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,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,单击此处编辑母版标题样式,第二章 财务分析,第一节 财务分析的意义与内容,一、意义,1.,依据和起点,：财务报表和相关资料,2.,性质,：报表分析只是一个认识、研究过程，,只能作出评价，不能解决问题,3.,报表主要使用者：,投资人，债权人，经理人,员，供应商，政府，雇员和工会，中介机构,4.,目的,：评价,过去,的经营业绩,衡量,现在,的财务状况,预测,未来,发展趋势,实施投资决策、挖掘潜力、改善管理的手段,二、内容,：偿债能力分析,营运能力分析,盈利能力分析,三 、,分析标准,： 历史标准； 行业标准；,目标标准； 经验标准,四 分析方法,1.,比较分析法,揭示差距,比率,=,当期财务指标,标准指标,差额,=,当期财务指标,-,标准指标,2.,因素分析法,（,1,）,差额分析法,R=A+B+C,R1-R0=,（,A1-A0,）,+,（,B1-B0,）,+,（,C1-C0,）,如,:,权益净利率,=,净经营资产利润率,+,杠杆贡献率,-3.93% =,（,-3.97%,）,+ 0.04%,（,2,）,指标分解法,R=A,X,B,X,C,如,:,资产利润率,=,资产周转率,销售利润率,102% = 97% 105%,（,3,）,连环替代法,计划,(,基期,),数,R0 =A0,X,B0,X,C0,A,的影响,R,-R0 R,=,A1,X,B0,X,C0,B,的影响,R,-R,R,”,=A1,X,B1,X,C0,C,的影响,R1-R,”,R1 =A1,X,B1,X,C1,变形形式,定基替代法,A,的影响,（,A1-A0,）,X,B0,X,C0,B,的影响,A1,X,（,B1-B0,）,X,C0,C,的影响,A1,X,B1,X,（,C1-C0,）,=R1-R0,例：教材,P23,四 财务报表分析的局限性,1,报表本身的局限性,财务报告没有披露全部信息，管理层掌握更多信息,已披露的财务信息存在会计估计误差，不一定是真实情况的准确计量,会计政策的不同选择影响可比性,使财务报表会扭曲公司的实际情况,2,报表的可靠性问题,3,财务指标的经济假设问题,4,比较基础的科学性,第二节 财务指标分析,短期偿债能力,长期偿债能力,营运能力,盈利能力,偿债能力,财务比率指标分析,人力资源营运能力,生产资料营运能力,经营盈利能力,资产盈利能力,资本盈利能力,一、短期偿债能力,变现能力比率,（一）,存量比较,1,、,营运资本,=,流动资产一流动负债,=,长期资本,非流动资产,（运营资本配比率,=,运营资本,流动资产）,2,、,流动比率,反映企业对短期性债务的保证程度,3,、,速动比率,反映企业对短期性债务支付能力的,迅速性,4,、,现金比率,在最坏情况下偿付流动负债的能力,（二）,流量的比较,5,、现金流量比率,=,经营现金流量,流动负债,流动资产,流动比率,= =,流动负债,该比率越高，说明短期偿债能力越强（一般认为保持,2,）,影响因素,：,流动资产的结构和流动性）,速动资产 流动资产,-,存货等,速动比率,= =,流动负债 流动负债,该比率进一步反映迅速变现的能力，比流动比率更可信,（一般认为保持,1,为宜）,影响因素,：,应收账款的流动性,货币现金,+,交易性金融资产,现金比率,=,流动负债,1,1-,营运资本配比率,（三）,影响变现能力的其它因素,（,1,）,增强,变现能力的因素,可动用的银行贷款指标,准备近期变现的长期资产,偿债能力的信誉,（,2,）,减弱,变现能力的因素,与担保有关的或有负债,经营租赁合约中承诺的付款,建造合同、长期资产购置合同中的分期付款，也是一种承诺,二、长期偿债能力,负债比率,1.,资产负债率,=,负债总额,资产总额,可衡量企业清算时对债权人利益的保护程度，反映还本能力（一般认为保持在,60%,为宜）,2.,产权比率与权益乘数 常用的财务杠杆的计量,产权比率,=,负债总额,所有者权益总额,可衡量股东对债权人利益的保护程度，也是反映还本,能力的指标。,产权比率与资产负债率的区别：,资产负债率侧重于偿债的物质保障,产权比率侧重于反映企业的财务结构是否稳定。,产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构,产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构,产权比率与权益乘数,常用的财务杠杆的计量，与偿债能力有关，并且可以表明净资产收益率的风险，也与盈利能力有关,权益乘数,=,总资产,股东权益,=,1,（,1-,资产负债率,）,3.,长期资本负债率,反应长期资本结构,=,非流动负债,（非流动负债,+,股东权益）,4.,或有负债比率,=,或有负债余额,股东权益,或有负债,=,已贴现商业承兑汇票金额,+,对外担保金额,+,未决诉讼、仲裁金额,+,其他或有负债,5.,已获利息倍数,衡量偿付借款利息的能力,=,息税前利润,利息费用（包括资本化利息）,其中：,息税前利润,EBIT,=,净利润,+,利息费用,+,所得税费用,国际上通常认为该指标为,3,为宜，从长期看至少应大于,1,6.,带息负债比率,=,带息负责总额,负债总额,带息负债,=,短期借款,+,一年内到期的长期负债,+,长期借款,+,应付债券,+,应付利息,该指标反映带息负债的比重，在一定程度上体现了企业未来的偿债（尤其是付息）能力,7.,现金流量利息保障倍数,=,经营现金流量,利息费用,8.,现金流量债务比,=,经营现金流量,债务总额,总资产,周转速度,流动资产,周转速度,三、营运能力分析,非流动资产,周转速度,应收账款周转速度,存货周转速度,（营业周期）,人力资源营运能力,劳动效率,生产资料,（资产）,营运能力,固定资产,周转速度,资产现金回收率,不良资产比率,资产周转速度,1,、,劳动效率,=,2,、,营业周期,=,存货周转天数,+,应收账款周转天数,该指标的长短，反映流动资金周转速度的快慢,3,、,应收账款周速度,应收账款周转率,(,次数）,=,营业收入,平均应收账款,应收账款周转天数,=365,应收账款周转率,（平均收现期）,营业收入或净资产,平均职工人数,计算和应用应收账款应注意的问题：,1,、销售收入与赊销比例的问题,收入与赊销比例稳定，周转率可横向比较,2,、应收账款年末余额的可靠性,使用多个时点的平均数，消除年末余额的不可靠,3,、应收账款的减值准备,减值准备越多，周转天数越少,4,、应收账款周转率是否越少越好,一般来讲，周转率越高，平均收款期越短，说明应,收帐款的收回越快（但过快，有可能是信用政策过严,5,、应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来,销售增加 应收账款、现金存量、现金流量增加,4,、存货周转速度,存货周转率（次）,=,营业收入（成本）,平均存货,存货周转期（天数,）,=365,存货周转率,注意：,一般，周转越快，存货占用水平越低，流,动性越强，存货转化为现金或应收帐款的速度,越快。提高存货周转率可提高企业的变现能力,.,（注：周转过快，是否存在存货不足）,注意应付账款、存货和应收账款（或销售）之间的关系,应关注存货的构成比例,4,流动资产周转速度,流动资产周率（次）,=,营业收入,平均流动资产,流动资产周转期（天）,=365,流动资产周次数,周转速度越快，会相对节约流动资产等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；相反延缓周转速度，需补充流动资产，形成资金浪费，降低盈利能力。,5,、非流动资产周转速度,非流动资产周率（次,)=,营业收入,非流动资产,非流动资产周转期,(,天,)=,365,非流动资产周次数,6,、固定资产周转率,固定资产周率（次,)=,=,营业收入,固定资产,固定资产周转期,(,天,),=,=365,固定资产周次数,7,、总资产周转率,总资产周转率（次）,=,销售收入,资产总额,总资产周转期,(,天,)=,=365,总资产周次数,周转越快，反映销售能力越强。企业可通过薄利多销的方法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。,总资产净利率,=,营业净利率,总资产周转率,影响企业盈利的另外一个变量,周转率,一般大家都会想利润率，而看不到周转率。利润率高不一定能赚钱，周转率才重要。沃尔玛是经销商，一块钱的成本投进去，一块钱的利润周转一次,2%,的毛利并不高，但是别忘了一块钱资产一年周转,24,次。那一块钱资本一年就挣四毛八分钱（,48%,）。这是沃尔玛挣钱的原因。,总资产的驱动因素分析：,P52,周转天数分析,资产与收入比,8,、,不良资产比率,=,（资产减值准备,+,应提未提和应摊未摊的潜在亏损,+,未处理资产损失）,平均资产总额,9,、,资产现金回收率,=,经营现金净流量,平均资产总额,四、盈利能力比率,经营盈利能力,营业毛利率,营业利润率,营业净利率,成本费用利润率,资产盈利能力,总资产报酬率,总资产利润率,总资产净利率,资本盈利能力,净资产收益率,资本收益率,每股收益,市盈率,收益质量分析,盈余现金保障倍数,营业毛利率,=,（营业收入,-,营业成本）,营业收入,营业利润率,=,营业利润,营业收入,该指标越大，企业竞争力越强，发展潜力越大,营业净利率,=,净利润,营业收入,成本费用利润率,=,利润总额,成本费用总额,成本费用总额,=,营业成本,+,营业税金及附加,+,销售费用,+,管理费用,+,财务费用,总资产报酬率,=,息税前利润总额,平均资产总额,总资产利润率,=,利润总额,平均资产总额,总资产净利率,=,净利润,平均资产总额,驱动因素：,总资产净率,=,营业净利率,总资产周转率,净资产收益率,=,净利润,平均净资产,其中：净资产,=,总资产,-,负债总额,=,所有者权益,资本收益率,=,净利润,平均资本,其中：资本,=,实收资本（股本）,+,资本公积金,每股收益,=,净利润,普通股股数,市盈率,=,每股市价,每股收益,盈余现金保障倍数,=,经营现金净流量,净利润,一般应 ,1,， 越大，净利润对现金的贡献越大,例：,1.,总资产净利率,=136,（,1680+2000,）,/2=7.4%,行业平均为,12%,结论,1,：,与行业平均相差教多，需进一步分析。,2.,总资产净利率,=,营业净利率,总资产周转率,营业净利率,=1363000=4.53%,行业平均,=4%,结论,2,：,本企业成本有竞争能力,问题出在周转上,总资产周转率,3000 ,（,1680+2000,）,/2,1.63,行业平均,2.5,本公司 行业水平,应收帐款周转率（次）,10 10.4,存货周转率（次）,11.88 15,固定资产周转率（次）,2.66 3,结论,3,：相对销售额来讲，固定资产和存货投资过大。,注意：,财务分析要不断追问“为什么高或低？”，不断分解下去。,“差异,原因分析,建议措施”原则,某公司近三年主要财务数据如下,：,前年,去年,今年,销售额（万元）,总资产（万元）,所有者权益合计（万元）,4000,1430,600,4300,1560,650,3800,1695,650,流动比率,平均收现期（天）,存货周转率,债务,/,所有者权益,长期债务,/,所有者权益,销售毛利率,销售净利率,总资产周转率,总资产净利率,1.19,18,8.0,1.38,0.5,20.0%,7.5%,2.80,21%,1.25,22,7.5,1.40,0.46,16.3%,4.7%,2.76,13%,1.2,27,5.5,1.61,0.46,13.2%,2.65%,2.24,6%,要求：,1.,分析说明该公司总资产净利率的变化原因。,2.,分析说明该公司资产、负债和所有者权益的变化及其原因。,3.,在下一年年应从哪些方面改善公司的财务状况和经营业绩。,资产净利率,=,营业净利率,X,资产周转率,前年 去年 今年,期间费用,500 498.9 400.9,第三节 财务综合分析,一、传统的杜邦财务分析体系,（,1,）,净资产收益率,(,权益净利率）,=,总资产净利率,X,权益乘数,（,2,）,总资产净利率,=,销售净利率,X,资产周转率,(3,） 销售净利率,=,净利润,销售收入,资产周转率,=,销售收入,总资产平均额,净资产收益率,=,销售净利率,X,资产周转率,X,权益乘数,其中,:,权益乘数,=1,（,1-,资产负债率）,净资产收益率,总资产净利率,权益乘数,销售净利率,总资产周转率,净,利润,销售收入,资产总额,所有者益,利润表,资产负债表,传统,财务分析体系的局限性：,总资产 全部资产提供者投入,（股东、有息负债、无息负债的债权人）,净利润 专属股东（收益）,金融资产,尚未投入实际经营活动的资产，应从经营资产中扣除,金融费用,也应从经营收益剔除,1,、计算总资产利润率的,“,总资产,”,与,“,净利润,”,不匹配,2,、没有区分经营活动的损益与金融活动的损益,金融活动,3,、没有区分,“,有息负债,”,与,“,无息负债,”,金融投资,金融资产,金融筹资,金融负债,净筹资,二、改进的杜邦财务分析体系,（一）改进财务分析体系的主要概念,1,、资产负债表的有关概念,净经营资产,=,净金融负债,+,股东权益,其：净经营资产,=,经营资产,-,经营负债,净金融负债,=,金融负债,-,金融资产,改进：,区分经营资产和金融资产 标准：,区分经营负债和金融负债 有无利息,资产 负债,+,股东权益,金融资产,+,经营资产金融负债,+,经营负债,+,权益,经营资产经营负债金融负债金融资产,+,权益,净经营资产 净,(,金融,),负债,+,股东权益,净经营性,营运资本,净经营性,长期资产,+,经营流动资产,-,经营流动负债,=,经营长期资产,经营长期负债,=,-,净经营资产 净负债,+,股东权益,=,净投资资本,经营资产,经营负债,金融负债与权益,金融资产,投资到经营资产上,的金融负债与权益,2,、利润表的有关概念,净利润,=,经营损益,+,金融损益,=,税后经营利润,+,（,-,税后净利息费用）,其： 税后经营利润,=,税前经营利润,（,1-,所得税率）,税后净利息费用,=,利息费用,（,1-,所得税率）,改进：,区分经营活动损益与金融活动损益,经营活动损益分：主营业务利润、营业外收支及经营利润,（二）管理用资产负债表 、利润表和现金流量表,全部投资人,实体现金流量,提供,股权,投资人,股权现金流量,提供,+,提供,+,（还本付息）,债权,投资人,债务现金流量,融资现金流量,企业,实体现金流量,=,融资现金流量,经营现金,(,毛,),流 量,投资现金,流 量,债务现金,流 量,股权现金,流 量,+,实体现金流量,=,债务现金流量,+,股权现金流量,（三）,净资产收益率的驱动因素分析,净资产收益率,=,净利润,/,股东权益,=,（经营净利润,-,净利息）,/,股东权益,=,税后经营利润,/,股东权益,-,净利息,/,股东权益,=,净经营资产利润率,+,（净经营资产利润率,-,净利息率）,净财务杠杆,=,净经营资产利润率,+,杠杆贡献率,销售经营利润率,净经营资产周转率,反映企业基础,的盈利能力,（四）杠杆贡献率分析,杠杆贡献率,=,净财务杠杆,经营差异率,(,净经营资产利润率,-,净利息率）,例,:,75,权益净利率,=,净经营资产利润率,+,杠杆贡献率,-4.02% = -4.26% +0.24%,净经营资产利润率,=,经营净利率,净经营资产周转率,其中,:,经营利润的影响,: (-1.017%),2.037=-2.07%,净经营资产周转率,的影响,:6.891% (-0.32)=-2.21%,-4.26%,杠杆贡献率,=,经营差异率,净财务杠杆,其中：经营差异率的影响（,-0.682%,）,0.5898=-0.40%,净财务杠杆影响,2.833% (+0.2269) = 0.64%,-0.24%,经营差异率,=,净经营资产利润率,-,净利息率,-,0.68%= -4.26% -,（,-3.58%,）,权益净利率的变动,: 14.167%-18.182%=-4.015%,基期：,16.110%+(16.110%-12.595%)0.5898=18.182%,净经营资产利润率变动的影响,11.853%+(11.853%-12.595%)0.5898=11.415%,11.415% 18.182%= 6.767%,税后利息率变动的影响,11.853%+(11.853%-9.020%)0.5898=13.524%,13.524% 11.415%= 2.109%,净财务杠杆变动的影响,11.853%+(11.853%-9.020%)0.8167=14.167%,14.167% 13.524% =0.643%,-4.015%=-6.767%+2.109%+0.641%,三、上市公司财务报告分析,（一）上市公司财务报告的类型,招股说明书 上市公告 定期报（年度报告和中期报告）临时公告（ 重大事件公告和收购公告）,（二）,上市公司的财务比率,上市公司有两个特殊的财务数据,股数,市价,它们与,净收益、净资产,比较，可提供有特殊意义,的信息：,1,、,净收益分析,（,1,）每股收益,EPS,=,净利润,/,年末普通股股数,衡量上市公司盈利能力的重要财务指标，反映普通股的获利水平。但应用该指标分析时应注意：,EPS,并不反映股票所含风险。,股票是一“份额”慨念，不同股票的一股在经济上不等量，因而限制了,EPS,在公司间的比较。,EPS,高，并不意味分红多，这要受股利政策影响。,（,2,）,市盈率,=,市价,/,每股收益,可用来估计股票的投资报酬和风险；另一方面也反映市场对该公司的共同期望。分析时应注意：,该指标不能用于不同行业的公司间比较,市盈率受净利润影响，而净利润受不同会计政,策的选择影响，从而公司间比较受限制,市盈率受股价影响，所以观察市盈率的长期趋,势更为重要。,（,3,）,每股股利,=,股利总额,/,年末普通股份数,（,4,）,股票获利率,=,每股股利,/,每股市价,股票投资的收益来源 取得股利,股价上涨的收益,分析时注意：该指标受股利政策影响，应结合股价未来趋势来判断股票价值。,（,5,）,股利支付率,=,每股股利,/,每股收益,反映股利分配政策和支付股利能力,（,6,）,股利保障倍数,=,每股收益,/,每股股利,反映公司支付股利的能力,（,7,）,留成盈利比,=,（净利润,-,股利总额）,/,净利润,反映公司理财方针。,留成盈利比,+,股利支付率,=1,2.,净资产分析,（,8,）,每股净资产,=,年末股东权益,/,年末普通股数,反映股票的帐面价值，但在投资分析时只能有限使用。从理论上提供股票最低价值,（,9,）,市净率,=,每股市价,/,每股净资产,反映市场对公司资产质量的评价,
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