专题三：筹资管理教学课件

专题三：筹资管理专题三：筹资管理服从真理，就能征服一切事物n n假如王先生拥有的保健品公司是一家上市公司，假如王先生拥有的保健品公司是一家上市公司，计划筹集资金计划筹集资金15001500万元，假设企业适用的所得税万元，假设企业适用的所得税税率为税率为40%40%。筹资的方式有以下几种：。筹资的方式有以下几种：n n1 1、向银行借款，借款利率为、向银行借款，借款利率为6%6%，手续费为，手续费为33。n n2 2、溢价发行债券，面值、溢价发行债券，面值15001500万元，发行价格为万元，发行价格为15801580万元，票面利率为万元，票面利率为8%8%，期限为，期限为1010年，每年支年，每年支付一次利息，筹资费率付一次利息，筹资费率4%4%n n3 3、发行普通股，每股发行价格、发行普通股，每股发行价格2020元，筹资费率元，筹资费率6%6%，今年刚发行的股利为每股，今年刚发行的股利为每股1.51.5元，以后每年递元，以后每年递增增5%5%。n n问：（1）该企业应选择哪种筹资方式？为什么？n n（2）筹集资金是要付出代价的，每种筹资方式的筹资成本是多少？n n（3）如果进行筹资组合，应选择以下哪种结构最好？n nA向银行借款500万元，发行债券500万元，发行股票500万元n nB向银行借款200万元，发行债券400万元，发行股票900万元n nC向银行借款300万元，发行债券700万元，发行股票500万元n n重点导读重点导读资金需要量的预测方法；资金需要量的预测方法；权益资金筹措的方式以及负债资金筹措的权益资金筹措的方式以及负债资金筹措的方式；方式；资本成本的计算。资本成本的计算。第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述一、筹资的分类一、筹资的分类企业从自身的生产经营状况及资金运用情况出发，根据企企业从自身的生产经营状况及资金运用情况出发，根据企业未来经营策略和发展需要，经过科学的预测和决策，通过一业未来经营策略和发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，集中企业所需资金的财务活动。定的渠道，采用一定的方式，集中企业所需资金的财务活动。1、按期限长短、按期限长短短期资金短期资金长期资金长期资金所有者权益所有者权益/自有资金自有资金/主权资金主权资金/权益资金权益资金2、按资金性质、按资金性质负债资金负债资金/借入资金借入资金自有资金自有资金负债资金负债资金财务风险小财务风险小财务风险大财务风险大资金成本资金成本高高资金成本资金成本低低资金成本的比较：资金成本的比较：负债资金：利息负债资金：利息自有资金：股利自有资金：股利税前支付税前支付税后支付税后支付10万元万元10万元万元息前税前利润息前税前利润：100100利息：利息：100税前利润税前利润=90100T=40%所得税：所得税：3640净利净利=5460股利股利：010-54501.二、筹资渠道与方式二、筹资渠道与方式2.（一）渠道（一）渠道3.1、国家财政资金、国家财政资金4.2、银行信贷资金、银行信贷资金5.3、非银行金融机构资金、非银行金融机构资金6.4、其他企业资金、其他企业资金7.5、居民个人资金、居民个人资金8.6、企业自留资金、企业自留资金9.7.外商资金外商资金三、基本原则三、基本原则（一）规模适当（一）规模适当（二）筹措及时（二）筹措及时（三）来源合理（三）来源合理（四）方式经济（四）方式经济四、资金需要量的预测四、资金需要量的预测（一）定性预测法（一）定性预测法适用范围：一般适用于企业缺乏完备准确的历史资料时适用范围：一般适用于企业缺乏完备准确的历史资料时确定方式：依靠个人的经验和主观分析、判断能力确定方式：依靠个人的经验和主观分析、判断能力主要依据专家的经验、分析判断主要依据专家的经验、分析判断（二）定量分析方法（二）定量分析方法依据资金的性质、借助数学模型来进行数量分析方法依据资金的性质、借助数学模型来进行数量分析方法1、销售百分比预测法、销售百分比预测法例：某公司例：某公司2002年年12月月31日的简要资产负债如下：日的简要资产负债如下：资产资产资产资产负债和所有者权益负债和所有者权益负债和所有者权益负债和所有者权益现金现金现金现金50005000应收账款应收账款应收账款应收账款1500015000存货存货存货存货3000030000固定资产净值固定资产净值固定资产净值固定资产净值3000030000应付费用应付费用应付费用应付费用50005000应付账款应付账款应付账款应付账款1000010000短期借款短期借款短期借款短期借款2500025000公司债券公司债券公司债券公司债券1000010000实收资本实收资本实收资本实收资本2000020000留存收益留存收益留存收益留存收益1000010000资产合计资产合计资产合计资产合计8000080000负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计8000080000该公司该公司2002年的销售收入为年的销售收入为100000元，元，目前仍有剩余生产能目前仍有剩余生产能力，即增加收入不需要进行固定资产方面的投资力，即增加收入不需要进行固定资产方面的投资。销售净利润。销售净利润率为率为10%，分配给投资者的利润为，分配给投资者的利润为60%，若，若2003年的销售收入年的销售收入提高到提高到120000元，应用销售百分率法预测该企业需要从元，应用销售百分率法预测该企业需要从外部外部筹筹集的资金。集的资金。计算资金需要总量计算资金需要总量(总追加量）：总追加量）：（5000+15000+30000）20%=1000010000的资金需要量通过自然性负债的增加可以解决：的资金需要量通过自然性负债的增加可以解决：（5000+10000）20%=3000需追加的资金量变为：需追加的资金量变为：10000-3000=7000需追加的资金量需追加的资金量7000元通过内部留存收益解决：元通过内部留存收益解决：内部留存收益内部留存收益=净利向投资者分配的利润净利向投资者分配的利润=销售收入销售收入销售净利率净利销售净利率净利向投资者分配的比率向投资者分配的比率12000010%1200060%=4800确定需从外部筹集的资金：确定需从外部筹集的资金：70004800=2200n n王先生拥有一家自己的保健品公司东方科技有限公司，因产品适销对路，企业前景良好。王先生发现消费者对他的产品有着很大的需求量，心里感到由衷的高兴。2008年其公司实现销售额3000万元，销售净利率为10%，股利支付率为40%。2008年底的资产负债表如下：资产资产负债与所有者权益负债与所有者权益货币资金货币资金10001000应付账款应付账款25002500应收账款应收账款20002000应交税金应交税金500500存货存货30003000长期负债长期负债10001000固定资产固定资产55005500实收资本实收资本60006000无形资产无形资产500500留存收益留存收益20002000合计合计1200012000合计合计1200012000n n王先生的公司计划在2009年把销售额提高到3600万元，销售净利率、股利发放率仍保持2008年的水平。他想：08年设备利用已饱和，09年要是筹集一笔钱，加大产品供应量，满足市场需求，那就好了。n n问：2009年，王先生需要筹集多少资金？王先生可以从哪些渠道筹集资金？休息、休息一下第二节第二节 权益资金的筹集权益资金的筹集一、吸收直接投资一、吸收直接投资特点：吸收投资无需公开发行证券特点：吸收投资无需公开发行证券1、形式、形式本着本着“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。2、出资方式、出资方式(1)以现金出资以现金出资(2)以实物出资以实物出资(固定资产固定资产/流动资产流动资产)(3)以无形资产出资以无形资产出资(工业产权工业产权/土地使用权，估价困难土地使用权，估价困难)3、优缺点、优缺点筹资规模受到限制。二、发行普通股二、发行普通股1、公司向发行人、国家授权投资的机构和法人发行、公司向发行人、国家授权投资的机构和法人发行的股票，应当为记名股票；对社会公众发行的股票，的股票，应当为记名股票；对社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。可以为记名股票，也可以为无记名股票。2、股票发行的条件、股票发行的条件P56新设立的股份有限公司申请公开发行股票的条件：新设立的股份有限公司申请公开发行股票的条件：注意第注意第c点：在募集方式下，发起人认购的股份不少点：在募集方式下，发起人认购的股份不少于公司拟发行股份总数的于公司拟发行股份总数的35%。国有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票，国有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票，应满足的特殊条件：应满足的特殊条件：发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于于30，无形资产在净资产中所占比例不高于，无形资产在净资产中所占比例不高于20，但证监会另有规定的除外。但证监会另有规定的除外。3、股票上市股票上市4、优缺点：、优缺点：第三节第三节 负债资金的筹集负债资金的筹集一、银行借款一、银行借款1、种类、种类1）期限）期限短期（短期（1年）年）中期（中期（1,5长期（长期（5年）年）2）借款条件）借款条件信用借款信用借款担保担保(抵押抵押)借款借款票据贴现票据贴现2、与银行借款有关的信用条件：、与银行借款有关的信用条件：信贷额度：是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借信贷额度：是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。款的最高限额。如果企业信誉恶化，即使银行曾经同意按信贷限额提供贷款，如果企业信誉恶化，即使银行曾经同意按信贷限额提供贷款，企业也可能得不到借款，这时，银行也不承担法律责任。企业也可能得不到借款，这时，银行也不承担法律责任。周转信贷协定周转信贷协定（会计算承诺费）（会计算承诺费）例：某企业与银行商定的周转信贷额为例：某企业与银行商定的周转信贷额为2000万元，期限是万元，期限是1年，承诺费率为年，承诺费率为0.5，借款企业年度内使用了，借款企业年度内使用了1400万元，那万元，那么借款企业当年应向银行支付的承诺费分别分多少？么借款企业当年应向银行支付的承诺费分别分多少？补偿性余额：银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实补偿性余额：银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比计算的最低存款余额。际借用额的一定百分比计算的最低存款余额。补偿性余额有助于银行降低贷款风险，补偿其可能遭受的损补偿性余额有助于银行降低贷款风险，补偿其可能遭受的损失；但对企业来说，补偿性余额提高了借款的实际利率，加重失；但对企业来说，补偿性余额提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。了企业的利息负担。定量化计算补偿性余额的前提下，实际利率的计算？定量化计算补偿性余额的前提下，实际利率的计算？在补偿性余额的前提下，需向银行借入多少资金？在补偿性余额的前提下，需向银行借入多少资金？（1）根据比率预测法，预测出企业外部融资需求量（）根据比率预测法，预测出企业外部融资需求量（200万）万）（2）（）（200万）计划通过银行短期借款取得，银行要求补偿性万）计划通过银行短期借款取得，银行要求补偿性余额是余额是20，需向银行借入多少资金？，需向银行借入多少资金？需向银行借入的资金需向银行借入的资金200/（120）250万万借款抵押借款抵押抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款原因：原因：1.高风险、高回报高风险、高回报2.额外发生的手续费额外发生的手续费3、借款利息的支付方式：、借款利息的支付方式：1）利随本清法：借款到期时向银行支付利息的方法）利随本清法：借款到期时向银行支付利息的方法名义利率实际利率名义利率实际利率2）贴现法：是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣）贴现法：是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业再偿还全部本金的一种除利息部分，而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法计息方法实际利率高于名义利率实际利率高于名义利率实际利率名义利率实际利率名义利率/（1名义利率）名义利率）4、银行借款筹资的优缺点：二、公司债券1、种类：（按有无抵押担保分类）信用债券、抵押债券、担保债券信用债券：发行信用债券有许多限制性条件，这些条件最重要的是反抵押条款。（其他分类）可转换债券、收益债券、无息债券、浮动利率债券收益债券：企业不盈利时，可暂时不支付利息，而到获利时支付累积利息的债券。例：某公司发行的收益债券，第1年亏损20万不需支付利息第2年实现利润15万不需支付利息第3年盈利50万当年、以前利息都支付2、债券发行价格的确定（投资者愿意购买的价格）平价发行债券发行价格折价发行溢价发行债券的提前偿还只有在企业发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，企业才可以进行此项操作。例：具有提前收回条款的债券能够使企业融资有较大的弹性（）3、债券筹资的优缺点：三、融资租赁三、融资租赁1、含义、含义融资租赁：又称财务租赁，是区别于经营租赁的一种长期租赁融资租赁：又称财务租赁，是区别于经营租赁的一种长期租赁形式，由于它可满足企业对资产的长期需要，故有时也称为资形式，由于它可满足企业对资产的长期需要，故有时也称为资本租赁。本租赁。2、程序、程序3、优缺点：、优缺点：四、利用商业信用四、利用商业信用1、形式、形式1）赊购商品）赊购商品-应付账款应付账款2）预收账款）预收账款3）商业汇票）商业汇票-应付票据应付票据2、信用条件、信用条件销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定。销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定。3、放弃现金折扣的资金成本（机会成本）的计算、放弃现金折扣的资金成本（机会成本）的计算某企业拟以某企业拟以“2/10，n/30”信用条件购进一批原料，价款信用条件购进一批原料，价款10万元。万元。在这种情况下，企业的选择有：在这种情况下，企业的选择有：n n1 1、立即付款（、立即付款（、立即付款（、立即付款（1010天内付款）天内付款）天内付款）天内付款）-2%-2%的现金折扣的收益，的现金折扣的收益，的现金折扣的收益，的现金折扣的收益，不存在筹资成本；不存在筹资成本；不存在筹资成本；不存在筹资成本；n n2 2、延期延期延期延期付款（付款（付款（付款（11301130天内付款），放弃了天内付款），放弃了天内付款），放弃了天内付款），放弃了2%2%的现金折的现金折的现金折的现金折扣，扣，扣，扣，机会成本；机会成本；机会成本；机会成本；选择（投资收益率）选择（投资收益率）选择（投资收益率）选择（投资收益率）n n计算放弃现金折扣的资金成本：计算放弃现金折扣的资金成本：计算放弃现金折扣的资金成本：计算放弃现金折扣的资金成本：每年每年每年每年的成本的成本的成本的成本/实筹金额实筹金额实筹金额实筹金额CD：现金折扣率：现金折扣率N：信用期折扣期：信用期折扣期4、优缺点：第四节第四节 资本成本资本成本 o一、公司的资本成本：一、公司的资本成本：o资资本本成成本本：是是公公司司筹筹集集和和使使用用资资本本而而承承付付的代价。的代价。o资资本本成成本本有有用用资资费费用用和和筹筹资资费费用用两两部部分分构构成成.l1 1、用用资资费费用用（占占用用成成本本）。是是指指公公司司在在生生产产经经营营、投投资资过过程程中中因因使使用用资资金金而而付付出出的的费用。费用。l包包括括：股股利利、银银行行借借款款利利息息、债债券券利利息息等等变变动动费用（与使用时间有关）。费用（与使用时间有关）。l2 2、筹筹资资费费用用（筹筹措措成成本本）。是是指指公公司司在在筹筹措资金过程中为措资金过程中为获取获取资金而付出的费用。资金而付出的费用。包包括括：证证券券印印刷刷费费、发发行行手手续续费费、律律师师费费、资资信信评评估估费费、公公证证费费、担担保保费费、宣宣传传广广告告费费、工工本费等固定费用。本费等固定费用。l l（二）资本成本的作用（二）资本成本的作用l（1 1）是企业选择资金来源、确定筹资方案的重）是企业选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。要依据。规模、渠道、方式和结构规模、渠道、方式和结构l（2 2）是企业评价投资项目、决定投资取舍的重）是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。要标准。l（3 3）是衡量企业经营成果的尺度（）是衡量企业经营成果的尺度（经营利润率经营利润率应高于资本成本应高于资本成本）资本成本并不是筹资决资本成本并不是筹资决策中所要考虑的唯一因素，策中所要考虑的唯一因素，但是需要考虑的首要因素但是需要考虑的首要因素二、资本成本的测算二、资本成本的测算（一）个别资本成本（一）个别资本成本表达方式表达方式：绝对数绝对数：筹资费用筹资费用+用资费用用资费用 相对数相对数：资本成本率。资本成本率。l1.1.银行借款资本成本银行借款资本成本l当筹资费率较小时可以忽略不计。当筹资费率较小时可以忽略不计。例题：例题：某公司向银行借入一笔长期资金，计某公司向银行借入一笔长期资金，计10001000万元，银行借款的年利率为万元，银行借款的年利率为8 8，每年付息一次，到，每年付息一次，到期一次还本，公司所得税率为期一次还本，公司所得税率为2525。该公司这笔银。该公司这笔银行借款的成本为多少？行借款的成本为多少？l2.2.债券资本成本债券资本成本 影响债券资本成本因素有哪些？影响债券资本成本因素有哪些？例题例题 某公司发行一笔期限为某公司发行一笔期限为1010年债券，面值为年债券，面值为100100元，元，发行价格为发行价格为110110元，发行费率为元，发行费率为3%，票面利率为，票面利率为8 8%，每年付息一次，到期还本，所得税率为，每年付息一次，到期还本，所得税率为25%，该债券的资本成本为多少？，该债券的资本成本为多少？l例：某公司计划发行公司债券，面值为例：某公司计划发行公司债券，面值为10001000元，元，1010年期，年期，票面利率票面利率10%10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率，每年付息一次。预计发行时的市场利率为为15%15%，发行费用为发行额的，发行费用为发行额的0.5%0.5%，适用的所得税率为，适用的所得税率为30%30%。确定该公司发行债券的资本成本为多少。确定该公司发行债券的资本成本为多少。已知：已知：l（P/AP/A，15%15%，1010）=5.0188=5.0188，（，（P/FP/F，15%15%，1010）=0.2472=0.2472 发行价格发行价格=100010%=100010%（P/AP/A，15%15%，1010）+1000+1000（P/FP/F，15%15%，1010）=749.08=749.08（元）（元）l3.3.优先股资本成本优先股资本成本l l例例:某股份公司拟发行优先股，其面值总额某股份公司拟发行优先股，其面值总额100100万元。确定优先股股利为万元。确定优先股股利为15%15%，筹资费率，筹资费率预计为预计为5%5%。设股票筹资总额为。设股票筹资总额为120120万元，则优万元，则优先股的资本成本为：先股的资本成本为：l（10015%10015%）/120/120（1 15%5%）13.16%13.16%l4.4.普通股资本成本普通股资本成本 普通股资本成本的计算方法有三种：股利折现普通股资本成本的计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和风险溢价法。模型、资本资产定价模型和风险溢价法。a)a)股利折现模型股利折现模型 每年股利固定每年股利固定：股利增长率固定股利增长率固定：l例：某公司发行普通股面值例：某公司发行普通股面值40004000万元，预计第万元，预计第一年的股利分配率为一年的股利分配率为10%10%，以后每年增长，以后每年增长5%5%，筹资费用率为筹资费用率为6%6%，则普通股的成本为：，则普通股的成本为：普通股成本普通股成本=（400010%400010%）/4000/4000（1-6%1-6%）100%100%5%5%=15.64%=15.64%5.5.留存收益资本成本留存收益资本成本普普通通股股和和留留存存收收益益都都是是企企业业的的所所有有者者权权益益，只只是是前前者者为为外外部部权权益益成成本本，后后者者为为内内部部权权益益成本。成本。留留存存收收益益的的资资本本成成本本计计算算与与普普通通股股基基本本相相同同，所不同的是留存收益无筹资费用。所不同的是留存收益无筹资费用。三三、综合资本成本综合资本成本l综合资本成本是指企业所筹集资本的平均成本，综合资本成本是指企业所筹集资本的平均成本，它反映企业资本成本总体水平的高低。它反映企业资本成本总体水平的高低。l包括已筹资本的加权平均资本成本和新增资本的包括已筹资本的加权平均资本成本和新增资本的边际资本成本边际资本成本.（一）加权平均资本成本（一）加权平均资本成本例：企业资本总额100万元，其中负债30万元，优先股10万元，普通股60万元。负债利率10%，优先股资本成本率12%，普通股资本成本率14.2%，股利每年增长6.6%，所得税率40%。综合资本成本=10%(1-40%）30%+12%10%+14.2%60%+6.6%=9.48%例例11某公司拟筹资某公司拟筹资500万元万元,现有甲、乙两个备选方案如下表现有甲、乙两个备选方案如下表:筹资方式筹资方式甲方案甲方案乙方案乙方案筹资金额筹资金额资本成本资本成本筹资金额筹资金额资本成本资本成本长期借款长期借款807%1107.5%公司债券公司债券1208.5%408%普通股普通股30014%35014%合计合计500 500试确定哪一种方案较优试确定哪一种方案较优?l甲方案的加权平均资本成本为：甲方案的加权平均资本成本为：Ka1=WdKd+WeKe+WbKbl=80/5007%+120/5008.5%+300/50014%l=11.56%l乙方案的加权平均资本成本为：乙方案的加权平均资本成本为：lKa2=WdKd+WeKe+WbKbl=110/5007.5%+40/5008%+350/50014%=12.09%l甲方案成本低于乙方案，故甲方案甲方案成本低于乙方案，故甲方案优于乙方案。优于乙方案。l练习：l某企业在2006年拟定筹集资金4500万元。其中按面值发行债券1500万元，票面年利率为10%，筹资费率为1%；发行优先股500万元，年股利率为12%，筹资费率为2%；发行普通股2000万元，筹资费率为4%，预计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增；利用留用利润500万元。该企业所得税税率为33%。l 要求：（1）计算债券成本率；（2）计算优先股成本率；（3）计算普通股成本率；（4）计算留用利润成本率；（5）计算综合资金成本率；l（1）债券成本率=10%(1-33%)(1-1%)=6.77%l （2）优先股成本率=12%（1-2%）=12.24%l(3)普通股成本率=12%（1-4%）+4%=16.5%l(4)留存利润成本率=12%+4%=16%l（5）综合资金成本率=（15004500）6.77%+（5004500）12.24%l+（20004500）16.5%+（5004500）16%l=2.26%+1.36%+7.33%+1.78%=12.73%n36、自己的鞋子，自己知道紧在哪里。西班牙n37、我们唯一不会改正的缺点是软弱。拉罗什福科n38、我这个人走得很慢，但是我从不后退。亚伯拉罕林肯n39、勿问成功的秘诀为何，且尽全力做你应该做的事吧。美华纳n40、学而不思则罔，思而不学则殆。孔子xiexie!xiexie!谢谢！谢谢！