外汇管理及效率分析

国际金融姜波克 第六章 外汇管理及效率分析内内重点内容:汇率制度的类型 汇率水平的管理 外汇管制政策 国际储备难 点:从汇率制度的演变中思考人民币汇率制度的发展趋势。1国际金融姜波克第六章 外汇管理及效率分析第一节 外汇直接管制及其效率分析 第一节汇率制度选择及其效率分析第三节 外汇储备管理及其适量性分析第四节 外汇市场干预及其效率分析第五节 外汇管理中会出现的若干问题2国际金融姜波克定定义俄国家新体制的主要特征俄国家新体制的主要特征实施施部部门手手段段利利弊弊一、外一、外汇管制的内容管制的内容第一节第一节 外汇直接管理及其效率分析外汇直接管理及其效率分析背背景景对象象国际金融姜波克外汇管制的方法可分为直接管制和间接管制。前者由外汇管制机构对各种外汇业务实行直接、强制的管理和控制。后者则是通过诸如许可证制度、进口配额制度等间接影响外汇业务，从而达到外汇管制的目的。4国际金融姜波克广义的外汇管制是指一切影响一国外汇流出、流入的措施；狭义的外汇管制是指一国政府为保障本国经济发展、稳定货币金融秩序、维护对外经济往来正常进行、改善国际收支而对外汇买卖、国际结算和资金流动所实施的一种限制性的措施。一国政府利用各种法令、规定和措施，对居民和非居民外汇买卖的数量和价格加以严格的行政控制，以平衡国际收支，维持汇率，以及集中外汇资金，根据政策需要加以分配。（一）外汇直接管制的定义（一）外汇直接管制的定义5国际金融姜波克始于一战：战争支出的增加，大量的黄金流出，导致本国汇率贬值，金本位制无法实施一战前，由于各国普遍实行金本位货币制度，在黄金输送点的自动调节机制约束下，各国货币汇率基本稳定，国际收支也能自动调节平衡，国际经济和货币关系较为稳定，因而无须外汇管制。一战爆发后，由于战争的巨额消耗，英、德、意等参战国发生了巨额国际收支逆差，引起其货币汇率暴跌，资本大量外逃，为防止国际收支继续恶化和黄金流失，这些国家纷纷取消了金本位制，实行纸币流通，并禁止外汇自由买卖和黄金输出，开始实行外汇管制。（二）实施外汇管制的背景（二）实施外汇管制的背景6国际金融姜波克政府授权的政府机构和中央银行指定的商业银行：一是中央银行行使外管权利，如荷兰、瑞典等；二是由政府的某一职能部门行使管汇权，如法国的经济部财政司是主管外汇工作的机构；三是由政府几个职能部门在适当分工的基础上共同管汇，如日本是由大藏省、通产省和日本银行合作行使管汇职能；四是由政府设置专门机构负责，如我国的外汇管理局、意大利的外汇管制署。（三）外汇管制实施部门（三）外汇管制实施部门7国际金融姜波克.自然人和法人买卖和持有外汇都要受到严格控制。.出口商出口所得外汇必须按规定全部或者部分向中央银行或政 府指定的经营外汇业务的银行兑换成本国货币，而进口所需外汇，则须申请进口许可证，中央银行或政府指定的经营外汇业务的银行根据许可证上所载的金额供应外汇。.自然人和法人所得非贸易外汇收入，必须全部卖给国家或存入国家指定银行；向外汇出学费、旅游费等必须得到外汇管理部门批准方能汇出。.对资本输出入以及输入资本所获得的收入，根据不同情况，不同时期进行不同程度的管制。.国家公布和管理汇价。.对非本国的自然人和法人在本国的外汇存款帐户也要实行不同程度的管制。（四）外（四）外汇管制内容及管制内容及对象象8国际金融姜波克外汇管制的对象主要分为3种：以人为管制对象，对居民与非居民的外汇收支区别对待。以物为管制对象，即对各种外汇实行管制。以地区为管制对象，即以本国国土为外汇管制地区进行管制。对象：外汇的收、支、存、兑。9国际金融姜波克根据各国管制的宽严程度，外汇管制可分为三类：一一是是严严格格的的外外汇汇管管制制，即即对对贸贸易易收收支支、非非贸贸易易收收支和资本项目收支都加以限制；支和资本项目收支都加以限制；二二是是部部分分的的外外汇汇管管制制，对对非非居居民民的的经经常常性性收收支支都都不加限制，只限制资本项目的收支；不加限制，只限制资本项目的收支；三三是是对对经经常常项项目目和和资资本本项项目目的的外外汇汇收收支支都都不不加加限限制。制。外外汇汇管管制制的的宽宽严严，取取决决于于一一国国的的经经济济、金金融融情情况况和国际收支的顺差、逆差数额的大小和国际收支的顺差、逆差数额的大小。10国际金融姜波克（五）外（五）外汇管制的手段管制的手段即对进口商品按不同即对进口商品按不同种类配给用汇限额种类配给用汇限额 外汇限额制。即对外汇支外汇限额制。即对外汇支出规定限额；外汇留成制。出规定限额；外汇留成制。即规定一定比例的外汇收即规定一定比例的外汇收入可归出口换汇者自行支入可归出口换汇者自行支配配11国际金融姜波克外汇管制的有利作用：促进国际收支平衡或改善国际收支状况。稳定本币汇率，减少涉外经济活动中的外汇风险。防止资本外逃或大规模的投机性资本流动，维护本国金融市场的稳定。增加本国的国际储备。有效利用外汇资金，推动重点产业优先发展。增强本国产品国际竞争能力。增强金融安全。（六）外（六）外汇管制的利弊管制的利弊12国际金融姜波克二、外汇管制的主要原因n原因分析：市场失灵，其他政策措施难以发挥作用-短期冲击因素：实际性冲击 （生产率提高，消费偏好转移等）货币性冲击 （扩张，变动）投机性冲击（心理预期变化）直接管制政策与市场调节的效率对比？直接管制政策与市场调节的效率对比？国际金融姜波克n原因分析-宏观政策因素：例如：保证原政策发挥预期效力；政府不合理的宏观政策导致被迫采用直接管制以避免危机 国际金融姜波克原因分析原因分析微观经济因素微观经济因素价格体系扭曲、价格信号不能调节经济、价格体系扭曲、价格信号不能调节经济、产品竞争力低不足以应对外来竞争等产品竞争力低不足以应对外来竞争等国际金融姜波克原因分析原因分析国际交往因素国际交往因素国际交往因素国际交往因素开放过程中，通过管制延缓内外差异对内开放过程中，通过管制延缓内外差异对内开放过程中，通过管制延缓内外差异对内开放过程中，通过管制延缓内外差异对内部经济造成冲击，例如我国的资本与金融账户部经济造成冲击，例如我国的资本与金融账户部经济造成冲击，例如我国的资本与金融账户部经济造成冲击，例如我国的资本与金融账户国际金融姜波克n直接管制的形式（根据实施的对象）-对价格管制 物价和工资（高低），伴随数量配给-对金融市场管制 各种利率上下限，对贷款及资金流出入数量实施限额管制国际金融姜波克直接管制的形式直接管制的形式（根据实施的对象）（根据实施的对象）（根据实施的对象）（根据实施的对象）对进出口贸易管制对进出口贸易管制 关税措施、非关税措施，如进口配额、进出口关税措施、非关税措施，如进口配额、进出口许可证等许可证等对外汇交易的管制对外汇交易的管制对货币兑换的管制（是否自由兑换），对汇率对货币兑换的管制（是否自由兑换），对汇率管制（复汇率制度？），对外汇资金收入和运管制（复汇率制度？），对外汇资金收入和运用的管制用的管制国际金融姜波克 三、货币兑换管制三、货币兑换管制(一)定义 货货币币兑兑换换管管制制是是外外汇汇管管制制的的基基础础。所所谓谓货货币币兑兑换换管管制制，是是指指在在外外汇汇市市场场上上，用用本本国国货货币币购购买买某某种种外外国国货货币币，或或用用某某种种外外国国货货币币购购买买本国货币的限制。本国货币的限制。货币货币兑换兑换管制管制金金融融帐帐户户下下兑兑换换管管制制经经常常帐帐户户下下兑兑换换管管制制19国际金融姜波克根据国际货币基金协定第八条的规定，如果一国解除了对经常项目下支付转移的限制，实现了经常项目下的货币可兑换，便成为国际货币基金组织第八条会员国。具体说来，第八条会员国所承担的义务是：1.居民从国外购买经常项目下的商品和服务所对应的对外支付和资金转移不应受到限制。2.不得实行歧视性的复汇率制。3.对其他会员国在经常性往来中积存的本国货币，在对方提出要求后，应无条件地使用外汇换回。但是，要求兑换的国家应当证明这种积存是由经常性交易获得的，而且这种兑换是为了支付经常性交易。（二）实行经常账户自由兑换的基本前提（二）实行经常账户自由兑换的基本前提20国际金融姜波克（二）实行经常账户自由兑换的基本前提 （IMF第8条成员国）1、进出口弹性满足马歇尔一勒纳条件。2、充分的外汇储备。3、健全的货币管理机制。4、稳定的金融市场。第14条成员国：资本项目的自由兑换条件21国际金融姜波克具体表现：（1）经过多年努力，人民币汇率已经调整到基本反映外汇市场供求关系的水平；（2）自20世纪90年代以来，我国国际收支连年顺差，国家外汇储备大幅度增加；（3）从总体上看，改革开放以来我国的客观经济形势较好；（4）经过多年的价格放开和企业制度改革，我国的市场机制在经济运行中已经发挥了重大调节作用；（5）1994年的外汇管理体制改革已经实现了人民币经常项目下有条件可兑换，为我国于1996年实现人民币经常项目下可兑换奠定了坚实的基础。在在19961996年底，我国实现人民币经常项目年底，我国实现人民币经常项目 可兑换的条件已经成熟可兑换的条件已经成熟22国际金融姜波克一、一、汇汇汇率制度及类型的类型的类型 汇汇率率制制是是指指一一国国货货币币当当局局对对本本国国汇汇率率变变动动的的基基本本方方式式所所作作的的一一系系列列安安排排或或规规定定。汇汇率率制制度度制制约约着着汇汇率水平的变动。率水平的变动。回本章回本章 第二节第二节第二节第二节 汇率制度选择及其效率分析汇率制度选择及其效率分析汇率制度选择及其效率分析汇率制度选择及其效率分析23国际金融姜波克n金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定汇率的汇率的共同点：共同点：1.各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。2.外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的限度内波动。n两者的两者的不同点不同点：1.金本位制下的固定汇率制是自发形成的；在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起来的。2.在金本位制度下，各国货币的金平价不会变动；而在纸币流通条件下，各国货币的金平价则是可以调整的。固定汇率制固定汇率制24国际金融姜波克n自 由 浮 动(Free Floating)又 称“清 洁 浮 动”(Clean Floating)，意指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。n管理浮动(Managed Floating)又称“肮脏浮动”(Dirty Floating)，指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于自己的方向浮动。25国际金融姜波克n单独浮动(Independent(Independent Floating)Floating)，又又译译独独立立浮浮动动，指本国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。例如美元、澳大利亚元、日元、加拿大元和少数发展中国家的货币。n联合浮动(Joint(Joint Floating)Floating)指原欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的作法。例如欧元与暂且未加入欧元的原欧洲货币体系各成员国货币（如英镑）。26国际金融姜波克n汇率目标区制：n广义：汇率浮动限制在一定区域内；n爬行钉住(Crawling peg)或滑动平价(Sliding Parity)：20世纪60年代流行，指汇率可以经常地、小幅度地调整的固定汇率制。如智利、韩国、秘鲁等。n货币局制（联系汇率制）：法律中明确规定本国货币与某一国外国可兑换货币保持固定的兑换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定的汇率制度。如香港的货币局制度。其他汇率安排其他汇率安排：目目标区下的市区下的市场汇率率围绕着中心着中心汇率率上下上下变动,当离开中心当离开中心汇率至一定程度率至一定程度后便会自后便会自发向之向之趋近近,这一情形宛如一情形宛如热恋中的情恋中的情侣短短暂分离一段分离一段时间后便会后便会尽可能地抗拒尽可能地抗拒进一步的分离一步的分离,急于急于寻求求重新相聚重新相聚,所以称之所以称之为蜜月效蜜月效应(HoneymoonEffect)27国际金融姜波克长期以来，香港行政当局将货币发行权授于汇丰银行和渣打银行行使（1911年有利银行也被授权发行货币，但已于1978年被撤销）。1994年5月，中国银行香港分行也获授权，成为香港第三家发行货币的银行。依照香港的有关法律规定，发行港元必须有100 的等值外汇资产作准备金，即发钞银行在发行港元前，必须按7.8港元等于1美元的比率，将等值美元存入港府管理的外汇基金，取得外汇基金发给的“债务证明书”后，方可凭此发行等值港元。香港的货币发行制度 28国际金融姜波克 香港的货币发行制度 但是，在香港的公开外但是，在香港的公开外汇市市场上，港上，港币的的汇率却是自由浮率却是自由浮动的，即无的，即无论在在银行同行同业之之间的港的港币存款交易（批存款交易（批发市市场），），还是在是在银行与公众行与公众间的的现钞或存款往来（零售市或存款往来（零售市场），港），港币汇率都是由市率都是由市场的供求状况来决定的，的供求状况来决定的，实行市行市场汇率。率。联系系汇率与市率与市场汇率、固定率、固定汇率与浮率与浮动汇率并存，是香港率并存，是香港联系系汇率制度最重要的机理。一方面，政府通率制度最重要的机理。一方面，政府通过对发钞银行的行的汇率率控制，控制，维持着整个港持着整个港币体系体系对美元美元汇率的率的稳定定联系；另一方系；另一方面，通面，通过银行与公众的市行与公众的市场行行为和套利活和套利活动，使市，使市场汇率一率一定程度地反映定程度地反映现实资金供求状况。金供求状况。联系系汇率令市率令市场汇率在率在1：7.8的水平上做上下窄幅波的水平上做上下窄幅波动，并自，并自动趋近之，不需要人近之，不需要人为去去直接干直接干预；市；市场汇率率则充分利用市充分利用市场套利活套利活动，通，通过短期利短期利率的波率的波动，反映同，反映同业市市场情况，情况，为港港币供供应量的收量的收缩与放大与放大提供真提供真实依据。依据。29国际金融姜波克 固定汇率制与浮动汇率制的固定汇率制与浮动汇率制的比较比较n理论背景 固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣之争固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣之争 固定汇率制：罗伯特固定汇率制：罗伯特.蒙代尔蒙代尔 浮动汇率制：弗里德曼浮动汇率制：弗里德曼n争论的焦点 30国际金融姜波克 （一）内外均衡的自动调（一）内外均衡的自动调节效率节效率 固定汇率制：货币当局调整外汇储备，并通过变动货币供应量来进行调整。浮动汇率制：完全按照汇率变动来平衡外汇供求，进而调节经济运行，其效率体现在：单单一一性性自自发发性性微微调调性性稳稳定定性性31国际金融姜波克关于单一性的争论焦点关于单一性的争论焦点n浮动汇率制：以本国产品国际竞争力下降为例，浮动汇率制只需听任汇率这一唯一的变量进行调整，让本币贬值即可，调整时间更快，成本更低。n固定汇率制：从长期看，汇率贬值不利于本国产品竞争力的提高，不利于本国相关产业的发展，而在固定汇率制下相关产业部门将被迫主动采取措施降低成本，提高技术水平，因此，调节成本反而较低。32国际金融姜波克关于自发性的争论焦点关于自发性的争论焦点n浮动汇率制：当国际收支失衡，汇率自动贬值或升值，调节更加灵活。n固定汇率制：首先，汇率未必能按照平衡国际收支所需方向进行调整；其次，汇率只能通过价格因素影响到国际收支，国际收支是 由多种因素共同决定的，这就带来很多情况下汇率调 整的乏力；再次，汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持。33国际金融姜波克关于微调性的争论焦点关于微调性的争论焦点n浮动汇率制：在浮动汇率制下，汇率可以根据一国的国际收支变动情况进行连续微调而避免经济的急剧波动。固定汇率制的调整幅度大，对经济的震动也比较剧烈。n固定汇率制：固定汇率制可以避免许多无谓的汇率调整。在资金流动对汇率形成具有决定性影响时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的冲击也非常大。34国际金融姜波克关于稳定性的争论焦点关于稳定性的争论焦点n浮动汇率制：浮动汇率制下的投机是一种稳定性投机，投机活动还得承担汇率反方向变动的风险。而资金的高度流动再加上固定汇率制可能是一种最不稳定的组合。n固定汇率制：1、浮动汇率制下盛行非稳定性投机，投机者心理是非理性的，表现之一就是“羊群效应”，结果是扩大而非缩小了市场价格的波幅。而固定汇率制下的投机行为一般具有稳定性。2、固定汇率制下政府的介入是市场交易者的心理上存在“名义驻锚”，并通过改变投机者的预期对实现汇率的稳定施加影响，消除不确定性。在浮动汇率制下，对未来汇率变动的预期的高度不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园。35国际金融姜波克（二）内外均衡的政策利益（二）内外均衡的政策利益n政策自主性：浮动汇率赞成n政策纪律性：浮动汇率可以防止货币当局对汇率政策的滥用，固定汇率可以防止对货币政策的滥用。n政策效率的放大性：各自认为自己的制度具有政策放大的效用。36国际金融姜波克政策自主性：浮动汇率制赞成n浮动汇率制：货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部平衡，货币政策和财政政策则专注于实现经济的内部均衡。并且，在浮动汇率制下，一国可以将外国的通胀隔绝在外，从而独立制定有利于本国经济稳定与发展的政策。汇率固定时，外国的价格水平上升会影响本国价格水平上升。n固定汇率制：首先，一国的货币政策不可能完全不受外部因素的制约；其次，汇率调整必须有相应的其他国内政策的配合才能发挥效力；再次，浮动汇率制不可能真正隔绝外国通胀对本国的影响。37国际金融姜波克 （三）国际经济关系的（三）国际经济关系的影响影响n国际贸易、投资等活动的影响n通货膨胀国际传播的影响n国际间政策协调的影响38国际金融姜波克n内外均衡目标的实现中对可信性与灵活性的权衡问题n国内目标与国际目标的协调问题争论的焦点39国际金融姜波克1.1.本国经济的结构性特征：分大国和小国本国经济的结构性特征：分大国和小国2.2.特定的政策目标特定的政策目标3.3.地区性经济合作情况地区性经济合作情况4.4.国际国内经济条件的制约国际国内经济条件的制约影响一国影响一国汇率制度的主要因素率制度的主要因素40国际金融姜波克渣打渣打预期人民期人民币可能在可能在2010年下半年脱离年下半年脱离盯住美元住美元最近，欧美正在泛起的最近，欧美正在泛起的“操操纵人民人民币汇率率”声音引起国声音引起国际国内机构的关注，分析人士表示，中国国内机构的关注，分析人士表示，中国应理直气壮地理直气壮地回回击欧美欧美针对人民人民币的的汇率率战。具体策略表。具体策略表现在三方面：在三方面：一是适当一是适当时机脱离机脱离盯住美元，更多参照欧元等其他住美元，更多参照欧元等其他“一一揽子子”货币；二是呼吁国；二是呼吁国际社会不要社会不要对别国国汇率安排随意指率安排随意指手画脚，手画脚，应该给予更多自主性；三是采取多种方式予更多自主性；三是采取多种方式积极极应对贸易保易保护主主义，回，回应欧美关于欧美关于“操操纵人民人民币汇率率”指指责的真正目的。的真正目的。41国际金融姜波克n适当时机脱离盯住美元记者在北京采访多位国际机构分析人士，他们都在表达同一个看法，“欧美在指责中国操纵人民币汇率的时候，他们应该注意自己的货币不要再贬值，否则世界经济复苏将会步履艰难。”记者注意到，德意志银行、野村证券等的研究报告认为，弱势美元政策会从多个层面威胁全球金融与经济稳定。如果美元下跌引发市场恐慌，依然脆弱的全球金融市场将会再次发生动荡甚至危机；美元贬值持续将加重大宗商品的涨价压力，并使资金向股市、楼市集中，加剧通货膨胀和资产泡沫；外汇市场动荡将使贸易保护主义加剧，影响全球复苏步伐。在欧洲，弱势美元下的欧元走强给出口增长前景造成阴影，欧洲央行行长特里谢表示，在当前情势下，美国的强势美元政策十分重要。在亚洲，日本、韩国、中国台湾、菲律宾、泰国、印尼和中国香港等地央行都出手干预，减缓美元兑本币的下跌，尽量把美元疲软对出口行业造成的损害降至最低。泰国、马来西亚、中国香港和新加坡开始买入美元，平抑本币升值 42国际金融姜波克n中国建设银行高级研究员赵庆明也表示，从2005年7月以后进行的汇改，制定了汇率政策的三性即自主性、可控性、渐进性，并参考“一揽子货币”。但是目前，人民币汇率之所以会遭人口实，是因为目前过于盯住美元，而不是一揽子货币。所以，还是应该回归到盯住一揽子货币的有管理的浮动汇率。另外，可以适当让国内经济处于汇率风险中，这样国内的机构和企业才有危机意识，市场参与者会积极开发工具，并提高风险管理能力。渣打银行的研究报告则预期，人民币汇率或在2010年下半年不盯住美元进程，并重拾升势。该报告表示，人民币汇率不再盯住美元需要三个条件：中国出口重获两位数增长、国内通胀水平升至同比约增长3%水平，以及美国再次就人民币汇率问题向中国施加压力。43国际金融姜波克n呼吁全球汇率自主性有关国际金融机构北京代表处在接受记者采访时表示，欧美再要求中国尽快走向自由浮动汇率的同时，出于自身利益，他们则让自己的汇率方向向后退缩，明显地表现出“两重标准”。据了解，鉴于金融危机在全球尤其是新兴市场的扩散暴露出浮动汇率制度的弊端，欧盟已经提出建立第二个“布雷顿森林体系”。金融危机以来，人们开始重新考量浮动汇率制的功过。斯坦福大学经济学家麦金侬在多部著作里指出了浮动汇率的危害，认为浮动汇率体系促使全世界的货币供应量无限制放大，从而导致了通胀的大幅上涨。欧元之父蒙代尔表示，自全球采取浮动汇率制度以来，金融危机频繁发生且危机在全球的蔓延速度极快。记者采访亚洲的有关专家，多数的意见认为，国际社会对各国的汇率安排不能随意指手画脚，应该给予更多的自主性。他们表示，国际货币汇率制度的近期发展趋势，是由固定汇率安排走向浮动汇率安排，但这个过渡时期会相当长。中长期适宜的发展方向是，逐步向内固外浮的区域弹性汇率安排过渡，同时要加强各国之间的汇率政策协调，稳定在多元储备体制下的国际货币汇率体制。44国际金融姜波克n以“公正贸易”回击汇率战接受采访的分析人士表示，面对欧美关于“操纵人民币汇率”指责，中国最重要的一个现实策略是积极应对贸易保护主义，因为汇率问题背后藏着的是贸易保护。世界银行最近的一份报告警告，当前全球贸易保护主义抬头趋势让人担忧，自金融危机爆发以来，全世界已有约47项保护主义措施付诸实施。世界银行行长佐利克说：“经济孤立主义将导致上世纪30年代那样的恶性循环。”国家发改委对外经济研究所所长张燕生认为，在对待发展中国家和发达国家的贸易冲突上，应该分开来考虑。发展中国家无论是大国还是小国，它们在国际上占竞争优势的产业或产品还是比较少的。对于南南国家，应该从建立互补的贸易结构以及寻求合作机制入手，贸易战不应当是主要的。对于一些较大的发展中国家，比如“金砖四国”，应采取区别对待的方式来考虑贸易冲突的解决方案。如巴西是资源型国家，印度和中国是两个最大的竞争性的发展中大国，俄罗斯经济与中国有很强的互补性，对于与这些国家产生的贸易争端，应建立有针对性的双边贸易合作战略和体制，采取一对一的方式加以解决。而对发达国家的贸易冲突应作为中国的重点考虑。发达国家传统贸易保护的方式主要是反倾销，新的方式是反补贴。除此之外，技术壁垒、绿色壁垒等，都已成为发达国家贸易保护的主要手段。45国际金融姜波克 二、最优货币区理论二、最优货币区理论n理论背景 固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣之争 罗伯特.蒙代尔（Robert Mundell）最早于1961年提出n货币区（currency area）的定义 货币区所指的区域是，区内各成员国货币相互间保持钉住汇率制，对区外各种货币实行联合浮动。46国际金融姜波克 “最优货币区域最优货币区域”理论之父理论之父蒙蒙代尔代尔n罗伯特罗伯特蒙代尔教授一蒙代尔教授一直担任美国哥伦比亚直担任美国哥伦比亚大学经济学教授。被大学经济学教授。被誉为誉为“最优货币区域最优货币区域”理论之父；他构筑理论之父；他构筑了国际宏观经济的标了国际宏观经济的标准模式；他是货币与准模式；他是货币与财政政策混合理论的财政政策混合理论的倡导者；他重新解释倡导者；他重新解释了通涨和利息理论；了通涨和利息理论；他发展了贸易支付平他发展了贸易支付平衡的货币理论；他是衡的货币理论；他是供应学派的代表人。供应学派的代表人。他的著作涵盖了整个他的著作涵盖了整个国际货币体系的历史，国际货币体系的历史，并对欧元的诞生起到并对欧元的诞生起到了决定性的作用。了决定性的作用。47国际金融姜波克 建立货币区的准则建立货币区的准则1、罗伯特蒙代尔：生产要素流动性准则 2、麦金农：一国经济开放程度准则3、彼得凯南（Peter Kenen）：出口商品多样化准则4、詹姆斯英格拉姆（James Ingram）：国内外金融市场一体化准则5、罗伯特赫勒（Robert Heller）：一国汇率制度的选择取决于经济因素 经济开放程度；经济规模；进出口贸易的商品结构和地域分布；国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体程度；相对的通货膨胀率。48国际金融姜波克n发展中国家汇率制度改革 金融发展模式的永恒三角形Impossible Trinity 蒙代尔（克鲁格蒙代尔（克鲁格曼）三元悖论曼）三元悖论49国际金融姜波克n发发展展中中国国家家汇汇率率制制度度：盯盯住住美元汇率制度美元汇率制度n诺诺贝贝尔尔奖奖得得主主克克莱莱因因：中中国国不不应应放放弃弃盯盯住住美美元元的的汇汇率率制制度度 50国际金融姜波克 四、国际储备管理：最适度国际储备量最适度国际储备量的分析方法的分析方法nI.比率分析法比率分析法(Ratio Approach)Triffin(1947)经验性强，便于操作，被国际货币基金组织和多数发展中国家所采纳。51国际金融姜波克根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察，形成了所谓的经验法则（经验法则（经验法则（经验法则（rule of rule of thumbthumb）：）：）：）：即当一国的国际储备与进口的比率在40%以上时就具有充分的能维持其货币的可兑性，当这一比率低于30%时，一国政府就很可能采取管制措施。后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足34个月的进口支付，即以2530%的储备与进口比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩。52国际金融姜波克nII.成本成本成本成本收益分析法收益分析法收益分析法收益分析法(Cost-benefit approach)(Cost-benefit approach)理论核心：储备边际机会成本成本成本成本=储备边际收益收益收益收益 这时的储备量便是“最适度储备量”。n n机会成本机会成本机会成本机会成本：若将外汇用于进口生产资料和要素所能创造的国内总产值创造的国内总产值创造的国内总产值创造的国内总产值。n n储备收益储备收益储备收益储备收益：拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度紧缩而造成的国内总产值损造成的国内总产值损造成的国内总产值损造成的国内总产值损失失失失。53国际金融姜波克TB=效益总量TC=成本总量Qc=国际储备需求的临界点54国际金融姜波克最大的进口额的储备需要最小的进口额的储备需要历历年年年年经经济济发发展展展展周周周周期期期期适适适适度度度度储储备备区区区区 临界点分析法(Critical Points)55国际金融姜波克n n回归分析法回归分析法回归分析法回归分析法(Regression Approach)(Regression Approach)n nY:Y:(dependent variable)国际储备;n nX X1:(independent variable)国际收支变动量n nX X2:国内货币供应量n nX X3:国民生产总值和国民收入n nX X4:持有储备的机会成本（长期利率）n nX X5:进口水平和进口的边际效应n n ：常数项n n ：系数56国际金融姜波克影响一国适度储备水平的主要因素：n国民经济发展规模和速度规模和速度规模和速度规模和速度：投资规模和进口需求；1.1.国际收支动态国际收支动态国际收支动态国际收支动态均衡状态2.对外贸易和经济开放程度。开放程度。开放程度。开放程度。3.政府干预外汇市场的手段。4.4.利用利用利用利用国际融资融资融资融资的能力5.储备的机会成本成本成本成本与储备资产的盈利性盈利性盈利性盈利性:(略)6.国际协调协调协调协调：签订双边或多边协议（干预或借款）57国际金融姜波克 全球国际储备资产的具体构成(单位单位:%):%)1950 1960 1970 1980 1990 1995黄金储备 69.0 61.1 40.4 57.8 28.5 3.3外汇储备 27.6 33.1 47.8 38.5 66.5 91.1储备头寸 3.4 5.8 8.4 2.2 2.7 3.7特别提款权 3.4 1.5 2.3 2.058国际金融姜波克国际储备多元化产生的原因国际储备多元化产生的原因1、美元的不稳定性和日元和马克的坚挺。国际经济实力的重组和各国经济发展各国经济发展阶段性的不平衡所致阶段性的不平衡所致。目前集中表现在科技水平。2、国际浮动汇率制下的大背景浮动汇率制下的大背景所造成。“树欲静而风不止”。为避免外汇风险，储备货币要多元化。3、国际经济组织创立的“篮子货币篮子货币”(SDRs,ECU)等也促使国际储备资产多元化。59国际金融姜波克n宏观管理（略）n微观管理：盈利性盈利性盈利性盈利性：流流流流动动性性性性：安全性：安全性：安全性：安全性：储备资产储备资产美美美美元元元元日日日日元元元元欧欧欧欧元元元元马马克克克克黄黄黄黄金金金金S SD DR Rs s利率，利率，资产收益在除去通收益在除去通货膨膨胀以后以后随随时兑现，调拨没有倒没有倒闭，管制，管制的嫌疑的嫌疑60国际金融姜波克五、我国外汇储备五、我国外汇储备61国际金融姜波克62国际金融姜波克1.中国外汇储备的结构没有对外明确公布过，目前属于国家金融机密。据估计，美元资产占70%左右，日元约为10%，欧元和英镑约为20%。中国的外中国的外汇储备63国际金融姜波克n根据2006年底IMF新决议，中国缴纳的份额从原来的63.692亿特别提款权（约合94.655亿美元）上升为80.901亿特别提款权（约合120.23亿美元），中国在IMF中所占的份额从2.98%提升至3.72%，投票权则从2.94%提升至3.65%；是第8位份额最大的成员国。n美国以371.493亿特别提款权作为最大份额成员，美国的投票权为17.5%。n其他排在中国前面的也都是发达国家:日本、德国、英国、法国、意大利和加拿大。中国的特中国的特别提款提款权64国际金融姜波克n中国国际储备管理的发展，现状和特点：65国际金融姜波克n中国国际储备管理的中心国际储备管理的中心内容是外汇储备管外汇储备管理理。n外汇储备仍以国家外汇库存期末余额国家外汇库存期末余额+中国中国银行外汇结存期末余额银行外汇结存期末余额形式表示。而不是通过设立后备资金形式出现。用外汇来源和外汇运用的期末轧差构成。中国外汇储备具有很大的不稳定性和随机性。n作为外汇专业银行的中国银行具体掌握和管理中国的外汇储备资产。所以，中国的外汇储备管理并不具有独立性并不具有独立性。66国际金融姜波克n发展中国家一般采取什么汇率制度?分析其依据.n我国的外汇储备是否过剩?如果过剩如何解决?课堂思考题课堂思考题67国际金融姜波克n讨论人民币汇率变动对我国利用外资的影响。讨论人民币汇率变动对我国利用外资的影响。n试分析固定汇率和浮动汇率的优劣。试分析固定汇率和浮动汇率的优劣。n结合最适货币区理论探讨我国汇率制度的改革。结合最适货币区理论探讨我国汇率制度的改革。n你认为有哪些因素会影响均衡实际汇率？你认为有哪些因素会影响均衡实际汇率？n讨论实行完全货币兑换的利弊和条件。讨论实行完全货币兑换的利弊和条件。n人民币自由兑换的前提与利弊。人民币自由兑换的前提与利弊。n浮动汇率制有哪些弊端浮动汇率制有哪些弊端?n分析我国汇率制度的特点。分析我国汇率制度的特点。复习题复习题68