资本市场理论与资本预算讲义课件(-)

2024/7/23第第三三章章 资资本本市市场场理理论论与与资资本本预预算算今天是今天是23 23 七月七月 20242024ZZLZZL目目录录2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙u风险、收益与资本机会成本。风险、收益与资本机会成本。u风险与收益的关系。风险与收益的关系。u公司资本与公司资本与CAPMCAPM。u公司价值与投资决策公司价值与投资决策本章主要内容本章主要内容2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙第三章资本市场理论与资本预算第三章资本市场理论与资本预算第第一一节节 风险、收益与资本机会成本风险、收益与资本机会成本第第二二节节 风险与收益的关系风险与收益的关系第第三三节节 公司资本与公司资本与CAPMCAPM第第四四节节 公司价值与投资决策公司价值与投资决策小结与练习小结与练习附录附录3A 3A 同仁堂公司估值案例分析同仁堂公司估值案例分析2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙问题的提出问题的提出u你认为什么是风险？你认为什么是风险？u如何衡量风险的大小？如何衡量风险的大小？u证券投资收益包括哪些？证券投资收益包括哪些？u风险对资产的机会成本有什么样的影响？风险对资产的机会成本有什么样的影响？u我们将如何进行风险投资？我们将如何进行风险投资？第一节第一节 风险、收益与资本机会成本风险、收益与资本机会成本2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙风险与收益风险与收益 我们可以在资本市场上检测报酬额来帮助我们可以在资本市场上检测报酬额来帮助我们在非金融资本上决定适当的报酬率。我们在非金融资本上决定适当的报酬率。首先从资本市场学起首先从资本市场学起承担风险，就会有回报；承担风险，就会有回报；潜在的回报越大，风险也就越大；潜在的回报越大，风险也就越大；这被叫做风险回报交换。这被叫做风险回报交换。2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙美元的收益美元的收益例如：例如：一年前，你买了一个价值一年前，你买了一个价值950950美元的债券。你已美元的债券。你已经得到了两年的利息，每一年的利息为经得到了两年的利息，每一年的利息为3030美元，现美元，现在你可以以在你可以以975975美元卖掉该债券。你所得到的美元的美元卖掉该债券。你所得到的美元的总报酬额是多少？总报酬额是多少？利息收入利息收入=3030+3030=6060 资本利得资本利得=975975950950=2525 总的美元报酬额总的美元报酬额=6060+2525=$85$852024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙报酬率报酬率 用百分比来表示报酬率比用现金更直观用百分比来表示报酬率比用现金更直观 股利收益率股利收益率=每股股利每股股利/起初股票价格起初股票价格 资本利得收益率资本利得收益率=(股票期末价格股票期末价格股票期初价格股票期初价格)/股票股票期初价格期初价格 总股票收益率总股票收益率=股利收益率股利收益率+资本利得收益率资本利得收益率2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙例子例子计算计算股票报酬率股票报酬率你用你用35美元买了一支股票美元买了一支股票，每股股利是，每股股利是1.25美元。现在这支股票卖了美元。现在这支股票卖了40美元。美元。你从这支股票中得到的收益是多少？你从这支股票中得到的收益是多少？美元收益美元收益=1.25+(4035)=$6.25你的报酬率是多少？你的报酬率是多少？股利收益率股利收益率=1.25/35=3.57%资本利得收益率资本利得收益率=(4035)/35=14.29%总报酬率总报酬率=3.57+14.29=17.86%这些都是我们的实际收益，如果再投资之前我这些都是我们的实际收益，如果再投资之前我们要清楚的知道我们的收益和收益率，好做出决策，们要清楚的知道我们的收益和收益率，好做出决策，我们该怎么办？要不要考虑风险的存在？那么什么我们该怎么办？要不要考虑风险的存在？那么什么是风险？是风险？2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙一、风险的定义一、风险的定义1 1、收益和收益率、收益和收益率 总收益总收益=股利收入股利收入+资本利得（或损失）资本利得（或损失）第一节第一节 风险、收益与资本机会成本风险、收益与资本机会成本2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙均值（或期望收益）均值（或期望收益）期望值是随机变量的均值，而随机变量的均期望值是随机变量的均值，而随机变量的均值是在较长时间内实现的平均值。值是在较长时间内实现的平均值。假设随机变量假设随机变量R有有N种可能值种可能值 ，每一，每一 的相的相应概率为应概率为 ，期望收益为：，期望收益为：R R为收益率，为收益率，P P为该收益出现的概率。为该收益出现的概率。2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙举例：期望报酬率举例：期望报酬率假设你预期股票假设你预期股票C和和T在三种可能的自然状在三种可能的自然状况下的报酬率如下。况下的报酬率如下。期望报酬率是多少？期望报酬率是多少？状况景气正常萧条发生概率0.30.5?C0.150.100.02T0.250.200.01RC=.3(.15)+.5(.10)+.2(.02)=.099=9.99%RT=.3(.25)+.5(.20)+.2(.01)=.177=17.7%现代公司金融学现代公司金融学2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙方差方差R R为收益率，为收益率，P P为该收益出现的概率。为该收益出现的概率。风险风险：收益的波动性大小，即收益的方差。：收益的波动性大小，即收益的方差。第一节第一节 风险、收益与资本机会成本风险、收益与资本机会成本2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙举例：方差和标准差举例：方差和标准差前面的例子为例。前面的例子为例。每支股票的方差和标每支股票的方差和标准差各是多少？准差各是多少？股票股票Cs s2=.3(.15.099)2+.5(.1.099)2+.2(.02.099)2=.002029s s=.045股票股票Ts s2=.3(.25.177)2+.5(.2.177)2+.2(.01.177)2=.007441s s=.0863现代公现代公司金融学司金融学2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙13.454自己动手练习一下自己动手练习一下考虑如下信息：考虑如下信息：状况繁荣正常缓慢衰退发生概率.25.50.15.10ABC,Inc.15.08.04.03期望报酬率是多少？期望报酬率是多少？方差是多少？方差是多少？标准差是多少？标准差是多少？现代公司金融学现代公司金融学2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙二、风险的衡量与分散（投资组合）二、风险的衡量与分散（投资组合）1 1、对风险的衡量或估计可以通过、对风险的衡量或估计可以通过n计算证券或证券组合过去的实际收益，并计算其计算证券或证券组合过去的实际收益，并计算其过去的实际风险来判断；过去的实际风险来判断；n通过对证券收益进行预测，从而得到收益的预期通过对证券收益进行预测，从而得到收益的预期值，再计算风险的预期值。值，再计算风险的预期值。第一节第一节 风险、收益与资本机会成本风险、收益与资本机会成本2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙二、风险的衡量与分散二、风险的衡量与分散2 2、证券的投资组合、证券的投资组合证券的组合是指投资者所有投资中各类证券形成证券的组合是指投资者所有投资中各类证券形成的一个整体，它也可以看成是一种证券。的一个整体，它也可以看成是一种证券。n为什么要进行多证券投资（投资组合）？为什么要进行多证券投资（投资组合）？n证券投资的证券投资的分散化原理分散化原理：整个市场的风险：整个市场的风险小于小于市市场组成部分的单个证券风险的平均。场组成部分的单个证券风险的平均。任何证券的风险包括：单个风险和市场风险。任何证券的风险包括：单个风险和市场风险。组合证券可分散化单个风险，降低风险；但市场组合证券可分散化单个风险，降低风险；但市场风险是不可分散化的。风险是不可分散化的。第一节第一节 风险、收益与资本机会成本风险、收益与资本机会成本鸡蛋鸡蛋不要不要放在放在一个一个篮子篮子里里逆势现象逆势现象-逆逆势上涨或下跌势上涨或下跌倾巢之下，倾巢之下，焉有完卵焉有完卵2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙二、风险的衡量与分散二、风险的衡量与分散3 3、在证券组合中单个证券对组合风险的影响、在证券组合中单个证券对组合风险的影响n单个证券不可分散风险的测度单个证券不可分散风险的测度n 也就是单个证券收益对市场收益变动的敏也就是单个证券收益对市场收益变动的敏感性。感性。n 值越大，市场风险就越大。值越大，市场风险就越大。第一节第一节 风险、收益与资本机会成本风险、收益与资本机会成本返回返回2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙一、资产组合的收益与风险一、资产组合的收益与风险对证券组合来说，单个风险可以被分散，不可分对证券组合来说，单个风险可以被分散，不可分散的市场风险取决于单个证券对市场变化的敏感度散的市场风险取决于单个证券对市场变化的敏感度协方差和相关系数的计算公式为：协方差和相关系数的计算公式为：第二节第二节 风险与收益的关系风险与收益的关系2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙1 1、两项资产构成的投资组合、两项资产构成的投资组合投资组合的期望收益、收益率为：投资组合的风险用p表示，它是投资组合收益率的标准差。2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙2 2、多项项资产构成的投资组合、多项项资产构成的投资组合假定N种股票组成的证券组合P。投资组合P的期望收益、收益率为：投资组合P的风险用p表示，它是投资组合收益率的标准差。2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙二、马柯维茨与资产组合理论二、马柯维茨与资产组合理论马柯维茨的贡献主要是开创了在不确定性条件下理性投马柯维茨的贡献主要是开创了在不确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的资者进行资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。方法证明了分散投资的优点。他用数学中的均值来测量投资的预期收益，用方差测量他用数学中的均值来测量投资的预期收益，用方差测量资产的风险，通过建立资产组合的数学模型，使人们按照资产的风险，通过建立资产组合的数学模型，使人们按照自己的偏好，精确选择一个在确定的风险下能提供最大收自己的偏好，精确选择一个在确定的风险下能提供最大收益的资产组合。益的资产组合。1990年获得诺贝尔经济学奖。他提出的不确定性条件下年获得诺贝尔经济学奖。他提出的不确定性条件下的资产选择理论已成为金融经济学的基础。的资产选择理论已成为金融经济学的基础。投资者如何在收益和风险之间取得一个最佳？投资者如何在收益和风险之间取得一个最佳？第二节第二节 风险与收益的关系风险与收益的关系2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙1 1、投资者的预期收益、投资者的预期收益式中，式中，EXEX代表预期收益；代表预期收益；XiXi代表第代表第i i种可能状态下的收种可能状态下的收益；益；PiPi代表第代表第i i种状态发生的概率。种状态发生的概率。2 2、证券风险、证券风险 式中，式中，代表标准差。代表标准差。3 3、证券预期收益之间的相关程度、证券预期收益之间的相关程度式中，式中，ijij代表代表i i证券与证券与j j证券的相关系数；证券的相关系数；COVijCOVij代表代表i i证券与证券与j j证券预期收益的证券预期收益的协方差协方差；ii，jj，分别代表，分别代表i i证证券与券与j j证券各自的标准差。证券各自的标准差。二、马柯维茨与资产组合理论二、马柯维茨与资产组合理论2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙4 4、证券组合的预期收益、证券组合的预期收益式中，式中，代表证券代表证券i i的预期收益；的预期收益；xixi代表证券代表证券i i在该证券组合在该证券组合总值中所占比重（权数），（总值中所占比重（权数），（）；）；代表证券组合的代表证券组合的预期收益；预期收益；n n代表证券组合中证券种类数。代表证券组合中证券种类数。5 5、证券组合的方差、证券组合的方差 式中，式中，代表代表证券组合的方差；证券组合的方差；COVijCOVij代表证券代表证券i i和和证券证券j j收收益益之间的协方差；之间的协方差；xixi，xjxj分别分别代表证券代表证券i i和证券和证券j j的权数的权数。所以，所以，证券组合的预期收益和风险主要取决于各种证券的相证券组合的预期收益和风险主要取决于各种证券的相对比例、每种证券收益的方差以及证券与证券之间的相关程度。对比例、每种证券收益的方差以及证券与证券之间的相关程度。在各种证券的相关程度、收益及方差确定的条件下，投资者可在各种证券的相关程度、收益及方差确定的条件下，投资者可以通过调整各种证券的购买比例来降低风险。以通过调整各种证券的购买比例来降低风险。二、马柯维茨与资产组合理论二、马柯维茨与资产组合理论2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙6 6、马柯维茨的模型图、马柯维茨的模型图二、马柯维茨与资产组合理论二、马柯维茨与资产组合理论可行集与有效边界 从图中可以看出从图中可以看出A A点点具具有最小的标准差，也就是在有最小的标准差，也就是在可行集中可行集中A A点的风险最小，点的风险最小，B B点点的预期收益最高，夹在的预期收益最高，夹在A A、B B两点中间两点中间的边界部分就是的边界部分就是有效市场边界，也就是说投有效市场边界，也就是说投资者仅仅考虑这个子集就可资者仅仅考虑这个子集就可以了以了 2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙1、某股票未来一个月内的可能收益率及其发生的概率如、某股票未来一个月内的可能收益率及其发生的概率如下表所示，下表所示，计算出该股票的期望收益率和风险（标准差）？计算出该股票的期望收益率和风险（标准差）？课堂练习课堂练习可能的结果可能的结果12345收益率收益率（%）2.502.003.204.506.70概率概率0.100.150.050.600.102024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙2、某投资者投资于三种股票、某投资者投资于三种股票A、B和和C，它们的，它们的期望收益率分别为期望收益率分别为10%、15%和和12%，投资比例，投资比例分别为分别为20%、50%和和30%。计算证券组合的期望收益率。计算证券组合的期望收益率。课堂练习课堂练习2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙3、某投资者投资于、某投资者投资于A、B和和C三种股票，投资比三种股票，投资比例分别为例分别为20%、50%和和30%，收益标准差分别为，收益标准差分别为0.2、0.10和和0.15，A、B、C之间的协方差分别为之间的协方差分别为=0.016，=0.018，=0.015。计算证券组合的风险值。计算证券组合的风险值。课堂练习课堂练习2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙三、资本资产定价模型三、资本资产定价模型资本资产定价模型（资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Capital Asset Pricing Model Model 简称简称CAPMCAPM）。）。由美国学者夏普（由美国学者夏普（William SharpeWilliam Sharpe）、林特尔）、林特尔（John LintnerJohn Lintner）、特里诺（）、特里诺（Jack TreynorJack Treynor）和）和莫辛（莫辛（Jan MossinJan Mossin）等人在资产组合理论的基础）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。广泛应用于投资决策和公司理财领域。主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的。以及均衡价格是如何形成的。第二节第二节 风险与收益的关系风险与收益的关系2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙三、资本资产定价模型三、资本资产定价模型设股票市场的预期回报率为设股票市场的预期回报率为E(rmE(rm)，无风险利率，无风险利率为为 rfrf，那么，市场风险溢价就是，那么，市场风险溢价就是E(rm)E(rm)rf rf,这这是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。风险而预期得到的回报。考虑某资产考虑某资产(比如某公司股票比如某公司股票)，设其预期回报，设其预期回报率为率为riri，由于市场的无风险利率为，由于市场的无风险利率为rfrf，故该资产，故该资产的风险溢价为的风险溢价为 E(ri)-rfE(ri)-rf 。资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系市场的风险溢价之间的关系 E(ri)-rf=im(E(rm)E(ri)-rf=im(E(rm)rf rf)或或 第二节第二节 风险与收益的关系风险与收益的关系2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙三、资本资产定价模型三、资本资产定价模型式中，式中，系数是常数，称为资产系数是常数，称为资产(asset (asset beta)beta)。系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度程度(sensitivity)(sensitivity)，可以衡量该资产的不可分散，可以衡量该资产的不可分散风险。风险。如果给定如果给定,我们就能确定某资产现值我们就能确定某资产现值(present(present value)value)的正确贴现率的正确贴现率(discount rate)(discount rate)了，这一贴了，这一贴现率是该资产或另一相同风险资产的预期收益率。现率是该资产或另一相同风险资产的预期收益率。贴现率贴现率R=Rf+(Rm-RfR=Rf+(Rm-Rf)。第二节第二节 风险与收益的关系风险与收益的关系2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙三、资本资产定价模型三、资本资产定价模型夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率(Expected Return)的公式如下：第二节第二节 风险与收益的关系风险与收益的关系其中，其中，为第为第i种证券的收益与市场组合收益之间的协种证券的收益与市场组合收益之间的协方差；方差；为市场组合收益的方差。为市场组合收益的方差。返回返回2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙u什么是公司资本？什么是公司资本？u如何对公司资本进行投资决策？如何对公司资本进行投资决策？u在进行投资决策预算时，对现金流进行贴现在进行投资决策预算时，对现金流进行贴现时，贴现率的选择，要考虑公司总的风险（可时，贴现率的选择，要考虑公司总的风险（可用股票风险表示）。这时的公司资本成本可以用股票风险表示）。这时的公司资本成本可以用用CAPM模型来估计。模型来估计。u资本资产定价资本资产定价CAPM模型主要应用于资产估模型主要应用于资产估值、资金成本预算以及资源配置等方面。值、资金成本预算以及资源配置等方面。第三节第三节 公司资本与公司资本与CAPMCAPM2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙u资产估值资产估值在资产估值方面，资本资产定价模型主要被用来判在资产估值方面，资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被市场错误定价。断证券是否被市场错误定价。根据资本资产定价模型，每一证券的期望收益率应根据资本资产定价模型，每一证券的期望收益率应等于无风险利率加上该证券由等于无风险利率加上该证券由系数测定的风险溢价：系数测定的风险溢价：E（ri）=rf+E(rm)rfiu一方面，当我们获得市场组合的期望收益率的估计一方面，当我们获得市场组合的期望收益率的估计和该证券的风险和该证券的风险i的估计时，我们就能计算市场均衡的估计时，我们就能计算市场均衡状态下证券状态下证券i的期望收益率的期望收益率E（ri）；）；u另一方面，市场对证券在未来所产生的收入流（股另一方面，市场对证券在未来所产生的收入流（股息加期末价格）有一个预期值，这个预期值与证券息加期末价格）有一个预期值，这个预期值与证券i的的期初市场价格及其预期收益率期初市场价格及其预期收益率E（ri）之间有如下关系：）之间有如下关系：第三节第三节 公司资本与公司资本与CAPMCAPM2024/7/23 投资者是同质期望的。投资者是同质期望的。这这假假设设表表明明，投投资资者者获获得得的的信信息息相相同同于于证证券券和和市市场场的的期期望望是是一一致的，它保证了每个投资者的相同。致的，它保证了每个投资者的相同。资资本本市市场场是是有有效效的的。这这个个假假定定消消除除了了投投资资者者获获得得最最优优投投资资组组合合的障碍的障碍 a.a.不存在交易成本、佣金、证券交易费用。不存在交易成本、佣金、证券交易费用。b.b.无税赋无税赋 c c资产可任意分割，使得投资者可获得任何比例的证券。资产可任意分割，使得投资者可获得任何比例的证券。d d 单个投资者的交易行为不影响证券价格。单个投资者的交易行为不影响证券价格。投资者是理性的，是风险厌恶者。投资者是理性的，是风险厌恶者。投资只有一期。投资只有一期。这这个个假假定定排排除除了了证证券券现现价价受受到到未未来来投投资资决决定定的的影影响响。例例如如，如如果果投投资资的的投投资资期期限限从从2 2年年变变到到2020年年，投投资资者者的的投投资资选选择择就就会会受受到到影响。影响。所所有有投投资资者者都都可可以以以以同同一一无无风风险险利利率率借借入入或或借借出出任任何何数数量量的的无无风险资产。风险资产。资本市场是均衡的。资本市场是均衡的。第三节第三节 公司资本与公司资本与CAPMCAPM2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙均衡市场的性质：均衡市场的性质：(1)每每个个投投资资者者都都持持有有正正的的一一定定数数量量的的每每种种风风险险证证券；券；(2)证证券券的的价价格格使使得得对对每每种种证证券券的的需需求求量量正正好好等等于于市场上存在的证券数量市场上存在的证券数量；(3)无风险利率使得对资金的借贷量相等无风险利率使得对资金的借贷量相等。第三节第三节 公司资本与公司资本与CAPMCAPM2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙例例1、某项目未来期望收益为、某项目未来期望收益为1000万美元，由于项万美元，由于项目与市场相关性较小，目与市场相关性较小，=0.6，若当时短期国债的平均，若当时短期国债的平均收益为收益为10，市场组合的期望收益为，市场组合的期望收益为17，则该项目，则该项目最大可接受的投资成本是多少？最大可接受的投资成本是多少？解：设最大可接受成本为解：设最大可接受成本为p，则：，则：E(ri)-rf=im(E(rm)E(ri)-rf=im(E(rm)rf rf),),即：即：(1000p)/p0.1=0.6(0.170.1)例题与练习例题与练习2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙例例2：目前无风险资产的收益率为：目前无风险资产的收益率为7%，整个股票市，整个股票市场的平均收益率为场的平均收益率为15%，长江公司股票的预期收益率，长江公司股票的预期收益率同整个股票市场的平均收益率之间的协方差为同整个股票市场的平均收益率之间的协方差为35%，整个股票市场的平均收益率标准差为整个股票市场的平均收益率标准差为50%，则长江公，则长江公司股票的必要报酬率是多少？司股票的必要报酬率是多少？例题与练习例题与练习根据根据CAPM模型，有：模型，有：2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙练习题练习题1、假定某证券市场投资者所持有的投资、假定某证券市场投资者所持有的投资组合由以下五种股票所构成：组合由以下五种股票所构成：股票股票价格（价格（RMB）持有量（股）持有量（股）A 1910000.8B3020000.9C1540001.25D550001.36E4870001.5如果市场期望收益率是如果市场期望收益率是16%16%，标准差是，标准差是10%10%，无风，无风险利率是险利率是6%6%，根据，根据CAPMCAPM模型，该资产组合的期望收模型，该资产组合的期望收益率是多少？益率是多少？2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙练习题练习题1、首先根据每种股票的价格和持有量求、首先根据每种股票的价格和持有量求出各种股票的权重，如下表最后一列所示出各种股票的权重，如下表最后一列所示股票股票 价格（价格（RMBRMB）持有量（股）持有量（股）值值每种股票权重每种股票权重A A 1919100010000.80.80.0380.038B B 3030200020000.90.90.120.12C C 1515400040001.251.250.120.12D D 5 5500050001.361.360.050.05E E 4848700070001.51.50.6720.6722024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙练习题练习题2、某基金下一年的投资计划是：基金总、某基金下一年的投资计划是：基金总额的额的10投资于收益率为投资于收益率为7的无风险资产，的无风险资产，90投资于一个市场组合，该组合的期望收投资于一个市场组合，该组合的期望收益率为益率为15。若该基金。若该基金=0.9，基金中的每，基金中的每一份代表其资产的一份代表其资产的100元，年初该基金的售元，年初该基金的售价为价为107美元，请问你是否愿意购买该基金美元，请问你是否愿意购买该基金？为什么？为什么？2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙资本成本与资本预算资本成本与资本预算一、权益资本成本一、权益资本成本 1 1、无风险收益率的确定、无风险收益率的确定 2 2、贝塔的估计、贝塔的估计 3 3、市场风险溢价的度量、市场风险溢价的度量 二、公司资本成本二、公司资本成本 1 1、债务成本、债务成本 2 2、优先股成本、优先股成本 3 3、公司的资本成本、公司的资本成本返回返回2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙项目的折现率等于同样风险水平的金融资产的预期收益率。项目的折现率等于同样风险水平的金融资产的预期收益率。对企业来说，预期收益率即为权益资本成本。运用CAPM模型，普通股的预期收益率为：其中，为无风险利率；为市场组合的预期收益率与无风险利率之差，称为市场风险溢价。2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙1 1、无风险收益率的确定、无风险收益率的确定 无风险收益率是指无违约风险的证券或证券组合的收益率，与经济中的其他任何收益率都无关。2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙2、贝塔的估计、贝塔的估计贝塔是证券收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差。2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙利用回归分析法计算贝塔值：利用回归分析法计算贝塔值：式中，a为回归曲线的截距；b为回归曲线的斜率，回归曲线的斜率等于股票的贝塔值。2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙 贝塔值的决定因素：贝塔值的决定因素：n收入的周期性与贝塔：企业经营收入的周期性强，则其贝塔值就高。n经营杠杆与贝塔：企业的经营杠杆高，则其贝塔值就高。2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙n财务杠杆与贝塔：财务杠杆与贝塔：对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各单项的贝塔的加权平均，即中各单项的贝塔的加权平均，即 假设负债的贝塔为零，则假设负债的贝塔为零，则2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙3、市场风险溢价的度量、市场风险溢价的度量市场风险溢价是指市场证券组合预期收益率与无风险收益率之间的差额，即。运用历史数据计算风险溢价可以采用算术平均法，也可以采用几何平均法。返回返回2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙1 1、债务成本、债务成本 债务成本是指公司为筹资而借入资金的现债务成本是指公司为筹资而借入资金的现行成本（或即期成本）。行成本（或即期成本）。债务成本的决定因素：债务成本的决定因素：*现行利率水平现行利率水平*公司的违约风险公司的违约风险*债务的税收利益债务的税收利益2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙2 2、优先股成本、优先股成本 （优先股股利的支付是永续的）（优先股股利的支付是永续的）2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙3 3、公司的资本成本、公司的资本成本加权平均资本成本：加权平均资本成本：加权平均资本成本（加权平均资本成本（WACC)：使方案得以进行的任何筹资组合的各组成部分的加权平均成本。若企业按rB借入债务资本，按rS取得权益资本，其平均资本成本是：2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙 所得税与加权平均资本成本：所得税与加权平均资本成本：n由于利息支付发生在计算所得税之前，故具有抵税作用，那么，企业税后平均资本成本为n若公司同时发行优先股，则企业税后平均资本成本为其中，P为优先股的市场价值，为优先股的收益率。返回返回2024/7/232010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙公司价值：就是公司资产的现值之和。公司价值：就是公司资产的现值之和。n1 1、公司的市场价值、公司的市场价值公司股票与债券的市场总价值。公司股票与债券的市场总价值。充分有效市场上，公司价值充分有效市场上，公司价值=公司的市场价值公司的市场价值n2 2、黄金现值、黄金现值n3 3、经济租金、经济租金利润高于资本的机会成本，高出部分称为。利润高于资本的机会成本，高出部分称为。第四节第四节 公司价值与投资决策公司价值与投资决策（第14讲）考场作文开拓文路能力分解层次(网友来稿)江苏省镇江中学陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间顺序、空间顺序分解层次；说明文根据说明对象的特点，可按时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题分析问题解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如世界改变了模样四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。2序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，只是标明了层次与部分。有时序号式作文，也适用于叙述性文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。3总分式。如高考佳作人生也是一张答卷。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料详写，什么材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】话题：忙忙，不亦乐乎忙，是人生中一个个步骤，每个人所忙的事务不同，但是不能是碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。忙是问号。忙看似简单，但其中却大有学问。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦乐乎，却并不简单。人生如同一张地图，我们一直在自己的地图上行走，时不时我们眼前就出现一个十字路口，我们该向哪儿，面对那纵轴横轴相交的十字路口，我们该怎样选择?不急，静下心来分析一下，选择适合自己的坐标轴才是最重要的。忙就是如此，选择自己该忙的才能忙得有意义。忙是问号，这个问号一直提醒我们要忙得有意义，忙得不亦乐乎。忙是省略号。四季在有规律地进行着冷暖交替，大自然就一直按照这样的规律不停地忙，人们亦如此。为自己找一个目标，为目标而不停地忙，让这种忙一直忙下去。当目标已达成，那么再找一个目标，继续这样忙，就像省略号一样，毫无休止地忙下去，翻开历史的长卷，我们看到牛顿在忙着他的实验；爱迪生在忙着思考；徐霞客在忙着记载游玩；李时珍在忙着编写本草纲目。再看那位以笔为刀枪的充满着朝气与力量的文学泰斗鲁迅，他正忙着用他独有的刀和枪在不停地奋斗。忙是省略号，确定了一个目标那么就一直忙下去吧!这样的忙一定会忙出生命灵动的色彩。忙是惊叹号。世界上的人都在忙着自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜为回报。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的发现而得到了圆满的休止符；爱因斯坦在忙，以相对论的问世而画上了惊叹号；李白的忙，以那豪放的诗歌而有了很大的成功；张衡的忙，因为那地动仪的问世而让世人仰慕。每个人都应该有效率的忙，而不是整天碌碌无为地白忙。人生是有限的、短暂的，因此，每个人都应该在有限的生命里忙出属于他的惊叹号；都应在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。忙是万物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作为这世上最高级动物的我们，我们在忙什么呢?我们要忙得有意义，有价值，我们要忙出属于我们的精彩。我们的忙不能永远是问号，而应是省略号和感叹号。忙就要忙得精彩，忙得不亦乐乎。解剖：本文将生活中的一句口头禅“忙得不亦乐乎”机智翻新，拟作标题，亮出一道美丽的风景。并据此展开述说，让人神清气爽。文章开篇扣题，亮出观点：忙，是人生中一个个步骤，不能碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。然后，作者分别用问号、省略号、惊叹号巧妙设喻，抓住这三种标点符号的特征，摆实事，讲道理，入情入理，入理入心。深刻地阐明人生忙，忙要像问号一样，经常问问自己，不能盲目，不能瞎忙，要忙得有意义；人生如四季一样是有规律的，要选准目标，像省略号一样，毫无休止地忙下去，忙出生命灵动的色彩；而人生有限，每个人都应有限的生命里忙出属于他的惊叹号，忙出人生精彩的篇章。结尾，作者用一个段落总结全文，照应开头，照应题目，有力收束。【精题解析】阅读下面的材料，根据要求作文。在一处地势十分险恶的峡谷，谷底奔腾着咆哮的急流，峡谷间有一座索桥，几根光秃秃、晃悠悠的铁索横在峡谷间，它是通过这个地方的唯一路径，这里经常有人因为失足而跌入深谷。有一天，有三个人来到了这里。一个聋子，一个瞎子，还有一个健康的人。聋子看看这座桥，很害怕，但是他听不到急流的声音，他用眼睛看着脚下步伐，很顺利地过去了。瞎子不知峡谷的险恶，他心平气和，十分稳妥地通过了。第三个人是健康人，一直犹豫不敢走这索桥，可是又没有其他路可走。于是，他十分紧张地硬着头皮走上索桥，到了桥中央，他看到脚下万丈深渊，云雾升腾，听到谷底急流咆哮，早已两腿颤颤，面如土色，一不小心跌下桥去。请就“不要把困难看得太明白”为话题写一篇文章。注意所写内容必须在话题范围之内。试题引用的材料，考生在文章中可用也可不用。立意自定。文体自选。题目自拟。不少于800字。不得抄袭。解析：有时候，把困难看得太明白，分析得太透彻，反而会被困难吓倒以至于阻拦我们前进的脚步。倒是那些未把困难完全看清楚而勇往直前的人，更容易达到终点。作者邮箱：13952865227谢谢观赏谢谢观赏