筹资活动管理概述课件

筹资活动管理筹资活动管理广西大学商学院财务与会计系主任广西大学商学院财务与会计系主任广西韦德洪财务顾问工作室首席顾问广西韦德洪财务顾问工作室首席顾问韦德洪教授韦德洪教授诗经一首：关雎诗经一首：关雎周南，西周初期周公统治下的南方民歌总称周南，西周初期周公统治下的南方民歌总称关关雎鸠，在河之洲。窈窕淑女，君子好逑。关关雎鸠，在河之洲。窈窕淑女，君子好逑。参差荇菜，左右流之。窈窕淑女，寤寐求之。参差荇菜，左右流之。窈窕淑女，寤寐求之。求之不得，寤寐思服。悠哉悠哉，辗转反侧。求之不得，寤寐思服。悠哉悠哉，辗转反侧。参差荇菜，左右采之。窈窕淑女，琴瑟友之。参差荇菜，左右采之。窈窕淑女，琴瑟友之。参差荇菜，左右芼之。窈窕淑女，钟鼓乐之。参差荇菜，左右芼之。窈窕淑女，钟鼓乐之。江城子江城子三十伤怀三十伤怀韦德洪韦德洪三十名利两茫茫，不敢想，更难忘。三十名利两茫茫，不敢想，更难忘。万卷诗书，读破亦徒然。万卷诗书，读破亦徒然。纵使满腹经纶在，心未了，鬓先霜。纵使满腹经纶在，心未了，鬓先霜。曾梦衣锦喜还乡，慰父老，耀宗堂。曾梦衣锦喜还乡，慰父老，耀宗堂。今成泡影，何颜面爹娘？今成泡影，何颜面爹娘？但得杜康时时有，邀明月，频举觞。但得杜康时时有，邀明月，频举觞。游北京香山有感游北京香山有感韦德洪韦德洪久仰香山红叶多，亲临乃悟盛名何。久仰香山红叶多，亲临乃悟盛名何。层林尽染非唯美，历史沧桑是醒歌。层林尽染非唯美，历史沧桑是醒歌。古迹雄奇虽可颂，人文厚重更当说。古迹雄奇虽可颂，人文厚重更当说。千年胜景今朝看，恍若漂流万里河。千年胜景今朝看，恍若漂流万里河。筹资活动管理包括哪些环节的管理？筹资活动管理包括哪些环节的管理？筹资活动管理主要包括筹资决策、筹资实施、筹资后评筹资活动管理主要包括筹资决策、筹资实施、筹资后评价三个环节的管理。价三个环节的管理。本门课程主要讨论筹资决策环节的管理，其中主要涉及本门课程主要讨论筹资决策环节的管理，其中主要涉及筹资决策分析和筹资决策程序。筹资决策分析和筹资决策程序。筹资决策分析需要做什么？筹资决策分析需要做什么？1 1、确定筹资目标、确定筹资目标2 2、确定筹资规模、确定筹资规模3 3、列出筹资方式、列出筹资方式4 4、计算资金成本、计算资金成本5 5、分析筹资风险、分析筹资风险6 6、选择筹资方案、选择筹资方案一、确定筹资目标一、确定筹资目标筹资必须有一个事先已经明确的用途。确定筹资目标并筹资必须有一个事先已经明确的用途。确定筹资目标并不是指确定筹资的用途，而是指确定筹资后所要达到的不是指确定筹资的用途，而是指确定筹资后所要达到的财务效果。财务效果。筹资目标通常是指以下几种财务效果：筹资目标通常是指以下几种财务效果：1、资金成本最低；、资金成本最低；2、每股收益最大；、每股收益最大；3、公司价值最大；、公司价值最大；4、财务风险最小。、财务风险最小。二、确定筹资规模二、确定筹资规模筹资规模有狭义和广义两种解释。筹资规模有狭义和广义两种解释。狭义的筹资规模仅指公司需要从外部筹集的资金数额；狭义的筹资规模仅指公司需要从外部筹集的资金数额；广义的筹资规模包括公司需要从外部筹集的资金数额和广义的筹资规模包括公司需要从外部筹集的资金数额和需要从内部筹集的资金数额。需要从内部筹集的资金数额。确定筹资规模首先是确定广义的筹资规模，然后扣除内确定筹资规模首先是确定广义的筹资规模，然后扣除内部可筹集的数额后即可确定狭义的筹资规模（亦即需要部可筹集的数额后即可确定狭义的筹资规模（亦即需要从外部筹集的资金数额）。从外部筹集的资金数额）。三、列出筹资方式三、列出筹资方式筹资方式主要分为股权筹资、债权筹资和期权筹资三类。筹资方式主要分为股权筹资、债权筹资和期权筹资三类。筹资者筹到资金之后，资金提供者获得股权的称为股权筹资者筹到资金之后，资金提供者获得股权的称为股权筹资方式，获得债权的称为债权筹资方式，获得期权的筹资方式，获得债权的称为债权筹资方式，获得期权的称为期权筹资方式。称为期权筹资方式。（一）股权筹资方式（一）股权筹资方式主要包括发行普通股、发行优先股、吸收投资者直接投主要包括发行普通股、发行优先股、吸收投资者直接投资、私募股权、利用留存收益等。资、私募股权、利用留存收益等。（二）债权筹资方式（二）债权筹资方式主要包括银行借款、小贷公司借款、民间借款、发行企主要包括银行借款、小贷公司借款、民间借款、发行企业债券、发行公司债券、发行中期票据、发行短期融资业债券、发行公司债券、发行中期票据、发行短期融资券、典当、租赁、商业信用等。券、典当、租赁、商业信用等。（三）期权筹资方式（三）期权筹资方式主要包括发行可转换债券、发行认股权证等。主要包括发行可转换债券、发行认股权证等。四、计算资金成本四、计算资金成本（一）资金成本的构成内容（一）资金成本的构成内容1、筹资费用：在取得资金使用权之前，为取得资金的、筹资费用：在取得资金使用权之前，为取得资金的使用权而发生的费用（现金流出）；使用权而发生的费用（现金流出）；2、用资费用：在取得资金使用权之后，因使用资金而、用资费用：在取得资金使用权之后，因使用资金而发生的费用（现金流出）。发生的费用（现金流出）。（二）资金成本的计算（二）资金成本的计算1、计算资金成本时，通常将筹资费用从筹资总额中扣、计算资金成本时，通常将筹资费用从筹资总额中扣除。筹资总额扣除筹资费用后的余额称为筹资净额（即除。筹资总额扣除筹资费用后的余额称为筹资净额（即公司实际可使用的资金数额）。资金成本的计算就是以公司实际可使用的资金数额）。资金成本的计算就是以筹资净额为依据来进行的。筹资净额为依据来进行的。2、不同方式、不同笔数筹集到的资金，其资金成本一、不同方式、不同笔数筹集到的资金，其资金成本一般都不同，因此，资金成本的计算需要分别计算单项资般都不同，因此，资金成本的计算需要分别计算单项资金的成本和全部资金的加权平均成本。金的成本和全部资金的加权平均成本。1 1、单项资金成本的计算、单项资金成本的计算单项资金成本的计算通常采用未来现金流量折现法。单项资金成本的计算通常采用未来现金流量折现法。即：把取得该项资金使用权之后因使用该项资金而发生即：把取得该项资金使用权之后因使用该项资金而发生的现金流出量都折为现值，得到一个现值总和，能够使的现金流出量都折为现值，得到一个现值总和，能够使这个现值总和正好等于该项资金的筹资净额的那个折现这个现值总和正好等于该项资金的筹资净额的那个折现率，就是该项资金的成本率。率，就是该项资金的成本率。债权资金的利息可以在税前扣除，而股权资金的股息则债权资金的利息可以在税前扣除，而股权资金的股息则是在税后才能支付。是在税后才能支付。因此，支付利息所导致的现金流出量应折算为税后的现因此，支付利息所导致的现金流出量应折算为税后的现金流出量，而支付股息所导致的现金流出量本身就是税金流出量，而支付股息所导致的现金流出量本身就是税后的现金流出量。后的现金流出量。（1）债权资金成本的计算）债权资金成本的计算式中，式中，P为债权筹资总额，为债权筹资总额，f为筹资费用率，为筹资费用率，P（1-f）为筹资净额，为筹资净额，It为第为第t期的利息支出，期的利息支出，T为所得税税率，为所得税税率，Bt为第为第t期偿还的本金，期偿还的本金，K为该项债权资金的成本率，为该项债权资金的成本率，n为该项债权的偿还期限。为该项债权的偿还期限。由债权资金成本的计算公式可知，在筹资总额、筹资费由债权资金成本的计算公式可知，在筹资总额、筹资费用率、偿还期限和所得税税率已经确定的情况下，债权用率、偿还期限和所得税税率已经确定的情况下，债权资金成本资金成本K的大小就取决于还本付息的方式。因为还款的大小就取决于还本付息的方式。因为还款付息方式不同，各期支付的本金和利息就不同，所计算付息方式不同，各期支付的本金和利息就不同，所计算出来的折现率（即资金成本率）出来的折现率（即资金成本率）K也不同。也不同。常见的还本付息方式主要有：期满一次还本付息；分期常见的还本付息方式主要有：期满一次还本付息；分期付息、期满还本；分期还本付息；年金还本付息。付息、期满还本；分期还本付息；年金还本付息。例：某公司计划向银行借款例：某公司计划向银行借款300万元，偿还期限为万元，偿还期限为3年，年，年利率为年利率为8%，筹资费用为，筹资费用为2万元。试计算下列四种偿还万元。试计算下列四种偿还方式下的资金成本。方式下的资金成本。设方案设方案1的资金成本为的资金成本为 ，则：，则：设方案设方案2的资金成本为的资金成本为 ，则：，则：设方案设方案3的资金成本为的资金成本为 ，则：，则：方案方案4为年金方式偿还，每年偿还为年金方式偿还，每年偿还124万元，需要先计算万元，需要先计算出实际利率。设该笔借款的实际利率为出实际利率。设该笔借款的实际利率为i，则：，则：然后按照这个实际利率将每年所偿还的然后按照这个实际利率将每年所偿还的124万元都分解万元都分解为本金和利息，得到如下数据：为本金和利息，得到如下数据：设方案设方案4的资金成本为的资金成本为 ，则：，则：现将现将4个偿还方案的资金成本列表比较如下：个偿还方案的资金成本列表比较如下：（2）股权资金成本的计算）股权资金成本的计算式中，式中，P为每股发行价，为每股发行价，f为发行费用率，为发行费用率，P（1-f）为为每股筹资净额，每股筹资净额，Dt为取得股权资金使用权之后第为取得股权资金使用权之后第t年的年的每股股利，每股股利，K为该项股权资金的成本率，为该项股权资金的成本率，n为股利支付为股利支付期数（期数（n）。）。由于为使用股权资金而发生的现金流出量只有每年支由于为使用股权资金而发生的现金流出量只有每年支付的股利，因此，股权资金成本的计算结果受公司的股付的股利，因此，股权资金成本的计算结果受公司的股利分配政策影响很大。当公司预计的股利分配政策不一利分配政策影响很大。当公司预计的股利分配政策不一样时，股权资金成本的计算结果也不一样。样时，股权资金成本的计算结果也不一样。公司的股利分配政策是复杂多样的，这里我们需对复杂公司的股利分配政策是复杂多样的，这里我们需对复杂多样的股利分配政策做出三种假设，来分别讨论这三种多样的股利分配政策做出三种假设，来分别讨论这三种假设的股利分配政策下股权资金成本的计算。假设的股利分配政策下股权资金成本的计算。假设一：股利每年固定不变假设一：股利每年固定不变式中，式中，D为每年固定不变的股利，其它字母的含义与上述相同。为每年固定不变的股利，其它字母的含义与上述相同。在这种情况下，我们可以把每年固定不变的股利看作永续年金，在这种情况下，我们可以把每年固定不变的股利看作永续年金，按永续年金现值的计算公式移项得出股权资金成本的计算公式。按永续年金现值的计算公式移项得出股权资金成本的计算公式。永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：股权资金成本的计算公式：股权资金成本的计算公式：假设二：股利逐年定速增长假设二：股利逐年定速增长式中，式中，D0为本次发行股票筹资前公司最后一期的每股股为本次发行股票筹资前公司最后一期的每股股利，利，g为本次发行股票筹资后预计每股股利的逐年定速为本次发行股票筹资后预计每股股利的逐年定速增长率，其他字母的含义与前述相同。增长率，其他字母的含义与前述相同。对上式进行数学化简后，得出股权资金成本的计算公式对上式进行数学化简后，得出股权资金成本的计算公式 式中的式中的D1为本次发行股票筹资后公司首期的每股股利，为本次发行股票筹资后公司首期的每股股利，其他字母的含义如前述。其他字母的含义如前述。假设三：股利逐年变速增长假设三：股利逐年变速增长Dt-1为第为第t年前一年（即年前一年（即t-1年）的每股股利，年）的每股股利，gt为第为第t年的每股股年的每股股利相对于利相对于Dt-1而言的增长率，其他字母的含义如前述。而言的增长率，其他字母的含义如前述。当当nn时，利用上式是无法求出时，利用上式是无法求出K K的。因此，我们必须假设公的。因此，我们必须假设公司的每股股利在一个较短的有限年限（用司的每股股利在一个较短的有限年限（用m m表示，如表示，如m=3m=3或或5 5等）等）内逐年变速增长，而在该有限年限之后（即内逐年变速增长，而在该有限年限之后（即m+1m+1年以后）则逐年以后）则逐年定速增长。在这个假设前提下，可利用下式求出股权资金成年定速增长。在这个假设前提下，可利用下式求出股权资金成本。本。式中，式中，D Dm+1m+1为第为第m+1m+1年的每股股利，年的每股股利，g g m+1 m+1为第为第m m年以后股利逐年定年以后股利逐年定速增长率，其他字母的含义如前述。速增长率，其他字母的含义如前述。对于上市公司，资金成本可以利用资本资产定价模型来对于上市公司，资金成本可以利用资本资产定价模型来确定。在这种方法下，股权资金成本确定。在这种方法下，股权资金成本K可下式求得：可下式求得：式中，式中，Rf为无风险报酬率，为无风险报酬率，Rm为股票市场平均报酬率，为股票市场平均报酬率，为公司股票的风险系数。为公司股票的风险系数。2 2、加权平均资金成本的计算、加权平均资金成本的计算式中，式中，Ki为第为第i项资金的单项资金成本；项资金的单项资金成本；Wi为第为第i项资金项资金的数额占全部资金总额的比重（按资金的账面价值计算）的数额占全部资金总额的比重（按资金的账面价值计算）；n为单项资金项数。为单项资金项数。案例案例4：日丽生化科技股份有限公司：日丽生化科技股份有限公司资金成本分析资金成本分析P193 日丽生化科技股份有限公司现有资金结构如下表所示：日丽生化科技股份有限公司现有资金结构如下表所示：公司自成立以来，每年都按每股公司自成立以来，每年都按每股0.3元的水平派发股利，元的水平派发股利，长期借款为期满一次还本付息（单利计算），长期债券长期借款为期满一次还本付息（单利计算），长期债券为每年付息一次、期满还本，所得税率为为每年付息一次、期满还本，所得税率为33%。公司目前的资产负债率为公司目前的资产负债率为30.67%，负债水平偏低，公司，负债水平偏低，公司有意提高资产负债率，以期能够获得较大的财务杠杆效有意提高资产负债率，以期能够获得较大的财务杠杆效应。为此，公司在对市场环境作了谨慎分析的基础上，应。为此，公司在对市场环境作了谨慎分析的基础上，决定投资建设一套造纸生产线，作为公司下属的一个制决定投资建设一套造纸生产线，作为公司下属的一个制造车间。造车间。该生产线的投资额预计为该生产线的投资额预计为10000万元，打算全部从公司万元，打算全部从公司外部筹集。筹资后，公司的资产负债率希望达到外部筹集。筹资后，公司的资产负债率希望达到40%左左右，即筹资后公司的总负债应该达到右，即筹资后公司的总负债应该达到（35340+10000）40%=18136万元左右，扣去公司现有万元左右，扣去公司现有的负债额（的负债额（3000+7840）=10840万元后，新筹的万元后，新筹的10000万万元中应通过负债筹集元中应通过负债筹集7296万元（万元（18136-10840）。考虑）。考虑到从银行借款的成本较低且方便快捷，公司决定向银行到从银行借款的成本较低且方便快捷，公司决定向银行借入借入5年期借款年期借款7500万元，年利率万元，年利率7%，期满还本付息，期满还本付息，筹资费用率为零，银行亦表示可满足公司的借款要求。筹资费用率为零，银行亦表示可满足公司的借款要求。新筹的新筹的10000万元中扣去从银行借入的万元中扣去从银行借入的7500万元后，余万元后，余下的下的2500万元全部通过向社会公开发行普通股来筹集万元全部通过向社会公开发行普通股来筹集（公司剩余的股票发行指标可满足新股发行的需要，不（公司剩余的股票发行指标可满足新股发行的需要，不需变更注册资本），发行费用率为需变更注册资本），发行费用率为4%，发行总额应达，发行总额应达到到250096%=2600万元，按每股万元，按每股8元的价格发行，新股元的价格发行，新股发行数量应为发行数量应为26008=325万股。公司增筹万股。公司增筹10000万元资万元资金后，每股股利在当前金后，每股股利在当前0.3元的基础上逐年递增元的基础上逐年递增6%。根据上述资料，计算公司现有资金的成本和边际资金的根据上述资料，计算公司现有资金的成本和边际资金的成本以及现有资金加边际资金的总成本。（注：均为税成本以及现有资金加边际资金的总成本。（注：均为税后成本，分析过程不再特别说明。）后成本，分析过程不再特别说明。）【分析过程】【分析过程】1、计算现有资金原来的成本、计算现有资金原来的成本（1）计算长期借款的成本）计算长期借款的成本K1 当当n=3，K1=3%时，复利现值系数为时，复利现值系数为0.9151，当，当n=3，K1=4%时，复利现值系数为时，复利现值系数为0.8890，则：，则：（2）计算长期债券的成本）计算长期债券的成本K2 试算一，当试算一，当K2=5%时：时：等式右边值等式右边值=428.84.3295+80000.7835=81247840试算二，当试算二，当K2=6%时：时：等式右边值等式右边值=428.84.2124+80000.7473=77847840则：则：（3）计算普通股的成本）计算普通股的成本K3（4）计算留存收益的成本）计算留存收益的成本K4（5）计算现有资金总额的综合成本）计算现有资金总额的综合成本 2、计算边际资金的成本、计算边际资金的成本（1）计算新增银行借款的成本）计算新增银行借款的成本K5 当当n=5，K4=4%时，复利现值系数为时，复利现值系数为0.8219，当，当n=5，K5=5%时，复利现值系数为时，复利现值系数为0.7835，则：，则：（2）计算新增普通股的成本）计算新增普通股的成本K6（3）计算新增资金总额的综合成本）计算新增资金总额的综合成本 3、计算增资后资金总额的综合成本、计算增资后资金总额的综合成本（1）列出增资后新的资金结构如下表（单位：万元）：）列出增资后新的资金结构如下表（单位：万元）：上表的资金结构中，资产负债率为上表的资金结构中，资产负债率为40.45%，达到了公司，达到了公司增资前规划的目标。增资前的普通股和留存收益，在增增资前规划的目标。增资前的普通股和留存收益，在增资前的资金成本是按每股资前的资金成本是按每股0.3元的固定股利计算出来的。元的固定股利计算出来的。增资后，按照同股同利的原则，增资前的普通股和留存增资后，按照同股同利的原则，增资前的普通股和留存收益应按照新的股利政策重新计算其资金成本。计算结收益应按照新的股利政策重新计算其资金成本。计算结果如下：果如下：（2）计算增资后公司资金总额的综合成本）计算增资后公司资金总额的综合成本=3.87%6.62%+4.31%16.54%+5.84%17.29%+12.63%52.93%+10.14%5.52%+12.36%1.10%=0.26%+0.71%+1.01%+6.69%+0.56%+0.14%=9.37%五、分析筹资风险五、分析筹资风险筹资风险包括筹资过程风险和筹资结果风险。筹资风险包括筹资过程风险和筹资结果风险。筹资过程风险是指各种筹资方式在实施过程中所存在的筹资过程风险是指各种筹资方式在实施过程中所存在的不确定性。比如证券发行失败、借款谈判失败等。这种不确定性。比如证券发行失败、借款谈判失败等。这种风险的分析通常采用定性分析的方法来进行。风险的分析通常采用定性分析的方法来进行。筹资结果风险是指资金筹集到位后所形成的财务风险。筹资结果风险是指资金筹集到位后所形成的财务风险。这种风险的分析通常采用定量分析的方法来进行，即通这种风险的分析通常采用定量分析的方法来进行，即通过计算财务杠杆作用的大小来进行。过计算财务杠杆作用的大小来进行。（一）财务杠杆作用及其产生的原因（一）财务杠杆作用及其产生的原因财务杠杆作用是指息税前利润（财务杠杆作用是指息税前利润（EBIT）的变动引起每）的变动引起每股收益（股收益（EPS）发生更大幅度的变动的财务现象。）发生更大幅度的变动的财务现象。为了讨论这种财务现象发生的原因，请先看以下公式：为了讨论这种财务现象发生的原因，请先看以下公式：式中，式中，EPS为普通股每股收益，为普通股每股收益，EBIT为息税前利润，为息税前利润，I为债权资金的利息支出，为债权资金的利息支出，T为所得税税率，为所得税税率，D为优先股为优先股股息，股息，N为发行在外的普通股股数。为发行在外的普通股股数。从上式可以看出，由于从上式可以看出，由于T、D和和N在特定时期内可以保持在特定时期内可以保持不变（即可视为常量），因此，不变（即可视为常量），因此，如果如果I为零，（即公司没有付息的债权资金），则为零，（即公司没有付息的债权资金），则EPS的的变幅与变幅与EBIT的变幅必然相等；的变幅必然相等；如果如果I不为零（即公司有付息的债权资金），则不为零（即公司有付息的债权资金），则EPS的变的变幅必然大于幅必然大于EBIT的变幅。的变幅。可见，财务杠杆作用的产生是由于公司存在付息的债权可见，财务杠杆作用的产生是由于公司存在付息的债权资金。亦即，财务杠杆作用是由负债而引起的。资金。亦即，财务杠杆作用是由负债而引起的。由于财务杠杆作用是由负债而引起的，因此，由于财务杠杆作用是由负债而引起的，因此，资产负债率越高，财务杠杆作用就越大；资产负债率越高，财务杠杆作用就越大；反之，资产负债率越低，财务杠杆作用就越小。反之，资产负债率越低，财务杠杆作用就越小。当资产负债率为零时，财务杠杆作用也完全消失。当资产负债率为零时，财务杠杆作用也完全消失。而资产负债率的高低直接受到筹资方式的影响：股权筹而资产负债率的高低直接受到筹资方式的影响：股权筹资方式可使资产负债率降低，债权筹资方式导致资产负资方式可使资产负债率降低，债权筹资方式导致资产负债率上升。债率上升。（二）（二）财务杠杆作用的正反两方面表现财务杠杆作用的正反两方面表现正面作用：因为负债的存在，息税前利润的增长就会带正面作用：因为负债的存在，息税前利润的增长就会带动每股收益以更大的幅度增长。因此，当息税前利润率动每股收益以更大的幅度增长。因此，当息税前利润率大于债务利率时，增加债务有助于提高每股收益。大于债务利率时，增加债务有助于提高每股收益。负面作用：因为负债的存在，息税前利润的下跌就会带负面作用：因为负债的存在，息税前利润的下跌就会带动每股收益以更大的幅度下跌。因此，当息税前利润率动每股收益以更大的幅度下跌。因此，当息税前利润率小于债务利率时，增加债务必然会降低每股收益。小于债务利率时，增加债务必然会降低每股收益。（三）财务杠杆作用大小的衡量：财务杠杆系数（三）财务杠杆作用大小的衡量：财务杠杆系数财务杠杆系数是每股收益的变动幅度与息税前利润的变财务杠杆系数是每股收益的变动幅度与息税前利润的变动幅度的比值，它表示息税前利润的变动引起每股收益动幅度的比值，它表示息税前利润的变动引起每股收益变动的倍数。变动的倍数。财务杠杆系数可用以下公式计算：财务杠杆系数可用以下公式计算：（四）财务杠杆作用与财务风险（四）财务杠杆作用与财务风险财务杠杆作用越大，说明资产负债率相对较高，还本付财务杠杆作用越大，说明资产负债率相对较高，还本付息的潜在风险也相对较大；同时，财务杠杆作用越大，息的潜在风险也相对较大；同时，财务杠杆作用越大，说明息税前利润的变动引起每股收益的变动幅度就越大，说明息税前利润的变动引起每股收益的变动幅度就越大，财务风险也越大。财务风险也越大。案例案例5：金山实业股份有限公司：金山实业股份有限公司财务杠杆作用分析财务杠杆作用分析P198 金山实业股份有限公司现有资金总额为金山实业股份有限公司现有资金总额为10000万元，每万元，每年的息税前收益为年的息税前收益为2500万元，假设该公司的资金结构有万元，假设该公司的资金结构有三种可能的方案，不同资金结构假设方案下的有关资料三种可能的方案，不同资金结构假设方案下的有关资料如下表所示：如下表所示：根据上表资料讨论以下两个问题：根据上表资料讨论以下两个问题：1、如果该公司的息税前收益在当前的每年、如果该公司的息税前收益在当前的每年2500万元的万元的基础上提高基础上提高20%达到每年达到每年3000万元，则在三种假设的资万元，则在三种假设的资金结构方案下的每股收益将分别达到多少？每股收益的金结构方案下的每股收益将分别达到多少？每股收益的变动幅度将分别为多少？财务杠杆作用将分别为多大？变动幅度将分别为多少？财务杠杆作用将分别为多大？2、如果该公司的息税前收益在每年、如果该公司的息税前收益在每年3000万元的基础上万元的基础上再提高再提高20%达到达到3600万元，则在三种假设的资金结构方万元，则在三种假设的资金结构方案下的每股收益将分别达到多少？每股收益的变动幅度案下的每股收益将分别达到多少？每股收益的变动幅度将分别为多少？财务杠杆作用将分别为多大？将分别为多少？财务杠杆作用将分别为多大？【分析过程】【分析过程】1、当息税前收益从、当息税前收益从2500万元增加到万元增加到3000万元（增幅万元（增幅20%）时，）时，该公司有关指标的计算结果如下表所示：该公司有关指标的计算结果如下表所示：2、当息税前收益从、当息税前收益从3000万元增加到万元增加到3600万元（增幅万元（增幅20%）时，）时，该公司有关指标的计算结果如下表所示：该公司有关指标的计算结果如下表所示：比较以上两种情况发现：同是比较以上两种情况发现：同是40%的资产负债率，第二种情况下的资产负债率，第二种情况下每股收益的变幅（每股收益的变幅（23.08%）和财务杠杆系数（）和财务杠杆系数（1.15）却小于第一）却小于第一种情况下每股收益的变幅（种情况下每股收益的变幅（23.80%）和财务杠杆系数（）和财务杠杆系数（1.19）；）；同是同是20%的资产负债率，第二种情况下每股收益的变幅的资产负债率，第二种情况下每股收益的变幅（21.45%）和财务杠杆系数（）和财务杠杆系数（1.07）也小于第一种情况下每股收）也小于第一种情况下每股收益的变幅（益的变幅（21.75%）和财务杠杆系数（）和财务杠杆系数（1.09）。出现这种差异的原因是：第一种情况下息税前收益是在出现这种差异的原因是：第一种情况下息税前收益是在2500万元万元的水平上发生变动，而第二种情况下息税前收益却是在的水平上发生变动，而第二种情况下息税前收益却是在3000万元万元的水平上发生变动。的水平上发生变动。这表明：随着息税前收益水平的提高，息税前收益发生变动所导这表明：随着息税前收益水平的提高，息税前收益发生变动所导致的每股收益的变动将会减弱，亦即财务杠杆作用将会减弱。致的每股收益的变动将会减弱，亦即财务杠杆作用将会减弱。以上讨论了财务杠杆作用与资金结构之间的密切联系，以上讨论了财务杠杆作用与资金结构之间的密切联系，得出了三个重要的结论：得出了三个重要的结论：财务杠杆作用起源于公司负债经营；财务杠杆作用起源于公司负债经营；在资金总额和在资金总额和EBIT既定的情况下，资产负债率越高，既定的情况下，资产负债率越高，财务杠杆作用就越大，财务风险也越大；财务杠杆作用就越大，财务风险也越大；EBIT在不同的水平上发生变动，财务杠杆作用的大在不同的水平上发生变动，财务杠杆作用的大小就不同。在资金总额和资金结构不变的情况下，小就不同。在资金总额和资金结构不变的情况下，EBIT在越高的起点发生变动，财务杠杆作用就越小。在越高的起点发生变动，财务杠杆作用就越小。六、选择筹资方案六、选择筹资方案选择筹资方案的过程，就是选择最优资金结构的过程。选择筹资方案的过程，就是选择最优资金结构的过程。什么是最优资金结构？这是一个没有统一答案的问题。什么是最优资金结构？这是一个没有统一答案的问题。为什么没有统一答案？为什么没有统一答案？那是因为所谓的那是因为所谓的“最优最优”根本没有一个统一的评价标准。根本没有一个统一的评价标准。为什么没有统一的评价标准？为什么没有统一的评价标准？因为不同公司或同一公司不同时期的筹资目标不同。因为不同公司或同一公司不同时期的筹资目标不同。1、最优资金结构的评价标准、最优资金结构的评价标准（1）综合资金成本最低；）综合资金成本最低；（2）每股收益（或资本金利润率）最大；）每股收益（或资本金利润率）最大；（3）公司价值最大；）公司价值最大；（4）财务风险最小。）财务风险最小。公司在进行资金结构决策之前，首先根据公司的实际和公司在进行资金结构决策之前，首先根据公司的实际和决策者所追求的目标来确定最优资金结构的评价标准，决策者所追求的目标来确定最优资金结构的评价标准，然后再根据评价标准来选择相应的决策分析方法。然后再根据评价标准来选择相应的决策分析方法。2、最优资金结构的决策分析方法、最优资金结构的决策分析方法（1）比较资金成本法）比较资金成本法比较资金成本法是指公司在进行资金结构决策分析时，比较资金成本法是指公司在进行资金结构决策分析时，通过比较不同资金结构下的综合资金成本的高低，确定通过比较不同资金结构下的综合资金成本的高低，确定综合资金成本最低的那个资金结构为最优资金结构。综合资金成本最低的那个资金结构为最优资金结构。这种方法通常是在公司把资金成本最低作为筹资目标的这种方法通常是在公司把资金成本最低作为筹资目标的情况下采用。情况下采用。（2）比较每股收益法（比较资本金利润率法）比较每股收益法（比较资本金利润率法）比较每股收益法在非股份公司中又被称为比较资本金利比较每股收益法在非股份公司中又被称为比较资本金利润率法，它是指公司在进行资金结构决策分析时，通过润率法，它是指公司在进行资金结构决策分析时，通过比较不同资金结构下的每股收益（或资本金利润率）的比较不同资金结构下的每股收益（或资本金利润率）的大小，确定每股收益（或资本金利润率）最大的那个资大小，确定每股收益（或资本金利润率）最大的那个资金结构为最优资金结构。金结构为最优资金结构。这种方法通常是在公司把每股收益（或资本金利润率）这种方法通常是在公司把每股收益（或资本金利润率）最大化作为筹资目标的情况下采用。最大化作为筹资目标的情况下采用。（3）比较公司价值法）比较公司价值法比较公司价值法是指公司在进行资金结构决策分析时，比较公司价值法是指公司在进行资金结构决策分析时，通过比较不同资金结构下的公司价值的大小，确定公司通过比较不同资金结构下的公司价值的大小，确定公司价值最大的那个资金结构为最优资金结构。价值最大的那个资金结构为最优资金结构。这种方法通常是在公司把价值最大化作为筹资目标的情这种方法通常是在公司把价值最大化作为筹资目标的情况下采用。况下采用。（4）比较财务风险法）比较财务风险法比较财务风险法是指公司在进行资金结构决策分析时，比较财务风险法是指公司在进行资金结构决策分析时，通过比较不同资金结构下的财务风险的大小，确定财务通过比较不同资金结构下的财务风险的大小，确定财务风险最小的那个资金结构为最优资金结构。风险最小的那个资金结构为最优资金结构。这种方法是在公司把财务风险最小作为筹资目标的情况这种方法是在公司把财务风险最小作为筹资目标的情况下采用的。下采用的。当公司预计的息税前利润不变时，债权资金比例越小，当公司预计的息税前利润不变时，债权资金比例越小，财务风险也越小，财务杠杆作用也越小。财务风险也越小，财务杠杆作用也越小。如果公司单纯从财务风险最小这个角度去进行资金结构如果公司单纯从财务风险最小这个角度去进行资金结构决策，那它所获得的财务杠杆效益也最小。这不符合股决策，那它所获得的财务杠杆效益也最小。这不符合股权人正常的投资心理。权人正常的投资心理。因此，采用比较财务风险法来进行资金结构决策分析，因此，采用比较财务风险法来进行资金结构决策分析，通常只有在公司的财务状况、经营成果和现金流量恶化通常只有在公司的财务状况、经营成果和现金流量恶化的情况下适用。的情况下适用。如果公司的财务状况、经营成果和现金流量较为正常，如果公司的财务状况、经营成果和现金流量较为正常，应采用前述三种方法中的一种或二、三种来作出资金结应采用前述三种方法中的一种或二、三种来作出资金结构决策，决策时适度地考虑财务风险因素就可以了。构决策，决策时适度地考虑财务风险因素就可以了。案例案例6：如日股份有限公司：如日股份有限公司资金结构决策分析资金结构决策分析P210 如日股份有限公司是在原如日有限责任公司的基础上由如日股份有限公司是在原如日有限责任公司的基础上由5个发起人共同发起、采用募集设立的方式组建的拟上个发起人共同发起、采用募集设立的方式组建的拟上市公司。公司设计的资金总额（即投资总额）为市公司。公司设计的资金总额（即投资总额）为100000万元，预计组建后每年的息税前收益为万元，预计组建后每年的息税前收益为15000万元。万元。公司组建过程中设计了公司组建过程中设计了5个档次的股本规模，即个档次的股本规模，即6000万万股、股、8000万股、万股、10000万股、万股、12000万股、万股、14000万股。万股。公司组建过程中经注册会计师模拟计算的前三年平均每公司组建过程中经注册会计师模拟计算的前三年平均每股收益为股收益为0.25元，股票发行价格按元，股票发行价格按20倍市盈率计算，每倍市盈率计算，每股发行价格为股发行价格为5元（发起人认购与社会公众认购均按此元（发起人认购与社会公众认购均按此价认购），发行费用率为价认购），发行费用率为5%。发行股票融资不足。发行股票融资不足100000万元的部份，由借入长期债权资金补足，借款的万元的部份，由借入长期债权资金补足，借款的筹资费用率为零。旧的长期借款到期后当即取得新的长筹资费用率为零。旧的长期借款到期后当即取得新的长期借款来补充，即长期债权资金的账面金额将保持长期期借款来补充，即长期债权资金的账面金额将保持长期稳定。公司的所得税税率为稳定。公司的所得税税率为33%，不同股本规模下的相，不同股本规模下的相关资料如下表所示。关资料如下表所示。根据所列资料进行资金结构决策分析。根据所列资料进行资金结构决策分析。【分析过程】【分析过程】1、计算不同股本规模下的股权资金成本、计算不同股本规模下的股权资金成本（1）股本规模为）股本规模为6000万股时：万股时：（2）股本规模为）股本规模为8000万股时：万股时：（3）股本规模为）股本规模为10000万股时：万股时：（4）股本规模为）股本规模为12000万股时：万股时：（5）股本规模为）股本规模为14000万股时：万股时：2、计算不同股本规模下的债权资金成本、计算不同股本规模下的债权资金成本当股本规模为当股本规模为6000万股、万股、8000万股、万股、10000万股时，债万股时，债权资金的税前成本均为权资金的税前成本均为8%，因是长期占用的资金，可，因是长期占用的资金，可视视n，这时债权资金的税后成本可按下式计算：，这时债权资金的税后成本可按下式计算：K=税前成本税前成本（1-所得税税率）所得税税率）=8%（1-33%）=5.36%即：当股本规模分别为即：当股本规模分别为6000万股、万股、8000万股、万股、10000万万股时，债权资金的税后成本均为股时，债权资金的税后成本均为5.36%。同理，当股本规模分别为同理，当股本规模分别为12000万股、万股、14000万股时，债万股时，债权资金的税后成本均为权资金的税后成本均为K=7%（1-33%）=4.69%。3、计算不同股本规模下的综合资金成本、计算不同股本规模下的综合资金成本（1）股本规模为）股本规模为6000万股时：万股时：综合资金成本综合资金成本=10.91%28.5%+5.36%71.5%=6.94%（2）股本规模为）股本规模为8000万股时：万股时：综合资金成本综合资金成本=8.85%38%+5.36%62%=6.69%（3）股本规模为）股本规模为10000万股时：万股时：综合资金成本综合资金成本=7.62%47.5%+5.36%52.5%=6.43%（4）股本规模为）股本规模为12000万股时：万股时：综合资金成本综合资金成本=7.05%57%+4.69%43%=6.04%（5）股本规模为）股本规模为14000万股时：万股时：综合资金成本综合资金成本=6.38%66.5%+4.69%33.5%=5.81%4、计算不同股本规模下的每股收益、计算不同股本规模下的每股收益（1）股本规模为）股本规模为6000万股时：万股时：（2）股本规模为）股本规模为8000万股时：万股时：（3）股本规模为）股本规模为10000万股时：万股时：（4）股本规模为）股本规模为12000万股时：万股时：（5）股本规模为）股本规模为14000万股时：万股时：5、计算不同股本规模下的公司价值、计算不同股本规模下的公司价值（1）股本规模为）股本规模为6000万股时：万股时：（2）股本规模为）股本规模为8000万股时：万股时：（3）股本规模为）股本规模为10000万股时：万股时：（4）股本规模为）股本规模为12000万元时：万元时：（5）股本规模为）股本规模为14000万股时：万股时：6、计算不同股本规模下的财务杠杆系数、计算不同股本规模下的财务杠杆系数（1）股本规模为）股本规模为6000万股时：万股时：（2）股本规模为）股本规模为8000万股时：万股时：（3）股本规模为）股本规模为10000万股时：万股时：（4）股本规模为）股本规模为12000万股时：万股时：（5）股本规模为）股本规模为14000万股时：万股时：7、将以上计算结果列表反映如下：、将以上计算结果列表反映如下：由上表可知：由上表可知：（1）随着股本规模的扩大，资产负债率会逐步降低，）随着股本规模的扩大，资产负债率会逐步降低，财务杠杆系数也逐步变小，说明财务风险也将逐步变小，财务杠杆系数也逐步变小，说明财务风险也将逐步变小，财务杠杆作用将逐步减弱。财务杠杆作用将逐步减弱。（2）随着股本规模的扩大，按税后收益的）随着股本规模的扩大，按税后收益的50%来计算来计算的每股股利也逐步变小，从而导致了股权资金成本逐步的每股股利也逐步变小，从而导致了股权资金成本逐步变小。变小。（3）随着股本规模的扩大，公司需要借入的债权资金）随着股本规模的扩大，公司需要借入的债权资金也逐步变小，债权资金成本（税后）也呈下降的趋势。也逐步变小，债权资金成本（税后）也呈下降的趋势。（4）由于股权资金成本和债权资金成本都随股本规模）由于股权资金成本和债权资金成本都随股本规模的扩大而变小，因此，综合资金成本也随股本规模的扩的扩大而变小，因此，综合资金成本也随股本规模的扩大而变小。如果从资金成本最低的目的出发，公司应把大而变小。如果从资金成本最低的目的出发，公司应把股本规模确定为股本规模确定为14000万股或更大。但若这样，则会使万股或更大。但若这样，则会使每股收益最小，这将怎样权衡？每股收益最小，这将怎样权衡？（5）随着股本规模的扩大，每股收益将逐步变小，但）随着股本规模的扩大，每股收益将逐步变小，但每股股权价值却不变（都大约为每股股权价值却不变（都大约为9.50元元/股）。股）。这说明，尽管股权价值总额在扩大，但每股股权价值却这说明，尽管股权价值总额在扩大，但每股股权价值却是一样的。是一样的。因此，我们不应根据股权价值总额和每股股权价值来作因此，我们不应根据股权价值总额和每股股权价值来作为评价资金结构优劣的依据，而应以每股收益为依据。为评价资金结构优劣的依据，而应以每股收益为依据。（说明：每股股权价值（说明：每股股权价值=股权价值总额股权价值总额股本规模。）股本规模。）（6）随着股本规模的扩大，公司价值也逐步扩大，但）随着股本规模的扩大，公司价值也逐步扩大，但公司价值包含有债权价值和股权价值在内，从公司发起公司价值包含有债权价值和股权价值在内，从公司发起人的角度出发，是否应该把公司价值最大作为评价资金人的角度出发，是否应该把公司价值最大作为评价资金结构优劣的依据？结构优劣的依据？此外，尽管股本规模扩大导致公司价值扩大，但同时也此外，尽管股本规模扩大导致公司价值扩大，但同时也导致股东每股收益减少。这将如何权衡？导致股东每股收益减少。这将如何权衡？（7）综合以上分析，我们认为如日股份有限公司在决）综合以上分析，我们认为如日股份有限公司在决定其股本规模时，还应充分考虑以下几个因素：定其股本规模时，还应充分考虑以下几个因素：公司的筹资目标；公司的筹资目标；决策者的风险意识；决策者的风险意识；同行业资产负债水平；同行业资产负债水平；公司的管理水平；公司的管理水平；公司预期收益的稳定性；公司预期收益的稳定性；股权结构的分配；股权结构的分配；股票发行难易度；股票发行难易度；债权资金取得的难易度；等等，等等。债权资金取得的难易度；等等，等等。站在投资者的角度，站在投资者的角度，筹集到的资金是否越多越好？筹集到的资金是否越多越好？本PPT为可编辑版本，您看到以下内容请删除后使用，谢谢您的理解【解析】【解答】（1）氯化钠是由钠离子和氯离子构成的；金刚石是由碳原子构成的；干冰是由二氧化碳分子构成的；（2）质子数为11的是钠元素，钠元素原子的最外层电子数1，在化学反应中容易失去一个电子形成阳离子；（3）化学变化是生成新分子的变化，其实质是分子分解成原子，原子重新组合形成新的分子，故该反应中没有变的是碳原子和氧原子。故答案为：氯化钠；失去；D。【分析】物质有微粒构成，构成物质的微粒有原子、分子、离子是那种，金属、稀有气体由原子构成；常见气体由分子构成；碱和盐由离子构成。在化学变化中，原子种类、质量、数目保持不变。26.用微粒的观点解释下列现象：（1）今年我国要求“公共场所全面禁烟”非吸烟者往往因别人吸烟而造成被动吸烟。（2）夏天钢轨间的缝隙变小。【答案】（1）分子是在不断的运动的.（2）夏天温度高，铁原子间的间隔变小.【考点】物质的微粒性【解析】【解答】（1）吸烟生成烟雾，烟雾分子因为运动，扩散到空气中，使非吸烟者被动吸入烟雾分子，造成被动吸烟；（2）钢轨由铁原子构成.每两根钢轨间都有一定的间隙，夏天由于气温高，使得钢轨中铁原子的间隔变大，表现为钢轨的体积膨胀，则钢轨间的间隙变小.故答案为：（1）分子是在不断运动的；（2）夏天高温，铁原子间的间隔变小.【分析】微粒观点的主要内容：物质是由分子（或原子构成），分子间有间隔，分子处于永停息的运动状态中.（1）烟雾分子属气体分子，在空气中扩散较快，使非吸烟者被动吸烟；（2）铁原子间有一定的间隔，温度升高，则铁原子间间隔变大，反之则变小，夏天高温状态下，铁原子间间隔变大，使得钢轨体积膨胀，则钢轨间的缝隙变小.【考点】物质的微粒性【解析】【解答】（1）铁属于金属单质，是由铁原子直接构成；氯化钠是由钠离子和氯离子构成的；二氧化碳是由二氧化碳分子构成的（2）当质子数=核外电子数，为原子，a=2+8=10，该粒子是原子原子序数=质子数=10当a=8时，质子数=8，核外电子数=10，质子数核外电子数，为阴离子。故答案为：原子；离子；分子；10；10；阴离子。【分析】物质有微粒构成，构成物质的微粒有原子、分子、离子是那种，金属、稀有气体由原子构成；常见气体由分子构成；碱和盐由离子构成。当核电荷数等于核外电子数，表示原子，小于时表示阴离子，大于时表示阳离子。25.初中化学学习中，我们初步认识了物质的微观结构。（3）升高温度分子运动速度就加快，只要能说明温度高了运动速度快了的例子都可以，例如阳光下或者温度高衣服干得快，温度高水蒸发的快，糖在热水里比在冷水里溶解的快等；（4）由于注射器装入的药品少，现象明显，又是封闭状态，所以可以控制体积节省药品、可以减少气体挥发造成的污染等故答案为：（1）固体；（2）分子的质量大小或者相对分子质量大小（合理即给分）；（3）阳光下或者温度高衣服干得快，温度高水蒸发的快，糖在热水里比在冷水里溶解的快等；（4）可以控制体积节省药品、可以减少气体挥发造成的污染等【分析】（1）根据实验现象判断氯化铵的状态；（2）根据它们的相对分子质量的区别考虑；（3）根据温度与运动速度的关系考虑；（4）根据注射器的特点考虑【解析】【解答】A、向一定质量的盐酸和氯化钙的混合溶液中逐滴加入碳酸钠溶液至过量的过程中，生成氯化钠的质量不断增大，当碳酸钠与盐酸和氯化钙完全反应时，氯化钠的质量不再增大，A符合题意；B、向稀硫酸中加水，溶液的pH逐渐增大至接近于7，B不符合题意；C、向一定质量的稀硫酸中逐滴加入氢氧化钡溶液至过量的过程中，氢氧化钡不断和硫酸反应生成硫酸钡沉淀和水，溶质的质量减小，质量分数也减小，当氢氧化钡和稀硫酸完全反应时，继续滴加氢氧化钡溶液时，质量分数应该由小变大，C不符合题意；D、加热高锰酸钾时，当温度达到一定程度时，高锰酸钾开始分解生成锰酸钾、二氧化锰和氧气，随着反应的进行，剩余固体的质量不断减少，当高锰酸钾完全反应时，剩余固体的质量不再变化，D符合题意。【解析】【解答】A、可燃物的在着火点是一定的，不会降低，故说法错误，可选；B、爆炸是物质在有限的空间内，发生急剧燃烧，短时间内聚集大量的热，使周围的气体的体积膨胀造成的可见爆炸需要氧气的参与，可使燃烧处于暂时缺氧状态，达到灭火的目的故说法正确，不可选；【解析】【解答】燃烧需要同时满足三个条件：一是要有可燃物，二是可燃物要与氧气接触，三是温度要达到可燃物的着火点；以上三个条件都能满足时，可燃物才能发生燃烧。灭火的原理就是破坏燃烧的条件。根据描述，自动灭火陶瓷砖会喷出氦气和二氧化碳，故灭火的原理是隔绝氧气。【解析】【解答】解：A、从题目中表格知，H2体积分数为10%70%的H2和空气混合气体，点燃时会发生爆炸，故A正确；B、收集的H2能安静燃烧，说明H2的纯度大于等于80%，故B项错误；C、用向下排空气法收集H2，保持试管倒置移近火焰，如果没有听到任何声音，表示收集的H2纯度大于等于80%，故C项错误；D、氢气和空气的混合气体点燃不一定发生爆炸，只有在爆炸极限范围内才会发生爆炸，故D项错误故选A【分析】可燃物质（可燃气体、蒸气和粉尘）与空气（或氧气）在一定的浓度范围内均匀混合，遇着火源可能会发生爆炸，这个浓度范围称为爆炸极限可燃性混合物能够发生爆炸的最低浓度和最高浓度，分别称为爆炸下限和爆炸上限，在低于爆炸下限时不爆炸也不着火，在高于爆炸上限同样不燃不爆因此可燃性气体在点燃前需要先检验气体的纯度，以防发生爆炸【解析】【解答】A、通过实验可以知道烧杯中的白磷没有燃烧，说明烧杯中的白磷虽然温度达到着火点，但没有与氧气接触，所以不能燃烧，从而可以判断烧杯中的热水不仅仅是只起到加热的作用，故A说法正确；B、铜片上白磷燃烧是温度达到了着火点且与氧气接触，满足燃烧的条件，故B说法正确；C、铜片上的红磷没有燃烧是温度过低没有达到其着火点，没有满足燃烧的条件，故C说法正确；D、烧杯中的白磷通入空气（氧气）就会燃烧，出现“水火相容”的奇观，故D说法错误故选D24.能源、环境、安全已成为人们日益关注的问题（1）三大化石燃料包括煤、_、天然气等；它们都是_（填“可再生”或“不可再生”）能源（2）控制反应的条件可使燃料充分燃烧燃煤发电时，将煤块粉碎成煤粉的目的是_（3）天然气主要成分为甲烷，写出甲烷充分燃烧的化学方程式_下列有关天然气（或甲烷）的说法正确的是_（填字母）A沼气中的主要成分是甲烷B甲烷气体不会产生温室效应C用天然气代替煤作燃料，有利于减少酸雨形成YouandyourfriendsareleavingaconcertonaFridaynight.Whenyougetoutside,yourearsareringing.Youhavetoshouttobeheard.36Sonoharmdoneright?Notquite.Temporarybuzzingmaybeeasytoignore,butrepeatedexposuretoloudnoisewilleventuallycauseserious-andirreversible(无法治愈的)-hearingloss.AnewstudyconductedbyresearchersatBrighamandWomensHospitalinBostonshowsthatoneinfi