财务管理-投资

1 投资管理投资管理 第一节 概 述 一、投资 1、投资含义 指以今后收回更多的现金为目的，而在目前发生的现金流出。2、分类 第一、按投资范围（对象）不同 1）生产性资产投资（对内投资）（1）固定资产投资（资本资产投资）（2）非固定资产投资（营运资产或流动资产投资）2 2）金融资产投资（对外投资、证券投资）第二、按投资方案的相互关系不同 1）独立性投资 2）互斥投资 3）先决投资 投资方案选择前，必须先进行的投资。4）重置投资 以能够更多的或更有效的生产同一产品或发挥同样作用的资产来取代现有资产的投资。3 二、投资项目的现金流量二、投资项目的现金流量 1、现金流量 投资方案引起的现金流入和现金流出的增加量。2、现金流量的内容 1）现金流出量 （1）购置成本 （2）垫支的流动资金 （3）维护、修理费 2）现金流入量 4 （1）营业现金流入量（营业现金净流量）每年营业活动创造的现金流入量 营业现金流入量=销售收入（现金收入）-付现成本（公式一）=销售收入-（成本-非付现成本（折旧）=销售收入-成本+折旧 =利润+折旧 （公式二）n 某项目有效期内营业现金流入总量=?（利润+折旧）=利润总额+折旧总额 t=0 （2）残值收入 （3）收回垫支的流动资金 5 3）现金净流量 一定期间内现金流入量和现金流出量的差额。某方案有效期内现金净流量总额 =该方案有效期内现金流入量总额-现金流出量总额 =（营业现金流入量总额+残值+收回垫支流动资金）-（投资成本+垫支流动资金）=（利润总额+折旧总额+残值+收回垫支流动资金）-（投资成本+垫支流动资金）=利润总额 因此，项目整个有效期内：现金净流量总额=利润总额 6 营业现金流量 直线法折旧下利润10万元/年 0 1 2 3 4 5 年-100万元-100万元-50万元+28万元+28万元+28万元+28万元+28万元-50万元 合计+140万元 残值+10万元 流动资金收回+50万元+10万元+50万元 有效期内净流量总额 50万元 直线法折旧 18万元 18万元 18万元 18万元 18万元 合计 90万元 加速折旧 30万元 24万元 18万元 12万元 6万元 合计 90万元 合计 50万元 直线法折旧年利润 10万元 10万元 10万元 10万元 10万元 加速折旧法年利润-2万元 4万元 10万元 16万元 22万元 合计 50万元 7 三、区分几个成本概念 1、相关成本 指与特定决策有关的，在分析评价方案时必须加以考虑的成本。2、机会成本 3、沉没成本 8 四、利润与现金流量 投资决策中研究的重点是现金流量 1、项目有效期内利润总计与现金净流量总计相等；2、利润在各年度的分布受主观影响较大，而现金流量在各年度的分布比较客观；3、对于企业各方面来说现金流动状况比会计盈亏更重要。9 第二节 投资项目评价的一般方法 一、贴现的方法（动态法）1、净现值法 1）净现值（NPV）特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出现值的差额。2）净现值计算?nttttntttntttiOINPViOiINPV000)1()()1()1(或 It:第t年现金流入量，Ot:第t年现金流出量。10 3）净现值法进行方案判断：净现值 0，贴现后的现金流入大于贴现后的现金流出，该方案的报酬率大于设定的贴现率；净现值=0，贴现后的现金流入等于贴现后的现金流出，该方案的报酬率等于设定的贴现率；净现值 0，贴现后的现金流入小于贴现后的现金流出，该方案的报酬率小于设定的贴现率；11 4）举例：以现金流量分析时的例子数据来计算，若投资者预期投资报酬率为8%，则该方案净现值为：NPV=28万(P/A，8%，5)+(10万+50万)(P/S，8%，5)-100万-50万 =28万3.9927+60万0.6806-150万 =152.6316万-150万 =2.6316（万元）12 5）贴现率的选择：（1）以预期报酬率（必要报酬率）作为贴现率；（2）以资金成本率作为贴现率。6）净现值法的适用范围：独立方案、初始投资相同且有效年限相同的互斥方案。2、现值指数法 1）现值指数（PI）：指方案未来现金流入的现值与现金流出的现值的比率。2）计算公式?ntntttttiOiIPI00)1()1(13 3）方案判断：现值指数?1，净现值?0，方案收益率大于贴现率；现值指数=1，净现值=0，方案收益率等于贴现率；现值指数?1，净现值?0，方案收益率小于贴现率。4）举例：仍以上例数字:PI=28万(P/A，8%，5)+60万(P/S，8%，5)150万 =152.6316万150万 =1.0175 反映该方案1元的现值现金流出会带来1.0175元的现值现金流入。14 5）适用：独立方案、互斥方案的决策。6）净现值指数法 3、内含报酬率法 1）内含报酬率（IRR）使方案净现值等于0的贴现率,或使方案的现金流入的现值等于现金流出现值的贴现率。2）IRR的计算 （1）逐笔测试法 （2）内插法 15 3）举例：）举例：以前例，当i=8%时，NPV=2.6316万，当i=10%时，NPV=28万(P/A，10%，5)+(10万+50万)(P/S，10%，5)-100万-50万 =28万3.7908+60万0.6209-150万 =143.3964万-50万 =-6.6036（万元）16 4）方案判断：5）注意：内插法存在一定的误差，选择净现值接近于0的贴现率进行内插，结果比较准确。i=8%NPV=-6.6036 i=10%NPV=2.6316 i NPV=0%57.82352.96316.2%)10%8(%8)6036.6(6316.206316.2%10%8%8?ii17 二、非贴现的方法（静态方法）1、静态投资回收期法 1）投资回收期 2）计算公式:?n n?It=?Ot t=0 t=0 It:第 t 年现流入量；Ot：第 t 年现金流出量。若原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：投资回收期（n）=原始投资额/年现金净流入量 18 3）例：）例：单位：元 A方案 现金流量 回收额 未回收额 累计现金净流量 原始投资（20 000）20 000-20 000 现金流入 第1年 11 800 11 800 8 200 -8 200 第2年 13 240 8 200 0 5 040 回收期 nA=1+8 20013 240=1.62（年）B方案 现金流量 回收额 未回收额 累计现金净流量 原始投资（12 000）12 000-12 000 现金流入 第1年 5 500 5 500 6 500 -6 500 第2年 5 500 5 500 1 000 -1 000 第3年 5 500 1 000 0 4 500 回收期 nB=12 0005 500=2.18（年）19 4）评价：（1）计算简便，易理解。（2）忽视时间价值，没有考虑回收期以后的收益。2、投资利润率（会计收益率）法 1）投资利润率 年平均利润与原始投资额的比率。2）公式：投资利润率=年平均利润/原始投资 3）举例：接 NPV 法下的例子，投资利润率=10万/100万=10%20 4）评价：（1）计算简便，应用范围广 （2）没有考虑时间价值 三、投资决策方法的比较分析 P154 21 第三节 投资项目评价方法的运用 一、费用总现值比较法 1、方法简介：通过比较不同方案的费用总现值大小，来确定方案的优劣。2、主要适用：投资方案的效益相同或基本相同，且难于具体计量，有效期也基本相同。22 3、举例：某公司欲增加生产能力，现有两种方案：A 方案购置：价格为 12 万元，可以使用 6 年，6 年后残值预计 0.8 万元；B 方案融资租赁：年租金 2.8 万元每年末支付，租期 6年。两方案生产能力相同，该企业要求最低报酬率为 12%，试比较 A、B 方案。23 A 费用总现值：12万-0.8万（P/S，12%，6）=12万-0.8万0.5066 =11.59472（万元）B 费用总现值：2.8万（P/A，12%，6）=2.8万4.1114 =11.51192（万元）因此，B方案优于A方案。24 二、年费用比较法 1、年费用：考虑时间价值下的各年平均费用。2、计算：年费用=费用总现值（P/A，i，n）3、举例：以上例，假设 A 方案购置设备可以使用 8 年，两方案年生产能力相同。计算分析年费用：A 方案 12万-0.8万（P/S，12%，8）（P/A，12%，8）=2.3506（万元）B方案 2.8（万元）因此，A方案优于B方案 25 4、适用：年效益基本相同，但有效年限不同的互斥方案。三、综合举例 某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：项目 旧设备 新设备1 新设备2 原值 220万元 240万元 230万元 预计使用年限 10年 10年 6年 已使用年限 4年 0年 0年 尚可使用年限 6年 10年 6年 最终残值 20万元 30万元 30万元 目前变现价值 60万元 240万元 230万元 年运行成本 70万元 40万元 25万元 26），（），万（），万（万年费用（旧）6%15/6%15/206%15/7060APSPAP?），（万万），（万6%15/20706%15/60ASAP?（万元）57.83?7537.820707845.360万万万?：备注%15%1511151206%15/6%15/2066?）（）（万），（），万（APSP），（万）（万6%15/20%151%151206AS?情况一、旧设备和新设备1比较：），（），万（），万（万）年费用（新10%15/10%15/3010%15/402401APSPAP?304.2030400188.5240万万万?（万元）34.86?27 情况二、旧设备和新设备2比较：），万（），万（万费用总现值（旧）6%15/206%15/7060SPAP?4323.0207845.37060?万万万（万元）269.316?），万（），万（万）费用总现值（新6%15/306%15/252302SPAP?4323.0307845.325230?万万万（万元）6435.311?通过以上对比计算可以得出采用新设备2比较合适。28 四、所得税和折旧对投资决策的影响 （一）考虑所得税情况下的营业现金流量 1、根据现金流量定义 每年营业现金流量=收入(现金)-付现成本-所得税 (公式一)2、根据营业成果 每年营业现金流量=税后利润+折旧 (公式二)由公式一推出公式二：每年营业现金流量=收入-成本+折旧-所得税 =收入-成本-所得税+折旧 =税后利润+折旧 29 3、根据所得税对收入和折旧的影响 由公式二推出：每年营业现金流量=税后利润+折旧 =(收入-成本)(1-所得税率)+折旧 =(收入-付现成本-折旧)(1-所得税率)+折旧 =收入(1-所得税率)-付现成本(1-所得税率)+折旧所得税率 =税后收入-税后付现成本+折旧抵税 (公式三)（二）其他现金流量项目的影响 1、残值 2、投资成本 3、垫支流动资金与收回 4、维护修理费 30 例:某公司有一台设备购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40%，其他有关资料见表：项 目 旧设备 新设备 原 价 60 000 50 000 税法规定残值（10%）6 000 5 000 税法规定使用年限 6年 4 年 已使用年限 3年 0年 尚可使用年限 4年 4年 每年操作成本（付现）8 600 5 000 两年后大修成本 28 000 最终报废残值 7 000 10 000 目前变现价值 10 000 每年折旧额 直线法 年数总和法 第1年 9 000 18 000 第2年 9 000 13 500 第3年 9 000 9 000 第4年 0 4 500 单位：元 31 假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同，企业期望报酬率为10%。试决策是否更新设备。通过分析应当运用费用总现值比较法。（见下表）继续使用旧设备的费用总现值：10 000+(33 000-10 000)0.4+8 600(1-0.4)(P/A,10%,4)+28 000(1-0.4)(P/S,10%,2)-9 000 0.4(P/A,10%,3)-7 000(P/S,10%,4)+(7 000-6 000)0.4(P/S,10%,4)=10 000+9 200+16 356.68+13 883.52-8 952.84-4 781+273.20 =35 979.56(元)项目 现金流量 时间（年）系数 现值 继续用旧设备：旧设备变现价值 旧设备变现损失减税 每年付现操作成本 每年折旧抵税 两年后大修成本 残值变现收入 残值变现净收入纳税 合 计 （10 000）（10 000-33 000）0.4=（9 200）8 600（1-0.4）=（5 160）9 0000.4=3 600 28 000（1-0.4）=（16 800）7 000（7 000-6 000）0.4=（400）0 0 14 13 2 4 4 1 1 3.1699 2.4869 0.8264 0.6830 0.6830 （10 000）（9 200）（16 356.68）8 952.84（13 883.52）4 781 （273.20）（35 979.56）更换新设备 设备投资 每年付现操作成本 每年折旧抵税：第1年 第2年 第3年 第4年 残值收入 残值净收入纳税 合 计 （50 000）5 000（1-0.4）=（3 000）18 0000.4=7 200 13 5000.4=5 400 9 0000.4=3 600 4 5000.4=1 800 10 000（10 000-5 000）0.4=（2 000）0 14 1 2 3 4 4 4 1 3.1699 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6830 0.6830 （50 000）（9 509.70）6 545.52 4 462.56 2 704.68 1 229.40 6 830 （1 366）（39 103.54 33 更换新设备的费用总现值:50 000+5 000(1-0.4)(P/A,10%,4)-18 0000.4(P/S,10%,1)+13 5000.4(P/S,10%,2)+9 0000.4(P/S,10%,3)+4 5000.4(P/S,10%,4)-10 000(P/S,10%,4)+(10 000-5000)0.4(P/S,10%,4)=50 000+9 509.70-6 545.52+4 462.56+2 704.68+1 229.40 -6 830+1 366 =39 103.54(元)更换新设备的费用总现值比继续使用旧设备的费用总现值多：39 103.54-35 979.56=3 123.98（元）34 经过计算比较继续使用旧设备的费用总现值为 35 979.56元，使用新设备的费用总现值为 39 103.54 元，使用新设备比使用旧设备费用现值多出 3 123.98 元，因此，继续使用旧设备比较好。五、多项投资项目组合的决策（P166）（一）资金总量无限制情况下的决策 （二）资金总量有限制情况下的决策 35 六、风险条件下的投资决策六、风险条件下的投资决策 （一）投资项目的风险分析（P169）1、计算投资项目有效期内各年的现金净流量的期望值 tksktktPEE?1值年的现金净流量的期望：第tEt量的个数年可能出现的现金净流：预计第ts量种可能出现的现金净流年第：预计第ktEtk率种现金净流量发生的概年第：预计第ktPtk36 2、计算各年的现金净流量期望值的现值（EPV）?ntttiEEPV1)1(3、计算各年的现金净流量的标准差（dt 或?)?sktkttktPEEd12)(4、计算各年的现金净流量的标准差的现值（即综合标准差D）?ntttidD122)1(37 5、计算该项目的综合标准离差率（Q或V）EPVDQ?项目的综合标准离差率（Q或V）是反映考虑时间价值情况下，项目的综合风险程度的指标。（二）风险投资决策（P172）1、风险调整贴现率法 2、肯定当量法 38 第三节 证券投资 一、概述 1、证券：指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以转让的凭证。2、证券投资：购买股票、债券等金融资产。3、证券投资与项目投资 39 1）项目投资：）项目投资：购买固定资产等实物资产，属直接投资。2）证券投资：购买金融资产，属间接投资。3）项目投资决策：创造备选方案，然后进行分析，选择行动方案。4）证券投资决策：从证券市场中选择适宜的证券并组成证券组合，作为投资方案。40 二、债券投资决策二、债券投资决策 投资目的：为了获得较稳定的收益和较低风险。决策内容：（1）债券的价值 （2）债券投资到期收益率 （3）债券投资风险。41（一）债券的价值 1、债券价值（V）：指债券未来取得现金流入（本息收入）的现值。又称投资价值或内在价值。2、债券价值的计算：（1）每年末付息到期还本债券),/(),/()1()1(0niSPMniAPIiMiIVnnttt?：债券持有期数n转让价格：债券到期还本金额或M42 例：某债券面值为100元，票面利率为8%，期限为5年，每年末付息一次，到期还本。该债券已发行2年。目前市场利率为10%，该债券的市场价格为98元，是否值得投资？)3%,10,/(100)3%,10,/(%8100SPAPV?7513.01004869.28?（元）03.95?（2）到期一次还本付息债券),/)(1()1()1(niSPmkMimkMVn?单利计息：),/)(,/(11niSPmkPSMikMVnm?）（）（复利计息：mnkmn?票面利率：发行期数；：持有期数；43 例：某投资人拟投资1年前发行的B债券，面值为100元，票面利率为8%，期数为3年，到期一次还本付息，目前市场利率为9%，该债券目前市场价格为110元，是否值得投资？03.1068417.02597.1100%91%811003708.1048417.0124%)91()3%81(100232?）（）（复利计息：若单利计息：VV44（二）债券到期收益率 指购进债券后，一直持有至到期日可获取的收益率。债券未来现金流入等于债券买入价格时的贴现率。1、分期付息到期还本 P=I（P/A，i，n）+M（P/S，i，n）45 例：某公司于年4月1日以98元购入上年4月1日发行的3年期债券，面值为100元，分期付息，票面利率为8%，试确定该债券的到期收益率。98=100 8%（P/A，i，2）+100（P/S，i，2）当i=9%时，100 8%（P/A，9%，2）+100（P/S，9%，2）=8 1.7591+100 0.8417=98.2428 当i=10%时，100 8%（P/A，10%，2）+100（P/S，10%，2）=8 1.7355+100 0.8264=96.524 i=9%P1=98.2428 i P=98 i=10%P2=96.524%14.97188.12428.0%1%9524.962428.98982428.98%10%9%9?ii46 2、到期一次还本付息 单利计息：P=M(1+km)(P/S，i，n)复利计息：P=M(S/P,k,m)(P/S,i,n)（三）债券投资的风险分析 1、违约风险 指债务人无法按期偿还债务本息的风险。2、利率风险 指在债券持有期间由于利率变动（主要是利率上升）而使投资者产生损失。47 例：2000 年C公司按面值购入债券 100 万元，年利率为 6%，3 年期，单利计息，到期还本付息。一年后市场利率上升到 8%，则该债券在一年后的价格为多少？100万 （106万元-101.1614万元）118万 2000 2001 2002 2003年 债券到期值为：100万（1+6%3）=118（万元）1年后的现值为：118万（P/S，8%，2）=101.1614（万元）1年后的本利和：100（1+6%)=106（万元）损失：106万元-101.1614万元=4.8386（万元）债券期限越长，利率风险越大，因此长期债券利率一般比短期债券高。48 3、购买力风险、购买力风险 指通货膨胀造成债券贬值的风险。报酬率固定的资产购买力风险大。4、变现力风险 指无法在短期内以合理的价格买掉资产的风险。5、再投资风险 指债券到期后，投资者找不到合适的（原投资收益）投资机会的风险。利率风险和再投资风险是相互矛盾的。49 三、股票投资决策 股票投资的目的：（1）获利的需要 短期股票投资作为货币资金的转换形式，既保证了流动性需要，也提高了企业的盈利能力。（2）控股的需要 长期股票投资可以达到控制和影响被投资企业。50（一）股票的价值 1、股票的价格 1）股票的发行价格 2）股票的交易价格（流通价格）股票价格的决定因素 （1）股票的价值 （2）资本市场的供求状况 （3）经济环境 （4）投资者心理预期 （5）其他 51 2、股票的价值（V）股票的内在价值、理论价值或投资价值。指股票投资所获得收入的现值。1）股票投资的收入 （1）持有期间的股利收入 （2）未来转让的股价收入 2）贴现率的确定 以预期报酬率或必要报酬率（RS）作为贴现率。预期报酬率=预期股利收益率+预期资本利得收益率 必要报酬率=无风险收益率+风险收益率 =RF+?（RM-RF）52 3、股票价值的确定 1）短期持有股票价值的确定 nntttRsPnRsDV)1()1(1?例：已知某股票目前市价为 6.8 元，预计该股票今后3年的股利分别为每股 0.4 元、0.5 元、0.6 元，且 3 年后估计可以 7.5 元出售。投资者要求的报酬率为 12%，则该股票是否能投资？V=0.4（P/S，12%，1）+0.5（P/S，12%，2）+0.6（P/S，12%，3）+7.5（P/S，12%，3）=0.4 0.8929+0.50.7972+0.60.7118+7.50.7118=6.52（元）13.8元，宜投资，16%-12%0.5（1+12%）若投资收益率为：RS=13.8 +12%=16.06%55（3）非固定成长股票 例：某投资者要求最低投资报酬率为 12%，H公司上年股利为 2 元/股，预计未来 2 年股利将以 18%的速度递增，此后转为正常增长，增长率为 10%，若H公司股票目前市价为 125 元/股，问能否投资？前两年股利现值为：2(1+18%)2(1+18%)+2(1+12%)(1+12%)2=4.327 第二年以后股利的现值:2 v =D (1+g)2(1+18)(1+10%)2 R -g 12%-10%s=153.164 V=4.327+153.164(P/S,12%,2)=126.43（元）2 56 股票价值分析方法的评价：（1）理论上，对于股票价值的评价，一般以此为基础作投资决策。（2）实际中，预期的股价水平和报酬率由于受多种因素影响，往往和实际发生的结果相差较大。但这并不影响决策优先次序。因预测的误差只影响绝对值。而我们的决策是依据股票价值的差别来决策的。被忽略的不可预见的因素，对于实际值和预测值差别的影响，不是针对个别股票而是所有股票，因此，对决策的正确性影响不大。（3）以上决策方法，在理论上比较健全，计算结果使用也方便，但对未来股利和股价的预测很复杂，一般投资者很难掌握 57（二）股票的市盈率分析 市盈率分析，是一种粗略衡量股票价值的方法，易于掌握，被一般投资者使用较多。1、市盈率计算 市盈率=每股市价/每股盈余 或 市净率=每股市价/每股净资产 反映获得1元盈利要花多少倍的代价。实际上是投资者投资回报的倒数。如市盈率为10，则投资利润率为10%。也有用市净率分析。58 2、市盈率分析 1）用市盈率估计股票价值 股票价值=行业平均市盈率 该股票每股盈利 例：某公司股票每股盈利2元，市盈率为10，行业平均市盈率为11，该股票是否可以投资？股票价值：211=22（元）股票价格：210=20（元）可以投资。59 2）用市盈率估计股票风险 （1）市盈率应在一个合理区间，一般平均为1011倍，在 520之间属于比较正常。（2）一般认为市盈率高的股票，表明投资者对公司未来充满信心，愿意为1元盈利多付代价。（3）市盈率低，表明投资者对公司未来缺乏信心。（4）应研究拟投资股票市盈率长期变化趋势，作为分析基础，且不同行业正常值亦有区别。