汇率决定培训教程课件

第十五章第十五章汇汇 率率 决决 定定7/3/20241学学习目的与要求目的与要求v通过本章学习学生应通过本章学习学生应了解主要汇率理论的特点、了解主要汇率理论的特点、内容及其适用范围。重点掌握货币平价理论、内容及其适用范围。重点掌握货币平价理论、绝对购买力平价和相对购买力平价、利率平价绝对购买力平价和相对购买力平价、利率平价理论的基本内容和表述方式。学生应能利用上理论的基本内容和表述方式。学生应能利用上述汇率决定理论就历史的和当前世界主要货币述汇率决定理论就历史的和当前世界主要货币的汇率走势进行分析和预测。的汇率走势进行分析和预测。7/3/20242本章主要内容本章主要内容v 铸币平价理论铸币平价理论v 购买力平价理论购买力平价理论v 利率平价理论利率平价理论 7/3/20243本章重点本章重点v购买力平价理论的两种形式购买力平价理论的两种形式v利率平价理论的基本内容利率平价理论的基本内容7/3/20244第一第一节铸币平价理平价理论v两种货币的含金量之比称为两种货币的含金量之比称为铸币平价铸币平价（Mint ParMint Par）v在金本位制度下，当时的英国货币在金本位制度下，当时的英国货币1 1英镑铸英镑铸币的重量为币的重量为123.27447123.27447格令，成色为格令，成色为2222开金，开金，即含金量为即含金量为113.0016113.0016格令。美国货币格令。美国货币1 1美元美元铸币的重量是铸币的重量是25.825.8格令，成色为格令，成色为9090，即，即含金量为含金量为23.2223.22格令。格令。7/3/20245v根据含金量对比，两国货币的铸币平价就根据含金量对比，两国货币的铸币平价就是是:v113.001623.22=4.8665113.001623.22=4.8665，v所以英镑与美元之间的汇率为：所以英镑与美元之间的汇率为：1 14.86654.86657/3/20246v是西方汇率理论中最是西方汇率理论中最具影响力的理论之一。具影响力的理论之一。v瑞典经济学家古斯塔瑞典经济学家古斯塔夫夫卡塞尔在卡塞尔在19221922年的年的一篇论文（一篇论文（19141914年年以后的货币与外汇理以后的货币与外汇理论论）中正式提出。）中正式提出。第二第二节节 购买购买力平价理力平价理论论Gustav Cassel，1866-1945 （purchasing-power parity,PPP）7/3/20247购买力平价基本思想力平价基本思想v对于货币持有者而言，货币的价值在于其对于货币持有者而言，货币的价值在于其所具有的购买力，因此各国货币之间的兑所具有的购买力，因此各国货币之间的兑换比率应取决于它们各自具有的购买力。换比率应取决于它们各自具有的购买力。v汇率与各国的价格水平之间具有直接的联汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。系。7/3/20248购买力平价基本思想力平价基本思想v货币的购买力可以用物价水平表示，因此货币的购买力可以用物价水平表示，因此不同货币的兑换率（即汇率）就是不同货币的兑换率（即汇率）就是各国物各国物价水平的比率。价水平的比率。v购买力平价理论分为购买力平价理论分为绝对购买力平价绝对购买力平价和和相相对买力平价对买力平价两种理论。两种理论。7/3/20249（一）（一）绝对购买力平价力平价v绝对购买力平价理论认为，汇率是两国货绝对购买力平价理论认为，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比。币在各自国家里所具有的购买力之比。v绝对购买力平价可用两国物价水平来表示：绝对购买力平价可用两国物价水平来表示：其中：其中：P Pt tt t时期本国物价水平时期本国物价水平 P Pt t*t t时期外国物价水平时期外国物价水平e*ttPP（Absolute PPP）7/3/202410一价定律一价定律(the law of one price)v在在自由贸易自由贸易和和不考虑运输成本不考虑运输成本等交易费用等交易费用的情况下，国家间的的情况下，国家间的套利套利活动会使同一种活动会使同一种商品在各国以同种货币表示的价格相等。商品在各国以同种货币表示的价格相等。即，即，vPt=ePPt=ePt t*这就是著名的这就是著名的“一价定律一价定律”7/3/202411v“一价定律一价定律”是使绝对购买力平价得以实是使绝对购买力平价得以实现或维持的经济机制。现或维持的经济机制。7/3/202412v如果汇率不能使如果汇率不能使“一价定律一价定律”成立，那成立，那么国际间就会产生商品套购。由于套购么国际间就会产生商品套购。由于套购商在套购商品的同时，不断在外汇市场商在套购商品的同时，不断在外汇市场上进行货币的折换，两国货币的比价会上进行货币的折换，两国货币的比价会相应发生变化，这种变化会一直持续到相应发生变化，这种变化会一直持续到绝对购买力平价成立为止。绝对购买力平价成立为止。7/3/202413v假定汇率是假定汇率是1 1美元兑美元兑1010元人民币，绝对购元人民币，绝对购买力平价买力平价(1:8)(1:8)，此时人民币的定价过低，此时人民币的定价过低，美元定值过高。美元定值过高。v在这种情况下，就会出现将商品从中国运在这种情况下，就会出现将商品从中国运到美国的行为。到美国的行为。v即贸易商在中国以即贸易商在中国以1616元人民币的价格买入元人民币的价格买入一种商品，运到美国出售，获得一种商品，运到美国出售，获得2 2美元，美元，再以再以1 1美元兑美元兑1010元人民币的汇率换回元人民币的汇率换回2020元元人民币，就净赚人民币，就净赚4 4元人民币。元人民币。例如例如17/3/202414v贸易商不断卖出美元，买进人民币，势必贸易商不断卖出美元，买进人民币，势必使得美元贬值，人民币升值，直到绝对购使得美元贬值，人民币升值，直到绝对购买力平价再度成立，商品市场上的套利活买力平价再度成立，商品市场上的套利活动才会停止。动才会停止。7/3/202415v假设，绝对购买力平价假设，绝对购买力平价,1=$21=$2，意味着一，意味着一件商品在美国的价格如果是件商品在美国的价格如果是1010美元的话，美元的话，那么在英国就是那么在英国就是5 5英镑。英镑。v若实际汇率为若实际汇率为1=$2.51=$2.5，则有：商品由美，则有：商品由美国套购到英国，引起外汇市场上对英镑的国套购到英国，引起外汇市场上对英镑的供给增加，美元需求增加，导致英镑贬值供给增加，美元需求增加，导致英镑贬值并最终趋于绝对购买力平价。并最终趋于绝对购买力平价。例如例如27/3/202416几点重要的解几点重要的解释v1购买力平价是现实汇率水平运动的趋购买力平价是现实汇率水平运动的趋势，尤其在自由贸易情况下，这一假设更势，尤其在自由贸易情况下，这一假设更为有效；为有效；v2如果一国对进口和出口的管制程度基如果一国对进口和出口的管制程度基本相同，绝对购买力平价仍然适用；本相同，绝对购买力平价仍然适用；v3由于购买力平价是由两国货币的购买由于购买力平价是由两国货币的购买力决定的，因此，在计算货币的购买力时，力决定的，因此，在计算货币的购买力时，应以反映所有产品和劳务的总体价格水平应以反映所有产品和劳务的总体价格水平为基础。为基础。7/3/202417v相对购买力平价的含义：相对购买力平价的含义：汇率同两国价格水汇率同两国价格水平的变化保持一致，汇率的变化取决于两国通平的变化保持一致，汇率的变化取决于两国通货膨胀的差异，若本国的相对价格水平上升，货膨胀的差异，若本国的相对价格水平上升，本国货币购买力就会下降，这时市场力量会促本国货币购买力就会下降，这时市场力量会促使汇率回到购买力平价相一致的水平。使汇率回到购买力平价相一致的水平。（二）（二）相相对购买力平价力平价7/3/202418v汇率的变化与同一时期内两国物价水平汇率的变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。其公式为：的相对变动成比例。其公式为：ete0Pt/P0Pt*/P0*其中其中P Pt t/P/P0 0 与与P Pt t*/P*/P0 0*分别表示本国与外国分别表示本国与外国的价格指数的价格指数7/3/202419v汇率变动的百分比等于两国通货膨胀率之差。汇率变动的百分比等于两国通货膨胀率之差。e et t p pt t p pt t*.p pt t p pt t*，则，则e et t，即本币贬值、外币升值，即本币贬值、外币升值p pt t p pt t*，则，则e et t，即本币升值、外币贬值，即本币升值、外币贬值.符号符号“”表示变量的变动率，即表示变量的变动率，即e et t=e et t e e0 0/e/et t，p pt t与与 p pt t*分别是两国的通货膨胀率分别是两国的通货膨胀率.7/3/202420例例v美元对人民币的基期汇率是美元对人民币的基期汇率是1=1=￥8 8，在计算，在计算期美国物价指数自期美国物价指数自100100涨至涨至200200，中国的物价指，中国的物价指数自数自100100涨至涨至300300。由于物价发生变动，基期汇。由于物价发生变动，基期汇率已不符合双方的购买力平价，所以汇率要发率已不符合双方的购买力平价，所以汇率要发生变动，新的汇率应该为生变动，新的汇率应该为:e et t=（300300100100）（）（200200100100）8 8 =12 =127/3/202421（三）两者（三）两者联系与区系与区别1.1.前者反映的是某一时点的汇率，后者反映的是某一前者反映的是某一时点的汇率，后者反映的是某一段时间内的汇率。段时间内的汇率。2.2.前者反映价格的绝对水平，后者反映价格的变动前者反映价格的绝对水平，后者反映价格的变动率。率。3.3.前者说明汇率的决定基础，后者说明汇率之所以前者说明汇率的决定基础，后者说明汇率之所以变动的原因。变动的原因。4.4.前者多用于理论模型的分析，后者用于付诸实施前者多用于理论模型的分析，后者用于付诸实施和统计验证。和统计验证。7/3/2024221.1.汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所以名来名义汇率在相反方向上的等量调整，所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。终不变的。2.2.购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。其本身就是中长期均衡汇率。3.3.购买力平价的理论基础是货币数量说。在购买力平价的理论基础是货币数量说。在社会可供商品总量已定的情况下，货币的供应社会可供商品总量已定的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买能力就越低。因此，量越多，单位货币的购买能力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率。决定汇率。（四）购买力平价的结论（四）购买力平价的结论7/3/202423（五）（五）购买力平价理力平价理论的的检验2004年，中国与美国的消费物价指数之比为：年，中国与美国的消费物价指数之比为：336.16/175.53=1.917而而04年官方汇率是年官方汇率是85年的年的2.819，偏离，偏离0.9047/3/2024241995199520062006汇率与消费物价指数汇率与消费物价指数7/3/202425v购买力平价理论在短期内是失效的；购买力平价理论在短期内是失效的；v从长期来看，购买力平价还是比较合适的；从长期来看，购买力平价还是比较合适的；v在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显地趋于一致，购买力平价的有效性为明显地趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。较为显著。结论结论7/3/202426（六）（六）购买力平价理力平价理论的缺陷的缺陷v一价定律的假设在现实中难以成立。一价定律的假设在现实中难以成立。v发达国家劳动力成本高，服务和非贸易品发达国家劳动力成本高，服务和非贸易品的价格普遍高于发达国家，所以，相对购的价格普遍高于发达国家，所以，相对购买力往往高估发达国家的汇率而低估发展买力往往高估发达国家的汇率而低估发展中国家的汇率。中国家的汇率。v计算购买力平价时，物价指数、商品分类、计算购买力平价时，物价指数、商品分类、基期年份的选取存在技术性困难。基期年份的选取存在技术性困难。7/3/202427v从各国利率差异所从各国利率差异所引起的引起的套利套利行为来行为来分析汇率决定和变分析汇率决定和变动的原因。动的原因。v该理论最早由凯恩该理论最早由凯恩斯在斯在19231923年出版的年出版的货币改革论货币改革论一一书中提出。书中提出。第三节利率平价理论第三节利率平价理论interest rate parity,IRP7/3/202428套利套利v也叫利息套汇，在两国短期利率出现差异也叫利息套汇，在两国短期利率出现差异时，套利者将资金从低利率货币兑换成高时，套利者将资金从低利率货币兑换成高利率货币，以赚取利差收益。利率货币，以赚取利差收益。v分为两种：分为两种：抛补套利和非抛补套利抛补套利和非抛补套利7/3/202429抛抛补套利的例子套利的例子UK USA100001 1年期国库券利率年期国库券利率8 81 1年期国库券利率年期国库券利率1212即期汇率即期汇率1=$21=$2$2240010800卖出一年期卖出一年期$22400$22400 10980一年期远期汇率一年期远期汇率1=$2.041=$2.047/3/202430抛抛补套利的利率平价套利的利率平价外国未来的收益：（外国未来的收益：（1 1i i*)f/e)f/e本国未来收益：本国未来收益：1 1i i投资者的投资，取决于两个市场的收益：投资者的投资，取决于两个市场的收益：1 1i i （1 1i i*)f/e)f/e，在本国投资，在本国投资1 1i i （1 1i i*)f/e)f/e，在外国投资，在外国投资1 1i i（1 1i i*)f/e)f/e，都可以，都可以7/3/2024311 1i i（1 1i i*)f/e)f/e结论：结论：1.本国利率高于外国利率的差额等于远期升水（本本国利率高于外国利率的差额等于远期升水（本币贬值幅度）；币贬值幅度）；2.高利率国的货币在远期外汇市场上必定贬值，低高利率国的货币在远期外汇市场上必定贬值，低利率国的货币在远期外汇市场上必定升值。利率国的货币在远期外汇市场上必定升值。*iieef-=-7/3/202432利率平价理利率平价理论的的经验验证7/3/202433（三）（三）对利率平价利率平价说的的简要要评价价1.利率平价说的研究角度从商品流动转移利率平价说的研究角度从商品流动转移到资金流动，指出了汇率与利率之间存到资金流动，指出了汇率与利率之间存在的密切关系。在的密切关系。2.同购买力平价说一样，利率平价说并不同购买力平价说一样，利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，而只是描是一个独立的汇率决定理论，而只是描述出了汇率与利率之间存在的关系。述出了汇率与利率之间存在的关系。3.利率平价说具有特别的实践价值。利率平价说具有特别的实践价值。4.尽管利率平价说在理论上无懈可击，在尽管利率平价说在理论上无懈可击，在实践中却存在较大的偏差。实践中却存在较大的偏差。7/3/202434本章复本章复习思考思考题1.1.假设你在假设你在19981998年年8 8月月2626日（这一天德国马克对卢日（这一天德国马克对卢布的比价突然飙升了布的比价突然飙升了6969）是一名在莫斯科旅）是一名在莫斯科旅游的德国公民。卢布的贬值会给你带来什么样游的德国公民。卢布的贬值会给你带来什么样的影响？又假设你在那时是一家进口德国原料的影响？又假设你在那时是一家进口德国原料的俄国公司，卢布的贬值又会给你带来什么样的俄国公司，卢布的贬值又会给你带来什么样的影响？的影响？2.2.假设你拥有假设你拥有20002000美元。现行的美元和英镑的美元。现行的美元和英镑的180180天存款利率分别为天存款利率分别为i$=0.02(2%)i$=0.02(2%)，i i=0.03(3%)=0.03(3%)，现行汇率，现行汇率e=$2/e=$2/1.1.a.a.7/3/202435 在未来的在未来的180180天内，你可以选择的三种基本策略是什么？天内，你可以选择的三种基本策略是什么？b.b.如果你（或者其它人）肯定在外来的如果你（或者其它人）肯定在外来的180180天内美元和英天内美元和英镑的汇率不会发生改变，你会怎么做？镑的汇率不会发生改变，你会怎么做？180180天后你持有多天后你持有多少货币？少货币？c.c.假设你不介意承担汇率风险。你预期在未来的假设你不介意承担汇率风险。你预期在未来的180180天内天内汇率会变成汇率会变成$1.9/$1.9/1 1，那你会采取什么策略？为什么？在，那你会采取什么策略？为什么？在180180天后实际汇率变成了天后实际汇率变成了$1.8/$1.8/1 1，你会对你所作的决定，你会对你所作的决定满意吗？为什么？满意吗？为什么？d.d.假设你是风险厌恶者，假设你是风险厌恶者，180180天远期汇率为天远期汇率为$2.02/$2.02/1 1，你会采取什么策略？你会采取什么策略？3.3.假设一英国公司在本国制造，其成本用英镑衡量；出售假设一英国公司在本国制造，其成本用英镑衡量；出售主要在欧盟区国家，销售用欧元衡量。如果英镑升值主要在欧盟区国家，销售用欧元衡量。如果英镑升值20%20%，这对英国公有何影响？，这对英国公有何影响？7/3/202436本章参考本章参考书目目 1.1.保罗保罗克鲁格曼、茅瑞斯克鲁格曼、茅瑞斯奥伯斯法尔德，奥伯斯法尔德，国国际经济学际经济学，人民大学出版，人民大学出版，19981998年，第年，第1313章第章第1 1、2 2节。节。2.2.彼得彼得林德特，林德特，国际经济学国际经济学，经济科学出，经济科学出版社，版社，19921992年，第年，第1515章。章。3.3.佟家栋、高乐咏，佟家栋、高乐咏，国际经济学国际经济学，南开大，南开大学出版社，学出版社，20002000年，第年，第1212章。章。4.4.阙澄宇阙澄宇 邓立立：邓立立：国际金融国际金融东北财经大学东北财经大学出版社出版社 20022002年年1010月。月。5.5.任治君著：任治君著：国际经济学国际经济学西南财经大学出西南财经大学出版社版社 20022002年年2 2月月 7/3/202437