第11章评估技术在企业价值评估中的应用课件

东北财经大学出版社普通高等教育“十五”国家级规划教材高等院校本科财务管理专业教材新系第第1111章章 评估技术在企业价评估技术在企业价值评估中的作用值评估中的作用目 录p11.1 企业价值评估及其特点p11.2 企业价值评估的范围界定p11.3 企业评估价值类型与信息资料收集p11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用p11.5 市场途径在企业价值评估中的应用p11.6 资产基础途径在企业价值评估中的应用背景资料：背景资料：资产评估准则资产评估准则企业价值企业价值(2012.7.1施行施行)第二条第二条本准则所称企业价值评估，本准则所称企业价值评估，是指注册资产评估师依是指注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目的下，对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价值进行企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。分析、估算并发表专业意见的行为和过程。11.1企业价值评估及其特点11.1.1 企业的定义及其特点1）企业的定义 企业是一类较特殊的资产，它是以盈利为目的的、由各种要素资企业是一类较特殊的资产，它是以盈利为目的的、由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。2）企业的资产特性(1)盈利性、持续经营性。(2)整体性。(3)权益可分性。3）企业的价值特征(1)企业价值多层次性。(2)企业价值决定因素综合性。11.1企业价值评估及其特点11.1.2 企业价值评估对象界定1）企业价值的内涵及其表现形式（1）企业价值的内涵 企业的企业的内在价值内在价值是指企业所具有的潜在获利能力（具体表是指企业所具有的潜在获利能力（具体表现为企业预期收益能力或企业预期现金流量）的折现值之现为企业预期收益能力或企业预期现金流量）的折现值之和。和。企业的交换价值是指企业内在价值在评估基准日市场条件下的可实现部分。注意区别于：账面价值、清算价值等概念11.1企业价值评估及其特点（2）企业价值的具体表现形式及其构成企业的总资产价值是一个财务会计学中的企业价值概念，它是由企业流动资产价值、固定资产价值、无形资产价值和其他资产价值之和构成。企业整体价值企业整体价值是一个资产评估中的企业价值概念，它是用企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或企业所有者权益价值加上企业的全部付息债务价值来表示。企业的投资资本价值是一个资产评估中的企业价值概念，它是由企业所有者权益价值与长期负债中的付息债务价值之和构成。企业股东全部权益价值企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或企业净资产价值。企业股东部分权益价值企业股东部分权益价值就是企业的所有者权益价值中的某一部分。11.1企业价值评估及其特点2）企业价值评估对象 企业价值评估的对象通常是指企业整体价值（business enterprise value）、股东全部权益价值（total equity value）和股东部分权益价值（partial equity value）。注意：不论企业价值评估的是哪一种价值，它们都是企业在特定的时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力的市场表现 流动资产价值 A流动负债和长期负债中的非付息债务价值 C 付息债务价值(可以区分长期、短期负债)D固定资产和无形资产价值 B 股东全部权益价值 E （股东部分权益价值）其他资产价值其他资产价值 F11.1企业价值评估及其特点11.1.3 企业价值评估特点（1）在正常情况下，企业价值评估的评估对象是企业的权益价值，权益价值，并不是承载企业价值的那些要素资产，以及那些要素资产组成的资产综合体。（2）决定企业价值高低的因素是企业的整体获利能力。（3）在正常情况下，尽管企业价值的载体是由多个或多种单项资产组成的，而企业价值评估却是一种整体性评估。注意区别于注意区别于“企业单项资产评估值加和企业单项资产评估值加和”：评估对象的差别评估对象的差别 影响因素的差异影响因素的差异评估结果的差异（商誉）评估结果的差异（商誉）11.2 企业价值评估的范围界定11.2.1 企业价值评估的一般范围企业价值评估的一般范围，就一般意义上讲，是为进行企业价值评估所应进行的具体工作范围，通常是指企业产权涉通常是指企业产权涉及的具体资产范围。及的具体资产范围。11.2.2 企业价值评估中的有效资产和溢余资产有效资产是指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营能力，并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。溢余资产是指企业中不能参与生产经营及不能对企业盈利能力做出贡献的非经营性资产、闲置资产等。具体范围的确定：具体范围的确定：待定产权资产不列入评估范围待定产权资产不列入评估范围正常盈利条件下，分析有效资产范围正常盈利条件下，分析有效资产范围溢余资产进行剥离及单独评估溢余资产进行剥离及单独评估适当合理的适当合理的“填平补齐填平补齐”改善薄弱环节而形成的资产改善薄弱环节而形成的资产 11.3企业评估价值类型与信息资料收集11.3.1 企业评估价值类型分类企业价值中的价值类型也划分为市场价值和非市场价值两类。企业价值中的价值类型也划分为市场价值和非市场价值两类。投资价值：并购价值、关联交易价值以及管理层收购价值等投资价值：并购价值、关联交易价值以及管理层收购价值等持续经营价值：即按照基准日时的用途、经营方式等持续经营下去持续经营价值：即按照基准日时的用途、经营方式等持续经营下去所实现的预期收益价值所实现的预期收益价值在用价值：企业中特定资产对企业贡献的价值在用价值：企业中特定资产对企业贡献的价值清算价值：企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下所清算价值：企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下所具有的价值具有的价值特殊情形的考虑特殊情形的考虑：企业要素资产不同的价值贡献；企业社会责任承担与自然资源的价格双轨制；企业产权模糊等11.3.2 企业价值评估中的信息资料收集与风险估计1）企业价值评估中的主要信息（1）企业内部信息（2）企业经营环境（外部）信息（3）市场信息（行业）2）转型经济条件下，企业价值评估的风险估计问题小资料（企业价值评估指导意见小资料（企业价值评估指导意见20042004）：第四章）：第四章 评估方法评估方法第二十三条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。第第二二十十四四条条企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法。资产评估准则-企业价值2012.7.1施行第四章评估方法第二十二条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的、评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法（资产基础法）三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或者多种资产评估基本方法。第二十三条企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。注册资产评估师应当结合企业的历史经营情况、未来收益可预测情况、所获取评估资料的充分性，恰当考虑收益法的适用性。第二十四条收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。第二十五条股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估。第二十六条现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。注册资产评估师应当根据企业未来经营模式、资本结构、资产使用状况以及未来收益的发展趋势等，恰当选择现金流折现模型。11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用11.4.1 收益途径及其方法评估企业价值的核心问题 首先，要对企业的收益形式予以界定。其次，要对企业的预期收益进行合理的预测。最后，在对企业的预期收益做出合理的预测后，要选择恰当的折现率。11.4.2 11.4.2 收益途径中的具体评估方法及其说明收益途径中的具体评估方法及其说明 1）企业永续经营假设前提下的评估方法（1）年金法。式中：P为企业重估价值；A为企业每年的年金收益；r为资本化率。11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用年金法式中：为企业前n年预期收益折现值之和；为年金现值系数（A/P，r，n）r为折现率及资本化率。11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用（2）分段法。（113）（114）11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用2）企业有限持续经营假设前提下的评估方法式中：Pn为第n年企业资产的变现值；其他符号含义同前。例11-2待待估估企企业业预预计计未未来来5 5年年的的收收益益分分别别为为100100万万元元、120120万万元元、150150万万元元、160160万万元元、200200万万元元，根根据据企企业业的的现现状状分分析析，从从第第六六年年起起，企企业业的的年年收收益益额额将将维维持持在在200200万万元元，假假定定本本金金化化率率为为1010，使使用用分分段段法法估估测测企企业业的的价价值值。若若企企业业从从第第六六年年起起，收收益益额额在在第第五五年年的的水水平平上上年年递递增增2%2%，试试估估测测企企业业价价值值。（试试算算年年金金法法？如如果果企企业业各各单单项项资资产产评评估估值值之之和和为为10001000万万元元，商商誉是多少？）。誉是多少？）。11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用11.4.3 企业收益及其预测1）企业收益的界定（1）从性质上讲，即从企业价值决定因素的角度上讲，企业创造的不归企业权益主体所有企业权益主体所有的收入，不能作为企业价值评估中的企业收益。如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。（2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要形成净现金净现金流入量流入量，就可视为企业收益。（表11-0）收益额口径 评估值内涵 折现率净现金流量（净利润）（股权自由现金流量）股东全部权益价值 （净资产）股权投资回报率净现金流量（净利润）+长期负债利息(1-所得税税率)企业投资资本价值（长期负债+所有者权益）投资资本回报率净现金流量（净利润）+利息(1-所得税税率)(企业自由现金流量)企业整体价值（全部付息负债+所有者权益）综合投资回报率关于“自由现金流量”的说明自由现金流量（freecashflow）指的是企业可以自由地用于偿付债权人和股东的现金，因为它无须用于营运资本和固定资产的投资。但是。在实物中，不同的使用者常常使用不同的方法计算自由现金流量。罗斯（Ross）教授建议使用“来自资产的现金流量”概念。简要分析：应当注意：在会计实务中，经营现金流量通常被定义为净利润加折旧，主要的区别在于这个概念将利息考虑为经营费用，而非与融资相关的费用。11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用11.4.3 企业收益及其预测2）企业收益预测企业收益预测大致分为三个阶段：首先是对企业收益的历史及现状的分析与判断；其次是对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测；最后是对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。（1）企业收益的历史及现状进行分析与判断的目的，是对企业正常的盈利能力进行掌握和了解，为企业收益的预测创造一个工作平台。(2）企业收益预测的基础。实际收益与存量资产（3）企业收益预测的基本步骤。第一步，评估基准日审计后企业收益的调整。第二步，企业预期收益趋势的总体分析和判断。第三步，企业预期收益预测。参见表11-111.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用11.4.4 折现率和资本化率及其估测1 1）企业评估中选择折现率的基本原则）企业评估中选择折现率的基本原则（1 1）折现率不低于投资的机会成本（无风险收益率）。）折现率不低于投资的机会成本（无风险收益率）。（2 2）行业基准收益率不宜直接作为折现率）行业基准收益率不宜直接作为折现率 。（3 3）贴现率不宜直接作为折现率。）贴现率不宜直接作为折现率。2 2）折现率的测算）折现率的测算（1 1）累加法。）累加法。R=Rf+Rr R=Rf+Rr （11111010）式中：式中：R R为企业价值评估中的折现率；为企业价值评估中的折现率；Rf Rf为无风险报酬率；为无风险报酬率；RrRr为为 风险报酬率。风险报酬率。11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用（2 2）资本资产定价模型。R=Rf+(Rm R=Rf+(Rm Rf)Rf)（11111111）式中：式中：R R为企业价值评估中的折现率；为企业价值评估中的折现率；RfRf为无风险报酬率；为无风险报酬率；Rm Rm 为市场期望报酬率；为市场期望报酬率；为被评估企业所在行业权益的系统风险系数；为被评估企业所在行业权益的系统风险系数；为企业特定风险调整系数。为企业特定风险调整系数。系数法估算风险报酬率的步骤为：系数法估算风险报酬率的步骤为：（1 1）将市场期望报酬率扣除无风险报酬率，求出市场期望平均风险）将市场期望报酬率扣除无风险报酬率，求出市场期望平均风险报酬率；报酬率；（2 2）将企业所在行业的平均风险与充分风险分散的市场投资组合的）将企业所在行业的平均风险与充分风险分散的市场投资组合的风险水平进行比较及其测算，求出企业所在行业的风险水平进行比较及其测算，求出企业所在行业的系数；系数；（3 3）用市场平均风险报酬率乘以企业所在行业的）用市场平均风险报酬率乘以企业所在行业的系数，便可得到系数，便可得到被评估企业所在行业的风险报酬率。被评估企业所在行业的风险报酬率。（4 4）考虑企业的规模、经营状况等，确定企业的特定风险调整系数）考虑企业的规模、经营状况等，确定企业的特定风险调整系数，与被估企业所在行业的风险报酬率相乘与被估企业所在行业的风险报酬率相乘 Rr =(RmRr =(RmRf )Rf )（11118 8）Rq =(Rm Rq =(RmRf )Rf )（11-911-9）11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用（3 3）加权平均资本成本模型。）加权平均资本成本模型。R=E R=E（D+ED+E）Ke+DKe+D（D+ED+E）（1-t1-t）Kd Kd （11111212）式中：式中：E E为权益的市场价值；为权益的市场价值；D D为债务的市场价值；为债务的市场价值；Ke Ke为权益资本要求的投资回报率；为权益资本要求的投资回报率；Kd Kd为债务资本要求的回报率；为债务资本要求的回报率；T T为被评估企业适用的所得税税率。为被评估企业适用的所得税税率。11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用11.4.5 11.4.5 收益额与折现率口径一致问题收益额与折现率口径一致问题 也将折现率划分为股权投资回报率和股权债券综合投资回也将折现率划分为股权投资回报率和股权债券综合投资回报率两类。净利润、净现金流量（股权自由现金流量）是股报率两类。净利润、净现金流量（股权自由现金流量）是股权收益形式，因此只能用股权投资回报率作为折现率。而息权收益形式，因此只能用股权投资回报率作为折现率。而息前净利润、息前净现金流量（企业自由现金流量）等是股权前净利润、息前净现金流量（企业自由现金流量）等是股权与债权收益的综合形式，因此，只能运用股权与债权综合投与债权收益的综合形式，因此，只能运用股权与债权综合投资回报率，即只能运用通过加权平均资本成本模型获得的折资回报率，即只能运用通过加权平均资本成本模型获得的折现率。现率。（参见前表）（参见前表）例例11-4某大型化工公司与外商进行合资，需要了解企业的净某大型化工公司与外商进行合资，需要了解企业的净资产的现实价格，因此进行企业整体评估。评估基准日为资产的现实价格，因此进行企业整体评估。评估基准日为2008年年1月月1日。未来预期收益及评估过程如下：日。未来预期收益及评估过程如下：1.对评估企业对评估企业2002-2007年经营情况分析。表年经营情况分析。表11-2、3 2.预测预测20082012年收益。经分析认为年收益。经分析认为2013年后，企业保持永续年金收益。年后，企业保持永续年金收益。3.该企业的投资风险较小，特定风险调整系数为该企业的投资风险较小，特定风险调整系数为1.07，行业风险系数为，行业风险系数为0.8，市场平均报酬率为市场平均报酬率为10%，无风险报酬率为，无风险报酬率为3。4.企业净资产评估值企业净资产评估值532+746+832+748+706+784311407万元万元 单位：万元单位：万元200820092010201120122013.企业净现金流量企业净现金流量580886107810561086.折现系数折现系数0.9170.8420.7720.7080.650.65/9%净现值净现值5327468327487067843小资料-企业价值评估指导意见市场法（第三十条）企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法。评估准则-企业价值（2012.7.1施行）第三十三条企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法第三十四条市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。第三十五条上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。第三十六条交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。第三十八条价值比率通常包括盈利比率、资产比率、收入比率和其他特定比率。11.5 市场途径在企业价值评估中的应用11.5.2 市场途径在企业价值评估中的具体评估方法参考企业比较法是是指指通通过过对对资资本本市市场场上上与与被被评评估估企企业业处处于于同同一一或或类类似似行行业业的的上上市市公公司司的的经经营营和和财财务务数数据据进进行行分分析析，计计算算适适当当的的价价值值比比率率或或经经济济指指标标，在在与与被被评评估估企企业业比比较较分分析析的的基基础上，得出评估对象价值的方法。础上，得出评估对象价值的方法。并并购购案案例例比比较较法法是是指指通通过过分分析析与与被被评评估估企企业业处处于于同同一一或或类类似似行行业业的的公公司司的的买买卖卖、收收购购及及合合并并案案例例，获获取取并并分分析析这这些些交交易易案案例例的的数数据据资资料料，计计算算适适当当的的价价值值比比率率或或经经济济指指标标，在在与与被被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法 说明：相关指标包括：企业自由现金流量、净现金流量、说明：相关指标包括：企业自由现金流量、净现金流量、净利润、销售收入、净资产等净利润、销售收入、净资产等 市盈率乘数法市盈率乘数法是常用的一种。是常用的一种。11.5 市场途径在企业价值评估中的应用11.5.2 市场途径在企业价值评估中的具体评估方法1）参考企业比较法和并购案例比较法的基本步骤（1）明确被评估企业的基本情况，包括评估对象范围及其相关权益情况。（2）恰当选择与被评估对象进行比较分析的参照企业。参照企业应与被评估对象在同一行业或受同一经济因素影响，它们已经交易或具有交易价格，参照企业与被评估企业之间具有可比性。（3）将参照企业与被评估企业的财务数据和经济指标进行必要的分析、对比和调整，保证它们之间在财务报告的编制基础、评估对象范围、重要数据的计算、反映方式等具有可比性。例如，调整非正常收入和支出、调整非经营性资产和无效资产等。11.5 市场途径在企业价值评估中的应用（4）选择并计算恰当的价值比率。在选择并计算价值比率过程中，评估人员应当注意以下若干事项：选择的价值比率应当有利于评估对象价值的判断。用于价值比率计算的参照企业的相关数据应当恰当可靠。用于价值比率计算的相关数据口径和计算方式应当一致。被评估企业与参照企业相关数据的计算方式应当一致。合理将参照企业的价值比率应用于被评估企业。（5）将价值比率应用于被评估企业所对应的财务数据，并考虑适当的调整得出初步评估结论。（6）根据被评估企业的特点，在考虑了对于缺乏控制权、流动性，以及拥有控制权和流动性等因素可能对评估对象的评估价值产生影响的基础上，评估人员在进行必要分析的基础上，以恰当的方式进行调整，以形成最终评估结论并在评估报告中明确披露。案例分析表11-5、6：对W公司进行评估，选择了A、B、C三个参照公司，评估过程如下：成本法（第三十四条，企业价值评估指导意见）企业价值评估中的成本法也称资产基础法(或加和法)，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。说明：以企业单项资产的再建成本为出发点，忽视企业的整体盈利能力。资产评估准则-企业价值2012.7第三十九条企业价值评估中的资产基础法，是指以被评估企业评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。第四十一条注册资产评估师运用资产基础法进行企业价值评估，各项资产的价值应当根据其具体情况选用适当的具体评估方法得出。注册资产评估师应当知晓，在对持续经营前提下的企业价值进行评估时，单项资产或者资产组合作为企业资产的组成部分，其价值通常受其对企业贡献程度的影响。11.6 资产基础途径在企业价值评估中的应用在具体运用资产基础途径评估企业价值时，常用的主要有两种具体方法：其一是资产加和法其一是资产加和法(与收益法同时使用与收益法同时使用)；其二是有形资产评估价值加整体无形资产评估价值法。其二是有形资产评估价值加整体无形资产评估价值法。11.6.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 资产加和法具体是指将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业价值的方法。此处仅介绍下列内容：1 1）流动资产评估）流动资产评估 其中：应收账款、产成品、待摊及预付费用评估应注意其中：应收账款、产成品、待摊及预付费用评估应注意 2 2）长期投资性资产评估）长期投资性资产评估 债券投资、股权投资评估债券投资、股权投资评估n流动资产及分类：流动资产及分类：实物类和非实物类流动资产n特点：特点：周转速度快、变现能力强、形态多样化，波动性。n流动资产评估特点流动资产评估特点是单项评估；是单项评估；合理确定评估的基准日时间合理确定评估的基准日时间(会计期末会计期末)；合理清查，分清主次；合理清查，分清主次；一般而言，流动资产的账面价值基本上可以反映其价值。一般而言，流动资产的账面价值基本上可以反映其价值。n现金与银行存款评估现金与银行存款评估流动资产评估n应收账款的评估应收账款的评估应收账款评估值=应收账款账面价值-已确定的坏账损失-预计可能发生的坏账损失 预计坏账损失的估算：预计坏账损失的估算：1.1.坏账比例法：坏账比例法：坏帐比例评估前若干年发生的坏帐数额坏帐比例评估前若干年发生的坏帐数额/评估评估 前若干年应收账款发生额前若干年应收账款发生额 2.2.账龄分析法：账龄分析法：注：评估以后，注：评估以后，“坏账准备坏账准备”科目为零科目为零n应收票据的评估应收票据的评估按照本利和评估：按照本利和评估：应收票据评估值本金应收票据评估值本金（1+1+利息率利息率计息期）计息期）按贴现值评估：按贴现值评估：应收票据评估值应收票据评估值=票据到期值票据到期值贴现息贴现息 贴现息贴现息=票据到期值票据到期值贴现率贴现率贴现期贴现期案例：企业收到商业汇票，金额案例：企业收到商业汇票，金额500万元，期限万元，期限6个月，到期个月，到期日日10月月10日。现对其评估，基准日为日。现对其评估，基准日为6月月10日。贴现率按日。贴现率按月息月息0.6%计算。则：计算。则：贴现息贴现息=5000.6%30120=12万元万元 评估值评估值=500-12=488万元万元n存货评估存货评估 原材料、在产品、产成品以及低值易耗品原材料、在产品、产成品以及低值易耗品n待摊费用和预付费用的评估待摊费用和预付费用的评估一一般般的的待待摊摊费费用用的的价价值值已已经经在在其其他他资资产产的的价价值值中中得得到到体体现，不需单独评估（如待摊修理费）。现，不需单独评估（如待摊修理费）。预预付付费费用用的的评评估估依依据据其其未未来来可可产产生生的的效效益益（如如预预付付保保险险费、预付租金及报刊费等）费、预付租金及报刊费等）债券投资评估的方法债券投资评估的方法n非上市交易债券的评估 1.1.到期一次性还本付息债券到期一次性还本付息债券 P=F(1+r)P=F(1+r)n n F-F-债券到期的本利和债券到期的本利和.单利：单利：F=AF=A（1+mi);1+mi);复利：复利：F=A(1+i)F=A(1+i)m m 2.2.分次付息，到期一次还本的债券分次付息，到期一次还本的债券 A-债券面值 R-债券利息 r-折现率 i-利息率股权投资评估股票形式股权的评估股票形式股权的评估上上市市交交易易股股票票的的价价值值评评估估：（按照评估基准日收盘价)非上市交易股票的价值评估非上市交易股票的价值评估：1.1.固定红利型：固定红利型：P=R/r R-P=R/r R-股票未来收益；股票未来收益；r-r-折现率折现率 2.2.红利增长型：红利增长型：P=P=R/(r-gR/(r-g)g-)g-股利增长率股利增长率 3.3.分段型（案例）：分段型（案例）：4.4.转售股票评估：（转售股票评估：（F-转让价格）非股票式股权评估（控股与非控股）非股票式股权评估（控股与非控股）11.6 资产基础途径在企业价值评估中的应用11.6.2 有形资产评估值之和加整体无形资产价值法有形资产评估值之和加整体无形资产价值法是将企业价值分为有形资产评估值之和加整体无形资产价值法是将企业价值分为两个部分，其一是企业的所有有形资产价值；其二是企业的全部两个部分，其一是企业的所有有形资产价值；其二是企业的全部无形资产价值。企业所有有形资产的评估可以采取单项资产评估无形资产价值。企业所有有形资产的评估可以采取单项资产评估值加总的方式，具体方式方法如前面所述资产加和法。值加总的方式，具体方式方法如前面所述资产加和法。企业整体无形资产价值的评估则采用了将被评估企业投资回报率与行业平均投资回报率的差率乘以被评估企业的资产额而得到被评估企业的超额收益，再用行业平均投资回报率作为折现率或资本化率，将被评估企业超额收益资本化得到被评估企业的整体无形资产价值。将被评估企业的所有有形资产价值加上被评估企业的整体无形资产价值，便得到被评估企业的整体价值。东航换股吸收合并上航东航换股吸收合并上航 1313日双双复牌日双双复牌2009年07月13日02:52中国证券网-上海证券报正如本报此前独家披露的那样，ST东航与*ST上航今日双双公布了重组方案并复牌。两家公司披露，东航将以1:1.3的比例向上航股东发行东航的新股，吸收合并上航。与此同时，东航还将在A股和H股分别进行非公开发行，计划募资70亿元以降低资产负债率。两家公司均于7月10日召开董事会审议通过上述议案，这桩近年来国内最大规模的航空业并购案由此进入实质性阶段。合并后，以机队规模计算，新东航将成为国内第二大航空公司。根据两家公司的公告，东方航空(5.33,0.00,0.00%)拟通过换股方式吸收合并上海航空(5.92,0.00,0.00%)。交易对价以双方的A股股票在定价基准日的二级市场价格为基础协商确定。东方航空的换股价格为5.28元/股，上海航空的换股价格为5.50元/股，上述价格分别是定价基准日前20个交易日两家公司A股股票的交易均价。双方同意，作为对参与换股的上海航空股东的风险补偿，在实施换股时将给予上海航空约25%的风险溢价，由此确定上海航空与东方航空的换股比例为1:1.3，即每1股上海航空股份可换取1.3股东方航空的股份。东航发言人刘江波表示，东航上航联合重组完成后，原上海航空的资产、负债、业务和人员将全部进入东方航空的全资子公司上海航空有限责任公司。上海航空的品牌将会被保留，以保持业务的延续经营。案例研究与分析：戴姆勒奔驰与克莱斯勒合并的价值评估案例背景德国的戴姆勒奔驰公司和美国的克莱斯勒公司均为世界著名的汽车制造公司，戴姆勒奔驰的主打产品为优质高价的豪华车，主要市场在欧洲和北美，美国克莱斯勒公司的产品则主要集中于大众车，主要市场侧重于美洲大陆。上世纪90年代后期，全球汽车市场的竞争日趋激烈，形成规模经济成为汽车公司战略竞争对手的可行方法。戴姆勒奔驰与克莱斯勒两家公司在产品和市场范围上正好互补，着眼于长远竞争优势的战略性考虑，公司合并被提上议事日程。通过合并双方可以实现规模经济，合并后公司的采购、建设、制造以及产品的销售、研发等方面都会随之而来享受到整合效应，从而提高设备的利用率、管理效率，分销渠道的整合也会扩大销售收入，此外服务与管理等部门也可以获得不同程度的益处。当时估计短期内由于合并带来的成本降低和收入增加会带来25亿马克的合并收益，而长期来看，采购优化及研究整合将会带来超过50亿马克的整合收益。但由于两家的规模以及公司地理位置上分属欧洲大陆和美洲大陆，使合并的复杂程度和评估难度大大提高。为此双方各自聘请了两家投资银行作为财务顾问，希望能够合理地确定各自的价值以及换股比例。价值评估（贴现现金流量法）第一步确定贴现收益构建两阶段模型，在分析95-97年收益基础上，分别预测1998-2000年两公司的EBIT假设2001开始，EBIT保持不变在扣除财务费用、公司所得税以及35的股东所得税后，得到计算用税后净收益第二步确定贴现率基础利率、风险溢价(报酬率)和增长率扣减(修正值)在扣除35的股东所得税后，可以计算出两个阶段的贴现率：第一阶段为：(6.53.5)(1-35)6.5第二阶段为：(6.53.5)(1-35)15.5第三步非经营资产的评估非经营资产可以单独评估，计算资产在市场出售后扣除费用的净收益计算得出戴姆奔驰的收益现值为1020.71亿马克，克莱斯勒的收益现值为803.79亿马克。再加上非经营性资产的价值，得出两个公司的实际价值分别为：奔驰公司1100.10亿马克，克莱斯勒804.39亿马克(不出售库存股票)或822.72亿马克(出售库存股票)。案例研究与分析：戴姆勒奔驰与克莱斯勒合并的价值评估换股合并1.确定总股本数经调整，奔驰公司总股本为5.83465亿股，克莱斯勒公司总股本6.595亿股(不出售库存股票)或6.895亿股(出售库存股票)。两个公司的每股现值为：奔驰公司：1100.10/5.83465=188.55马克克莱斯勒：不出售库存股票时804.39/6.595121.97马克出售库存股票时822.72/6.895119.32马克2.确定换股比例在奔驰公司愿意接受换股的股东比例无法确定的情况下，为鼓励更多的奔驰公司股东接受换股，提高换股比例的吸引力，经过双方讨价还价，确定了不同接受换股股东比例下相应的换股比例。比如（奔驰股东换股股东小于90%）：1股戴姆勒-奔驰公司股票换1股戴姆勒克莱斯勒公司股票1股克莱斯勒公司股票换0.6235新公司股票东北财经大学出版社专业性、开放式、国际化的财经教育出版机构此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！