国际资本结构与资本成本

国际财务管理国际财务管理厚德博学厚德博学 追求卓越追求卓越国际资本结构与资本成本国际资本结构与资本成本第十七章第十七章国际财务管理国际财务管理目目 录录第一部分第一部分 资本成本与资产定价资本成本与资产定价第二部分第二部分 股票境外上市及其优劣股票境外上市及其优劣第三部分第三部分 国外投融资限制及其影响国外投融资限制及其影响第四部分第四部分 跨国企业治理结构与借鉴跨国企业治理结构与借鉴经济学院国际财务管理国际财务管理资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义第一部分第一部分资产成本与资产定价资产成本与资产定价国际财务管理国际财务管理一、资本成本简介一、资本成本简介 资本成本是指一个投资项目必须产生的用来支付融资成本的最小收益率。如果一个项目的收益率等于资本成本，那么实施这一项目对企业价值没有影响。当一家企业确定并实施了一个收益率高于资本成本的投资项目时，企业价值将会增加。因此对于追求价值最大化的企业来说，尽量降低资本成本尤为重要。资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义国际财务管理国际财务管理一、资本成本简介一、资本成本简介 当资本结构中既有负债也有权益，权益资本成本是投资者要求的企业股票的期望收益。期望收益则用 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM模型）来估计。资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义国际财务管理国际财务管理二、资产定价模型简介二、资产定价模型简介 资本资产定价模型是由美国学者夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义国际财务管理国际财务管理二、资产定价模型简介二、资产定价模型简介资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义 哈利.M.马科维茨（HARRY M.MARKOWITZ）由于他在金融经济学方面做出了开创性工作,于1990年获得诺贝尔经济学奖。威廉夏普（William F.Sharpe）美国斯坦福大学商学院金融学教授，由于他于1964年提出资本市场理论而获得1990年度诺贝尔经济学奖。国际财务管理国际财务管理二、资产定价模型假设条件二、资产定价模型假设条件资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义 最基本的假设条件：最基本的假设条件：（1）投资风险用投资收益率的方差或标准差标识；（2）市场是完美的市场、有效的市场、无摩擦的市场。（五个没有：没有交易成本、没有杠杆操作的限制、没有税、没有卖空的限制、没有量和价格的限制）（3）所有的投资者对市场的想法都是一致的。（homogeneous belief）国际财务管理国际财务管理二、资产定价模型假设条件二、资产定价模型假设条件资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义 附加假设条件：附加假设条件：（1）可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。（2）所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。（3）所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。（4）所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。（5）所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。（6）不存在通货膨胀，且折现率不变。国际财务管理国际财务管理三、投资组合理论三、投资组合理论资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义 投资组合理论是指，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险。按照风险的性质划分按照风险的性质划分 特殊因素风险（非系统风险、可分散风险）市场风险（系统风险、不可分散风险）国际财务管理国际财务管理三、投资组合理论三、投资组合理论资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义 E马科维茨的投资有效边界马科维茨的投资有效边界 在它左方的投资组合是不可能的，而位于它右方的投资组合是没有效率的。因为在有效边界上的投资组合较其右方与之风险相同的投资组合有较高的收益率，而较其右方与之收益相同的投资组合有较低的风险。国际财务管理国际财务管理三、投资组合理论三、投资组合理论资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义 EEfCMLP资本配置线资本配置线国际财务管理国际财务管理三、投资组合理论三、投资组合理论资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义 一项风险资产的预期收益率可以表示成：风险资产i的预期收益率无风险利率/无风险资产（政府债券）收益率国际财务管理国际财务管理三、投资组合理论三、投资组合理论资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义 当持有的风险资产为市场组合M时，上述方程可改写为：目前持有市场组合的预期收益率现行无风险利率市场组合的风险溢价（根据历史数据估计）国际财务管理国际财务管理四、资产定价模型四、资产定价模型资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义 资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系。前一公式仅提供了对投资市场组合、或者说是持有“典型”公司股票的预期收益率的估计，这里的“典型”是指公司承担的是平均风险。但若要估计一家“非典型”公司、或任何其它类型资产的预期收益率，必须将该方程式修正。国际财务管理国际财务管理四、资产定价模型四、资产定价模型资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义 修正后的公式为：风险资产i的预期收益率风险资产i的贝塔系数国际财务管理国际财务管理四、资产定价模型四、资产定价模型资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义 美国经济学家威廉夏普提出风险衡量指标系数。某种资产的系统风险用系数衡量 （1）系数反映个别证券投资收益率变动对市场组合平均投资收益率变动的敏感性；（2）一般用股票指数代表市场投资组合系统风险反映个别证券投资收益率对市场指数收益率变动的敏感性。国际财务管理国际财务管理四、贝塔系数的解析四、贝塔系数的解析资本成本简介资本成本简介资产定价简介资产定价简介模型假设条件模型假设条件投资组合理论投资组合理论贝塔系数解析贝塔系数解析模型拓展应用模型拓展应用资产定价意义资产定价意义 若资产i的风险等于市场平均风险，则i=1.0 若资产i的风险高于市场平均风险，则i 1.0 若资产i的风险低于市场平均风险，则i 5050倍倍其他其他香港25.58%44.19%18.6%4.65%2.33%4.65%美国20%20%10%10%40%市盈率的高低反映了公司预期股价上市的高低，某市场市盈率高说明公司在该场上股价未来可能有较高的上升空间。上表可以看出，在香港新上市的大部分中国公司市盈率在I0一20之间，美国上市企业市盈率规律性不太明显，但美国新上市公司市盈率比香港的略高。据香港联交所和美国NYSE和NASDAQ公布资料整理所得，香港市场的平均市盈率为29.34，而美国市场的约为47.57。国际财务管理国际财务管理概念与模式概念与模式优劣分析优劣分析市场举例市场举例七、境外上市的劣势分析七、境外上市的劣势分析（1）尽管存在这些潜在的利益，但由于成本的缘故，并非所有的公司都寻求海外上市；（2）要符合外国交易所和监管当局实行的披露和上市要求，可能会有很高的成本；（3）一旦公司的股票在海外市场上市交易，就可能会受到其中市场波动外溢的影响；（4）一旦外国人可以取得公司股票，他们就可能会获得公司的控制权，并对公司的国内控股权形成挑战。国际财务管理国际财务管理概念与模式概念与模式优劣分析优劣分析市场举例市场举例八、境外上市的最大障碍八、境外上市的最大障碍信息披露要求的障碍信息披露要求的障碍 根据各方面的调查，披露要求可能是影响海外上市的最大障碍。例如，准备在纽约股票交易所上市的外国公司所面临的最麻烦的障碍，就是要遵循美国证券交易委员会所指定的美国会计准则。比如，在纽约股票交易所上市的德国企业戴勒姆奔驰得同时遵循美国公认会计原则（）和德国会计法规，它公布了两周版本的合并财务报表，但两种的报告利润截然不同。国际财务管理国际财务管理概念与模式概念与模式优劣分析优劣分析市场举例市场举例八、境外上市的最大障碍（案例）八、境外上市的最大障碍（案例）在在19931993年和年和19941994年，根据德国会计准则计算的公司净年，根据德国会计准则计算的公司净利润为正，而根据美国准备则计算为负利润为正，而根据美国准备则计算为负国际财务管理国际财务管理概念与模式概念与模式优劣分析优劣分析市场举例市场举例九、交叉上市综合分析九、交叉上市综合分析（1）股价对交叉上市反应显著；（2）平均来看，股票交叉上市后的总交易量增加，而且很多交叉上市股票的国内外市场交易量也有所增加；（3）交叉上市股票的流动性在整体上得到了增强；（4）股票在国内外市场的风险暴露显著降低；（5）交叉上市导致权益资本成本平均减少；（6）严格的披露要求是交叉上市的最大障碍；（7）股票的交叉上市基本上是净现值为正的项目。国际财务管理国际财务管理概念与模式概念与模式优劣分析优劣分析市场举例市场举例十、境外市场举例十、境外市场举例优势优势 美国为世界资本市场的领袖、组织结构最健全、管理最严格、最有国际声望和融资综合优势。市场类型较多，种类齐全。较有代表性的是纽约证券交易所、纳斯达克与招示板(OTC)。劣势劣势 上市标准最高，上市之前需较长的运作周期，上市后维护成本最高，尤其是从2008年7月15日开始所有在美国上市的外国企业，必须执行塞班斯奥克斯利法案，塞班斯法案成倍增加了企业在美国上市的成本。（1 1）美国股票市场）美国股票市场国际财务管理国际财务管理概念与模式概念与模式优劣分析优劣分析市场举例市场举例十、境外市场举例十、境外市场举例 AIM在1995年成立,是伦敦证券交易所为较小的、正在成长中的公司开设的全球性市场。AIM提供在公开市场上进行交易的好处,并且让公司在一种灵活的监管环境中发展。这些公司被吸引到AIM来的主要原因有:（1）准入标准比较宽松,使各种各样的公司能在发展的早期阶段进入公开的市场；（2）管理制度不太严格,让企业作为股票上市公司学习体验,而不受英国上市主管部门规定的整套行为准则的制约；（3）收购规定比较宽松,有利于通过收购进行扩展；（4）某些税务优惠,这对某些公司来说是一个优势。（2 2）伦敦二板）伦敦二板-AIM-AIM股票市场股票市场国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响第三部分第三部分国外投融资限制及其影响国外投融资限制及其影响国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响一、港股主板境内企业上市限制一、港股主板境内企业上市限制（1 1）财务）财务要求要求u盈利盈利测试测试3 年盈利 5,000万港元u市值市值 /收入收入测试测试A.市值 40亿港元B.最近1年收入 5亿港元u市值市值 /收入收入 /现金现金流量流量测试测试A.市值 20亿港元B.最近1年收入 5亿港元C.前3年累计净现金流入 1亿港元符合其中符合其中一一项财务项财务标准即可标准即可国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响一、港股主板境内企业上市限制一、港股主板境内企业上市限制（2 2）营业纪录）营业纪录 A.3年(如符合市值/收入测试，可短于3年)B.在同一管理层管理下运作 C.最近一年须在同一控制人下运作（3 3）公司治理公司治理 A.聘请一名合资格会计师 B.设立审核委员会 C.委任至少3名独立非执行董事 D.具名披露个别董事薪酬国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响二、港股创业板境内企业上市限制二、港股创业板境内企业上市限制（1 1）财务标准）财务标准 没有盈利或其它财务标准的要求（2 2）营业纪录）营业纪录 2年，须在基本上相同的管理层及拥有权之下运作（3 3）公司治理公司治理聘请一名合资格会计师设立审核委员会委任至少3名独立非执行董事具名披露个别董事薪酬指派一名执行董事作监察主任 季度业绩公告创业板较主板外创业板较主板外的额外要求的额外要求国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响三、新加坡主板境内企业上市限制三、新加坡主板境内企业上市限制（1）公司过去三年从事大体相同业务，管理人员无重大变动。（2）董事会要求至少于有两名独立董事，董事会至少须有三分之一成员为独立董事。（3）盈利、资产规模符合以下条件之一：过去三年累积税前盈利至少达新币750万元，过去三年中的年税后盈利至少达新币100万元；过去两年累积税前盈利或其中一年的税前盈利至少达新币1千万元；无最低盈利要求，但要求招股上市的市值须至少达新币8千万元。国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响三、新加坡主板境内企业上市限制三、新加坡主板境内企业上市限制（4 4）对公众持股量的要求：）对公众持股量的要求：如果市值小于300百万新元，招股结束后公众持股量不得少25%，股东最低人数不少于1000人。如果市值介于300和400百万新元之间（含300），招股结束后公众持股量不得少20%，股东最低人数不少于1000人。如果市值介于400和1000百万新元之间（含400），招股结束后公众持股量不得少15%，股东最低人数不少于1000人。如果市值大于1000百万新元之间（含100），招股结束后公众持股量不得少于12%，股东最低人数不少于1000人。国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响三、新加坡主板境内企业上市限制三、新加坡主板境内企业上市限制（5 5）对股权分布的要求：）对股权分布的要求：如果总招股额根据发行价计算低于75,000,000 新元，则至少40%的邀购股或价值15,000,000 新元的股票，必须分配给投资者。每位投资者获分配的股票数量不得超过邀购股总数的0.8%或者价值300,000 新元的股票。如果总招股额根据发行价计算等于或高于75,000,000 新元，但低于120,000,000 新元，则邀购股中至少须有20%分配给投资者。每位投资者获分配的股票数量不得超过邀购股总数的0.4%。如大于120,000,000 新元，无要求。国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响四、美国纳斯达克境内企业上市限制四、美国纳斯达克境内企业上市限制满足以下三标准之一即可满足以下三标准之一即可标准一：标准一：净资产不少于1500万美元；最近一年(或最近三年中的两年)税前盈利不少于100万美元；公众股东持股量在110万股以上，公众持股市值在800万美元上；股价不低于5美元；持有100股或以上的股东人数不少于400人；至少有3个做市商(Market Maker)；无营业记录要求；符合要求的公司治理结构；国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响四、美国纳斯达克境内企业上市限制四、美国纳斯达克境内企业上市限制标准二：标准二：净资产不少于3000万美元；公众股东持股量在110万股以上，公众持股市值在1800万美元上；股价不低于5美元；持有100股或以上的股东人数不少于400人；至少有3个做市商(Market Maker)；要求有两年的营业记录；符合要求的公司治理结构。国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响四、美国纳斯达克境内企业上市限制四、美国纳斯达克境内企业上市限制标准三：标准三：市值或总资产或总收入不少于7500万美元；公众股东持股量在110万股以上，公众持股市值在2000万美元上；股价不低于5美元；持有100股或以上的股东人数不少于400人；至少有4个做市商(Market Maker)；无营业记录要求；符合要求的公司治理结构。国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响五、韩国主板境内企业上市限制五、韩国主板境内企业上市限制（1 1）财务数据）财务数据净资产8000万以上人民币三年经营业绩（2 2）最近会计年度的利润）最近会计年度的利润至少2000万人民币、销售收入2.4亿人民币3年累计利润4000万人民币平均年销售收入1.6亿人民币（3 3）股权结构）股权结构最低公众持股数量1000名、在韩交所募股不少于100万股、小股东份额须占股本的30以上国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响六、美国新规提高外国投资限制六、美国新规提高外国投资限制最新限制：美国新规提高外国投资限制，持股最高比例最新限制：美国新规提高外国投资限制，持股最高比例10%10%（1 1）美要求外资）美要求外资“目的单纯目的单纯”目的单纯的投资才能获得批准。目前美国政府允许外资投资的最大比例是10%。之前规定只要外资持股不大于10%就不必受到审查。（2 2）严格掌控外国投资者个人信息）严格掌控外国投资者个人信息 外国投资者今后若寻求购买美国敏感资产，必须要提交个人详细信息，包括此前是否在本国军队或政府中服务等信息。国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响六、美国新规提高外国投资限制六、美国新规提高外国投资限制最新案例：华为竞购美国国防部网络设备供应商最新案例：华为竞购美国国防部网络设备供应商3Com3Com流产流产 通过加强国家对外国投资监督的法案，严格对外国投资商的立法限制。美国外国投资委员会出台的一项新举措规定：一旦外资收购交易被裁定危及美国国家安全，就将对相关外国企业处以高达数千万美元的罚款国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响七、我国对外国投资的新规七、我国对外国投资的新规最新限制：我国外管局放松境内机构境外直接投资限制最新限制：我国外管局放松境内机构境外直接投资限制 最新境内机构境外直接投资外汇管理规定发布前后国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响八、其他部分国家外资投资规定八、其他部分国家外资投资规定 发达国家与发展中国家的政府经常对外国人所能持有的本地企业所有权的最大百分比施加限制。国家国家对外国人的限制对外国人的限制澳大利亚银行业10%、广播业20%、新建采矿企业50%加拿大广播业20%、银行/保险公司25%中国外国人只能购买B股；只有本国居民能购买A股法国最高20%的限制印度最高49%的限制印度尼西亚最高49%的限制墨西哥最高49%的限制日本对一些大企业实施25%-50%不等的最大比例；经财政部门的批准可收购单一企业10%以上的股份韩国最高20%的限制马来西亚银行业20%、自然资源30%挪威纸浆、纸和采矿业0%、银行业10%、工业和石油股份20%、航运公司50%西班牙国防产业和大众传媒业0%、其他企业50%瑞典有表决权的股份不超过20%、总权益资本不超过40%瑞士外国人仅能购买不记名股票英国政府保留对外国收购英国企业的否决权国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响九、股权限制的影响九、股权限制的影响 假设有外国人打算购买企业30%的股份，但由于对外国人施加的所有权限制，他们最多只能购买20%。由于规范有效地限制了外国人占有的所有权，因此外国和本国投资者可能会面对不同的市场股票价格。换句话说，由于对外国人施加了法定限制，股价可能呈现出二重性，即市场双重定价现象（price-to-market,PTM phenomenon）。影响：市场双重定价影响：市场双重定价国际财务管理国际财务管理境外上市限制境外上市限制中美投资限制中美投资限制股权限制影响股权限制影响九、股权限制的影响（案例）九、股权限制的影响（案例）雀巢的不记名股票与记名股票的价格变化雀巢的不记名股票与记名股票的价格变化国际财务管理国际财务管理基本概念基本概念母公司治理结构母公司治理结构子公司治理机制子公司治理机制经验借鉴经验借鉴第四部分第四部分跨国企业治理结构与借鉴跨国企业治理结构与借鉴国际财务管理国际财务管理一、跨国企业治理结构基本概念一、跨国企业治理结构基本概念 公司治理结构，亦称公司治理系统、公司治理机制，是关于企业组织方式、控制关系、利益分配等方面的制度安排和制衡机制。基本概念基本概念母公司治理结构母公司治理结构子公司治理机制子公司治理机制经验借鉴经验借鉴所有者 董事会（决策机构）高级经理（高级执行人员）将资产交给董事会托管拥有对高级经理人员的聘用、奖惩和解雇权国际财务管理国际财务管理一、跨国企业治理结构基本概念一、跨国企业治理结构基本概念基本概念基本概念母公司治理结构母公司治理结构子公司治理机制子公司治理机制经验借鉴经验借鉴 公司治理结构涉及到三方面的内容:一是公司如何配置和行使控制权;二是对董事会、经理人员和职工的监控以及对他们工作绩效的评价;三是如何设计和实施激励机制。国际财务管理国际财务管理二、母公司治理结构模式二、母公司治理结构模式基本概念基本概念母公司治理结构母公司治理结构子公司治理机制子公司治理机制经验借鉴经验借鉴英美的市场监英美的市场监控模式控模式VS德日的内部监德日的内部监控模式控模式主体主体以公司外部的监控为主以公司大股东的内部监控为主特点特点公司的股权高度分散，股东对公司经营管理的影响弱股权相对集中，公司具有主要投资者，他们拥有公司显著的利益或股份，管理层处于主要投资者的严格监督之下缺陷缺陷间接的公司控制手段被经常使用，导致竞争力低下容易损害股东利益的关联交易、内幕交易英美市场监控模式和德日内部监控模式英美市场监控模式和德日内部监控模式国际财务管理国际财务管理二、母公司治理结构模式二、母公司治理结构模式基本概念基本概念母公司治理结构母公司治理结构子公司治理机制子公司治理机制经验借鉴经验借鉴公司治理模式的趋同化公司治理模式的趋同化 随着资本和贸易的全球化、竞争化的加剧，在强调效益与效率的前提下，公司治理模式呈现出明现的趋同现象：英美模式中的机构法人股东持股比例日益上升，对银行持有公司股票的限制也大为减少，股东“用手投票”机制进一步加强；德日模式中的股权结构集中趋势开始放缓，银行对企业的控制逐步弱化，交叉持股的数额也不断减少，股东“用脚投票”的现象也日益增加。国际财务管理国际财务管理三、子公司治理结构模式三、子公司治理结构模式基本概念基本概念母公司治理结构母公司治理结构子公司治理机制子公司治理机制经验借鉴经验借鉴 所谓以母公司为主导的治理模式,即母公司不仅通过股权结构,而且通过技术支持、销售渠道、机构的设置和控制,使三资企业成为其海外加工厂,而不是一个独立的法人,以达到满足跨国公司全球战略竞争的需要。母公司主导模式母公司主导模式股权结构控制（母公司股权结构控制（母公司控股、外方单方面增资控股、外方单方面增资扩股）扩股）董事会的权利控制（外董事会的权利控制（外方控制董事会权利的行方控制董事会权利的行使）使）非股权结构因素（使合非股权结构因素（使合资企业的经营决策和日资企业的经营决策和日常运营严重依赖外方公常运营严重依赖外方公司）司）（1 1）母公司为主导的公司治理模式）母公司为主导的公司治理模式国际财务管理国际财务管理三、子公司治理结构模式三、子公司治理结构模式基本概念基本概念母公司治理结构母公司治理结构子公司治理机制子公司治理机制经验借鉴经验借鉴（2 2）公司治理逐步本土化）公司治理逐步本土化公司治理的公司治理的本土化本土化生产制造本生产制造本土化土化人才本土化人才本土化研究开发本研究开发本土化土化分销渠道的分销渠道的本土化本土化国际财务管理国际财务管理四、跨国企业治理结构模式（案例）四、跨国企业治理结构模式（案例）基本概念基本概念母公司治理结构母公司治理结构子公司治理机制子公司治理机制经验借鉴经验借鉴 首都钢铁总公司的前身“石景山炼铁厂”始建于1919年。1979年,首钢成为第一批企业改革的试点之一,进入了发展的黄金时期,由一个单一的钢铁企业,发展成为以钢铁业为主,兼营矿业、机械、电子、建筑、金融、贸易等十几个行业,拥有64家境内企业,20多家境外企业和经营网点的跨行业、跨地区的跨国经营企业集团。在跨国母公司与子公司的运营方面，我们来看一下首钢经历了哪些发展历程：国际财务管理国际财务管理四、跨国企业治理结构模式（案例）四、跨国企业治理结构模式（案例）基本概念基本概念母公司治理结构母公司治理结构子公司治理机制子公司治理机制经验借鉴经验借鉴 首钢的国际化经历了20年的发展过程,从引进外国技术设备、办合资企业,到产品出口和从事海外直接投资,积累了丰富的经验，首钢的母公司治理随着国际化的深入而不断调整：1979-1992年为首钢的“出口部”阶段，母公司成立“中国冶金进出口总公司首钢分公司”。这个阶段的主要业务是产品出口、技术设备进口和技术出口、海外市场情报的搜集和调研。1992年至现在为首钢的“国际业务部阶段”。1992年母公司成立了“中国首钢国际贸易工程公司”,专门负责海外经营业务。总公司有专门领导负责国际经营，对经营业务实行单独核算、自负盈亏,建立了以经济效益为目标的经营机制。国际财务管理国际财务管理四、跨国企业治理结构模式（案例）四、跨国企业治理结构模式（案例）基本概念基本概念母公司治理结构母公司治理结构子公司治理机制子公司治理机制经验借鉴经验借鉴 从子公司管理结构看,公司由“职能别”向“混合别”过渡,这种结构的调整对海外业务的发展是一个有力的支撑：近年来,首钢母公司给子公司下放了更大的外经、外贸权,实行了有利于推动外经外贸发展的考核奖励办法和内部外汇结算制度,促进了首钢跨国经营的深化；海外子公司的管理人员采取由总公司派遣和聘用当地人员相结合的方法。但在管理人员的比例上仍以中方为主。国际财务管理国际财务管理五、跨国企业治理结构模式经验借鉴五、跨国企业治理结构模式经验借鉴基本概念基本概念母公司治理结构母公司治理结构子公司治理机制子公司治理机制经验借鉴经验借鉴 在母公司为主导的公司治理模式方面，应拥有所有权有利于母公司对海外子公司的管控，方面决策的传达及管理人员的任免，这是维持现有母子公司的基石，所有权和管理权不能分离、外派管理人员、外派财务总监、加强海外子公司的监督管理等将是有效的解决母子公司关系的方法。在公司治理的本土化方面，跨国公司在治理海外子公司的治理结构时，应将东道国文化、习惯作为重要考虑因素，避免东道国出现法律冲突，或引起海外雇员不满的现象。国际财务管理国际财务管理内容小结内容小结 随着金融市场的不断自由化和监管的日益放松，全球的大型公司通过允许外国人持有公司的股票和债券来实现公司资本结构的国际化。结论：（1 1）资金成本的国际比较表明，虽然近些年主要国家的资金成本趋于）资金成本的国际比较表明，虽然近些年主要国家的资金成本趋于一致，但国际金融市场尚未实现完全一体化。这表明，企业可通过在海外一致，但国际金融市场尚未实现完全一体化。这表明，企业可通过在海外审慎筹资来提高公司的市场价值。审慎筹资来提高公司的市场价值。（2 2）如果企业在分割资本市场经营，可通过在境外股票市场的交叉上）如果企业在分割资本市场经营，可通过在境外股票市场的交叉上市来降低市场分割所产生的负面影响，进而实现股票的国际交易。市来降低市场分割所产生的负面影响，进而实现股票的国际交易。国际财务管理国际财务管理内容小结内容小结 （3 3）企业可通过境外交叉上市来获益，主要获益有两个方面：第一是）企业可通过境外交叉上市来获益，主要获益有两个方面：第一是更低的资本成本，更高的股价；第二是新的资本来源渠道。更低的资本成本，更高的股价；第二是新的资本来源渠道。（4 4）尽管世界金融市场呈现出更为自由化的趋向，但是许多国家仍然）尽管世界金融市场呈现出更为自由化的趋向，但是许多国家仍然对国外投资进行限制，尤其是对外国投资者所能持有的当地企业的最大股对国外投资进行限制，尤其是对外国投资者所能持有的当地企业的最大股权比例实施限制。权比例实施限制。（5 5）为了实现整体资本成本的最小化，母公司应决定其子公司的融资）为了实现整体资本成本的最小化，母公司应决定其子公司的融资方式。方式。国际财务管理国际财务管理THANK THANK YOUYOU展示完毕展示完毕 请老师、同学们指导提问！请老师、同学们指导提问！