第七章金融期货-课件

第七章第七章 金融期货交易金融期货交易7/13/20242第一节第一节金融期货的类型与市场特征金融期货的类型与市场特征一、概念一、概念金融期货（金融期货（FinancialFutures）是指以金融工具为标的物）是指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如外汇、证券、存款是实物商品，而是传统的金融商品，如外汇、证券、存款单、汇率、利率、股票、股价指数等。单、汇率、利率、股票、股价指数等。金融期货交易产生于本世纪金融期货交易产生于本世纪70年代的美国市场。目前，金年代的美国市场。目前，金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面，占融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面，占整个期货市场交易量的整个期货市场交易量的80以上，成为西方金融创新成功以上，成为西方金融创新成功的例证。的例证。7/13/20243二、类型二、类型金融期货有三种广义类型：金融期货有三种广义类型：（一）外汇期货（一）外汇期货（二）利率期货（二）利率期货（三）股票指数期货（三）股票指数期货7/13/20244三、金融期货交易的基本特征三、金融期货交易的基本特征作为买卖标准化金融商品期货合约的活动是在高度组织化的有作为买卖标准化金融商品期货合约的活动是在高度组织化的有严格规则的金融期货交易所进行的。基本特征可概括如下：严格规则的金融期货交易所进行的。基本特征可概括如下：第一，交易的标的物是金融商品。这种交易对象大多是无第一，交易的标的物是金融商品。这种交易对象大多是无形的、虚拟化了的证券，它不包括实际存在的实物商品；形的、虚拟化了的证券，它不包括实际存在的实物商品；第二，金融期货是标准化合约的交易。作为交易对象的金第二，金融期货是标准化合约的交易。作为交易对象的金融商品，如货市币别、交易金额、清算日期、交易时间等都作融商品，如货市币别、交易金额、清算日期、交易时间等都作了标准化规定，唯一不确定是成交价格；了标准化规定，唯一不确定是成交价格；第三，金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格。它第三，金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格。它不仅可以形成高效率的交易市场，而且透明度、可信度高；不仅可以形成高效率的交易市场，而且透明度、可信度高；第四，金融期货交易实行会员制度。非会员要参与金融期第四，金融期货交易实行会员制度。非会员要参与金融期货的交易必须通过会员代理，由于直接交易限于会员之同，而货的交易必须通过会员代理，由于直接交易限于会员之同，而会员同时又是结算会员，交纳保征金，因而交易的信用风险较会员同时又是结算会员，交纳保征金，因而交易的信用风险较小，安全保障程度较高；小，安全保障程度较高；第五，交割期限的规格化。金融期货合约的交割期限大多第五，交割期限的规格化。金融期货合约的交割期限大多是三个月，六个月，九个月或十二个月，最长的是二年，交割是三个月，六个月，九个月或十二个月，最长的是二年，交割期限内的交割时间随交易对象而定；期限内的交割时间随交易对象而定；7/13/20245（一）金融期货与商品期货的差异（一）金融期货与商品期货的差异最重要的在于持有成本，即将期货的标的物持有至期货最重要的在于持有成本，即将期货的标的物持有至期货契约期满所需的成本费用，这成本费用包括三项：契约期满所需的成本费用，这成本费用包括三项：1、储存成本：包括存放标的物及保险等费用；、储存成本：包括存放标的物及保险等费用；2、运输成本；、运输成本；3、融资成本：购买标的物资金的机会成本。、融资成本：购买标的物资金的机会成本。各种商品需要储藏所存放，需要仓储费用，金融期各种商品需要储藏所存放，需要仓储费用，金融期货的标的物，无论是债券、股票或外币，所需的储存费货的标的物，无论是债券、股票或外币，所需的储存费用较低，有些如股票指数期货则甚至不需储藏费用。除用较低，有些如股票指数期货则甚至不需储藏费用。除此之外，这些金融期货的标的物若存放到金融机构尚有此之外，这些金融期货的标的物若存放到金融机构尚有生息，例如股票有股利，债券与外币均有利息，有时这生息，例如股票有股利，债券与外币均有利息，有时这些生息超过存放成本，而产生持有利益。些生息超过存放成本，而产生持有利益。一般商品较诸一般商品较诸金融商品另一项较大的费用是运输费用，例如将玉米从金融商品另一项较大的费用是运输费用，例如将玉米从爱荷华运到芝加哥，显然较外币或债券的汇费要高，有爱荷华运到芝加哥，显然较外币或债券的汇费要高，有些如股价指数甚至是不用运费的。些如股价指数甚至是不用运费的。7/13/20246（二）金融期货交易与金融现货交易的区别（二）金融期货交易与金融现货交易的区别金融期货是金融现货的衍生品。现货交易的发展和完善为金融金融期货是金融现货的衍生品。现货交易的发展和完善为金融期货交易打下了基础。同时，金融期货交易也是现货交易的延期货交易打下了基础。同时，金融期货交易也是现货交易的延伸和补充。二者的差异主要有以下几点：伸和补充。二者的差异主要有以下几点：1）交易目的不同。金融现货买卖属于产权转移，而期货交）交易目的不同。金融现货买卖属于产权转移，而期货交易则着眼于风险转移和获取合理或超额利润，大部分金融期货易则着眼于风险转移和获取合理或超额利润，大部分金融期货交易的目的不在于实际获取现货；交易的目的不在于实际获取现货；2）价格决定不同。现货交易一般采用一对一谈判决定成交）价格决定不同。现货交易一般采用一对一谈判决定成交价格，而期货交易必须集中在交易所里以公开拍卖竞价的方式价格，而期货交易必须集中在交易所里以公开拍卖竞价的方式决定成交价格；决定成交价格；3）交易制度不同。主要有：现货可以长期持有，而期货则）交易制度不同。主要有：现货可以长期持有，而期货则有期限的限制；期货交易可以买空卖空，而现货只能先买后卖；有期限的限制；期货交易可以买空卖空，而现货只能先买后卖；现货交易是足额交易，而期货交易是保证金交易，因而风险较现货交易是足额交易，而期货交易是保证金交易，因而风险较高，另外，期货交易价格波动受每日最大涨跌幅的限制；高，另外，期货交易价格波动受每日最大涨跌幅的限制；4）交易的组织化程度不同。现货交易的地点和时间没有严）交易的组织化程度不同。现货交易的地点和时间没有严格规定，期货交易严格限制在交易大厅内进行，现货交易信息格规定，期货交易严格限制在交易大厅内进行，现货交易信息分散，透明度低。而期货交易比较集中，信息公开，透明度高；分散，透明度低。而期货交易比较集中，信息公开，透明度高；期货交易有严格的交易程序和规则，具有比现货市场更强的抗期货交易有严格的交易程序和规则，具有比现货市场更强的抗风险能力。风险能力。7/13/20247（三）金融期货交易与金融远期合约交易的区别（三）金融期货交易与金融远期合约交易的区别金融期货交易是在金融远期合约交易的基础上发展起来的。金融期货交易是在金融远期合约交易的基础上发展起来的。二者最大的共同点是均采用先成交，后交割的交易方式，但二者最大的共同点是均采用先成交，后交割的交易方式，但二者也有很大的区别。二者也有很大的区别。l）指定交易所。期货与远期交易的第一项差别在于期货）指定交易所。期货与远期交易的第一项差别在于期货必指定的交易所内交易，交易所必须能提供一个特定集中的必指定的交易所内交易，交易所必须能提供一个特定集中的场地。交易所也必须能规范客户的定单在公平合理的交易价场地。交易所也必须能规范客户的定单在公平合理的交易价格下完成。期货合约在交易厅内公开交易，交易所还必须保格下完成。期货合约在交易厅内公开交易，交易所还必须保证让当时的买卖价格能及时并广泛传播出去，使得期货从交证让当时的买卖价格能及时并广泛传播出去，使得期货从交易的透明化中享受到交易的优点。而远期市场组织较为松散，易的透明化中享受到交易的优点。而远期市场组织较为松散，没有交易所，也没有集中交易地点，交易方式也不是集中式没有交易所，也没有集中交易地点，交易方式也不是集中式的；的；7/13/202482）合约标准化。金融期货合约是符合交易所规定的标准化）合约标准化。金融期货合约是符合交易所规定的标准化合约，对于交易的金融商品的品质、数量及到期日、交易合约，对于交易的金融商品的品质、数量及到期日、交易时间、交割等级都有严格而详尽的规定，而远期合约对于时间、交割等级都有严格而详尽的规定，而远期合约对于交易商品的品质、数量、交割日期等，均由交易双方自行交易商品的品质、数量、交割日期等，均由交易双方自行决定，没有固定的规格和标准；决定，没有固定的规格和标准；3）保证金与逐日结算。远期合约交易通常不交纳保证金，）保证金与逐日结算。远期合约交易通常不交纳保证金，合约到期后才结算盈亏。期货交易则不同，必须在交易前合约到期后才结算盈亏。期货交易则不同，必须在交易前交纳合约金额的交纳合约金额的510为保征金，并由清算公司进行逐为保征金，并由清算公司进行逐日结算，如有盈余，可以支取，如有损失且账面保证金低日结算，如有盈余，可以支取，如有损失且账面保证金低于维持水平时，必须及时补足，这是避免交易所信用危机于维持水平时，必须及时补足，这是避免交易所信用危机的一项极为重要的安全措施；的一项极为重要的安全措施；7/13/202494）头寸的结束。结束期货头寸的方法有三种，第一，由）头寸的结束。结束期货头寸的方法有三种，第一，由对冲或反向操作结束原有头寸，即买卖与原头寸数量相等、对冲或反向操作结束原有头寸，即买卖与原头寸数量相等、方向相反的期货合约，第二，采用现金或现货交割，第三，方向相反的期货合约，第二，采用现金或现货交割，第三，实行期货转现货交易（实行期货转现货交易（EX-change-For-Physicals）。在）。在期货转现货交易中，两位交易人承诺彼此交换现货与以该现期货转现货交易中，两位交易人承诺彼此交换现货与以该现货为标的的期货合约。远期交易由于是交易双方依各自的需货为标的的期货合约。远期交易由于是交易双方依各自的需要而远成的协议，因此，价格、数量、期限均无规格，倘若要而远成的协议，因此，价格、数量、期限均无规格，倘若一方中途违约，通常不易找到第三者能无条件接替承受该权一方中途违约，通常不易找到第三者能无条件接替承受该权利与义务，因此，违约一方只有提供额外的优惠条件要求解利与义务，因此，违约一方只有提供额外的优惠条件要求解约或找到第三者接替承受原有的权利义务；约或找到第三者接替承受原有的权利义务；5）交易的参与者。远期合约的参与者大多是专业化生产商、）交易的参与者。远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融机构，而期货交易更具有大众意义，市场的流贸易商和金融机构，而期货交易更具有大众意义，市场的流动性和效率都很高。参与交易的可以是银行、公司、财务机动性和效率都很高。参与交易的可以是银行、公司、财务机构、个人等构、个人等。7/13/202410四、金融期货市场功能四、金融期货市场功能（一）规避风险（一）规避风险20世纪世纪70年代以来，汇率、利率的频繁、大幅波动，年代以来，汇率、利率的频繁、大幅波动，全面加剧了金融商品的内在风险。广大投资者面对影响全面加剧了金融商品的内在风险。广大投资者面对影响日益广泛的金融自由化浪潮，客观上要求规避利率风险、日益广泛的金融自由化浪潮，客观上要求规避利率风险、汇率风险及股价波动风险等一系列金融风险。金融期货汇率风险及股价波动风险等一系列金融风险。金融期货市场正是顺应这种需求而建立和发展起来的。因此，规市场正是顺应这种需求而建立和发展起来的。因此，规避风险是金融期货市场的首要功能。避风险是金融期货市场的首要功能。投资者通过购买相关的金融期货合约，在金融期货投资者通过购买相关的金融期货合约，在金融期货市场上建立与其现货市场相反的头寸，并根据市场的不市场上建立与其现货市场相反的头寸，并根据市场的不同情况采取在期货合约到期前对冲平仓或到期履约交割同情况采取在期货合约到期前对冲平仓或到期履约交割的方式，实现其规避风险的目的。的方式，实现其规避风险的目的。7/13/202411（二）发现价格（二）发现价格金融期货市场的发现价格功能，是指金融期货市场金融期货市场的发现价格功能，是指金融期货市场能够提供各种金融商品的有效价格信息。能够提供各种金融商品的有效价格信息。在金融期货市场上，各种金融期货合约都有着众多在金融期货市场上，各种金融期货合约都有着众多的买者和卖者。他们通过类似于拍卖的方式来确定交易的买者和卖者。他们通过类似于拍卖的方式来确定交易价格。这种情况接近于完全竞争市场，能够在相当程度价格。这种情况接近于完全竞争市场，能够在相当程度上反映出投资者对金融商品价格走势的预期和金融商品上反映出投资者对金融商品价格走势的预期和金融商品的供求状况。因此，某一金融期货合约的成交价格，可的供求状况。因此，某一金融期货合约的成交价格，可以综合地反映金融市场各种因素对合约标的商品的影响以综合地反映金融市场各种因素对合约标的商品的影响程度，有公开、透明的特征。程度，有公开、透明的特征。7/13/202412（三）提高市场效率（三）提高市场效率买卖双方集中在固定场所公开竞价交易，无需各自寻找买卖双方集中在固定场所公开竞价交易，无需各自寻找交易对手，不仅减少了交易成本，而且价格的自动调节交易对手，不仅减少了交易成本，而且价格的自动调节能够快速完成。能够快速完成。（四）收集和发布信息功能（四）收集和发布信息功能期货市场的信息是及时、公开的，而且有效的组织机制期货市场的信息是及时、公开的，而且有效的组织机制使得交易者在平等条件下竞争。因此，期货市场比现货使得交易者在平等条件下竞争。因此，期货市场比现货市场更全面的反映了所有的市场信息，这一优势源于期市场更全面的反映了所有的市场信息，这一优势源于期货市场的参与者一般多于现货市场的交易者。价格信息货市场的参与者一般多于现货市场的交易者。价格信息的充分揭示，使得社会资源能够得以更充分、更有效的的充分揭示，使得社会资源能够得以更充分、更有效的发挥和运用。发挥和运用。7/13/202413五、金融期货市场结构五、金融期货市场结构金融期货市场结构与商品期货市场结构是相似的。金融期货市场结构与商品期货市场结构是相似的。（一）期货交易所（一）期货交易所是买卖期货合约的场所，是期货市场的核心。它是一种是买卖期货合约的场所，是期货市场的核心。它是一种非营利机构，但是它的非营利性仅指交易所本身不进行非营利机构，但是它的非营利性仅指交易所本身不进行交易活动，不以盈利为目的不等于不讲利益核算。在这交易活动，不以盈利为目的不等于不讲利益核算。在这个意义上，交易所还是一个财务独立的营利组织，它在个意义上，交易所还是一个财务独立的营利组织，它在为交易者提供一个公开、公平、公正的交易场所和有效为交易者提供一个公开、公平、公正的交易场所和有效监督服务基础上实现合理的经济利益，包括会员会费收监督服务基础上实现合理的经济利益，包括会员会费收入、交易手续费收入、信息服务收入及其它收入。它所入、交易手续费收入、信息服务收入及其它收入。它所制定的一套制度规则为整个期货市场提供了一种自我管制定的一套制度规则为整个期货市场提供了一种自我管理机制，使得期货交易的理机制，使得期货交易的“公开、公平、公正公开、公平、公正”原则得原则得以实现。以实现。交易所有会员制和公司制两种形式，目前，世界上大多交易所有会员制和公司制两种形式，目前，世界上大多数金融期货交易所都实行会员制。数金融期货交易所都实行会员制。7/13/202414世界上主要的金融期货交易所世界上主要的金融期货交易所芝加哥商业交易所（芝加哥商业交易所（CME）：芝加哥商业交易所是美国：芝加哥商业交易所是美国最大的期货交易所，也是世界上第二大买卖期货和期货最大的期货交易所，也是世界上第二大买卖期货和期货期权合约的交易所。芝加哥商业交易所向投资者提供多期权合约的交易所。芝加哥商业交易所向投资者提供多项金融和农产品交易。自项金融和农产品交易。自1898年成立以来，芝加哥商业年成立以来，芝加哥商业交易所持续提供了一个拥有风险管理工具的市场，以保交易所持续提供了一个拥有风险管理工具的市场，以保护投资者避免金融产品和有形商品价格变化所带来的风护投资者避免金融产品和有形商品价格变化所带来的风险，并使他们有机会从交易中获利。险，并使他们有机会从交易中获利。2019年年12月，芝加月，芝加哥商业交易所控股公司正式在纽约股票交易所上市，芝哥商业交易所控股公司正式在纽约股票交易所上市，芝加哥商业交易所也由此从会员制的非营利组织转变为营加哥商业交易所也由此从会员制的非营利组织转变为营利公司。利公司。7/13/202415芝加哥期货交易所（芝加哥期货交易所（CBOT）：芝加哥期货交易所是当前世界：芝加哥期货交易所是当前世界上交易规模最大、最具代表性的农产品交易所，上交易规模最大、最具代表性的农产品交易所，19世纪初期，世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散地，随着谷物交易的不断集中和芝加哥是美国最大的谷物集散地，随着谷物交易的不断集中和远期交易方式的发展，远期交易方式的发展，1848年，由年，由82位谷物交易商发起组建位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所，该交易所成立后，对交易规则不断加以了芝加哥期货交易所，该交易所成立后，对交易规则不断加以完善，于完善，于1865年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。芝加哥期货交易所除厂提供玉米，大豆、小麦了保证金制度。芝加哥期货交易所除厂提供玉米，大豆、小麦等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票指数、等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票指数、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。芝加哥期货交易所的玉米、农产品、金融及金属的期权交易。芝加哥期货交易所的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加上大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加上的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。2019年年10月月17日，美国芝加哥城内的两大交易所日，美国芝加哥城内的两大交易所芝加哥芝加哥商业交易所与芝加哥期货交易所商业交易所与芝加哥期货交易所正式合并成为芝加哥交易正式合并成为芝加哥交易所集团，总市值达到所集团，总市值达到250亿美元。亿美元。7/13/202416伦敦国际金融期货交易所伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)于于1982年年9月正式开业，月正式开业，是欧洲建立最早、交易最活跃的金融期货交易所。虽然该是欧洲建立最早、交易最活跃的金融期货交易所。虽然该交易所的建立较美国最早的金融交易市场晚了十年之久，交易所的建立较美国最早的金融交易市场晚了十年之久，但对于维护伦敦这一传统金融中心的地位仍有着十分重要但对于维护伦敦这一传统金融中心的地位仍有着十分重要的意义。目前，该交易所交易的货币期货有以美元结算的的意义。目前，该交易所交易的货币期货有以美元结算的英镑、瑞士法郎、欧元和日元期货以及美元期货；利率期英镑、瑞士法郎、欧元和日元期货以及美元期货；利率期货包括英国的各种国库券期货、美国长期国库券期货、日货包括英国的各种国库券期货、美国长期国库券期货、日本长期国库券期货、本长期国库券期货、3个月期欧洲美元定期存款期货以及个月期欧洲美元定期存款期货以及3个月期英镑利率期货等；股票指数期货有金融时报个月期英镑利率期货等；股票指数期货有金融时报100种股种股票指数期货。此外，该交易所的结算与国际货币市场等不票指数期货。此外，该交易所的结算与国际货币市场等不同，是依靠独立的结算公司同，是依靠独立的结算公司国际商品结算公司国际商品结算公司(ICCH)进行的。国际商品结算公司作为独立的专业性结算公司，进行的。国际商品结算公司作为独立的专业性结算公司，与伦敦国际金融期货交易所没有行政隶属关系，仅负责该与伦敦国际金融期货交易所没有行政隶属关系，仅负责该交易所的日常结算。交易所的日常结算。7/13/202417香港期货交易所香港期货交易所(HKFE)：香港期货交易所于：香港期货交易所于1976年成立，年成立，是亚太区内主要的衍生产品交易所。期交所提供一个高是亚太区内主要的衍生产品交易所。期交所提供一个高效率且多元化的市场，让投资者可透过逾效率且多元化的市场，让投资者可透过逾130家交易所参家交易所参与者（许多为国际金融机构的联系机构）买卖期货及期与者（许多为国际金融机构的联系机构）买卖期货及期权合约，包括股票指数、股票及利率期货及期权产品。权合约，包括股票指数、股票及利率期货及期权产品。2000年年3月月6日，香港联合交易所有限公司日，香港联合交易所有限公司(联交所联交所)与香与香港期货交易所有限公司港期货交易所有限公司(期交所期交所)实行股份化并与香港中实行股份化并与香港中央结算有限公司央结算有限公司(香港结算香港结算)合并成为香港交易所合并成为香港交易所(HKEX)。7/13/202418新加坡国际金融交易所新加坡国际金融交易所(SIMEX)：成立于：成立于1984年，是亚洲第年，是亚洲第一家金融期货交易所。一家金融期货交易所。SIMEX是一家国际性的交易所，是一家国际性的交易所，SIMEX的交易品种涉及期货和期权合约、利率、货币、股指、的交易品种涉及期货和期权合约、利率、货币、股指、能源和黄金等交易。能源和黄金等交易。1986年，新加坡国际金融交易所抢在日年，新加坡国际金融交易所抢在日本之前推出日经本之前推出日经225指数期货，成为国际金融机构进行日经指数期货，成为国际金融机构进行日经225股指交易的主要场所，开创了以别国股指为期货交易标股指交易的主要场所，开创了以别国股指为期货交易标的物的先例。的物的先例。1989年，新加坡国际金融交易所成为亚洲第一年，新加坡国际金融交易所成为亚洲第一家能源期货交易市场。它还与包括东京国际金融期货交易所、家能源期货交易市场。它还与包括东京国际金融期货交易所、伦敦国际金融期货期权交易所在内的世界有影响的交易所建伦敦国际金融期货期权交易所在内的世界有影响的交易所建立了合作关系。新加坡国际金融交易所立了合作关系。新加坡国际金融交易所80的交易客户来自的交易客户来自美国、欧洲、日本和其他国家。从产品和业务范围的角度看，美国、欧洲、日本和其他国家。从产品和业务范围的角度看，它已涵盖北美及欧洲市场。新加坡国际金融交易所有它已涵盖北美及欧洲市场。新加坡国际金融交易所有35个清个清算会员（算会员（Clearingmember，即，即SIMEX的股东），一个清算的股东），一个清算会员应拥有会员应拥有1股股票和股股票和3个交易席位。除了这个交易席位。除了这35个清算会员之个清算会员之外，外，SIMEX还有还有472个非清算会员机构交易席位和个非清算会员机构交易席位和147个非清个非清算会员个人交易席位。算会员个人交易席位。7/13/202419（二）期货经纪行（二）期货经纪行是代客户进行期货交易的公司。经纪行必须是经登记注是代客户进行期货交易的公司。经纪行必须是经登记注册的交易所会员公司，但交易所的会员资格只能为个人册的交易所会员公司，但交易所的会员资格只能为个人所有，因此经纪行通过其在交易所登记注册的职员进行所有，因此经纪行通过其在交易所登记注册的职员进行场内交易活动，从代理交易中收取佣金。场内交易活动，从代理交易中收取佣金。凡拥有会员资格，进入交易所交易的人员，称为场内交凡拥有会员资格，进入交易所交易的人员，称为场内交易人，一类是场内经纪人易人，一类是场内经纪人(FloorBroker)，在交易大厅中，在交易大厅中作为经纪行的代表，接受场外指令进行买卖及撮合，按作为经纪行的代表，接受场外指令进行买卖及撮合，按规定不能为自己交易，而且对订单必须依时间顺序处理，规定不能为自己交易，而且对订单必须依时间顺序处理，不能根据金额大小而有差别。另一类是场内交易商不能根据金额大小而有差别。另一类是场内交易商(FloorTrader)，可以为所属机构也可以为本身进行买卖，可以为所属机构也可以为本身进行买卖及撮合。及撮合。7/13/202420（三）清算所与保证公司（三）清算所与保证公司清算所清算所(ClearingHouse)与保证公司是为金融期货提供与保证公司是为金融期货提供清算和保证服务的机构。有的交易所二者分立，有的合清算和保证服务的机构。有的交易所二者分立，有的合立。清算所是负责对交易所内交易的期货合约进行交割、立。清算所是负责对交易所内交易的期货合约进行交割、对冲和结算的独立机构，是期货市场运行机制的核心。对冲和结算的独立机构，是期货市场运行机制的核心。它是期货合约的买入方和卖出方，即交易当事人均是以它是期货合约的买入方和卖出方，即交易当事人均是以它为买卖对象。一笔交易完成需客户交纳保证金存入清它为买卖对象。一笔交易完成需客户交纳保证金存入清算所，以实现期货交易的风险管理及保证交易秩序。算所，以实现期货交易的风险管理及保证交易秩序。保证公司一般由实力强大的银行和财团联合组成，且保证公司一般由实力强大的银行和财团联合组成，且拥有相当大的资产，这样才能确保公司在财力上维持期拥有相当大的资产，这样才能确保公司在财力上维持期货市场正常运行，避免倒闭的风险。货市场正常运行，避免倒闭的风险。7/13/202421第二节第二节外汇期货交易外汇期货交易(foreignexchangefuture)一、概念一、概念外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。是指以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率交易。是指以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。风险。它是金融期货中最早出现的品种。自它是金融期货中最早出现的品种。自1972年年5月芝加哥商月芝加哥商品交易所的国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约品交易所的国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约以来，随着国际贸易的发展和世界经济一体化进程的加以来，随着国际贸易的发展和世界经济一体化进程的加快，外汇期货交易一直保持着旺盛的发展势头。它不仅快，外汇期货交易一直保持着旺盛的发展势头。它不仅为广大投资者和金融机构等经济主体提供了有效的套期为广大投资者和金融机构等经济主体提供了有效的套期保值的工具，而且也为套利者和投机者提供了新的获利保值的工具，而且也为套利者和投机者提供了新的获利手段。手段。7/13/202422外汇期货最早产生于美国。外汇期货最早产生于美国。1972年年5月月16日，美国芝加哥日，美国芝加哥商品交易所的国际货币市场（简称商品交易所的国际货币市场（简称IMM）成立，并首次）成立，并首次开始经营外汇期货业务，后来又陆续经营其他金融期货开始经营外汇期货业务，后来又陆续经营其他金融期货（如政府债券、证券指数、欧洲美元存款等）。其后，（如政府债券、证券指数、欧洲美元存款等）。其后，纽约期货交易所和美国股票交易所也开办了金融期货业纽约期货交易所和美国股票交易所也开办了金融期货业务。务。1982年年9月，全球传统的金融中心伦敦成立了伦敦国际金月，全球传统的金融中心伦敦成立了伦敦国际金融期货交易所（简称融期货交易所（简称LIFFE），也开始进行外汇期货交易。），也开始进行外汇期货交易。新加坡于新加坡于1984年，香港年，香港1986年，日本年，日本1988年相继建立了年相继建立了金融期货交易所，外汇期货交易在国际金融领域乃至世金融期货交易所，外汇期货交易在国际金融领域乃至世界经济生活中扮演着越来越重要的角色。其中，界经济生活中扮演着越来越重要的角色。其中，IMM与与LIFFE交易规模最大，交易规模最大，IMM的交易量占世界外汇期货交易的交易量占世界外汇期货交易的的50。7/13/202423目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、欧元、英镑、目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加元、澳大利亚元等。日元、瑞士法郎、加元、澳大利亚元等。其中，芝加哥商品交易所可交易币种最多。如新西兰元、其中，芝加哥商品交易所可交易币种最多。如新西兰元、捷克克朗、匈牙利福林、挪威克朗、波兰兹罗提、瑞典捷克克朗、匈牙利福林、挪威克朗、波兰兹罗提、瑞典克朗、巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特、俄罗斯卢克朗、巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特、俄罗斯卢布等在特定月份可以交易。布等在特定月份可以交易。2019年年6月月20日日CME开发了三种基于人民币的合约：开发了三种基于人民币的合约：CNY/USD,CNY/EUR,CNY/JPY的期货与期权合约。的期货与期权合约。7/13/202424二、外汇期货交易的特点二、外汇期货交易的特点外汇期货与期汇交易非常类似，都是通过合同形式，把购买外汇期货与期汇交易非常类似，都是通过合同形式，把购买或卖出外汇的汇率固定下来；都是在一定时期以后交割，而或卖出外汇的汇率固定下来；都是在一定时期以后交割，而不是及时交割；购买与卖出的目的都是为了保值或投机。不是及时交割；购买与卖出的目的都是为了保值或投机。但也有显著区别：但也有显著区别：1.外汇期货的买方或是卖方均是与清算所签约，与清算所发外汇期货的买方或是卖方均是与清算所签约，与清算所发生合同关系。期汇买卖是买卖双方签约，产生合同关系；生合同关系。期汇买卖是买卖双方签约，产生合同关系；2.外汇期货是在公开市场竞价交易。由于交易大厅非常嘈杂，外汇期货是在公开市场竞价交易。由于交易大厅非常嘈杂，面对面说话难以听清楚，必须借助手势报价。面对面说话难以听清楚，必须借助手势报价。3.外汇期货的买方只报买价，卖方只报卖价。实行美元报价外汇期货的买方只报买价，卖方只报卖价。实行美元报价制度，以每一单位外币（日元为制度，以每一单位外币（日元为100日元）兑多少美元报价。日元）兑多少美元报价。4.外汇期货交易实行会员制，非会员可交纳佣金通过经纪人外汇期货交易实行会员制，非会员可交纳佣金通过经纪人交易，远期外汇交易可以不通过经纪人双方直接交易。交易，远期外汇交易可以不通过经纪人双方直接交易。7/13/2024255.外汇期货是标准化、格式化的远期外汇交易外汇期货是标准化、格式化的远期外汇交易（1）合同金额标准化。不同外汇期货合约的交易金额）合同金额标准化。不同外汇期货合约的交易金额有不同规定。有不同规定。CME中中IMM的主要货币期货合约交易单位的主要货币期货合约交易单位一份合约一份合约金额金额英镑英镑GBP62500欧元欧元EUR125000日元日元JPY12500000瑞士法郎瑞士法郎CHF125000加元加元CAD100000澳大利亚元澳大利亚元AUD100000墨西哥比索墨西哥比索MXN5000007/13/202426（2）交割日期与交割期限标准化）交割日期与交割期限标准化交割期一般与日历月份相同，多为每年的交割期一般与日历月份相同，多为每年的3、6、9和和12月月.一年中的其他时间可以进行买卖，但不办理交割。一年中的其他时间可以进行买卖，但不办理交割。例如，例如，5月份购买的月份购买的6月期货合约，交割就在月期货合约，交割就在6月，而不是月，而不是要隔要隔6个月交割。具体交割日一般为到期月份的第三个星个月交割。具体交割日一般为到期月份的第三个星期的星期三。期的星期三。6.交割方式不同。期货交易绝大部分是通过买卖平仓终止交割方式不同。期货交易绝大部分是通过买卖平仓终止交割义务（即通过反向交易对冲予以了结），当然若不交割义务（即通过反向交易对冲予以了结），当然若不对冲而持有合约到期也必须交割，这种比例很低（对冲而持有合约到期也必须交割，这种比例很低（2%-3%）；而远期交易大部分要在交割日进行现汇的交割。）；而远期交易大部分要在交割日进行现汇的交割。7.风险不同。期货交易有完整的结算制度与会员制度为风险不同。期货交易有完整的结算制度与会员制度为保证，信用风险较小，价格风险较大；远期交易信用风保证，信用风险较小，价格风险较大；远期交易信用风险较大，价格风险相对较小。险较大，价格风险相对较小。7/13/2024278.保证金与手续费不同。外汇期货采用保证金制度，每保证金与手续费不同。外汇期货采用保证金制度，每一参加者必须事先缴纳初始保证金，亏损时要追缴保证一参加者必须事先缴纳初始保证金，亏损时要追缴保证金（保证金一般为合同总值的金（保证金一般为合同总值的3%-10%）；交易过程中经）；交易过程中经纪人收取佣金；外汇远期业务一般不收取保证金；但对纪人收取佣金；外汇远期业务一般不收取保证金；但对客户信誉保证要求极高（信誉不高者可能需要交押金），客户信誉保证要求极高（信誉不高者可能需要交押金），远期外汇同样不收取佣金。远期外汇同样不收取佣金。9.结算制度不同。期货交易采取每日结算的制度，获利结算制度不同。期货交易采取每日结算的制度，获利部分（超出预定保证金部分）可以提取，亏损从保证金部分（超出预定保证金部分）可以提取，亏损从保证金账户扣除并及时补足保证金，每日营业终了时以现金结账户扣除并及时补足保证金，每日营业终了时以现金结算；远期交易须在双方商定的结算日结算。算；远期交易须在双方商定的结算日结算。7/13/202428三、外汇期货的运用三、外汇期货的运用外汇期货有两大作用：套期保值和外汇投机外汇期货有两大作用：套期保值和外汇投机（一）套期保值（一）套期保值1.卖出套期保值卖出套期保值(SellingHedge)也叫空头套期保值也叫空头套期保值(ShortHedge)。在现货市场上处于。在现货市场上处于多头地位者，在期货市场上先卖后买来固定汇率，避免多头地位者，在期货市场上先卖后买来固定汇率，避免汇率波动的风险。汇率波动的风险。7/13/202429【例】美国一出口商【例】美国一出口商5月月10日向加拿大出口一批货物，计日向加拿大出口一批货物，计价货币为加元，价值价货币为加元，价值100000加元，加元，1个月后收回货款。为个月后收回货款。为防止防止1各月后加元贬值，该出口商在期货市场上卖出各月后加元贬值，该出口商在期货市场上卖出1份份6月期加元期货合约。价格为月期加元期货合约。价格为0.8595美元美元/加元，若至加元，若至6月月份加元果然贬值。份加元果然贬值。7/13/202430现货市场现货市场期货市场期货市场5月月10日日现汇汇率现汇汇率0.8590美元美元/加元加元CAD100000折合折合USD859005月月10日日卖出卖出1份份6月期加元期货合约月期加元期货合约（开仓）（开仓）价格价格0.8595美元美元/加元加元总价值：总价值：USD859506月月10日日现汇汇率现汇汇率0.8540美元美元/加元加元CAD100000折合折合USD854006月月10日日买入买入1份份6月期英镑期货合约月期英镑期货合约（平仓）（平仓）价格价格0.8540美元美元/加元加元总价值：总价值：USD85400结果：损失结果：损失USD500结果：盈利结果：盈利USD550净损益净损益550-500=50美元美元7/13/2024312.买入套期保值买入套期保值(BuyingHedge)也叫多头套期保值也叫多头套期保值(LongHedge)，是现货市场上处于，是现货市场上处于空头地位者在期货市场上先买入某种外币期货，然后卖出空头地位者在期货市场上先买入某种外币期货，然后卖出期货轧平头寸。通过期货市场先买后卖的汇率变动与现货期货轧平头寸。通过期货市场先买后卖的汇率变动与现货市场相关交易的汇率变动损益相抵冲，以避免汇率波动风市场相关交易的汇率变动损益相抵冲，以避免汇率波动风险。险。7/13/202432【例】【例】设美国某进口商在设美国某进口商在7月月10日从英国进口价值日从英国进口价值125000英镑的商品，英镑的商品，11月月10日需向英国出口商支付货款。假设日需向英国出口商支付货款。假设7月月10日英镑的即期汇率是：日英镑的即期汇率是：$1.6320，当天，当天12月期英月期英镑期货价格为镑期货价格为$1.6394。为防范英镑升值，。为防范英镑升值，该美国进该美国进口商利用期货市场进行套期保值的具体做法是：在口商利用期货市场进行套期保值的具体做法是：在7月月10日买入日买入2张张12月期英镑期货合约，总价值为月期英镑期货合约，总价值为125000英镑。英镑。到了到了11月月10日，再在期货市场上进行对冲，即卖出日，再在期货市场上进行对冲，即卖出2张英张英镑期货合约，同时在即期外汇市场上买人镑期货合约，同时在即期外汇市场上买人125000英镑支英镑支付货款。这样他即可达到保值的目的。付货款。这样他即可达到保值的目的。7/13/202433现货市场现货市场期货市场期货市场7月月10日日现汇汇率现汇汇率GBP1USD1.6320GBP125000折合折合USD2040007月月10日日买入买入2份份12月期英镑期货合月期英镑期货合约（开仓）约（开仓）价格价格GBP1USD1.6394总价值：总价值：USD20492511月月10日日现汇汇率现汇汇率GBP1USD1.6480GBP125000折合折合USD20600011月月10日日卖出卖出2份份12月期英镑期货合月期英镑期货合约（平仓）约（平仓）价格价格GBP1USD1.6540总价值：总价值：USD206750结果：损失结果：损失USD2000结果：盈利结果：盈利USD1825净损益净损益=1825-2000=-175美元美元7/13/202434外汇期货交易为交易者提供了又一个套期保值机制，但外汇期货交易为交易者提供了又一个套期保值机制，但就规避风险而言，在期货市场抛补并不比在远期外汇市就规避风险而言，在期货市场抛补并不比在远期外汇市场上优越，因为：场上优越，因为：只有少数货币可以进行期货交易，且交易金额必须标准只有少数货币可以进行期货交易，且交易金额必须标准化；化；货币期货只在固定月份交割，一年只有货币期货只在固定月份交割，一年只有4个或个或8个固定交个固定交割日；割日；利用期货套期保值的成本（保证金、佣金、买卖价差）利用期货套期保值的成本（保证金、佣金、买卖价差）高于远期外汇交易成本。高于远期外汇交易成本。所以，外汇期货市场并非最理想的套期保值场所。所以，外汇期货市场并非最理想的套期保值场所。7/13/202435（二）投机获利（二）投机获利与套期保值者不同的是，外汇期货投机并不是因为债权与套期保值者不同的是，外汇期货投机并不是因为债权与债务结算而进入外汇市场，它完全是投资者根据自己与债务结算而进入外汇市场，它完全是投资者根据自己对期货行情的预测及判断，进行对冲赚取差价的行为。对期货行情的预测及判断，进行对冲赚取差价的行为。若该投机者预测汇率上涨买入外汇期货契约，即做多头若该投机者预测汇率上涨买入外汇期货契约，即做多头(BuyLong)，若预测下跌则卖出期货契约，即做空头，若预测下跌则卖出期货契约，即做空头(SellShort)。1.多头投机多头投机(LongSpeculation)/买空买空多头投机是投机者预测外汇期货价格将要上升，从而先多头投机是投机者预测外汇期货价格将要上升，从而先买后卖，希望低价买入，高价卖出对冲。买后卖，希望低价买入，高价卖出对冲。7/13/202436【例】【例】某投机者预期某投机者预期3月期日元期货价格呈上涨趋势，于月期日元期货价格呈上涨趋势，于是在是在1月月10日在日在IMM市场买进市场买进20份份3月期日元期货合约月期日元期货合约(每每张日元期货面额张日元期货面额12,500,000日元日元)，当天的期货价格为，当天的期货价格为$0.008333/￥(即￥即￥120.00/$)。到。到3月月1日，上述日元期货日，上述日元期货的价格果然上涨，价格为的价格果然上涨，价格为$0.008475/￥（即￥（即￥118.00/$），），该投机者悉数卖出手中日元期货合约获利了结。该投机该投机者悉数卖出手中日元期货合约获利了结。该投机者的投机损益情况者的投机损益情况(不考虑投机成本不考虑投机成本)如下。如下。7/13/202437交易过程交易过程1月月10日购入时日购入时20份合约的总价值为份合约的总价值为0.00833312,500,000202,083,250美元美元3月月1日售出时日售出时20份合约的总价值为份合约的总价值为0.00847512,500,000202,118,750美元美元该投机者可获取的投机利润为该投机者可获取的投机利润为2,118,7502,083,25035,500美元美元当然，如果投机者预测错误，即日元期货不涨反跌，投当然，如果投机者预测错误，即日元期货不涨反跌，投机者就要承担风险损失。机者就要承担风险损失。7/13/2024382.空头投机空头投机(ShortSpeculation)/卖空卖空空头投机是投机者预测外汇期货价格将要下跌，从而先空头投机是投机者预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低价买入对冲。卖后买，希望高价卖出，低价买入对冲。【例】【例】某投机者预期某投机者预期9月期英镑期货将会下跌，于是在月期英镑期货将会下跌，于是在2月月20日日1$1.7447的价位上卖出的价位上卖出4份份9月期英镑期货合约月期英镑期货合约(每张英镑期货面额每张英镑期货面额62,500英镑英镑)。5月月15日英镑果然下跌，日英镑果然下跌，投机者在投机者在1$1.7389的价位上买入的价位上买入4份份9月期英镑期货合月期英镑期货合约对全部空头头寸加以平仓。请计算该投机者的损益情约对全部空头头寸加以平仓。请计算该投机者的损益情况（不计投机成本）。况（不计投机成本）。7/13/202439交易过程交易过程2月月20日时卖出日时卖出4份合约的总价值为：份合约的总价值为：1.744762,5004436,175美元美元5月月15日买入日买入4份合约的总价值为：份合约的总价值为：1.738962,5004434,725美元美元该投机者可获取的投机利润为：该投机者可获取的投机利润为：436,175434,7251,450美元美元空头投机获利的关键是交易的货币汇率一定下降，否则空头投机获利的关键是交易的货币汇率一定下降，否则亏损。亏损。以上两种投机均叫做简单投机。以上两种投机均叫做简单投机。7/13/202440四、外汇期货套利交易四、外汇期货套利交易即即套期图利套期图利(Spreading)，指交易者同时买进与卖出相，指交易者同时买进与卖出相同或相关外汇期货合约以获取价差利润的各种套利方式同或相关外汇期货合约以获取价差利润的各种套利方式。具体有三种常见操作：。具体有三种常见操作：（一）跨期套利（一）跨期套利(CalendarSpreadArbitrage)又称跨月份套利，是指投机者根据在同一外汇期货市场又称跨月份套利，是指投机者根据在同一外汇期货市场上币种相同而交割月份不同的期货价格走势的不同预期，上币种相同而交割月份不同的期货价格走势的不同预期，在买进某一交割月份的期货合约的同时，再卖出同种货在买进某一交割月份的期货合约的同时，再卖出同种货币的不同交割月份的期货合约，再伺机分别进行对冲，币的不同交割月份的期货合约，再伺机分别进行对冲，从中赚取差价收益。从中赚取差价收益。这是外汇期货交易中最常见的套利方法。这是外汇期货交易中最常见的套利方法。7/13/2024411.买空套利买空套利(BuyingtheSpread)又称牛市套利又称牛市套利(BullSpread)，即，即买入近期合约，卖出远买入近期合约，卖出远期合约期合约。买空套利的交易者应基于以下判断：买空套利的交易者应基于以下判断：在看涨市场，近期合约价格的涨幅将大于远期合约价格在看涨市场，近期合约价格的涨幅将大于远期合约价格的涨幅；（预期近期合约收益大于远期合约损失）的涨幅；（预期近期合约收益大于远期合约损失）在看跌市场，近期合约价格的跌幅将小于远期合约价格在看跌市场，近期合约价格的跌幅将小于远期合约价格的跌幅。的跌幅。（预期近期合约损失小于远期合约收益）（预期近期合约损失小于远期合约收益）7/13/2024422.卖空套利卖空套利(SellingtheSpread)又称熊市套利又称熊市套利(BearSpraed)，即，即卖出近期合约，买进远卖出近期合约，买进远期合约期合约。买空套利的交易者应基于以下判断：买空套利的交易者应基于以下判断：在看涨市场，近期合约价格的涨幅将小于远期合约价格在看涨市场，近期合约价格的涨幅将小于远期合约价格的涨幅；的涨幅；（预期近期合约损失小于远期合约收益）（预期近期合约损失小于远期合约收益）在看跌市场，近期合约价格的跌幅将大于远期合约价格在看跌市场，近期合约价格的跌幅将大于远期合约价格的跌幅。的跌幅。（预期近期合约收益大于远期合约损失）（预期近期合约收益大于远期合约损失）7/13/202443【例】【例】5月月10日国际货币市场加元日国际货币市场加元6月期、月期、9月期、月期、12月期月期的期货合约价格如下：的期货合约价格如下：6月月:0.85209月月:0.838012月月:0.8280某套利者预测价差未来将缩小，因此入市做熊市套利，某套利者预测价差未来将缩小，因此入市做熊市套利，卖近买远，若入市时价差愈大，则将来预期收益越大。卖近买远，若入市时价差愈大，则将来预期收益越大。判断：判断：不同月份卖空套利价差不同月份卖空套利价差卖卖6买买90.014卖卖9买买120.010卖卖6买买120.024应选卖应选卖6买买12交易组合。交易组合。该套利者决定进行该套利者决定进行10份加元合约操作，并与份加元合约操作，并与6月月3日平仓日平仓了结，此时期货行情为：了结，此时期货行情为：6月月:0.848012月月:0.82557/13/202444交易过程交易过程6月期货合约月期货合约12月期货合约月期货合约5月月12日日卖出卖出10份加元合约份加元合约总值总值0.852010000010=USD8520005月月12日日买入买入10份加元合约份加元合约总值总值0.828010000010=USD8280006月月3日日买入买入10份加元合约份加元合约总值总值0.848010000010=USD8480006月月3日日卖出卖出10份加元合约份加元合约总值总值0.825510000010=USD825500交易结果交易结果盈利盈利852000-848000=USD4000交易结果交易结果盈利盈利825500-828000=USD-2500净盈利净盈利4000-2500=1500（不计成本）（不计成本）7/13/202445（二）跨市套利（二）跨市套利(Crossmarketarbitrage)跨市场套利是指投机者利用某种货币在不同外汇期货市跨市场套利是指投机者利用某种货币在不同外汇期货市场上价格的差异，从一个市场买进该种货币的外汇期货场上价格的差异，从一个市场买进该种货币的外汇期货合约，同时于另一个市场卖出，之后再伺机分别进行对合约，同时于另一个市场卖出，之后再伺机分别进行对冲，赚取差价收益。冲，赚取差价收益。在外汇期货市场上，有可能出现在一个市场上被高估而在外汇期货市场上，有可能出现在一个市场上被高估而在另一个市场被低估，此时就产生了套利机会。在另一个市场被低估，此时就产生了套利机会。7/13/202446【例】某交易者发现芝加哥国际货币市场【例】某交易者发现芝加哥国际货币市场(IMM)与伦敦金与伦敦金融期货交易所融期货交易所(LIFFE)的英镑期货合约价格出现了差异，的英镑期货合约价格出现了差异，存在套利机会，因此，他与存在套利机会，因此，他与3月月20日在日在IMM购入购入4份份6月英月英镑期货合约（镑期货合约（IMM每份英镑合约为每份英镑合约为62500英镑），价格英镑），价格GBP/USD=1.7860；同时他在；同时