旅游行业研究报告

行业步入黄金十年，积极寻找高成长个股行业步入黄金十年，积极寻找高成长个股 -旅游行业旅游行业20112011年投资策略年投资策略光大证券研究所光大证券研究所 旅游行业研究小组旅游行业研究小组20102010年年1212月月0202日日P2投资要点投资要点u行业步入黄金十年，长短期基本面均持续向好行业步入黄金十年，长短期基本面均持续向好经济结构转型、密集政策利好持续给力助推旅游行业迈入黄金十年经济结构转型、密集政策利好持续给力助推旅游行业迈入黄金十年不断提升的人均不断提升的人均GDPGDP及庞大的国内游市场未来将支撑行业持续高增长及庞大的国内游市场未来将支撑行业持续高增长高铁网络建设孕育旅游业长期投资机会，旅游个股普遍受益高铁网络建设孕育旅游业长期投资机会，旅游个股普遍受益休闲、度假等升级旅游消费需求将促成旅游购物、文化演艺等子行业快速发展休闲、度假等升级旅游消费需求将促成旅游购物、文化演艺等子行业快速发展u围绕三条投资主线寻找高成长个股围绕三条投资主线寻找高成长个股重点公司估值相对合理，给予行业重点公司估值相对合理，给予行业“增持增持”评级评级投资主线一：投资主线一：确定性强且可持续的政策利好确定性强且可持续的政策利好&主题事件主题事件投资主线二：具备显著的投资主线二：具备显著的外延扩张（含资源整合）潜力外延扩张（含资源整合）潜力投资主线三：投资主线三：“纯业绩纯业绩”概念概念重点推荐个股：中国国旅、首旅股份、宋城股份重点推荐个股：中国国旅、首旅股份、宋城股份 21中期策略回顾及旅游行业市场表现中期策略回顾及旅游行业市场表现3旅游行业涨幅领先大盘及可选消费指数旅游行业涨幅领先大盘及可选消费指数u中期策略：我们认为行业将延续强劲复苏态势，在市场普遍比较悲观或者谨慎的情况下，中期策略：我们认为行业将延续强劲复苏态势，在市场普遍比较悲观或者谨慎的情况下，我们乐观的看好行业表现，给予我们乐观的看好行业表现，给予“增持增持”评级评级u市场表现：市场表现：6 6月至今，餐饮旅游涨幅领先上涨、深证和可选消费指数月至今，餐饮旅游涨幅领先上涨、深证和可选消费指数10-3010-30个百分点左右个百分点左右资料来源：WIND数据库,光大证券研究所4景点上市公司涨幅显著领先行业及其他子行业景点上市公司涨幅显著领先行业及其他子行业u中期策略：我们认为景区仍是旅游的核心资源，最看好景点上市公司表现中期策略：我们认为景区仍是旅游的核心资源，最看好景点上市公司表现u市场表现：自市场表现：自20102010年年6 6月以来，景点上市公司涨幅显著高于其他子行业月以来，景点上市公司涨幅显著高于其他子行业资料来源：WIND数据库,光大证券研究所5中期策略重点推荐个股涨幅领先行业指数中期策略重点推荐个股涨幅领先行业指数u中期策略：重点推荐中国国旅、桂林旅游、峨眉山中期策略：重点推荐中国国旅、桂林旅游、峨眉山A A和锦江股份和锦江股份u市场表现：除峨眉山市场表现：除峨眉山A A因前期涨幅过大跑输行业指数外其他个股均领先行业指数因前期涨幅过大跑输行业指数外其他个股均领先行业指数资料来源：WIND数据库,光大证券研究所6旅游行业绝对估值和相对估值均处于历史高位旅游行业绝对估值和相对估值均处于历史高位u绝对估值：餐饮旅游行业整体绝对估值：餐饮旅游行业整体PEPE约约6060倍，处于历史均值以上，靠近历史高位倍，处于历史均值以上，靠近历史高位u相对估值：餐饮旅游行业相对估值：餐饮旅游行业PEPE为为A A股整体股整体PEPE的的2.52.5倍左右，处于历史高位倍左右，处于历史高位07年8月历史最高估值92倍PE08年10月历史最低估值21倍PE相对估值10年9月份达到历史新高2.62倍资料来源：WIND数据库,光大证券研究所720102010年旅游行业市场表现分析年旅游行业市场表现分析u行业基本面：持续回暖行业基本面：持续回暖2010年旅游行业延续09年2季度以来的复苏趋势，行业持续回暖，1-9月入境和国内游收入同比分别增长16%和20%重点公司中期和三季度业绩均较好u催化剂：密集政策利好及主题事件驱动催化剂：密集政策利好及主题事件驱动在经历了长达9年的政策空白期后，09年12月至今，国务院先后出台了关于加快发展旅游业的意见、关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见、关于发展旅游业意见重点工作分工方案，并史无前例的将旅游行业的地位提升至“国民经济的战略性支柱产业”海南国际旅游岛建设、世博会和亚运会u资金面资金面2009年8月份以来消费板块受到资金面的强力推动82长期基本面：行业步入黄金十年长期基本面：行业步入黄金十年9u剔除剔除20032003年和年和20082008年，旅游行业收入增长率均高于同期年，旅游行业收入增长率均高于同期GDPGDP增长率增长率u旅游行业占旅游行业占GDPGDP比重仍呈上升趋势，国家规划比重仍呈上升趋势，国家规划20202020年旅游行业占年旅游行业占GDPGDP比重将达到比重将达到8%8%过去过去1010余年旅游行业收入增速持续高于余年旅游行业收入增速持续高于GDPGDP规划规划20202020年旅游行业收入占年旅游行业收入占GDPGDP比重将达到比重将达到8%8%资料来源：WIND数据库,光大证券研究所10经济结构转型经济结构转型&密集政策利好持续给力密集政策利好持续给力助推旅游行业迈入黄金十年助推旅游行业迈入黄金十年产业定位产业定位产业发展政策产业发展政策1978对外交往重要渠道1999.9全国年节及纪念日放假办法1986创汇三大支柱之一2000.6关于进一步发展假日旅游的意见2001国民经济新的增长点2009.12关于加快发展旅游业的意见2006国民经济重要产业2009.12关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见2009国民经济战略性支柱产业2010.7关于加快发展旅游业意见重点工作分工方案预计未来仍将出台类似海南岛的区域旅游发展政策经济结构转型经济结构转型拉动内需将成为未来经济增长着力点拉动内需将成为未来经济增长着力点密集政策利好密集政策利好持续给力持续给力资料来源：WIND数据库,光大证券研究所11不断提升的人均不断提升的人均GDP&GDP&庞大的国内游市场庞大的国内游市场将支撑行业持续高增长将支撑行业持续高增长资料来源：WIND数据库,光大证券研究所10001000美元以下美元以下1000-20001000-2000美元美元30003000美元以上美元以上发达国家居民出游率发达国家居民出游率300%-400%300%-400%u人均人均GDPGDP稳步上升进一步拉动国民旅游消费，将造就全球最大的国内旅游市场稳步上升进一步拉动国民旅游消费，将造就全球最大的国内旅游市场u国内游市场持续稳定增长将夯实旅游行业发展基础国内游市场持续稳定增长将夯实旅游行业发展基础居民出游率提升空间广阔居民出游率提升空间广阔人均人均GDPGDP持续上升刺激旅游需求及旅游升级持续上升刺激旅游需求及旅游升级2000-30002000-3000美元美元高铁网络建设孕育旅游业长期投资机会高铁网络建设孕育旅游业长期投资机会 成渝旅游圈成渝旅游圈 华东旅游圈华东旅游圈 华南旅游圈华南旅游圈 海南旅游圈海南旅游圈到到20202020年我国全球高铁运营里程超过年我国全球高铁运营里程超过1.61.6万公里万公里旅游行业交通通达性迎来一个新的时代旅游行业交通通达性迎来一个新的时代孕育行业长期投资机会孕育行业长期投资机会 华中旅游圈华中旅游圈资料来源：铁道部，光大证券研究所（整理）华北旅游圈华北旅游圈旅游个股普遍受益高铁建设旅游个股普遍受益高铁建设14休闲、度假等升级旅游消费需求催生行业新增长点休闲、度假等升级旅游消费需求催生行业新增长点我国景区资源有限，扩张主要来自一线景区深我国景区资源有限，扩张主要来自一线景区深度开发及二、三线景区新开发度开发及二、三线景区新开发休闲、度假等升级旅游消费需求催生行业新增长点休闲、度假等升级旅游消费需求催生行业新增长点符合旅游消费升级需求符合旅游消费升级需求对自然资源的依赖较低对自然资源的依赖较低外延扩张空间较大外延扩张空间较大 旅游购物、旅游演艺等子行旅游购物、旅游演艺等子行业发展空间广阔业发展空间广阔休闲度假游产品对资源依赖度低休闲度假游产品对资源依赖度低 发展空间广阔发展空间广阔新疆149西藏13青海39甘肃110内蒙古154北京177天津39宁夏30黑龙江149吉林86辽宁178四川137云南134贵州39河北198河南169安徽280江苏273浙江185福建54江西65湖南125广西98山东212湖北140广东92海南30山西67163短期基本面：短期基本面：20112011年持续向好年持续向好17经济复苏及促进内需消费将刺激国内游持续高增长经济复苏及促进内需消费将刺激国内游持续高增长 景区、酒店、餐饮、娱乐、购物等子行业将直接受益景区、酒店、餐饮、娱乐、购物等子行业将直接受益国内游收入随客流复苏而快速回升国内游收入随客流复苏而快速回升预计预计2010-20112010-2011年国内游收入同比增长年国内游收入同比增长20%20%和和15%15%国内游客数量保持快速增长态势国内游客数量保持快速增长态势预计预计2010-20112010-2011年客流同比增长年客流同比增长10%10%和和8%8%资料来源：WIND数据库；光大证券研究所资料来源：WIND数据库；光大证券研究所（整理）入境游快速复苏为旅游行业锦上添花入境游快速复苏为旅游行业锦上添花 免税店、景区、高星级酒店、旅行社、娱乐等子行业受益免税店、景区、高星级酒店、旅行社、娱乐等子行业受益入境客流快速回升，预计入境客流快速回升，预计2010-20112010-2011年客流同比增长年客流同比增长6.5%6.5%和和8%8%人均消费提升助推入境游收入增速快于客流增速，预计人均消费提升助推入境游收入增速快于客流增速，预计2010-20112010-2011年收入同比增长年收入同比增长20%20%和和18%18%资料来源：WIND数据库；光大证券研究所资料来源：WIND数据库；光大证券研究所（整理）出境游强劲增长出境游强劲增长 免税店、旅行社等行业长期收益免税店、旅行社等行业长期收益出境客流强劲反弹，预计出境客流强劲反弹，预计2010-20112010-2011年客流同比增长年客流同比增长22%22%和和20%20%主要城市出境客流强劲增长主要城市出境客流强劲增长北京资料来源：WIND数据库；光大证券研究所十一黄金周旅游消费增速创新高再添信心十一黄金周旅游消费增速创新高再添信心资料来源：WIND数据库；光大证券研究所21上市公司进入景气上升阶段上市公司进入景气上升阶段u延续自延续自0909年年2 2季度以来的复苏趋势，前三季度餐饮旅游行业营业收入同比增长季度以来的复苏趋势，前三季度餐饮旅游行业营业收入同比增长31%31%u自自0909年年4 4季度至今，旅游综合子行业以季度至今，旅游综合子行业以40%40%的收入增速领先其他子行业的收入增速领先其他子行业u预计预计2010-20112010-2011年上市公司营业收入同比增长率分别为年上市公司营业收入同比增长率分别为30%30%和和20%20%09年2季度开始上市公司营业收入触底反弹资料来源：WIND数据库；光大证券研究所22上市公司净利润强劲回升上市公司净利润强劲回升u20102010年旅游行业及各子行业净利润强劲回升，前三季度净利润同比增长年旅游行业及各子行业净利润强劲回升，前三季度净利润同比增长29%29%u综合类上市公司以综合类上市公司以40%40%的净利润同比增速领先其他子行业的净利润同比增速领先其他子行业u预计预计2010-20112010-2011年上市公司净利润同比增速分别为年上市公司净利润同比增速分别为30%30%和和25%25%09年2季度开始上市公司净利润触底反弹资料来源：WIND数据库；光大证券研究所23代码代码简称简称最新价格最新价格（元）（元）总市值总市值（亿元）（亿元）EPS(EPS(元）元）PEPE（倍）倍）投资理由投资理由2010E2010E2011E2011E2012E2012E2010E2010E2011E2011E2012E2012E综合类综合类601888601888中国国旅中国国旅32.81 32.81 289 289 0.50 0.50 0.61 0.61 0.73 0.73 65 65 54 54 45 45 政策利好政策利好+业绩支撑业绩支撑0.81 0.81 1.00 1.00 41 41 33 33 600138600138中青旅中青旅15.46 15.46 64 64 0.62 0.62 0.70 0.70 0.73 0.73 25 25 22 22 21 21 低估值低估值+新景区扩张新景区扩张600258600258首旅股份首旅股份23.61 23.61 55 55 0.98 0.98 1.23 1.23 1.55 1.55 24 24 19 19 15 15 政策利好政策利好+资源整合资源整合+低估值低估值0.72 0.72 0.88 0.88 33 33 27 27 景区类景区类600054600054黄山旅游黄山旅游18.57 18.57 88 88 0.55 0.55 0.62 0.62 0.81 0.81 34 34 30 30 23 23 新景区开发新景区开发000888000888峨眉山峨眉山A A18.66 18.66 44 44 0.49 0.49 0.61 0.61 0.73 0.73 38 38 31 31 26 26 资产注入预期资产注入预期000978000978桂林旅游桂林旅游13.00 13.00 47 47 0.20 0.20 0.37 0.37 0.40 0.40 65 65 35 35 33 33 整合效应下业绩增长预期整合效应下业绩增长预期002033002033丽江旅游丽江旅游28.60 28.60 33 33 0.25 0.25 0.73 0.73 0.88 0.88 114 114 39 39 33 33 业绩爆发增长预期业绩爆发增长预期1.09 1.09 1.25 1.25 26 26 23 23 002159002159三特索道三特索道18.80 18.80 23 23 0.26 0.26 0.36 0.36 0.48 0.48 72 72 52 52 39 39 低市值低市值+资源重估资源重估600749600749西藏旅游西藏旅游14.45 14.45 24 24 0.18 0.18 0.19 0.19 0.27 0.27 80 80 76 76 54 54 业绩反转业绩反转 酒店类酒店类600754600754锦江股份锦江股份27.83 27.83 168 168 0.69 0.69 0.80 0.80 0.94 0.94 40 40 35 35 30 30 经济型酒店盈利超预期经济型酒店盈利超预期+管理层持股管理层持股601007601007金陵饭店金陵饭店9.02 9.02 27 27 0.32 0.32 0.33 0.33 0.38 0.38 28 28 28 28 24 24 外延扩张预期外延扩张预期000428000428华天酒店华天酒店9.05 9.05 50 50 0.29 0.29 0.34 0.34 0.50 0.50 31 31 27 27 18 18 外延扩张预期外延扩张预期主题公园类主题公园类300144300144宋城股份宋城股份45-5045-501.01 1.01 1.36 1.36 2.16 2.16 高成长预期高成长预期+业绩支撑业绩支撑600555600555九龙山九龙山5.39 5.39 70 70 0.16 0.16 0.36 0.36 0.55 0.55 34 34 15 15 10 10 土地资源价值重估土地资源价值重估重点公司潜在利好题材丰富且估值相对合理重点公司潜在利好题材丰富且估值相对合理资料来源：WIND数据库；光大证券研究所244围绕三条投资主线寻找高成长个股围绕三条投资主线寻找高成长个股25u长、短期基本面向好且重点公司估值合理，给予旅游行业长、短期基本面向好且重点公司估值合理，给予旅游行业“增持增持”评级评级u在过去在过去5 5年的大部分时间里相对上证综合指数（可比）为正收益、相对深证成份指数年的大部分时间里相对上证综合指数（可比）为正收益、相对深证成份指数（可比）为负收益；上证指数宽幅波动时，旅游行业相对正收益幅度较小；上证指数窄幅（可比）为负收益；上证指数宽幅波动时，旅游行业相对正收益幅度较小；上证指数窄幅波动时，旅游行业相对正收益幅度较大波动时，旅游行业相对正收益幅度较大u我们认为未来指数窄幅波动的概率较高，建议积极配置旅游行业个股我们认为未来指数窄幅波动的概率较高，建议积极配置旅游行业个股看好行业长期投资机会，给予看好行业长期投资机会，给予“增持增持”评级评级投资主线一：确定性强且可持续的政策利好投资主线一：确定性强且可持续的政策利好&主题事件主题事件u海南国际旅游岛建设（推进力度大、持续性的政策利好）海南国际旅游岛建设（推进力度大、持续性的政策利好）2009年12月国务院出台关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见 2010年6月海南国际旅游岛建设发展规划纲要获发改委批准 2010年11月由财政部牵头研究的离岛免税、退税政策初稿完成，预计年底将出台 受益个股：中国国旅、首旅股份中国国旅、首旅股份、三特索道、ST东海、ST罗顿u2011.04-2011.10 2011.04-2011.10 西安园艺博览会（一次性利好）西安园艺博览会（一次性利好）受益个股：西安饮食、西安旅游、三特索道u桂林国家旅游综合改革试验区（实质性利好不明显）桂林国家旅游综合改革试验区（实质性利好不明显）受益个股：桂林旅游桂林旅游（掌控大桂林地区核心旅游资源）u云南云南“国家旅游综合改革发展试验区国家旅游综合改革发展试验区”（20092009年获批，实质性利好不明显年获批，实质性利好不明显）受益个股：丽江旅游丽江旅游（丽江旅游资源整合平台）、云南旅游u上海迪士尼项目（预计上海迪士尼项目（预计20142014年年-2015-2015年建成、持续性利好）年建成、持续性利好）受益个股：锦江股份锦江股份投资主线二：具备显著的外延扩张（含资源整合）潜力投资主线二：具备显著的外延扩张（含资源整合）潜力u旅游文化演艺、免税购物、经济型酒店等行业外延扩张空间大旅游文化演艺、免税购物、经济型酒店等行业外延扩张空间大 对自然资源依赖低、外延扩张空间大（资本需求相对较低）且满足消费升级需求 相关个股：中国国旅、宋城股份、锦江股份中国国旅、宋城股份、锦江股份u老景区深度开发（可深度开发的景区有限）老景区深度开发（可深度开发的景区有限）相关个股：黄山旅游（西海大开发）黄山旅游（西海大开发）、ST张股u新景区开发（开发、培育时间较长）新景区开发（开发、培育时间较长）相关个股：中青旅中青旅（密云项目）、三特索道、西藏旅游（定向增发开发神山圣湖）u资源整合、资产注入预期（多为一次性利好）资源整合、资产注入预期（多为一次性利好）相关个股：首旅股份首旅股份（首旅集团酒店资产整合平台）、峨眉山峨眉山A A(乐山大佛整合预期）、丽江旅游丽江旅游（丽江旅游资源整合平台）、云南旅游（云南旅游资源整合平台）投资主线三：投资主线三：2011年年“纯业绩纯业绩”概念概念u业绩持续强劲增长预期：业绩持续强劲增长预期：相关个股：锦江股份、中国国旅、宋城股份锦江股份、中国国旅、宋城股份u业绩反转预期：业绩反转预期：相关个股：桂林旅游、桂林旅游、ST张股、西藏旅游、九龙山u业绩爆发增长预期：业绩爆发增长预期：相关个股：丽江旅游丽江旅游u催化剂一：公司确定性受益于离岛免税、退税政策催化剂一：公司确定性受益于离岛免税、退税政策初稿完成，限额等条款可能超出预期，预计年底前正式出台预计免税政策出台将增厚11-12年EPS分别为0.20元0.40元按成熟后三亚1100万游客、进店客流占比30%、人均购物消费1000元计算，未来三亚免税市场规模至少33亿元u催化剂二：催化剂二：“海棠湾国际免税城海棠湾国际免税城”项目项目u催化剂三：入境免税政策逐步试点开放催化剂三：入境免税政策逐步试点开放全面放开后将带动免税收入规模增加30%-50%u门店扩张、改造带动未来门店扩张、改造带动未来3 3年免税业务年免税业务20%20%左右的高增长左右的高增长垄断优势下相对缓和的竞争及严格的费用控制将确保35%左右的高毛利率和15%-20%的高净利润率得以延续，不考虑离岛免税政策，预计10-12年EPS分别为0.50元、0.61元和0.73元中国国旅（中国国旅（601888）：确定受益海南国际旅游岛建设的免税龙头）：确定受益海南国际旅游岛建设的免税龙头 “买入买入”，目标价，目标价40元元图片来源：公司网站u南山景区贡献公司南山景区贡献公司60%60%的净利润，未来确定性受益海南国际旅游岛建设的净利润，未来确定性受益海南国际旅游岛建设南山景区年接待游客量占三亚地区游客量的40%左右，预计未来景区常规游客数量超过500万u南山景区门票分成市场已有充分预期南山景区门票分成市场已有充分预期管理层积极推进问题的解决，坚持“不追溯历史”的原则，静待“靴子”落地首旅首旅 股份（股份（600258）：具备估值优势的政策受益股）：具备估值优势的政策受益股 “买入买入”、目标价、目标价33.3元元观音苑非南山文化所有三亚两个三亚两个5A5A级核心景区之一的南山景区级核心景区之一的南山景区u首旅集团首旅集团2020多家酒店资产整合平台多家酒店资产整合平台u业绩稳定增长、估值优势明显业绩稳定增长、估值优势明显不考虑门票分成，预计10-12年的EPS分别为0.98元、1.23元和1.55元，对应当前股价的动态PE为24X、19X和15X假设从2011年开始按4：6分成，则11-12年EPS将分别下降至0.72元和0.88元，对应当前股价的11-12年动态PE分别为32X和26X，显著低于旅游行业同期35X和30X的估值水平u高盈利能力：高盈利能力：“主题公园主题公园+旅游文化演艺旅游文化演艺”模式下模式下2 2园园1 1台戏盈利丰厚台戏盈利丰厚预计2010年宋城景区客流390万人次、实现收入3.2亿元、利润1.4亿元预计2010年杭州乐园客流量近100万人次、毛利率近55%预计2011年 宋城景区票价提升20元、杭州乐园改造完成提价30元、园内商铺租金提价u高成长性高成长性2010-2012年从“2园1台戏”到“4园4台戏”（动漫园-海之儿女和三亚项目及演艺），未来将在北京、丽江等一线旅游城市扩张与国内一线院团积极探索合作，把优秀的文化作品包装推向市场探索文艺节目的巡演市场u品牌、创意、营销、人才优势确保公司模式易复制、但难被超越品牌、创意、营销、人才优势确保公司模式易复制、但难被超越u未来未来3 3年业绩符合增速年业绩符合增速60%60%预计10-12年EPS分别为1.01元、1.36元和2.10元，目标价73.5元宋城股份（宋城股份（300144）：具备高成长性的中国旅游演艺第一股）：具备高成长性的中国旅游演艺第一股图片来源：公司网站谢谢！联系人：联系人：林玉红林玉红邮件：邮件：电话：电话：021-22169115