欧债危机与欧盟信用讲义

,*,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Click to edit Master title style,LOGO,LOGO,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Click to edit Master title style,*,欧债危机与欧盟信用,小组成员：黄 聪,蔡锦红,吴连珠,李美宁,易伟锋,范东海,六、各国为应对信用危机采取的措施,Contents,二、导火索与起因,三、欧债危机的发展进程,四、信用评级机构在此次欧债危机中的表现,五、,信用评级在欧债危机中的作用,一、背景与概念,七、从欧债危机看欧盟信用评级存在的问题,八、,我们小组的建议,一、背景与概念：,主权债务：,指一国以自己的主权为担保向外、不管是向国际货币基金组织、世界银行、还是向其他国家借来的债务。,欧债危机：,全称欧洲主权,债务危机,，是指自,2009,年以来在欧洲部分国家爆发的主权债务危机、是美国,次贷危机,的延续和深化，其本质原因是政府的债务负担超过了自身的承受,范围,，而引起的,违约,风险。,国家信用,：是政府能否按照事先约定的条件对商品或者服务的提供者作出补偿。,主权评级：,是对政府偿还公共债务本金利息的能力和意愿进行扼要评估，作为前瞻性的违约概率测度，以衡量政府所欠债务的违约风险。,二、导火索与起因,2009,年欧洲各国公开赤字与,GDP,比例，排前三的是爱尔兰、希腊、西班牙，爱尔兰占比高达,14.3%,。,导火索,二、导火索与起因,2009,年欧洲各国债务与,GDP,比值，排前三的是希腊、意大利、比利时，第一的希腊债务为,GDP,的,1.24,倍。,二、导火索与起因,2009,年,10,月,20,日，希腊政府宣布当年,财政赤字,占,国内生产总值,的比例将超过,12%,，远高于欧盟设定的,3%,上限。随后，全球三大评级公司相继下调希腊主权信用评级，欧洲主权债务危机率先在希腊爆发。,2010,年上半年，欧洲央行、,国际货币基金组织(IMF),等一直致力于为希腊债务危机寻求解决办法，但分歧不断。欧元区成员国担心，无条件救助希腊可能助长欧元区内部,“,挥霍无度,”,并引发本国纳税人不满。,同时，欧元区内部协调机制运作不畅，致使救助希腊的计划迟迟不能出台，导致危机持续恶化。葡萄牙、西班牙、爱尔兰、意大利等国接连爆出财政问题，德国与法国等欧元区主要国家也受拖累。,二、导火索与起因,起因图解：欧洲如何走到危机主权债务危机这一步,从,2001,年到,2007,年，欧猪五国,(,葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、与西班牙,),的,10,年期国债与德国国债的息差一直保持在,50,个基点,(0.5%),以下（见图,1,）,二、导火索与起因,低利率刺激了信贷和消费，促进了边缘国家经济的强劲增长，使得欧猪国家的人民享受着收入高、干活少、福利好的美丽人生。例如，在退休福利方面，希腊，西班牙及意大利的男性退休后所领取退休金约为人均年收入的,10,倍以上，远高于英美等国，更无论还有提前退休领取退休金的选择（见图,2,）。,二、导火索与起因,天下没有免费的午餐。美好的生活伴随着是劳动成本的上升，生产效率的下降，以及飞升的债务。单位劳动成本是一个衡量劳动报酬与生产效率的比值，在强大的工会力量和福利社会伴随的少工作，低产出下，欧猪五国在过去,10,年内的单位劳动成本的增长比德国快了近,1/4,（见图,3,）。,二、导火索与起因,从某种程度上说，福利社会有助于刺激国内消费需求。的确，强大的消费需求是欧猪五国（除爱尔兰）的主要经济增长驱动力。但是，福利社会带来的收入上的提高并不足以支撑家庭的消费欲望，低利率引发的借贷消费才是主要原因。从,1998,年至,2008,年，西班牙、意大利的私人部门负债率翻了近一倍（见图,4,）。,二、导火索与起因,而政府部门的债务负担更加沉重。欧元区公约,Maastricht Treaty,里规定，各成员国的负债不应超过,GDP,的,60%,，政府赤字不应超过,GDP,的,3%,。但由于缺乏有效的约束力，欧元区的主要国家们，为了满足选民们的福利要求，基本都已经远远超过的了警戒线，反倒是不属于欧元区的中国，目前来看似乎是最守规矩的典范（见图,5,）。,二、导火索与起因,当经济尚好时，累积的债务和财政赤字被强劲的增长所掩盖。亮丽的,GDP,反映的是严重依赖于借贷消费的经济结构，在,2007,年，希腊的家庭消费占了,GDP,总额的,90%,，远高于公认的内需之王,美国,(70%),。当全球衰退来临，银行收紧信贷，消费者不得不通过削减开支来偿还债务。而消费的缩减进一步恶化了经济。从金融危机结束至今，欧猪五国的经济恢复远逊于德国及欧元区平均水平。（见图,6,）。,二、导火索与起因,经济的持续恶化敲响了欧猪五国被屠宰的丧钟。政府的财政紧缩进一步削弱了总需求。由于经济恶化，政府税收减少，救济支出进一步增加，导致了资金缺口进一步扩大，从而进一步恶化偿债能力。,(,见图,7),。,二、导火索与起因,由此，评级机构继续下调评级，国债收益率持续上升。这种死亡螺旋的结果就是国债收益率的不断攀升，最终当收益率高得令政府无法通过继续发债来偿还到期债务时，欧猪们就要面临一个艰难的选择：要么宣布违约，要么向其他国家寻求资金援助（见图,8,）。,二、导火索与起因,2010,年,4,月，希腊正式寻求,IMF,和欧盟的援助。,6,个月后，爱尔兰也步其后尘。再,6,个月后，葡萄牙成为第三个受害者。随后，多米诺倒下的速度猛然加快。,2011,年,6,月，希腊在接受援助一年后再次面临着无法偿还到期债务的窘境；,7,月，西班牙和意大利的国债收益率迅速接近危机临界点；,8,月，法国银行业股票遭大幅抛售，法国的,AAA,信用评级岌岌可危。一场由欧元区小国希腊引发的债务危机正席卷整个货币联盟，并直接威胁到欧元区的核心国家德国和法国。,三、欧债危机的发展进程：,开端,09,年,12,月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。,2009-12-8,惠誉将希腊信贷评级由,A-,下调至,BBB+,2009-12-15,希腊发售,20,亿欧元国债,2009-12-16,标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“,A,”下调为“,BBB,”,2009-12-22,穆迪将希腊主权评级从,A1,下调到,A2,发展,欧洲其它国家也开始陷入危机，比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下。,2010-1-11,穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级,2010-2-4,西班牙预计,2010,年预算赤字将占,GDP,的,9.8%,2010-2-5,西班牙股市急跌,6%,，创下,15,个月以来最大跌幅,三、欧债危机的发展进程：,蔓延,德国等欧元区龙头国也感受到危机的影响，欧元大幅下跌，欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。,2010-2-4,德国预计,2010,年预算赤字占,GDP,的,5.5%,2010-2-9,欧元空头头寸已增至,80,亿美元 创历史最高纪录,2010-2-10,美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达,1760,亿美元,升级,希腊财政部长称，希腊在,5,月,19,日之前需要约,90,亿欧元资金以度过危机。欧盟成员国财政部长,10,日凌晨达成了一项总额高达,7500,亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延。,2010-4-23,希腊正式向欧盟与,IMF,申请援助,2010-5-3,德内阁批,224,亿欧元援希计划,2010-5-10,欧盟批准,7500,亿欧元援助计划，,IMF,提供,2500,亿欧元资金,四、信用评级机构在此次欧债危机中的表现：,爆发,2009,年,10,月初希腊政府宣布政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到,12.7%,和,113%,，远超欧盟,稳定与增长公约,规定的,3%,和,60%,的上限。,2009,年,12,月 三大评级机构接连下调希腊主权信用评级，希腊债务危机爆发。,蔓延,2010,年,1,月,11,日 穆迪警告葡萄牙，若不采取有效措施控制赤字，将调降该国主权评级。,2010,年,4,月,23,日希腊正式向欧盟与,IMF,申请援助。,5,月,2,日希腊宣布已与欧盟和国际货币基金组织（,IMF,）就援助计划达成一致。未来,3,年，欧盟和,IMF,将为希腊提供,1100,亿欧元的贷款，以防止希腊国债出现违约。,四、信用评级机构在此次欧债危机中的表现：,2010,年,6,月,14,日 穆迪下调希腊主权债务评级，从,A3,级降为,Ba1,级，下调,4,个等级沦为垃圾级。,2011,年,1,月,14,日 惠誉下调希腊主权信贷评级由,BBB-,级下调至,BB+,级，评级展望为负面。,2011,年,3,月,7,日穆迪将希腊国债评级从,Ba1,下调至,B1,，评级前景为负面。,2011,年,3,月,29,日 标普将希腊主权信用评级由,BB+,下调至,BB-,。,2011,年,6,月,29,日 希腊议会通过了为期,5,年的财政紧缩方案，为欧元区出台新一轮救助方案奠定了坚实的基础。,四、信用评级机构在此次欧债危机中的表现：,2011,年,7,月,4,日 标普将希腊长期评级从,B,下调至,CCC,，指出以新债换旧债计划或令希腊处于选择性违约境地。,8,月,24,日标普宣布，由于爱尔兰政府救助金融业的成本迅速增长且超出预期，将该国的主权信用评级由,AA,下调至,AA-,，评级前景为负面。,2010,年,11,月,11,日爱尔兰,10,年期国债收益率逼近,9%,，创自欧元,1999,年诞生以来的最高水平。这意味着爱尔兰政府从金融市场筹资的借贷成本已高得难以承受。爱尔兰债务危机全面爆发，并迅速扩大影响范围。,四、信用评级机构在此次欧债危机中的表现：,2011,年,10,月,7,日惠誉宣布，鉴于欧洲主权债务危机的加剧，调降意大利及西班牙主权评级，评级展望均为负面。同日，标普宣布将德克夏银行评级自,A,下调至,A-,。穆迪对家葡萄牙银行的高级债务与存款评级下调一至两个等级，并将其中,6,家银行的独立评级下调一或两级，遭穆迪评级下调,6,家葡萄牙银行是储蓄总行、商业银行、圣精银行、投资银行、桑坦德托塔银行和蒙特皮奥经济总行。,2010,年,10,月,11,日，标普宣布下调西班牙,10,家金融机构的信用评级。穆迪则一口气下调了,12,家英国金融机构的评级，导致伦敦银行类股,10,月,8,日下跌。,四、信用评级机构在此次欧债危机中的表现：,2011,年,10,月,13,日，标普宣布将西班牙长期主权信用评级下调一级由,AA,下调至,AA-,，评级展望为负面。惠誉也调降了西班牙主权评级。惠誉将西班牙主权评级自,AA+,级下调至,AA-,，级评级展望亦为负面。,2011,年,11,月,25,日标普把比利时主权信用评级从,AA+,下调一级至,AA,。,2011,年,12,月,9,日的欧盟峰会上，除英国以外的欧盟,26,国领导人同意在成员国之间以政府间协议形式达成新的财政契约，并实施更严格的预算规则和对违规国家的自动制裁机制。,2011,年,12,月,9,日，穆迪和惠誉均发表声明，批评欧盟本月,8,至,9,日举行的峰会未能出台“决定性措施”，以有效缓解欧元区面临的主权债务风险。,五,、信用评级在欧债危机中的作用：,五,、信用评级在欧债危机中的作用：,信用评级在欧债危机中并没有起到很好的警示作用，反而是起了催化危机的作用，美国三大信用评级公司紧盯欧洲国家的债务问题穷追猛打，其做法严重不公，使得欧债危机雪上加霜,法国外贸银行经济学家西尔万布鲁瓦耶认为，评级机构的“顺周期”做法使希腊债务危机出现恶性循环。他说，评级机构下调评级是对希腊国债市场此前大幅下跌的反应，随后又成为债市进一步下跌的原因。,可以说欧债危机全面引爆与信用评级机构连续下调欧洲多个国际的信用评级有着千丝万缕的关系。,六、各国为应对信用危机采取的措施：,1,、欧盟：将尽一切努力救助欧元,2010,年,5,月,10,日，欧洲委员会主席,巴罗佐,在布鲁塞尔举行的,世界经济论坛“,欧盟危机管理,”,专场会上发言。（葡萄牙：拿公务员薪酬开刀 冻结养老金；取消福利补贴 上调商品的增值税。意大利：提高退休年龄 对富人征收特别税 提高增值税。爱尔兰,:,削减养老金 降低最低工资标准 降低公务员薪酬。希腊：拍卖国有企业 下调个税起征点。西班牙：取消新生儿奖励政策 降低公务员薪水）,2,、,IMF,：援助计划不应作为长期方案,国际货币基金组织,(IMF),欧洲部门负责人马克,贝尔卡,(Marek Belka),周一称，欧盟各国总额,7500,亿欧元。,六、各国为应对信用危机采取的措施：,3,、欧央行：收购债券未受外界压力,欧洲央行行长特里谢,(Jean-Claude Trichet),周一称，该行在作出收购,政府债券,以对抗欧元区,主权债务,。,4,、美联储：向欧洲市场注入美元,美联储等央行已经采取措施向欧洲市场注入美元，以防止希腊债务危机扩散。,5,、日本央行：向市场注资两万亿日元,日本中央银行,10,日上午发布通知，即日向短期金融市场注资,2,万亿日元,(216,亿美元,),，这是日本央行连续两个交易日向市场注资。,6,、中国：支持国际组织救助欧元,温家宝说，经过国际社会的共同努力，世界经济正在缓慢复苏，但我们绝不能低估这场危机的严重性、复杂性。,七、从欧债危机看欧盟信用评级存在的问题：,（一）垄断地位：,目前，全球近,200,家评级机构中只有,l0,家在美获得资质，其中,7,家美国本土公司、,2,家日本公司、,1,家加拿大公司，而后三家外国机构进入美国后从未开展业务。在金融市场上，一方面是对信用评级的依赖与看重，另一方面是信用评级机构由于垄断而缺乏市场的竞争与约束。在利益的驱使下，信用评级机构的评级结果失真也就不可避免。,（二）双重标准：,在主权信用评级问题上，三大评级机构用不同的标准来衡量不同国家的信用等级。与美国亲善的国家，一般都会受到,“,特别关照,”,；与美国关系不和或不合作的国家，往往会受到,“,特别关注,”,。,（三）缺乏监管：,三大信用评级机构享受着垄断经营权，而其自身却缺乏监管。虽然名义上三大信用评级机构是非官方的民间机构，并且标榜,“,公正、独立、客观、科学,”,，但基本上处在一种美国监管机构,“,说谁行谁就行,”,的原始状态、具有主观性和政治性。,八、,我们小组的建议,针对以上存在的问题，我们小组认为解决欧盟信用评级的问题可以从以下几个方面入手：,1,、接收其他信用评级机构的进入，例如中国的大公国际，改变美国本土公司的垄断局面。,2,、各评级机构应协商共同制定一致性的衡量、避免在衡量不同国家的信用评级时出现标准不一致的现象，有失公正。,3,、建立公正的监督机制、成员国派遣各自的代表参与，提高评级的公正性。,Thank You!,