资本运营理论与实务第四章剖析课件

第四章 资本成本主讲人：朱 贝2024/7/23资本运营的理论与实务第四章 资本成本考核知识点1、资本成本的概念2、资本成本的几种分类3、决定资本成本的因素以及资本成本的作用4、降低企业筹资中资本成本的四种基本途径2024/7/23资本运营的理论与实务第四章 资本成本考核知识点5、长期借款成本、长期债券成本以及留存收益成本和普通股成本的定义6、WACC的定义7、WACC中的三个计算要点8、权重的计算的相关知识9、不考虑税收和考虑税后两种情况下WACC的计算2024/7/23资本运营的理论与实务第四章 资本成本识记：资本成本的概念，资本成本的几种分类，降低企业筹资中资本成本的四种基本途径，长期借款成本、长期债券成本以及留存收益成本和普通股成本的定义，WACC的定义及其计算要点、权重的计算。领会：决定资本成本的因素以及资本成本的作用，WACC中的三个要点，WACC的计算和应用性。2024/7/23资本运营的理论与实务第四章 资本成本简单应用：掌握WACC的涵义，和计算方法，分别在考虑税后和不考虑税收这两种情况下计算WACC。综合应用：掌握资本成本的定义和几种计算方法，结合实际案例计算资本成本，并总结出降低资本成本的几种途径。2024/7/23资本运营的理论与实务第四章 资本成本第一节、资本成本的概述一、资本成本的概念 广义的资本成本就是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也成为资本成本。2024/7/23资本运营的理论与实务第一节、资本成本的概述资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行贷款和债券利息等。2024/7/23资本运营的理论与实务第一节、资本成本的概述资金成本是财务管理中的重要概念，这是因为：一方面，资本成本是企业的投资者（包括股东和债权人）对投入企业的资本所要求的收益率；另一方面，资本成本是投资本项目（本企业）的机会成本。2024/7/23资本运营的理论与实务二、资本成本的种类（一）个别资本成本个别资本成本是指各种单个资本来源的成本，包括债务资本成本和股权资本成本。债务利息可在税前扣除。债务资本成本是税后值计算，使得债务资本成本相对较低。1、债务资本成本 债务资本成本是指企业通过债务形式融资所必须支付的报酬。2024/7/23资本运营的理论与实务二、资本成本的种类（1）债务资本成本可以分为长期贷款资本成本和长期债券资本成本两类。长期贷款资本成本是指企业通过长期贷款方式融资所必须支付的代价，它主要取决于长期贷款的利率和企业适用的所得税税率。长期债券资本成本是指企业以发行长期债券方式融资所必须支付的代价，它主要由债券的票面利率和企业适用的所得税税率决定。（2）企业债务的利率是由市场经济状况和企业自身的状况决定的。2024/7/23资本运营的理论与实务（一）个别资本成本2.股权资本成本 股权资本成本是指股东对投入企业的资本所期望得到的报酬。没有到期日、无须偿还、筹资风险小。（1）股权资本成本又能分为两类：留存收益资本成本和普通股资本成本。2024/7/23资本运营的理论与实务（一）个别资本成本留收益成本是一种机会成本。机会成本：机会成本是指为了得到某种东西而所要放弃另一些东西的最大价值；也可以理解为在面临多方案择一决策时，被舍弃的选项中的最高价值者是本次决策的机会成本；还指厂商把相同的生产要素投入到其他行业当中去可以获得的最高收益。2024/7/23资本运营的理论与实务（一）个别资本成本例如，当一个厂商决定利用自己所拥有的经济资源生产一辆汽车时，这就意味着该厂商不可能再利用相同的经济资源来生产200辆自行车。于是，可以说，生产一辆汽车的机会成本是所放弃生产的200辆自行车。如果用货币数量来代替对实物商品数量的表述，且假定200辆自行车的价值为10万元，则可以说，一辆汽车的机会成本是价值为10万元的其他商品2024/7/23资本运营的理论与实务（一）个别资本成本2.股权资本成本普通股资本成本是指企业通过发行股票融资所需要支付的代价，这里的普通股是指企业新发行的普通股。普通股资本成本与留存收益资本成本的区别在于：前者有筹资费用而后者没有。2024/7/23资本运营的理论与实务二、资本成本的种类（三）综合资本成本 用WACC来计算总体筹资成本的高低及优劣。（四）边际资本成本 边际资本成本是企业新增加筹资的资本成本，即企业新增一元资本所应负担的成本。当企业以某种筹资方式超过一定限度时，边际资本成本会提高，此时即使保持企业原有的资本结构，也能来导致WACC上升。这一限度称为筹资突破点2024/7/23资本运营的理论与实务第一节、资本成本的概述三、决定资本成本高低的因素1.总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。如果货币需求增加，而供给没有相应增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升。如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升 2024/7/23资本运营的理论与实务第一节、资本成本的概述三、决定资本成本高低的因素2、证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券市场的流动难易程度而后价格波动程度。流动性不好，投资者想买进或卖出证劵相对困难，变现风险加大，要求的收益率会提高2024/7/23资本运营的理论与实务第一节、资本成本的概述三、决定资本成本高低的因素3.企业内部的经营和融资状况决定着经营风险和财务风险的大小。4.融资规模也是影响企业资本成本的一个重要因素。2024/7/23资本运营的理论与实务第一节、资本筹集概述四、资本成本的作用（八项作用）（一）确定公司价值 表示公司价值的方法有两种：一种是账面价值，另一种是市场价值。账面价值反映的是以往投资经营活动的结构，而市场价值反映的是人们对公司未来前景的预期。2024/7/23资本运营的理论与实务第一节、资本筹集概述四、资本成本的作用（八项作用）（一）确定公司价值公司股权资本的市场价值一般可根据下面的公式计算：S=（EBIT-I）（I-T）/KsEBIT企业的息税前收益；I企业每年支付的债务利息；Ks企业股权资本成本；2024/7/23资本运营的理论与实务第一节、资本筹集概述四、资本成本的作用（八项作用）（一）确定公司价值公司股权资本的市场价值一般可根据下面的公式计算：S=（EBIT-I）（I-T）/KsT企业适用的所得税税率；S企业股权资本的市场价值。股权资本市场价值加上债务资本市场价值就是公司的总市场价值。2024/7/23资本运营的理论与实务四、资本成本的作用（二）进行投资决策在投资决策分析中，资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的标准。（三）进行融资决策 资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。1.个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。2.综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。3.边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。2024/7/23资本运营的理论与实务四、资本成本的作用（四）评价企业经营业绩如果利润率高于资本成本率，可以认为企业经营优劣，反之企业经营不利。（五）进行股利分配决策资金成本是影响股利政策的重要因素。（六）作为评价企业经营成果的依据 在企业净资产收益大于资本成本率时，投资者的收益期望才能得到满足，才表明企业经营有方。2024/7/23资本运营的理论与实务四、资本成本的作用（七）提高资本使用效率增加积累资本成本的客观存在，能够促使资本使用者注重内容挖潜、压缩资本占用量。（八）从宏观上讲，资本成本也是政府调节经济、进行社会资源配置的重要手段2024/7/23资本运营的理论与实务五、降低企业筹资中资本成本的途径1.合理安排筹资期限 企业资金的筹集主要是为了满足投资的需要，尤其是为了满足长期投资的需要要以“投”。2.合理选择筹资渠道和方式，力求降低资本成本企业筹集资金的渠道和方式是多种多样的，但不管如何从何种渠道都要发生资本成本。要合理选择2024/7/23资本运营的理论与实务五、降低企业筹资中资本成本的途径3.合理安排资本结构，力求降低综合资本成本 一般情况下，权益资本成本大于债务资本成本，因为债务利息率通常低于股票利息，债务利息可以抵税。4.提高企业信誉，积极参与信用等级评估 企业信用等级高，企业在资本市场上筹资更有利，才能增加投资者的投资信心，降低资本成本。2024/7/23资本运营的理论与实务第二节、个别资本成本及应用举例 在进行资本筹措，可以采用个别资本车不跟对筹资方式选择，不同的资本来源资本成本计算方法也不相同。一、长期借款成本 长期借款成本受筹资费、借款期限、所得税、借款年利率、还本付息方式等因素影响。长期借款利息计入税前成本费用，可以抵税作用。2024/7/23资本运营的理论与实务第二节、个别资本成本及应用举例2024/7/23资本运营的理论与实务一、长期借款成本一次还本、分期付息借款的成本为：上式中：K-长期借款资本成本；It-长期借款年利息；T-所得税率；L-长期借款筹资额(借款本金)；F1-长期借款筹资费用率。2024/7/23资本运营的理论与实务一、长期借款成本一次还本、分期付息借款的成本为：上列公式也可以改为以下形式：Rl-长期借款的利率。2024/7/23资本运营的理论与实务一、长期借款成本例1某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借款的资本成本为2024/7/23资本运营的理论与实务一、长期借款成本 上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但缺点在于没有考虑货币的时间价值。在实务中，还有根据现金流量计算长期借款资本的，其公式为：Kl=K(l一T)式中：P-第n年末应偿还的本金；K-所得税前的长期借款资本成本；Kl-所得税后的长期借款资本成本。2024/7/23资本运营的理论与实务一、长期借款成本 上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但缺点在于没有考虑货币的时间价值。在实务中，还有根据现金流量计算长期借款资本的，其公式为：第一个公式中的等号左边是借款的实际现金流入；等号右边为借款引起的未来现金流出的现值总额；由各年利息支出的年金现值之和加上到期本金的复利现值而得。2024/7/23资本运营的理论与实务一、长期借款成本 按照这种办法，实际上是将长期借款的资本成本看做是使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现率。运用时，先通过第一个公式，采用内插法求解借款的税前资本成本，再通过第二个公式将借款的税前资本成本调整为税后的资本成本。贴现率是指将未来支付改变为现值所使用的利率，或指持票人以没有到期的票据向银行要求兑现，银行将利息先行扣除所使用的利率。这种贴现率也指再贴现率，即各成员银行将已贴现过的票据作担保，作为向中央银行借款时所支付的利息。2024/7/23资本运营的理论与实务一、长期借款成本 上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但缺点在于没有考虑货币的时间价值。在实务中，还有根据现金流量计算长期借款资本的，其公式为：复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。也可以认为是将来这些面值的实际支付能力2024/7/23资本运营的理论与实务二、长期债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券的利息支出有抵税作用。债券的利息支出有抵税作用。债券的筹资费用一般较高，包括申请发行债券的手续债券的筹资费用一般较高，包括申请发行债券的手续费、注册费、印刷费、上市费及推销费等。费、注册费、印刷费、上市费及推销费等。筹资额应按发行价格确定筹资额应按发行价格确定2024/7/23资本运营的理论与实务二、长期债券成本按照一次还本、分期付息的方式，计算公式：M：面额，i：票面利率 T：所得税率2024/7/23资本运营的理论与实务二、长期债券成本 例题1、某公司发行面额为400万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格为500万元，企业所得税率25%，计算该项长期债券的资本成本。2024/7/23资本运营的理论与实务三、留存收益成本 留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对此追加投资。如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不 应该保留留存收益而应将其分派给股东。计算留存收益成本的方法很多，主要有以下三种：2024/7/23资本运营的理论与实务1.股利增长模型法 股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存收益成本的计算公式为：式中：Ks-留存收益成本；Dc-预期年股利额；Pc-普通股市价；G-普通股利年增长率。2024/7/23资本运营的理论与实务三、留存收益成本例 某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年发放股利2元，则2024/7/23资本运营的理论与实务2.资本资产定价模型法 按照“资本资产定价模型法”，留存收益成本的计算公式则为：Ks=Rs=Rf+beta(Rm-Rf)式中：Rf-无风险报酬率；-股票的贝他系数；Rm-平均风险股票必要报酬率。例某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股值为1.2。留存收益的成本为：2024/7/23资本运营的理论与实务3.风险溢价法 根据某项投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，留存收益的成本公式为：Ks=Kb+RPc式中：Kb-债务成本；RPc-股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。留存收益成本则为：Ks=Kb+4%2024/7/23资本运营的理论与实务四、普通股成本普通股是权益资本的主要部分。普通股成本包括股票发行费用和股利两部分。股利也是用税后利润支付的。2024/7/23资本运营的理论与实务第三节、WACC 一、WACC的定义 WACC（加权平均资本成本）是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。WACC可用来确定具有平均风险的投资项目所要求的收益率。受多种因素制约，企业不能来只是用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。2024/7/23资本运营的理论与实务第三节、WACC 加权平均数与算术平均数：例题：A产品34元一个，买了10个，B产品45元一个，买了20个，问买了A产品和B产品的平均价格是多少？算术平均数：（34+45）/2这里不能直接用算术平均数，因为他们买的数量不一样，因此要计算他们的平均价格，只能用所买的数量作为权数，进行加权平均：（3410+4520）/（10+20）=1240/30=41.33元/个2024/7/23资本运营的理论与实务二、WACC中的计算要点（一）债权资本成本公司无论是向银行借款还是发行债券，一要支付资金筹集费（银行贷款手续费和债券发行相关费用），二要支付资金占用费（利息），这些构成了债务资本成本的基本内容。公司所希望最大化的价值取决于税后现金流量。债务资本成本适用于随后债务成本。2024/7/23资本运营的理论与实务二、WACC中的计算要点（二）股权资本成本股权资本成本简单讲就是公司股东期望的收益率。股东的回报来源于股利，以及股票增值带来（三）权重权重是指个部分资本的价值在公司总资本价值中所占的份额。2024/7/23资本运营的理论与实务第三节、WACC三、权重的计算：账面价值、市场价值、目标价值首先，由于账面价值是与公司已经存在的资本相关，是企业为支持过去的项目而筹集的资本，所以运用账面价值计算权重而得出的资本成本所反映的是过去已筹资本的资本成本。其次，市场价值与资本的当前状况相关，运用市场价值计算权重而得出的资本成本反映的是当前的资本成本。最后，公司的目标资本结构致力于公司的价值最大化 2024/7/23资本运营的理论与实务第三节、WACC四、WACC计算（一）不考虑税收影响的WACC计算公式2024/7/23资本运营的理论与实务第三节、WACC例：某公司共有长期资本（账面价值）1000元，其中长期借款150万元、债券200万元、优先股100万元、留存收益250万元，其 成 本 分 别 为 5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。计算该公司长期筹资的综合资本成本第一步：计算各资本的比重第一步：计算各资本的比重第二步：计算综合成本第二步：计算综合成本2024/7/23资本运营的理论与实务第三节、WACC例：某公司共有长期资本（账面价值）1000元，其中长期借款150万元、债券200万元、优先股100万元、留存收益250万元，其 成 本 分 别 为 5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。计算该公司长期筹资的综合资本成本第一步：计算各资本的比重第一步：计算各资本的比重2024/7/23资本运营的理论与实务第三节、WACC例：某公司共有长期资本（账面价值）1000元，其中长期借款150万元、债券200万元、优先股100万元、留存收益250万元，其 成 本 分 别 为 5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。计算该公司长期筹资的综合资本成本2024/7/23资本运营的理论与实务练习题一、单项选择题1、下列属于资本占用费的是（）A、律师费 B、发行手续费C、印刷费 D、利息2、下列不属于股权资本融资的优点是（）A、没有到期日 B、股权资本成本低C、没有固定的股利负担 D、无需偿还答案：D B2024/7/23资本运营的理论与实务练习题一、单项选择题3、下列哪种资本具有抵税作用（）A、股权资本成本 B、留存收益资本成本C、普通股资本成本 D、长期借款资本成本4、下列不属于留存收益资本成本计算方法的是（）A、加权资本成本法 B、股利增长模型法C、资本资产定价模型法 D、风险溢价法答案：D A2024/7/23资本运营的理论与实务练习题一、单项选择题5、计算WACC时权重计算应该选择下列哪种价值基础更合理和客观（）A、账面价值 B、市场价值C、目标价值 D、历史价值答案：C2024/7/23资本运营的理论与实务练习题二、多项选择题1、下列属于资本筹集费用的是（）A、印刷费 B、广告费 C、利息 D、资信评估费E、股息2、下列属于个别资本成本的是（）A、债务资本成本 B、综合资本成本C、加权资本成本 D、股权资本成本E、边际资本成本答案：ABCD AD2024/7/23资本运营的理论与实务练习题二、多项选择题3、下列影响长期借款资本成本的因素包括（）A、筹资费 B、借款期限B、所得税率 D、借款年利率E、还本付息的方式答案：ABCDE2024/7/23资本运营的理论与实务练习题三、判断改错题1、债券利息属于资本成本中的资本筹集费。()(答案P65)2、普通股资本成本与留存收益资本成本的区别在于：后者有筹资费用前者没有。（）(答案P67)3、资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。()(答案P68)4、若债券溢价或折价发行，为了精确计算资本成本，应以票面金额作为债券筹资额。（）(答案P73)2024/7/23资本运营的理论与实务练习题五、简答题1、简述对资本成本的理解。(答案P65)2、简述决定资本成本高低的因素。(答案P67-P68)3、简述资本成本的作用。(答案P68-P69)4、简述降低企业筹资中资本成本的途径。(答案P70-P71)2024/7/23资本运营的理论与实务练习题六、计算题1、某企业取得5年期长期借款100万元，年利率为12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率25%，计算该项长期借款的资本成本。2024/7/23资本运营的理论与实务练习题六、计算题2、某公司普通股目前市价为56元，估计增长率为12%，本年发放股利2元。该期间无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股值为1.5。公司债券资本成本为9%，留存收益资本成本相对于债券资本成本有3%的风险溢价。试分别用股利增长模型法、资本资产定价模型法和风险溢价法计算该公司留存收益的资本成本。解：（1）股利增长模型法计算留存收益资本成本如下 2024/7/23资本运营的理论与实务练习题六、计算题2、某公司普通股目前市价为56元，估计增长率为12%，本年发放股利2元。该期间无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股值为1.5。公司债券资本成本为9%，留存收益资本成本相对于债券资本成本有3%的风险溢价。试分别用股利增长模型法、资本资产定价模型法和风险溢价法计算该公司留存收益的资本成本。解：（2）用资本资产定价模型计算留存收益资本成本如下：2024/7/23资本运营的理论与实务练习题六、计算题2、某公司普通股目前市价为56元，估计增长率为12%，本年发放股利2元。该期间无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股值为1.5。公司债券资本成本为9%，留存收益资本成本相对于债券资本成本有3%的风险溢价。试分别用股利增长模型法、资本资产定价模型法和风险溢价法计算该公司留存收益的资本成本。解：（3）用风险溢价法计算留存收益资本成本如下：