第4章筹资决策-课件

第四章第四章 筹资决策筹资决策1 某某IT公司业务发展很快，急需增加资金公司业务发展很快，急需增加资金2100万元。公司领导要求财务经理制定筹集资金的预案。万元。公司领导要求财务经理制定筹集资金的预案。有关资料如下：有关资料如下：公司现有资本情况：公司现有资本情况：股股 本本 1900万元万元资本公积资本公积 150万元万元 盈余公积盈余公积 350万元万元未分配利润未分配利润 140万元万元长期负债长期负债 2900万元万元 合计合计 5440万元万元案例资料2 在证券市场上，该公司普通股每股高达在证券市场上，该公司普通股每股高达2626元，扣除发行费用，每股净价为元，扣除发行费用，每股净价为24.524.5元。预计每股元。预计每股股利股利2.52.5元。收益元。收益年增长率为年增长率为5%5%。若公司的资产负。若公司的资产负债率提高至债率提高至70%70%以上，则股价可能出现下跌。以上，则股价可能出现下跌。公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较大，要求负债利率从大，要求负债利率从6%6%提高到提高到8%8%。公司所得税率为。公司所得税率为25%25%。假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？案例资料返回3阐述资本成本的概念、性质阐述资本成本的概念、性质熟练地计算资本成本熟练地计算资本成本理解筹资风险及其衡量理解筹资风险及其衡量 熟悉资本结构的涵义熟悉资本结构的涵义掌握确定最佳资本结构方法掌握确定最佳资本结构方法学习学习目的目的第四章第四章 筹资决策筹资决策4第四章第四章 筹资决策筹资决策第第二二节节 杠杆原理杠杆原理第第一一节节 资本成本资本成本第第三三节节 资本结构资本结构第第四四节节 资本资本结构理论结构理论5 生产经营对外投资调整资本结构通过 筹资渠道资金市场，运用筹资方式，运用筹资方式，经济经济 有效地筹集企业所需资金。回顾筹资回顾筹资筹资是指企业根据的需要，的需要，6 1、定义 为筹措和使用资金而付出的代价。资本成本资本成本是投资者对投入资本所要求的最小收益率，是投资本项目的机会成本。第第一一节节 资本成本资本成本 与投资项目的风险程度成正比例关系，风险越大，资本成本越高。7 资本成本从绝对量的构成来看，包括筹资费用和用资本成本从绝对量的构成来看，包括筹资费用和用资费用两部分内容：资费用两部分内容：（1 1）筹资费用）筹资费用 F F是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。例如：借款手续费、证券发行费用等。筹资费费用。例如：借款手续费、证券发行费用等。筹资费用与使用费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付。用与使用费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付。（2 2）使用费用）使用费用 D D是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。例如：利息、股利。本而承付的费用。例如：利息、股利。筹资到位筹资到位使用费用使用费用筹资费用筹资费用8资本成本率资本成本率KK=D (P-F)100%=DP(1-f)100%2 2、资本成本计算公式、资本成本计算公式f f 筹资费用率筹资费用率 P P-筹资总额筹资总额D D-税后税后用资费用用资费用93 3、资本成本的性质、资本成本的性质 从价值属性看，属于投资收益的再分配，属于利润范畴 从计算与应用价值看，属于预测成本，是规划筹资方案前的一项基础性工作10 一是比较筹资方式、选择追加筹资一是比较筹资方式、选择追加筹资 方案的依据。方案的依据。通过资本成本的计算与比较，并按通过资本成本的计算与比较，并按 成本高低进行排列，从中选出成本较低成本高低进行排列，从中选出成本较低 的筹资方式。的筹资方式。4 4、资本成本作用、资本成本作用11 二是评价投资项目，比较投资方案和二是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济指标。追加投资决策的主要经济指标。资本成本是企业项目投资的资本成本是企业项目投资的“最低收益率最低收益率”，或者是判断项目可行性，或者是判断项目可行性“取舍率取舍率”。只有当项目的投资收益率大于其资本成只有当项目的投资收益率大于其资本成本率时，项目可行；否则投资项目不可行。本率时，项目可行；否则投资项目不可行。4 4、资本成本作用、资本成本作用124 4、资本成本作用、资本成本作用三是衡量企业整个经营业绩的基准。三是衡量企业整个经营业绩的基准。只有投资的收益大于资本成本率时，才能只有投资的收益大于资本成本率时，才能补偿让渡资金的投资者，才能表明企业业补偿让渡资金的投资者，才能表明企业业绩可靠。绩可靠。13K=IL（1-T）L（1-f)100%=RL（1-T）(1-f )100%（1）个别资本成本个别资本成本长期借款成本长期借款成本K5、资本成本的计算、资本成本的计算I IL L借款年利息借款年利息 L 借款总额借款总额 R RL L 借款年利率借款年利率 T所得税率所得税率14（1）个别资本成本）个别资本成本长期借款成本长期借款成本K IT公司案例中公司案例中:原有长期借款成本原有长期借款成本K=6%*（125%）=4.5%新增长期借款成本新增长期借款成本K=8%*(1 25%)=6%15（2）个别资本成本）个别资本成本债券成本债券成本KB KB =I（1-T）B（1-f)100%B 筹资总额筹资总额(按按发行价发行价计算计算)I债券的年利息债券的年利息(按按面值面值和票面利率计算和票面利率计算)16 例：某公司准备以例：某公司准备以1150 元发行面额元发行面额1000元，票面利率元，票面利率10%，期限，期限5年的债券年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用行费用16元。公司所得税率元。公司所得税率25%。该债。该债券的资本成本率为多少？券的资本成本率为多少？解：解：1000*10%*（1-25%）1150-16 =6.6%所以，该债券的资本成本率为所以，该债券的资本成本率为6.6%KB=17（3）个别资本成本）个别资本成本优先股成本优先股成本Kp=Pp（1-f)Dp 100%Pp 按预计的发行价计算的筹资总额按预计的发行价计算的筹资总额KpDp 优先股股利优先股股利18股利折现模型的基本形式：股利折现模型的基本形式：PE-普通股筹资净额（发行价普通股筹资净额（发行价-发行费）发行费）Dt-第第t年支付的股利年支付的股利KE-普通股的资本成本普通股的资本成本我们按这个公式反求我们按这个公式反求KE，因公司股利政策不同分为两类因公司股利政策不同分为两类（4）个别资本成本）个别资本成本普通股成本普通股成本KE19固定股利固定股利(D)每年股利固定为每年股利固定为D，相当于永续年金，相当于永续年金求现值。求现值。KE=D/PE20KE=PED1P E 按发行价计算的筹资总额按发行价计算的筹资总额+D D1 1预计第一年股利预计第一年股利普通股股利预计年增长率普通股股利预计年增长率固定股利增长率固定股利增长率(g)21 例：某公司准备增发普通股，每股例：某公司准备增发普通股，每股发行价格发行价格15元，发行费用元，发行费用3元，预定第元，预定第一年分派现金股利每股一年分派现金股利每股1.5元，以后每年元，以后每年股利增长股利增长2.5%。其资本成本率应为多少。其资本成本率应为多少？解：解：K E =1.5/（15-3）+2.5%=15%所以，普通股资本成本率为所以，普通股资本成本率为1522 资本资产定价模型的含义可以简单地描资本资产定价模型的含义可以简单地描述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。报酬率加上风险报酬率。KE=Rf+j（Rm-Rf）（4）个别资本成本）个别资本成本普通股成本普通股成本KERf无风险收益率无风险收益率j公司股票投资风险系数公司股票投资风险系数Rm市场平均投资收益率市场平均投资收益率23 例：某公司准备增发普通股股票，该公司例：某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投资风险系数为股票的投资风险系数为1.5，当前短期国债，当前短期国债利率为利率为2.2%，市场平均投资收益率为，市场平均投资收益率为12%，问该公司普通股股票资金的资本成，问该公司普通股股票资金的资本成本率为多少？本率为多少？解：K KE E=R=Rf f+j j（R Rmm-R-Rf f）=2.2%+1.5=2.2%+1.5（12%-2.2%12%-2.2%）=16.9%=16.9%24（5）个别资本成本）个别资本成本留存收益成本留存收益成本 公司的留存收益是由公司税后利润形成的，公司的留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。是要求获得与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有资本成本，不过是一种因此，留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。机会资本成本。留存收益资本成本率的测算方留存收益资本成本率的测算方法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。25n固定股利固定股利D留存收益资本成本留存收益资本成本=D/Pn固定股利增长率固定股利增长率g留存收益资本成本留存收益资本成本=D1/P+g（5）个别资本成本）个别资本成本留存收益成本留存收益成本26 根据风险与收益对等的观念，各筹根据风险与收益对等的观念，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：资方式的资本成本由小到大依次为：银行借款公司债券优先股普通股银行借款公司债券优先股普通股 （6）个别资本成本的比较）个别资本成本的比较27 在在 IT公司案例中公司案例中:股票筹资股票筹资K E =2.5/24.5+5%=15.20%新增长期借款成本新增长期借款成本K=8%*(1 25%)=6%原资产负债率原资产负债率=2900/5440=53.31%新增全部资金为借款资产负债率新增全部资金为借款资产负债率 =（2900+2100）/7540 =66.31%因为新增全部资金为借款时，资产负债率未因为新增全部资金为借款时，资产负债率未超过超过70%，所以单纯从个别成本角度考虑，新，所以单纯从个别成本角度考虑，新增全部资金应该采用银行借款。增全部资金应该采用银行借款。28综合资本成本综合资本成本 KW=（Kj Wj )6、综合资本成本、综合资本成本 以各种资本占全部资本的比重为权数，以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定对个别资本成本进行加权平均确定 又称加权平均资本成本，是企业全部长期又称加权平均资本成本，是企业全部长期资本的平均成本资本的平均成本29注：各种资本价值的确定主要有三种方式：注：各种资本价值的确定主要有三种方式：6、综合资本成本、综合资本成本30例例4 某公司的全部长期资本总额为某公司的全部长期资本总额为1000万元，万元，其中长期借款其中长期借款200万元占万元占20%，长期债券，长期债券 300万元占万元占30%，普通股，普通股400万元占万元占40%，留存收益留存收益100万元占万元占10%。假设其个别资本。假设其个别资本成本率分别是成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公。该公司综合资本成本率是多少？司综合资本成本率是多少？解：综合资本成本率解：综合资本成本率=KjWj6%20%7%30%9%40%8%10%7.7%317、降低资本成本的途径、降低资本成本的途径 合理安排筹资期限合理安排筹资期限合理预期利率合理预期利率提高企业信誉，积极参与信用等级评估提高企业信誉，积极参与信用等级评估积极利用负债经营积极利用负债经营32第二节第二节 杠杆原理杠杆原理一、经营杠杆与经营风险一、经营杠杆与经营风险二、财务杠杆与财务风险二、财务杠杆与财务风险三、复合杠杆与总风险三、复合杠杆与总风险33（1 1）固定成本：指其总额在）固定成本：指其总额在一定时期内和一一定时期内和一定业务量范围定业务量范围内不随业务量发生任何变动内不随业务量发生任何变动的那部分成本。的那部分成本。例如，按直线法计提折旧、保险费、管理人例如，按直线法计提折旧、保险费、管理人员工资、办公费。员工资、办公费。(一一)成本习性成本习性指成本总额（指成本总额（Y）与业务量）与业务量(x)之间在之间在数量上的依存关系。数量上的依存关系。成本按其习性分为固定成本、变动成成本按其习性分为固定成本、变动成本和混合成本三大类。本和混合成本三大类。34业务量业务量总总成成本本a业务量业务量单单位位成成本本 固定成本固定成本35变动成本：在一定范围内，总额随变动成本：在一定范围内，总额随业务量成正比例变动的那部分成本。业务量成正比例变动的那部分成本。业务量业务量总总成成本本VC业务量业务量单单位位成成本本bVC=bx36混合成本：混合成本：总成本总成本Y=a+bx（成本习性模型）（成本习性模型）业务量业务量总总成成本本aa+bx37指销售收入减去变动成本以后的差额。指销售收入减去变动成本以后的差额。边际贡献边际贡献=销售收入销售收入-变动成本变动成本=（销售单价（销售单价-单位变动成本）单位变动成本）产销量产销量=单位边际贡献单位边际贡献产销量产销量M M=S-VS-Vc c=Px-bx=Px-bx=(p-b)x=(p-b)x（二）边际贡献（二）边际贡献M M38（三）息税前利润（三）息税前利润EBITEBIT指企业支付利息和交纳所得税前的利润。指企业支付利息和交纳所得税前的利润。息税前利润息税前利润=（销售单价（销售单价-单位变动成本）单位变动成本）产销量产销量-固定成本固定成本=边际贡献总额边际贡献总额-固定成本固定成本EBITEBIT=s-vc-a=s-vc-a=px-bx-apx-bx-a39（1 1）定义）定义 经营风险经营风险:企业在不使用债务或不考企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下，企业虑投资来源中是否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与资产的经营效未来收益的不确定性，它与资产的经营效率直接相关。率直接相关。一、经营杠杆与经营风险一、经营杠杆与经营风险40敏感指标（影响因素或自变量）敏感指标（影响因素或自变量）产销量产销量X变动指标（因变量）变动指标（因变量）息息 税前利润税前利润EBIT经营杠杆：产销量增加，变动成本将同比经营杠杆：产销量增加，变动成本将同比例增加，销售收入也同比例增加，固定成例增加，销售收入也同比例增加，固定成本总额不变，这样单位产品分担的固定成本总额不变，这样单位产品分担的固定成本降低，从而提高产品利润，使息税前利本降低，从而提高产品利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。润的增长率大于产销量的增长率。这种由于固定成本的存在而导致息税前利这种由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量业务变动率的杠杆效润变动率大于产销量业务变动率的杠杆效应，就是经营杠杆。应，就是经营杠杆。41 DOL =(p-b)x(p-b)x-a=基期贡献毛益基期息税前利润（2）经营杠杆系数）经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数DOL计算公式计算公式EBIT/EBIT 息税前利润增长率息税前利润增长率x/x 销售增长率销售增长率=报告期杠报告期杠杆系数杆系数42（2）经营杠杆系数）经营杠杆系数即即 当企业不存在固定成本时，当企业不存在固定成本时，DOL为为1，当存在固定成本时，当存在固定成本时，DOL1，固定成，固定成本越大，本越大，DOL越大。越大。43 固定成本的存在，是经营杠杆作用存在的根原，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大。产销量越大，固定成本的作用相对越小，经营杠杆系数越小，经营风险越小。xDOLaDOL44 由此可见，由此可见，影响经营风险的因素有：影响经营风险的因素有：经营规模、售价、变动成本、固定经营规模、售价、变动成本、固定成本的比重。成本的比重。控制经营风险的方法有：增加销售量，降低控制经营风险的方法有：增加销售量，降低产品单位成本和固定成本总额产品单位成本和固定成本总额（3）影响经营风险的因素）影响经营风险的因素45例例5 5 20192019年某公司的产品销量年某公司的产品销量4000040000件，单位件，单位产品售价产品售价 1000 1000元，销售总额元，销售总额40004000万元，固万元，固定成本总额为定成本总额为800800万元，单位产品变动成本万元，单位产品变动成本为为600600元，变动成本率为元，变动成本率为60%60%，变动成本总额，变动成本总额为为24002400万元。万元。问：问：20192019年公司的经营杠杆系数为多少年公司的经营杠杆系数为多少？若？若20192019年公司的销售增长率计划达到年公司的销售增长率计划达到8%8%，则公司的息税前利润增长率将为多少？则公司的息税前利润增长率将为多少？46例例5 5解：解：2019年公司的经营杠杆系数年公司的经营杠杆系数DOL =（p-b）x/（p-b）x-a =（4000-2400）/（4000-2400-800）=2 2019年公司的息税前利润增长率年公司的息税前利润增长率 =DOL*销售增长率销售增长率 =2*8%=16%47例例5 5 在此例中经营杠杆系数为在此例中经营杠杆系数为2的意义在于：的意义在于：当公司销售增长当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长倍时，息税前利润将增长2倍，表现为经营杠杆利益。倍，表现为经营杠杆利益。当公司销售下降当公司销售下降1倍时，息税前利润将下倍时，息税前利润将下降降2倍，则表现为经营风险。倍，则表现为经营风险。一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低 但经营杠杆本身并不是经营风险的根源，它只但经营杠杆本身并不是经营风险的根源，它只是扩大了销售量对息税前利润的影响。是扩大了销售量对息税前利润的影响。48二、财务杠杆与财务风险二、财务杠杆与财务风险（1 1）定义）定义 指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的普通股每股收益率的波动。49EPS-普通股每股收益普通股每股收益EPS=(EBIT-I)(1-T)-dNEBIT息税前利润息税前利润 I债务利息债务利息 T所得税率所得税率 d 优先股股利优先股股利N普通股股数普通股股数即息税前利润扣除利息和税费后，普通股股即息税前利润扣除利息和税费后，普通股股东每一股所能获得的收益。东每一股所能获得的收益。50敏感指标（影响因素或自变量）敏感指标（影响因素或自变量）息税前利息税前利润润EBIT变动指标（因变量）变动指标（因变量）普通股每股收益普通股每股收益EPS财务杠杆：企业从税前利润中支付的债务利息财务杠杆：企业从税前利润中支付的债务利息是固定的，当息税前利润增大时，每一元盈余是固定的，当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，就会给所负担的固定财务费用就会相对减少，就会给股东带来更多的盈余。股东带来更多的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致普通股每这种由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应就是财务杠杆。应就是财务杠杆。51 DFL=EBITEBIT-I-d/（1-T）（2 2）财务杠杆系数）财务杠杆系数每股净收益的增长率每股净收益的增长率息税前利润增长率息税前利润增长率=EPS/EPSEBIT/EBIT=报告期报告期杠杆系杠杆系数数如过企业没有发生利息和优先股股利，那么如过企业没有发生利息和优先股股利，那么DFL为为1，如果存在利息和优先股股利，那么，如果存在利息和优先股股利，那么DFL152 固定利息费用的存在，是财务杠杆作用存在的根原，固定费用越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大经营业绩越好，固定费用的作用相对越小，财务杠杆系数越小，财务风险越小 EBITDFLIDFL53 由此可见，由此可见，影响财务风险的因素有：影响财务风险的因素有：经营业绩、固定的债务利息及优先股利经营业绩、固定的债务利息及优先股利控制财务风险的方法有：保持适度的负债比率，控制财务风险的方法有：保持适度的负债比率，使财务杠杆利益抵消风险增加所带来的不利影使财务杠杆利益抵消风险增加所带来的不利影响。（响。（P118-120)（3 3）影响财务风险的因素）影响财务风险的因素54 例例6 6 某公司某公司20192019年全部长期资本为年全部长期资本为75007500万元，万元，债务资本比例为债务资本比例为0.40.4，债务年利率，债务年利率8%8%，公司，公司所得税率所得税率33%33%。在息税前利润为。在息税前利润为800800万元时，万元时，税后利润为税后利润为294.8294.8万元。问：万元。问：20192019年公司财年公司财务杠杆系数为多少？若公司务杠杆系数为多少？若公司20192019年息税前利年息税前利润增长率将达到润增长率将达到6%6%，则公司的每股收益率的，则公司的每股收益率的增长率将为多少？增长率将为多少？552019年公司年公司DFL=EBITEBIT-I=800800-7500*0.4*8%=1.43 2019年每股收益增长率年每股收益增长率=DFL*息税前利润增长率息税前利润增长率 =1.436%=8.58%例例6 656例例6 6 本例中财务杠杆系数本例中财务杠杆系数1.43表示：表示：当息税前利润增长当息税前利润增长 1 倍时，普通股每股税倍时，普通股每股税后利润或净资产收益率将增长后利润或净资产收益率将增长 1.43 倍，表现倍，表现为财务杠杆利益。为财务杠杆利益。当息税前利润下降当息税前利润下降 1 倍时，普通股每股利倍时，普通股每股利润或净资产收益率将下降润或净资产收益率将下降1.43倍，表现为财务倍，表现为财务风险。风险。一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。57固定成本越高，经营杠杆系数越固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大大，经营风险越大利息费用越高，财务杠杆系数越利息费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大大，财务风险越大小结58经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。财务杠杆通过利息影响普通股每股收益率。财务杠杆通过利息影响普通股每股收益率。总杠杆将财务活动与经营活动联在一起。总杠杆将财务活动与经营活动联在一起。一个公司同时利用经营杠杆和财务杠杆，这一个公司同时利用经营杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。总杠杆越大，公司总体种影响作用会更大。总杠杆越大，公司总体风险越大。风险越大。三、复合杠杆与总风险三、复合杠杆与总风险59 复合复合杠杆系数杠杆系数DCL=DOL*DFL=普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率/产销量变动率产销量变动率=搭搭 配配EPS/EPS x/x 60注意：若将企业总风险控制在一定水注意：若将企业总风险控制在一定水平，则经营风险与财务风险必须反平，则经营风险与财务风险必须反方向搭配。方向搭配。即：即：DCL=DOL *DFL DCL=DOL *DFL61例例7 7 某公司的经营杠杆系数为某公司的经营杠杆系数为2，同时财务杠杆，同时财务杠杆系数为系数为1.5。该公司的总杠杆系数测算为：。该公司的总杠杆系数测算为：DCL=2 1.5=3(倍倍)在此例中，总杠杆系数为在此例中，总杠杆系数为3倍表示：当公倍表示：当公司营业总额或营业总量增长司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每倍时，普通股每股利润或净资产收益率将增长股利润或净资产收益率将增长3倍，具体反映倍，具体反映公司的总杠杆利益；反之，当公司营业总额下公司的总杠杆利益；反之，当公司营业总额下降降1倍时倍时，普通股每股利润或净资产收益率将，普通股每股利润或净资产收益率将下降下降3倍，具体反映公司的总杠杆风险。倍，具体反映公司的总杠杆风险。62 一、定义企业各种资本的构成及其比例关系广义：全部资金的来源构成狭义：长期资本的构成及其比例关系第三节第三节 资本结构资本结构资本结构资本结构企业筹资决策的核心负债比重负债比重资本结构管理重点63二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素（1 1）企业财务状况）企业财务状况（2 2）企业资产结构）企业资产结构（3 3）企业产品销售）企业产品销售（4 4）投资者和管理人员的态度）投资者和管理人员的态度（5 5）贷款人和信用评级机构的影响）贷款人和信用评级机构的影响（6 6）行业因素）行业因素（7 7）所得税税率的高低）所得税税率的高低（8 8）利率水平的变动趋势）利率水平的变动趋势64 指企业在一定时期内，使指企业在一定时期内，使加权平均资本加权平均资本成本最低、企业价值最大成本最低、企业价值最大的资本结构的资本结构。三、最佳资本结构三、最佳资本结构 最优资本结构是动态的，是一个长期的、最优资本结构是动态的，是一个长期的、不断优化的过程。不断优化的过程。适当利用负债，可以降低企业资本成本，适当利用负债，可以降低企业资本成本，但当企业负债比率太高时，又会带来较大的但当企业负债比率太高时，又会带来较大的财务风险。财务风险。65最优资本结构是资本结构决策的 它主要从价值角度考虑 是否与财务管理目标一致 在实际运用中演化为 利润最大或成本最小标准依据三、最优资本结构三、最优资本结构66四、最优资本结构的确定方法四、最优资本结构的确定方法比较资本成本法EPSEBIT法（每股收益无差别点法）公司价值分析法67（1）比较资本成本法比较资本成本法 原理：原理：资本成本比较法是指在适度财务风险的条资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最优资本结构的方法。标准相互比较确定最优资本结构的方法。68比较资本成本法决策过程 确定各方案的资本结构；确定各结构的加权平均资本成本；选择加权平均资本成本最低的结构。（1）比较资本成本法比较资本成本法69 某某IT公司业务发展很快，急需增加资金公司业务发展很快，急需增加资金2100万元。公司领导要求财务经理制定筹集资金的预案。万元。公司领导要求财务经理制定筹集资金的预案。有关资料如下：有关资料如下：公司现有资本情况：公司现有资本情况：股股 本本 1900万元万元资本公积资本公积 150万元万元 盈余公积盈余公积 350万元万元未分配利润未分配利润 140万元万元长期负债长期负债 2900万元万元 合计合计 5440万元万元案例资料70 在证券市场上，该公司普通股每股高达在证券市场上，该公司普通股每股高达2626元，扣除发行费用，每股净价为元，扣除发行费用，每股净价为24.524.5元。预计每股元。预计每股股利股利2.52.5元。收益元。收益年增长率为年增长率为5%5%。若公司的资产负债若公司的资产负债率提高至率提高至70%70%以上，则股价可能出现下跌。以上，则股价可能出现下跌。公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较大，要求负债利率从大，要求负债利率从6%6%提高到提高到8%8%。公司所得税率为。公司所得税率为25%25%。假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？案例资料返回71 财务经理会同财务部人员经过研究后，认为财务经理会同财务部人员经过研究后，认为公司可以利用留存收益解决公司可以利用留存收益解决300300万元的资金，其万元的资金，其余余18001800万元则需要从公司外部筹集。为此，提万元则需要从公司外部筹集。为此，提出了如下两个方案：出了如下两个方案：1 1增发公司股票增发公司股票7070万股，可筹集资金约万股，可筹集资金约18001800万元；万元；2 2增发公司股票增发公司股票3535万股，可筹集资金约万股，可筹集资金约900900万元，同时，向银行贷款万元，同时，向银行贷款900900万元，年利率万元，年利率为为6 6，期限为，期限为1010年。年。你认为以上两个方案，哪个更好？你做出你认为以上两个方案，哪个更好？你做出判断的依据是什么？判断的依据是什么？案例资料IT公司72案例资料IT公司 在个别成本计算中得到：当资产负债率小于在个别成本计算中得到：当资产负债率小于70%股票筹资股票筹资K E 15.20%，新增长期借款成本，新增长期借款成本6%。方案一：方案一：加权平均资本成本加权平均资本成本 =2900/7540*6%+4640/7540*15.20%=11.65%方案二：方案二：加权平均资本成本加权平均资本成本 =3800/7540*6%+3740/7540*15.20%=10.56%显然，因为方案的加权平均资本成本低，所以选显然，因为方案的加权平均资本成本低，所以选择方案二筹资较好择方案二筹资较好73 优点：优点：资本成本比较法的测算原理容易理资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单，解，测算过程简单，缺点：缺点：仅以资本成本率最低为决策标准，仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化质上是利润最大化而不是公司价值最大化 一般适用于资本规模较小，资本结构较一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的为简单的非股份制公司非股份制公司。（1）比较资本成本法比较资本成本法74（2）EPSEBIT法（无差异点法）法（无差异点法）指利用普通股每股收益无差别点来进行指利用普通股每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。资本结构决策的方法。所谓普通股每股收益无差别点是指两种所谓普通股每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点。时的息税前利润点。75令：令：EPS1=EPS2，即即=得到的得到的 即为每股收益无差别点的息税前利润。即为每股收益无差别点的息税前利润。当预计息税前利润大于每股收益无差别点时，选择负当预计息税前利润大于每股收益无差别点时，选择负债资金筹资。债资金筹资。当预计息税前利润小于每股收益无差别点时，选择权当预计息税前利润小于每股收益无差别点时，选择权益资金筹资。益资金筹资。（2）EPSEBIT法（无差异点法）法（无差异点法）76案例资料案例资料ITIT公司公司=解得：=108，此时的EPS=1.54即息税前利润无差别点为（108,1.54）77方案方案1负债率较低，方案负债率较低，方案2负债率较高负债率较高I1N2方案方案2方案方案1EBITEPS78 优点：优点：以实现每股收益最大化为目标。以实现每股收益最大化为目标。缺点：缺点：未考虑资本结构的变化，因为随着未考虑资本结构的变化，因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势。格和企业价值也会有下降的趋势。一般适用于资本规模较小，资本结构一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的较为简单的股份有限公司股份有限公司。（2）EPSEBIT法（无差异点法）法（无差异点法）79 以公司价值大小为标准，通过计算和比较以公司价值大小为标准，通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值进而确定各种资本结构下公司的市场总价值进而确定最优资本结构的方法。最优资本结构的方法。常用方法：公司未来净现金流量折现法和常用方法：公司未来净现金流量折现法和股票现行市场价值法。股票现行市场价值法。但其测算过程较为复杂，通常用于资本规但其测算过程较为复杂，通常用于资本规模较大的上市公司。模较大的上市公司。（3）公司价值分析法）公司价值分析法80资本结构调整的原因：成本过高风险过大弹性不足约束过严五、资本结构调整五、资本结构调整811.1.存量调整存量调整不改变现有资产的规模上，对现有资本不改变现有资产的规模上，对现有资本结构进行调整。如：债转股、股转债、结构进行调整。如：债转股、股转债、长短期负债转换、资本公积转增资本。长短期负债转换、资本公积转增资本。资本结构调整的方法82资本结构调整的方法2.2.增量调整增量调整增加总资产。如：发行新债券，举增加总资产。如：发行新债券，举借新贷款，发行新股票。借新贷款，发行新股票。3.3.减量调整减量调整减少资产总额。如：提前归还借款，股减少资产总额。如：提前归还借款，股票、债券赎回。票、债券赎回。83一、净收益理论一、净收益理论 认为企业的资本结构与企业价值有关。负债认为企业的资本结构与企业价值有关。负债程度越大，利息抵减所得税的效果越大，企程度越大，利息抵减所得税的效果越大，企业的价值越大。业的价值越大。二、净营业收益理论二、净营业收益理论 认为企业的资本结构与企业价值无关。无论认为企业的资本结构与企业价值无关。无论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资本成企业的财务杠杆程度如何，其整体的资本成本不变，即不存在一个最优的资本结构。本不变，即不存在一个最优的资本结构。第四节第四节 资本结构理论资本结构理论84三、三、MMMM理论理论 没有所得税时，无论是否有负债，企业的价没有所得税时，无论是否有负债，企业的价值都不变。存在所得税时，企业价值会随负值都不变。存在所得税时，企业价值会随负债程度的提高而增加。债程度的提高而增加。四、代理理论四、代理理论 均衡企业的股权代理成本和债券代理成本。均衡企业的股权代理成本和债券代理成本。五、等级筹资理论五、等级筹资理论 先内部筹资再外部筹资，而选择外部筹资时先内部筹资再外部筹资，而选择外部筹资时先先银行借款，再发行债券先先银行借款，再发行债券。第四节第四节 资本结构理论资本结构理论85