实体经济与期货市场发展

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,实体经济与期货市场的发展,二,00,八年五月十五日,1,主要内容,前言,期货的经济性质与功能,期货与股票的比较,期货与区域经济的关系,认识期货市场风险,2,前言,-,哪些交易所是期货交易所,期货交易所,：,专门进行期货合约买的场所。提供期货交易的设施和服务，本身不可以参加期货交易，不参与期货价格的形成，不拥有期货合约的商品。,根据国务院,期货交易管理条例,规定，期货交易所的成立须经国务院批准。,名称各异、性质相同,：,大连商品交易所、上海期货交易所、中国金融期货交易所,芝加哥商业交易所、伦敦金属交易所、国际石油交易所,芝加哥期权交易所、印度多种商品交易所,3,前言,-,哪些交易所是期货交易所,名称相近、性质不同,：,现货批发市场和中远期市场：广东塑料交易所、大连石油交易所、浙江塑料网交所,交易所体制,：,会员制交易所：大连、郑州、上海三家商品交易所,公司制交易所：中国金融期货交易所,以上交易所均隶属中国证监会监督管理。,4,前言,-,国内三家期货交易所的交易情况,市场规模,：,2007,年三家期货交易所共成交,10,亿张合约，总成交额,41,万亿元，首次超过我国,GDP,。,上市品种,：,19,个，其中农产品有玉米、大豆、小麦、棉花、白糖、豆油、豆粕、菜籽油，工业品有黄金、铜、铝、锌、天然橡胶、线性低密度聚乙烯、,PTA,。,保证金总额,：截止,2008,年,4,月底，全市场保证金规模达到,530,亿元。,会员客户,：期货公司,175,家，客户总数,47,万个。,从业人员,：据不完全统计，期货从业人员约,2,万人。,5,大连商品交易所的情况,国内市场规模对比,三交易所,6,大连商品交易所的情况,国内市场规模对比,品种,7,大连商品交易所的情况,大商所在全球交易所中的地位,商品期货交易量排名,2006,年第九,2005,年第九,2004,年第八,2003,年第十六,全部期货期权交易量排名,2007,年第十七位,8,2007,年全球期货及期权交易所排名（,FIA,）,9,与交易规模比较,全部期货品种交易量之比,28.05,亿手：,3.71,亿手,农产品期货交易量之比,0.46,亿手：,1.04,亿手,（由于单位不同，折算后为,51.6,亿吨：,10.4,亿吨）,10,2007,年全球农产品期货合约成交量排名（,FIA,）,11,期货市场的经济功能,12,什么是期货？,期 货：,在日本被称作,“,先物,”,。它与现货相对应，按照一定的标准，可以在未来进行交付、结算的物品。,期货合约：,是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一,特定时间和地点，交割一定数量和质量的实物商品或金融,商品的标准合约。,(,例：玉米合约）,基本原理,：,把现货交易的交货时间延长、把交易的商品标准化、把交货的地点固定化,唯一变化的是价格,基本经济功能：为市场参与者提供防范不利的价格变动的机会。,13,什么样的商品可以做期货？,期货交易品种的基本特征,有较大的市场需求,价格由市场决定,能够标准化,茶叶、茅台酒能否进行期货交易？,受个人口味影响，不能用量化的指标来评价,垄断性物品能否进行期货交易？,价格受垄断影响，不能反映市场需求的变化，不适合开展期货交易。,14,世界上哪些商品有期货交易？,农产品,：,玉米、大豆、小麦、豆油、豆粕、白糖、棉花、生猪、活牛等,有色金属,：,铜、铝、锌、镍等,贵金属,：,黄金、白银、钼等,能 源,：,原油、汽油、煤油、天然气、煤炭、电力,金 融,：,股票指数、国债、外汇等,商品指数,：,综合商品指数等,天气及环境,：,温度指数、降水指数、二氧化碳排放权指数等,期 权,15,期货市场的经济功能,期货市场如何反映未来的价格走势,期货市场如何使企业规避风险,16,期货市场交易的是商品的未来价格,玉米,0809,合约价格：是指,2008,年,9,月份的玉米价格。,5,月,9,日大商所,2008,年,9,月份的玉米价格为,1827,元,/,吨,豆一,0909,合约价格：是指,2009,年,9,月份的国产大豆价格。,5,月,9,日大商所,2009,年,9,月份的大豆价格是,4248,元,/,吨,1,、期货市场如何反映未来的价格走势,17,期货市场交易的是商品的未来价格,玉米,0809,合约价格反映市场参与者对玉米,2008,年,9,月份供求关系的预期,近期东北产区调研显示，今年玉米播种面积减少已成定局，预计较去年减少,2.49%,，这意味着今天秋季玉米有可能减产，供给可能减少,2008,年,4,月,1,日起，玉米,0809,合约价格开始上涨,期货市场如何反映未来的价格走势,18,大连商品交易所上市品种报价,19,大商所玉米,0809,合约价格走势,20,粮食、石油、金属等大宗商品国际贸易，均以期货价格作为,合同的定价基准,全球粮食定价中心：,芝加哥商业交易所集团（,CME,）。,5,月,1,日,CME,大豆,0807,合约价格为,1271,美分,/,蒲式耳。,全球能源定价中心,：纽约商业交易所（,NYMEX,）、国际石油交易所（,IPE,）。,5,月,1,日,NYMEX,轻质原油价格为,111.92,美元,/,桶。,全球金属定价中心：,伦敦金融交易所（,LME,）。,5,月,1,日,LME,铜,3,个月合约价格为,4325.8,英镑,/,吨。,期货价格的含义,-,未来商品价格的提前反映,21,政府定价,：,“,看得见的手,”,企业定价：,“,看不见的手,”,期货定价：,“,看不见的手,”,与,“,看得见,的手,”,的融合,期货价格的形成机制,22,单一的政府定价模式 ，经常出现失灵的情况。,案例：上海广东等地,“,油荒,”,2005,年以来，国际原油价格大幅上涨。,2008,年国际原油期货价格突破,110,美元。,国家发改委曾多次提高汽柴油价格，但仍跟不上国际油价上涨速度，国内外油价倒挂,国内炼油全行业亏损，两大石油公司以外炼厂停产或减产，国内汽柴油供给减少,导致出现,“,油荒,”,结论：国内单一的政府定价机制是导致,“,油荒,”,的原因之一,政府定价：“看得见的手”,23,国际油品价格与国内成品油价格对比图（,2005-2008,）,24,企业定价：“看不见的手”，也会出现失灵,现货价格具有滞后性、随机性、瞬时性,单个企业定价具有盲目性、信息不对称性,市场失灵：商品供求缺口扩大，价格大起大落,案例：,2006-2007,年猪肉价格大幅上涨,2006,年,4,月生猪价格跌至,5.5,元,/,公斤，为近,10,年来最低水平,养猪严重亏损，蓝耳病疫情爆发，导致母猪大量死亡或被宰杀，生猪存栏量大减,2006,年,7,月至,2008,年,2,月，生猪、猪肉价格持续上涨，最高曾达到,17,元、,28.8,元,/,公斤,结论：,生猪生产周期性强，价格波动剧烈，滞后的现货价,格导致养殖户、企业减少供给，政府错过最佳调控时机,25,26,期货定价：“看不见的手”与 “看得见的手”的融合,期货市场可以知道,1,年甚至更长时间以后的价格,期货价格具有前瞻性、预测性、权威性、政策敏感性,生产方：知道应该生产什么、怎么卖、卖多少钱,消费方：知道应该制定什么样的经营策略,政府：知道未来是供不应求还是供过于求，应该怎样调,控、什么时候调控,“看得见的手”通过“看不见的手”来调控市场，起到事半功倍的效果,27,期货价格如何引领市场的生产与消费,案例：,2008,年大豆、玉米种植结构调整,大豆、玉米正常的比价关系：,2.2-2.6,（即大豆价格,/,玉米价格）,区间（经验值），当低于,2.2,时，种玉米更划算；高于,2.6,时，种大豆更划算。,2007-2008,年,DCE,大豆、玉米比价关系：由,1.8,上升至,3.4,农民,：,近期东北调研显示，大豆种子销售较上年增长,2,倍。玉米种植面积减少已成定局。,企业,：,部分玉米深加工企业预期今年玉米有可能减产，,因此提前采购玉米，增加玉米库存,政府,：,2007,年,9,月到,2008,年,1,月间，国家连续,5,次出台大,豆、豆油调控政策，促使大豆期货、现货价格,走高，大豆、玉米比价不断提高,28,大豆玉米现货比价关系图（,2004.1-2008.4,）,29,大商所大豆、玉米期货价格比价关系（,2006-2008,）,30,2,、,期货市场如何使企业规避风险,现货企业通过参与期货套期保值，可以回避价格风险,套期保值的操作方法：,与现货交易的,商品种类相同、交易方向相反、商品数量相等、月份相同或相近,基本原理：,同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。同种商品在现货市场和期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致,31,黑龙江红星龙农场大豆卖期保值举例,时间 现货市场 期货市场,2008,年,5,月份,卖出,09,年,1,月合约,4900,元,/,吨,5150,元,/,吨,进入,11,月份，大豆丰收，供给充裕，大豆现货和期货价格回落。,11,月份 现货销售或交割,买入平仓或现货交割,4600,元,/,吨,4850,元,/,吨,结果,-300,元,/,吨,+300,元,/,吨,现货亏损 期货盈利,32,通过套期保值，黑龙江农场在期货市场中的盈利，弥补了因大豆现货价格下跌而产生的销售亏损,在期货市场中的这部分盈利，如同买了一份保险，在出险的时候，获得了保险公司支付的赔付款,期货套期保值,-,企业购买一个价格保险,33,二、期货与股票的比较,期货与股票的不同,期货与股票的投资价值,期货与股票的融合与投资策略变化,34,期货与股票的不同,功能作用,：,期货在于发现价格和回避风险，其服务于相关产业；股票在于提供融资渠道，其服务于单个企业,杠杆机制,：,期货实行保证金制度，对收益和风险都有放大效应；股票市场是现货交易，是全额交易,交割制度,：,期货合约到期必须实物交割，以了结合约；股票可长期持有，卖出股票是了结交易的唯一方式,市场操纵,：,期货总持仓规模随时变化，只有控制现货商品才能操纵期货价格，因此期货不易被操纵；股票上市流通总股本固定，易于操纵,35,期货与股票的投资价值,1,、股票市场和期货市场是不是与赌场差不多的东西？,期货市场：避险工具、专业市场、专家市场,玉米期货价格是各类企业、投资者对玉米未来供求关系的预期，是对玉米未来供求关系的反映,玉米期货价格影响因素：全部是公共信息，透明公开,需求：饲料、玉米淀粉、乙醇，肉、蛋、奶等相关产品,供给：播种面积、天气、库存、品质、运输等,产业、贸易政策；世界主产国、消费国情况及国际价格,上述因素都将影响到玉米未来供求和价格，可以根据这些因素的变化，来判断玉米未来供求的变化及价格走势,企业在现货经营中不参与期货套期保值，风险更大,36,期货与股票的投资价值,1,、股票市场和期货市场是不是与赌场差不多的东西？,股票市场：大众投资工具,股票价格基于对单个上市公司盈利能力的判断,判断依据：上市公司年报、重大信息披露等,信息来源：由上市公司发布,问题：,信息不对称,-,年报的真伪、新上项目的前景描述,37,期货与股票的投资价值,2,、股票市场的财富效应是不是比期货市场更明显？,期市 四万到千万 神话破灭,上海证券报，,2008-3-12,湖北,某,客户半年内从,4,万投入，满仓介入。,2007/8/14-2008/3/4,，,2007/8/14,豆油,0805,合约，,7700,元,/,吨购入后一直上涨，最高达,14896,元,/,吨,根据期货市场的规定，每日浮动盈利可以继续买进，收益不断增加，经过累进操作，账面价值最高达到,1450,万。,2008/3/4-2008/3/12,，价格下跌至,12310,，该客户因保证金不足，被强行平仓，剩余资金,5,万。,38,某知名大豆贸易商卖期保值操作,时间 现货市场 期货市场,07,年,8,月,买入,2,万吨,卖出,1,万吨,3500,元,/,吨,3600,元,/,吨,9,月份 现货销售 买入平仓,3800,元,/,吨,3850,元,/,吨,结果,300,元,/,吨,- 250,元,/,吨,盈利,600,万 亏损,250,万,贸易商期现结合盈利,350,万，期货买方盈利,300,万。,期货与股票的投资价值,3,、期货市场是否零和博弈？,39,套保企业运用期货工具回避价格风险，目的不是赚取额外投机利润,部分套保企业在期货上放弃的一部分利润以及出现的亏损，为投机者让渡了一部分利润,期货价格有助于调节供求，避免价格大起大落，稳定企业经营，相关现货产业整体受益,股票价格基于单个上市公司的盈利能力,期货与股票的投资价值,40,期货与股票的融合与投资策略变化,-,世界趋势,基于股票现货的衍生产品层出不穷,股票指数期货、行业股票指数期货、单只股票期货,迷你股票指数期货,投资策略：投资组合涵盖期货与股票,期货与股票具有一定的互补性,期货与股票可以组合出不同的衍生产品,投资组合中加入期货产品，能够稳定和提高投资收益,券商等金融机构是期货市场基本主体，基金大举介入商品期货,41,CME S&P500,与玉米价格对比图（,2000-2008,）,42,DCE,大豆价格与上证指数变化对比图,43,期货与股票的融合与投资策略变化,-,未来趋势,投资主体将呈现不断融合趋势,2008,年,大商所有,175,家期货公司会员，其中有,50,多家公司为券商控股,截止,4,月底，大商所共有客户,47.5,万个，,2007,年底为,37.5,万个,较上年增长,27%,，股民进入期货市场,资金将呈现不断融合趋势,2007,年底，期货保证金总额,200,亿元，截止,2008,年,4,月底达到,530,亿元,股票市场低迷时,股市资金流入期市。股票牛市时，期货资金流入股市,44,期货与股票的融合与投资策略变化,-,未来趋势,未来可能出现的情况,投资组合更加复杂：,由股票、股指期货、股指期权、商品期货及期权等多种基础产品组合而成的结构性产品,两个市场联动性增强：,股票、股指、股指期货及期权的联动；股指期货、商品期货的联动。,对市场进行联合监管：,混业经营、信息共享、联合监管,45,三、期货市场对区域经济的作用,以芝加哥、大连为例,46,期货市场对区域经济的作用：芝加哥,美国第三大城市，芝加哥大都市区人口为,837,万人，中心区人口,289,万人,地处美国中部、密歇根湖与芝加哥河交汇处，是美国的水运、铁路、航运交易中心,实现多元化经济，金融服务业、商务服务业、高科技产业、物流业、制造业,47,密西西比州,密苏里州,俄亥俄州,田纳西州,依利诺斯州,资料来源,: U.S. ARMY CORPS OF ENG.,芝加哥,芝加哥的地理位置,48,期货市场对区域经济的作用：芝加哥,全球最大金融衍生产品交易中心,：,2004,年芝加哥期货交易额达,463,万亿美元，仅次于纽约的美国第二大金融中心,标志性交易所：,全球最大期货交易所,-CME,，全球最大期权交易所,-CBOE,，全球最大气候交易所,-CCX,标志性期货品种：谷物、畜产品、股指、国债、外汇,全球最大的农产品期货：大豆、玉米、活牛,全球最大的金融期货：,S&P500,指数、道琼斯工业指数、,中长期国债、欧洲美元,49,期货市场对区域经济的作用：芝加哥,金融衍生品市场拉动了芝加哥金融服务行业的发展，,使之成为国际金融服务中心之一,金融机构：,300,多家美国银行、,40,家外国银行分行、,16,家保险公司,金融资本：,商业贷款总额名列全美前,3,名，金融资产总额居美国联邦储备委员会管区的第,3,位。,50,期货市场对区域经济的作用：芝加哥,就业人数：,2003,年，金融服务业就业岗位,15,万个，,1990,2002,年间新增岗位,2.7,万个，增幅,22,同期纽约、洛杉矶分别下跌了,14%,、,19%,。金融产业与商务服务产业总就业人数,68,万，占其总就业人口,16,。,相关产业：,1990-2002,年间，计算机与数据处理服务，管理与公共关系，物业管理,维护与消毒四大服务业部门就业净增长约,17,万人，占服务业就业总增量的,66.59,。,51,期货市场对区域经济的作用：大连,大连市位于辽东半岛南端，东濒黄海，西临渤海，南与山东半岛隔海相望，北倚东北三省及内蒙古东部广阔腹地，与日本、韩国、朝鲜和俄罗斯远东地区相邻，是欧亚大陆桥重要连接点。,我国北方重要的国际航运枢纽、国际物流中心、粮食集散中心,我国东北地区的金融中心和外汇结算中心,52,期货市场对区域经济的作用：大连,大连商品交易所与大连期货市场,市场规模：,1999-2007,年连续,8,年期货成交量位居全国首位。大豆、玉米成交量位居亚洲第一、世界第二位,会员客户：现有会员,187,家，客户,20,万个，覆盖全国,27,个省市自治区,在职员工：,现有员工有,178,人，其中硕士以上,107,人，博士,25,人，平均年龄,33,岁,53,期货市场对区域经济的作用：大连,大商所的发展带动了大连的金融服务业、通讯与,IT,产业、仓,储物流业的发展。,税收贡献,：,1999-2007,年，累计缴纳税收近,7,亿元,金融资源,：,187,家期货公司，,30,多家粮油企业在大连设营业部，带动了期货产业的发展,银行存款,：日均存款,40,多亿元，最高日存款达,200,亿元,通讯与,IT,：大连市主要的电信、网络及计算机软硬件用户,仓储物流,：大连有,27,家交割库，每年实物交割,100,多万吨,金融人才,：吸引大量金融、管理、贸易人才进驻大连,54,期货市场对区域经济的作用：大连,大商所的发展增强了大连在世界期货市场及全球农产品贸,易中的影响力,世界排名,：,2007,年，大商所在全球期货及期权交易所排名中居第,17,位，其豆粕、玉米、大豆分列全球农产品期货排名第,1,、,2,、,4,位。,全球参与,：,全球及国内主要谷物商均为大商所的会员或客户，如美国,ADM,、嘉吉、邦基公司，法国路易达夫公司，新加坡威尔玛、托福、莱宝等；国内的中粮集团、中谷集团、吉粮集团、益海集团、九三集团等。,全球定价,：,大商所大豆、豆油等期货价格与国际市场充分接轨，互为影响，成为世界大豆销区的基准价格。,55,DCE,与,CBOT,（,CME,）大豆价格对比图（,1996-2008,）,56,四、认识期货市场风险,世界重大期货风险事件案例,英国巴林银行事件、日本住友事件、法兴事件,中国重大期货风险事件案例,中航油事件、国储铜事件、外资收购大豆压榨业,教训：期货是一个象刀一样的工具，必须慎用,57,世界重大期货风险事件回顾,巴林银行破产案：,1995,年,2,月，年仅,28,岁的业务员理森投资日经,225,期货指数失利，损失达,133,亿美元，相当于巴林银行全部资产。,日本住友事件：,1996,年,5,月，在,LME,被称为,“,5%,先生,”,的住友银行首席交易所滨中泰男，在全球铜需求放缓的情况下，做多铜期货，受到索罗斯等空头的抵抗，导致,LME,铜价快速下跌，住友银行损失,40,亿美元。,法国兴业银行事件：,2008,年,1,月，法兴银行年仅,31,岁交易员的罗姆,凯维埃尔擅自投资欧洲股指期货，造成税前损失,49,亿欧元,。,58,1995,年,2,月,27,日拥有,223,年历史的英国巴林银行倒闭,1995,年,3,月,2,日理森在法兰克福机场被捕,59,中国重大期货风险事件,2004,年中航油事件：,2004,年,3,月，中航油新加坡公司于原油,30,美元,/,桶以上时，在石油场外市场卖出看涨期权；,至,2004,年,10,月，原油价格一路暴涨至,10,月下旬的,56,美元,/,桶，中航油不得不平仓了结，亏损总计,5.5,亿美元。,结局：其总经理陈久霖被判,4,年,3,个月监禁及,33.5,万新,元罚款。,60,中国重大期货风险事件,2005,年国储铜事件,2004,年初，,LME,铜期价突破,3000,美元,/,吨，国储局核心交易员刘其兵在,LME,做空铜期货合约。,2004,年,10,月，,LME,铜期价大涨，刘其兵卖出看涨期权,2005,年,10,月，,LME,铜期价突破,4000,美元,/,吨，基金继续做多逼仓，刘其兵共持有,20,万吨的未平仓空头持仓,结局：国储局出现,9,亿元人民币巨亏，被迫实物交割，刘,其兵被判处,7,年徒刑。,61,中国重大期货风险事件,2005,年外资大举收购大豆压榨业：,2003,年，国内外大豆价格大涨，国内油厂获得巨额压榨利润及期货投机收益，并开始在国内大量新建生产线。,2004,年,3,月，国内油厂在,4300,元,/,吨左右大批进口大豆，同时在国内期货市场大量建立多头持仓。,2004,年,4,月，国内外大豆期价大跌，,CME,大豆价格跌到,3100,元,/,吨，油厂期现货同时大幅亏损，总计约,80,亿元,2005,年初，国内大中型油厂难以为继，外资大举收购兼并，中国大豆压榨业全军覆没。,至,2006,年,4,月，国内开工的,97,家企业中，外商独资或参股,企业,64,家，控制了中国,85%,的大豆实际压榨量。,62,教训：期货是一个象刀一样的工具， 善用者得心应手，滥用者伤及自身,三个风险事件的剖析：,中航油事件：,违规进行石油场外市场投机交易，严重缺乏内控机制,国储铜事件：,违反数量相同的套期保值原则，超量卖出，严重缺乏内控机制,2005,年外资大举收购大豆压榨业：,违反方向相反的套期保值原则，现货市场、期货市场同方向操作，典型的投机操作,63,