资本成本与资本结构(课件

第四章第四章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构7/23/20241能力目标能力目标 能够认识并灵活运用资本成能够认识并灵活运用资本成本的概念和计算方法进行筹资和本的概念和计算方法进行筹资和投资方面的理财决策投资方面的理财决策 。知识目标知识目标 掌握资本成本的概念、构成掌握资本成本的概念、构成和作用，学会计算企业的单项和作用，学会计算企业的单项（个别）资本成本、加权平均资（个别）资本成本、加权平均资本成本（综合资本成本）。本成本（综合资本成本）。素质目标素质目标 培养对数据的应用能力培养对数据的应用能力第一节第一节 资本成本资本成本7/23/20242本节课重点与难点：【重点【重点】1 1、单项（个别）资本、单项（个别）资本成本的计算成本的计算2 2、加权平均资本成本、加权平均资本成本的计算的计算【难点【难点】1 1、单项资本成本的计、单项资本成本的计算（注重每种不同筹算（注重每种不同筹资方式公式的异同点）资方式公式的异同点）7/23/202437/23/20244命题讨论 对于拥有人力对于拥有人力资本资本的企业来说，还存在着人力的企业来说，还存在着人力资本的总拥有资本的总拥有成本，成本，作为一个职业人作为一个职业人,应该珍视自应该珍视自身价值的提升，以自己为本，在提升自身人力资身价值的提升，以自己为本，在提升自身人力资本价值的同时，努力改善自身成本结构，实现自本价值的同时，努力改善自身成本结构，实现自身为企业创造价值的最大化，同时真正成为自己身为企业创造价值的最大化，同时真正成为自己职业生涯的主人。职业生涯的主人。以人为以人为“本本”，资本还是成本？，资本还是成本？对资本成本的认识对资本成本的认识7/23/20245小组讨论：利率上涨和购利率上涨和购房之间的资本成本房之间的资本成本问题？问题？对生活中的资本成本的认识 7/23/20246资本成本资本成本内容内容作用作用个别资本成本个别资本成本综合资本成本综合资本成本边际资本成本边际资本成本债券资本成本长期借款资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益资本成本比较和评价各种筹资方式个别资本成本的加权平均数资本结构决策每增加一元资本所带来的综合资本成本的增减额追加筹资决策7/23/20247 一、资本成本的概念与作用一、资本成本的概念与作用一、资本成本的概念与作用一、资本成本的概念与作用含义从企业角度看：资本成本是指企业取得和使用资取得和使用资本时所付出的代价。本时所付出的代价。从投资者的角度来看，资本成本也是企业的投资企业的投资者者(包括股东和债权人包括股东和债权人)对投入企业的资本所要求对投入企业的资本所要求的最低报酬率或投资的机会成本，的最低报酬率或投资的机会成本，即投资于具有相同风险和期限的其他证券所能获得的期望报酬率。决定资本成本高低的因素总体经济环境无风险报酬率；证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模风险报酬率(一一)资本成本的含义与影响因素资本成本的含义与影响因素7/23/20248（二）资本成本的基本计算公式（二）资本成本的基本计算公式资本成本资本成本(资本成本率资本成本率)=资本占用费资本占用费筹资总额筹资总额-资本筹集费资本筹集费 它是企业为实际使用的资本（筹资额-筹资费用）所付出的代价（用资费用）。7/23/202497/23/202410 7/23/202411二、个别资本成本二、个别资本成本 1、长期借款成本、长期借款成本Kl=年利息额年利息额 (1-税率税率)筹资总额筹资总额-筹资费用筹资费用 当长期借款的取得成本很低时，也可忽略不计。Kl=Il(1-T)L(1-Fl)（一）债务资本成本（一）债务资本成本7/23/202412【例题】某公司向银行申请取得为期5年的长期借款1000万元，年利率6%，每年付息一次，到期一次还本。筹资费率为0.2%，所得税税率为33%，求借款成本？7/23/202413如平价发行，则：2、长期债券资本成本、长期债券资本成本7/23/202414 【例题】某公司发行期限为5年，面值为2000万元，利率为12的债券2 500万元，发行费率为4，所得税率为33，计算该债券的资本成本。7/23/202415 （二）权益资本成本（二）权益资本成本平价发行时：平价发行时：1、优先股成本、优先股成本7/23/202416 【例题】某公司发行优先股，面值150元，现金股利为9，发行成本为其当前价格175元的12。7/23/202417普通股资本的占用成本具有很大的不确定性，普通股普通股资本的占用成本具有很大的不确定性，普通股资本成本的计算方法主要有：资本成本的计算方法主要有：（1）股利增长模型股利增长模型 2、普通股成本、普通股成本7/23/202418 【例题】某公司发行面值为一元的股票1 000万股，筹资总额为6000万元，筹资费率为4，已知第一年每股股利为04元，以后每年按5的比率增长。计算该普通股的资本成本。7/23/202419（2）资本资产定价模型（贝他系数法）资本资产定价模型（贝他系数法）普通股成本率普通股成本率=无风险收益率无风险收益率+（市场平均收益率（市场平均收益率-无风险收益率）无风险收益率）7/23/202420 虽然看上去资本资产定价模型能够对股权资本成本进行精确估计，但事实上还存在一些问题。如果一个公司的股东投资分散化不够，那么可能会面临“独立风险”，而不仅仅是系统风险。在这种情况下，公司的真正投资风险不能通过B贝塔系数来衡量，资本资产定价模型的方法会低估ks的数值。【例】假设目前短期国债利率为47；历史数据分析表明，在过去的5年里，市场风险溢价在56之间变动，在此以6作为计算依据；根据过去5年BBC股票报酬率与市场平均报酬率的回归分析可知，BBC股票的贝塔系数为1.12。根据上述数据，BBC股票投资的必要报酬率为：4.7+1.126=11427/23/202421 KS=Kb+RP式中：Kb债券成本；RP股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。（3）风险溢价法）风险溢价法7/23/202422【例题】某公司留存收益100万元，年股利率为6%，预计股利以后每年递增3%，求公司留存收益的成本？留存收益资本成本留存收益资本成本=3、留存收益成本、留存收益成本【解析】+3%=9%K=7/23/202423 （二）权益资本成本（总结）（二）权益资本成本（总结）普通股资本成本=方式筹资成本确定优先股优先股普通股股利增长股利增长模型法模型法资本资产定价模型K Kc cR Rf f+(R+(Rm m-R-Rf f)风险溢价法K KS S=K=Kb b+RP+RPC C式中：Kb债券成本；RPC股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。留存收益留存收益的资本成本与普通股资本成本计算方法一致，只不过不考虑留存收益的资本成本与普通股资本成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。筹资费用。7/23/202424 三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本含义加权平均资本成本是企业全部长期资本的总成本。一般是以各种资本占全部以各种资本占全部资本的比重为权数资本的比重为权数，对，对个别资本成本进行加权平均个别资本成本进行加权平均确定的。确定的。计算公式式中：Kw加权平均资本成本；Kj第j种个别资本成本；Wj第j种个别资本占全部资本的比重(权数)。权数的确定账面账面价值价值优点：资料容易取得。缺点：计算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。市场市场价值价值权数权数优点：计算结果反映企业目前的实际情况。缺点：证券市场价格变动频繁（可选用平均价格的方法予以弥补）。目标目标价值价值权数权数优点：能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资本。缺点：很难客观合理地确定目标价值。7/23/202425【例题】某公司拟筹资2 500万元，其中发行债券1 000万元，筹资费率2，债券年利率为10，所得税率为33；优先股500万元，年股息率7，筹资费率3；普通股1000万元，筹资费率为4，第一年预期股利10，以后各年增长4。试计算该筹资方案的加权平均资本成本。7/23/2024267/23/2024277/23/202428四、边际资本成本的计算四、边际资本成本的计算（一）边际及边际成本的概念（一）边际及边际成本的概念（二）边际成本的测算步骤（二）边际成本的测算步骤1、目标资本结构、目标资本结构2、个别资本成本、个别资本成本3、筹资突破点、筹资突破点4、测算边际资本成本、测算边际资本成本 边际成本曲线：（阶梯形）边际成本曲线：（阶梯形）7/23/202429 例：某公司计划筹集新的资金，并维持目前的资金结构（债券占40%，普通股占60%）不变，随筹资额增加，各筹资方式的资本成本变化如下表所示，试计算资金的边际资本成本。筹资方式目标资本结构新筹资额个别资本成本（%）债券40%80万元10普通股60%60万元167/23/202430（1）计算筹资突破点筹资突破点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占得比重筹资突破点计算表筹资突破点计算表筹资方式及目标资本结构个别资本成本（%）各资本筹资额筹资突破点筹资总额范围债券（40%）830万元30/40%=7580/40%=20080万元200万元普通股（60%）14=60万元60/60%=10060万元100万元比较得出四组新的筹资总额的范围：075万;75万100万;100万200万;200万7/23/202431（2）计算边际资本成本075万：8%*0.4+14*0.6=11.6%75万100万：9%*0.4+14*0.6=12%100万200万：9%*0.4+16*0.6=13.2%200万：10%*0.4+16*0.6=13.6%（3）边际成本曲线：（阶梯形）7/23/202432 某企业拥有长期资金400万，其中长期借款60万，长期债券100万，普通股240万。企业由于扩大规模的需要，筹集新资金，并保持原有的资本结构。试计算边际资本成本并画出边际成本曲线筹资方式目标资本结构新筹资额个别资本成本筹资突破点筹资总额范围长期借款4.5万元以下3%4.5万9万元5%9万元以上7%长期债券20万元以下10%20万40万元11%40万元以上12%普通股30万元以下13%30万60万元14%60万元以上15%7/23/202433 筹资方式目标资本结构新筹资额个别资本成本筹资突破点筹资总额范围长期借款0.154.5万元以下3%4.5/0.15=309/0.15=6030万元以下4.5万9万元5%30万60万元9万元以上7%60万元以上长期债券0.2520万元以下10%20/0.25=8040/0.25=16080万元以下20万40万元11%80万160万元40万元以上12%160万元以上普通股0.6030万元以下13%30/0.6=5060/0.6=10050万元以下30万60万元14%50万100万元60万元以上15%100万元以上新的筹资总额的范围有：新的筹资总额的范围有：030；3050；5060；6080；80100；100160；1607/23/202434 计算边际资本成本：计算边际资本成本：030：3%*0.15+10%*0.25+13%*0.6=10.75%；3050：5%*0.15+10%*0.25+13%*0.6=11.05%；5060：5%*0.15+10%*0.25+14%*0.6=11.65%；6080：7%*0.15+10%*0.25+14%*0.6=11.95%；80100；7%*0.15+11%*0.25+14%*0.6=12.2%；100160；7%*0.15+11%*0.25+15%*0.6=12.8%；160：7%*0.15+12%*0.25+15%*0.6=13.05%边际资本成本曲线边际资本成本曲线7/23/202435小组讨论波音777项目评价案例 1990年10月，波音公司对外公布了它的最新机波音777。它属于大中型客容量的机型能够运送350位390位乘客飞行达7600海里(大约是从洛杉矶到法兰克福的距离)。计划1995年开始交货最后也做到了。波音777是一项巨大的工程。两年半前开始的研究开发将耗资40亿美元50亿美元。生产设备和人员培训还需另外投资20亿美元，1996年还需要17亿美元的营运资本。你认为该公司的巨额资本可以从何而来？你认为该公司的巨额资本可以从何而来？哪种筹资方式的哪种筹资方式的资本成本最低？每种方式各有何利弊？资本成本最低？每种方式各有何利弊？7/23/202436【小结】【小结】7/23/2024377/23/2024387/23/2024397/23/2024407/23/202441 【答案】（1）银行借款成本=8%（1-25%）=6%（2）设债券每半年的资本成本为K半,950(1-4%)=10004%(1-25%)(P/A,K半,6)+1000(P/F,K半,6)912=30(P/A,K半,6)+1000(P/F,K半,6)设利率为4%:30(P/A,4%,6)+1000(P/S,4%,6)=305.2421+10000.7903=947.56设利率为5%:30(P/A,5%,6)+1000(P/S,5%,6)=305.0757+10000.7462=898.47K半=4.72%年有效资本成本=(1+4.72%)2-1=9.66%（3）股利增长模型：股票预期报酬率=（D1/P0）+g=0.35（1+7%）/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%资本资产定价模型：股票的预期报酬率=5.5%+1.18=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06%7/23/202442 （4）留存收益数额：因为：股利支付率=每股股利/每股收益 25%=0.35/每股收益明年每股净收益=(0.35/25%)(1+7%)=1.498（元/股）预计明年留存收益增加=1.498400(1-25%)=449.4（万元）留存收益数额=420+449.4=869.4(万元)计算加权平均资本成本：项目项目金额金额占百分占百分比比单项成单项成本本加权平加权平均均银行借银行借款款1507.25%6%0.44%长期债长期债券券65031.41%9.66%3.03%普通股普通股40019.33%14.06%2.72%留存收留存收益益869.442.01%14.06%5.91%合计合计2069.4100%12.10%7/23/202443第二节第二节 杠杆原理杠杆原理7/23/202444能力目标能力目标 杠杆效应的计算。杠杆效应的计算。知识目标知识目标 掌握经营杠杆、财务杠杆、掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆效应的原理。总杠杆效应的原理。素质目标素质目标 培养对数据的应用能力。培养对数据的应用能力。7/23/202445本节重点与难点：【重点重点】1 1、经营杠杆效应、经营杠杆效应2 2、财务杠杆效应两种、财务杠杆效应两种形态形态【难点难点】经营杠杆系数、财务经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系杠杆系数、总杠杆系数的计算和应用。数的计算和应用。7/23/202446杠杆效应分析杠杆效应分析7/23/202447案例分析：美国老太太和中国老太太对适度负债经营的认识对适度负债经营的认识 美国老太太在大学毕业时就迫不及待地向银行贷款买房子，以后逐月还款。因为居有定所，生活没有太大压力，60岁时还清了贷款，同时也享受了生活。中国老太太也想买房子，为了实现梦想，压力特别大，她把工资大部分存进银行，剩下一点点钱维持生计。60岁时终于买到了房子，但没能好好享受生活。7/23/202448案例分析：一个光棍的致富梦想财务杠杆的魔力 有个小伙子，家里只有他一个人，家徒四壁，有个小伙子，家里只有他一个人，家徒四壁，30出头了还是光棍，所以他想做点什么致富。看出头了还是光棍，所以他想做点什么致富。看见邻居家养鸡，他就去借了见邻居家养鸡，他就去借了1只母鸡，说好每个月只母鸡，说好每个月还人家还人家10个蛋做利息。鸡很勤快，每天都下蛋，个蛋做利息。鸡很勤快，每天都下蛋，光棍很高兴，但转念一想却又后悔了。光棍很高兴，但转念一想却又后悔了。你知道为什么吗？你知道为什么吗？7/23/202449 ：由于企业决定通过债务筹资而给公司的普通由于企业决定通过债务筹资而给公司的普通股股东增加的风险。股股东增加的风险。财务风险包括可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动财务风险包括可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加。性的增加。影响因素：债务资本比率的高低。影响因素：债务资本比率的高低。财务风险财务风险经营风险经营风险:由于商品经营上的原因给公司的收益（指息税由于商品经营上的原因给公司的收益（指息税前利润）或报酬率带来的不确定性。前利润）或报酬率带来的不确定性。影响因素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的影响因素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。能力、固定成本的比重。风风险险经营风险和财务风险的区别：经营风险和财务风险的区别：教师归纳：7/23/202450在公司理财中杠杆是指由于存在在公司理财中杠杆是指由于存在固定性费用固定性费用，使得某一财务变量，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动较大的变动固定的生产经营成本（固定成本）固定的生产经营成本（固定成本）固定的生产经营成本（固定成本）固定的生产经营成本（固定成本）固定的财务开支（利息、优先股利）固定的财务开支（利息、优先股利）固定的财务开支（利息、优先股利）固定的财务开支（利息、优先股利）7/23/202451 常用的利润指标及相互的关系常用的利润指标及相互的关系 利润指标利润指标公式公式边际贡献（边际贡献（M）边际贡献（边际贡献（M）销售收入变动成本）销售收入变动成本息税前利润息税前利润EBIT（earnings before interest and taxes）息税前利润（息税前利润（EBIT）销售收入变动成本固定成本）销售收入变动成本固定成本关系公式：关系公式：EBIT M F税前利润税前利润税前利润息税前利润利息税前利润息税前利润利息EBITI净利润净利润净利润（息税前利润利息）净利润（息税前利润利息）（1所得税率）所得税率）（EBIT I）（1T）归属于普通股的收益归属于普通股的收益归属于普通股的收益净利润优先股利归属于普通股的收益净利润优先股利7/23/202452产销量增加产销量增加单位固定成本减少单位固定成本减少单位产品利润增加单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加息税前利润总额大幅度增加经经营营杠杠杆杆效效益益是是这这样样产产生生的的7/23/202453因为：息税前利润=销售额-变动成本 固定成本=业务量*单价 业务量*单位变动成本 固定成本EBIT=Q(P-V)-F=S-VC-F所以：只有当固定成本=0时，息税前利润=边际贡献。由于固定成本的存在而使利润变动率大于业务量变动率。这种现象，即：“经营杠杆”。边际贡献边际贡献7/23/202454经营杠杆作用的衡量经营杠杆作用的衡量经营杠杆系数经营杠杆系数DOL（Degree of Operating Leverage）DOLDOL(1)用销量表示：(2)用销售收入表示：种类公式用途定义公式用于预测预测简化公式用于计算计算用于客观题客观题中考虑相关中考虑相关影响因素影响因素经营杠杆是用来衡量经营杠杆风险大小和经营杠杆收益多少的系数。7/23/202455【提示】公式推导基期:EBIT=(P-V)Q-F预计期:EBIT1=(P-V)Q1-F-EBIT(P-V)Q7/23/202456 【例题计算题】项目2008年2009年单价（P）10元/件10元/件单位变动成本（V）5元/件5元/件销量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元求2009年经营杠杆系数。7/23/202457 08年M=(P-V)Q=(10-5)1=5(万元)EBIT=5-2=3(万元)09年M=(10-5)2=10(万元)EBIT=10-2=8(万元)DOL09=EBIT/Q=1.67或者DOL09=5/3=1.677/23/202458讨论讨论：你能看出不同销售水平下经营杠杆系数变化的特点吗？：你能看出不同销售水平下经营杠杆系数变化的特点吗？产销量产销量（件）（件）销售额销售额（元）（元）变动成本变动成本（元）（元）固定成本固定成本（元）（元）营业利润营业利润（元）（元）经营杠经营杠杆系数杆系数00030000 300000100010000400030000240000.25200020000800030000180000.673000300001200030000120001.5400040000160003000060004500050000200003000006000600002400030000600067000700002800030000120003.58000800003200030000180002.679000900003600030000240002.251000010000040000300003000027/23/202459 相关结论（1）只要企业存在固定成企业存在固定成本，本，就存在销售较小变动息就存在销售较小变动息税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应；税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应；（2）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起息税前利润增长(减少)的幅度。（3）超过盈亏平衡点以上的额外销售量，将使利润增加；销售量跌到盈亏平衡点以下时，亏损将增加。（4)经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源本身并不是经营风险变化的来源。如果企业保持固定的销售水平和固定的成本结构，如果企业保持固定的销售水平和固定的成本结构，再高的经营杠杆系数也是没有意义的。再高的经营杠杆系数也是没有意义的。（5）经营杠杆系数会放大放大息税前利润的变动性，也就息税前利润的变动性，也就放大了企业的经营风险。放大了企业的经营风险。7/23/2024601、财务杠杆：、财务杠杆：由于利息与优先股股利的存在导致每由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。筹资杠杆。2、财务杠杆效应：、财务杠杆效应：企业利用债务筹资而给企业带企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。（来的额外收益。（DFL）两种形态：两种形态：负债比例不变，而息税前利润变动下的杠杆效益。负债比例不变，而息税前利润变动下的杠杆效益。息税前利润不变，而负债比率变动下的杠杆效益。息税前利润不变，而负债比率变动下的杠杆效益。3、财务杠杆效应的形成过程、财务杠杆效应的形成过程（见下一张）（见下一张）财务杠杆效应财务杠杆效应7/23/202461一元盈余一元盈余一元盈余负担的利息和优先股股利一元盈余负担的利息和优先股股利一元盈余提供的净盈余一元盈余提供的净盈余财财务务杠杠杆杆效效益益是是这这样样产产生生的的EPS7/23/202462 财务杠杆作用的衡量财务杠杆作用的衡量财务杠杆作用的衡量财务杠杆作用的衡量财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数DFLDFL（Degree Of Financial LeverageDegree Of Financial Leverage）DFL种类公式用途定义公式用于预测简化公式用于计算1EBITDFLDEBITIT=-7/23/202463 【提示】公式推导基期:EPS预计期:EPS1EPSDFL7/23/202464 相关结论(1)只要在企业的筹资方式中有固定财务固定财务支出的债务或优先股支出的债务或优先股，就会存在息税，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应；变动的财务杠杆效应；(2)财务杠杆系数表明息前税前盈余增长息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度引起的每股收益的增长幅度。7/23/202465复合杠杆复合杠杆（总杠杆）效应（总杠杆）效应 DTLDEGREE OF TOTAL LEVERAGE 总杠杆总杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应。变动的杠杆效应。7/23/202466 7/23/202467 DTL定义公式关系公式DTL=DOLDFL简化公式相关结论(1)只要企业同时存在固定成本固定成本和和固定的财务支出固定的财务支出，就存在销售较小，就存在销售较小变动，每股收益较大变动的复合杠杆效应；变动，每股收益较大变动的复合杠杆效应；(2)从总杠杆系数中能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响销售额变动对每股收益造成的影响；(3)从总杠杆系数可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合；组合；（4）在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总体风险越大，总杠杆系数越大，总体风险越大，总杠杆系数越小，总风险越小总杠杆系数越小，总风险越小。7/23/202468【例【例1】由于财务杠杆的作用，只要公司存在负债，】由于财务杠杆的作用，只要公司存在负债，当息税前利润下降时，每股收益下降更快。（当息税前利润下降时，每股收益下降更快。（）【例【例2】如企业负债筹资为】如企业负债筹资为0，则，则DFL为为1。（。（）DFL=EBIT/EBIT-I-D/(1-T)【例【例3】在债务成本率高于投资收益率的情况下，】在债务成本率高于投资收益率的情况下，积极利用负债经营，会降低资本成本。（积极利用负债经营，会降低资本成本。（）7/23/202469【例【例4】对财务杠杆的论述，正确的是（】对财务杠杆的论述，正确的是（）A、在资本总额及负债比例不变的情况下，财务杠、在资本总额及负债比例不变的情况下，财务杠杆系数越高，资本利润率增长越快杆系数越高，资本利润率增长越快B、财务杠杆效益指利用债务筹资给企业自有资本、财务杠杆效益指利用债务筹资给企业自有资本带来的额外收益。带来的额外收益。C、财务杠杆与财务风险无关。、财务杠杆与财务风险无关。D、财务杠杆系数越大，筹资风险越大、财务杠杆系数越大，筹资风险越大【例【例5】筹资风险是指利用债务筹资而引起的（】筹资风险是指利用债务筹资而引起的（）的可能性。）的可能性。A、企业破产、企业破产 B、资本结构失调、资本结构失调 C、企业发展恶性循环、企业发展恶性循环 D、到期不能偿债、到期不能偿债 ABDABDD D7/23/202470【例【例6】某公司的经营杠系数为】某公司的经营杠系数为1.8，财务杠杆系数，财务杠杆系数为为1.5，则该公司销售额每增长，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股倍，就会造成每股收益增加（收益增加（）。）。A.1.2倍倍 B.1.5倍倍 C.0.3倍倍 D.2.7倍倍D D7/23/202471【例题计算题】某企业全部固定成本和费用为300万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40，负债平均利息率为5，净利润为750万元，公司适用的所得税率为25。（1）计算DOL、DFL、DTL（2）预计销售增长20，公司每股收益增长多少？7/23/202472【答案】（1）税前利润=750/（125）=1000（万元）利息=5000405=100（万元）EBIT=1000100=1100（万元）固定成本=300100=200（万元）边际贡献=1100200=1100200=1300（万元）DOL=13001100=1.18DFL=11001000=1.1DTL=13001000=1.3（2）每股收益增长率=1.320=267/23/202473【例题计算题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为 Y100003X。假定该企业1999年度 A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2000年 A产品的销售数量将增长10。要求：(l)计算1999年该企业的边际贡献总额。(2)计算1999年该企业的息税前利润。(3)计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。(4)计算2000年息税前利润增长率。(5)假定企业1999年发生负债利息5000元，且无优先股股息，计算复合杠杆系数7/23/202474答案(l)1999年企业的边际贡献总额 =S-V=100005-100003=20000(元)(2)1999年企业的息税前利润 =边际贡献总额-固定成本 =20000-10000=10000(元)(3)销售量为10000件时的经营杠杆系数 =边际贡献总额/息税前利润总额 =20000/10000 =2(4)2000年息税前利润增长率=210=20（5）复合杠杆系数=4或：1999年企业财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）=10000/（10000-5000）=2复合杠杆系数=财务杠杆系数经营杠杆系数=22=47/23/202475 第三节第三节 资本结构资本结构 7/23/202476能力目标能力目标 最优资本结构的确定。最优资本结构的确定。知识目标知识目标 掌握掌握MMMM理论。理论。素质目标素质目标 培养对数据的应用能力。培养对数据的应用能力。7/23/202477本节重点与难点：【重点重点】1 1、MMMM理论理论2 2、最优资本结构的确、最优资本结构的确定方法定方法【难点难点】最优资本结构的计算。最优资本结构的计算。7/23/202478小组讨论：请用图示方式画出资本结构并解释其含义？50负债资本结构150所有者权益25负债75所有者权益资本结构27/23/202479 企业各种资本的价值构成及其比例关系一、资本结构的概念一、资本结构的概念狭义：长期资本中债务资本与权益资本的构成广义：总资本中全部债务资本与权益资本的构成7/23/202480二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素2、企业的风险程度、企业的风险程度 1、个别资本成本、个别资本成本8、理财者的风险态度：、理财者的风险态度：5、获利能力、获利能力6、控制权、控制权3、公司的增长率（成长性）：、公司的增长率（成长性）：7、银行的贷款取向：、银行的贷款取向：4、税收因素：、税收因素：敢冒险，负债多。获利能力高，负债少控制权不分散，负债多。成长性好，负债多。银行愿意贷款，负债多。税率高或想要利用负债的节税作用，负债多。负债多，财务风险大。7/23/202481 三、资本结构理论三、资本结构理论早期资本结构理论Net Income ApproachNet Operating Income Approach传统理论现代资本结构理论MMMM理论理论理论理论米勒模型税盾理论权衡理论破产成本代理成本Stewart Myers的不对称信息理论破产成本理论7/23/202482MM理论理论 完美市场的含义完美市场的含义完美市场的含义完美市场的含义指无摩擦无摩擦（无交易成本、无税收；投资者完全理性，对投（无交易成本、无税收；投资者完全理性，对投资决策具有资决策具有同质预期同质预期；信息完全对称）的资本市场。；信息完全对称）的资本市场。假设条件：假设条件：假设条件：假设条件：1.完美资本市场假设：投资者和企业能够以竞争性的市场价格买卖同一集合的证券，竞争性的市价等于证券产生的未来未来现金流量的现值现金流量的现值；投资者对企业未来收益和风险的预期相同。2.EBIT的标准差可以衡量企业的经营风险。3.企业各期现金流时固定的，形成等额年金等额年金。7/23/202483 MM第一定理第一定理 在完美资本市场中，企业的总价值等于企业资在完美资本市场中，企业的总价值等于企业资产产生的全部现金流量的市场价值，它不受企产产生的全部现金流量的市场价值，它不受企业资本结构选择的影响。业资本结构选择的影响。MM第二定理第二定理 在考虑税收的情况下，负债会因赋税节约而增加企在考虑税收的情况下，负债会因赋税节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大业价值，负债越多，企业价值越大7/23/202484四、最优资本结构四、最优资本结构最优资本结构：指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的最优资本结构：指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本综合资本成本最低，同时使最低，同时使企业价值最大企业价值最大时的资本结构。时的资本结构。又称又称为目标资本结构。为目标资本结构。最优资本结构最优资本结构包括以下几个方面。包括以下几个方面。1公司价值或股东财富最大化公司价值或股东财富最大化2加权平均资本成本最低化加权平均资本成本最低化3资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性7/23/2024851、最佳资本结构中必须要有负债。、最佳资本结构中必须要有负债。一是因为负债一是因为负债资本成本较低。资本成本较低。二是因为负债具二是因为负债具有财务杠杆、节有财务杠杆、节税作用。税作用。2、最佳资本结构中负债比例一定要合理。、最佳资本结构中负债比例一定要合理。7/23/2024861、比较资本成本法、比较资本成本法（适用于初始筹资、追加筹资时的方案选择）（适用于初始筹资、追加筹资时的方案选择）比较资本成本法比较资本成本法是通过计算不同资本结构的综合资是通过计算不同资本结构的综合资本成本，并以此为标准，选择其中综合资本成本最本成本，并以此为标准，选择其中综合资本成本最低的资本结构。低的资本结构。决策原则决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。最低的方案。v最佳资本结构的（定量）确定方法最佳资本结构的（定量）确定方法7/23/202487筹资方式筹资方式方案方案A方案方案B方案方案C筹资额筹资额资本成本资本成本筹资额筹资额资本成本资本成本筹资额筹资额资本成本资本成本长期借款长期借款506%706.5%1007%债券债券1509%807.5%1208%普通股普通股10015%15015%8015%合计合计解解：计算各方案的综合资本成本：计算各方案的综合资本成本：KW（A）=50/3006%+150/3009%+100/30015%=10.5%KW（B）=70/3006.5%+80/3007.5%+150/30015%=11.02%KW（C）=100/3007%+120/3008%+80/30015%=9.53%3003003007/23/2024882、无差别点分析法、无差别点分析法（适用于追加筹资时的方案选择）（适用于追加筹资时的方案选择）每股收益无差别点每股收益无差别点是：使两种或两种以上筹资方是：使两种或两种以上筹资方案的每股收益相等时的息税前利润点，又称息税案的每股收益相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。前利润平衡点或筹资无差别点。决策原则：决策原则：EBIT无差别点，选择负债筹资方案。无差别点，选择负债筹资方案。EBIT 0.14，增加负债方案入选。，增加负债方案入选。（2）按题意，分别计算两种方案的每股收益：按题意，分别计算两种方案的每股收益：增加权益资本：增加权益资本：增加负债：增加负债：7/23/202495【例【例1】最优资本结构是指在一定条件下使（】最优资本结构是指在一定条件下使（）的资本结）的资本结构。单构。单A、企业加权平均资本成本最低、企业价值最大、企业加权平均资本成本最低、企业价值最大B、企业加权平均资本成本最低、企业价值最小、企业加权平均资本成本最低、企业价值最小 C、企业加权平均资本成本最高、企业价值最大、企业加权平均资本成本最高、企业价值最大 D、企业加权平均资本成本最高、企业价值最小、企业加权平均资本成本最高、企业价值最小 课内练兵课内练兵【例【例2】企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，】企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平均资本分别计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定资本结构的方法，称为（成本的高低来确定资本结构的方法，称为（）。单）。单A、加权平均资本成本法、加权平均资本成本法 B、比较资本成本法、比较资本成本法C、因素分析法、因素分析法 D、个别资本成本法、个别资本成本法 AB7/23/202496【例【例3】在企业资本结构中，负债资本对企业的影响有（】在企业资本结构中，负债资本对企业的影响有（）。多）。多A.负债资本会增加企业资本成本负债资本会增加企业资本成本 B.一定程度的负债有利于降低企业资本成本一定程度的负债有利于降低企业资本成本C.负债筹资具有财务杠杆作用负债筹资具有财务杠杆作用 D.负债资本会加大企业的财务风险负债资本会加大企业的财务风险BCD【例【例4】当息税前利润大于每股利润无差别点时，采用债】当息税前利润大于每股利润无差别点时，采用债务筹资没有任何风险。（务筹资没有任何风险。（）判）判【例【例5】当息税前利润超过每股收益无差别点时，采】当息税前利润超过每股收益无差别点时，采用负债筹资具有比权益筹资更大的优势，即可获得更用负债筹资具有比权益筹资更大的优势，即可获得更多的每股收益。（多的每股收益。（）判判 课内练兵课内练兵 7/23/202497 本章许多内容是本课程中的重点，主要注意本章许多内容是本课程中的重点，主要注意掌握：掌握：1、三种杠杆效益的原理、形成原因、计算公式、三种杠杆效益的原理、形成原因、计算公式、与风险的关系。与风险的关系。2、影响资本结构的因素。影响资本结构的因素。3、最优资本结构的含义。最优资本结构的含义。4、最优资本结构的定量分析方法。、最优资本结构的定量分析方法。本章小结本章小结 7/23/2024981、某公司全部债务资本为、某公司全部债务资本为100万元，负债利率为万元，负债利率为10%，当销售额为，当销售额为100万元，息税前利润为万元，息税前利润为30万万元，则财务杠杆系数为元，则财务杠杆系数为 多少？多少？2、某公司全部资本为、某公司全部资本为200万元，负债比率为万元，负债比率为40%，利率为利率为12%，每年支付优先股股利为，每年支付优先股股利为1.44万元，所万元，所得税率为得税率为40%，当息税前利润为，当息税前利润为32万元时，财务杠万元时，财务杠杆系数为多少？杆系数为多少？7/23/2024993、某公司资产总额、某公司资产总额200万元，负债与资本的比例为万元，负债与资本的比例为60：40，负债年利率为，负债年利率为10%，企业基期息税前利润，企业基期息税前利润为为10%，计划期的息税前利润由，计划期的息税前利润由10%增长到增长到20%，假定企业所得税率为假定企业所得税率为40%，则企业资本利润率将增，则企业资本利润率将增长多少倍长多少倍?4、某公司资产总额、某公司资产总额100万元，负债与资本的比例为万元，负债与资本的比例为50：50，资产利润率（即息税前利润除以总资产），资产利润率（即息税前利润除以总资产）为为30%，负债利率为，负债利率为12%，所得税率为，所得税率为40%，则企，则企业税后资本利润率为多少业税后资本利润率为多少?7/23/20241005、某企业目前拥有资本、某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：负债资万元，其结构为：负债资本本20%（年利息（年利息20万元），普通股权益资本万元），普通股权益资本80%（发行普通股（发行普通股10万股，每股面值万股，每股面值80元）。现准备追元）。现准备追加筹资加筹资400万元，有两个筹资方案可供选择：万元，有两个筹资方案可供选择：A、全部发行普通股：增发、全部发行普通股：增发5万股，每股面值万股，每股面值80元。元。B、全部筹措长期债务：利率为、全部筹措长期债务：利率为10%，利息为，利息为40万元。万元。企业追加筹资后，息税前利润预计为企业追加筹资后，息税前利润预计为160元，所得元，所得税率为税率为33%。要求：计算每股盈余无差别点及无差别点的每股盈余，要求：计算每股盈余无差别点及无差别点的每股盈余，并确定企业的筹资方案。并确定企业的筹资方案。7/23/20241016、某企业为扩大经营业务，拟筹资、某企业为扩大经营业务，拟筹资1000万元，现有万元，现有A、B两个方案可供选择。有关资料如下表：两个方案可供选择。有关资料如下表：筹资方式筹资方式方案方案A方案方案B筹资额筹资额资本成本资本成本筹资额筹资额资本成本资本成本长期债券长期债券5005%2003%普通股普通股30010%5009%优先股优先股2008%3006%合计合计10001000要求：通过计算分析该公司应选用的融资方案。要求：通过计算分析该公司应选用的融资方案。7/23/2024102