筹资决策与管理课件

筹资决策与管理筹资决策与管理第三节第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理经营风险、财务风险与杠杆原理第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 第二节第二节 资本成本资本成本 第四节第四节*资本结构资本结构第五节第五节 股利政策股利政策 第三章第三章 筹资决策与管理筹资决策与管理第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 一、一、企业筹资的动机与要求企业筹资的动机与要求B B 二、企业筹资的匹配战略（二、企业筹资的匹配战略（A A）三、筹资工具（三、筹资工具（C C）第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述第三章第三章 筹资决策与管理筹资决策与管理一、企业筹资的动机与要求一、企业筹资的动机与要求1 1 1 1、筹资的含义、筹资的含义、筹资的含义、筹资的含义 筹集资金简称筹集资金简称筹资筹资，是企业根据其生产经营、对外投，是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，采资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，采用适当的筹资方式，切实有效地筹措和集中资金的一种行用适当的筹资方式，切实有效地筹措和集中资金的一种行为。为。筹资筹资是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与企业发展程度的重要环节。企业发展程度的重要环节。2 2 2 2、筹资的分类、筹资的分类、筹资的分类、筹资的分类 站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类方式。方式。（1 1 1 1）按资金占用时间长短分）按资金占用时间长短分）按资金占用时间长短分）按资金占用时间长短分长期资金长期资金长期资金长期资金 长期资金长期资金，是指企业筹集的需用期限在一年以上用，是指企业筹集的需用期限在一年以上用于战略性发展的资金。企业的资本金、长期债券、长期于战略性发展的资金。企业的资本金、长期债券、长期借款等都是长期资金。广义的长期资金可以分为中期资借款等都是长期资金。广义的长期资金可以分为中期资金（金（5年内）和长期资金（年内）和长期资金（5年以上）年以上）短期资金短期资金短期资金短期资金 短期资金短期资金，是指企业筹集的需用期限在一年，是指企业筹集的需用期限在一年以内用于生产经营过程中短期周转所需要的资金。以内用于生产经营过程中短期周转所需要的资金。即主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的即主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。资金。（2 2 2 2）按所筹资金来源分）按所筹资金来源分）按所筹资金来源分）按所筹资金来源分自有资金自有资金自有资金自有资金 自有资金自有资金，是指企业投资者投入且拥有所有权的资，是指企业投资者投入且拥有所有权的资金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。是一个企业经济实力的体现。是一个企业经济实力的体现。借入资金借入资金借入资金借入资金 借入资金借入资金，是指企业债权人投入的资金，包括银行，是指企业债权人投入的资金，包括银行借款、应付债券等。企业借债具有杠杆效应。借款、应付债券等。企业借债具有杠杆效应。（3 3 3 3）按所筹资金来源渠道分）按所筹资金来源渠道分）按所筹资金来源渠道分）按所筹资金来源渠道分内部筹资内部筹资内部筹资内部筹资外部筹资外部筹资外部筹资外部筹资 （4 4 4 4）按所筹资金是否以金融机构为媒介分）按所筹资金是否以金融机构为媒介分）按所筹资金是否以金融机构为媒介分）按所筹资金是否以金融机构为媒介分直接筹资直接筹资直接筹资直接筹资 直接筹资直接筹资，是指企业不通过银行等金融，是指企业不通过银行等金融机构，与资金供应者直接协商或者发行股票、机构，与资金供应者直接协商或者发行股票、债券等筹集资金。债券等筹集资金。间接筹资间接筹资间接筹资间接筹资 间接筹资间接筹资，是指企业通过银行等金融机构所进行的，是指企业通过银行等金融机构所进行的筹资活动。这是一种传统的筹资活动。筹资活动。这是一种传统的筹资活动。3 3 3 3、筹资的动机与要求、筹资的动机与要求、筹资的动机与要求、筹资的动机与要求 企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机和混合筹资动机三种。和混合筹资动机三种。扩张筹资动机扩张筹资动机扩张筹资动机扩张筹资动机 扩张筹资动机扩张筹资动机，是指因企业扩大生产，是指因企业扩大生产规模或追加对外投资的需要而产生的筹资规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。它主要适用于经营前景良好、处于动机。它主要适用于经营前景良好、处于成长期的企业。扩张性投资动机产生的结果是企业资产成长期的企业。扩张性投资动机产生的结果是企业资产总额的增加。总额的增加。偿债筹资动机偿债筹资动机偿债筹资动机偿债筹资动机 偿债筹资动机偿债筹资动机，是企业为了偿还某项已经到期的债，是企业为了偿还某项已经到期的债务而产生的筹资动机，即以新债还旧债。它主要适用于务而产生的筹资动机，即以新债还旧债。它主要适用于改变债务结构或因现有支付能力不足而被迫举债还债的改变债务结构或因现有支付能力不足而被迫举债还债的企业。这种动机不会改变资产总额。企业。这种动机不会改变资产总额。混合筹资动机混合筹资动机，是企业同时需要长期资金和流动资，是企业同时需要长期资金和流动资金而形成的筹资动机。通过混合筹资，企业一方面扩大金而形成的筹资动机。通过混合筹资，企业一方面扩大资产规模，另一方面偿还部分旧债。资产规模，另一方面偿还部分旧债。混合筹资动机混合筹资动机混合筹资动机混合筹资动机筹资的要求筹资的要求筹资的要求筹资的要求 合理确定资金需要量合理确定资金需要量 提高资金使用效率提高资金使用效率 合理确定资本结构合理确定资本结构 遵守国家法律，维护合法权益遵守国家法律，维护合法权益4 4 4 4、筹资的渠道与方式、筹资的渠道与方式、筹资的渠道与方式、筹资的渠道与方式本次作业本次作业一、思考题一、思考题1 1、如何对普通股进行定价？怎样求、如何对普通股进行定价？怎样求股票的收益率？股票的收益率？二、练习题二、练习题 如果你分析某企业发行的股票，预期报酬率为如果你分析某企业发行的股票，预期报酬率为10%10%，最近一期的股利为每股最近一期的股利为每股2.42.4元，估计股利会以每年元，估计股利会以每年5%5%的的速度增长。试计算该种股票的价格为多少？如果以后每速度增长。试计算该种股票的价格为多少？如果以后每期股利均为期股利均为2.42.4元，该股票价格又为多少？元，该股票价格又为多少？2 2、企业筹资的动机有哪些？、企业筹资的动机有哪些？2 2、某企业的优先股，每股面值为、某企业的优先股，每股面值为1010元，元，票面利率为票面利率为8%8%，现在其市场价格是，现在其市场价格是7575元，元，投资者要求的报酬率是投资者要求的报酬率是10%10%，请问：你会购买，请问：你会购买该优先股吗？该优先股吗？3 3、天达公司发行面值为、天达公司发行面值为90009000元，票面利率为元，票面利率为10%10%，期限为期限为3 3年的债券，如果其发行价格为年的债券，如果其发行价格为1000010000元，请问：元，请问：如果你从发行日购买后一直持有到到期，那么你可以从如果你从发行日购买后一直持有到到期，那么你可以从该债券中获得的实际收益率是多少？（尝试用该债券中获得的实际收益率是多少？（尝试用ExcelExcel来来计算）。计算）。第三章第三章 筹资决策与管理筹资决策与管理第三节第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理经营风险、财务风险与杠杆原理第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 第二节第二节 资本成本资本成本 第四节第四节*资本结构资本结构第五节第五节 股利政策股利政策 第三章第三章 筹资决策与管理筹资决策与管理第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 一、一、企业筹资的动机与要求（企业筹资的动机与要求（B B）二、企业筹资的匹配战略（二、企业筹资的匹配战略（A A）三、筹资工具（三、筹资工具（C C）第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述第三章第三章 筹资决策与管理筹资决策与管理一、企业筹资的动机与要求（一、企业筹资的动机与要求（B）1 1 1 1、筹资的含义、筹资的含义、筹资的含义、筹资的含义2 2 2 2、筹资的分类、筹资的分类、筹资的分类、筹资的分类3 3 3 3、筹资的动机与要求、筹资的动机与要求、筹资的动机与要求、筹资的动机与要求4 4 4 4、筹资的渠道与方式、筹资的渠道与方式、筹资的渠道与方式、筹资的渠道与方式第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述一、企业筹资的动机与要求一、企业筹资的动机与要求4 4 4 4、筹资的渠道与方式、筹资的渠道与方式、筹资的渠道与方式、筹资的渠道与方式 筹资渠道筹资渠道，是指企业资金来源的方向与途径。，是指企业资金来源的方向与途径。企业的筹资渠道整体上可以分为内部资金来源和外部企业的筹资渠道整体上可以分为内部资金来源和外部资金来源内部资金来源主要是指企业资金来源内部资金来源主要是指企业提取的折旧、保提取的折旧、保留的营业盈余留的营业盈余等。外部资金来源主要有：等。外部资金来源主要有：财政资金财政资金、银行信贷资金银行信贷资金、非银行金融机构资金非银行金融机构资金、其他法人单位其他法人单位资金资金、社会个人资金社会个人资金和和外资外资等。等。筹资方式筹资方式，是指筹集资金时所采取的具体方法和形，是指筹集资金时所采取的具体方法和形式。主要包括吸收直接投资、发行股票、发行债券、银式。主要包括吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、商业信用、发行融资券和租赁等七种。行借款、商业信用、发行融资券和租赁等七种。第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 二、企业筹资的匹配战略（二、企业筹资的匹配战略（A A）企业的全部资产分别由企业的全部资产分别由流动资产流动资产、固定资产固定资产和和其他其他长期资产长期资产组成。而企业资金来源包括了组成。而企业资金来源包括了长期和短期长期和短期的资的资金来源。资产负债表两边是否存在金来源。资产负债表两边是否存在匹配关系匹配关系以及以及如何匹如何匹配配是公司是公司筹资决策筹资决策的重要方面，它决定了公司的的重要方面，它决定了公司的风险和风险和收益收益，同时也体现了公司对，同时也体现了公司对风险和收益风险和收益的管理水平和不的管理水平和不同观念。同观念。由于企业的生产经营活动经常呈现由于企业的生产经营活动经常呈现波动性波动性，其原因有，其原因有季节性循环季节性循环、经济周期经济周期和和随机性随机性等。但无论企业的经营等。但无论企业的经营规模如何变动，其对短期资金的需求依然有一个稳定不规模如何变动，其对短期资金的需求依然有一个稳定不变的量，即保证企业经营存在的变的量，即保证企业经营存在的最低需要量最低需要量，这种必备，这种必备的流动资产通常称为的流动资产通常称为永久性流动资产永久性流动资产，而随经营波动而，而随经营波动而不断增减的流动资产通常称为不断增减的流动资产通常称为波动性波动性或或临时性流动资产临时性流动资产。请同学们翻到请同学们翻到P91，看图看图4.1：企业企业资金和资产构成。资金和资产构成。从图中我们可以看到，企业的固定资产从图中我们可以看到，企业的固定资产和其他长期资产一定是永久性的，所以企业的永久性资和其他长期资产一定是永久性的，所以企业的永久性资产包括永久性流动资产和长期资产。换句话说，企业的产包括永久性流动资产和长期资产。换句话说，企业的资产是由波动性资产和永久性资产组成的。企业如何通资产是由波动性资产和永久性资产组成的。企业如何通过筹资对这两种资产进行匹配形成了筹资的匹配类型和过筹资对这两种资产进行匹配形成了筹资的匹配类型和战略：战略：冒险型匹配战略冒险型匹配战略、适中型匹配战略适中型匹配战略和和保守型匹配保守型匹配战略战略。这些匹配战略是基于对风险和收益的考察结果。因这些匹配战略是基于对风险和收益的考察结果。因为同一行业的企业，流动资产比例越高，其资产收益率为同一行业的企业，流动资产比例越高，其资产收益率越低，但风险性低、流动性强；在资金市场上，长期资越低，但风险性低、流动性强；在资金市场上，长期资金的利率高于短期资金的利率，即筹集长期资金的成本金的利率高于短期资金的利率，即筹集长期资金的成本比短期资金要高，但风险小。对应不同的风险和收益。比短期资金要高，但风险小。对应不同的风险和收益。冒险型筹资匹配战略冒险型筹资匹配战略也称积极型也称积极型筹资原则。其特点是：企业以长期资筹资原则。其特点是：企业以长期资金仅融通一部分永久性流动资产，剩金仅融通一部分永久性流动资产，剩余的永久性资产和全部波动性资产，余的永久性资产和全部波动性资产，全部靠短期资金来融通。这意味着：企业将承担更大的全部靠短期资金来融通。这意味着：企业将承担更大的筹资困难和利率上涨风险，但另一方面，运用短期资金筹资困难和利率上涨风险，但另一方面，运用短期资金来融资可以降低企业的资金成本。来融资可以降低企业的资金成本。1 1 1 1、冒险型筹资匹配战略、冒险型筹资匹配战略、冒险型筹资匹配战略、冒险型筹资匹配战略 例如，某公司在经营低谷时仍有例如，某公司在经营低谷时仍有200200万元的永久性万元的永久性流动资产和流动资产和500500万元的固定资产，但是公司持有的长期万元的固定资产，但是公司持有的长期负债与权益只有负债与权益只有600600万元，那么大约有万元，那么大约有100100万元的永久万元的永久性资产的资金来源是靠短期融资来实现的。这时，公性资产的资金来源是靠短期融资来实现的。这时，公司采取的融资策略就是司采取的融资策略就是冒险型冒险型的或的或积极型积极型的。的。适中型筹资匹配战略适中型筹资匹配战略也称中庸型也称中庸型筹资原则。其特点是：对波动性资产筹资原则。其特点是：对波动性资产采用短期融资的方式筹资，对永久性资产采用长期融资采用短期融资的方式筹资，对永久性资产采用长期融资方式筹资。采用这种政策，一方面可以避免因资金来源方式筹资。采用这种政策，一方面可以避免因资金来源期限太短引起的还债风险，也可以减少由于过多地引入期限太短引起的还债风险，也可以减少由于过多地引入长期资金而支付高额的利息或股利，从而增加筹资成本。长期资金而支付高额的利息或股利，从而增加筹资成本。2 2 2 2、适中型筹资匹配战略、适中型筹资匹配战略、适中型筹资匹配战略、适中型筹资匹配战略 例如，某企业以例如，某企业以8%8%的利率借入的利率借入200200万元，期限万元，期限1 1年。企业用该资金建造一幢厂房和购买生产设备，对这年。企业用该资金建造一幢厂房和购买生产设备，对这项投资的预期税后利润率为项投资的预期税后利润率为16%16%，假定按照税法该企业第，假定按照税法该企业第一年平均折旧额为一年平均折旧额为2424万元。那么该企业第一年末的现金万元。那么该企业第一年末的现金流量为：流量为：折旧折旧+投资收益投资收益=24+32=56=24+32=56（万元），但年末必（万元），但年末必须归还本息和为须归还本息和为200+16=216200+16=216万元，还有万元，还有160160万元的缺口可万元的缺口可能又要靠短期借款来维持，如果采用适中型匹配战略则能又要靠短期借款来维持，如果采用适中型匹配战略则可避免这种风险。可避免这种风险。保守型筹资匹配战略保守型筹资匹配战略也称稳健型也称稳健型筹资原则。其特点是：企业不但用长筹资原则。其特点是：企业不但用长期资金融通全部永久性资产，而且还期资金融通全部永久性资产，而且还融通一部分甚至全部波动性资产。这种筹资策略安全性融通一部分甚至全部波动性资产。这种筹资策略安全性较高、风险性较小，但企业将承担较高的筹资成本，甚较高、风险性较小，但企业将承担较高的筹资成本，甚至会出现资金闲置和浪费，影响企业的收益水平。至会出现资金闲置和浪费，影响企业的收益水平。3 3 3 3、保守型筹资匹配战略、保守型筹资匹配战略、保守型筹资匹配战略、保守型筹资匹配战略 总之，如果总之，如果筹资策略安全性高、风险低，则收益性筹资策略安全性高、风险低，则收益性低；否则收益高。企业采用何种策略不但取决于管理者低；否则收益高。企业采用何种策略不但取决于管理者对风险的厌恶程度，也需要根据具体情况进行分析，例对风险的厌恶程度，也需要根据具体情况进行分析，例如利率的走向，企业经营的波动情况等。如利率的走向，企业经营的波动情况等。第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 三、筹资工具（三、筹资工具（C C）企业可用的筹资工具很多，企业可企业可用的筹资工具很多，企业可用的筹资工具（方式）很多，可以根据用的筹资工具（方式）很多，可以根据企业资金不同需要来进行选择。企业的筹资工具主要有：企业资金不同需要来进行选择。企业的筹资工具主要有：债券、股票、借款、租赁等。债券、股票、借款、租赁等。其分类图示如下：其分类图示如下：债债券券信用债券信用债券次级债券次级债券抵押或担保债券抵押或担保债券垃圾债券垃圾债券欧洲债券欧洲债券股股票票流通股流通股库藏股库藏股国家股国家股A股股法人股法人股 职工股职工股 社会公众股社会公众股B股股 H股股普普通通股股优优先先股股可赎回优先股可赎回优先股可转换优先股可转换优先股参与优先股参与优先股累积优先股累积优先股借借款款长长期期借借款款短短期期借借款款商业银行贷款商业银行贷款信用贷款信用贷款基本建设贷款基本建设贷款 更新改造贷款更新改造贷款科研开发贷款科研开发贷款政策性借款政策性借款担保贷款担保贷款生产周转借款生产周转借款 临时借款临时借款一次性偿还借款一次性偿还借款抵押贷款抵押贷款结算借款结算借款分期偿还借款分期偿还借款信用贷款信用贷款收款法借款收款法借款 贴现法借款贴现法借款 加息法借款加息法借款租租赁赁经营租赁经营租赁举债经营租赁举债经营租赁融资租赁（资本租赁）融资租赁（资本租赁）售后租赁售后租赁杠杆租赁杠杆租赁 以上分类和具体内容可参照教材以上分类和具体内容可参照教材P111P184。第二节第二节 资本成本资本成本第三章第三章 筹资决策与管理筹资决策与管理一、一、资本成本概述资本成本概述（A）二、二、个别资本成本个别资本成本（A）三、综合资本成本（三、综合资本成本（A）四、边际资本成本（四、边际资本成本（C）第二节第二节 资本成本资本成本一、资本成本概述（一、资本成本概述（A）1 1 1 1、资本成本及其构成、资本成本及其构成、资本成本及其构成、资本成本及其构成 （1 1 1 1）什么是成本）什么是成本）什么是成本）什么是成本 （2 2 2 2）什么是资本成本）什么是资本成本）什么是资本成本）什么是资本成本 （3 3 3 3）资本成本的构成）资本成本的构成）资本成本的构成）资本成本的构成 （4 4 4 4）资本成本的计算）资本成本的计算）资本成本的计算）资本成本的计算2 2 2 2、资本成本的分类、资本成本的分类、资本成本的分类、资本成本的分类第二节第二节 资本成本资本成本一、资本成本概述（一、资本成本概述（A）1 1 1 1、资本成本及其构成、资本成本及其构成、资本成本及其构成、资本成本及其构成 （1 1 1 1）什么是成本（回顾）什么是成本（回顾）什么是成本（回顾）什么是成本（回顾）（2 2 2 2）什么是资本成本）什么是资本成本）什么是资本成本）什么是资本成本资金成本资金成本：是指企业为筹集和使用资金而付出的代是指企业为筹集和使用资金而付出的代价价。由于资金包括长期资金和短期资金，而长期资。由于资金包括长期资金和短期资金，而长期资金又称为资本。所以：金又称为资本。所以：资本成本资本成本：是指企业为：是指企业为筹集和使用长期资金（包括筹集和使用长期资金（包括借入资金和自有资金）而付出的代价。借入资金和自有资金）而付出的代价。（3 3 3 3）资本成本的构成）资本成本的构成）资本成本的构成）资本成本的构成 资本成本资本成本资本成本资本成本包括包括资本筹集成本资本筹集成本资本筹集成本资本筹集成本（F F）和和资本使用成本资本使用成本资本使用成本资本使用成本（D D）两部分。两部分。资资资资本本本本筹筹筹筹集集集集成成成成本本本本（F F F F）：是是指指企企业业在在资资本本的的筹筹筹筹集集集集过过程程中中所所支支付付的的各各项项费费用用。如如发发行行股股票票、债债券券，借借款款等等所支付的各项费用。所支付的各项费用。（3 3 3 3）资本成本的构成）资本成本的构成）资本成本的构成）资本成本的构成 资本使用成本（资本使用成本（资本使用成本（资本使用成本（D D D D）：是指企业在是指企业在使用使用使用使用资本过程中资本过程中所支付的各项费用，如股票的股息，债券的利息、银所支付的各项费用，如股票的股息，债券的利息、银行贷款的利息等。行贷款的利息等。相比之下，相比之下，资本使用成本资本使用成本资本使用成本资本使用成本是企业经常发生的，而是企业经常发生的，而资资资资本筹集成本本筹集成本本筹集成本本筹集成本通常在筹集资金时通常在筹集资金时一次性一次性一次性一次性发生。因此在计算发生。因此在计算成本时，成本时，资本筹集成本资本筹集成本资本筹集成本资本筹集成本可作为可作为筹资金额筹资金额筹资金额筹资金额的一项扣除。的一项扣除。其中：其中：资本成本率（通常就称作资本成本）资本成本率（通常就称作资本成本）D 资本使用成本资本使用成本 Q 筹资金额筹资金额 F 资本筹集成本资本筹集成本一、资本成本概述（一、资本成本概述（A）1 1 1 1、资本成本及其构成、资本成本及其构成、资本成本及其构成、资本成本及其构成 （4 4 4 4）资本成本的计算）资本成本的计算）资本成本的计算）资本成本的计算 实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般公式集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般公式表示为：表示为：3.13.1第二节第二节 资本成本资本成本一、资本成本概述（一、资本成本概述（A）2 2 2 2、资本成本的分类、资本成本的分类、资本成本的分类、资本成本的分类 资本成本有多种表现形式，这些形式包括：资本成本有多种表现形式，这些形式包括：（1 1）个别资本成本）个别资本成本由不同筹资渠道形成由不同筹资渠道形成 （2 2）综合资本成本）综合资本成本总资本成本的加权平均数总资本成本的加权平均数 （3 3）边际资本成本）边际资本成本追加筹资时的综合资本成追加筹资时的综合资本成本本 第二节第二节 资本成本资本成本二、个别资本成本（二、个别资本成本（A）企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优先括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优先股和普通股股票）和留存利润等。股和普通股股票）和留存利润等。长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为1 1 1 1、长期借款资本成本、长期借款资本成本、长期借款资本成本、长期借款资本成本3.23.2其中：其中：税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息每年利息 所得税率所得税率 借款数额借款数额 借款费用率借款费用率 【例1】某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200万元，万元，年利率为年利率为11%11%，每年付息一次，到期一次还本，筹，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为资费用率为0.5%0.5%，假设企业所得税率为，假设企业所得税率为33%33%。那么。那么该项长期借款的资本成本为：该项长期借款的资本成本为：=7.41%从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下公式表示：以下公式表示：其中：其中：税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息率每年利息率 所得税率所得税率 借款费用率借款费用率 例题例题1中借款成本就成为：中借款成本就成为：在实际工作中，当考虑借款协议的各种保护性契约在实际工作中，当考虑借款协议的各种保护性契约条款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。条款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。另外，上述计算方式没有考虑资金的另外，上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其实，借款就像发行债券，其时间价值。其实，借款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未来支付的利息按借入的净额应该看成是未来支付的利息按照资本成本进行贴现的结果。所以上例照资本成本进行贴现的结果。所以上例1的现金流量的现金流量可以用以下图来表示：可以用以下图来表示：1 2 3 4 5 年末 22万万 22万万 22万万 22万万199万万222万万 假设税前借款的资本成本为假设税前借款的资本成本为 ，那么：，那么：采用试误法可以解出采用试误法可以解出 =11.16%=11.16%那么税后长期借款资本成本为那么税后长期借款资本成本为 =11.16%11.16%（1-1-33%33%）=7.47%=7.47%。3.33.4 所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的借款的资本成本为通过求解以下式子中的 后在后在再转化为税后资本成本再转化为税后资本成本 ：其中：其中：税前借款资本成本税前借款资本成本 税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息每年利息 所得税率所得税率 借款数额借款数额 借款费用率借款费用率本次作业本次作业一、思考题一、思考题1 1、企业有那些筹资方式和渠道？、企业有那些筹资方式和渠道？二、练习题二、练习题 某企业向银行借入一笔款项某企业向银行借入一笔款项100000100000元，利率元，利率8%8%，期，期限限4 4年，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率为年，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率为0.6%0.6%，所得税率为，所得税率为33%33%。问：该笔借款的资本成本是多。问：该笔借款的资本成本是多少（不考虑资金的时间价值）？少（不考虑资金的时间价值）？3 3、什么是资本成本？其构成是什么？有哪些分类？、什么是资本成本？其构成是什么？有哪些分类？2 2、企业筹资的匹配战略有哪些？、企业筹资的匹配战略有哪些？第三章第三章 筹资决策与管理筹资决策与管理第三节第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理经营风险、财务风险与杠杆原理第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 第二节第二节 资本成本资本成本 第四节第四节*资本结构资本结构第五节第五节 股利政策股利政策 第二节第二节 资本成本资本成本第三章第三章 筹资决策与管理筹资决策与管理一、一、资本成本概述资本成本概述（A）二、二、个别资本成本个别资本成本（A）三、综合资本成本（三、综合资本成本（A）四、边际资本成本（四、边际资本成本（C）第二节第二节 资本成本资本成本二、个别资本成本（二、个别资本成本（A）1 1 1 1、长期借款资本成本、长期借款资本成本、长期借款资本成本、长期借款资本成本3.23.2其中：其中：税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息每年利息 所得税率所得税率 借款数额借款数额 借款费用率借款费用率或者：或者：其中：其中：税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息率每年利息率 所得税率所得税率 借款费用率借款费用率 上述计算方式没有考虑资金的上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其实，借款就像发行债券，时间价值。其实，借款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未来支付的其借入的净额应该看成是未来支付的利息按照资本成本进行贴现的结果。所以例题利息按照资本成本进行贴现的结果。所以例题1的现的现金流量可以用以下图来表示：金流量可以用以下图来表示：1 2 3 4 5 年末 22万万 22万万 22万万 22万万199万万222万万 假设税前借款的资本成本为假设税前借款的资本成本为 ，那么：，那么：采用试误法可以解出采用试误法可以解出 =11.16%=11.16%那么税后长期借款资本成本为那么税后长期借款资本成本为 =11.16%11.16%（1-1-33%33%）=7.47%=7.47%。所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的借款的资本成本为通过求解以下式子中的 后在后在再转化为税后资本成本再转化为税后资本成本 ：3.33.33.43.4其中：其中：税前借款资本成本税前借款资本成本 税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息每年利息 所得税率所得税率 借款数额借款数额 借款费用率借款费用率课堂练习：课堂练习：课堂练习：课堂练习：某企业向银行借入某企业向银行借入3 3年期款项年期款项2000020000元，元，年利率为年利率为6%6%，每年支付一次利息，到期还本。，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等为借款手续费等为200200元。假如该企业适用元。假如该企业适用18%18%的所得税的所得税率，那么该借款的成本是多少？率，那么该借款的成本是多少？解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：2 2 2 2、长期债券资本成本、长期债券资本成本、长期债券资本成本、长期债券资本成本 长期债券资本成本包括债券筹资费用和长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债券利息。其计算原理同长期以后要支付的债券利息。其计算原理同长期借款，公式为：借款，公式为：其中：其中：税后债券资本成本税后债券资本成本 每年支付的利息每年支付的利息 所得税税率所得税税率 筹集债券数额筹集债券数额 筹资费用率筹资费用率3.53.5【例题2】某公司发行面额为某公司发行面额为500500万万元的元的1010年期债券，票面利率为年期债券，票面利率为12%12%，发，发行费用为行费用为5%5%，公司所得税率，公司所得税率33%33%，该债，该债券的成本为券的成本为：注意注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种由于债券发行时有平价、溢价和折价三种情况，所以情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。不是债券的面值，而是发行价格。以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时间价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长间价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长间价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长间价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长期借款资本成本。期借款资本成本。期借款资本成本。期借款资本成本。3 3 3 3、优先股资本成本、优先股资本成本、优先股资本成本、优先股资本成本第二节第二节 资本成本资本成本二、个别资本成本（二、个别资本成本（A）优先股：优先股：是指相对于普通股而拥有是指相对于普通股而拥有“优先优先”权力权力的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先条件的股票，所以也称特别股。条件的股票，所以也称特别股。优先股的特点优先股的特点：优先分配股利的权力，优先受偿：优先分配股利的权力，优先受偿的权力，管理权限有限制（的权力，管理权限有限制（P147P147P147P147）优先股最大的特点是优先股最大的特点是定期支付固定股利定期支付固定股利定期支付固定股利定期支付固定股利，无到期无到期无到期无到期日日日日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，所以是所以是一项永续年金一项永续年金一项永续年金一项永续年金。优先股的资本成本公式：。优先股的资本成本公式：其中：其中：优先股的资本成本优先股的资本成本 每年支付的优先股股利每年支付的优先股股利 优先股的筹资额优先股的筹资额 优先股的筹资费用率优先股的筹资费用率 优先股成本属于权益成本。优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税后支付，所以不具有减税的作用。后支付，所以不具有减税的作用。纠正：纠正：P292P292中的中的11.1311.13公式说明：公式说明：不应该是不应该是不应该是不应该是优先股的优先股的面值面值面值面值，而，而应该是应该是应该是应该是其其发行价格发行价格发行价格发行价格。3.63.6【例题3】某公司共发行面额为某公司共发行面额为100100元元的优先股的优先股1000010000股，股息率为股，股息率为11%11%，发行，发行价格为价格为110110元元/股，发行费用为股，发行费用为4%4%，则该，则该企业发行优先股的成本为企业发行优先股的成本为：4 4 4 4、普通股资本成本、普通股资本成本、普通股资本成本、普通股资本成本 普通股的特点普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润：无到期日，股利从企业的税后利润中支付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的中支付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同经营状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利支付情况而定。其计算依据是前面介绍的财务估股利支付情况而定。其计算依据是前面介绍的财务估价知识中的普通股的估价。价知识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型事实上，普通股估价模型中的市场利率中的市场利率 对于发行企业来说就是其使用成对于发行企业来说就是其使用成本，只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。本，只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。（1 1 1 1）零增长股利普通股成本）零增长股利普通股成本）零增长股利普通股成本）零增长股利普通股成本4 4 4 4、普通股资本成本、普通股资本成本、普通股资本成本、普通股资本成本 如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本成本计算一样，其公式为：成本计算一样，其公式为：其中：其中：普通股的资本成本普通股的资本成本 每年支付的普通股股利每年支付的普通股股利 普通股的筹资额普通股的筹资额 普通股的筹资费用率普通股的筹资费用率3.63.6 （2 2 2 2）固定股利增长率普通股成本）固定股利增长率普通股成本）固定股利增长率普通股成本）固定股利增长率普通股成本4 4 4 4、普通股资本成本、普通股资本成本、普通股资本成本、普通股资本成本 我们曾经对固定股利增长率股票进行过估价，其我们曾经对固定股利增长率股票进行过估价，其公式为：公式为：从上述公式可以导出从上述公式可以导出 ：其中：其中：普通股的资本成本普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额普通股的筹资额 年股利增长率年股利增长率3.73.7 由于以股票来筹资除了要支付股利，由于以股票来筹资除了要支付股利，还有发行时支付的筹资费用，所以上面还有发行时支付的筹资费用，所以上面的公式要作一点调整：的公式要作一点调整：其中：其中：普通股的资本成本普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额普通股的筹资额 年股利增长率年股利增长率 普通股的筹资费用率普通股的筹资费用率3.83.8【例题4】某公司普通股总价格某公司普通股总价格50005000万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为5%5%，预计第一年将，预计第一年将发放股利发放股利500500万元，以后每年股利增长万元，以后每年股利增长4%4%，问：该企业普通股成本为多少？，问：该企业普通股成本为多少？解：套用解：套用解：套用解：套用3.83.8式：式：式：式：4 4 4 4、保留盈余（留存收益）成本、保留盈余（留存收益）成本、保留盈余（留存收益）成本、保留盈余（留存收益）成本 留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普通股的报酬股东想要的普通股的报酬 。与发行普通股相比，留存收益的成本中没与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹资费用。所以其计算公式可以比同普有筹资费用。所以其计算公式可以比同普通股，只是在其计算中没有筹资费用率而通股，只是在其计算中没有筹资费用率而已，例如：在固定股利增长率情况下，留存收益的成已，例如：在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：本为：其中：其中：留存收益的资本成本留存收益的资本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的市场价格普通股的市场价格 年股利增长率年股利增长率 3.83.8 续续续续例题例题例题例题4 4 4 4，留存收益的成本为：，留存收益的成本为：，留存收益的成本为：，留存收益的成本为：显然，留存收益的成本低于发行普通股的成本。显然，留存收益的成本低于发行普通股的成本。还有很多方法可以计算股票的成本，但我们只需要还有很多方法可以计算股票的成本，但我们只需要还有很多方法可以计算股票的成本，但我们只需要还有很多方法可以计算股票的成本，但我们只需要掌握这些，心有余力的同学可以参考教材掌握这些，心有余力的同学可以参考教材掌握这些，心有余力的同学可以参考教材掌握这些，心有余力的同学可以参考教材P288-P295P288-P295中我中我中我中我们这里没有涉及到的其他知识。们这里没有涉及到的其他知识。们这里没有涉及到的其他知识。们这里没有涉及到的其他知识。思考思考思考思考：我们可否从上面的计算中得出结论和提示？：我们可否从上面的计算中得出结论和提示？哪种筹资成本最高，它们是一个怎样的顺序？哪种筹资成本最高，它们是一个怎样的顺序？第二节第二节 资本成本资本成本三、加权平均资本成本（三、加权平均资本成本（A）以上我们对个别资本成本进行了考察，以上我们对个别资本成本进行了考察，但企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅但企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。因此需要对综合资本成本进行考察。因此需要对综合资本成本进行考察。综合资本成本综合资本成本，也称加权平均资本成本，是以各，也称加权平均资本成本，是以各种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均的结果。其公式为：权平均的结果。其公式为：其中：其中：加权平均资本成本加权平均资本成本 第第i i种资本占总资本的比例种资本占总资本的比例 第第i i种资本的成本种资本的成本 3.93.9【例题4】某公司共有资本某公司共有资本10001000万元，其资金来源万元，其资金来源结构如下：结构如下：筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式数额数额数额数额(万元万元万元万元)比重比重比重比重成本成本成本成本长期借款长期借款长期借款长期借款10010010%10%8%8%公司债券公司债券公司债券公司债券20020020%20%9%9%优先股优先股优先股优先股20020020%20%11%11%普通股普通股普通股普通股40040040%40%16%16%留存收益留存收益留存收益留存收益10010010%10%15.5%15.5%解：套用解：套用解：套用解：套用3.93.93.93.9式得：式得：式得：式得：四、边际资本成本（四、边际资本成本（C）边际资本成本，边际资本成本，边际资本成本，边际资本成本，是指企业追加筹集资本的成本。是指企业追加筹集资本的成本。是指企业追加筹集资本的成本。是指企业追加筹集资本的成本。反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成本通常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬本通常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬本通常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬本通常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬率企业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息率企业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息率企业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息率企业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息风险的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和风险的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和风险的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和风险的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和财务风险。财务风险。财务风险。财务风险。本次作业本次作业一、思考题一、思考题1 1、什么是加权平均资本成本？如何计算？、什么是加权平均资本成本？如何计算？二、练习题二、练习题 1.1.A A企业发行期限为企业发行期限为5 5年、利率为年、利率为12%12%的债券，发行总的债券，发行总价为价为250250万元，发行费用率为万元，发行费用率为3.25%3.25%，该企业的所得税率，该企业的所得税率为为33%33%。请测算。请测算A A企业该债券的资本成本。企业该债券的资本成本。2 2、不同种资金来源的成本呈现一个怎样、不同种资金来源的成本呈现一个怎样的顺序？的顺序？2.2.B B公司拟发行优先股公司拟发行优先股150150万元，预定年股利率万元，预定年股利率12.5%12.5%，预计筹资费用，预计筹资费用5 5万元。请预测该公司优先股成本万元。请预测该公司优先股成本 3.3.C C公司普通股现行市价每股公司普通股现行市价每股2020元，元，预计第一年发放股利为预计第一年发放股利为1.51.5元元/股，股股，股利增长率为利增长率为5%5%，如果该公司增发，如果该公司增发80 00080 000股，预计筹资费用率为股，预计筹资费用率为6%6%，请问该公司本次增发普通股，请问该公司本次增发普通股的成本是多少？留存收益的成本又是多少？的成本是多少？留存收益的成本又是多少？第三章第三章 筹资决策与管理筹资决策与管理第三节第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理经营风险、财务风险与杠杆原理第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述第二节第二节 资本成本资本成本 第四节第四节*资本结构资本结构第五节第五节 股利政策股利政策 第二节第二节 资本成本资本成本第三章第三章 筹资决策与管理筹资决策与管理一、一、资本成本概述资本成本概述（A）二、二、个别资本成本个别资本成本（A）三、综合资本成本（三、综合资本成本（A）四、边际资本成本（四、边际资本成本（C）第二节第二节 资本成本资本成本三、加权平均资本成本（三、加权平均资本成本（A）上次课程我们对个别资本成本进行了考察，上次课程我们对个别资本成本进行了考察，但企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅但企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。因此需要对综合资本成本进行考察。因此需要对综合资本成本进行考察。综合资本成本综合资本成本，也称加权平均资本成本，是以各，也称加权平均资本成本，是以各种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均的结果。其公式为：权平均的结果。其公式为：其中：其中：加权平均资本成本加权平均资本成本 第第i i种资本占总资本的比例种资本占总资本的比例 第第i i种资本的成本种资本的成本 3.93.9【例题4】某公司共有资本某公司共有资本10001000万元，其资金来源万元，其资金来源结构如下：结构如下：筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式数额数额数额数额(万元万元万元万元)比重比重比重比重成本成本成本成本长期借款长期借款长期借款长期借款10010010%10%8%8%公司债券公司债券公司债券公司债券20020020%20%9%9%优先股优先股优先股优先股20020020%20%11%11%普通股普通股普通股普通股40040040%40%16%16%留存收益留存收益留存收益留存收益10010010%10%15.5%15.5%解：套用解：套用解：套用解：套用3.93.93.93.9式得：式得：式得：式得：四、边际资本成本（四、边际资本成本（C）边际资本成本，边际资本成本，边际资本成本，边际资本成本，是指企业追加筹集资本的成本。是指企业追加筹集资本的成本。是指企业追加筹集资本的成本。是指企业追加筹集资本的成本。反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成本通常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬本通常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬本通常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬本通常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬率企业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息率企业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息率企业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息率企业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息风险的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和风险的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和风险的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和风险的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和财务风险。财务风险。财务风险。财务风险。第三章第三章 筹资决策与管理筹资决策与管理一、经营风险与经营杠杆系数（一、经营风险与经营杠杆系数（B）1 1 1 1、经营风险、经营风险、经营风险、经营风险第三节第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理经营风险、财务风险与杠杆原理 经营风险，经营风险，经营风险，经营风险，是指企业因经营状况和环境的变化是指企业因经营状况和环境的变化是指企业因经营状况和环境的变化是指企业因经营状况和环境的变化所引起的所引起的所引起的所引起的税息前利润税息前利润税息前利润税息前利润变动的风险，是企业未来营业利变动的风险，是企业未来营业利变动的风险，是企业未来营业利变动的风险，是企业未来营业利润的不确定性。经营风险又叫商业风险。经营风险由润的不确定性。经营风险又叫商业风险。经营风险由润的不确定性。经营风险又叫商业风险。经营风险由润的不确定性。经营风险又叫商业风险。经营风险由多种因素所决定，这些因素包括：多种因素所决定，这些因素包括：多种因素所决定，这些因素包括：多种因素所决定，这些因素包括：需求变化、售价的需求变化、售价的需求变化、售价的需求变化、售价的变化、产品成本的变化、调整价格的能力以及固定成变化、产品成本的变化、调整价格的能力以及固定成变化、产品成本的变化、调整价格的能力以及固定成变化、产品成本的变化、调整价格的能力以及固定成本的比重等。本的比重等。本的比重等。本的比重等。1 1 1 1、经营风险、经营风险、经营风险、