世界零售格局专题之一全球零售巨头素描

股票研究行业专题研究证券研究报告批零贸易业2012.03.23全球零售巨头素描世界零售格局专题之一刘冰汪睿021-38676703021-编号S0880511010042S0880512020003本报告导读：评级：细分行业评级贸易批发零售业703上次评级：增持增持本专题研究了全球零售巨头的经营状况，主要包括收入规模、复合增速、盈利水平和业态分布以及国际化经营，并介绍了中国企业在世界零售版图中的地位。摘要：2010年全球250强零售商实现零售收入3.94万亿美元，80%以上企业收入规模小于160亿美元；有数据的195家企业实现净利润1390亿美元，对应的集团总收入3.67万亿美元；综合净利润率3.79%，七成以上净利润率在05%区间内；零售巨头的整体增速较为缓慢，有数据的240家企业2005-2010整体年均复合增速为5.7%，调整异常值之后为6.1%；国际化经营并非成为零售巨头的必须要素：本地化经营企业占比超过四成，开展业务国家数超过50家的零售企业仅有7家，小于20家的占比88.8%；欧洲零售商国际化经营程度较高，法国尤甚，零售商开展业务国家数平均超过30，来自国外的收入占比44.6%；亚太地区零售商国际化程度相对较低，主要发达国家中，日本最低，平均经营国家数目为2.6，来自国外的收入比重仅为6.7%；地区力量对比：美欧超强、亚太稍弱，美国企业数量81家，销售额占比41.7%，欧洲企业数量88家，销售额占比35.2%，亚太区25家，销售额占比13.9%；增速上看，非洲/中东和拉丁美洲遥遥领先，5年年均复合增速分别为15.4%和14.8%；业态力量：超市/大卖场一支独秀，数量之和为91家，销售额占比47%；连锁药店值得关注，15家实现销售额占比7%，25家百货商店销售额占比6%，15家电子产品连锁销售额占比6%；增速方面，无店铺业态复合增速最快，为11.2%，电子产品连锁为10.5%，百货商店增速最慢，仅为0.9%；服装鞋类专卖店净利润率最高，为8.8%，仓储俱乐部仅有1.8%；中国企业在世界零售版图尚未取得一席之地，共有9家上榜，其中大陆5家、香港3家、台湾1家：屈臣氏名列榜首，农工商超市位居末席；五家大陆零售商依次是百联、国美、苏宁、大商和农工商，零售收入百联133亿美元最高，农工商37亿美元，均低于世界176亿美元的平均规模；大陆零售商综合增速为16.6%，快于其他国家和地区；对照快速增长的经济和巨大的消费市场，国内零售商空间巨大。请务必阅读正文之后的免责条款部分相关报告批零贸易业：估值预期提供基本面，政策催起反弹行情2012.03.19批零贸易业：网售奢侈品货源问题持续发酵2012.03.16批零贸易业：预期行业增速已见底，政策暖风促稳健增长2012.03.13批零贸易业：商务部组织全国促销活动刺激板块上涨2012.03.12批零贸易业：2月重点企业销售负增长，预期行业增速底部显现2012.03.11703行业专题研究目录1.世界零售巨头.31.1.Top250：营收量大，利润率低，增速不快.31.1.1.收入和利润规模巨大.31.1.2.盈利能力不强.41.1.3.增速较为缓慢.41.2.Top10：强者如云，举足轻重.51.3.分区间分析：中强者显现？.81.3.1.营收和利润分布.81.3.2.盈利能力对比.91.3.3.增速对比.91.4.国际化经营：本地化经营占比四成.111.4.1.开展业务范围.111.4.2.收入结构指标.121.4.3.所属国和业态特征.131.5.地区分布：欧美超强、亚太稍弱.141.5.1.企业和销售分布.141.5.2.增速和盈利能力.151.5.3.各地区的佼佼者.161.6.业态力量：超市卖场潜力较大，连锁药店值得关注.171.6.1.数量和规模：大卖场超市领先.181.6.2.增速：无店铺增速可观，百货增长停滞.191.6.3.盈利能力：服装鞋类专卖最强，仓储超市最弱.201.7.新来者：日企占比近半，中企无一上榜.212.全球零售版图上的中国零售业.222.1.上榜中国零售商.222.2.大陆零售商.232.2.1.规模小.232.2.2.增速快.242.2.3.国际化经营和业态力量.24请务必阅读正文之后的免责条款部分2of27703行业专题研究2012年1月，德勤和Store.org共同发布了全球零售巨头2012（GlobalPowersofRetailing2012），其中统计了2010年全球零售业250强企业的收入利润规模、主营业态等情况，我们拟通过本专题进行介绍和分析。需要指出的是，本专题无意对原报告进行翻译，而是在世界零售业250强榜单的基础上对世界格局进行梳理。我们主要介绍世界零售业的规模盈利情况和增速以及部分零售巨头的经营状况。当然，对于中国零售业在世界零售格局中地位的介绍也是必须的。对于资本市场而言，使用2010年的数据分析似乎是有些“过时”了，但我们认为在整个行业没出现明显结构性变动的情况下，这样的分析对于我们理解行业格局有一定的意义。1.世界零售巨头1.1.Top250：营收量大，利润率低，增速不快：营收量大，利润率低，增速不快1.1.1.收入和利润规模巨大首先从规模上看，250强企业2010年实现的集团总收入为4.41万亿美元，零售总收入3.94万亿美元，有净利润数据的195家零售企业实现的净利润总额为1389.8亿美元，其对应的集团总收入为3.67万亿美元。图1 世界零售250 强收入和利润总规模亿美元500004500040000$44,083.52$39,407.48$36,702.2235000300002500020000150001000050000$1,389.75集团收入零售收入195家集团收入195家净利润资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究关于收入的分布，大量的企业年零售收入都小于320亿美元，从收入分布图上可以看到320亿美元以后是明显的“长尾”。从累计分布图上可以明显看出，80%的零售企业2010年收入规模都在160亿以下。请务必阅读正文之后的免责条款部分3of27040 80120160200240280320360400440480520560600640680720760800840880920040 80120 160 200 240 280 320 360 400 440 480 520 560 600 640 680 720 760 800 840 880 920920+（）行业专题研究图2 2010 年世界零售250 强零售收入分布图1009080企70业60数量5040家3020100图3 2010 年世界零售250 强零售收入累计分布图100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%7032010年零售收入（亿美元）数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究1.1.2.盈利能力不强数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究从盈利能力上看，有净利润数据的195家企业的整体净利润率为3.79%，算数平均净利润率为3.87%，其中亏损的企业有12家，占比为6.15%。250强企业中净利润率最高的企业为加拿大的LiquorControlBoardofOntario公司，其净利润率高达34.1%，而利润率最低的是美国的TheGreatAtlantic&PacificTeaCompany，其净利润为-7.4%。从利润率水平的分布来看，70%以上的零售企业的净利润率水平都处在0-5%这个区间内。图4 2010 年195 家世界零售巨头净利润率分布35302520151050数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究图5 2010 年195 家零售巨头净利润率累计分布100%80%60%40%20%0%数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究显见的是，零售业赚的始终是“辛苦钱”，整体利润水平以及利润率的分布情况即是最好的证明。1.1.3.增速较为缓慢为了剔除短期因素，我们不去计算单年度的增速情况，而使用2005-2010年的年均复合增长率（CAGR），250强企业中，能够得到CAGR的企业共240个，我们以此为样本进行分析。请务必阅读正文之后的免责条款部分4of27005%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%703行业专题研究至于增速的极值情况，样本中最高的复合增速为62.3%，由澳大利亚从事超市、大卖场、便利店和折扣商店业务的WesfarmersLimited公司取得；最低的增速为-37.0%，由美国从事超市业务的Albertsons公司取得。图6 世界零售250 强2005-2010 复合增长率分布90807060506678403034322010128370资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究从增速的分布看，如上图，2005-2010年CAGR的中枢保持在5%-10%，73.3%的企业增速都维持在0-15%之间，年均复合增速高于15%的企业仅占12.5%。其中出现负增长的企业有34家，占比为14.2%。根据我们的研究，有一些作为母公司的零售企业出售了部分业务，由此造成了负增长。当然，因为这个专题重在介绍世界零售格局，对于个别企业的超高速增长和较高的负增长并不作具体的研究和解释。至于行业整体的增速，因为涉及到计算的复杂性，我们将在后文将零售商分组进行详细讨论。1.2.Top10：强者如云，举足轻重：强者如云，举足轻重这一部分我们研究全球十大零售巨头，因为其在整个零售格局中的地位举足轻重。而在之后的部分将分不同的区间研究250强零售商的具体情况。从前10强零售巨头来看，分布在美德法英四国，其中的大部分我们都已十分熟悉。其经营的详细情况如下表所示。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of27123456789行业专题研究表1:世界零售十大巨头榜单排名沃尔玛家乐福乐购麦德龙公司名称Wal-MartStores,Inc.CarrefourS.A.TescoPLCMetroAG注册地美国法国英国德国2010 年集团收入$4,218.49$1,215.19$942.44$893.112010 年零售收入$4,189.52$1,196.42$921.71$889.312010 年净利润$169.93$7.54$41.31$12.43主要业态大卖场、购物中心、超市大卖场、购物中心、超市大卖场、购物中心、超市仓储俱乐部2005-2010CAGR6.00%3.90%9.30%3.80%703克罗格TheKrogerCo.美国$821.89$821.89$11.33超市6.30%Schwarz施瓦茨集团Unternehmens德国$791.19$791.19n/a折扣店9.80%TreuhandKG好市多家得宝沃尔格林CostcoWholesaleCorporationTheHomeDepot,Inc.WalgreenCo.美国美国美国$779.46$679.97$674.20$762.55$679.97$674.20$13.23$33.38$20.91仓储俱乐部家居用品药店8.00%-2.50%9.80%10阿尔迪南北商业集团联盟AldiEinkaufGmbH&Co.oHG德国$671.12$671.12n/a折扣店5.90%资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究注：收入和净利润单位均为亿美元十大零售巨头中，无论是收入还是净利润，沃尔玛都遥遥领先，其净利润在八家企业中占比超过50%。家乐福的收入规模仅次于沃尔玛，但是由于其产生了巨额的异常项目亏损（2010财年其异常项目亏损达11.37亿欧元，影响净利润7.46亿欧元），导致其净利润远远低于沃尔玛，并且在前十大企业中居于末席。图7 沃尔玛2000 年以来销售规模和增速图8 家乐福2000 年以来销售规模和增速沃尔玛销售规模(亿美元)500040003000200010000数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究增速(RHS)20%15%10%5%0%家乐福销售规模(亿欧元)1000900800700600500400数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究增速(RHS)30%25%20%15%10%5%0%-5%从增速上看，跟行业整体一致，十大巨头的增速都不高，家得宝还出现了一定的负增长，其余几家企业最高增速也不超过10%。而如上两图，请务必阅读正文之后的免责条款部分6of27行业专题研究近年沃尔玛和家乐福两大巨头的增速已经步入接近于0的增长区间，未来的增长也难以突破。从业态上看，巨头中包含了多种零售业态。前三大的企业都是以大卖场和超市业态作为主导业态，折扣店和仓储俱乐部也有重要的地位，家居用品和药店也分别占了一席之地。十大巨头2010财年的集团营业收入总和达到1.17万亿美元，零售收入总和为1.16万亿美元，八家公司集团净利润总和310.1亿美元。前10强零售企业在整个榜单中占据了非常重要的位置。703表2:世界零售十大巨头低位举足轻重2010 财年集团收入2010 财年零售收入净利润总和利润率Top10Top25010 强占比$11,687.06$44,08426.5%$11,597.88$39,40729.4%$310.06$1389.7522.3%3.03%3.79%资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究注：收入和利润单位均为亿美元，Top10的净利润总和和利润率是用有净利润数据的8家企业计算、Top250的两个指标是通过有净利润数据的195家企业计算。如上表，十大零售巨头的集团总收入在250强中占比达26.5%，而零售收入的占比更是高达29.4%，十大零售巨头在整个行业中的地位可见一斑。但从盈利能力来看，十大巨头的盈利能力并不比整体250家企业强。实际上十大巨头中有净利润数据的八家企业的整体净利润率仅为3.03%，比250强中195家企业整体3.79%的净利润率低出0.76%。图9 Top10 零售企业2010 年净利润率2010年净利润率6%5%4.0%4.4%4.9%4%3.1%3%2%1%0.6%1.4%1.4%1.7%0%沃尔玛家乐福乐购麦德龙克罗格好市多家得宝沃尔格林资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究而从单个企业的角度看，八家企业中利润率最高的家得宝公司也仅有请务必阅读正文之后的免责条款部分7of27行业专题研究4.9%，而最低的家乐福为0.6%。鉴于上述企业分布在不同的业态中，据此我们可以推断，处在榜单前列的企业基本都采用了“薄利多销”的销售策略。1.3.分区间分析：中强者显现？上文我们研究了世界零售业十大巨头的具体情况，这一部分我们将研究的视角放宽，研究各个区段内零售企业的一些特征。我们将零售业250强按照收入的排序按照50家一组的标准将所有企业分成5组，5个区间企业的主要指标如下表所示。703表3:分区间零售企业收入利润和增速情况一览集团收入总和有净利润数据企业个数有净利润数据企业收入总和集团总利润净利润率增速平均值15051100101150151200201250总计$26,354.2$7,894.9$4,131.5$3,319.5$2,383.4$44,083.54240363542195$22,453$6,557$3,147$2,511$2,033$36,702$685.1$398.0$129.4$89.0$88.2$1,389.83.1%6.1%4.1%3.5%4.3%3.8%7.83%7.77%7.52%9.05%5.11%7.46%资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究注：收入和利润单位均为亿美元1.3.1.营收和利润分布我们继续考察世界零售250强企业的收入和利润的分布情况。收入来看，Top50的零售企业占有的收入在250强中的比重高达60%，而其余200家分享了剩余40%的销售份额。在具体的分布上，排名101-150名和151-200名两组零售商分享了相近的市场份额。这表明，101-200名之间的100家零售商之间的规模的差异相对较小。图10 零售业250 强分组收入分布图11 2010 年195 家零售巨头净利润分布1011509%1512008%2012505%1512007%1011509%2012506%1505110018%15060%5110049%29%数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究从净利润的情况看，除去八家没有净利润数据外，其余Top50零售商占请务必阅读正文之后的免责条款部分8of27703行业专题研究据了净利润49%的份额，这与其60%的收入份额有所出入，说明最大规模的零售商的盈利能力相对于次大规模的零售商要差，与之前研究十强企业的结论较为一致，但这样的关系并无普遍性，我们下一部分会详细分析。1.3.2.盈利能力对比刚才我们提到，从净利润分布的占比看，最大型零售商的利润份额与其收入的份额不相匹配，其整体的盈利能力要弱于次大型的零售商。但是这样的关系并不可继续外推，除了51100名的零售商之外，从上面的两图对比我们可以明显看出，101150、151200以及201250三组零售商的收入份额与净利润的份额基本一致。图12 不同区段零售企业组的整体净利润率有较大差异7%6.1%6%5%4.1%4.3%4%3.1%3.8%3.5%3%2%1%0%15051100101150151200201250资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究除此之外，通过计算不同区间的零售企业组的整体净利润率，我们还发现，排名51100名的零售企业整体盈利能力明显高于其他组别和Top250整体，这是否意味着零售业也存在所谓的“中强者”？这对于零售行业的选股有何意义？对于上述两个问题，一年的数据难以做出令人信服的回答，我们将在后续的专题中用时间序列的数据进行相应的研究。1.3.3.增速对比因为不同年份榜单有较大的变动，难以通过对应企业进行整体增速的计算，我们在表3中使用的简单算数平均计算了各个区间的增速，发现除了201250组增速明显低于整体和151200组增速快于整体之外，其余三组的增速均在整体的算数平均增速上下，差别很小。请务必阅读正文之后的免责条款部分9of27行业专题研究图13 不同区段零售企业组的算数平均CAGR10%9%9.05%8%7%6%7.83%7.77%7.46%7.52%5.11%5%4%3%2%1%0%70315051100101150151200201250资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究至此，读者难免疑问，如此简单的算数平均很可能对数据形成巨大的扭曲。对此我们也有同样的担忧，尽管对企业进行分组能够减小误差，但是对于整体增速的扭曲还是在所难免。坦率的讲，对于简单计算的结果难言满意，因为我们知道不同规模企业增速对于整体增速的影响不同，且之前对于增速分布的研究表明样本中的大量企业增速都较低。正因如此，我们继续采用倒推再整体计算的方法在可获得数据的范围内对整体和各组的增速进行了计算。图14 2010 年全球零售业250 强分组复合增长率图15 2010 年全球零售业250 强调整后复合增长率8%7.0%8%7.0%7%6%5%6.1%6.2%5.2%5.7%7%6%5%6.1%6.2%6.2%6.1%5.2%4%3%2%4%3%2%1%0%0.3%1%0%1505110010115015120020125015051100101150151200201250数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究注：对于计算我们有必要做出说明。首先使用的是复合增速计算起始年份的零售销售额，sales(2005)=sales(2010)/(1+CAGR)5，再用sales(2010)i/sales(2005)i0.2-1得到各组以及整体的增速。我们的计算结果如上左图所示，与简单算术平均增速有相当大的差异，整体和各组增速都有明显的向下调整。以250家零售企业作为整体，其2005-2010年的复合增速为5.7%。各组来看，最低的为最后一组，整体复合增速仅为0.3%，其余各组增速与整体增速没有太大的差异。请务必阅读正文之后的免责条款部分10of27行业专题研究实际上，我们注意到，在最后一组中有之前提到的美国Albertsons公司五年CAGR为-37%，即其零售收入在5年的时间内缩水了10倍有余，此外，德国TengelmannWarenhandelsgesellschaftKG五年的复合增速为-18.1%，两个异常值严重影响到整体和第五组的增速计算，将其剔除之后得到的整体和各组增速如上右图所示。总体而言，剔除异常值之后的整体和各组复合增速都较为相近，这与我们之前的讨论一致，整体增速在6.0%左右，其余各组也都在6.0%上下，差异不大。这反映出世界零售业整体增速较为平稳，增速的中枢也较为明确。7031.4.国际化经营：本地化经营占比四成在我们的印象中，很容易将零售业巨头和国际化经营等同起来，因为我们所熟知的零售巨头势力遍布全球，俨然帝国一般。究竟实际的情况是怎样？国际化经营是成为零售业巨头所必须的吗？不同国家和地区的零售商国际化经营程度是否有区别？对于中国零售企业来讲，又有什么样的启示意义呢？这一部分我们着重讨论。表4:不同国家和地区的零售商国际化经营程度比较零售商数目2010 年平均零售规模2010 年来自国外的零售收入占比平均开展业务国家数仅本地经营公司比重全部非洲/中东亚太日本欧洲法国德国英国拉丁美洲北美美国2508533888131915109181157.6357.13105.2790.9172.96287.83229.69169.871.07191.65202.6623.4%15.0%10.4%6.7%38.9%44.6%42.6%24.1%19.3%14.3%14.3%8.29.83.32.614.930.313.616.62.177.640.4%0.0%58.5%68.4%18.2%0.0%10.5%20.0%50.0%53.8%49.4%数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究1.4.1.开展业务范围如果我们使用经营国家数目来衡量一个零售企业的国际化程度。整体上看，Top250零售企业中，国际化程度最高的是戴尔（Dell），其2010年开展业务的国家数目达到180家，250家企业开展业务国家数目平均为8.87个。请务必阅读正文之后的免责条款部分11of27行业专题研究图16 2010 年全球零售业国际化经营情况图17 2010 年全球零售业经营国家数目累计分布1201008010165100%80%60%88.8%6040282840%209102720%00%15102030405050+012370345102030405050+数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究从左上图可以看到业务开展国家数目的分布情况。总体而言，仅在一个国家开展业务（即本地化经营）的零售企业达到101家，占比40%，而经营国家数目超过50家的零售企业数量仅有7家，占比2.8%。右上图为开展业务数量的累计分布情况，可以看到，经营国家数量小于20个的比重为88.8%。就各地区来看，欧洲的零售商开展业务国家的平均数目达到15个，远远高于整体值和其他地区，拉丁美洲的零售商国际化程度相对较低。从主要零售大国的层面上看，法国零售商尤其偏好国际化经营，开展业务的国家平均数超过30，而日本的零售商国际化程度最低，平均经营国家数目仅为2.6。图18 不同国家和地区零售商平均经营国家数目英国日本美国法国德国全部拉丁美洲非洲/中东亚太欧洲北美05101520253035资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究1.4.2.收入结构指标上文只是单纯通过零售商开展业务的国家数目进行国际化程度的判断，这样的判断不够精确，例如某个零售商尽管在很多国家都有业务，但是请务必阅读正文之后的免责条款部分12of2770310行业专题研究收入占比很低，这样衡量国际化程度不够精确。这一部分通过研究来自国外收入所占比重来研究不同地区和国家零售商的国际化程度差异。图19 不同国家和地区零售商零售2010 年收入来自国外的比例英国日本美国法国德国全部拉丁美洲非洲/中东亚太欧洲北美0%10%20%30%40%50%资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究与开展业务范围指标相近，来自国外收入的比重也清晰反映出欧洲尤其是法国的零售商国际化经营程度较高而日本零售商国际化程度最低。1.4.3.所属国和业态特征很多读者可能关心这样一个问题，即国际化程度较高的零售企业母公司所在国（即母国）是不是具有相似的特征，例如发达国家或者国内零售市场饱和等。虽然我们尚未进行零售企业地域分布的讨论，但在此我们不妨研究一下。首先关注开展业务国家数量超过30个的31个零售商，如之前所料，所有的31个零售商均分布在发达国家和地区，其中美国7个最多，其次为法国和德国，其余国家和地区的分布如下左图：图20 国际化程度最高的31 个零售商的国家分布图21 国际化程度最高的31 个零售商的业态分布意大利1中国香港日本1瑞士1瑞典1西班牙2美国7121086421132211119英国5德国6法国6数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究13of277030行业专题研究同样的，我们暂时未讨论零售巨头们的业态分布，在此首先加以介绍。从业态分布看，从事服装和鞋类专卖的零售商国际化程度最高，其中有我们熟悉的大众时装零售商：Gap、C&A、H&M、Next等。国际化程度次高的业态主要是大卖场/超市类企业，包括了家乐福等零售巨头，其他专卖店中主要包括宜家（IKEA）、玩具“反”斗城（ToysUs）、路易威登酩悦轩尼诗集团（LVMH）和欧迪办公（OfficeDepot）等专卖各种用品的零售商。对于全球零售商国际化程度的研究，我们似乎可以得到这样的结论，即国际化并非零售商成长壮大的必要条件。对于相对弱小的中国零售企业而言，在国内市场尚未充分扩展的情况下，国际化无甚必要。1.5.地区分布：欧美超强、亚太稍弱1.5.1.企业和销售分布我们接着讨论零售巨头的地区分布情况。无论从250强企业中的数量占比还是销售额的比重来看，总体上呈现出欧美强亚太弱的格局。图22 各地区Top250 零售商数量图23 250 家零售企业数量国家地区分布100809188非洲/中东加拿大4.0%3.2%日本15.2%60402053108美国32.4%亚太其他地区6.0%法国5.2%德国7.6%北美欧洲亚太拉丁美洲非洲中东拉丁美洲4.0%欧洲其他英国6.0%16.4%数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究美国零售业异常强大，数量在零售商250强中达到81家，占比为32.4%，而销售额的占比高达41.7%。欧洲的零售商在250强中的数量最多，为88家，占比为35.2%，其中英德法分别为15、19和13家。尽管欧洲整体的Top250零售商数量高于美国，但是其销售额占比为38.7%，低于美国。请务必阅读正文之后的免责条款部分14of277030行业专题研究图24 各地区Top250 零售商销售总额图25 250 家零售企业销售额地区分布2500020000单位：亿美元19529.017060.3加拿大2.6%非洲/中东1.2%日本8.8%亚太其他地区5.4%15000法国9.5%100006259.9美国41.7%5000793.5529.0德国11.1%北美欧洲亚太拉丁美洲非洲中东拉丁美洲欧洲其他英国6.5%1.8%11.6%数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究就亚太地区而言，250强零售商中占有53席，占比达到21.2%，但其销售额的占比仅为14.2%，反映出亚太地区的零售商规模普遍较小。1.5.2.增速和盈利能力除了上述对于世界零售商数量和规模的地理分布的介绍之外，跟之前对排名不同的零售所做的研究一样，我们紧接着展示不同地区和国家的零售商的增速情况和盈利能力。如下图左，从2010年单年度的增速上看，拉丁美洲的零售商增速领先，达到18%，非洲/中东地区的零售商增速为9.3%，日本零售商增速最低，仅为1.5%。除去以上地区，欧洲和北美地区以及美英德法等国的增速都在5%上下，与整体增速相当。图26 2010 年各地区零售巨头综合增速图27 各地区零售巨头2005-2010 年复合增速201820151515.414.81055.39.34.71.55.65.64.95.24.74.71055.77.63.55.54.24.47.45.04.90数据来源：Deloitte，PlanetRetail，国泰君安证券研究0数据来源：Deloitte，PlanetRetail，国泰君安证券研究如上图右，考察2005-2010年的年复合增速，非洲/中东和拉丁美洲的零售商遥遥领先，比整体增速分别高出9.7和9.1个百分点。此外，亚太地区整体和英国的复合增速也快于整体，其余地区和国家的增速都较低。这表明发展中国家和地区的零售业正处在快速发展的时期，其在世请务必阅读正文之后的免责条款部分15of27703行业专题研究界零售版图中的地位在不断提升。图28 各地区和国家零售巨头2010 年净利润率%图29 各地区和国家零售巨头2010 年ROA54.7美国7.74.543.532.521.53.8432.13.73.31.33.74.14.1北美非洲/中东全部英国欧洲拉丁美洲54.75.85.46.87.610.50法国亚太德国日本2.72.43.83.702468数据来源：Deloitte，PlanetRetail，国泰君安证券研究数据来源：Deloitte，PlanetRetail，国泰君安证券研究从净利润率水平看，拉丁美洲零售商依旧领先，其2010年净利润水平达到4.7%，超出整体0.9个百分点。而德国零售商的净利润水平最低，仅为1.3%，日本零售商利润率也不高，为2.1%，其余国家和地区的零售商净利润水平都在4%上下，与整体净利润率相当。从总资产收益率角度看，美国以及非洲/中东地区明显领先于整体，分别为7.7%和6.8%。其余各国和地区ROA都相对较低，日本和德国最低，都在3%以下。1.5.3.各地区的佼佼者这一部分我们简单介绍欧洲、北美以及亚太地区前十名的零售巨头。由于之前已经对于零售业的格局进行了详细的介绍，在这一部分，我们并不准备对各地区的零售巨头再进行过多的分析，仅简单列示如下。表5:欧洲前十大零售商一览地区排名12345678910整体排名2346101215162325公司名称家乐福乐购麦德龙施瓦兹集团阿尔迪Rewe欧尚EdekaE.LeclercAhold零售收入$1,196.4$921.7$889.3$791.2$671.1$611.3$552.1$540.7$411.7$392.1主营业态大卖场大卖场大卖场折扣店折扣店超市大卖场超市大卖场超市所属国家/地区法国英国德国德国德国德国法国德国法国荷兰数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of273458行业专题研究表6:北美前十大零售商一览地区排名123456整体排名1578911公司名称沃尔玛克罗格好市多家得宝沃尔格林塔基特零售收入$4,189.5$821.9$762.6$680.0$674.2$657.9主营业态大卖场超市仓储俱乐部家居用品药店折扣百货商店所属国家/地区美国美国美国美国美国美国7037891013192022CVSCaremark百思买劳氏希尔斯$573.5$502.7$488.2$433.3药店电子产品专卖家居用品百货商店美国美国美国美国数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究表7:亚太地区前十大零售商一览亚太地区前十大零售商一览地区排名1267910整体排名14171821345164667275公司名称7-11永旺沃尔沃思Wesfarmers山田电机屈臣氏伊势丹百联集团UNY国美电器零售收入$570.6$534.6$517.7$476.3$251.9$158.6$139.3$133.4$126.4$120.4主营业态便利店大卖场超市超市电子产品专卖药店百货商店超市、百货大卖场电子产品专卖所属国家/地区日本日本澳大利亚澳大利亚日本中国香港日本中国日本中国数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究注：以上三表中零售收入的单位均为亿美元。写到现在，读者们最为关心的中国零售商只出现在上表中，着墨似乎太少。但是，从看到亚太地区零售商的数量以及销售额的占比状况以及日本在其中的位置，对于中国零售商的全球地位便没有过多的期待了。尽管如此，我们并非不介绍中国企业，而在之后的部分进行。1.6.业态力量：超市卖场潜力较大，连锁药店值得关注之所以要讨论世界零售巨头的业态分布，主要原因是在中国经济转型期间且零售业尚不强大的情况下，我们的投资需要重点关注成长中的零售商。那么在世界零售巨头中，是不是存在某些业态的零售商更加容易“长大”的可能。对于这个问题应当可以通过对各业态定性分析得出相应的结论，但是我们有现成的数据，实证的分析可能更容易说明，而且能得到更为直接和清晰的结论。因此，这一部分研究零售巨头业态分布有一定的投资意义。在呈现具体的研究成果之前，首先必须指明的是，除了一些专业类的零请务必阅读正文之后的免责条款部分17of27折扣百货商店,3行业专题研究售商，大部分零售巨头都同时涉足了大量的零售业态，跨业态经营在行业中是十分普遍的现象。我们此处研究的业态是指该特定零售商的主要业态（DominantFormat）。在全球零售力量2012中涉及到的主要零售业态有13类，如下表所示：表8:主要业态分类业态名称Apparel/Footwear SpecialtyCash&Carry/Warehouse ClubConvenience/Forecourt StoreDepartment StoreDiscount Department StoreDiscount StoreDrug Store/PharmacyElectronics SpecialtyHome ImprovementHypermarket/Supercenter/SuperstoreNon-StoreOther SpecialtySupermarket数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究中文名称服装鞋类专卖店703仓储俱乐部便利店百货商店折扣百货商店折扣店药店电子产品专卖家居用品大卖场/购物中心/超级市场无店铺销售其他专卖店超市1.6.1.数量和规模：大卖场超市领先首先研究业态的数量和销售额的分布情况。如下图，从各种业态的数量看，超市的数量达到64个，若加上大卖场/购物中心/超级市场，总的数目达到91家，占比为36.4%，而百货商店的数量为25，服装鞋类专卖店的数量为16，其余业态零售商都在15个及以下。图30 2010 年各业态零售商数量分布折扣店,13无店铺销售,4便利店,14家居用品,15电子产品专卖,15药店,15服装鞋类专卖店,16仓储俱乐部,5百货商店,25超市,64其他专卖店,34大卖场/购物中心/超级市场,27资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of27行业专题研究数量上看，超市/大卖场业态在零售巨头中占据了1/3以上，是名副其实的主力业态。从这个意义上看，主营超市/大卖场业态的零售商成长的空间相对较大。再看销售额占比，超市和大卖场分别为24%和23%，合计达到47%的销售份额，药店和其他类型专卖店的销售额占比均为7%，百货商店和电子产品专卖店的销售份额均为6%。销售额指标也表明超市/大卖场业态是零售业的绝对王者，而药店的零售份额也超过百货商店等其他业态成为销售额占比第三。703图31 2010 年各业态零售商集团销售总额（亿美元）图32 2010 年各业态零售商平均销售规模（亿美元）12,00010,0008,00024%23%10,1247%7%6%6%5%5%5%5%3%3%2%4504003503004143753042676,0004,0002,000-10,4812,9063,1932,6482,5252,3512,1922,0702,0631,5131,2178012502001501005002131811761681641471461069585数据来源：Deloitte，PlanetRetail，国泰君安证券研究数据来源：Deloitte，PlanetRetail，国泰君安证券研究从销售的平均规模上看，仓储俱乐部、大卖场和无店铺销售位列前三名，平均销售额都在300亿美元以上。而折扣百货商店、药店和折扣店的平均规模也超过了全部250强零售商整体。上述讨论表明从收入规模的角度来看，大卖场和超市具有绝对的优势，这个意义上来说，以大卖场和超市作为主营业态的零售商的成长潜力最为巨大。除此之外，连锁药店这一在国内零售业中关注甚少的业态也具有相当的潜力。1.6.2.增速：无店铺增速可观，百货增长停滞上一小节讨论了各业态零售商在250强榜单中的数量，总规模占比以及平均规模，这一部分我们接着研究各业态零售商增速。首先需要说明的是，跟之前一样，因为短期内公司的业绩会受到宏观经济波动以及公司自身因素的影响，我们不采用2010年单年度各业态的增长，主要研究2005-2010年各业态的复合增速，得到的结果如下图所示。整体上，Top250零售商整体的复合增速为6.1%（此为调整过两个异常值之后的增速，原始增速为5.7%，在1.3.3节分析时已经注明）。有五个业态的增速低于整体增速，其中最低的百货商店5年的复合增速仅为请务必阅读正文之后的免责条款部分19of27703行业专题研究0.9%，家居用品的增速也只有1.6%。百货商店增速过低的原因可能是2010年榜单中百货商店的数量比2005年减少，后续我们使用时间序列再对这一问题进行详细讨论。图33 2005-2010 年各业态零售商CAGR无店铺销售电子产品专卖药店便利店折扣店超市服装鞋类专卖店折扣百货商店Top250仓储俱乐部其他专卖店大卖场/购物中心家居用品百货商店1.6%0.9%7.3%6.3%6.1%6.1%5.9%5.5%5.0%8.9%8.8%8.6%11.2%10.5%0%2%4%6%8%10%12%资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究注：该部分的数据处理较为繁复，在此不作详细说明。复合增速上最快的还是属于新兴的无店铺零售业态，其五年以来的年复合增速达到11.2%。在Top250的名单中，无店铺业态的企业共有四家，分别是A、Otto、Dell和LibertyMediaCorp./QVC，其中增速最快的亚马逊年均复合增速为32.1%，但其余几家的复合增速均在4%以下，戴尔的复合增速仅为0.3%。可见，整个无店铺销售业态增速主要由亚马逊带动。除了无店铺业态之外，电子产品零售业态增速也很快，五年的复合增速达到10.5%，中国的国美、苏宁在其中也分别占有一席之地。药店、折扣店和便利店的增速也都在89%之间。值得注意的是，狭义的超级市场（Supermarket）尽管体量最大，但是其在2005-2010年的复合增速依然可观，达到7.3%，高出零售业250强增速1.2%。此外，服装鞋类专卖店、折扣百货商店和仓储俱乐部的增速都在6%上下，与零售整体增速相近。1.6.3.盈利能力：服装鞋类专卖最强，仓储超市最弱这一部分主要研究各业态的盈利能力，使用的是2010年各业态的总和净利润率。就全球250强零售商整体来看，之前已经提到，其综合净利润率为3.8%。业态分布方面，7个业态的净利润率超过整体，6个低于整体。综合净利润率最高的服装鞋类专卖店的综合净利润率为8.8%，远高于其他业请务必阅读正文之后的免责条款部分20of27703行业专题研究态，包括奢侈品、办公用品和乐器等零售商在内的其他专卖店的综合净利率为7.7%，与电子产品专卖店的7.6%相近。仓储俱乐部和超市的盈利能力最弱，2010年分别仅有1.2%和2.2%。药店、便利店的净利率分别为2.6%、2.7%。图34 2010 年各业态零售商净利润率服装鞋类专卖店其他专卖店电子产品专卖无店铺销售家居用品折扣百货商店折扣店Top250大卖场/购物中心百货商店便利店药店超市仓储俱乐部4.9%4.6%4.3%4.0%3.8%3.1%2.8%2.7%2.6%2.2%1.8%7.7%7.6%8.8%0%2%4%6%8%10%资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究1.7.新来者：日企占比近半，中企无一上榜2012年的Top250榜单与2011年相比，一共有14个零售商新加入榜单，其中9个是第一次加入该榜单。新加入榜单的零售商排名普遍靠后，规模最大的排名也仅为180名。详细的名单如下表所示：表9:2010 年新进入全球零售商Top250 强榜单的14 家零售商排名180183195200218225228231234240241247248250公司名称KarstadtWarenhausGmbHJumboSupermarktenB.V.ArcadiaGroupLimitedSUNDRUGCo.,Ltd.SteinhoffInternationalHoldingsLtd.Agrokord.d.GSHoldingsCorp./GSRetailNitoriHoldingsCo.,Ltd.TSURUHAHoldings,Inc.ArcsCo.,Ltd.Abercrombie&FitchCo.KomeriCo.,Ltd.DebenhamsplcIzumiCo.,Ltd.所属国家德国荷兰英国日本南非克罗地亚韩国日本日本日本美国日本英国日本主营业态百货商店超市服装鞋类专卖店药店其他专卖店超市便利店其他专卖店药店超市服装鞋类专卖店家居用品百货商店大卖场/购物中心/超市2010 年零售收入规模（亿美元）47.046.743.542.237.036.536.136.035.234.734.733.233.232.92005-2010年复合增速-6.10%34.10%9.40%15.60%n/a17.30%7.80%15.10%13.80%6.40%4.50%4.30%5.70%-0.60%数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分21of277032321行业专题研究我们注意到，上述新进入榜单的14家中有6家日本企业，而中国企业一家都没有，这与中国这个正在高速成长的经济体地位极不相称。也就是说，快速增长的经济并未带动零售企业的增长，其中的原因非常值得深思，而相应的未来空间也十分值得期待。2.全球零售版图上的中国零售业专题之前的部分对于世界零售格局进行了详细的介绍和分析，其中也有只言片语提到中国零售企业，但这显然与读者的关注度不成比例，这一部分将对中国零售企业在世界零售版图中的地位、上榜的零售商进行介绍。表10:2010 年进入全球零售商Top250 强榜单的中国零售企业整体排名公司名称地区2010 年（单位：亿美元）集团收入零售收入净利润主要业态经营国家数目2005-2010年复合增速51667584116134141175220屈臣氏百联集团国美电器苏宁电器DairyFarm华润集团大商集团统一超商农工商超市香港大陆大陆大陆香港香港大陆台湾大陆$158.57$153.41$120.42$111.70$79.71$111.64n/a$53.95$36.84$158.57$133.44$120.42$111.70$79.71$70.89$66.13$47.45$36.84n/an/an/a$6.07$4.10$8.55n/a$2.02n/a药店超市电子产品专卖电子产品专卖超市大卖场/超市百货商店便利店大卖场/超市37110146.8%7.5%21.8%36.5%10.9%27.9%13.2%7.4%12.5%数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究2.1.上榜中国零售商在世界零售商250强榜单上共有9家中国零售商，数量占全球的比重为3.6%，9家企业共实现零售收入825.1亿美元。来自大陆、香港和台湾地区的零售企业数分别是5家、3家、1家。从单个公司来看，排名最高的屈臣氏2010年在全球零售企业中整体排名51，2010年零售收入158.6亿美元；排名最低的农工商超市整体排名220，零售收入的规模为36.8亿美元。请务必阅读正文之后的免责条款部分22of27703在行业专题研究图35 上榜中国零售商销售总额和五年复合增速2002010年零售收入2005-2010年复合增速（RHS）40%16012021.8%36.5%27.9%35%30%25%20%804006.8%7.5%158.6133.4120.4111.779.710.9%70.966.113.2%47.57.4%36.815%12.5%10%5%0%资料来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究从增速上看，2005-2010年复合增速最高的是苏宁电器，达到36.5%，最低的屈臣氏仅为6.8%。2.2.大陆零售商由于一些众所周知的原因，港台地区的零售业发展实际上独立于国内，且上榜港台零售商经营的国际化程度较高。因此，为了对国内零售商有更好的认识，我们这一部分讨论5家上榜的中国大陆零售商。这五家上榜的零售商为：百联集团、国美电器、苏宁电器、大商集团和农工商超市。2.2.1.规模小整体来看，五家国内零售商2010年实现零售收入468.5亿美元，占全部250家零售巨头比重仅为1.2%，这表明中国大陆零售商在世界零售版图中尚缺一席之地。图36 大陆零售商占比很低图37 2010 年大陆上榜零售商零售收入份额农工商超市大商集团8%14%百联集团28%其他大陆零售商,1.2%苏宁电器24%国美电器26%数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究数据来源：Store.org，Deloitte，国泰君安证券研究从5家零售商来看，百联集团以133亿美元拔得头筹，5家中占比28%，请务必阅读正文之后的免责条款部分23of27703行业专题研究国美和苏宁分别以120亿和111亿占比26%和24%，大商和农工商的占比分别为14%和8%，其规模均在百亿以下。中国零售商整体规模偏小，以最大的百联集团为例，其2010年的零售收入仅为沃尔玛的3.2%，家乐福的11.2%，值得注意的是，前文我们提到，Top250的零售商平均零售规模为176亿元，百联集团仅为其3/4，表明中国零售商的成长仍有空间，而且成为世界巨头还有相当长的路要走。2.2.2.增速快从增速来看，我们兴许能找些安慰。5家上榜的大陆零售商2005-2010年零售收入的整体复合增速达到16.6%，远远超过Top250整体的6.1%的增速。从各地区来看，大陆地区上榜零售商整体的增速依旧领先，比位列第二名的非洲/中东地区快出1.2%，比拉丁美洲快1.8%，远远高于亚太整体以及欧美地区。图38 各地区上榜零售商2005-2010 年均复合增速图39 上榜大陆零售商2005-2010 年均