投资银行学讲义（北京大学 何小锋）--第一讲资本市场运作

投资银行学投资银行学 第一讲第一讲 资本市场运作导论资本市场运作导论何小锋北京大学经济学院金融学系主任、教授、博导第一节第一节 现代金融观念现代金融观念金融的本质金融的本质n把今天的钱推迟到明天再用（投资者）把今天的钱推迟到明天再用（投资者）n把明天的钱提前到今天来用（融资者）把明天的钱提前到今天来用（融资者）n19971997年年诺诺奖奖获获得得者者罗罗伯伯特特默默顿顿教教授授则则在在金金融融学学中中指指出出：金金融融学学是是研研究究人人们们在在不不确确定定的的环环境境中中如如何何进进行行资资源源跨跨期期配置的学科配置的学科核心论：金融体系中的投资银行核心论：金融体系中的投资银行金融是现代经济的核心部门金融是现代经济的核心部门金融的核心业务是资本市场的运作金融的核心业务是资本市场的运作投资银行是资本市场运作的核心当事人投资银行是资本市场运作的核心当事人投资银行的核心工作是对资产和企业的投资银行的核心工作是对资产和企业的现金流进行分析的理论和技术现金流进行分析的理论和技术金融是现代经济的核心部门金融是现代经济的核心部门n1991年1月，邓小平同志在视察上海时指出：“金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全盘皆活。”n2003年1月24日，中共中央政治局常委温家宝在“全国银行、证券、保险工作会议”上，强调提出金融在现代经济中的核心作用，强调了金融在资源配置、防范金融风险和国民经济建设上发挥杠杆作用的重要性金融的核心业务是资本市场的运金融的核心业务是资本市场的运作作（1）n以以新新帕帕尔尔格格雷雷夫夫经经济济学学词词典典为为例例，斯斯蒂蒂芬芬AA罗罗斯斯教教授授在在其其所所撰撰的的“金金融融学学（FinanceFinance）”这这一一条条目目中中明明确确写写到到：金金融融学学的的核核心心是是研研究究资资本本市市场场的的运运作作，以及资本资产的供应和定价以及资本资产的供应和定价。金融的核心业务是资本市场的运金融的核心业务是资本市场的运作作（2）因因此此，国国外外金金融融学学的的研研究究主主要要包包括括四四个个层层面面：一一是是公公司司财财务务和和公公司司治治理理，二二是是投投资资者者行行为为；三三是是金金融融资资产产的的价价格格行行为为和和金金融融市市场场的的微微观观结结构构设设计计；四四是是商商业业银银行行、投投资资银银行及投资基金等金融中介机构的运作。行及投资基金等金融中介机构的运作。格格林林斯斯潘潘曾曾说说过过：美美联联储储只只管管货货币币（MoneyMoney），），但不管金融但不管金融（FinanceFinance）金融的核心业务是资本市场的运金融的核心业务是资本市场的运作作（3）n我我们们可可以以发发现现：国国际际通通行行的的金金融融学学继继承承了了新新古古典典经经济济学学的的精精神神，其其核核心心是是从从微微观观角角度度研研究究不不确确定定条条件件下下，能能够够实实现现资资本本最最优优配配置置的的金融资产的均衡价格。金融资产的均衡价格。n而而目目前前国国内内金金融融学学事事实实上上是是主主流流宏宏观观经经济济学学的的货货币币演演绎绎，在在国国际际上上均均被被归归入入宏宏观观经经济济学学的的研研究究范范畴畴，所所谓谓的的国国际际金金融融学学其其实实也也只只是是开放环境下的宏观经济学开放环境下的宏观经济学投资银行是资本市场运作的投资银行是资本市场运作的核心当事人核心当事人当事人当事人：n资金需求方资金需求方n资金供给方资金供给方n投资银行投资银行n政府政府n律师、会计师、评估师等律师、会计师、评估师等投资银行的核心工作投资银行的核心工作n对对资资产产和和企企业业的的现现金金流流的的分分析析的的理理论论和和技技术术，这这是是投投资资银银行行家家的的基基本本功。功。n所所谓谓优优良良资资产产或或优优秀秀企企业业，就就是是能能够够产产生生可可预预期期的的、不不断断增增值值的的现现金金流的资产或企业。流的资产或企业。n由由此此重重新新定定义义“企企业业家家”：企企业业家家是从事优良资产生产的专家是从事优良资产生产的专家第二节第二节什么是投资银行什么是投资银行Investment BankingInvestment Banking的四层含义的四层含义n机构层次投资银行：机构层次投资银行：作为金融市场中介机构的金融企业作为金融市场中介机构的金融企业n行业层次投资银行业：行业层次投资银行业：投资银行的整个行业投资银行的整个行业n业务层次业务层次投资银行业务：投资银行业务：投资银行所经营的业务投资银行所经营的业务n学科层次学科层次投资银行学：投资银行学：关于投资银行的理论和实务的学科关于投资银行的理论和实务的学科投资银行的正式定义投资银行的正式定义n投资银行是指主营业务为投资银行是指主营业务为资本市场资本市场业务的金融机构业务的金融机构投资银行和商业银行的比较投资银行和商业银行的比较n投资银行和商业银行都是资金盈余投资银行和商业银行都是资金盈余者与资金短缺者之间的中介者与资金短缺者之间的中介 n投资银行是投资银行是直接融资直接融资的中介的中介n商业银行是商业银行是间接融资间接融资的中的中投资银行投资银行商业银行商业银行本源业务本源业务证券承销证券承销存贷款存贷款融资功能融资功能直直接接融融资资，侧侧重重长长期期融融资资间间接接融融资资，并并侧侧重重短期融资短期融资活动领域活动领域主要是资本市场主要是资本市场主要是货币市场主要是货币市场利润来源利润来源佣金佣金存贷款利差存贷款利差经营方针经营方针在在风风险险控控制制前前提提下下，稳稳健与开拓并重健与开拓并重追追求求安安全全性性、赢赢利利性性和和流流动动性性的的结结合合，坚持稳健原则坚持稳健原则监管部门监管部门主要是证券监督当局主要是证券监督当局主要是中央银行主要是中央银行投资银行的行业特征投资银行的行业特征n创新性创新性n专业性专业性n道德性道德性第三节第三节 投资银行学新体系投资银行学新体系传统的以传统的以“业务罗列业务罗列”为主线的体系：为主线的体系：1 1、证券发行；、证券发行；2 2、证券交易；、证券交易；3 3、企业并购；、企业并购；4 4、基金管理；、基金管理；5 5、理财顾问；、理财顾问；6 6、创业投资；、创业投资；7 7、项目融资；、项目融资；8 8、金融工程。、金融工程。投资银行学研究的现状投资银行学研究的现状 n重实务轻理论重实务轻理论n重业务轻组织重业务轻组织n重微观轻宏观重微观轻宏观 投资银行学投资银行学在金融学中的位置在金融学中的位置公司财务学公司财务学金融中介金融中介与市场学与市场学投资学投资学金融市场金融市场金融中介金融中介企业企业投资者投资者投资银行学新体系投资银行学新体系n一个基础：一个基础：资产经营的一般模式资产经营的一般模式n一个中心：一个中心：企业与资产现金流分析的理论与技术企业与资产现金流分析的理论与技术 n两条主线两条主线资产证券化资产证券化企业重组企业重组 n两条辅线两条辅线投资银行的内部组织管理投资银行的内部组织管理投资银行的外部监督管理投资银行的外部监督管理 一个中心：企业与资产现金流分析的理论与技术一个中心：企业与资产现金流分析的理论与技术n企业与资产的价值评估企业与资产的价值评估n风险与收益理论：金融资产定价理论风险与收益理论：金融资产定价理论n金融工程原理等金融工程原理等主线之一：资产证券化主线之一：资产证券化n证券发行上市证券发行上市n证券交易证券交易n基金管理基金管理n风险投资风险投资n信贷资产证券化信贷资产证券化n项目融资项目融资 主线之二：企业重组主线之二：企业重组n扩张性重组扩张性重组n收缩性重组收缩性重组n结构性重组结构性重组辅线之一：投资银行内部组织管理辅线之一：投资银行内部组织管理n组织结构管理组织结构管理n风险管理风险管理n创新管理创新管理n人力资源管理人力资源管理 辅线之二：投资银行外部监督管理辅线之二：投资银行外部监督管理n政府监管政府监管n行业监管行业监管n社会监督：媒体、公众社会监督：媒体、公众 第四节第四节 资产运营的一般模式资产运营的一般模式资本市场运作的基础是企业资产的运营n资本运营的目的资本运营的目的n实现资本增值的最大化实现资本增值的最大化n资本运营的方式资本运营的方式n资本各种形式的互相转换资本各种形式的互相转换资产（资产（ASSETSASSETS）的重新分类的重新分类n现金资产现金资产：现金和活期存款（：现金和活期存款（M1）n实体资产实体资产：未上市的股权，包括：未上市的股权，包括 有形资有形资 产与无形资产产与无形资产n信贷资产信贷资产：银行贷款和企业应收款：银行贷款和企业应收款n证券资产证券资产：各种证券：各种证券 现金化现金化 实体化实体化 信贷化信贷化 证券化证券化现金现金资产资产外汇交易外汇交易货币掉期货币掉期购买实物购买实物资产；投资产；投资实业资实业取得债权；取得债权；银行放贷银行放贷投资证券投资证券实体实体资产资产出售资产和出售资产和股权套现；股权套现；典当典当资产、股资产、股权的互换权的互换经营租赁经营租赁企业、产业投资企业、产业投资基金、投资受益基金、投资受益凭证上市凭证上市信贷信贷资产资产收回债权取收回债权取得现金；商得现金；商业票据贴现；业票据贴现；取得抵押取得抵押物；债转物；债转股；赎回股；赎回典当物典当物债权掉期债权掉期MBSABS证券证券资产资产证券发行出证券发行出售；开放式售；开放式基金赎回基金赎回 下市；证下市；证券换资产券换资产或股权或股权 证券质押贷证券质押贷款、融券款、融券债券、股票、基债券、股票、基金互换，证券投金互换，证券投资基金管理过程，资基金管理过程，认股权证，可转认股权证，可转换债等换债等 现金资产现金资产证券资产证券资产实实体体资资产产证证券券资资产产信信贷贷资资产产证券化证券化广义资产证券化和狭义资产证券化广义资产证券化和狭义资产证券化n广义资产证券化广义资产证券化实体资产证券化：实体资产证券化：直接上市：发行上市、分拆上市、异地上市、介绍上市。直接上市：发行上市、分拆上市、异地上市、介绍上市。间接上市：买壳上市、借壳上市。间接上市：买壳上市、借壳上市。债券上市；债券上市；产业投资基金上市；产业投资基金上市；不动产证券化。不动产证券化。信贷资产证券化（狭义资产证券化）：信贷资产证券化（狭义资产证券化）：MBS、ABS证券资产证券化证券资产证券化现金资产证券化现金资产证券化总结：资产证券化n资产证券化是投资银行学的一条主线，它与另一条主线企业重组有很大的重叠部分。这些重叠部分构成了投资银行学的主要内容。n资产证券化从广义上分，包括：现金资产的证券化，实体资产的证券化，信贷资产的证券化，证券资产的证券化；在狭义上仅指信贷资产的证券化。总结：资产证券化的原理资产证券化的原理n一个核心原理一个核心原理n基础资产的现金流分析基础资产的现金流分析n三个基本原理三个基本原理n资产重组原理资产重组原理n风险隔离原理风险隔离原理n信用增级原理信用增级原理 总结：有关资产证券化的结论n资产证券化不仅是一种技术创新、工具创新，更是一种思维观念、一种分析方法。n资产证券化是资本市场运作的高级形式；企业重组是资本市场运作的普遍形式。n资产证券化是中国资本市场的重要发展趋势之一，有着广泛的运用前景。总结：资产运营的一般模式总结：资产运营的一般模式n四种资产不仅可以概括个人和企业的资产，而且可概括一个国家的资产n资本市场的运作乃至整个经济的发展都可以看成是这个“四轮驱动”的作用，因此我们可以把它当作“超一般均衡模型”n什么叫资产重组？也就是这四种资产的各种转换形式。n资产运营的一般模式有丰富的意义。