基金中介市场分析课件

2003年年4月月17日日此研讨材料供客户内部使用。未经远卓管理顾问书面许此研讨材料供客户内部使用。未经远卓管理顾问书面许可，其他机构不得擅自传阅、引用或复制。可，其他机构不得擅自传阅、引用或复制。机密机密附件附件S05S05：证券、基金中介市场分析报告：证券、基金中介市场分析报告02003年4月17日此研讨材料供客户内部使用。未经远卓管理顾中国的证券市场处于波动状态之中，中国的证券市场处于波动状态之中，2000年达到高点后，近两年处于不年达到高点后，近两年处于不断下滑的状态断下滑的状态证券市场资本市值证券市场资本市值 (单位：单位：1010亿元亿元)证券市场筹资金额证券市场筹资金额(单位：单位：1010亿元亿元)1,7531,9502,6474,8094,3521997 1998 1999 2000 200112984952101171997 1998 1999 2000 20013,0722,3543,1326,0833,8311997 1998 1999 2000 2001证券市场交易金额证券市场交易金额(单位：单位：1010亿元亿元)资料来源:中国金融年鉴;证监会网站;China Infobank3,83320027520022,92920021中国的证券市场处于波动状态之中，2000年达到高点后，近两年虽然近两年证券市场陷入低潮，但由于中国经济整体的迅速发展，虽然近两年证券市场陷入低潮，但由于中国经济整体的迅速发展，证券市场还有着很大的发展空间证券市场还有着很大的发展空间我国2002年GDP约为10万亿，同期资本市场流通市值约1.25万亿，比值为12.5%国际上发达国家，资本市场的市值与GDP的比值为100%，而美英两国更是达到了150%国内证券市场资本流通市值与居民存款余额之比为12.5%中国人民银行2002年调查显示，我国居民现有的金融资产结构中，储蓄存款占70%，国债占13%，股票投资仅占10%左右而在美国，资本市场工具和保险两项占全部金融资产的55%证券市场还有很证券市场还有很大的发展空间大的发展空间2虽然近两年证券市场陷入低潮，但由于中国经济整体的迅速发展，证证券业的收益水平受证券市场总体表现的影响很大，近两年证券市场的不证券业的收益水平受证券市场总体表现的影响很大，近两年证券市场的不景气使证券业的利润水平降幅较大景气使证券业的利润水平降幅较大0%5%10%15%20%25%19971998199920002001中国证券业平均净资产收益率中国证券业平均净资产收益率2001年虽然收益水平大幅下降，但仍保持10%的高水平资料来源：China Infobank3证券业的收益水平受证券市场总体表现的影响很大，近两年证券市场证券市场的产业链是由投资者、证券市场中介、证券融资人共同构证券市场的产业链是由投资者、证券市场中介、证券融资人共同构成，证券中介扮演着产业中最重要的角色成，证券中介扮演着产业中最重要的角色证券市场中介有证券公司和证券交易所我国现阶段证券公司是最主要的证券市场中介在产业链上游证券公司主要做证券经纪业务，产业链下游主要做证券承销和资产管理证券经纪业务收入占到国内券商收入的一半左右投资者投资者证券融资人证券融资人证券公司证券公司证券融资人是指通过证券在资本市场上进行融资的主体证券融资人通过股票和债券进行融资证券公司证券公司证券交证券交易所易所证券市场中介4证券市场的产业链是由投资者、证券市场中介、证券融资人共同构成证券市场经过数年的发展正逐步走向成熟，市场集中度正逐步提高，进证券市场经过数年的发展正逐步走向成熟，市场集中度正逐步提高，进入证券行业的门槛越来越高入证券行业的门槛越来越高注册资本前注册资本前1010名的证券公司名的证券公司排序公司名注册资本排序公司名注册资本1银河证券456中信证券20.82国泰君安37.37国信证券203海通证券33.68山东证券184南方证券31.59广发证券165国通证券2210大鹏证券15单位：亿元数据来源：中国证券市场年报2000，国泰君安研究报告2000年8月50.28%50.28%51.48%51.48%50.88%50.88%58.26%58.26%总资产净资产营业收入利润总额1010大证券公司市场集中度指标大证券公司市场集中度指标证券行业市场集证券行业市场集中度和进入门槛中度和进入门槛正逐步提高正逐步提高5证券市场经过数年的发展正逐步走向成熟，市场集中度正逐步提高，券商之间竞争日益激烈，生存环境日益恶劣；唯有谋求业务创新，找到新的增长点，建立有壁垒性的核心能力才能够有可能继续发展；经纪业务经纪业务投行投行业务业务自营自营业务业务业内竞争日益激烈加入WTO混业经营呼声日盛佣金比率下调政策政策商业银行、保险公司等纷纷利用自身资源进入更广泛的金融服务市场银行、保险银行、保险公司等公司等资金优势品牌优势人才优势产品优势国外金国外金融机构融机构竞争白热化利润率下降市场集中度很高受宏观经济和股市波动影响，风险较大价格竞争非常残酷渠道争夺激烈利差收入有下降趋势券商券商受到国内外其他金融机构的挤压和政策的影响，行业内竞争日益激烈，受到国内外其他金融机构的挤压和政策的影响，行业内竞争日益激烈，证券公司的传统业务利润空间缩小，需要谋求业务创新证券公司的传统业务利润空间缩小，需要谋求业务创新6券商之间竞争日益激烈，生存环境日益恶劣；经纪业务投行业务自营国内证券公司收入集中于传统业务和自营业务，而美国公司集中于资产管理、基金管理等业务传统经纪业务收入所占的比重相当大，资本市场的低迷、佣金下调和券商经营成本太高使证券公司经纪业务效益下滑证券公司正在通过减少营业部、构建电子商务平台等措施改善经纪业务的效益国内证券公司的发展方向：在稳定经纪业务等传统业务的基础上增大资产管理、基金管理等业务收入，改善收入构成中、美证券公司的收入构成比较中、美证券公司的收入构成比较委托买卖手续费（传统业务）自营业务收入证券承销手续费基金管理、资产管理等业务收入中国美国48.76%15.98%30%19.86%3%8.74%很少50%左右资料来源：美国证券业协会，中国证券市场年报从国内券商与美国证券公司收入构成的比较来看，在稳定经纪业务等传从国内券商与美国证券公司收入构成的比较来看，在稳定经纪业务等传统业务收入的基础上增大资产管理、基金管理等业务的收入，改善收入统业务收入的基础上增大资产管理、基金管理等业务的收入，改善收入构成是国内证券公司的发展方向构成是国内证券公司的发展方向7国内证券公司收入集中于传统业务和自营业务，而美国公司集中于资在近期，经纪业务的收入是很多券商生存的基础，虽然面临诸多不利因在近期，经纪业务的收入是很多券商生存的基础，虽然面临诸多不利因素，证券公司也不会轻易放弃，因此非证券机构很难介入素，证券公司也不会轻易放弃，因此非证券机构很难介入经纪业务的市场集中度还不够大经纪业务的市场集中度还不够大以以19991999年股票代理交易集中度为例：年股票代理交易集中度为例：第一家份额第一家份额 5.93%5.93%前五家份额前五家份额 23.44%23.44%前十家份额前十家份额 33.12%33.12%国内券商在资产管理、基金管理等方面获国内券商在资产管理、基金管理等方面获取收益的能力短时间内难有大的增长取收益的能力短时间内难有大的增长基金的规模还有待提高，目前基金总规模基金的规模还有待提高，目前基金总规模约约13001300亿，按亿，按1%1%的基金管理费，的基金管理费，其他新业务开展的时间不长，总量不大其他新业务开展的时间不长，总量不大证券承销业务集中度高，只有少数证券承销业务集中度高，只有少数券商具有竞争力券商具有竞争力以以19991999年股票承销业务集中度为例：年股票承销业务集中度为例：前前5 5家份额家份额 55.57%55.57%前前1010家份额家份额 73.72%73.72%前前2020家份额家份额 79.28%79.28%自营业务收入风险很大自营业务收入风险很大自营业务受资本市场的基本走势影响自营业务受资本市场的基本走势影响很大很大在目前股市不景气的情况下，自营业在目前股市不景气的情况下，自营业务收入很低务收入很低不是稳定的收益来源，不宜大力发展不是稳定的收益来源，不宜大力发展资料来源：中国证券市场年报经纪业务是许多中小券商生存的基础，不会轻易放弃8在近期，经纪业务的收入是很多券商生存的基础，虽然面临诸多不利在整个证券市场低迷之时，基金业却逆市上升，取得了飞速的发展在整个证券市场低迷之时，基金业却逆市上升，取得了飞速的发展19982002.125只封闭式基金上市发行，100100亿亿732732亿亿564564亿亿基金总额达到1296.5亿，其中开放式基金为564亿，约占44%4年间基金规模增长了13倍开放式基金自推出后取得了飞速增长，一年之内增长了3倍2002.352只基金，49只为封闭式基金，3支开放式基金687687亿亿113113亿亿资料来源：2002 华夏证券研究报告封闭式基金开放式基金9在整个证券市场低迷之时，基金业却逆市上升，取得了飞速的发展1通过与国际基金业发展情况的比较以及对多个指标的分析可以发现，通过与国际基金业发展情况的比较以及对多个指标的分析可以发现，国内基金业规模偏小，还有很大发展空间国内基金业规模偏小，还有很大发展空间基金总额占储蓄总基金总额占储蓄总额比例仅为额比例仅为1.53%1.53%基金仅占资本市基金仅占资本市场总市值的场总市值的3.04%3.04%国内基金规国内基金规模小，发展模小，发展空间大空间大2002 华夏证券研究报告，远卓分析美国共同基金总额美国共同基金总额超过储蓄总额超过储蓄总额美国基金占证券资产美国基金占证券资产总市值的比为总市值的比为58%58%10通过与国际基金业发展情况的比较以及对多个指标的分析可以发现，相比其他证券产品，基金有着较好的收益相比其他证券产品，基金有着较好的收益/风险比（特别是开放式基金），风险比（特别是开放式基金），从而有着很强的吸引力从而有着很强的吸引力20022002年年上市上市A A股平均跌幅股平均跌幅深市深市A A股平均跌幅股平均跌幅封闭式基金平均跌幅封闭式基金平均跌幅开放式基金平均跌幅开放式基金平均跌幅-15.33%-15.33%-13.48%-13.48%-7.54%-7.54%-6.8%-6.8%2002年基金受大盘持续下跌的影响，效益不佳，但同A股相比，仍显示出较强的抗跌能力，特别是开放式基金2002 华夏证券研究报告，远卓分析11相比其他证券产品，基金有着较好的收益/风险比（特别是开放式基基金产业链由投资者、基金销售人、基金托管人和基金管理人组成。基金产业链由投资者、基金销售人、基金托管人和基金管理人组成。其中基金销售人和基金托管人共同构成了基金市场中介其中基金销售人和基金托管人共同构成了基金市场中介基金销售人基金销售人基金管理人基金管理人基金托管人基金托管人投资者投资者基金销售人是联系个人投资者与基金管理人的渠道基金管理人直接与机构投资者联系进行基金销售基金管理人士基金产品的发起与运作人基金托管人负责对基金管理人进行监督12基金产业链由投资者、基金销售人、基金托管人和基金管理人组成。从对基金业直接参与者的分析来看，国家对基金管理人和托管人的资格从对基金业直接参与者的分析来看，国家对基金管理人和托管人的资格有明确而具体的要求（这也是进入这两个环节最大的壁垒），而对基金有明确而具体的要求（这也是进入这两个环节最大的壁垒），而对基金销售人则没有明确的要求销售人则没有明确的要求基金业的参与者基金业的参与者职责职责要求要求基金管理人基金管理人基金托管人基金托管人负责基金资产投资运作，包括按基金契约规定，制定基金资产投资策略负责基金的推广与销售编制基金财务报告，公告基金运作信息主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司；主要发起人的经营状况良好，最近3年连续盈利；每个发起人实收资本不少于3亿元；拟设立的基金管理公司的最低实收资本为1000万元；有明确可行的基金管理计划；有合格的基金管理人才；安全保管资产执行基金管理人的划款及清算指令监督基金管理人的资金运作复核审查基金管理人计算的基金价格满足一定条件的商业银行实收资本金超过80亿元具备安全保管基金资产的能力目前国有四大行及交行具有资格基金销售人基金销售人接受基金管理人委托进行基金产品的销售有良好的网络渠道13从对基金业直接参与者的分析来看，国家对基金管理人和托管人的资基金销售人存在的空间在于能够在基金零售业务中提高效率，降低成本基金销售人存在的空间在于能够在基金零售业务中提高效率，降低成本基金销售人基金销售人基金管理人基金管理人投资人投资人在基金业产业链条上，基金销售人处在基金管理人与投资者之间对于机构投资人，基金管理人可以跳过销售中介直接与其进行交易基金销售人生存的空间在于能够在基金零售业务中帮助交易双方提高效率，降低成本对于投资人，帮助其-选择合适的基金产品-降低交易成本，提高交易效率对于基金管理人，帮助其-降低基金营销成本-得到更多的客户14基金销售人存在的空间在于能够在基金零售业务中提高效率，降低成现阶段我国面对个人投资者的基金销售人主要是银行和证券公司，现阶段我国面对个人投资者的基金销售人主要是银行和证券公司，专业的基金销售公司还很少专业的基金销售公司还很少 现有的基金销售方式存在的问题基金产品销售渠道单一且分散每一种基金产品均要建立一套自己的注册登记系统，造成基金销售成本偏高没有整合的销售渠道，给投资者进行基金交易带来不便，尤其是开放式基金的交易代销的形式使销售代理容易受市场不佳的影响个人投个人投资者资者银行银行证券公司证券公司机构投资者机构投资者基金管理公司基金管理公司 现有销售渠道状况个人投资者通过银行和证券公司购买基金产品银行和证券具有良好的销售渠道银行和证券的客户是潜在的基金购买者没有专门的整合的基金销售渠道15现阶段我国面对个人投资者的基金销售人主要是银行和证券公司，专市场调查的结果也证明了这一点市场调查的结果也证明了这一点购买证券或基金的渠道购买证券或基金的渠道100164（目标客户群）（目标客户群）资料来源：远卓德赛市场调研（限于德赛二手房按揭客户）银行网点证券或基金公司网点证券交易所理财顾问电话申请网上申请16市场调查的结果也证明了这一点购买证券或基金的渠道资料来源：远国外基金业发展的情况表明专业基金销售公司在基金销售中起着重国外基金业发展的情况表明专业基金销售公司在基金销售中起着重要的作用要的作用直销渠道直销渠道基金公司基金公司分销渠道分销渠道独立理财顾问独立理财顾问保险代理保险代理银行银行经纪服务商经纪服务商折扣经纪商折扣经纪商1999年，直销渠道占18%美国的共同基金销售渠道美国的共同基金销售渠道投资投资者者共同共同基金基金基金销售公司的优势在于：基金销售公司的优势在于：方便投资者方便投资者投资者只需在基金销售公司设立一个户头，就可以买卖该公司投资者只需在基金销售公司设立一个户头，就可以买卖该公司销售的上千只基金，这大大简化了投资者的手续；同时，公司销售的上千只基金，这大大简化了投资者的手续；同时，公司的基金买卖咨询服务还能方便投资者了解基金产品的信息的基金买卖咨询服务还能方便投资者了解基金产品的信息为基金公司提供价值为基金公司提供价值为各基金管理公司提供基金产品的销售信息和投资者需求信息，为各基金管理公司提供基金产品的销售信息和投资者需求信息，降低基金公司的营销成本降低基金公司的营销成本分销渠道占销售总额的82%，基金销售公司又占据了其中重要份额国外基金销售公司成功的外在条件在于有大量的基金产品，使投资者投资难度增大大量的基金产品，使销售渠道的整合成为必需大量的基金产品使基金公司的营销难度增大专业基金销售公司，或者叫基金超市17国外基金业发展的情况表明专业基金销售公司在基金销售中起着重要嘉信理财就是这样一个成功的例子嘉信理财就是这样一个成功的例子嘉信理财在基金市场上成功地找到基金公司和投资者之间存在的生存空间嘉信理财在基金市场上成功地找到基金公司和投资者之间存在的生存空间嘉信理财创造了一种“单一来源”（One Source）的共同基金零售业务系统通过在基金公司和投资者之间建立一个高效的交易平台，使个人投资者能同时与多家基金公司交易，也使基金公司能快速高效的找到投资者通过这个系统，投资者可以免交易费进行投资，基金公司能够通过少量费用找到基金购买者，降低了双方的成本美国共同基金数量的急剧增长给投资者带来了两个问题：如何在大量没有品牌的基金中进行选择如何才能方便快捷且低成本的进行基金的买卖基金数目的剧增使基金公司的营销成本增加，效率下降该基金交易系统的成功使嘉信理财在1994年通过共同基金服务赚取的收入达到了1.61亿美金投资者投资者投资者投资者投资者投资者One Source One Source SystemSystem基金基金A A基金基金B B基金基金C C基金基金D D18嘉信理财就是这样一个成功的例子嘉信理财在基金市场上成功地找到借鉴国外的经验，当基金产品数目和种类剧增之后，银行将基金销售业借鉴国外的经验，当基金产品数目和种类剧增之后，银行将基金销售业务外包的可能性是存在的。这就是德赛在基金中介市场的机会务外包的可能性是存在的。这就是德赛在基金中介市场的机会银行银行德赛德赛作为基金托管人，银行履行托管人的职责并收取托管费作为基金销售人，银行利用其良好的营业网络和客户资源销售基金产品，收取基金管理人的返佣基金销售不是银行的核心业务，银行作为基金销售人的目的也是为了提供全面的PFS服务而不是注重销售佣金的收入随着基金产品数目和种类的剧增，基金投资难度增大，基金产品竞争强度增大，基金销售人所需的专业服务能力和营销能力需要加强，将使银行不得不加大基金销售方面的投入，这对于银行来说是不利的银行作为基金托管人，需要其托管的基金能取得良好的销售状况，因此有与专业基金销售公司合作的可能在基金市场产品数目和种类增长迅速的情况下，市场对具有专业咨询能力的销售中介需求将会迅速增长借鉴二手房按揭的经验，德赛通过培养其基金专业能力，能够为银行扩大基金销售的业绩，实现双赢作为全面的PFS服务中介，德赛具有的客户资源和专业能力有助于其为基金投资者的投资进行咨询德赛可以利用其已有的客户资源来帮助基金公司提高销售效率，降低成本德赛可以与基金管理公司分享客户信息，帮助基金公司进行产品设计，获得更大的生存空间和更好的业绩19借鉴国外的经验，当基金产品数目和种类剧增之后，银行将基金销售并且随着中国基金市场规模的壮大，基金销售人的收益规模也会越并且随着中国基金市场规模的壮大，基金销售人的收益规模也会越来越大，德赛会有比较不错的生存空间来越大，德赛会有比较不错的生存空间基金市场总规模1296.5亿费率基金销售代理收益总规模以以20022002年为例年为例基金销售人所销售份额50%1%6.4亿基金运营费包括管理费、托管费、销售代理返佣和广告营销费等，一般大约为2.3%左右，随产品不同而不同，返佣率约估为1%假设有50%的基金通过基金公司直销给机构客户基金销售代理收入预计增长率40%以近两年基金增长的速度作为基准做保守的估算所得20并且随着中国基金市场规模的壮大，基金销售人的收益规模也会越来在整个证券市场低迷之时，基金业却逆市上升，取得了飞速的发展国内基金业正在步入高速发展期，现有规模小，开放式基金比例小，还有很大发展空间相比其他证券产品，基金有着较好的收益/风险比（特别是开放式基金），从而有着很强的吸引力基金产业链由投资者、基金销售人、基金托管人和基金管理人组成。其中基金销售人和基金托管人共同构成了基金市场中介基金管理人和基金托管人有很强的进入壁垒（政策的和资金的）在基金市场未充分发展的情况下，成为基金销售人需要的是已有的网络和客户资源基金销售人的收益来自于基金产品的申购及赎回手续费，随着中国基金市场规模的壮大，基金销售人的收益规模也会越来越大现阶段我国面对个人投资者的基金销售人主要是银行和证券公司，专业的基金销售公司还很少国外基金业发展的情况表明专业基金销售公司在基金销售中起着重要的作用借鉴国外的经验，当基金产品数目和种类剧增之后，银行将基金销售业务外包的可能性是存在的。这就是德赛在基金中介市场的机会基金中介市场总结基金中介市场总结21在整个证券市场低迷之时，基金业却逆市上升，取得了飞速的发展基随着基金产品，特别是开放式基金总规模的快速增长，基金销售中随着基金产品，特别是开放式基金总规模的快速增长，基金销售中介市场规模可观（预计介市场规模可观（预计2003年）年）x=50%国家为加快培育保险中介市场，放宽了保险中介的准入条件和对保险中介业务开展的限制专业保险代理还处于发展的初期，主要的竞争在于兼业代理之间的竞争和保险公司签约的个人代理的竞争97年到2001年寿险保持着年均24%的增长，鉴于中国保险市场还处于启动状态，20%的增长是合适的在2002年全国的基金市场总量的基础上以40%速度增长一般基金销售人负责面向个人的基金销售，对机构客户的销售可由基金公司自己完成，所以取50%作为零售份额基金运营费包括管理费、托管费、销售代理返佣和广告营销费等，一般大约为2.3%左右，虽产品不同而不同，返佣率约估为1%市场规模市场规模佣金比例佣金比例*基金销售中介基金销售中介总规模总规模基金销售中介所基金销售中介所占份额占份额竞争状况竞争状况政策管制政策管制x1814亿1%9.07亿增长速度增长速度以近两年基金增长的速度作为基准做保守的估算所得*注：现阶段开放式基金所占比例偏小，推出时间短，所以未考虑基金换手次数，取了一个保守值注：现阶段开放式基金所占比例偏小，推出时间短，所以未考虑基金换手次数，取了一个保守值程度高程度低CAGR:40%22随着基金产品，特别是开放式基金总规模的快速增长，基金销售中介基金销售中介市场规模预测（基金销售中介市场规模预测（2004年年-2006年）年）2539亿1%262亿元CAGR:20%2004年3555亿314.5亿元CAGR:20%2005年4976亿377.4亿元CAGR:20%2006年程度高程度低资料来源：China Information Bank，远卓分析x=市场规模市场规模佣金比例佣金比例*基金销售中介基金销售中介总规模总规模基金销售中介所基金销售中介所占份额占份额竞争状况竞争状况政策管制政策管制x增长速度增长速度50%50%50%1%1%23基金销售中介市场规模预测（2004年-2006年）2539