资本成本和资本结构培训课件(-)

第四章第四章 资本成本和本成本和资本本结构构 第一节 资本成本一、资本成本的概念二、资本成本的性质三、资本成本的作用四、资本成本的种类一、资本成本的概念 资本成本,是指企业为取得或长期占有资本而付出的代价，包括资本的取得成本或占用成本。资本的取得成本是企业在筹措过程中所发生的各种费用，如证券的印刷费、发行手续费、行政费用、律师费、咨询评估费等。资本占用成本，是指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价，如长期借款的利息、长期债券的债息、普通股的红利等。资本成本的一般计算公式K资本成本；D占用资本；P筹资总额；F取得资本；f筹资费用率二、资本成本的性质首先，资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。其次，资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现了一种利益分配关系。最后，资本成本是资本时间价值与风险价值的统一。三、资本成本的作用（1）资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策的依据（2）资本成本是评价投资项目可行性的主要标准（3）资本成本是评价企业经营成果的最低尺度。四、资本成本的种类（一）个别资本成本（一）个别资本成本个别资本成本是企业各种长期资金的成本。个别资本成本有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。（二）综合资本成本（二）综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本.（三）边际资本成本（三）边际资本成本边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。1.个别资本成本的计算（1）长期借款资本成本（2）债券资本成本（3）优先股资本成本（4）普通股资本成本（5）留存收益成本（1）长期借款资本成本式中:Kt长期借款成本；It长期借款年利息；T企业所得税税率；L长期借款筹资额，即借款本金；Ft长期借款筹资费用率；Rt长期借款年利率。【例4-1】某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用为0.2%，企业所得税率为33%。长期借款成本率计算为：（2）债券资本成本 式中:Kb债券成本；Ib债券年利息；T企业所得税率；B债券筹资额，按发行价格确定；Fb债券筹资费用率。【例4-2】某公司发行总面额为400万元的债券800张，总价格450万元，票面利率12%，发行费用占发行价格的5%，公司所得税税率为33%。则该债券成本可计算为：40012%（1-33%）450（1-5%）=7.48%上述债券系溢价发行。如果等价发行，则债券成本为：12%（1-33%）（1-5%）=8.46%如果折价发行，总价为360万元，则债券成本为：40012%（1-33%）360（1-5%）=9.40%（3）优先股资本成本公式：式中KP优先股成本；DP优先股年股利；PP优先股筹资额；FP优先股筹资费用率。【例4-3】某公司发行优先股总面额为100万元，总价为125万元，筹资费用率为6%，规定年股利率为14%。则优先股成本计算为：（4）普通股资本成本 固定红利条件下的普通股资本成本为：式中:KC普通股成本；DC普通股年股利；PC普通股筹资额；FC普通股筹资费用率；G普通股股利年增长率。【例4-4】某公司发行普通股总价格500万元，筹资费用率4%，第一年股利为12%，以后每年增长5%。则普通股成本为：许多公司的股利都是不断增加的，假设年增长率为G，则稳定增长红利条件下的普通股资本成本按股利增长模型法计算，计算公式为：例例东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5%，预计第一年末发放股利12元，以后每年增长4%，求普通股成本大小。（5）留存收益成本 式中Kr留用利润成本；其他符号含义同前2.综合资本成本的计算 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本.公式：【例4-5】某公司共有长期资金（账面价值）1000万元，其中长期借款150万元、债券200万元、优先股本100万元、普通股300万元、留用利润率250万元，其成本分别为5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。该公司的综合资金成本可分两步计算如下：第一步，计算各种资本占全部资本的比重：长期借款：Wl=1501000=0.15 债券：Wb=2001000=0.2 优先股：Wp=1001000=0.1 普通股：Wc=3001000=0.3 留用利润：Wr=2501000=0.25第二步，计算加权平均资本成本：Kw=5.64%0.15+6.25%0.20+10.50%0.10+15.70%0.30+15.00%0.25=0.85%+1.25%+1.05%+4.71%+3.75%=11.61%3.边际资本成本的计算边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。【例4-6】某公司目标资金结构为：债务0.2、优先股0.05、普通股权益（包括普通股和留存收益）0.75。现拟追加筹资300万元，仍按此资金结构来筹资。个别资金成本预计为债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。按加权平均法追加筹资300万元的边际资金成本如下表所示。资本类别资本类别目标资金结构目标资金结构追加筹资追加筹资（市场价值）（市场价值）个别资本成本个别资本成本（）（）加权平均平边加权平均平边际资本成本际资本成本（%）债务0.20607.51.500优先股0.051511.80.590普通股权益0.7522514.811.100合计1.00300-13.190表表4-2 边际资本成本计算表边际资本成本计算表 单位：单位：万元万元第二节 杠杆作用经营杠杆 财务杠杆 总杠杆 与杠杆相关概念的界定经营杠杆1.经营杠杆的概念 经营杠杆是指由于固定性经营性成本的存在而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量的变动率的现象。2.经营杠杆系数 所谓经营杠杆系数缩写为DOL，也称经营杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额（量）变动率的比。其计算公式为：公式一：经营杠杆系数（DOL）=式中：DOL为经营杠杆系数；EBIT为息税前利润变动额；Q为产销业务量变动值。公式二：DOL=3.经营杠杆利益与经营风险经营杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润(一般用息前税前利润表示经营利润)。经营风险是指企业利用经营杠杆而导致企业利润变动的风险，由于经营杠杆的作用在销售额下降的情况下，使息税前利润下降更快。财务杠杆 1.财务杠杆的概念财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在（固定的利息费用等），而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。用普通股收益或每股收益表示普通股权益资本报酬.则：2.财务杠杆系数财务杠杆系数简称DFL，又称财务杠杆程度，是指普通股每股收益的变动率与息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数计算公式一:就未发行优先股的企业而言，其财务杠杆系数的计算公式可简化为：财务杠杆系数计算公式二:【例】有一公司拟筹建一项目，需要筹资为1000万元，现有三个筹资方案：A方案为全部发行普通股；B方案为发行普通股股本为700万元，发行公司债券300万元，利率为10%；C方案为发行普通股股本为500万元，发行公司债券500万元，利率为10%。假定投资项目的预期息税前利润为150万元，所得税率为30。该公司普通股每股市价为5元。分别计算三个不同筹资方案的每股收益及财务杠杆系数。根据题意，三个不同筹资方案的每股收益及财务杠杆系数的计算结果如下表所示：项项 目目A方案方案B方案方案C方案方案资本总额（万元）100010001000其中：普通股（万元）1000700500 负债（万元）0300500息税前利润（万元）150150150利息（10%）03050税前利润（万元）150120100所得税（30%）453630税后利润（万元）1059470普通股股数（万股）200140100每股收益（元）0.530.670.7杠杆系数11.251.5A方案由于不存在固定资本成本的资本，没有财务杠杆效应；B方案存在债务资本，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.25倍；C方案存在债务资本，并且债务资本的比重比B方案高，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.5倍。3.财务杠杆利益与财务风险财务杠杆利益是指利用负债筹资这个杠杆给所有者带来额外的收益。财务风险也称筹资风险，是指利用负债筹资这个杠杆给所有者带来波动的风险。总杠杆 1.总杠杆的概念总杠杆的概念 总杠杆是指由于固定经营成本或固定资本成本的存在，导致普通每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。2.总杠杆系数总杠杆系数 简称DTL，表示总杠杆效应的程度，是经营杠杆系数或财务杠杆系数的乘积，即是普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。3.总杠杆利益与公司风险总杠杆利益与公司风险总杠杆利益反映经营杠杆或财务杠杆两者之间共同作用的结果。即:销售额的变动影响息税前收益（通过DOL）进而影响普通股每股收益（通过DFL）公司风险包括企业的经营风险或财务风险，即：总杠杆风险。第三节 资本结构资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。一、资本结构的含义资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。二、影响资本结构的因素（一）企业经营状况的稳定性和成长率（一）企业经营状况的稳定性和成长率（二）企业的财务状况和信用等级（二）企业的财务状况和信用等级（三）企业资产结构（三）企业资产结构（四）企业投资人和管理当局的态度（四）企业投资人和管理当局的态度（五）行业特征和企业发展周期（五）行业特征和企业发展周期（六）经济环境的税务政策和货币政策（六）经济环境的税务政策和货币政策三、资本结构决策方法（一）资本成本比较法（一）资本成本比较法是通过计算不同结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中使得加权平均资本成本最低的资本结构。（二）无差异点分析法（二）无差异点分析法是利用税后资本收益率无差异点（股份公司则为每股净收益）分析来选择和确定负债与主权资本间的量的相互关系。其计算公式如下：本章结束（第14讲）考场作文开拓文路能力分解层次(网友来稿)江苏省镇江中学 陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间顺序、空间顺序分解层次；说明文根据说明对象的特点，可按时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题分析问题解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如世界改变了模样四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。2序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，只是标明了层次与部分。有时序号式作文，也适用于叙述性文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。3总分式。如高考佳作人生也是一张答卷。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料详写，什么材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】话题：忙忙，不亦乐乎 忙，是人生中一个个步骤，每个人所忙的事务不同，但是不能是碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。忙是问号。忙看似简单，但其中却大有学问。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦乐乎，却并不简单。人生如同一张地图，我们一直在自己的地图上行走，时不时我们眼前就出现一个十字路口，我们该向哪儿，面对那纵轴横轴相交的十字路口，我们该怎样选择?不急，静下心来分析一下，选择适合自己的坐标轴才是最重要的。忙就是如此，选择自己该忙的才能忙得有意义。忙是问号，这个问号一直提醒我们要忙得有意义，忙得不亦乐乎。忙是省略号。四季在有规律地进行着冷暖交替，大自然就一直按照这样的规律不停地忙，人们亦如此。为自己找一个目标，为目标而不停地忙，让这种忙一直忙下去。当目标已达成，那么再找一个目标，继续这样忙，就像省略号一样，毫无休止地忙下去，翻开历史的长卷，我们看到牛顿在忙着他的实验；爱迪生在忙着思考；徐霞客在忙着记载游玩；李时珍在忙着编写本草纲目。再看那位以笔为刀枪的充满着朝气与力量的文学泰斗鲁迅，他正忙着用他独有的刀和枪在不停地奋斗。忙是省略号，确定了一个目标那么就一直忙下去吧!这样的忙一定会忙出生命灵动的色彩。忙是惊叹号。世界上的人都在忙着自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜为回报。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的发现而得到了圆满的休止符；爱因斯坦在忙，以相对论的问世而画上了惊叹号；李白的忙，以那豪放的诗歌而有了很大的成功；张衡的忙，因为那地动仪的问世而让世人仰慕。每个人都应该有效率的忙，而不是整天碌碌无为地白忙。人生是有限的、短暂的，因此，每个人都应该在有限的生命里忙出属于他的惊叹号；都应在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。忙是万物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作为这世上最高级动物的我们，我们在忙什么呢?我们要忙得有意义，有价值，我们要忙出属于我们的精彩。我们的忙不能永远是问号，而应是省略号和感叹号。忙就要忙得精彩，忙得不亦乐乎。解剖：本文将生活中的一句口头禅“忙得不亦乐乎”机智翻新，拟作标题，亮出一道美丽的风景。并据此展开述说，让人神清气爽。文章开篇扣题，亮出观点：忙，是人生中一个个步骤，不能碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。然后，作者分别用问号、省略号、惊叹号巧妙设喻，抓住这三种标点符号的特征，摆实事，讲道理，入情入理，入理入心。深刻地阐明人生忙，忙要像问号一样，经常问问自己，不能盲目，不能瞎忙，要忙得有意义；人生如四季一样是有规律的，要选准目标，像省略号一样，毫无休止地忙下去，忙出生命灵动的色彩；而人生有限，每个人都应有限的生命里忙出属于他的惊叹号，忙出人生精彩的篇章。结尾，作者用一个段落总结全文，照应开头，照应题目，有力收束。【精题解析】阅读下面的材料，根据要求作文。在一处地势十分险恶的峡谷，谷底奔腾着咆哮的急流，峡谷间有一座索桥，几根光秃秃、晃悠悠的铁索横在峡谷间，它是通过这个地方的唯一路径，这里经常有人因为失足而跌入深谷。有一天，有三个人来到了这里。一个聋子，一个瞎子，还有一个健康的人。聋子看看这座桥，很害怕，但是他听不到急流的声音，他用眼睛看着脚下步伐，很顺利地过去了。瞎子不知峡谷的险恶，他心平气和，十分稳妥地通过了。第三个人是健康人，一直犹豫不敢走这索桥，可是又没有其他路可走。于是，他十分紧张地硬着头皮走上索桥，到了桥中央，他看到脚下万丈深渊，云雾升腾，听到谷底急流咆哮，早已两腿颤颤，面如土色，一不小心跌下桥去。请就“不要把困难看得太明白”为话题写一篇文章。注意所写内容必须在话题范围之内。试题引用的材料，考生在文章中可用也可不用。立意自定。文体自选。题目自拟。不少于800字。不得抄袭。解析：有时候，把困难看得太明白，分析得太透彻，反而会被困难吓倒以至于阻拦我们前进的脚步。倒是那些未把困难完全看清楚而勇往直前的人，更容易达到终点。作者邮箱：13952865227谢谢观赏谢谢观赏