基于价值评估的资产负债课件

2009829西工大财务报表分析与证券投资 王京芳1第二章 基于价值评估的资产负债表分析2009829西工大财务报表分析与证券投资 王京芳1第二财务报表分析与证券投资 王京芳22009829西工大第二章议题1.资产负债表介绍资产负债表介绍2.资产的价值决定因素资产的价值决定因素3.会计稳健性原则与资产的定义会计稳健性原则与资产的定义4.资产项目的资产项目的价值低估价值低估与与隐性资产隐性资产5.负债项目的价值低估与负债项目的价值低估与隐性负债隐性负债6.同比分析方法同比分析方法7.本章小结本章小结特殊问题简单方法发现其他问题简单方法发现其他问题财务报表分析与证券投资 王京芳22009829西工大第二财务报表分析与证券投资 王京芳32009829西工大2.1资产负债表介绍资产负债表介绍n资产负债表汇报了企业所能够支配，用来创造价值的经济资源，所以资产负债表是基于财务报表分析的价值评估的出发点。姜国华n 资产负债表要求企业同时掌握资金的来源与资金的用途，是了解企业财务结构最重要的利器刘仁顺财务报表分析与证券投资 王京芳32009829西工大2财务报表分析与证券投资 王京芳42009829西工大2.1资产负债表介绍资产负债表介绍n会计衡等式及其逻辑关系:n资产、负债与所有者权益的本质资产（广义）：资产（广义）：运营并产生利润的经济资源运营并产生利润的经济资源负债：负债：企业财富的优先索取者企业财富的优先索取者所有者权益：所有者权益：企业财富的剩余索取者企业财富的剩余索取者财务分析视角财务分析视角会计要素视角？会计要素视角？财务报表分析与证券投资 王京芳42009829西工大2财务报表分析与证券投资 王京芳52009829西工大 资资 产产 负负 债债 表表 资资 产产 金金 额额 负债与股东权益负债与股东权益 金金 额额 流动资产流动资产货币资金货币资金应收账款应收账款交易性金融资产交易性金融资产存货存货固定资产固定资产固定资产净值固定资产净值在建工程在建工程长期投资长期投资无形资产无形资产编制单位：编制单位：流动负债流动负债 长期负债长期负债股东权益股东权益股本股本资本公积资本公积盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润总资产总资产负债和所有者权益负债和所有者权益200年年12月月31日日 单位：万元单位：万元短期借款短期借款应付账款应付账款应付费用应付费用一年内到期的长期负债一年内到期的长期负债留存收益留存收益现金和现现金和现金等价物金等价物应收账款应收账款净值和坏净值和坏账准备账准备借款借款/应应付债券付债券/长期应长期应付款等付款等财务报表分析与证券投资 王京芳52009829西工大 资合并报表商誉减去累计折旧合并报表商誉减去累计折旧递延所得税或有事项少数股东权益递延所得税或有事项少数股东权益财务报表分析与证券投资 王京芳82009829西工大资产负债表定义及特征n资产负债表反映在一个时间点上企业的资金来源和资金运用情况。n会计要素项目排列惯例n资本结构或财务杠杆=负债/股东权益n阅读要点：资产总额长短期资产比重；负债及股东权益的各自比重；流动性与实力；评估企业收益率；经营和财务弹性 资产负债表汇报了企业所能支配，用来创造价值的资产负债表汇报了企业所能支配，用来创造价值的经济资源，是基于财务报表分析的价值评估的出发点。经济资源，是基于财务报表分析的价值评估的出发点。财务报表分析与证券投资 王京芳82009829西工大资产财务报表分析与证券投资 王京芳92009829西工大2.2资产的价值决定因素n什么是资产的价值？资产的价值是一项（企业或股权）资产能够给其拥有者创造现金流的净现值。公式公式2.1问题：问题：CF如果等额，在不同时点为何不等？如果等额，在不同时点为何不等？答案：原因答案：原因时间价值；时间价值；风险风险决定因素：？决定因素：？财务报表分析与证券投资 王京芳92009829西工大2财务报表分析与证券投资 王京芳102009829西工大2.2资产的价值决定因素n企业价值评估的核心对资产或企业未来现金流的预测（决定公式2.1的分子）和对企业风险水平的评估（决定公式2.1的分母）。n强调：资产负债表是进行未来现金流预测和企业风险评估的起点。n注意：账面价值与内在价值的区别账面价值：为取得该资产账面价值：为取得该资产过去支付的过去支付的成本成本，是，是投入投入的概念的概念内在价值：该资产内在价值：该资产未来未来能给企业能给企业创造创造的的价值价值，产出产出的概念的概念财务报表分析与证券投资 王京芳102009829西工大财务报表分析与证券投资 王京芳112009829西工大2.3会计会计稳健性原则稳健性原则与资产的定义与资产的定义一、一、会计计量规则会计计量规则与与稳健性原则稳健性原则n历史成本规历史成本规则：资产入账额度为该项资产则：资产入账额度为该项资产取得取得时所付出的时所付出的代价代价（耗用或损失抵减（耗用或损失抵减账面净值）账面净值）n公允价值公允价值当期市价（与当期市价（与账面值比较账面值比较）n稳健性原则稳健性原则的传统含义：的传统含义：确认好消息确认好消息的可靠性的可靠性标准标准要要高于高于确认确认坏消息坏消息的可靠性标准的可靠性标准财务报表分析与证券投资 王京芳112009829西工大财务报表分析与证券投资 王京芳122009829西工大2.3会计稳健性原则与资产的定义会计稳健性原则与资产的定义稳健性原则：稳健性原则：计量修正原则计量修正原则公允价值（复合型计量属性）公允价值（复合型计量属性）账面价值当期市价账面价值当期市价历史成本历史成本规则规则资产入账按取得时支资产入账按取得时支付的成本入账，扣减付的成本入账，扣减耗用价值耗用价值账面价值账面价值损益表视角损益表视角：提早确认费用、成本、提早确认费用、成本、资产减值（资产减值（“资产减值损失资产减值损失”），推迟确，推迟确 认收入、利得、资产升值认收入、利得、资产升值资产负债表视角资产负债表视角：净资产系统性的被低估净资产系统性的被低估n资产负债表日，当资产账面值高于其市值资产负债表日，当资产账面值高于其市值（公允值）时，形成借差；当资产（公允值）时，形成借差；当资产账面价值账面价值低于低于其市值（公允价值）时，形成贷差其市值（公允价值）时，形成贷差公允值计量（公允值计量（“公允价值变动损益公允价值变动损益”）HOW?财务报表分析与证券投资 王京芳122009829西工大财务报表分析与证券投资 王京芳132009829西工大二、为什么会计准则采用二、为什么会计准则采用稳健性稳健性原则？原则？现代会计与商业行为起源的标志现代会计与商业行为起源的标志1616世纪初意大利僧人世纪初意大利僧人Luca Luca Pacioli(1445-1517)Pacioli(1445-1517)的著作的著作算算术几何概要术几何概要复试记账法复试记账法15151616世纪股份制与有限责任制世纪股份制与有限责任制建立建立资本集中成为可能资本集中成为可能解决资本供求间的解决资本供求间的信息不对称问题信息不对称问题股权投资者股权投资者债权投资者债权投资者要求要求：资产的价值不少于：资产的价值不少于到期债务到期债务防范企业高报防范企业高报利润与资产利润与资产：呼出稳健性：呼出稳健性原则原则尽早预测和确认可尽早预测和确认可能的损失能的损失，但推迟预测和，但推迟预测和确认可能的盈利。确认可能的盈利。促进有效和促进有效和约的订立约的订立财务报表分析与证券投资 王京芳132009829西工大二财务报表分析与证券投资 王京芳142009829西工大三、遵循稳健原则的结果资产负债表视角资产负债表视角n资产价值将是企业可变现净值的低限资产价值将是企业可变现净值的低限系统地造系统地造成了企业成了企业净资产的账面值低于其市场价值净资产的账面值低于其市场价值损益表视角损益表视角n企业盈利企业盈利系统地系统地低于低于实施中性会计原则实施中性会计原则所要汇报所要汇报的盈利。的盈利。确认利得与损失使用同样可靠性标准确认利得与损失使用同样可靠性标准除非恶意操纵，资产负债表上应该只有低估的资产，而没有高估的资产稳健性原则保证了高报资产的现象不应该发生财务报表分析与证券投资 王京芳142009829西工大三财务报表分析与证券投资 王京芳152009829西工大四、资产的会计定义n会计资产（狭义）的定义有两个标准会计资产（狭义）的定义有两个标准1.企业拥有的某项经济资源必须能够为企业企业拥有的某项经济资源必须能够为企业产产生未来现金流；生未来现金流；2.这部分这部分未来现金流未来现金流的数额必须是能够比较的数额必须是能够比较合合理准确地估计理准确地估计的。的。不能够不能够同时满足同时满足这两个标准的经济资源，不可这两个标准的经济资源，不可以作为会计资产记入资产负债表。以作为会计资产记入资产负债表。财务报表分析与证券投资 王京芳152009829西工大四财务报表分析与证券投资 王京芳162009829西工大2.4资产项目的价值低估与隐性资产资产项目的价值低估与隐性资产一一、Why有有 低估资产与隐性资产低估资产与隐性资产存在不符合会计资产定义的经济资源；存在不符合会计资产定义的经济资源；入账资产遵循历史成本与稳健性原则，未能完全反映其内在价值入账资产遵循历史成本与稳健性原则，未能完全反映其内在价值 稳健性原则保证了高报资产的现象不应该发生稳健性原则保证了高报资产的现象不应该发生 除非恶意操纵，资除非恶意操纵，资产负债表上应该产负债表上应该只有低估的资产只有低估的资产，而没有高估的资产。，而没有高估的资产。n说明说明：企业利用的经济资源：企业利用的经济资源 账面经济资源账面经济资源;资产负债表有缺陷资产负债表有缺陷遗漏或排除了一些创造价值的经济资源遗漏或排除了一些创造价值的经济资源财务报表分析与证券投资 王京芳162009829西工大财务报表分析与证券投资 王京芳172009829西工大2.4资产项目的价值低估与隐性资产资产项目的价值低估与隐性资产二、二、How 发掘发掘被低估的资产和隐性资产被低估的资产和隐性资产n可能存在的低估资产项目可能存在的低估资产项目存货：原油、煤炭等存货的跌价准备存货：原油、煤炭等存货的跌价准备长期资产：固定资产减值准备；企业收购囤积的土地长期资产：固定资产减值准备；企业收购囤积的土地n发掘企业所有经济资源的内在价值发掘企业所有经济资源的内在价值（市值）（市值）准确预测准确预测企业盈利能力企业盈利能力价值评估目标的要求价值评估目标的要求财务报表分析与证券投资 王京芳172009829西工大财务报表分析与证券投资 王京芳182009829西工大2.4资产项目的价值低估与隐性资产资产项目的价值低估与隐性资产n可能存在的隐性资产项目可能存在的隐性资产项目管理层的能力管理层的能力：杰克：杰克韦尔奇、比尔盖茨韦尔奇、比尔盖茨高素质的员工队伍高素质的员工队伍重大销售合同重大销售合同：波音的销售合约已签到：波音的销售合约已签到1010几年后几年后政府关系政府关系：与国家或地区领导人关系密切：与国家或地区领导人关系密切企业及其产品的社会声望企业及其产品的社会声望：可口可乐的品牌价值是其：可口可乐的品牌价值是其账面价值的账面价值的4 4倍多倍多n隐性资产的重要性绝对不能低估隐性资产的重要性绝对不能低估财务报表分析与证券投资 王京芳182009829西工大财务报表分析与证券投资 王京芳192009829西工大2.5负债项目的价值低估与隐性负债负债项目的价值低估与隐性负债一、负债的评估的目的一、负债的评估的目的正面正面负面负面负债行为意义负债行为意义账面价值账面价值接近内在价值接近内在价值表外（潜在）表外（潜在）的负债的负债发掘表外负债（义务）的线索发掘表外负债（义务）的线索财务报表附注财务报表附注表外负债具体内容：表外负债具体内容：环境成本环境成本、未决诉讼未决诉讼、退休养老费用退休养老费用发行在外的发行在外的未执行未执行企业股票企业股票期权期权等等不发掘，表外负债不发掘，表外负债可能高估企业价值可能高估企业价值恶意隐藏的负债恶意隐藏的负债财务报表分析与证券投资 王京芳192009829西工大财务报表分析与证券投资 王京芳202009829西工大二、企业为何恶意隐藏负债？担心负债率过高会降低企业信用等级，提高企业借贷的成本，甚至导致举债无门n案例：安然隐藏负债 安然公司（安然公司（1985-1985-），），天然气经销公司天然气经销公司，业务之一提供远期交易市场。，业务之一提供远期交易市场。20022002年被年被财富财富评为评为美国美国500500强中的第强中的第7 7强强，在世界，在世界500500强中具列第强中具列第1616位，多年位，多年被评为最富创新精神和成长最快的公司之一。被评为最富创新精神和成长最快的公司之一。1990-20001990-2000的的1010年间其销售收入从年间其销售收入从5959亿美元升到亿美元升到10081008亿美元，净利润从亿美元，净利润从2.022.02亿升到亿升到9.799.79亿美元。亿美元。20012001年年1010月月1616日宣布公司日宣布公司亏损总额亏损总额6.186.18亿美元亿美元。2323天后向证监会提交文件承认天后向证监会提交文件承认做做了假账了假账：97-200197-2001年间虚报利润年间虚报利润5.865.86亿美元亿美元，且未将巨额债务入账。之后其负，且未将巨额债务入账。之后其负债债率大幅增加，信用等级被评为率大幅增加，信用等级被评为B-，即垃圾债券，被剔除出标准普尔成份股。，即垃圾债券，被剔除出标准普尔成份股。01年年11月底月底其股价从其股价从00年年8月的月的90美元美元，跌至，跌至0.26美元美元，市值由峰值的，市值由峰值的200亿美元跌至亿美元跌至2亿美元。亿美元。01年年12月月2日日申请破产保护申请破产保护，清单所列资产，清单所列资产498亿美元，成为美当时亿美元，成为美当时最大的破产企业最大的破产企业财务报表分析与证券投资 王京芳202009829西工大二财务报表分析与证券投资 王京芳212009829西工大三、安然会计丑闻的手段p322000.6安然安然合资公司合资公司20y(各各50%)$1.248 Blockbuster出租录像带出租录像带$1.248亿亿安然控制安然控制的信托公司的信托公司$1.248$1.248合伙公司（勇敢的心）非关联投资者3%甲壳虫公司的人$4.02加拿大皇家商业银行（借款1.15亿）$1.152利润$1.152亿美元进入安然的利润亿美元进入安然的利润2000年年4季度：季度：$0.53亿利润亿利润2001年年1季度：季度：$0.579亿利润亿利润（单位：亿美元）空壳公司特殊项目实体不需要被合并财务报表安然信提供托担保财务报表分析与证券投资 王京芳212009829西工大三财务报表分析与证券投资 王京芳222009829西工大四、安然公司为何造假n动机：降低负债率n原因其核心业务之一：提供天然气远期交易市场买入期货的卖家和卖出期货的买家到期履行期货合同类似银行，但负债不能高！？财务报表分析与证券投资 王京芳222009829西工大四财务报表分析与证券投资 王京芳232009829西工大五、安然公司造假后果安然会计造假严重打击了美国经济和投资者信息安然会计造假严重打击了美国经济和投资者信息n企业股价大跌破产保护企业股价大跌破产保护EPS（2001.1）=$79.88,EPS（2001.12）=$0.60n影响美国经济影响美国经济市场指数大跌，投资者损失惨重市场指数大跌，投资者损失惨重n员工大量失业，员工大量失业，1副董自杀副董自杀-CEO/CFO重刑坐牢，董事长故重刑坐牢，董事长故财务报表分析与证券投资 王京芳232009829西工大五财务报表分析与证券投资 王京芳242009829西工大2.6同比同比(结构结构)分析分析方法方法n同比分析（同比分析（Common-sizeCommon-size）简单简单/低成本方法低成本方法n资产负债表同比分析内容资产负债表同比分析内容资产资产结构结构负债负债结构结构/资本资本结构结构n分析结果：企业经营信息与发展变化信息分析结果：企业经营信息与发展变化信息n案例案例财务报表分析与证券投资 王京芳242009829西工大财务报表分析与证券投资 王京芳252009829西工大表表2.12.1微软公司微软公司19981998年资产负债表（单位：百万美元）年资产负债表（单位：百万美元）p35p35资产负债与股东权益现金及其等价物13 92762%应付账款7593%应收账款1 460 7%应付工资35925其他 5022%应付税金9154%流动资产总额15 88971%预收款2 88813%其他8094%流动负债总额5 73026%优先股9804%机器设备 1 5057%普通股8 02536%长期资产 4 70321%留存收益7 62234%其他资产 2601%股东和权益总额16 627 74%总资产22 357100%负债与股东权益总额22 357100%公司现金持有量远高于其他公司负债率远低于其他公司，为什么？公司现金持有量远高于其他公司负债率远低于其他公司，为什么？财务报表分析与证券投资 王京芳252009829西工大表财务报表分析与证券投资 王京芳262009829西工大微软：成熟且具行业微软：成熟且具行业绝对垄断地位绝对垄断地位的软件公司的软件公司n同比分析所获信息同比分析所获信息经营活动产生大量现金流经营活动产生大量现金流在投资机会很少，有钱没地用在投资机会很少，有钱没地用不需借款，没有长期负债，短期负债乃经营产生不需借款，没有长期负债，短期负债乃经营产生n微软财务状况表现对股东的影响微软财务状况表现对股东的影响囤积现金，未利用财务杠杆囤积现金，未利用财务杠杆对股东不利对股东不利财务报表分析与证券投资 王京芳262009829西工大微财务报表分析与证券投资 王京芳272009829西工大微软公司股价的历史表现说明：好企业不一定是好股票投资，坏企业不一定是坏股票投资1999年1月2006年12月股价下跌了21%，而同期可比标准普尔指数(以较稳定的水平支付股利)上升了11%，两者回报相差32%。微软微软03年才开始支付股利，其表现差很多年才开始支付股利，其表现差很多。财务报表分析与证券投资 王京芳272009829西工大微财务报表分析与证券投资 王京芳282009829西工大2.7本章小结n分析和理解资产负债表应注意的若干问题账面低估资产隐性（藏）资产隐性（藏）负债n补充：市倍（净）率及其功效财务报表分析与证券投资 王京芳282009829西工大财务报表分析与证券投资 王京芳292009829西工大市倍率（市净率）解析市倍率（市净率）解析n市倍率或市净率（Market-to-Book Ratio;Price-to-Book Ratio）某时点股价与账面值的比率。一般大于1，理论上不需要相等；会受错误定价影响。示例：2001年12月31日通用电器每股价格：$40.08，总市值=40.08*9 925 938 000=$397 931 595 040.其资产负债表显示的股东权益账面值$54 824 000 000.其市净率=397 931 595 040/54 824 000 0007.26财务报表分析与证券投资 王京芳292009829西工大市财务报表分析与证券投资 王京芳302009829西工大市倍率是市倍率是衡量股票价值错误定价的重要指标衡量股票价值错误定价的重要指标n当一只股票的市倍率过高时，投资者往往认为这只股票的价格可能高于价值，未来回报率将较差n当一只股票的市倍率过低时，投资者往往认为这只股票的价格可能低于价值，未来回报率将较好n当一个股票市场平均市倍率过高的时候，历史经验表明，这往往是一个市场泡沫时期。财务报表分析与证券投资 王京芳302009829西工大市Fama Fama 和和 French French 的的研究方法与结果研究方法与结果(1992)(1992)1.63%1.50%1.40%1.39%1.26%1.241.171.06%0.98%0.64%n方法：每年按所有上市公司的市倍率把这些公司分成从低到高10个投资组合，然后计算每个组合未来12个月的持有期内平均月度回报率。n结果：市倍率最低组合未来12个月中平均回报率为1.63%,而市倍率高组合则仅为0.64%,每月比前者低将近1（每年低近12）的平均回报率表表2.2市倍率市倍率与股票与股票未来回报率未来回报率之间的关系之间的关系(1992)Fama 和 French 的研究方法与结果(1992)1.图：图：2.4我国我国1995年年4月到月到2005年年12月间每月的平均月间每月的平均市倍率市倍率其间，我国所有上市公司月平均市倍率其间，我国所有上市公司月平均市倍率4.214.21。但市倍率波动很大，最低时小于。但市倍率波动很大，最低时小于2 2，最高时大于最高时大于7 7。这表明，在。这表明，在1010年间我国投资者年间我国投资者对上市公司每一元股东权益的价值对上市公司每一元股东权益的价值的看法有着大幅度的变化的看法有着大幅度的变化。这当中固然有我国上市。这当中固然有我国上市公司群体变动迅速的影响公司群体变动迅速的影响，但，但也反映也反映了市场可能存在错误定价了市场可能存在错误定价。此外我国股市指数与市倍率变化基本同步，变。此外我国股市指数与市倍率变化基本同步，变动形式相似，动形式相似，市倍率与股指的联动变化，也说明股市有错误定价与泡沫市倍率与股指的联动变化，也说明股市有错误定价与泡沫。图：2.4我国1995年4月到2005年12月间每月的平均财务报表分析与证券投资 王京芳332009829西工大 以上是1996-2005年间中国上市公司个股层面市倍率和其未来12个月中回报率的关系。所不同的是，这里使用的是12个月购买持有总回报（Buy-and-Hold Return）,而不是前述研究中使用的未来12个月平均汇报。北大硕士：韩立彬的研究表表2.32.3中国上市公司中国上市公司市倍率市倍率与股票与股票未来回报未来回报间的关系间的关系研究得到了和前述研究同样的结果市倍率最低组公司未来1年中回报率高达39%，而最高组一年中回报率只有6%，反映了投资者高估市倍率最高组公司的估值，低估市倍率最低组公司股票价值的现象。财务报表分析与证券投资 王京芳332009829西工大 财务报表分析与证券投资 王京芳342009829西工大本章作业（P39）1.Excel作业在Excel中录入分析对象公司及对比公司资产负债表的年度数据，年度应该包括最近一个年度及之前至少5个年度，越多越好从上年度往前推2010-2005年。n要求按惯例顺序输入，对象公司在前，对比公司在后，5人1组，适当合并项目，并在同一个Spreadsheet中进行资产负债表的同比分析同比分析部分放在资产负债表历史数据的右侧.提示：输入数据单位：万元。拷贝一压缩版便于计算与输出财务报表分析与证券投资 王京芳342009829西工大本财务报表分析与证券投资 王京芳352009829西工大本章作业（P39）2.2.章节报告作业章节报告作业目的：对资产负债表有一个全面的认识目的：对资产负债表有一个全面的认识报告重点报告重点（适当加入适当加入对比公司同类数据的比较）：对比公司同类数据的比较）：讨论讨论资产负债资产负债附注附注中涉及的中涉及的重大相关会计政策重大相关会计政策确认低估资产确认低估资产、隐性资产隐性资产、隐性负债隐性负债对企业价值的对企业价值的影响做出影响做出讨论讨论从同比分析及同比比率的历史变化中分析资产运营状况、从同比分析及同比比率的历史变化中分析资产运营状况、要素要素构成构成等问题等问题给予给予深入的成因和后果讨论深入的成因和后果讨论计算最近一个会计年度的市倍率计算最近一个会计年度的市倍率(市净率市净率=市值市值/股权账面价值股权账面价值)讨论其为何讨论其为何1 1.财务报表分析与证券投资 王京芳352009829西工大本