开放经济下的货币理论与政策

第 12章 开 放 经 济 的 货 币 理 论 与 政 策 在 世 界 经 济 全 球 化 日 趋 加 快 的 情 况 下 ，几 乎 没 有 一 个 国 家 还 能 置 身 于 世 界 经 济运 行 之 外 ， 采 取 仅 根 据 一 国 国 内 情 况 和条 件 制 定 的 、 满 足 本 国 经 济 发 展 要 求 的货 币 政 策 ， 这 就 需 要 在 原 来 的 分 析 框 架内 增 加 国 际 货 币 经 济 因 素 变 动 对 国 内 经济 的 影 响 ， 国 际 货 币 经 济 运 行 本 身 的 规律 ， 以 及 一 国 货 币 政 策 对 国 际 货 币 经 济的 影 响 等 因 素 。 12.1 汇 率 决 定 理 论 汇 率 决 定 理 论 是 有 关 一 国 货 币 与 别 国 货 币 兑 换比 率 的 决 定 理 论 ， 它 是 开 放 经 济 宏 观 经 济 学 的基 础 和 重 要 组 成 部 分 。 早 期 重 商 主 义 者 与 古 典学 派 就 开 始 研 究 汇 率 决 定 问 题 ， 但 是 ， 由 于 当时 的 国 际 贸 易 与 国 际 支 付 中 都 以 金 银 为 货 币 本位 ， 所 以 他 们 的 研 究 始 终 没 有 脱 离 汇 率 与 金 银价 格 之 间 关 系 的 讨 论 。 真 正 具 有 重 要 意 义 的 汇率 决 定 理 论 的 研 究 应 当 从 20世 纪 初 期 瑞 典 经 济学 家 卡 塞 尔 （ Gustav Cassel ） 的 购 买 力 平 价 理论 算 起 。 12.1.1 传 统 汇 率 决 定 理 论 传 统 的 汇 率 决 定 理 论 认 为 ， 不 同 货 币 的兑 换 比 例 主 要 取 决 于 它 们 各 自 的 内 在 价值 ， 即 与 商 品 或 资 本 交 换 的 能 力 ， 其 中最 有 影 响 的 是 ， 着 眼 于 交 换 商 品 能 力 的购 买 力 平 价 说 和 着 眼 于 交 换 资 本 能 力 的利 率 平 价 说 。 1 购 买 力 平 价 理 论 购 买 力 平 价 理 论 是 阐 述 不 同 国 家 商 品 劳 务 价 格之 间 关 系 的 学 说 ， 它 最 早 出 现 在 19世 纪 ， 1915年 为 瑞 典 经 济 学 家 卡 塞 尔 所 系 统 提 出 。 卡 塞 尔认 为 ， 人 们 之 所 以 需 要 外 国 货 币 ， 是 因 为 它 具有 对 外 国 商 品 的 购 买 力 ， 外 国 人 之 所 以 需 要 本国 货 币 ， 也 是 因 为 它 具 有 对 本 国 商 品 的 购 买 力 。以 两 国 货 币 的 购 买 力 作 为 汇 率 决 定 的 基 础 正 是卡 塞 尔 理 论 的 主 要 贡 献 所 在 。 购 买 力 平 价 理 论 有 两 种 形 式 ， 即 绝 对 购 买 力 平价 理 论 和 相 对 购 买 力 平 价 理 论 ， 前 者 说 明 某 一时 点 汇 率 的 决 定 ， 却 没 有 考 虑 两 国 物 价 水 平 的相 对 变 动 ； 后 者 则 说 明 某 一 时 期 内 汇 率 的 决 定 ，并 且 剔 除 两 国 物 价 水 平 变 动 的 影 响 。 具 体 地 说 ， 假 定 有 一 组 商 品 ， 在 英 国 购 买 时 需要 1英 镑 ， 在 美 国 购 买 则 需 要 2美 元 ， 两 国 购 买力 之 比 为 2： 1， 那 么 这 两 种 货 币 的 汇 率 就 是 1：2。 根 据 购 买 力 平 价 说 ， 均 衡 汇 率 等 于 两 国 物价 水 平 的 比 率 ， 其 计 算 公 式 如 下 ： R= Pa / Pb 在 这 个 公 式 中 ， R表 示 英 美 两 国 间 的 汇 率 ， Pa和 Pb分 别 表 示 它 们 双 方 的 物 价 水 平 ， 如 果 美 国的 物 价 水 平 比 英 国 高 一 倍 ， 则 均 衡 汇 率 为 1英镑 等 于 2美 元 ， 这 个 均 衡 汇 率 就 是 购 买 力 平 价 。购 买 力 平 价 理 论 假 定 各 国 实 行 自 由 贸 易 ， 当 国际 价 格 （ 即 不 同 货 币 的 相 对 购 买 力 ） 保 持 稳 定时 ， 国 际 收 支 就 趋 于 平 衡 。 卡 塞 尔 根 据 两 国 物价 水 平 求 得 均 衡 汇 率 的 理 论 ， 就 是 绝 对 购 买 力平 价 说 。 相 对 购 买 力 平 价 说 则 把 汇 率 的 升 降 归 于 物 价 或货 币 购 买 力 的 变 动 。 就 是 说 ， 在 一 定 时 期 内 ，汇 率 的 变 化 要 与 同 一 时 期 内 两 国 物 价 水 平 的 相对 变 动 成 比 例 ， 就 是 要 剔 除 两 国 物 价 水 平 变 动对 汇 率 的 影 响 。 具 体 地 说 ， 假 定 某 年 甲 国 物 价指 数 由 100上 升 到 320， 乙 国 物 价 指 数 由 100上升 到 240， 于 是 新 的 汇 率 水 平 将 等 于 旧 汇 率 乘上 两 国 物 价 指 数 的 比 率 ， 即 变 成 原 来 的 3/4（ 240/320） ， 其 计 算 公 式 为 ： 1 01 01 0b ba aP PR RP P 其 中 R1为 新 平 价 ， R0为 旧 平 价 ， 上 标 0和 1分 别表 示 基 期 和 报 告 期 有 关 指 标 ， 根 据 这 个 公 式 得出 的 是 相 对 购 买 力 平 价 。 因 为 它 充 分 考 虑 物 价指 数 变 动 对 汇 率 的 影 响 ， 它 以 购 买 力 平 价 为 轴心 ， 汇 率 随 物 价 涨 跌 而 变 动 ， 如 果 其 他 因 素 不变 ， 除 货 币 贬 值 外 ， 该 汇 率 也 将 保 持 不 变 。 从理 论 上 讲 ， 在 物 价 发 生 剧 烈 波 动 的 时 期 ， 以 购买 力 平 价 为 确 定 汇 率 的 基 础 ， 基 本 上 能 够 反 映两 国 货 币 的 供 求 关 系 和 相 对 购 买 力 变 化 的 实 际 。 JHIO A B C 英 镑 数 量以美元表示的英镑价格 英 镑 需 求 曲 线 以英镑表示的美元价格 LO K 美 元 数 量美 元 供 给 曲 线图 12.1 向 后 弯 曲 的 外 汇 供 给 曲 线 在 美 元 对 英 镑 的 条 件 下 ， 英 镑 的 需 求 曲 线 向 右 下 方 倾 斜 ，英 镑 的 美 元 价 格 下 降 ， 英 镑 的 需 求 才 会 增 加 。 美 元 的 供 给曲 线 向 后 弯 曲 ， 表 明 美 元 的 英 镑 价 格 上 升 超 过 一 定 的 限 度 ，美 元 的 供 给 反 而 减 少 。 因 为 英 镑 的 汇 率 高 ， 就 是 美 元 的 汇率 低 ， 所 以 英 镑 需 求 曲 线 的 上 半 部 分 ， 对 应 美 元 供 给 曲 线下 半 部 分 ， 英 镑 贬 值 就 是 美 元 升 值 。 英 镑 在 弹 性 较 大 的 需求 曲 线 的 上 半 区 域 贬 值 ， 对 英 镑 需 求 的 增 加 幅 度 大 于 英 镑汇 率 下 跌 的 幅 度 ， 对 英 镑 需 求 的 增 加 就 是 英 国 商 品 出 口 的增 加 ， 也 就 是 对 美 国 商 品 需 求 的 减 少 。 同 时 ， 对 英 镑 需 求 量 的 增 加 就 是 美 元 供 给 量 的 相 应 增 加 ，所 以 在 美 元 供 给 曲 线 的 下 半 部 分 ， 随 着 英 镑 汇 率 下 跌 和 美元 汇 率 上 升 ， 美 元 供 给 量 逐 渐 增 加 。 到 了 英 镑 需 求 曲 线 弹性 较 小 的 下 半 部 分 ， 英 镑 汇 率 的 下 跌 带 动 英 镑 需 求 增 加 越来 越 慢 ， 就 是 英 国 商 品 出 口 相 对 汇 率 下 跌 趋 缓 ， 对 美 国 商品 需 求 增 加 速 度 相 应 加 快 。 对 英 国 商 品 需 求 减 少 就 是 美 元供 给 相 应 减 少 ， 所 以 美 元 供 给 曲 线 进 入 向 后 弯 曲 的 区 域 。 按 照 购 买 力 平 价 理 论 均 衡 汇 率 的 决 定 ，如 图 12.2所 表 示 ， 在 A币 与 B币 之 比 为 1：12时 ， 用 B币 表 示 的 A国 商 品 价 格 偏 高 ，B国 人 不 愿 意 用 B币 购 买 A国 商 品 ， 但 是 ，用 A币 表 示 的 B国 商 品 便 宜 ， A国 人 愿 意用 A币 购 买 B国 商 品 ， A币 供 给 增 加 ， 需求 减 少 ， 此 时 发 生 A币 支 付 赤 字 。 在 A 币与 B币 之 比 为 1： 4的 时 候 ， 情 况 正 好 反 过来 ， A币 的 需 求 增 加 ， 供 给 减 少 ， A币 支付 盈 余 。 只 有 在 A币 与 B币 之 比 为 1： 8时 ，A币 与 B币 供 求 均 衡 ， 此 时 ， 两 种 货 币 的购 买 力 也 实 现 了 均 衡 。 O DS A币 数 量4812 A币 支 付 赤 字B 币表示的A 币价格 5亿A币 支 付 盈 余购 买 力 平 价 的 均 衡 汇 率 决 定 如 果 其 他 因 素 引 起 对 A国 或 B国 商 品 需 求 的 相对 变 化 ， A币 的 供 给 或 需 求 曲 线 就 会 移 动 ， 均衡 汇 率 将 相 应 上 升 或 下 降 。 譬 如 ， A国 发 生 通货 膨 胀 ， 而 A、 B两 国 的 货 币 汇 率 还 没 有 发 生变 化 ， 那 就 是 B国 商 品 相 对 便 宜 。 这 就 导 致 对 B国 商 品 需 求 增 加 和 对 A国 商 品 需 求 减 少 ， 进 而对 A国 货 币 需 求 减 少 ， D曲 线 向 左 下 方 移 动 。同 时 ， 对 B国 商 品 需 求 增 加 ， 就 是 有 更 多 的 A国 货 币 购 买 B国 商 品 ， 也 就 是 A国 货 币 供 给 增加 ， S曲 线 向 右 下 方 移 动 。 新 的 交 点 决 定 A国 通货 膨 胀 导 致 A国 货 币 汇 率 下 跌 。 按 照 同 样 的 原 理 ， 我 们 可 以 反 过 来 推 导 A国 发生 通 货 紧 缩 的 效 应 ， 以 及 生 产 效 率 提 高 ， 商 品需 求 增 加 等 对 汇 率 的 影 响 。 需 要 指 出 的 是 ， 购 买 力 平 价 说 的 绝 对 形 式 和 相 对 形 式 既 有联 系 ， 又 有 不 同 。 一 般 地 说 ， 绝 对 购 买 力 平 价 是 相 对 购 买力 平 价 的 基 础 ， 而 相 对 购 买 力 平 价 则 是 绝 对 购 买 力 平 价 的发 展 。 如 果 绝 对 购 买 力 平 价 说 是 正 确 的 ， 则 相 对 购 买 力 平价 说 也 是 正 确 的 。 但 是 ， 如 果 相 对 购 买 力 平 价 说 是 正 确 的 ，绝 对 购 买 力 平 价 说 却 不 一 定 正 确 ， 因 为 资 本 流 动 或 政 府 干预 等 因 素 会 扰 乱 物 价 水 平 的 形 成 。 货 币 学 派 代 表 人 物 弗 里 德 曼 提 出 的 “ 一 价 定 律 ” 可 以 说 是购 买 力 平 价 说 的 变 体 。 他 认 为 ， 汇 率 是 货 币 的 价 格 ， 两 国货 币 的 汇 率 决 定 于 两 国 货 币 的 相 对 供 求 关 系 ， 人 们 需 要 其他 国 家 的 货 币 是 为 了 购 买 以 这 些 货 币 标 价 的 外 国 商 品 。 因 此 ， 各 种 货 币 之 间 的 汇 率 就 是 同 一 商 品 在 各 国 以 各 自 货币 表 示 的 价 格 之 比 。 在 自 由 贸 易 的 条 件 下 ， 如 果 这 种 价 格之 比 不 相 等 ， 这 就 必 然 导 致 货 币 在 不 同 国 家 之 间 的 流 动 ，直 至 最 终 实 现 这 种 价 格 之 比 相 等 。 这 就 是 说 ， 世 界 市 场 上每 一 件 商 品 ， 不 论 在 什 么 地 方 出 售 ， 扣 除 运 输 费 用 外 ， 价格 都 应 相 同 ， 这 就 是 “ 一 价 定 律 ” 。 假 定 英 国 和 美 国 各 自 的 货 币 发 行 量 决 定 了 同 一件 商 品 （ 实 际 上 应 该 是 许 多 商 品 的 综 合 价 格 ）在 英 国 卖 1英 镑 ， 在 美 国 卖 2美 元 ， 那 么 英 镑 和美 元 之 比 就 应 为 1： 2， 如 果 英 镑 和 美 元 之 比 只有 1： 1， 那 就 表 明 英 镑 相 对 贬 值 ， 美 元 相 对 升值 ， 美 国 人 将 用 美 元 换 成 英 镑 后 购 买 英 国 的 该商 品 ， 英 国 人 不 会 用 英 镑 换 美 元 ， 购 买 美 国 的同 样 商 品 。 这 就 导 致 英 镑 供 给 减 少 ， 美 元 供 给增 加 ， 美 元 汇 率 下 跌 ， 此 货 币 流 动 过 程 将 持 续到 英 镑 与 美 元 的 汇 率 恢 复 到 1： 2为 止 。 这 就 决定 了 不 管 用 什 么 货 币 购 买 哪 个 国 家 的 商 品 ， 通过 汇 率 转 换 之 后 ， 它 们 的 价 格 都 是 一 样 的 。 2.利 率 平 价 理 论 凯 恩 斯 在 1923年 出 版 的 货 币 改 革 论 一 书 中 ，从 资 本 流 动 角 度 研 究 汇 率 的 决 定 。 他 认 为 ， 一笔 资 金 可 以 投 资 于 国 内 ， 也 可 以 投 资 于 国 外 ，对 外 币 的 需 求 就 是 由 对 外 投 资 引 起 的 。 国 内 投资 取 决 于 国 内 利 率 及 收 益 ， 国 外 投 资 则 取 决 于国 外 利 率 及 收 益 ， 汇 率 因 此 取 决 于 等 量 资 金 在不 同 国 家 不 同 时 期 的 利 率 及 收 益 的 比 较 。 凯 恩 斯 突 破 了 传 统 的 汇 率 决 定 研 究 方 式 ， 即 不从 金 银 数 量 与 价 格 、 也 不 从 国 际 贸 易 的 角 度 来研 究 汇 率 的 决 定 ， 而 从 国 际 资 本 流 动 的 角 度 进行 研 究 ， 这 是 凯 恩 斯 对 汇 率 决 定 理 论 的 贡 献 。 按 照 利 率 平 价 理 论 ， 各 国 间 的 利 率 差 异 ， 使 得 投资 者 为 获 得 较 高 利 益 ， 而 将 其 资 本 从 利 率 较 低 的国 家 转 移 到 利 率 较 高 的 国 家 。 比 如 ， B国 利 率 水平 高 于 A国 ， 投 资 者 为 套 取 利 息 差 额 ， 便 将 其 资本 从 A国 转 移 到 B国 ， 但 他 能 否 获 得 较 高 的 收 益 ，还 要 取 决 于 这 两 国 货 币 汇 率 的 变 动 情 况 。 如 果 汇率 发 生 对 该 投 资 者 不 利 的 变 动 ， 他 就 不 仅 不 能 获得 较 高 利 益 ， 甚 至 还 可 能 遭 受 损 失 。 为 此 ， 投 资 者 就 要 在 远 期 外 汇 市 场 上 按 远 期 汇 率将 B国 投 资 所 得 收 益 转 换 成 A国 货 币 ， 并 将 此 收 益同 在 A国 投 资 所 得 收 益 进 行 对 比 ， 这 种 对 比 的 结果 便 是 投 资 者 确 定 选 择 投 资 方 向 的 依 据 。 投 资 者 的 这 种 投 资 动 机 决 定 了 只 要 发 生两 国 利 率 （ 投 资 收 益 ） 的 差 异 ， 利 率 低的 国 家 的 资 本 就 要 流 向 利 率 高 的 国 家 ，这 种 流 动 必 然 带 动 货 币 的 转 换 ， 从 而 导致 利 率 高 的 国 家 货 币 的 即 期 汇 率 上 升 ，而 利 率 低 的 国 家 的 即 期 汇 率 下 降 。 因 为流 出 的 资 本 最 终 要 流 回 它 的 母 国 ， 这 又造 成 两 种 货 币 的 逆 向 转 换 ， 从 而 导 致 利率 高 的 国 家 的 远 期 货 币 汇 率 下 降 ， 而 利率 低 的 国 家 远 期 汇 率 上 升 。 国 际 资 本 流 动 将 持 续 到 一 国 货 币 的 即 期 汇 率 与 远 期 汇率 的 差 异 ， 大 抵 与 两 国 货 币 利 率 差 异 相 等 之 时 才 停 止下 来 。 因 为 ， 此 时 外 流 的 资 本 从 利 率 的 差 异 上 得 到 的利 润 ， 势 必 被 在 该 资 本 货 币 转 换 时 ， 对 即 期 和 远 期 货币 汇 率 差 异 支 付 的 成 本 所 抹 去 ， 投 资 者 无 利 可 得 ， 资本 在 国 际 间 的 流 动 就 相 应 停 止 了 。 也 就 是 说 ， 只 要 投资 于 国 内 和 投 资 于 国 外 存 在 着 回 报 的 差 异 ， 就 会 引 发资 本 的 国 际 间 流 动 ， 这 种 流 动 一 直 继 续 到 将 消 除 这 个差 别 为 止 。 这 个 关 系 可 以 体 现 在 以 下 这 个 公 式 中 ： 投 资 国 外 的 预 期 回 报 率=国 外 1年 利 率 （ 预 期 1年 后 的 汇 率 即 期汇 率 ） /即 期 汇 率=投 资 国 内 的 预 期 回 报 率 DM/$1.551.501.45O 4.6 8 11.2A B D C 投 资 于 美 国 的 预期 回 报 率 （ %）Di FR图 12.3 利 率 平 价 的 均 衡 汇 率 决 定 利 率 平 价 理 论 的 均 衡 利 率 如 图 12.3所 示 ， 纵 坐 标 DM/ 表示 一 年 期 的 马 克 的 美 元 汇 率 ， 横 坐 标 表 示 投 资 于 美 国 的预 期 回 报 率 ， 它 以 美 国 的 利 率 来 表 示 。 RF表 明 这 个 曲 线上 的 每 一 点 ， 用 美 元 表 示 的 马 克 汇 率 与 美 国 利 率 的 组 合都 可 以 实 现 投 资 于 德 国 与 投 资 于 美 国 的 回 报 相 等 ， iD表示 投 资 于 美 国 的 利 率 回 报 ， 假 定 美 国 利 率 为 8%， 马 克 汇率 为 1.50美 元 时 ， 实 现 了 资 本 国 际 间 流 动 的 均 衡 ， 如 果 实际 马 克 汇 率 上 升 到 1.55美 元 ， 这 就 表 明 投 资 于 德 国 的 回 报大 于 投 资 于 美 国 ， 资 本 就 要 向 德 国 流 动 ， 除 非 美 国 利 率也 上 升 到 11.2%， 这 种 资 本 流 动 才 能 停 顿 下 来 。 如 果 美 国 利 率 不 能 上 升 ， 那 么 一 年 后 ， 该 资 本 就 要 流 回美 国 ， 此 时 马 克 对 美 元 将 供 大 于 求 ， 马 克 汇 率 将 相 应 下降 ， 直 至 为 1.50美 元 。 如 果 实 际 马 克 汇 率 为 1.45美 元 ， 投资 于 美 国 的 回 报 将 大 于 德 国 ， 资 本 将 向 美 国 流 动 ， 一 年后 该 资 本 将 流 回 德 国 ， 美 元 对 马 克 供 大 于 求 ， 这 将 导 致美 元 汇 率 下 跌 和 马 克 汇 率 上 升 ， 直 至 马 克 汇 率 为 1.5美 元时 ， 资 本 的 国 际 间 流 动 才 会 停 止 下 来 。 如 图 12.4所 示 ， 如 果 预 期 收 益 率 iD向 右 移 动 ， 或者 国 外 投 资 的 预 期 回 报 率 RF向 左 移 动 （ 即 在 每 一国 内 的 利 率 点 上 ， 在 更 低 的 外 币 汇 率 的 基 础 上 ，都 能 实 现 投 资 于 国 内 与 投 资 于 国 外 回 报 的 均 衡 ） ，实 际 上 就 是 在 RF不 变 ， iD与 RF的 交 点 位 置 都 上移 ， 外 币 相 应 升 值 ， 此 两 者 的 反 方 向 移 动 则 会 使外 币 贬 值 。 引 起 RF移 动 的 因 素 主 要 有 外 国 利 率 和 预 期 回 报 率的 变 化 ， 外 国 利 率 上 升 将 导 致 外 国 存 款 回 报 率 增加 ， RF向 右 移 动 ， 外 币 贬 值 。 所 有 影 响 本 国 名 义 利 率 变 动 的 因 素 都 将 影 响 iD的位 置 和 移 动 ， 如 本 国 利 率 上 升 ， 该 曲 线 向 右 移 动 ，本 国 货 币 升 值 。 具 体 表 现 为 预 期 通 货 膨 胀 率 、 真实 利 率 的 变 化 和 贸 易 赤 字 等 。 均 衡 的 汇 率 和 利 率将 发 生 相 应 的 变 化 。 1.451.501.55DM/$ 4.6 8 11.2O A B CD 投 资 于 美 国 的 预期 回 报 率 （ %）Di hi FR图 12.4 其 他 因 素 变 动 对 均 衡 汇 率 的 影 响 凯 恩 斯 把 远 期 汇 率 与 即 期 汇 率 之 间 的 差 价 称 为利 率 平 价 。 凯 恩 斯 认 为 ， 市 场 远 期 差 价 倾 向 于 按 照 供 求 状况 ， 围 绕 着 利 息 平 价 上 下 波 动 ， 其 幅 度 为 利 息平 价 的 0.5%。 因 为 套 利 的 成 本 达 到 0.5%， 只 有实 际 的 汇 率 差 价 （ 即 期 与 远 期 ） 的 偏 离 超 过 套利 成 本 才 会 引 发 套 利 活 动 。 凯 恩 斯 还 认 为 ， 只 有 其 他 因 素 阻 碍 资 本 进 入 并参 与 套 利 活 动 时 ， 远 期 差 价 同 利 息 平 价 之 间 才会 发 生 长 期 的 背 离 ， 否 则 ， 流 动 资 本 的 套 利 活动 很 快 会 使 汇 率 差 价 向 利 息 平 价 回 归 。 在 不 可兑 换 的 纸 币 之 间 ， 通 过 银 行 利 率 变 化 而 发 生 的利 息 平 价 的 变 化 ， 会 导 致 远 期 汇 率 立 即 进 行 调节 ， 而 不 必 有 远 期 外 汇 供 求 的 任 何 变 动 。 12.1.2 现 代 汇 率 决 定 理 论 现 代 汇 率 决 定 理 论 基 本 上 是 在 卡 塞 尔 和 凯 恩 斯的 研 究 成 果 上 发 展 起 来 的 ， 大 体 上 表 现 在 三 个方 面 ： 第 一 ， 为 了 弥 补 购 买 力 平 价 理 论 的 不 足 ， 提 出了 成 本 平 价 理 论 ； 第 二 ， 为 了 弥 补 凯 恩 斯 的 利 率 平 价 理 论 （ 通 常被 称 为 古 典 利 率 平 价 理 论 ） 的 不 足 ， 把 预 期 理论 的 要 点 纳 入 利 率 平 价 理 论 ， 构 成 现 代 利 率 平价 理 论 ； 第 三 ， 把 购 买 力 平 价 理 论 的 要 点 与 利 率 平 价 理论 的 要 点 综 合 起 来 ， 形 成 综 合 平 价 理 论 。 1.成 本 平 价 理 论 卡 塞 尔 的 购 买 力 平 价 理 论 的 绝 对 平 价 和相 对 平 价 都 是 一 种 价 格 之 比 ， 这 种 价 格之 比 被 认 为 是 难 以 准 确 度 量 的 ， 因 为 一方 面 国 内 价 格 会 影 响 汇 率 ， 另 一 方 面 汇率 也 会 影 响 国 内 物 价 。 而 且 ， 价 格 中 包括 利 润 ， 利 润 不 仅 本 身 易 于 变 动 ， 还 会带 动 价 格 变 动 ， 所 以 不 排 除 利 润 变 动 的影 响 也 是 不 够 的 。 成 本 平 价 理 论 正 是 针对 购 买 力 平 价 理 论 的 不 足 而 被 提 出 的 。 霍 塔 克 （ Houthakker） 在 20世 纪 60年 代 提 出 了 成本 平 价 理 论 ， 他 的 基 本 论 点 是 ： 以 成 本 之 比 来 说明 汇 率 的 决 定 ， 既 可 以 更 好 地 体 现 价 格 的 长 期 变动 趋 势 ， 又 可 以 把 利 润 因 素 排 除 在 外 。 而 在 成 本中 ， 他 将 劳 动 成 本 作 为 基 础 ， 通 过 劳 动 成 本 之 比估 算 两 国 的 竞 争 能 力 ， 从 而 决 定 汇 率 。 奥 费 塞 在 70年 代 又 在 此 基 础 上 作 了 进 一 步 的 表 述 ，这 就 是 首 先 从 生 产 要 素 中 抽 象 出 劳 动 ， 再 从 劳 动成 本 中 抽 象 出 工 资 ， 于 是 就 通 过 两 国 工 资 率 与 生产 率 之 比 来 说 明 决 定 汇 率 的 真 正 因 素 。 如 果 一 个国 家 的 工 资 率 相 对 外 国 而 言 较 高 ， 且 该 国 又 没 有相 应 地 提 高 生 产 率 ， 那 么 ， 为 保 持 长 期 的 国 际 收支 平 衡 ， 该 国 就 应 该 降 低 货 币 汇 率 。 显 然 ， 成 本 平 价 理 论 比 较 价 格 平 价 理 论 有 不 小 的进 步 ， 但 是 成 本 平 价 理 论 仍 然 受 到 批 评 。 这 些 批评 意 见 可 以 归 结 为 两 点 ： 第 一 ， 难 以 正 确 确 定 成 本 水 平 。 在 众 多 的 行 业 与企 业 中 ， 很 难 选 择 哪 个 行 业 或 企 业 的 成 本 代 表 一国 总 成 本 水 平 。 而 且 ， 成 本 也 易 变 动 ， 它 至 少 要随 规 模 和 产 量 的 变 化 而 变 化 ， 这 就 给 成 本 水 平 的比 较 带 来 困 难 。 第 二 ， 难 以 正 确 判 断 劳 动 成 本 对 汇 率 的 影 响 。 因为 劳 动 成 本 与 汇 率 的 关 系 是 双 向 的 ， 即 劳 动 成 本变 动 ， 如 成 本 平 价 理 论 所 说 ， 可 能 引 起 汇 率 变 动 ；而 汇 率 变 动 又 可 能 引 起 成 本 平 价 理 论 所 忽 略 的 劳动 成 本 的 变 动 。 因 此 ， 成 本 平 价 没 法 确 切 说 明 是劳 动 成 本 对 汇 率 的 影 响 ， 还 是 汇 率 变 动 对 劳 动 成本 的 影 响 。 2.现 代 利 率 平 价 理 论 凯 恩 斯 的 利 率 平 价 理 论 被 认 为 是 一 种 静态 的 理 论 ， 它 忽 视 了 动 态 的 作 用 变 化 过程 。 现 代 利 率 平 价 理 论 的 代 表 者 ， 如 弗兰 克 尔 （ Frankel） 、 约 翰 比 尔 森 （ John Bilson） 等 人 ， 在 考 察 汇 率 变 动 与 利 率 变动 之 间 的 关 系 时 ， 都 强 调 预 期 因 素 的 作用 ， 这 就 将 利 率 平 价 理 论 纳 入 动 态 化 发展 的 轨 道 。 根 据 现 代 利 率 平 价 理 论 ， 人 们 不 仅 以 过 去 的 情 况判 断 和 指 导 自 己 的 行 为 ， 而 且 以 对 未 来 的 预 期 作为 现 在 行 为 的 依 据 ， 投 资 数 量 与 方 向 因 此 都 要 受到 预 期 的 影 响 。 因 此 在 考 察 汇 率 变 化 时 ， 必 须 充分 考 虑 预 期 通 货 膨 胀 率 、 预 期 利 率 、 预 期 实 际 收入 等 因 素 的 影 响 。 具 体 地 说 ， 一 国 相 对 增 加 货 币 供 给 会 提 高 外 国 货币 汇 率 ， 反 之 则 导 致 外 国 货 币 汇 率 下 降 ， 外 国 货币 汇 率 因 此 与 本 国 的 相 对 货 币 供 给 成 正 比 ； 一 国利 率 相 对 提 高 ， 也 会 降 低 国 内 的 货 币 需 求 ， 并 吸引 套 利 资 金 流 入 国 内 ， 结 果 即 期 汇 率 下 降 ， 远 期汇 率 升 值 ； 一 国 实 际 收 入 相 对 提 高 ， 将 扩 大 对 外币 需 求 ， 本 国 货 币 也 会 贬 值 ， 因 此 汇 率 变 动 与 相对 实 际 收 入 变 动 成 反 比 。 这 些 都 表 明 ， 汇 率 是 为 两 国 货 币 的 供 给 、 通 货膨 胀 率 、 利 率 之 差 以 及 实 际 收 入 和 各 国 货 币 政策 的 差 异 所 决 定 。 人 们 一 旦 认 识 到 这 种 决 定 与被 决 定 的 关 系 ， 就 一 定 会 用 来 判 断 货 币 供 给 、利 率 、 实 际 收 入 的 现 状 和 变 动 趋 势 ， 这 种 判 断也 一 定 会 影 响 汇 率 的 决 定 。 譬 如 ， 没 有 预 期 ，就 不 会 有 国 内 外 通 货 膨 胀 率 与 收 益 率 的 实 际 差额 的 比 较 ， 也 就 一 定 影 响 汇 率 的 决 定 。 现 代 利 率 平 价 理 论 的 形 成 和 发 展 ， 与 第 二 次 世界 大 战 结 束 以 后 国 际 资 本 市 场 的 发 达 有 密 切 的关 系 ， 它 直 接 来 源 于 远 期 外 汇 市 场 的 实 践 ， 其有 效 程 度 也 已 经 为 远 期 外 汇 市 场 上 汇 率 变 动 实际 情 况 所 验 证 。 当 然 ， 正 如 成 本 平 价 理 论 受 到 批 评 一 样 ， 现 代利 率 平 价 理 论 也 受 到 一 些 批 评 。 它 的 局 限 性 被认 为 主 要 有 以 下 这 些 方 面 ： 第 一 ， 利 率 平 价 理 论 以 完 善 的 国 内 资 本 市 场 和 一体 化 的 国 际 资 本 市 场 为 假 设 前 提 ， 相 当 一 部 分 发展 中 国 家 不 具 备 这 种 前 提 ， 这 就 影 响 了 利 率 平 价理 论 的 应 用 范 围 。 第 二 ， 利 率 平 价 理 论 重 视 两 国 利 率 之 差 对 汇 率 的决 定 作 用 ， 却 忽 视 了 政 策 对 汇 率 决 定 的 影 响 。 因为 在 外 汇 管 制 的 条 件 下 ， 即 便 两 国 之 间 存 在 着 有利 的 利 息 差 异 ， 也 未 必 能 影 响 汇 率 的 决 定 。 第 三 ， 利 率 平 价 理 论 对 预 期 因 素 决 定 汇 率 的 解 释仍 比 较 简 单 。 因 为 预 期 因 素 对 远 期 汇 率 的 影 响 相当 复 杂 ， 而 且 还 涉 及 世 界 政 治 经 济 形 势 的 变 动 ，而 利 率 平 价 理 论 却 未 能 对 其 作 出 充 分 必 要 的 解 释 。 3.综 合 平 价 理 论 鉴 于 汇 率 决 定 既 与 国 际 贸 易 有 关 ， 又 与 国际 资 本 流 动 有 关 ， 这 就 产 生 了 把 购 买 力 平价 理 论 与 利 率 平 价 理 论 综 合 起 来 的 研 究 思路 。 综 合 平 价 理 论 就 是 这 种 思 路 的 研 究 成果 。 蒋 硕 杰 教 授 在 1959年 发 表 的 远 期 外 汇 理论 以 及 政 府 对 远 期 外 汇 市 场 干 预 的 效 应 一 文 ， 提 出 了 既 包 括 投 机 交 易 ， 也 包 括 利率 套 汇 交 易 在 内 的 完 整 的 市 场 均 衡 模 型 ，引 起 了 研 究 者 们 的 广 泛 注 意 。 1968年 ， 布 莱 克 （ S. W. Black ） 在 耶 鲁 经 济论 文 集 中 的 国 际 收 支 中 短 期 资 本 移 动 的 理论 与 政 策 分 析 一 文 中 ， 以 蒋 硕 杰 的 模 型 为 基础 ， 进 行 改 进 ， 在 研 究 即 期 汇 率 、 远 期 汇 率 均衡 和 短 期 资 本 移 动 的 基 础 上 ， 进 一 步 探 讨 综 合平 价 理 论 。 随 后 ， 布 莱 克 的 国 际 货 币 市 场 与 灵 活 的 汇 率 （ 普 林 斯 顿 大 学 出 版 社 1973年 版 ） 和 浮 动 汇率 与 国 内 经 济 政 策 （ 耶 鲁 大 学 出 版 社 1977年版 ） 在 有 关 汇 率 与 政 策 方 面 受 到 了 经 济 学 界 的重 视 。 布 莱 克 被 认 为 是 综 合 平 价 理 论 的 有 影 响 的 代表 者 之 一 。 按 照 布 莱 克 的 分 析 ， 在 汇 率 决 定问 题 上 ， 不 仅 要 考 察 国 际 贸 易 变 化 ， 而 且 要考 察 国 际 资 本 流 动 ； 不 仅 要 研 究 短 期 均 衡 ，而 且 要 研 究 长 期 均 衡 ； 不 仅 要 分 析 资 产 流 量 ，而 且 要 分 析 资 产 存 量 。 布 莱 克 认 为 ， 在 外 汇 市 场 的 长 期 均 衡 与 短 期均 衡 中 ， 决 定 汇 率 的 主 要 理 论 各 不 相 同 ， 但是 它 们 之 间 存 在 着 相 互 影 响 的 关 系 。 正 如 购买 力 平 价 理 论 与 利 率 平 价 理 论 并 非 相 互 排 斥 ，而 是 相 互 补 充 的 关 系 一 样 。 布 莱 克 指 出 ， 在 外 汇 市 场 的 长 期 均 衡 中 ， 汇 率主 要 决 定 于 两 种 货 币 的 购 买 力 ， 这 种 均 衡 被 称为 购 买 力 平 价 均 衡 ， 也 就 是 说 ， 外 汇 市 场 的 长期 均 衡 与 国 际 贸 易 的 关 系 最 为 密 切 。 但 是 ， 他认 为 ， 在 考 虑 购 买 力 平 价 时 ， 不 仅 应 考 虑 两 国商 品 价 格 及 其 上 涨 幅 度 的 差 异 ， 而 且 还 应 分 析两 国 贸 易 商 品 与 非 贸 易 商 品 价 格 的 差 异 、 运 输成 本 和 关 税 ， 以 及 需 求 偏 好 、 生 产 率 、 实 际 收入 等 的 变 化 。 这 样 ， 购 买 力 平 价 不 同 于 以 往 那种 只 考 虑 价 格 之 比 或 成 本 之 比 的 购 买 力 平 价 了 。这 是 布 莱 克 理 论 的 一 个 显 著 特 点 。 综 合 平 价 理 论 的 发 展 表 明 ， 原 来 汇 率 决定 理 论 的 两 大 分 支 ， 即 购 买 力 平 价 理 论和 利 率 平 价 理 论 ， 在 平 行 发 展 的 同 时 也出 现 了 融 合 的 趋 势 。 虽 然 这 种 综 合 依 然 存 在 问 题 ， 布 莱 克 的模 型 也 因 此 受 到 批 评 ， 如 他 忽 视 了 交 易成 本 ， 并 把 即 期 汇 率 与 远 期 汇 率 之 间 的关 系 看 得 比 较 简 单 等 。 但 是 他 的 研 究 还是 推 进 了 汇 率 决 定 理 论 的 发 展 。 12.2 国 际 收 支 调 节 研 究 的 发 展 国 际 收 支 调 节 理 论 是 西 方 货 币 经 济 理 论的 一 个 重 要 内 容 。 早 在 18世 纪 ， 英 国 古典 经 济 学 家 休 谟 （ David Hume ） 的 国 际收 支 分 析 就 在 经 济 学 界 有 着 长 期 显 著 的影 响 。 虽 然 ， 休 谟 的 学 说 不 是 一 种 成 熟的 国 际 收 支 调 整 理 论 ， 但 是 ， 它 对 以 后国 际 收 支 调 节 理 论 的 发 展 产 生 了 很 大 的影 响 。 12.2.1 国 际 收 支 自 动 调 整 学 说 休 谟 的 分 析 被 称 为 国 际 收 支 自 动 调 整 学 说 ， 它 论 述 价格 现 金 流 动 机 制 ， 即 在 金 本 位 条 件 下 ， 各 国 商 品价 格 的 波 动 可 以 实 现 黄 金 在 它 们 之 间 的 均 衡 分 布 。 具 体 地 说 ， 在 一 国 发 生 贸 易 逆 差 时 ， 该 国 的 商 品 量 就会 相 对 黄 金 较 多 ， 这 就 导 致 该 国 商 品 价 格 下 跌 ， 国 外等 量 黄 金 就 能 换 到 较 多 的 该 国 商 品 ， 这 就 刺 激 该 国 商品 的 出 口 和 黄 金 的 流 入 ； 反 之 ， 贸 易 顺 差 则 会 使 该 国商 品 价 格 上 涨 ， 导 致 该 国 商 品 出 口 减 少 和 黄 金 流 出 。此 过 程 将 循 环 往 复 地 进 行 ， 即 一 国 国 际 收 支 顺 差 导 致黄 金 流 入 ， 该 国 商 品 价 格 随 之 上 涨 ， 国 际 收 支 转 向 逆差 ； 逆 差 又 使 黄 金 外 流 ， 致 使 该 国 商 品 价 格 下 降 ， 国际 收 支 转 向 顺 差 。 贸 易 收 支 因 此 自 动 调 节 进 出 口 ， 进而 实 现 黄 金 在 各 国 间 的 均 衡 分 布 。 价 格 现 金 流 动 机 制 在 第 一 次 世 界 大 战 前 的 金 本 位制 之 下 ， 一 直 运 行 顺 利 。 但 是 ， 随 着 第 一 次 世 界 大 战结 束 和 金 本 位 制 基 础 的 削 弱 ， 特 别 是 20世 纪 30年 代 经济 危 机 造 成 金 本 位 制 的 最 终 崩 溃 ， 价 格 现 金 流 动机 制 的 运 行 失 去 了 必 要 的 前 提 ， 新 的 国 际 收 支 调 节 理论 相 应 成 为 宏 观 经 济 学 的 重 要 组 成 部 分 。 该 理 论 大 体 上 可 分 为 以 琼 罗 宾 逊 （ Joan V. Robinson）与 劳 埃 德 梅 茨 勒 （ Lloyd A. Metzler） 为 代 表 的 国 际 收支 调 节 的 弹 性 分 析 （ 简 称 弹 性 理 论 ） ， 以 亚 历 山 大（ Alexander） 与 马 克 卢 普 （ F. Macklup） 等 人 为 代 表 的国 际 收 支 调 节 的 吸 收 分 析 （ 简 称 吸 收 理 论 ） ， 以 哈里 约 翰 逊 （ Harry G. Johnson） 、 弗 兰 克 尔 与 曼 德 尔 等人 为 代 表 的 国 际 收 支 调 节 的 货 币 分 析 （ 简 称 货 币 分 析理 论 ） 。 这 些 理 论 在 国 际 收 支 调 节 的 研 究 中 各 有 所 长 ， 也 各 有不 足 。 12.2.2 进 出 口 商 品 的 弹 性 理 论 弹 性 理 论 最 初 由 马 歇 尔 提 出 ， 并 由 勒 纳 （ A. P. Lerner） 发 挥 ， 又 被 称 为 马 歇 尔 勒 纳 条 件 。琼 罗 宾 逊 又 对 这 个 条 件 作 了 进 一 步 的 补 充 ， 从而 丰 富 了 这 个 弹 性 理 论 。 马 歇 尔 勒 纳 条 件 的 假 设 是 ： 收 入 、 偏 好 与其 他 商 品 价 格 不 变 ， 有 关 产 品 供 给 弹 性 无 穷 大 ，不 考 虑 汇 率 变 化 的 货 币 效 应 ， 那 么 只 要 进 口 商品 的 需 求 价 格 弹 性 与 出 口 商 品 的 需 求 价 格 弹 性之 和 大 于 1， 货 币 贬 值 将 改 善 国 际 收 支 中 的 贸易 收 支 状 况 。 1937年 ， 琼 罗 宾 逊 在 就 业 理 论 论 文 集 一 书的 “ 外 汇 ” 篇 中 ， 对 马 歇 尔 勒 纳 条 件 作 了较 多 的 补 充 。 她 指 出 ， 假 定 出 口 商 品 的 国 内 供给 弹 性 不 变 ， 出 口 值 增 加 的 程 度 就 取 决 于 出 口商 品 的 国 外 需 求 弹 性 。 如 果 国 外 需 求 弹 性 大 ， 那 么 出 口 商 品 价 格 下 降的 比 例 就 小 于 国 外 需 求 量 增 加 的 比 例 ， 贬 值 不仅 能 刺 激 出 口 量 增 加 ， 而 且 能 刺 激 出 口 值 （ 出口 价 格 与 出 口 量 的 乘 积 ） 的 增 加 。 假 定 国 外 需求 弹 性 小 ， 这 就 意 味 着 国 外 需 求 量 增 加 的 比 例小 于 出 口 商 品 价 格 下 降 的 比 例 ， 贬 值 虽 能 刺 激出 口 量 的 增 加 但 出 口 值 却 会 相 对 减 少 ， 这 就 不利 于 扩 大 出 口 。 琼 罗 宾 逊 还 指 出 ， 如 果 出 口 商 品 的 国 外 需 求 弹性 等 于 1， 则 不 管 出 口 供 给 弹 性 如 何 ， 贬 值 后汇 率 下 降 的 幅 度 与 国 外 商 品 需 求 增 加 的 幅 度 相等 ， 以 外 币 表 示 的 出 口 值 不 变 ， 但 以 本 币 表 示的 出 口 值 则 按 贬 值 的 比 例 上 升 ， 因 为 出 口 商 品的 本 国 价 格 不 变 ， 但 出 口 量 增 加 了 。 如 果 国 外 需 求 弹 性 小 于 1， 此 时 出 口 供 给 弹 性越 小 ， 出 口 值 的 增 加 就 越 大 ， 因 为 贬 值 后 的 出口 量 增 长 率 小 于 出 口 价 格 的 下 降 率 ， 以 外 币 表示 的 出 口 值 下 降 ， 国 内 价 格 却 因 供 给 量 难 以 增加 而 上 升 。 这 在 一 定 程 度 上 ， 减 轻 了 以 外 币 表示 的 出 口 值 的 下 降 ， 提 高 以 本 国 货 币 表 示 的 出口 值 。 假 定 国 外 需 求 弹 性 大 于 1， 那 么 本 国 的 供 给 弹性 越 大 ， 出 口 值 的 增 加 也 就 越 大 ， 对 本 国 商 品的 出 口 就 越 有 利 。 琼 罗 宾 逊 有 关 一 国 货 币 贬 值 影 响 其 国 际 收 支 的 观 点 ，在 梅 茨 勒 于 1949年 发 表 的 国 际 贸 易 理 论 一 文 中 得到 进 一 步 的 发 挥 ， 梅 茨 勒 把 汇 率 变 动 对 贸 易 收 支 的 影响 同 进 出 口 商 品 需 求 弹 性 和 供 给 弹 性 联 系 在 一 起 考 察 ，所 以 琼 罗 宾 逊 与 梅 茨 勒 的 观 点 通 常 合 称 为 罗 宾 逊 梅 茨 勒 条 件 ， 以 区 别 于 较 早 的 马 歇 尔 勒 纳 条 件 。 国 际 收 支 调 整 的 弹 性 分 析 在 理 论 上 确 实 有 一 定 的 贡 献 ，并 在 实 践 上 也 发 挥 了 一 定 的 作 用 ， 但 它 仍 存 在 着 明 显的 缺 陷 。 其 一 是 ， 弹 性 分 析 以 局 部 均 衡 为 基 础 ， 只 适 用 于 分 析单 个 商 品 的 出 口 与 进 口 ， 却 很 难 应 用 于 进 口 的 整 体 分析 。 因 为 ， 汇 率 的 变 动 要 影 响 所 有 的 进 出 口 商 品 ， 但所 有 商 品 的 进 出 口 弹 性 计 算 却 非 常 困 难 。 其 二 是 ， 它 忽 视 了 汇 率 变 化 的 收 入 效 应 和 支 出 效应 。 货 币 贬 值 后 ， 收 入 可 能 上 升 ， 也 可 能 下 降 。但 供 求 曲 线 以 既 定 购 买 力 和 既 定 收 入 为 依 据 ， 一旦 收 入 发 生 变 化 ， 这 些 曲 线 就 不 再 适 用 ， 从 而 使得 以 这 些 曲 线 为 基 础 的 汇 率 讨 论 失 去 依 据 。 因 为 ，国 际 收 支 对 于 价 格 变 化 的 反 应 既 取 决 于 供 给 ， 也取 决 于 需 求 ， 从 更 深 刻 和 更 广 泛 的 意 义 上 讲 ， 取决 于 整 个 国 内 国 际 经 济 情 况 。 所 以 要 正 确 分 析 货币 贬 值 的 效 应 ， 就 要 考 察 国 际 收 支 与 整 个 经 济 的关 系 。 正 是 国 际 收 支 调 节 弹 性 分 析 的 上 述 不 足 ， 引 起 了人 们 对 国 际 收 支 调 节 吸 收 分 析 的 关 注 。 12.2.3 国 际 收 支 调 节 吸 收 理 论 国 际 收 支 调 节 吸 收 分 析 以 凯 恩 斯 的 宏 观 经 济 理 论为 依 据 ， 在 充 分 说 明 经 济 政 策 对 总 体 经 济 活 动 和产 出 的 影 响 之 后 ， 探 讨 国 际 收 支 与 整 个 国 民 经 济的 联 系 以 及 影 响 国 际 收 支 变 化 的 效 应 。 国 际 收 支 调 节 吸 收 分 析 与 国 际 收 支 调 节 弹 性 分 析的 重 要 区 别 在 于 ： 弹 性 分 析 着 重 贬 值 的 价 格 效 应 ，吸 收 分 析 着 重 贬 值 的 收 入 效 应 ； 弹 性 分 析 着 重 从个 别 市 场 、 个 别 商 品 的 角 度 考 察 货 币 贬 值 的 效 应 ，吸 收 分 析 着 重 从 整 个 国 民 经 济 的 角 度 考 察 货 币 贬值 的 效 应 ； 弹 性 分 析 着 重 对 外 贸 易 的 研 究 ， 吸 收分 析 着 重 国 民 收 入 的 研 究 。 吸 收 分 析 的 代 表 者 除 亚 历 山 大 、 马 克 卢 普 与 米德 尔 外 ， 琼 罗 宾 逊 与 梅 茨 勒 也 在 这 方 面 提 出 了有 价 值 的 观 点 ， 尽 管 他 们 通 常 被 认 为 是 弹 性 理论 的 主 要 代 表 。 在 这 个 意 义 上 ， 吸 收 分 析 与 弹性 分 析 不 是 对 立 的 ， 而 是 相 互 补 充 的 。 吸 收 分析 是 不 同 于 弹 性 分 析 的 一 种 新 的 国 际 收 支 分 析 。 根 据 国 际 收 支 调 节 吸 收 分 析 ， 如 果 一 国 存 在 闲置 资 源 ， 货 币 贬 值 有 利 于 增 加 产 量 与 增 加 收 入 ，但 收 入 增 加 后 ， 国 内 投 资 与 消 费 也 会 增 加 ， 这就 未 必 能 对 外 贸 差 额 的 改 善 有 直 接 的 好 处 ， 甚至 还 会 造 成 贸 易 条 件 恶 化 。 因 为 ， 国 内 投 资 与 消 费 的 增 加 会 导 致 进 口 的 增加 ， 货 币 贬 值 虽 然 会 引 起 出 口 的 增 加 ， 但 是 ，以 外 币 计 算 的 出 口 价 格 也 下 降 。 考 虑 到 一 国 的出 口 一 般 比 进 口 更 加 专 业 化 ， 所 以 出 口 商 品 弹性 要 小 于 进 口 商 品 弹 性 ， 本 币 贬 值 引 起 以 外 币计 算 的 出 口 价 格 下 降 ， 往 往 要 大 于 以 外 币 计 算的 进 口 价 格 下 降 。 也 就 是 说 ， 在 进 出 口 价 格 总 额 不 变 的 情 况 下 ，出 口 价 格 下 降 的 幅 度 要 大 于 进 口 价 格 ， 这 就 会导 致 贸 易 条 件 的 恶 化 。 国 际 收 支 调 节 吸 收 分 析 进 一 步 说 明 ， 在 一 国 已经 达 到 充 分 就 业 的 条 件 下 ， 货 币 贬 值 将 引 起 出口 增 加 的 过 程 与 机 制