设银行,306,685,10.80%,33,080,4,433,0.07%,576,0.70%,工商银行,199,870,3.50%,6,940,930,0.01%,120,0.10%,交通银行,27,583,52.50%,14,488,1,941,0.10%,252,1.20%,招商银行,34,272,17.30%,5,924,794,0.07%,103,0.70%,中信银行,24,052,4.80%,1,146,154,0.02%,19,0.20%,“两房”被接管，中国松口气,中国人民银行行长周小川,2、对中国主要是间接影响,（1）国内金融市场动荡加剧,随着国内外金融市场联动性的不断增强，发达国家金融市场的持续动荡，必将对我国国内金融市场产生消极的传导作用。一方面，会直接加剧国内金融市场的动荡；另一方面，外部市场的持续动荡会从心理层面影响经济主体对中国市场的长期预期。持续动荡所导致的不确定性会影响到市场的资金流向，加之香港市场与内地市场的互动关系日益密切，香港市场的持续动荡很可能对内地市场形成实质性的压力。,（2）出口增长可能放缓,外贸对目前中国经济增长具有非常重要的作用，而美国又是中国最大的贸易顺差来源之一，因而美国经济放缓和全球信贷紧缩，将使我国整体外部环境趋紧（每当美国经济增幅放缓1，中国的出口下降超过5）。,在外经贸大省广东，外部环境的变化对出口的影响更为明显。美国是广东出口产品的主要市场，但自美国次贷危机爆发以来，广东对美出口增幅从,2007年一季度的15.5下滑到今年一季,度的,4. 8,。并且还有进一步下滑的风险。,（3）货币政策面临两难抉择,一方面，美欧等主要经济体开始出现信贷萎缩、企业获利下降等现象，经济增长放缓、甚至出现衰退的可能性加大。另一方面，全球的房地产、股票等价格震荡加剧，以美元计价的国际市场粮食、黄金、石油等大宗商品价格持续上涨，全球通货膨胀压力加大。我国不但要面对美国降息的压力，而且要应对国内通货膨胀的压力，使货币政策面临两难的抉择。而随着美元的贬值，中国近2万亿美元的外汇储备也面临大幅缩水的危险。,据外电测算，2008年2月一个月间，美元相对国际主要货币就跌去了2.6%。如果假定中国外汇储备90%是美元，过去一个月即蒸发357亿美元，相当于中国2月份贸易顺差的4倍。货币战争作者宋鸿兵说，这相当于中国每月被击沉了4艘航空母舰。,（4）国际收支不平衡可能加剧,一方面，在发达国家经济放缓、我国经济持续增长、美元持续贬值和人民币升值预期不变的情况下，资本净流入规模加大。美国救市措施加剧全球的流动性问题，国际资本可能加速流向我国寻找避风港（也有观点认为，次贷危机会导致发达国家金融机构必须重新估计风险、分配资产，预计未来两年，发达国家资金将纷纷逆转回流）。国际金融市场的持续动荡、保守势力的抬头、我国企业自身竞争力不足等因素可能会对我国的资本流出产生影响。,另一方面，由于发达国家的金融优势，国际金融市场的风险可能向发展中国家转嫁。随着我国对外开放的程度越来越高，境外市场的动荡可能会影响到跨境资金流动的规模和速度，加大资金调节的难度，而且一旦出现全球性的金融危机，可能会加大我国国际,收支波动的风险。,热钱,（5）人民币升值预期可能加大,在美国经济增长乏力的情况下，可能会采取宽松的货币政策和弱势美元的汇率政策，来应对次贷危机造成的负面影响，这些都可能加剧人民币升值的预期。,（6）境外投资风险加大,从企业“走出去”的角度看，美国次贷危机对中国企业“走出去”的影响可以分为有利和不利两个方面。有利的是，次贷危机有助于我国金融机构绕过市场准入门槛和并购壁垒，以相对合理的成本扩大在美国的金融投资，通过收购、参股和注资等手段加快实现国际化布局，在努力提升自身发展水平的同时为“走出去”企业提供高效便捷的金融支持。不利的是，目前国际金融市场的动荡和货币紧缩，无疑加大我国企业走出去的融资风险和投资经营风险。而且，随着次贷危机的不断深入，投资者的风险厌恶和离场情绪会引起更高等级的抵押支持证券的定价重估，从而危及境内金融机构。,3、次级贷危机给中国经济增长带来极大的不确定性,1）不确定性之一是美国次级贷危机究竟有多深？,2）不确定性之二是美国经济是放缓还是衰退？,3）不确定性之三是美元汇率：,美元走强的局面有可能在2009年实现，一旦美元开始走强，各个发展中国家和新兴经济体货币的升值预期降低，届时国际资本流动趋势将出现逆转。这会对一些在此前吸引了大量国际投机资本的新兴国家金融体系乃至经济体系造成严重冲击。,（三）次贷危机对中国的启示及应对之策,1、为应对次贷危机和内部因素的双重压力，确保中国经济平稳运行和成功转型，内需的启动将成为关键因素。投资、消费、出口是推动经济增长的“三驾马车”，我国出口约占40。实施扩大内需的战略方针：一是要调整投资与消费的比例关系，逐步提高消费在国内生产总值中的比重；二是千方百计增加城乡人民的收入，特别是增加农民和城市低收入群体的收入，提高居民的购买力；三是完善社会保障体系，扩大就业和再就业；四是优化消费结构，拓宽消费领域，培育新的消费增长点。五是建立和完善促进有利于信用消费的政策体系。同时，要采取措施扶持企业，促进产业结构平稳升级。,清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵：第一，最重要是调整国内的经济结构，用合理的方式来扩大内需。具体而言，首先要深化体制改革。更加积极的推进我们已经形成的城市化热潮，使得城市化进入快速发展通道，这会提高消费需求。其次要逐步搞城乡一体化的经济发展模式，以此来启动内需。再次，大力推进城市廉租房建设，推进“中国新城市安居计划”。另外，要大规模提升城市健康计划，建立大量社区医院，这需要改革配套参与。,第二，要研究如何推行积极的财政政策，做好从稳健的财政政策转向积极的财政政策转变的准备。比如，发改委和财政部可以联合起来，在全国选取200个项目，从中筛选出50100个真正切实可行的、能够带来民间投资的投资项目。比如，核电厂、核心道路建设等。项目采用之前要做好充分论证，先做好投资方案、防止过度投资。投资最好要结合一定的外资进来，比如请世界银行做相关投资。,美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授陈志武：中国经济在未来一两年需要“财政刺激”。现在“财政刺激经济“的办法是通过减税把更多收入留在企业和老百姓手中、通过退税把钱送回到中低等收入家庭，以此增加民间消费，带动经济增长，也推动经济转型。,2、实施“走出去”战略的方向不应改变。,“美国次贷危机不会影响我们的方向，以金融创新大力发展资本市场的方向不会改变。”中国人民银行国际司副司长张涛说，“我们鼓励金融机构创新，和国际接轨，在市场化发展中做强做大。美国次贷危机给我们的警示是，我们在从事开展任何新的业务品种的时候，要更注意风险的防范，更注意有序、稳步地推进。”,应高度重视加强金融资本市场建设，增强我国金融资本市场的抗风险能力。应该重新认识金融自由化，加强全球金融战略的研究与部署；加强区域金融合作；加强资本双向管制，防止资本大规模进出；把握好金融创新的力度和节奏，加快建立证券行业的自我创新体系；加强行业自律和行政监管，金融机构应强化稳健经营意识；采取更加有效的措施控制房地产市场风险。,同时，我们应该采取有力措施，将美国次贷危机对我国外经贸发展的负面影响降到最低限度。如：应该利用中美战略经济对话机制，加强国际经济政策协调，防止次贷危机向中国过度传导；稳定人民币对美元汇率，减弱人民币升值预期，消除汇率传导因素；高度重视美方激进的贸易保护行为，有效化解中美贸易摩擦，防止次贷危机的贸易政策传导；深化实施市场多元化战略，大力开拓发展中国家和周边国家市场，转换美国市场的进口需求；加强内外经济和贸易政策的协调性、灵活性和有效性，提高开放型经济条件下应对外部危机的能力，等等。,美国次贷危机，我们也可以从中找到可利用,的机遇。第一，在美元贬值的同时，其资产也在贬值，并购的政治壁垒也相对有所降低，应鼓励企业通过新设、并购、重组、联合等多种形式，积极参股、控股国外优质企业，吸引人才，为我国引进国外先进技术和管理经验创造良好条件，并消化我国过多的外汇储备，但抄底时机要慎重选择。第二，我们一方面应调整外汇储备结构，避免美元储备所占比例过大，利用美元和欧元的博弈获取利益；同时，应抓住契机，适时推动人民币的国际化。第三，强调中国在稳定全球金融市场和促进全球经济增长中的作用，以树立负责任的大国形象，争取国际舆论对中国积极作用的肯定。,3、吸取美国相关当局在应对政策上的经验与教训。对美国房地产泡沫破裂对金融和实体经济的影响做出尽可能准确的估计；有必要把资产价格纳入中央银行实施货币政策时的监测对象；要警惕为应对经济周期而制订的宏观调控政策对某个特定市场造成的冲击；政府不要轻易对危机提供救援，避免道德风险的滋生。,