战略财务管理与企业阐述专训课件

战略财务管理和企业分析陈小悦陈小悦北京国家会计学院北京国家会计学院/清华大学清华大学20042004年年1010月月财财务务管管理理就就其其狭狭义义的的概概念念来来说说，只只是是企企业业运运营营的的一一个个功功能能性性领领域域，主主要要涉涉及及企企业业运运营营过过程程中中的的资资金金管管理理。但但若若从从广广义义的的概概念念上上看看，财财务务管管理理的的实实质质是是资资本本管管理理，是是以以价价值值为为基基础础的的企企业业资资源源的的运运用用。只只有有把把企企业业资资金金的的管管理理和和运运用用纳纳入入到到资资本本管管理理亦亦即即以以价价值值为为核核心心的的企企业业资资源源管管理理的的框框架架之之内内，企企业业的的财财务务政政策策才才可可能能达达到到和和公公司司治治理理结结构构以以及及企企业业战战略略的的全全面面一一致致性性。而而这这种种全全面面一一致致性性的的组组织织保保证证，是是通通过过企企业业董董事事会会以以及及相相应应的的组组织织层层级级结结构构的的决决策策、执执行行和监督机制设计来实现的。和监督机制设计来实现的。一、财务管理角度的企业透视框架一、财务管理角度的企业透视框架从从财财务务管管理理的的角角度度来来透透视视企企业业，可可以以说说是是在在价价值值的的基基础础上上从从资资产产负负债债表表的的双双重重科科目目结结构构框框架架来来解解析析企企业业所所处处的的财财务务状状况况，从从损损益益表表的的单单向向顺顺序序来来审审视视企企业业的的经经营营业业绩绩。而而现现金金流流量量表表则则提提供供了价值背后的资金链条可持续性的保证。了价值背后的资金链条可持续性的保证。一、财务管理角度的企业透视框架一、财务管理角度的企业透视框架 资资产产负负债债表表的的双双重重结结构构反反映映企企业业所所拥拥有有的的资资源源和和其其所所承承担担的的责责任任之之间间的的平平衡衡。由由产产权权界界定定和和商商业业合合同同关关系系所所确确认认的的企企业业资资源源是是企企业业资资产产。亦亦即即企企业业拥拥有有的的权权利利，列列示示于于资资产产负负债债表表的的左左侧侧；而而企企业业通通过过其其设设立立和和一一系系列列后后续续融融资资行行为为所所确确定定的的对对股股权权和和债债权权资资本本投投入入者者所所承承担担的的责责任任则则列列示示于于资资产产负负债债表表的的右右侧侧。资资产产负负债债表表的的平平衡衡表表明明企企业业权权责责平平衡衡。其其平平衡衡机机制制是是权权益益资资本本（所所有有者者即即股股东东）对对企企业业资资产产索索取取权权的的排排序序位位于于一一切切由由合合同同确确认认的的其其他他索索取取权权之之后后。这这一一平平衡衡能能力力的的极极限是权益资本的市场价值（非账目值）跌至零。限是权益资本的市场价值（非账目值）跌至零。一、财务管理角度的企业透视框架一、财务管理角度的企业透视框架 损损益益表表是是按按照照财财务务报报告告周周期期累累计计的的经经营营业业绩绩结结果果。其其最最后后一一项项（净净利利润润）表表明明在在这这一一报报告告期期间间内内股股东东权权益益资资本本价值的累积变化额。价值的累积变化额。因因此此，资资产产负负债债表表和和损损益益表表是是企企业业作作为为一一个个利利益益实实体体的责权利三者统一的状况反映。的责权利三者统一的状况反映。资资产产负负债债表表左左侧侧反反映映的的企企业业权权利利，主主要要可可以以按按照照企企业业战战略略，生生产产管管理理，市市场场营营销销，人人力力资资源源，研研制制开开发发，管管理理会会计计等等功功能能关关系系线线索索来来理理解解，而而资资产产负负债债表表右右侧侧反反映映的的企企业业责责任任，则则要要按按照照公公司司治治理理，内内部部控控制制，财财务务会会计计，外外部部审计等责任关系线索来理解。审计等责任关系线索来理解。一、财务管理角度的企业透视框架一、财务管理角度的企业透视框架 财财务务管管理理，企企业业控控制制，风风险险管管理理等等职职能能就就其其狭狭义义的的概概念念来来看看，可可以以理理解解为为企企业业运运营营的的单单纯纯功功能能性性领领域域。但但随随着着资资本本市市场场的的发发展展，公公司司治治理理方方面面的的要要求求在在不不断断强强化化，上上述述功功能能领领域域跨跨越越资资产产负负债债表表的的两两侧侧，成成为为既既发发挥挥业业务务功功能能作作用，又履行受托责任平衡各方利益的职能。用，又履行受托责任平衡各方利益的职能。因因此此，对对财财务务管管理理职职能能的的分分析析，要要同同时时置置于于企企业业的的治治理理结结构构和和战战略略管管理理之之下下。财财务务管管理理概概念念的的拓拓展展使使得得企企业业财财务务的的最最高高负负责责人人有有必必要要进进入入董董事事会会，成成为为企企业业最最高高决决策策和和监管机构的成员。监管机构的成员。二、公司治理对财务管理提出的要求二、公司治理对财务管理提出的要求 公公司司治治理理是是一一整整套套制制度度性性安安排排，使使参参与与企企业业的的各各利利益益相相关关方方的的利利益益得得到到合合理理的的保保证证。在在市市场场竞竞争争（包包括括产产品品市市场场和和资资本本市市场场）的的环环境境下下，利利益益的的合合理理保保证证指指各各利利益益相相关关方方的的市市场场机机会会成成本本得得到到补补偿偿。而而各各利利益益相相关关方方是是指指企企业业运运营营所所需需资资源源的的投投入入者者以以及及与与企企业业运运营营过过程程及及结结果果有有利利益益牵牵连连的的各各利利益益主主体体（自自然然人人或或法法人人），包包括括股股东东、债债权权人人、管理层、职工、供应商、客户、社区、政府等等。管理层、职工、供应商、客户、社区、政府等等。二、公司治理对财务管理提出的要求二、公司治理对财务管理提出的要求 假假定定企企业业董董事事会会是是做做出出企企业业全全部部重重要要决决策策的的机机构构，并并假假定定各各利利益益相相关关方方的的利利益益协协调调也也是是通通过过董董事事会会进进行行的的。那那么么，以以价价值值为为基基础础的的财财务务管管理理的的战战略略和和政政策策制制定定及及其其实实施施是是通通过过董董事事会会的的一一定定组织形式和运行机制来实现的。组织形式和运行机制来实现的。二、公司治理对财务管理提出的要求二、公司治理对财务管理提出的要求财务管理首先要按照目标来保证下述要求的实现与协调：财务管理首先要按照目标来保证下述要求的实现与协调：1股东财富最大股东财富最大虽虽然然满满足足股股东东资资本本的的机机会会成成本本是是股股东东利利益益的的基基本本保保证证，但但要要从从资资本本市市场场上上吸吸引引更更多多的的资资本本投投入入，企企业业要要以以股股东东财财富富最最大大为为经经营营目目标标。由由于于股股东东是是企企业业的的剩剩余余索索取取者者，股股东东价价值值目目标标是是企业的最根本动力。企业的最根本动力。2企业价值最大企业价值最大如如果果实实现现股股东东财财富富的的价价值值目目标标不不能能和和其其他他利利益益相相关关方方的的利利益保障相协调，股东财富最大化会有实施上的困难。益保障相协调，股东财富最大化会有实施上的困难。如如果果能能够够在在实实现现企企业业价价值值最最大大化化的的基基础础上上实实现现股股东东财财富富最最大，则各利益相关方的利益有可能同时得到保证。大，则各利益相关方的利益有可能同时得到保证。二、公司治理对财务管理提出的要求二、公司治理对财务管理提出的要求3企企业业管管理理层层的的业业绩绩能能够够在在股股东东财财富富最最大大/企企业业价价值值最最大大的的基基础础上上得得到到公公允允的的评评价价和和合合理理的的报报偿偿，从从而而使使管管理理层层的个人价值得到最大实现。的个人价值得到最大实现。4把把企企业业的的财财务务风风险险特特别别是是流流动动性性风风险险控控制制在在可可以以承承受受的的范范围围之之内内，确确保保企企业业的的生生存存与与安安全全以以及及上上述述三三个个目目标标的实现。的实现。不不同同利利益益相相关关方方的的目目标标必必定定相相互互制制约约，企企业业若若不不能能同同时时兼兼容容各各种种价价值值目目标标，会会导导致致内内外外利利益益冲冲突突。需需要要寻寻找找一一种种统统一一的的企企业业价价值值模模型型，试试图图把把主主要要的的利利益益关关系系纳纳入入统统一一的模型中来考察。的模型中来考察。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1 1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关企企业业在在运运营营过过程程中中必必须须占占用用资资源源并并消消耗耗资资源源。由由于于占占用用资资源源有有机机会会成成本本，因因此此占占用用资资源源本本身身也也是是资资源源消消耗耗的的一一种形式。种形式。为为了了生生存存，企企业业必必须须有有能能力力随随时时补补充充资资源源，用用以以补补偿偿所所有有消消耗耗的的资资源源。为为了了发发展展，企企业业还还必必须须有有能能力力争争取取更更多多的的资资源源。企企业业补补充充和和争争夺夺更更多多资资源源的的能能力力本本身身也也是是企企业业资资源，而且常常是最重要的资源。源，而且常常是最重要的资源。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1.1.财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关因因此此，企企业业的的生生存存和和发发展展取取决决于于企企业业在在市市场场环环境境中中争争夺夺资资源源和和使使用用资资源源的的能能力力。在在确确定定性性的的环环境境中中，使使用用资资源源的的能能力力决决定定争争夺夺资资源源的的能能力力。在在不不确确定定性性的的环环境境中中，尤尤其其是是在在不不完完备备的的市市场场环环境境中中，使使用用资资源源的的能能力力和和争争夺夺资资源源的的能能力力都都是是动动态态变变化化的的，并并由由多多种种复复杂杂的的因因素素决决定定，因因此此两两者之间的关系也是复杂的。者之间的关系也是复杂的。在在市市场场竞竞争争的的环环境境中中，如如果果市市场场有有效效率率，资资源源将将会会向向效效益益高高的的企企业业流流动动，流流动动的的形形式式体体现现为为资资本本的的流流动动并并具具体体化为净现金流量。化为净现金流量。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1 1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关企企业业战战略略要要解解决决好好企企业业在在不不确确定定性性环环境境中中，不不完完备备市市场场条条件件下下的的企企业业生生存存和和发发展展的的基基本本谋谋略略问问题题。要要解解决决好好已已有有的的有有限限资资源源的的有有效效利利用用和和在在现现实实约约束束条条件件下下有有效效发发挥挥争争夺资源的有限能力问题。夺资源的有限能力问题。企企业业战战略略要要对对企企业业资资源源的的配配置置方方式式做做出出决决定定。由由于于资资源源配配置置有有很很强强的的不不可可逆逆性性，因因此此企企业业战战略略决决策策有有非非常常高高的的机机会会成成本本。财财务务管管理理的的相相关关决决策策以以及及所所追追求求的的企企业业效效益益和和企企业业价价值值目目标标都都是是建建立立在在企企业业战战略略的的基基础础之之上上的的。因因此此，企业财务管理的重大决策都不能脱离企业战略。企业财务管理的重大决策都不能脱离企业战略。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关（1）对）对“企业战略企业战略”的一种理解的一种理解有有各各种种各各样样的的对对“企企业业战战略略”的的定定义义，根根据据上上面面的的分分析析，从从对对财财务务管管理理的的指指导导和和影影响响的的角角度度，可可以以把把战战略略理理解解为：为：如如何何在在不不确确定定性性的的环环境境中中为为企企业业争争取取更更多多的的资资源源并并使所掌握的资源发挥最大的效用。使所掌握的资源发挥最大的效用。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关（2）战略的三个基本层面）战略的三个基本层面企企业业在在任任何何时时刻刻首首先先要要解解决决生生存存与与安安全全问问题题；然然后后要要处处理理发发展展问问题题，在在发发展展的的同同时时要要保保持持各各个个方方面面的的平平衡衡；为为了了使使发发展展和和平平衡衡可可持持续续，企企业业要要有有学学习习和和创创新新能能力力并并形形成成文化。因此可以从以下三个层面来理解企业战略：文化。因此可以从以下三个层面来理解企业战略：生存与安全生存与安全发展与平衡发展与平衡创新与文化创新与文化上述的三个层面都和财务管理有密切的关系。上述的三个层面都和财务管理有密切的关系。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关（2）战略的三个基本层面）战略的三个基本层面企企业业的的生生存存与与安安全全问问题题是是第第一一位位的的问问题题。财财务务管管理理的的目目标标首首先先要要解解决决好好这这一一问问题题。企企业业的的生生存存问问题题从从财财务务角角度度来来看看，必必须须保保证证企企业业在在近近期期内内具具有有应应付付各各种种责责任任的的现现金金支支付能力。付能力。如如果果企企业业不不能能通通过过经经营营获获得得足足够够的的现现金金流流量量用用以以满满足足支支出出需需要要，融融资资渠渠道道有有可可能能随随时时起起到到保保障障作作用用。但但融融资资渠渠道道通通畅畅至至少少需需要要两两个个条条件件：其其一一，企企业业有有信信用用，从从而而有有持持续续融融资资的的能能力力；其其二二，有有多多种种融融资资渠渠道道可可供供选选择择，特特别别是是和和资资本本市市场场的的通通道道，从从而而即即使使在在资资金金供供给给紧紧缩缩时时期期，企企业业依然有可能获得信用。依然有可能获得信用。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关（2）战略的三个基本层面）战略的三个基本层面企企业业的的发发展展与与平平衡衡问问题题则则是是更更为为复复杂杂的的问问题题。可可以以把把企企业业的的发发展展划划分分为为两两种种模模式式，一一种种称称为为内内涵涵发发展展模模式式；另另一一种种称称为为外外延延发发展展模模式式。企企业业在在不不同同阶阶段段可可能能侧侧重重不不同同的的模式，或者两种模式并用。模式，或者两种模式并用。内内涵涵发发展展模模式式又又称称为为可可持持续续增增长长模模式式，即即企企业业靠靠自自身身的的资资本本积积累累来来获获得得增增长长的的模模式式。这这一一模模式式表表明明企企业业核核心心能能力力所所带带来来的的可可长长期期持持续续的的企企业业资资本本回回报报率率以以及及相相应应的的可可持持续的利润增长率。续的利润增长率。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关（2）战略的三个基本层面）战略的三个基本层面外外延延发发展展模模式式是是企企业业通通过过外外部部权权益益融融资资进进行行扩扩张张的的发发展展模模式式。这这一一模模式式要要建建立立在在内内涵涵发发展展模模式式的的基基础础之之上上。完完全全没没有有内内涵涵发发展展模模式式（亦亦即即没没有有核核心心能能力力）的的企企业业不不可可能能长长期期靠靠外外延延发发展展模模式式来来生生存存和和发发展展。但但仅仅有有内内涵涵发发展展模模式式的的企企业业有有可可能能丢丢掉掉许许多多市市场场机机会会，不不能能真真正正有有效效地地发发挥挥和和拓展企业核心能力所赋予企业的增长潜力。拓展企业核心能力所赋予企业的增长潜力。创创新新和和文文化化问问题题涉涉及及对对企企业业核核心心能能力力的的解解释释。在在财财务务管理方面也是最难计量、确认和管理的问题。管理方面也是最难计量、确认和管理的问题。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关（3）环境对战略的影响）环境对战略的影响环境对企业形成的约束环境对企业形成的约束a.产品市场约束产品市场约束产产品品市市场场约约束束企企业业产产品品向向现现金金的的转转化化过过程程。该该约约束束集集中中体体现现在在企企业业通通过过销销售售所所实实现现的的净净现现金金流流（EBITDA）上上。从从短短期期安安全全的的角角度度看看问问题题，EBITDA可可以以说说明明企企业业靠靠运运营营来来支支持持生生存存的的能能力力。但但从从中中长长期期的的角角度度来来看看问问题题，则则EBIT（即即补补偿偿了了固固定定资资产产与与无无形形资资产产的的消消耗耗后后的的盈盈余余）更更能能说说明明企企业业的的生生存存能能力力以以及及发发展展潜潜力力。因因此此EBIT更更好好地地说说明明了了企业在产品市场约束条件下的企业生存和发展能力。企业在产品市场约束条件下的企业生存和发展能力。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1 1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关（3 3）环境对战略的影响）环境对战略的影响环境对企业形成的约束环境对企业形成的约束b.b.资本市场约束资本市场约束资资本本市市场场约约束束企企业业的的融融资资能能力力和和红红利利政政策策。该该约约束束集集中中体体现现在在红红利利付付出出率率、再再投投资资率率、债债券券等等级级、股股价价市市盈盈率率、市市净净率率等等比比率率上上。这这些些比比率率是是企企业业在在资资本本市市场场约约束束条条件件下下的企业价值表现。的企业价值表现。c.c.政府监管约束政府监管约束监监管管对对企企业业提提出出合合规规要要求求。监监管管往往往往影影响响产产业业的的进进入入和和退退出出壁壁垒垒，从从而而影影响响产产业业利利润润率率。监监管管还还可可能能增增加加或或减减少企业的战略选择。少企业的战略选择。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关（3）环境对战略的影响）环境对战略的影响市场是否完备和有效率与企业战略的关系。市场是否完备和有效率与企业战略的关系。a.完备和有效市场环境完备和有效市场环境对对于于一一般般的的市市场场，包包括括产产品品市市场场和和资资本本市市场场，有有所所谓谓市市场场的的完完善善性性和和完完全全性性问问题题，而而对对于于资资本本市市场场来来说说，则则有有市市场效率问题，完善且完全的市场可称为完备市场。场效率问题，完善且完全的市场可称为完备市场。有有效效市市场场（或或称称有有效效率率市市场场）和和经经济济学学中中对对完完善善（perfect）和和完完全全（complete）市市场场的的假假定定有有密密切切关关系系。对于市场是否有效，在理财学中有明确的定义。对于市场是否有效，在理财学中有明确的定义。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关 完完善善市市场场：商商品品及及有有关关权权力力的的交交易易为为零零成成本本交交易易；任任何何市市场场参参与与者者（企企业业或或个个人人）均均无无赚赚取取超超常常回回报报的的特特别别优优势势或或机机会会；个个别别市市场场参参与与者者的的行行为为不不能能影影响响市市场价格。场价格。完完全全市市场场：任任何何商商品品或或有有关关权权力力的的市市场场都都存存在在而而且且是公开竞价的。是公开竞价的。这这样样的的完完善善且且完完全全市市场场对对应应有有效效的的资资本本市市场场（是是弱弱型有效和半强型有效的，强型有效已被证明不可能存在）。型有效和半强型有效的，强型有效已被证明不可能存在）。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关 弱弱型型有有效效市市场场：过过去去的的价价格格信信息息已已完完全全包包含含在在当当前前的的价价格格之之中中。因因此此，任任何何人人不不可可能能凭凭借借过过去去的的价价格格信信息息（技技术分析）在资本市场上赚取超常回报。术分析）在资本市场上赚取超常回报。半半强强型型有有效效市市场场：一一切切公公开开可可得得信信息息（包包括括过过去去的的一一切切价价格格信信息息）均均已已包包含含在在当当前前的的价价格格之之中中，因因此此任任何何人人不不可可能能凭凭借借市市场场公公开开可可得得信信息息（技技术术分分析析+基基本本面面分分析析）在在资资本市场上赚取超常回报。本市场上赚取超常回报。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关b.市场缺陷市场缺陷凡凡市市场场环环境境存存在在不不完完善善，不不完完全全的的情情况况，会会出出现现市市场场失失灵灵（market failure）。）。凡凡有有可可能能出出现现市市场场失失灵灵之之处处，政政府府的的市市场场监监管管都都是是必必不不可可少的。少的。在不同的市场效率下，企业的财务政策选择会有所不同。在不同的市场效率下，企业的财务政策选择会有所不同。如如果果市市场场完完善善且且完完全全，则则企企业业处处理理不不确确定定性性的的方方法法会会是是趋趋同同的的，因因此此企企业业战战略略也也会会是是单单一一的的。因因而而，甚甚至至可可以以说说企企业业不不需需要战略。要战略。现现实实市市场场条条件件必必定定是是不不完完备备的的，资资本本市市场场的的效效率率也也必必定定存存在一定问题，因此企业的竞争环境给予企业多种多样的选择。在一定问题，因此企业的竞争环境给予企业多种多样的选择。1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关正正是是由由于于市市场场的的非非完完善善性性和和非非完完全全性性，企企业业战战略略才才呈呈现现了了多多样样性性，丰丰富富多多彩彩的的企企业业战战略略选选择择造造就就了了成成功功的的企企业业家家，也用失败者铺垫了成功者之路（谋事在人，成事在天）。也用失败者铺垫了成功者之路（谋事在人，成事在天）。由由于于市市场场缺缺陷陷的的存存在在，也也造造成成企企业业多多种种财财务务政政策策选选择择的的可可能能性性存存在在。企企业业战战略略制制定定要要为为消消除除多多种种选选择择集集中中定定位位于于一一种种选选择择提提供供基基础础。同同时时，也也要要为为环环境境变变化化的的多多种种可可能能性性保保留留企业未来选择的灵活性。企业未来选择的灵活性。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关（4）企业内部条件约束）企业内部条件约束企企业业内内部部的的各各方方面面条条件件对对企企业业战战略略以以及及相相应应的的财财务务战战略略与与政政策策构构成成约约束束。从从财财务务管管理理的的角角度度，这这些些约约束束直直接接体体现现在在资资产产周周转转率率，以以及及各各项项成成本本费费用用的的比比率率方方面面。例例如如总总资资产产周周转转率率、应应收收款款周周转转率率、存存货货周周转转率率（这这些些周周转转率率同同时时也也受受到到市市场场环环境境条条件件的的约约束束）、毛毛利利率率、营营业业费费用用、管管理费用和财务费用占销售收入的比率等等。理费用和财务费用占销售收入的比率等等。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题 1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关 （5）从财务管理看企业战略）从财务管理看企业战略l财务状况是企业运营基本状况的指示。财务状况是企业运营基本状况的指示。l财财务务管管理理是是企企业业管管理理的的基基础础。财财务务底底线线是是企企业业生生命命（即生存与安全）的底线。（即生存与安全）的底线。l企企业业可可调调配配的的资资源源总总和和可可归归结结为为企企业业的的财财务务资资源源。资资金金是是最最核核心心的的财财务务资资源源，是是企企业业的的血血液液，企企业业所所使使用用的的各各种种资资源源主主要要是是靠靠资资金金的的运运行行来来调调配配的的，凡凡占用资金的资源都占用企业的有限资源。占用资金的资源都占用企业的有限资源。l企企业业财财务务资资源源的的另另一一组组成成部部分分是是企企业业信信用用。信信用用越越好好的的企企业业越越有有可可能能在在更更长长的的时时间间内内以以更更低低成成本本占占用用更多的他人资源。更多的他人资源。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题 1财务管理为什么与战略密切相关财务管理为什么与战略密切相关l企企业业内内涵涵发发展展模模式式和和外外延延发发展展模模式式均均需需以以财财务务预预测测或或估估值值模模型型来来表表现现，财财务务管管理理对对战战略略选选择择的的含含意意是是明明晰晰的。的。l只只有有好好的的财财务务管管理理才才能能有有效效地地保保证证好好的的战战略略得得以以实实施施。好好的的战战略略可可能能因因坏坏的的财财务务管管理理而而失失败败。任任何何好好的的战战略略必必须须落落实实到到可可实实施施的的财财务务方方案案和和其其他他方方案案（如如市市场场营营销销，组组织织设设置置，人人力力资资源源管管理理等等）上上。战战略略在在实实施施过过程程中中要要不不断断地地审审视视企企业业的的财财务务状状况况并并通通过过财财务务指指标标来来调整和控制。调整和控制。l没没有有战战略略，财财务务管管理理只只能能发发挥挥资资产产保保管管的的作作用用。没没有有财财务务管管理理，对对战战略略的的实实施施过过程程难难以以控控制制且且实实施施结结果果也也无法评价。无法评价。三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题2一般财务管理和战略财务管理的区别一般财务管理和战略财务管理的区别（1）在在完完善善、完完全全市市场场（有有效效市市场场）假假定定条条件件下下发发展起来的各种财务理念和工具：展起来的各种财务理念和工具：现金流量贴现（现值）理论现金流量贴现（现值）理论 (3)净现值（净现值（NPV）理论）理论马尔科维茨的风险分析和证券组合分析理论马尔科维茨的风险分析和证券组合分析理论资本成本理论（例如资本成本理论（例如CAPM）资本结构理论（例如资本结构理论（例如MM）红利政策理论红利政策理论税收效应（税盾）税收效应（税盾）期权定价理论（如期权定价理论（如Black-Scholes模型）模型）三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题2 2一般财务管理和战略财务管理的区别一般财务管理和战略财务管理的区别（2 2）非非完完善善、非非完完全全市市场场（市市场场效效率率有有缺缺陷陷）情情况况下下的财务管理理念的财务管理理念现金流量和企业利润（净收益，净盈利）的关系现金流量和企业利润（净收益，净盈利）的关系市场份额与利润的权衡市场份额与利润的权衡净现值和战略利益的权衡净现值和战略利益的权衡融资的战略性问题融资的战略性问题投资的战略性问题投资的战略性问题投资融资的战略性互动问题投资融资的战略性互动问题战略利益的期权性质战略利益的期权性质战略灵活性（选择性）的期权性质战略灵活性（选择性）的期权性质战略阶段性的期权性质战略阶段性的期权性质 三、财务管理的战略性问题三、财务管理的战略性问题2 2一般财务管理和战略财务管理的区别一般财务管理和战略财务管理的区别控制权的战略利益控制权的战略利益并购的可能增值部分从何而来并购的可能增值部分从何而来红利政策的个性背景红利政策的个性背景最佳资本结构的存在性最佳资本结构的存在性负债裕度的价值负债裕度的价值财务管理和公司治理结构的互动关系财务管理和公司治理结构的互动关系财务管理和激励体系的关系问题财务管理和激励体系的关系问题四、企业战略框架下的财务战略四、企业战略框架下的财务战略在在进进行行规规范范的的财财务务分分析析以以确确定定企企业业活活动动的的财财务务可可行行性性之之前前，首首先先要要对对不不同同的的战战略略方方案案进进行行战战略略利利益益分分析析和和估估价价。其其内内容容包包括括对对如如下下重重大大战战略略性性行行动动的的可可能能性性和和财财务可行性做出分析。务可行性做出分析。1 1企业重组战略企业重组战略2 2IPOIPO战略战略l时机时机l地点（地点（NYSENYSE，NASTAQNASTAQ，香港，大陆，其他），香港，大陆，其他）l其他要点（规模，各类比率，定价等）其他要点（规模，各类比率，定价等）四、企业战略框架下的财务战略四、企业战略框架下的财务战略3 3并购战略并购战略4.4.企业系（集团）战略企业系（集团）战略5 5战略联盟及外包战略战略联盟及外包战略6 6资本结构、红利政策与融资啄序选择资本结构、红利政策与融资啄序选择7 7多种融资工具的综合运用多种融资工具的综合运用等等。等等。多多种种可可选选择择的的企企业业财财务务战战略略要要在在统统一一的的财财务务目目标标下下形形成成，并并通通过过财财务务政政策策的的制制定定形形成成可可实实施施的的运运行方案和控制系统。行方案和控制系统。五、企业战略财务管理和企业分析框架五、企业战略财务管理和企业分析框架1.理论框架（图理论框架（图1）2.企业的资源企业的资源责任模型框架（图责任模型框架（图2）3.企业的价值企业的价值战略模型框架（图战略模型框架（图3）4.企业预测分析框架（图企业预测分析框架（图4）金融学基础金融学基础：证券投资学经济学基础经济学基础：微观经济学财务经济学制度经济学管理学基础管理学基础：管理理论公公司司理理财财学学基基础础理理论论：（完备市场财务理论完备市场财务理论）确确定定性性环环境境中中基基本本分分析析工具工具现金流量现值净现值确定性环境中的估值资本预算方法企业目标市场效率假说市场效率假说不确定性环境不确定性环境风险，证券组合，资产定价（CAPM）资本结构（MM）股利营运资本期权企业财务政策制定企业财务政策制定和财务管理实务和财务管理实务（非完备市场环境非完备市场环境）：）：投资实务融资实务分配实务资金管理财务计划专题专题：租赁，估值，重组，IPO，并购，风险管理，战略联盟，外包，创业投资，企业集团财务，企业分析等金融市场学金融工具金融机构会计学组织理论企企业业资资源源/责责任任模型模型：公司治理企业战略图图1 1 财务学科和实务体系框图财务学科和实务体系框图外部环境外部环境：政治，法律，体制，宏观经济，产业，竞争财务比率企业价值模型五、企业战略财务管理和企业分析框架五、企业战略财务管理和企业分析框架1.理论框架（图理论框架（图1）2.企业的资源企业的资源责任模型框架（图责任模型框架（图2）3.企业的价值企业的价值战略模型框架（图战略模型框架（图3）4.企业预测分析框架（图企业预测分析框架（图4）权益权益固定资产固定资产负债负债流动资产流动资产公司资产负债表公司资产负债表股东股东债权人债权人资本市场资本市场净利润净利润（所得税）（所得税）（利息）（利息）（运营成本）（运营成本）收入收入公司损益表公司损益表政府政府供应商，职工供应商，职工客户客户公司运营公司运营投资投资外部融资外部融资（权责关系形成）（权责关系形成）股息（内部融资）股息（内部融资）图图2 公司的资产负债损益模型公司的资产负债损益模型公司财务管理所涉及的主要问题可以用图公司财务管理所涉及的主要问题可以用图11所示的模型来表示。所示的模型来表示。五、企业战略财务管理和企业分析框架五、企业战略财务管理和企业分析框架1.理论框架（图理论框架（图1）2.企业的资源企业的资源责任模型框架（图责任模型框架（图2）3.企业的价值企业的价值战略模型框架（图战略模型框架（图3）4.企业预测分析框架（图企业预测分析框架（图4）图图3 3 企业价值战略分析框图企业价值战略分析框图五、企业战略财务管理和企业分析框架五、企业战略财务管理和企业分析框架1.理论框架（图理论框架（图1）2.企业的资源企业的资源责任模型框架（图责任模型框架（图2）3.企业的价值企业的价值战略模型框架（图战略模型框架（图3）4.企业预测分析框架（图企业预测分析框架（图4）图图4 企业预测分析框图企业预测分析框图 1.企业资本成本企业资本成本2.知识创新和企业价值知识创新和企业价值3.重要战略财务工具应用举例重要战略财务工具应用举例六、战略财务管理的若干重大问题六、战略财务管理的若干重大问题资本成本、企业绩效和公司治理资本成本、企业绩效和公司治理的约束激励机制的约束激励机制1.企业资本成本企业资本成本2.知识创新和企业价值知识创新和企业价值3.重要战略财务工具应用举例重要战略财务工具应用举例六、战略财务管理的若干重大问题六、战略财务管理的若干重大问题知识与企业价值知识与企业价值1.企业资本成本企业资本成本2.知识创新和企业价值知识创新和企业价值3.重要战略财务工具应用举例重要战略财务工具应用举例 六、战略财务管理的若干重大问题六、战略财务管理的若干重大问题七、企业分析及案例七、企业分析及案例附件一：附件一：财务报表分析财务报表分析附件二：附件二：中国联合通信股份有限公司财务报表分析中国联合通信股份有限公司财务报表分析谢谢！谢谢！