证券投资中的定量分析

证券投资中的定量分析杨达治证券投资业务总部5/5/20241东方证券证券投资部本文结构第一部分 定量分析简介一、定量分析本质二、定量分析发展三、发展的原因四、定量分析的优势第二部分 部门的定量分析工作一、定位二、具体内容三、未来展望第三部分 关于定量分析的几个话题5/5/20242东方证券证券投资部定量分析简介本质本质：定量分析的本质是通过数字或者数字的比较促使投资者关注有价证券是否具有投资价值或者资产配置是否合理。这是跟传统的定性分析相对应的一种分析方法。5/5/20243东方证券证券投资部定量分析简介发展最近30年来，定量分析在西方成熟的证券市场上得到了极大发展。在中国市场，最近几年定量分析也开始受到重视。5/5/20244东方证券证券投资部定量分析简介国内发展大成基金管理公司到目前为止，大成的金融工程部已经成功地开发出三套数量分析系统：投资组合分析系统、基金评价系统和大成指数分析系统。价值成长指标应用l将深沪所有A股上市公司按行业分类，按P/B值大小排序，剔除各行业中P/B值最大的三分之一，构成价值类股票备选库；l将价值类股票备选库按年报公布的净利润增长率大小排序（在行业中排序），剔除最小的三分之一，构成价值增长类股票备选库。5/5/20245东方证券证券投资部定量分析简介国内发展博时基金管理公司博时的股票选择模型5/5/20246东方证券证券投资部定量分析简介国内发展招商基金管理公司招商基金的股票选择流程l以流动性指标筛选，建立备选股票库。l对备选库的股票用PFG模型进行定量分析。l用定性股票评级模型（SRS）进行定性分析。招商安泰系列基金投资过程图 5/5/20247东方证券证券投资部定量分析简介国内发展海富通基金管理公司 在海富通基金管理公司中，投资部配备有专门的定量分析师。定量分析师的任务主要有：独立地完成定量投资策略报告；负责开发和完善内部风险控制系统，并完成有关投资风险监控报告；负责完成内部基金业绩评估，并完成有关评价报告。5/5/20248东方证券证券投资部定量分析简介发展原因（一）现代金融系统变得越来越复杂 随着经济的增长和发展，市场参与者的数量，市场上金融工具的数量，各种金融交易的数量，金融交易的总金额和所涉及的风险都在不停增加，导致我们的金融系统越来越复杂，不运用数量化的分析方法，我们的大脑很难准确的作出判断和反映。5/5/20249东方证券证券投资部定量分析简介发展的原因（二）金融市场数量模型中的一些重大突破 在这方面大家熟悉的模型有现代投资组合理论、CAPM模型、BlackScholes期权定价模型以及风险控制中的VAR模型，等等。在过去的30年中，一些著名的金融经济学家对此作出了巨大的贡献，是他们奠定了现代数量分析的基础，提出一些基本的原理和概念，并且这些原理和概念在实践中也被广泛应用。5/5/202410东方证券证券投资部定量分析简介发展的原因（三）同时期计算机技术的一些重大突破 包括硬件、软件、数据收集和组织等。如果没有这些突破，那么30年来所发展的大多数金融技术可能只是理论上的。计算机技术的这些重大突破，导致了整个金融业的革命：计算机网络取代了人际关系网。“现在重要的是你懂什么，而不是你认识谁。”5/5/202411东方证券证券投资部定量分析简介优势（一）节约信息，提高效率 影响现代证券市场的因素千变万化，应用一些数量化的模型能够使我们迅速抓住主要影响因素，并准确判断出他们的影响程度。把那些有价值的信息从大量的信息中甄别出来，提高效率。5/5/202412东方证券证券投资部定量分析简介优势（二）定量分析是理性投资的基本立足点之一 跟定性分析相比，定量分析是一种更规范的分析方法，它更少受个性化的影响，在一定程度上能够使我们在投资中更理性。定量分析大师罗伯特.阿诺特指出：定量技术分析并不神奇，不过是通过更具有规范性而非传统的定性分析方式对投资意图以及方法施加影响的工具。他们可以是性能卓越的，也可能是很差的，但是与许多投资分析工具不同，它们具有非常严格的规范性和纪律性。5/5/202413东方证券证券投资部部门的定量分析工作定位目目标宗旨宗旨广泛收集和整理各种信息，并运用数量化分析方法对部门的投资研究及投资决策提供支持。主要主要职责定期对市场特征进行回顾，并运用数量化分析工具和模型，预测下一阶段市场可能的动态和热点，找出值得关注行业和个股，并迅速提交相关行业研究员进行深入研究。结合市场面和基本面，进行行业比较研究，为策划部的研究工作和投资部的投资决策提供行业配置的依据。定期进行基金评价研究，分析博弈对手的动向和心态，为投资部的投资决策提供科学的比较依据。对历史数据进行统计分析，建立和逐步完善各种数量化分析模型，为部门的理性投资提供支持。5/5/202414东方证券证券投资部部门的定量分析工作具体内容1、市场特征回顾及预测（1）分析期末市场的平均价格、市盈率、市净率等等；（2）分析期间个股收益率的统计；常用的指标有分布、均值、中值、标准差、偏度等等；标准差大表明市场个股收益分化明显；而偏度大于零则表明有少数股票大涨，小于零则表明有少数股票大跌 5/5/202415东方证券证券投资部个股收益率的统计（续）5/5/202416东方证券证券投资部个股收益率的统计（续）5/5/202417东方证券证券投资部个股收益率的统计（续）5/5/202418东方证券证券投资部个股收益率的统计（续）从这两个图可以看出：本周（5.26-5.30）动量效应系数为0.19，市场总体上来说无明显动量效应，在细分组中，上周表现最好的分组本周表现最差，说明市场存在一定的反转效应。再结合我们对各种动量效应形式发生次数和频率的统计，我们作出相应预测。5/5/202419东方证券证券投资部市场特征回顾及预测（续）（3）技术面选股通过技术面的一些指标，我们选出一些值得密切关注的股票，如：创新高的股票、强势股、底部徘徊的股票等等。如果多个指标都选出了某只股票，那就更有价值了。通过这种方法建立的股票备选库每天或者每周更新，行业研究员时时关注，对属于自己行业的股票迅速进行基本面的研究。需要说明的是，我们选用的这些技术指标都是通过用历史数据进行检验后，认为相对有效的一些指标。5/5/202420东方证券证券投资部技术面选股（续）两个技术指标对比（时间：199601012003922；股票数目：1226）普通金叉指标强股追涨（东方证券）成功率（）48.3374.93胜率（）34.3573.00交易次数503033635/5/202421东方证券证券投资部市场特征回顾及预测（续）（4）基本面定量指标选股在上市公司公布季报、中报或者年报期间，我们都会用一些定量指标进行基本面方面的选股，常用的指标有：市盈率、市净率、市销率、盈余成长率、PEG指标（市盈率/盈余成长率）、营收成长率等等。例子：市销率 定义：市销率（PSR）每股市价/每股销售收入 5/5/202422东方证券证券投资部基本面定量指标选股（续）行业股票名称PSR值一季度每股收益电子京东方0.7380.0608大恒科技1.1570.0345深科技1.4160.0713彩虹股份1.5010.142广电电子1.8710.0344生物药上实联合1.9180.0743复星实业2.0730.0845长春高新2.638-0.0103大众公用2.8560.0487通化金马3.5350.0366硬件方正科技1.1310.0626实达电脑1.3350.0021深科技1.4160.0713华东电脑1.825-0.02365/5/202423东方证券证券投资部部门的定量分析工作具体内容2、行业投资价值比较关于行业比较，我们结合行业的二级市场走势和基本情况，定期（每月）对行业的投资价值进行评价比较；在行业的二级市场走势方面，我们设计了三个强度系数来反应行业的整体走势：强度系数1体现的是行业内公司跑赢市场的比率；强度系数2体现行业内公司平均超额收益率的强度；而复合强度系数则综合了前两个强度系数。5/5/202424东方证券证券投资部行业投资价值比较（续）行业基本面现在的做法未来：我们认为定量分析需要跟相应行业研究员紧密合作。行业研究员对自己分管的行业的基本面情况、行业中的上市公司的代表性、行业景气度、行业的重组机会作出判断，并定期编制“行业分析表”。定量分析师在他们工作的基础上，给行业基本面的各个因子以及二级市场的复合强度系数配置权重，最后得出一个量化指标，并以此作为行业的投资评级。5/5/202425东方证券证券投资部行业投资价值比较（续）行业基本面现在的做法未来：我们认为定量分析需要跟相应行业研究员紧密合作。行业研究员对自己分管的行业的基本面情况、行业中的上市公司的代表性、行业景气度、行业的重组机会作出判断，并定期编制“行业分析表”。定量分析师在他们工作的基础上，给行业基本面的各个因子以及二级市场的复合强度系数配置权重，最后得出一个量化指标，并以此作为行业的投资评级。5/5/202426东方证券证券投资部部门的定量分析工作具体内容3、基金评价现在：静态分析，滞后未来：我们希望以后能够跟研究所的金融工程部加强合作，实时动态地对基金进行评价。5/5/202427东方证券证券投资部部门的定量分析工作具体内容4、其它专题研究通过对历史数据进行统计分析，建立和逐步完善各种量化分析模型。既可以有宏观方面的，也可以有微观方面的；既可以有基本面方面的模型，也可以有技术面的一些统计，等等。例子：五月效应（The Halloween Indicator）5/5/202428东方证券证券投资部五月效应在欧美股市，有一句古老的股市谚语“五月卖出股票”，根据这句谚语，股市存在很强的季节效应，你应该在5月卖出股票，然后在11月买进股票。也就是说，11月4月股市回报应该高于5月10月的回报。实证表明这种古老的股市智慧在很多国家都是对的，不管是成熟市场还是新兴市场。5/5/202429东方证券证券投资部“五月效应”（图 国外统计)数据长度：1970年1月1998年8月5/5/202430东方证券证券投资部“五月效应”（表 中国股市1996年来各季节涨跌分析)年份一季度二季度三季度四季度19960.20 44.55 8.86 4.74 199734.63 1.27-12.23 8.81 19984.10 7.74-7.19-7.74 19990.99 45.89-7.03-13.00 200031.73 7.10-0.93 8.55 20011.89 4.98-20.43-6.74 2002-2.56 8.03-8.72-14.16 平均10.14 17.08-6.81-2.79 5/5/202431东方证券证券投资部“五月效应”（中国）通过进一步研究，我们得到如下结论：中国股市也有类似“五月效应”的现象，实证分析表明：1月底2月初是全年最好的建仓良机，此后市场逐步上扬；而6月底7月初应考虑逐步减仓，市场由此开始走弱。当然，由于中国证券市场历史不长，有人可能会对这种统计规律提出怀疑，认为只是一种巧合而已。但是欧美一些国家的经验却告诉我们，“五月效应”的的确确存在，并且在时间上也是稳定的。举例来说，在英国这种效应甚至可以追溯到1694年。因此至少该引起我们的重视。5/5/202432东方证券证券投资部部门的定量分析工作未来展望一方面，把定量分析工作继续深化和细化；另一个方面就是在定量投资策略以及量化风险控制方面，我们几乎是一片空白，以后应该加大研究力度。5/5/202433东方证券证券投资部关于定量分析的几个话题模型一些复杂的模型被证明毫无用处，于是人们对模型失去了信心。问题是：模型是基于历史建立的，他们依赖于一些基本的假设；模型不能学习，只能被动地运行，它的完善只能依赖于模型建立或应用者的学习。个人观点：模型是我们节约信息的工具，它使我们能够很快抓住主要因素；另外我们应当用未来的情况来验证模型，或者是采用模拟的方法来理解模型中假设的选择会对结果产生怎样的影响。5/5/202434东方证券证券投资部关于定量分析的几个话题时间时间并不是均匀的，对于不同的分析家，时间具有不同的意义。特别重要的几天中的时间比10年的市场数据还要重要。我们应该寻找一些新的工具来处理时间相关性问题，如高频分析法。5/5/202435东方证券证券投资部定量分析的几个话题因果关系用任意两组有限的数据，我们都能够找到满足某种统计测试的相关性，一旦我们发现这种相关性，特别是如果他们之间存在一种似是而非的关系，我们就很容易认为他们具有因果关系。举个例子：通过统计我们发现，市场利率和股市收益之间存在某种负相关性。但是我们不能假设说如果提高利率，必将造成股市下挫。这未必正确，也许股市得到这样的信号后反而向好的方向发展，这可能表示经济形式非常好。所以这两者不存在一一对应的关系。我们需要一些新的方法和新的工具。5/5/202436东方证券证券投资部证券投资中的定量分析谢 谢！5/5/202437东方证券证券投资部