上市公司并购重组操作实务课件

2024/5/18上市公司并购重组操作实务上市公司并购重组操作实务并购私募融资总部并购私募融资总部陈志杰陈志杰2024/5/182主要内容主要内容n并购业务及市场基本介绍并购业务及市场基本介绍n国内上市公司收购实务国内上市公司收购实务n上市公司收购成功的关键因素上市公司收购成功的关键因素n财务顾问在收购的作用财务顾问在收购的作用n典型案例介绍典型案例介绍2024/5/183一、并购重组业务介绍一、并购重组业务介绍n并购业务基本内容并购业务基本内容n并购业务在公司投行体系的位置并购业务在公司投行体系的位置n并购业务的特点并购业务的特点n财务顾问在并购业务的功能财务顾问在并购业务的功能 2024/5/184一、并购重组业务介绍一、并购重组业务介绍n并购业务的内容并购业务的内容n狭义狭义n广义广义n并购业务特点并购业务特点n灵活性灵活性-没有固定模式没有固定模式n创新性与想象空间创新性与想象空间-是企业发展过程中的多数选择是企业发展过程中的多数选择n故事性故事性-灵感可以创造和演绎并购灵感可以创造和演绎并购n是多维博弈是多维博弈-并最终取得利益平和的结果并最终取得利益平和的结果n个性化个性化-交易构架反映企业家和财务顾问的风格交易构架反映企业家和财务顾问的风格 2024/5/185一、并购重组业务介绍一、并购重组业务介绍2024/5/186一、并购重组业务介绍一、并购重组业务介绍关于并购的经典：关于并购的经典：经典数据（麦肯锡）：全球市场统计，长期来看并购成功率不超过经典数据（麦肯锡）：全球市场统计，长期来看并购成功率不超过5050，7070的的并购在两年内没有达到并购前预期并购在两年内没有达到并购前预期 经典的并购悖论：一半的并购会以失败告终，不曾进行并购的公司很少获得成功。经典的并购悖论：一半的并购会以失败告终，不曾进行并购的公司很少获得成功。不可能仅仅通过内部增长来创立一家世界级的公司。对财富杂志100强的一项调查表明，决大多数公司是过去并购的产物。2024/5/187 二、现阶段国内并购市场二、现阶段国内并购市场处于初级阶段处于初级阶段n2000年以来发展迅猛、规模不大，但前景可期n并购法规日益完善，但还不配套n并购理念初步被企业和管理层接受n本土中介机构参差不齐，服务能力有限；大型项目被国际投行垄断。n对证券公司来讲，并购财务顾问业务处于补充位置驱动因素：驱动因素：n央企国资整合、产权改革n民企扩张和厘清“原罪”n获取资源稀缺n行业竞争（包括全球范围内的产业、资源的竞争）n外汇储备及人民币升值因素2024/5/188 二、现阶段国内并购市场（续）二、现阶段国内并购市场（续）未来预期未来预期n从企业角度：央企整合之后的市场化扩张和整合 民营企业的生命周期（创业资本家的周期结束）n资本市场的高度发达n解决支付、融资、平台n一大批优秀企业成为公众公司并成为并购主客体n监管法规完善和监管审批效率n中介机构的强大n从券商来讲，3-5年，在投行体系应占有一席之地2024/5/189三、上市公司兼并实务三、上市公司兼并实务n国内并购法规体系n国资管理：国有产权和上市公司国有股权n外资体系:外资并购境内企业、外资收购上市公司 外资产业目录n证券监管：收购管理办法、重组管理办法及其系列配套文件证券监管：收购管理办法、重组管理办法及其系列配套文件n会计体系n税务体系n外汇体系、反垄断、环保n法院：破产、债务重整n行业管制：金融、军工、能源、有色金属、装备等等2024/5/1810上市公司并购重组实务上市公司并购重组实务-法规法规法规日益健全的一年，对上市公司重组、财务顾问制度进行了完善法规日益健全的一年，对上市公司重组、财务顾问制度进行了完善1 1、新上市公司收购管理办法、新上市公司收购管理办法n新新上市公司收购管理办法上市公司收购管理办法于于9 9月月1 1日实施日实施n从强制要约到自愿要约，降低收购成本，鼓励收购从强制要约到自愿要约，降低收购成本，鼓励收购n从全面审核到分类监管，提高审核效率从全面审核到分类监管，提高审核效率n收购方式收购方式n支付方式支付方式n加大的财务顾问的责任：事前核查与持续督导加大的财务顾问的责任：事前核查与持续督导2 2、上市公司资产重组管理办法、上市公司资产重组管理办法n标准、程序、审核要点、后续融资、披露格式准则、财务顾问责任、储蓄督导标准、程序、审核要点、后续融资、披露格式准则、财务顾问责任、储蓄督导3 3、财务顾问管理办法、财务顾问管理办法n从业资格从业资格n业务规范业务规范n职责与责任职责与责任2024/5/1811上市公司并购重组实务上市公司并购重组实务-主要业务主要业务n上市公司收购上市公司收购-上市公司控制权市场上市公司控制权市场n上市公司的权益变动为标志：划分为权益变动和收购（上市公司的权益变动为标志：划分为权益变动和收购（30%30%以上为收购）以上为收购）n核心是对目标上市公司的选择、交易与谈判、相关机构审批核心是对目标上市公司的选择、交易与谈判、相关机构审批n要求收购方必须聘请财务顾问要求收购方必须聘请财务顾问n协议转让、要约收购、直接收购与间接收购、反向收购协议转让、要约收购、直接收购与间接收购、反向收购n上市公司重大重组上市公司重大重组n是上市公司行为是上市公司行为n大股东整体上市大股东整体上市n向第三方收购，扩大产业规模向第三方收购，扩大产业规模n战略资产出售战略资产出售n债务重整与破产债务重整与破产n公司分立与合并公司分立与合并n从发展趋势上，公司收购与公司重组越来越合二为一。单纯从方案难以区分收购从发展趋势上，公司收购与公司重组越来越合二为一。单纯从方案难以区分收购还是重组，是收购别人还是被别人收购。还是重组，是收购别人还是被别人收购。2024/5/1812国内上市公司并购操作实务国内上市公司并购操作实务n收购一般流程收购一般流程n主要审批环节主要审批环节n各环节应注意的问题各环节应注意的问题n伴随重大重组的收购流程伴随重大重组的收购流程2024/5/1813上市公司并购的一般流程上市公司并购的一般流程收购准备收购准备收购实施收购实施收购整合收购整合准备准备确定目标确定目标谈判和方案谈判和方案收购审批收购审批支付与登记支付与登记公司重组、融资公司重组、融资2024/5/1814准备准备准备的重要性准备的重要性主要工作主要工作管理层主要工作管理层主要工作n确定收购收购战略n确定阶段性目标n分析股东需求n管理层需求分析n收购的长短期目标n确定收购基本思路n上市资产梳理n分析操作时机n市场分析n确定组织机构n确定财务顾问、律师等中介机构n确定行业与市场的合适时机2024/5/1815上市公司并购一般流程上市公司并购一般流程收购准备收购准备收购实施收购实施收购整合收购整合准备准备确定目标确定目标谈判和方案谈判和方案收购审批收购审批支付与登记支付与登记公司改造、融资公司改造、融资2024/5/1816确定收购目标确定收购目标工作的重要性工作的重要性主要工作主要工作管理层主要工作管理层主要工作n合适的目标选择是成功的一半n直接决定收购成本与能够成功n收集有效信息n确定目标公司范围n目标公司分析与交易条件了解n与目标公司股东、管理层的初步接触、沟通n目标公司尽职调查n确定目标公司n沟通初步交易方案与交易条件n与目标公司股东与管理层的沟通n把握目标公司合适性2024/5/1817上市公司并购一般流程上市公司并购一般流程收购准备收购准备收购实施收购实施收购整合收购整合准备准备确定目标确定目标谈判和方案谈判和方案收购审批收购审批支付与登记支付与登记公司改造、融资公司改造、融资2024/5/1818谈判和方案谈判和方案工作的重要性工作的重要性主要工作主要工作管理层主要工作管理层主要工作n决定交易成本n方案的可操作性、可批性n确定交易策略和谈判策略n确定交易条件n交易双方商务谈判n制定交易方案n与监管层预沟通n确定收购方案n上市资产的整理、以满足上市条件（若存在）n制定谈判和交易策略n把握谈判和交易进程n协助各方沟通2024/5/1819上市公司并购一般流程上市公司并购一般流程收购准备收购准备收购实施收购实施收购整合收购整合准备准备确定目标确定目标确定收购方案确定收购方案收购审批收购审批支付与登记支付与登记公司改造、融资公司改造、融资2024/5/1820收购审批收购审批准备的重要性准备的重要性主要工作主要工作管理层主要工作管理层主要工作n上市公司收购的法定程序n内部决策程序以及相应决议n编制申报、信息披露相关材料n拟上市资产审计、评估与估值n上市公司信息披露n申报材料审核n与监管层的沟通n获得审批n超过30的，需要申请豁免或者发起要约收购n收购国有股权的，履行国资审批程序n外资收购的，还需履行外资部门审批n特殊行业的，行业主管审批程序n推动项目进展n与监管层的沟通确定行业与市场的合适时机2024/5/1821上市公司并购一般流程上市公司并购一般流程收购准备收购准备收购实施收购实施收购整合收购整合准备准备确定目标确定目标确定收购方案确定收购方案收购审批收购审批股份过户、登记股份过户、登记公司改造、融资公司改造、融资2024/5/1822支付与登记支付与登记工作的重要性工作的重要性主要工作主要工作管理层主要工作管理层主要工作n完成交易的必要环节n完成收购的标志n收购股份对价支付n资产交割（若以资产作为支付对价）n缴纳相关税费（印花税和过户费）n股份过户n以新增股份完成收购的，进行新增股份登记n支付相关税费n协助资产交割（若有）2024/5/1823上市公司并购一般流程上市公司并购一般流程收购准备收购准备收购实施收购实施收购整合收购整合准备准备确定目标确定目标确定收购方案确定收购方案收购审批收购审批股份过户、登记股份过户、登记公司改造、融资公司改造、融资2024/5/1824收购整合收购整合工作的重要性工作的重要性主要工作主要工作管理层主要工作管理层主要工作n决定收购能够真正成功n规避收购风险、实现融合与后续融资n董事会、管理层改造n制度与文化重建n资产与人员整合n规划后续目标n再融资准备n项目储备n制定后续目标n资产、人员与文化整合2024/5/1825伴随重大重组的上市公司收购主要流程伴随重大重组的上市公司收购主要流程确定上市意向确定上市意向筹划筹划确定目标确定目标商务谈判商务谈判启动收购启动收购与重组与重组收购与收购与重组报批重组报批交易实施交易实施n单纯的买壳越来越少，收购中往往都伴随资产重组、债务重组过程。单纯的买壳越来越少，收购中往往都伴随资产重组、债务重组过程。n尤其是定向增发放开，收购方可以通过以资产认购股份方式通过新增股份来完成尤其是定向增发放开，收购方可以通过以资产认购股份方式通过新增股份来完成对目标公司的收购。对目标公司的收购。n这样一方面完成对上市公司收购，同时还完成自身资产的上市和资产证券化过程。这样一方面完成对上市公司收购，同时还完成自身资产的上市和资产证券化过程。n收购的审批相对简单，但是涉及重大重组的审批，类似于收购的审批相对简单，但是涉及重大重组的审批，类似于IPO的审批，对拟上市的审批，对拟上市资产进行严格的审批。资产进行严格的审批。n由于涉及资产的整理并达到上市的要求，所以资产整理、审计评估和英里预测等由于涉及资产的整理并达到上市的要求，所以资产整理、审计评估和英里预测等申报材料等一般会需要较长时间。申报材料等一般会需要较长时间。2024/5/1826上市公司重组的一般流程上市公司重组的一般流程重组准备重组准备信息披露与审批信息披露与审批交割与登记、督导交割与登记、督导确定确定方案方案资产梳理资产梳理制作材料制作材料信息披露信息披露行政审批行政审批资产交割、股份资产交割、股份登记登记2024/5/1827国内上市公司收购成功关键因素国内上市公司收购成功关键因素n合适目标公司合适目标公司n合理的收购方案合理的收购方案n收购风险控制收购风险控制n适当的交易策略适当的交易策略n资产质量与市场时机把握资产质量与市场时机把握(收购中伴随重组的收购中伴随重组的)2024/5/1828成功因素一：目标公司成功因素一：目标公司n目标公司与收购方的匹配性目标公司与收购方的匹配性n股本规模股本规模n资产规模资产规模n大股东持股比例大股东持股比例n文化与执行风格文化与执行风格n地域地域n行业相近性行业相近性n管理层的沟通管理层的沟通n目标公司的分析与尽职调查目标公司的分析与尽职调查n资产质量与盈利能力资产质量与盈利能力n债务结构与或有负债债务结构与或有负债n诉讼与抵押、担保等诉讼与抵押、担保等2024/5/1829成功因素二：合理的收购方案成功因素二：合理的收购方案n收购方案的组成要素收购方案的组成要素n收购方式收购方式n支付方式支付方式n支付节奏支付节奏n其他非经济因素其他非经济因素n其他特殊方法其他特殊方法n合理的收购方案的标准合理的收购方案的标准n可操作性（可批性）可操作性（可批性）n交易成本低交易成本低n交易结构简单交易结构简单n交易周期短交易周期短2024/5/1830成功因素二：合理的收购方案成功因素二：合理的收购方案n在目前的法规体系下，收购可以通过多种途径实现在目前的法规体系下，收购可以通过多种途径实现n直接协议收购直接协议收购n间接收购间接收购n二级市场增持（举牌收购）二级市场增持（举牌收购）n二级市场要约收购二级市场要约收购n定向增发股份定向增发股份n换股收购与吸收合并换股收购与吸收合并n其他特殊方法其他特殊方法n收购方案要与自身条件和优势结合起来收购方案要与自身条件和优势结合起来n协议还是二级市场收购协议还是二级市场收购n现金收购还是资产收购现金收购还是资产收购n直接收购还是间接收购直接收购还是间接收购n直接股权转让还是换股合并直接股权转让还是换股合并2024/5/1831成功因素三：收购风险控制成功因素三：收购风险控制n上市公司收购中风险主要有以下几方面上市公司收购中风险主要有以下几方面n上市公司层面：上市公司层面：n资产虚构资产虚构n或有负债或有负债n或有诉讼和担保或有诉讼和担保n股东诉讼股东诉讼n暂停上市和退市风险暂停上市和退市风险n行业管制行业管制n股东层面股东层面n国有股东的特殊性国有股东的特殊性n政府对交易的干预政府对交易的干预n股东的财务风险对交易和上市公司的干扰与侵害股东的财务风险对交易和上市公司的干扰与侵害n控制权风险控制权风险n交易层面交易层面n交易方的无效承诺交易方的无效承诺n交易的可操作性交易的可操作性2024/5/1832成功因素三：收购风险控制成功因素三：收购风险控制n上市公司收购中风险主要有以下几方面上市公司收购中风险主要有以下几方面n审批风险审批风险n对收购方资质审核对收购方资质审核n上市资产的审核风险上市资产的审核风险n豁免与要约收购的审核豁免与要约收购的审核n国资体系对国有股权转让的审核风险国资体系对国有股权转让的审核风险n外资收购中涉及外资审批外资收购中涉及外资审批n收购方的实力收购方的实力-整合能力整合能力n经济能力经济能力n文化文化n管理管理n人才人才2024/5/1833成功因素四：适当的交易策略成功因素四：适当的交易策略n收购是合作，只有双赢才能达成合作收购是合作，只有双赢才能达成合作n合适性原则合适性原则n利益平衡原则利益平衡原则(要考虑心里平衡）要考虑心里平衡）nKISSKISS原则原则n营造相互信任的交易氛围、不破坏信任关系营造相互信任的交易氛围、不破坏信任关系n注重高端交流，收购是注重高端交流，收购是NO.1NO.1的合作的合作n要创造性解决交易难点要创造性解决交易难点n注重交易节奏和关键节点注重交易节奏和关键节点2024/5/1834成功因素五：市场时机与行业机会成功因素五：市场时机与行业机会n对于伴随重大重组的收购，要把握市场时机和行业机会对于伴随重大重组的收购，要把握市场时机和行业机会n资本市场的时机资本市场的时机n投资者偏好投资者偏好n行业机遇行业机遇n资产估值与定价资产估值与定价n二级市场价格把握二级市场价格把握-对大势的判断也非常关键对大势的判断也非常关键2024/5/1835收购后融资与整合收购后融资与整合收购后整合是收购后长远发展的基础，资产整合与定向增发结合运作。收购后整合是收购后长远发展的基础，资产整合与定向增发结合运作。n整合的主要内容整合的主要内容 人力资本调整人力资本调整 公司治理机制调整公司治理机制调整 产业发展规划与业务重组产业发展规划与业务重组 后续发展模式设计后续发展模式设计 文化整合文化整合n资产整合与定向增发的组合运作资产整合与定向增发的组合运作n股价低时向大股东定向增发或者资产认购实现整体上市股价低时向大股东定向增发或者资产认购实现整体上市n股价表现后时，向市场融资，收购新项目或者收购大股东资产股价表现后时，向市场融资，收购新项目或者收购大股东资产n其他融资方式的结合其他融资方式的结合 2024/5/1836财务顾问财务顾问在上市公司收购中的作用在上市公司收购中的作用n财务顾问在并购业务的功能财务顾问在并购业务的功能n是编剧是编剧-有时需要创造交易有时需要创造交易n是导演是导演-使交易按预定计划推进使交易按预定计划推进n有时还是演员有时还是演员-参与交易本身参与交易本身 2024/5/1837财务顾问在上市公司收购中的作用财务顾问在上市公司收购中的作用1、并购准备 2、方案设计3、并购实施 4、并购整合过程控制与变革管理过程控制与变革管理 寻找合适目标 尽职调查 目标公司分析 客户交易筹划 核心交易人员管理 利益相关者沟通与安排 明确并购战略与初步交易方式 交易软/硬环境分析 设计合理交易方式 交易中增量价值创造与挖掘 交易双方及其他利益相关者安排 金融工具设计与安排 融资/LBO设计 交易规划与管理 交易节奏控制 商务谈判控制与管理 融资/LBO安排 监管部门与政府管理部门沟通与协调 相关中介机构管理与协调交易风险管理 人力资本调整 公司治理机制调整 产业发展规划与业务重组 后续发展模式设计 文化整合 再融资规划2024/5/1838财务顾问在上市公司兼并中的作用财务顾问在上市公司兼并中的作用n财务顾问的法定作用财务顾问的法定作用n在上市公司收购中，新在上市公司收购中，新上市公司收购管理办法上市公司收购管理办法要求收购方聘请财务顾问，同时要求收购方聘请财务顾问，同时根据收购数量，财务顾问发表专业意见或者进行发表核查意见。根据收购数量，财务顾问发表专业意见或者进行发表核查意见。n涉及资产重组的，财务顾问还承担保荐人或独立财务顾问的身份，成为整合项目的涉及资产重组的，财务顾问还承担保荐人或独立财务顾问的身份，成为整合项目的总协调人。总协调人。n收购方财务顾问还须对收购人在收购完成后进行一年的持续督导。收购方财务顾问还须对收购人在收购完成后进行一年的持续督导。n重组中法定义务重组中法定义务 参考法规参考法规 2024/5/1839主要内容主要内容n并购业务基本介绍并购业务基本介绍n现阶段国内并购市场现阶段国内并购市场n国内上市公司收购实务国内上市公司收购实务n上市公司收购成功的关键因素上市公司收购成功的关键因素n财务顾问在收购的作用财务顾问在收购的作用n典型案例介绍典型案例介绍2024/5/1840平煤集团重组平煤集团重组平煤集团重组平煤集团重组“草原兴发草原兴发草原兴发草原兴发”案例案例案例案例2024/5/1841第一部分：上市公司简要介绍（重组前）第一部分：上市公司简要介绍（重组前）2024/5/1842一、基本信息一、基本信息公司全称：内蒙古草原兴发股份有限公司上市日期：1997年06月6日注册资本：61430.63万元股票代码：000780注册地址：赤峰市元宝山区平庄镇主营业务：肉鸡、肉羊及肉牛的系列产品的加工与销售。二、股本结构二、股本结构股份类型股份类型股份数额（万）股份数额（万）占总股本比例占总股本比例限售流通股22316.9536.33流通A股39113.6963.67总股本61430.631002024/5/1843三、股东结构（截至三、股东结构（截至20062006年年1212月月3131日）日）序号序号股东名称股东名称股权性质股权性质持股总数（万）持股总数（万）比例（）比例（）质押质押1赤峰市银联投资有限责任公司 限售流通股11945.4819.45全部质押2赤峰大兴经贸有限责任公司限售流通股5487.658.93全部质押3赤峰万顺食品有限责任公司限售流通股4861.607.91全部质押4上海融昌资产管理有限公司 流通股833.631.36未知5上海慕士塔格投资顾问有限公司 流通股538.06 0.88未知6罗士励 流通股451.600.74未知上市公司于上市公司于20062006年年4 4月完成了股权分置改革，全部股份均转变为流通股份，前月完成了股权分置改革，全部股份均转变为流通股份，前三大股东持有股份处于限制流通期间，三大股东持有股份处于限制流通期间，20072007年年4 4月月7 7日前不能协议转让；日前不能协议转让；公司前三大股东实际为公司管理层控制的关联公司，持有上市公司全部限售流公司前三大股东实际为公司管理层控制的关联公司，持有上市公司全部限售流通股股份均质押给银行，为上市公司银行债务提供了担保。通股股份均质押给银行，为上市公司银行债务提供了担保。2024/5/1844四、面临的主要困境四、面临的主要困境 1 1、银行债务负担沉重、银行债务负担沉重 截至2006年一季度末，草原兴发银行借款18.9亿元，涉及中行、农行、建行、工行、国开行等11家银行，其中中行贷款6.8亿元、农行3.51亿元，建行2.3亿元，国开行3.9亿元，草原兴发银行贷款数额约占整个赤峰市银行贷款总额10。草原兴发银行融资已经达到了极致，几乎全部的固定资产及前三大股东全部股权都为公司的银行负债进行了质押或抵押担保，每年财务费用现金流出上亿元，大量到期债务无法偿付，资金链断裂现金流枯竭，面临破产风险。2 2、现金流枯竭、经营停顿、现金流枯竭、经营停顿 由于草原兴发经营资金短缺，已经开始陷入全面经营危机，经营几乎停顿，面对市场激烈的竞争，终端市场已经开始被全面侵食，产品已经开始在超市下架。同时众多养殖户和牧民的养殖款无法支付，整个经营产业链面临瓦解。2024/5/1845四、面临的主要困境（续）四、面临的主要困境（续）3 3、系列违规被证监会稽查、系列违规被证监会稽查 （1 1）抽逃配股资金）抽逃配股资金 草原兴发经中国证监会核准，公司以2001年12月31日总股本2.83亿股为基数，按10比7的比例，每股6.43元向全体股东进行配股。公司股东银联投资承诺以现金全额认购应配股份4918.73万股，应交纳配股资金3.16亿元。银联投资在缴纳配股资金后，将其中的配股资金2.56亿元抽回，形成股东占款。（2 2）虚构销售收入及利润）虚构销售收入及利润 草原兴发通过下属诸多单位，采取虚造银行现金缴款凭证和银行电汇凭证的方式，虚构销售收入、成本及税金，其中2004年度、2005年度分别虚构销售收入8.9亿元、7.5亿元，虚构销售成本5.11亿元、3.64亿元，分别虚增利润3.79亿元、3.89亿元，2004年度以前累计虚增利润7.91亿元。2024/5/1846四、面临的主要困境（续）四、面临的主要困境（续）3 3、系列违规被证监会稽查、系列违规被证监会稽查 （3 3）虚列银行存款及土地资产）虚列银行存款及土地资产 截至2006年6月30日，草原兴发共计虚列银行存款7.71亿元，虚构存款利息收入1187.22万元；虚假购买草地23宗，虚列土地无形资产10.91亿元。（4 4）虚构赔偿款）虚构赔偿款 为消化虚列银行存款，2005年度公司通过绿鸟事业部结算中心及内部银行，向因禽流感疫情形成损失的养殖户赔付款金额共计3.39亿元，列入营业外支出。但公司实际并未赔付任何款项，系虚构赔偿款。4 4、面临暂停上市风险、面临暂停上市风险 草原兴发因追溯调整导致2004-2005年连续两年亏损，根据深圳交易所上市规则规定，被退市警示的特别处理，股票简称标记”*ST“，2006年1-6月份草原兴发已经亏损2.046亿元，若2006年继续亏损将被暂停上市处理。2024/5/1847五、为什么要重组草原兴发？五、为什么要重组草原兴发？1 1、影响地方金融环境、影响地方金融环境 （1 1）对银行的影响）对银行的影响 草原兴发银行债务几乎涉及到了所有的商业银行，如果草原兴发不进行重组导致其破产，那么会导致地方金融环境的破坏，同时会对中行、建行和工行等银行国内及海外上市造成负面影响。后续赤峰企业如何从银行获得贷款？没有金融机构的支持，地方经济何谈发展？银行上市因此受影响，政府如何能够承受？（2 2）资本市场影响）资本市场影响 赤峰初始包括草原兴发四家上市公司，宁城老窖（现更名为大龙地产，代码600159）、内蒙宏峰（现更名为天津宏峰，代码000594）、富龙热力（现更名为大地基础，代码000426）中，上市公司整体质量较差，两家已经重组后迁离赤峰，若草原兴发退市或者破产，直接给赤峰地区的资本市场形象造成负面影响。后续赤峰企业如何上市？如何融资？如何能够得到投资者认可？2024/5/1848五、为什么要重组草原兴发？五、为什么要重组草原兴发？2 2、影响稳定大局、影响稳定大局 （1 1）牧民、养殖户）牧民、养殖户草原兴发的“公司+农户”经营模式把农户作为主要的生产基地。据初步统计，草原兴发的业务涉及内蒙古、西藏、新疆、青海、宁夏、甘肃等20万养殖户，而且大部分为少数民族地区。草原兴发不能正常经营或者破产，直接影响到20万养殖户集体和家庭的生活基础，造成社会不稳定因素。（2 2）中小投资者）中小投资者 根据对草原兴发现有股东情况统计，草原兴发流通股股东包括全国社保基金等有5.9万户，而且草原兴发在国内资本市场一直是行业龙头形象。草原兴发财务造假、违规经营等系列问题，导致中小投资者损失惨重，股价最低跌至1.65元，若草原兴发退市或者破产，投资者将遭受重大经济损失，影响资本市场的稳定，影响各级监管机构和政府的形象。2024/5/1849五、为什么要重组草原兴发？五、为什么要重组草原兴发？3 3、”草原兴发草原兴发“品牌问题品牌问题 经过过年的经营”草原兴发“已经成为中国国内肉鸡和羔羊绿色食品的代名词，具有一定的品牌认知度，草原兴发品牌价值影响随着经营危机逐渐减弱，若退市或者破产品牌价值将不复存在。草原兴发的问题不是一个企业的问题，也不单单是经济问题，而是关系到赤峰草原兴发的问题不是一个企业的问题，也不单单是经济问题，而是关系到赤峰市地方金融环境及社会稳定的问题，也是关系到中国资本市场稳定的问题；市地方金融环境及社会稳定的问题，也是关系到中国资本市场稳定的问题；尽管草原兴发不是国有上市公司，但是其破产或者退市的后果是政府无法承受尽管草原兴发不是国有上市公司，但是其破产或者退市的后果是政府无法承受的，重组草原兴发成为政府的唯一选择，政府已经没有退路；的，重组草原兴发成为政府的唯一选择，政府已经没有退路；研究完草原兴发的危机以及重组必要性，如何重组就是关键。研究完草原兴发的危机以及重组必要性，如何重组就是关键。2024/5/1850第二部分：重组方案设计第二部分：重组方案设计51一、重组方案设计需要考虑的问题一、重组方案设计需要考虑的问题重组重组谁来重组？谁来重组？如何重组？如何重组？外部公司外部公司 本地公司本地公司 控股权怎么取得？控股权怎么取得？债务怎么处理债务怎么处理？资产怎么办？资产怎么办？保牌怎么操作保牌怎么操作？最终方案最终方案52二、重组方平煤集团介绍二、重组方平煤集团介绍 （一）基本情况（一）基本情况 平煤集团为国有独资公司，于2000年7月依照公司法成立。其前身为1959年成立的平庄矿务局，平煤集团设立初始注册资本为16,541万元，目前注册资本74,675 万元。平煤集团公司本部矿区面积210平方公里，煤田面积81平方公里，由平庄煤田和元宝山煤田组成，探明储量16.7亿吨，现有经济地质储量10.1亿吨，经济可采储量7.8亿吨，目前煤炭年生产能力目前煤炭年生产能力13001300万吨左右。万吨左右。平煤集团白音华矿区位于内蒙锡盟白音华煤田一号露天矿区，矿区面积17.82平方公里，可采储量7.38亿吨，一期设计能力700万吨/年，服务年限为104年，二期设计能力1500万吨/年，服务年限48年，目前平煤集团白音华煤矿正处于建设期。截至2005年12月31日，平煤集团总资产527,528.23万元，总负债188,878.40万元，净资产338,649.82万元。2005年实现销售收入185,074.48万元，净利润净利润2,134.152,134.15万元。万元。53二、重组方平煤集团介绍二、重组方平煤集团介绍（二）公司架构（二）公司架构2024/5/1854公众股东公众股东4 4亿股亿股大股东大股东2 2亿股亿股兴发资产兴发资产经营负债经营负债银行贷款银行贷款草原兴发草原兴发0007806亿股本亿股本平煤集团平煤集团西露天西露天古山矿古山矿六家矿六家矿风水沟风水沟老公营子老公营子白音华白音华东露天东露天红庙矿红庙矿三、重组方案介绍（重组前）三、重组方案介绍（重组前）2024/5/18554 4亿股亿股公众股东公众股东4 4亿股亿股大股东大股东2 2亿股亿股兴发资产兴发资产2828亿亿经营负债经营负债7 7亿亿贷款贷款1010亿亿8 8亿亿草原兴发草原兴发0007806亿股本亿股本平煤集团平煤集团西露天西露天古山矿古山矿六家矿六家矿风水沟风水沟老公营子在建工老公营子在建工程程白音华白音华东露天东露天红庙矿红庙矿股权转让股权转让资产置换资产置换1313亿亿2727亿亿定向发行定向发行三、重组方案介绍（重组过程）三、重组方案介绍（重组过程）2024/5/1856公众股东公众股东4 4亿股亿股平煤集团平煤集团6 6亿股亿股平庄能源平庄能源00078010亿股本亿股本西露天西露天古山矿古山矿六家矿六家矿风水沟风水沟老公营子在建工程老公营子在建工程白音华白音华东露天东露天红庙矿红庙矿1010亿银行负债亿银行负债兴发资产兴发资产经营负债经营负债7 7亿亿8 8亿银行负债亿银行负债原前三股东原前三股东三、重组方案介绍（重组后）三、重组方案介绍（重组后）57四、重组方案分解四、重组方案分解（一）存量股权转让（一）存量股权转让 1 1、转让主体及股份、转让主体及股份序号序号股东名称股东名称股权性质股权性质持股总数持股总数（万）（万）比例（）比例（）质押质押1赤峰市银联投资有限责任公司 限售流通股11945.4819.45全部质押2赤峰大兴经贸有限责任公司限售流通股5487.658.93全部质押3赤峰万顺食品有限责任公司限售流通股4861.607.91全部质押合计22294.7336.29 2 2、价格及支付方式、价格及支付方式 平煤集团收购全部草原兴发存量股份的每股购买价格为2.47元（前20日均价），支付的对价为从上市公司中置出的全部资产负债，作价为依照从上市公司的置出价格。58四、重组方案分解四、重组方案分解（一）存量股权转让（一）存量股权转让 3 3、限制转让的技术处理、限制转让的技术处理 （1 1）股改限售）股改限售 根据上市公司股权分置改革管理办法规定，原非流通股股东持有股份在股权分置改革实施后12个月内不得进行流通或者转让。技术处理：签署附期限生效股权转让协议。技术处理：签署附期限生效股权转让协议。（2 2）质押限制）质押限制 草原兴发前三大股东持有的草原兴发全部股份均质押给了银行，为上市公司银行债务进行担保。技术处理：取得质押权人书面同意函。技术处理：取得质押权人书面同意函。59四、重组方案分解四、重组方案分解（二）资产置换（二）资产置换 1 1、置出、置入资产、置出、置入资产 草原兴发置出资产为其拥有的全部账面资产以及除10亿元银行负债之外的全部负债（包括8亿元银行负债及全部经营性负债）。置入资产为平煤集团拥有的风水沟、六家、古山、西露天煤矿及老公营子在建工程等资产。置入资产的选择考虑的因素置入资产的选择考虑的因素 （1 1）权属清晰）权属清晰白银华、东露天排除；白银华、东露天排除；（2 2）盈利能力强）盈利能力强红庙排除；红庙排除；（3 3）为后续发展留有空间）为后续发展留有空间老公营子在建工程：老公营子在建工程：60四、重组方案分解四、重组方案分解（二）资产置换（二）资产置换 2 2、交易作价、交易作价 评估基准日2006年6月30日的评估值，置出资产作价13亿元左右，置入资产作价27亿元左右，置换交易差额14亿元左右。3 3、相关法律障碍的消除、相关法律障碍的消除 （1）抵押资产转移；（2）银行债务剥离；（3）经营性负债剥离同意函+兜底担保=常规“净壳”操作模式。61四、重组方案分解四、重组方案分解（三）定向发行（三）定向发行 1 1、发行数量、发行数量 草原兴发向平煤集团定向发行4亿股，每股发行价格2.47亿元，用以支付因资产置换产生的交易差价，定向发行共计支付差价9.88亿元，资产置换及定向发行后，仍保留上市公司对平煤集团的交易差价4.26亿元。保留差价的目的：（1）避免股本扩张过大；（2）防止调整发行价格；（3）为后续保牌留有空间。2 2、相关法律障碍消除、相关法律障碍消除 （1）董事高管被谴责；（2）进入稽查程序。62四、重组方案分解四、重组方案分解（三）定向发行（三）定向发行 为啥定向发行？为啥定向发行？1 1、巩固控股权、巩固控股权 存量股权比例不高，质押存在取得风险；2 2、借助资本市场弥补重组成本、借助资本市场弥补重组成本 发股后资本市场对重新股票定价，实现流通市值增加 3 3、上市公司壳的匹配性、上市公司壳的匹配性 重组资产规模较大，不定向发股无法实现置入，或者置入交易差额巨大，上市公司财务结构不合理。63四、重组方案分解四、重组方案分解（四）银行债务重组（四）银行债务重组 1 1、剥离、剥离 （1）草原兴发子公司银行负债，草原兴发未提供连带担保的，随着子公司股权的置出一并置出上市公司体外；（2）草原兴发银行负债，包括子公司银行负债草原兴发提供担保的，40%随着置出资产剥离体外，60%保留在体内（10亿元）。2 2、同意函、同意函 （1）草原兴发前三股东质押股权转让；（2）草原兴发抵押资产置出。2024/5/1864五、上市公司保牌操作五、上市公司保牌操作（一）暂停上市法律规定（一）暂停上市法律规定1年年 2年年 3年年 4年年 5年年亏损亏损亏损亏损*ST*ST处理处理亏损亏损暂停上市暂停上市亏损亏损终止上市终止上市亏损亏损亏损亏损*ST*ST处理处理亏损亏损暂停上市暂停上市盈利盈利恢复上市恢复上市亏损亏损亏损亏损*ST*ST处理处理正常正常盈利盈利2024/5/1865五、上市公司保牌操作五、上市公司保牌操作（二）保牌方式（二）保牌方式-确保确保20062006年度盈利年度盈利 1 1、经营实现盈利？、经营实现盈利？（1）草原兴发原有业务萎缩，持续亏损状态，截至2006年中报季度已经亏损2.07亿元，预计全年亏损接近3亿元；（2）草原兴发重大资产重组于2006年11月公告，需要证监会审批方可进行交割，重组煤炭资产经营业绩无法在2006年度进入上市公司。2 2、非经常性收益、非经常性收益 （1）溢价出售资产；（2）坏账冲回；（3）财政补贴 最终选择了政府补贴，赤峰市政府于最终选择了政府补贴，赤峰市政府于20062006年年1212月月3030日财政补贴日财政补贴3 3亿元，上市公亿元，上市公司实现了盈利，避免因连续三年亏损被暂停时上市。司实现了盈利，避免因连续三年亏损被暂停时上市。2024/5/1866五、上市公司保牌操作五、上市公司保牌操作（三）为什么要保牌？（三）为什么要保牌？1 1、有利于增强平煤集团信心、有利于增强平煤集团信心 2 2、暂停上市后恢复上市具有一定不确定性、暂停上市后恢复上市具有一定不确定性 3 3、给债权人信心、给债权人信心 4 4、政府业绩的完美性、政府业绩的完美性 5 5、争取一年的时间，可以实现早融资等目的、争取一年的时间，可以实现早融资等目的 （四）保牌谁在买单？（四）保牌谁在买单？2024/5/1867第三部分：重组效果评价第三部分：重组效果评价68一、重组后一、重组后000780000780股价表现股价表现第三部分：重组效果评价第三部分：重组效果评价 草原兴发重大资产重组公告前20交易日均价为2.47元（定向发行价格），重大资产重组公告后，草原兴发股价一路攀升，最高至19元，涨幅接近800%。69二、重组中各方的共赢二、重组中各方的共赢平煤集团平煤集团投资者投资者债权人银行债权人银行政府政府 1 1、财富市值、财富市值 平煤集团的重组成本是账面值14.39亿元的煤炭资产，获得的收益就是000780共计6亿多股的处于限售期的流通股，通过资本市场放大效应，根据目前最新股价模拟计算，平煤集团持有6亿股市值为接近57亿元；2 2、融资平台、融资平台 目前上市公司还属于稀缺资源，具有不可替代的融资功能。如进行公开股票融资、可转债融资、短期融资券融资等，同时对于银行融资，上市公司也具有较高的信誉和融资能力。3 3、流动性、流动性 借壳上市同时实现了资产证券化，大大增加了资产的流动性。70二、重组中各方的共赢二、重组中各方的共赢平煤集团平煤集团投资者投资者债权人银行债权人银行政府政府 3 3、广告效应、广告效应 上市公司每天交易、媒体报道以及广大投资者的关注，上市公司被称为免费的广告牌，上市公司广告效应对于企业、产品的知名度提升具有巨大的影响。4 4、额外资源配置、额外资源配置 内蒙古自治区政府为了扶持平煤集团对草原兴发的重组，为平煤集团额外划拨配置了一块煤田，位置在内蒙古自治区的鄂尔多斯市，储量为不低于10亿吨。5 5、老国企的改造、老国企的改造71二、重组中各方的共赢二、重组中各方的共赢平煤集团平煤集团投资者投资者债权人银行债权人银行当地政府当地政府 1 1、避免破产与退市；、避免破产与退市；2 2、股价上涨，获取投资收益。、股价上涨，获取投资收益。1 1、避免破产与退市；、避免破产与退市；2 2、60%60%债权得以保全债权得以保全,40%,40%债权有希望保全。债权有希望保全。72二、重组中各方的共赢二、重组中各方的共赢平煤集团平煤集团投资者投资者债权人银行债权人银行当地政府当地政府1 1、保全了金融环境；、保全了金融环境；2 2、保全了上市公司；、保全了上市公司；3 3、保全了草原兴发品牌；、保全了草原兴发品牌；4 4、保全了农牧民与中小投资者；、保全了农牧民与中小投资者；5 5、实现了区域内有实力的企业上市。、实现了区域内有实力的企业上市。73三、重组为什么会成功？三、重组为什么会成功？000780危机危机政府政府“土地换和平土地换和平”银行银行“舍卒保车舍卒保车”资本市场买单资本市场买单重组方出资产重组方出资产中小投资者搭便车中小投资者搭便车74四、总结四、总结n是政府主导下的市场化重组是政府主导下的市场化重组n利益平衡，多方共赢利益平衡，多方共赢n调动了一切积极因素，推动项目调动了一切积极因素，推动项目n证监会配合：证监会配合：2 2次稽查、多部门协调、主席会签、发行、股改政策突破次稽查、多部门协调、主席会签、发行、股改政策突破n自治区政府：自治区政府：2 2次主席办公会、与证监会领导沟通、提供资源次主席办公会、与证监会领导沟通、提供资源n1111家银行债权人：总行批准家银行债权人：总行批准n信达公司：暂时悬空债权信达公司：暂时悬空债权2024/5/1875联手共创财富联手共创财富 合智同迎辉煌合智同迎辉煌谢 谢 ！