成本压力与内需不确定

成 本 压 力 与 内 需 不 确 定 工 程 机 械 行 业 投 资 策 略安 信 证 券 研 究 中 心 任 琳 娜2008年 6月 25日 主 要 观 点一 、 原 料 价 格 持 续 上 涨 ,工 程 机 械 行 业 成 本 压 力 越 来越 大二 、 下 半 年 内 需 方 面 存 在 较 多 不 确 定 性 ， 工 程 机 械对 下 游 的 成 本 转 嫁 能 力 令 人 担 忧三 、 出 口 是 重 要 增 量 来 源 ， 人 民 币 加 速 升 值 影 响 出口 盈 利 能 力四 、 行 业 性 投 资 机 会 缺 乏 ， 适 当 关 注 资 产 边 界 可 能发 生 改 变 的 上 市 公 司 成 本 压 力 越 来 越 大 行 业 运 营 状 况 资 料 来 源 ： CEIC 安 信 证 券 研 究 中 心 成 本 压 力 越 来 越 大 钢 材 价 格 大 幅 上 涨 （ 1） 资 料 来 源 ： 安 信 证 券 研 究 中 心 成 本 压 力 越 来 越 大 钢 材 价 格 大 幅 上 涨 （ 2） 资 料 来 源 ： 安 信 证 券 研 究 中 心 成 本 压 力 越 来 越 大 钢 价 上 涨 推 升 配 件 价 格1、 直 接 用 钢 成 本 大 幅 上 升 ；2、 钢 价 上 涨 推 升 配 件 价 格 上 涨 ；3、 拥 有 技 术 优 势 的 核 心 配 件 厂 商 定 价 能 力 高 ；4、 受 原 料 库 存 影 响 ， 企 业 成 本 变 动 滞 后 于 市 场 ;5、 如 果 钢 价 出 现 短 期 内 的 大 幅 下 跌 ， 对 工 程 机 械 行业 短 期 毛 利 率 有 提 升 作 用 整 机 毛 利 率 对 钢 价 波 动 的 敏 感 性 分 析 （ 1） 几 个 假 设 前 提1、 假 设 整 机 行 业 毛 利 率 25%； 配 件 行 业 毛 利 率 15%；2、 假 设 整 机 行 业 除 直 接 用 钢 与 配 件 外 其 他 成 本 占 比 30%；配 件 直 接 用 钢 70%；3、 假 定 配 件 供 应 商 提 价 时 仅 覆 盖 自 身 成 本 的 上 升 ；4、 其 他 条 件 不 变5、 模 拟 结 果 显 示 的 是 钢 价 波 动 造 成 的 整 机 毛 利 率 的 变 动情 况 整 机 毛 利 率 对 钢 价 波 动 的 敏 感 性 分 析 （ 2） 整 机 与 配 件 的 毛 利 率 越 高 ， 受 钢 价 上 涨 的 影 响 越 小 配 件 直 接 用 钢 占 成 本 比 重 越 大 ， 整 机 行 业 毛 利 率 下 降 越 明 显 整 机 毛 利 率 对 钢 价 波 动 的 敏 感 性 分 析 （ 3）l上 述 的 敏 感 性 分 析 是 基 于 配 件 企 业 仅 覆 盖 成 本 上升 的 状 态 下 进 行 的 。 而 实 际 情 形 是 ：1、 配 件 企 业 有 可 能 在 借 钢 价 上 涨 攫 取 更 多 的 收 益 ；2、 核 心 配 件 生 产 企 业 对 整 机 行 业 具 备 高 定 价 权l工 程 机 械 企 业 面 临 的 钢 价 上 涨 带 来 的 具 体 成 本 变动 取 决 于 企 业 与 配 件 供 应 商 的 议 价 能 力 。 成 本 压 力 越 来 越 大 进 口 核 心 配 件 受 制 于 人 （ 1）1、 工 程 机 械 的 核 心 配 件 主 要 包 括 ： 液 压 件 、 传 动系 统 、 发 动 机 、 液 压 油 缸 等 。2、 其 中 液 压 件 和 发 动 机 是 工 程 机 械 成 本 构 成 中 最 大的 两 项 ， 不 同 机 种 该 两 项 占 成 本 比 重 可 高 达 到30%-50%。 成 本 压 力 越 来 越 大 进 口 核 心 配 件 受 制 于 人 （ 2）1、 国 产 件 存 在 精 度 不 够 、 密 封 性 能 不 足 、 铸 造 技 术水 平 不 够 ， 部 分 特 殊 钢 材 产 品 尚 无 法 生 产 等 问 题 。 这些 问 题 需 要 较 长 一 段 时 间 来 解 决2、 在 此 之 前 ， 中 国 工 程 机 械 企 业 不 得 不 承 受核 心 配 件 供 应 商 的 高 定 价 权配 件 供 应 商 的 供 给 限 制3、 通 过 产 品 提 价 ， 工 程 机 械 企 业 可 以 部 分 的 转 嫁 成本 ， 但 我 们 对 后 续 部 分 产 品 的 提 价 能 力 有 所 担 忧 。 短 期 内 需 方 面 面 临 不 确 定 性 （ 1） 资 料 来 源 ： CEIC 工 程 机 械 工 业 协 会 安 信 证 券 研 究 中 心 短 期 内 需 方 面 面 临 不 确 定 性 （ 2） 资 料 来 源 ： CEIC 工 程 机 械 工 业 协 会 安 信 证 券 研 究 中 心 短 期 内 需 方 面 面 临 不 确 定 性 （ 3） 资 料 来 源 ： CEIC 安 信 证 券 研 究 中 心 短 期 内 需 方 面 面 临 不 确 定 性 （ 4）1、 工 程 机 械 产 品 的 国 内 需 求 同 建 筑 业 与 房 地 产 业 相 关性 高 ；2、 目 前 比 较 担 忧 的 是 下 半 年 房 地 产 与 建 筑 业 固 定 资 产投 资 增 速 持 续 下 降 ， 这 将 影 响 短 期 国 内 需 求 ；3、 如 果 房 地 产 与 建 筑 业 固 定 资 产 投 资 增 速 出 现 类 似2004年 的 情 况 ， 工 程 机 械 的 内 需 将 面 临 严 重 挑 战 ， 这 是比 较 悲 观 的 情 形 ；4、 若 下 游 购 买 意 愿 下 降 ， 会 使 得 工 程 机 械 提 价 更 为 困难 工 程 机 械 主 要 整 机 产 品 表 观 消 费 量 一 览单位:台装载机73.5KW以上推土机挖掘机叉车轮式起重机混凝土拖泵1997年15705 3379 9202 16303 2738 4351998年17296 3158 8753 11892 2539 6991999年18991 3154 7437 13679 3081 3492000年20748 2844 9234 18809 3997 20402001年26076 3162 13451 28076 4083 17662002年42693 4895 22259 35843 6553 23792003年69723 7084 61392 53391 10162 4101 2004年90985 5692 49413 56574 12332 81132005年105665 4444 48040 70296 10856 74682006年126455 4797 73697 81750 13190 54212007年150338 5406 91751 115649 NA NA2008 Q1 43832 1552 33739 29120 NA NA资 料 来 源 ： 工 程 机 械 工 业 协 会 安 信 证 券 研 究 中 心 估 算 出 口 大 幅 增 长 逐 渐 改 变 行 业 收 入 格 局 资 料 来 源 ： 工 程 机 械 工 业 协 会 安 信 证 券 研 究 中 心 雪 灾 出 口 成 重 要 增 量 来 源 资 料 来 源 ： 工 程 机 械 工 业 协 会 安 信 证 券 研 究 中 心 人 民 币 加 速 升 值 影 响 出 口 盈 利 能 力 资 料 来 源 ： BLOOMBERG 安 信 证 券 研 究 中 心 出 口 毛 利 率 对 人 民 币 汇 率 波 动 的 敏 感 性 分 析主 要 假 设 条 件1、 假 定 出 口 业 务 中 ， 进 口 配 件 占 成 本 支 出 的 比 重 为40%2、 除 人 民 币 汇 率 波 动 外 ， 其 他 条 件 不 发 生 变 化3、 模 拟 结 果 表 示 的 是 人 民 币 汇 率 波 动 造 成 的 出 口 毛利 率 的 变 动 情 况 出 口 毛 利 率 对 人 民 币 汇 率 波 动 的 敏 感 性 分 析进 口 配 件 占 成 本 支 出 的 比 重 越 高 ， 人 民 币 升 值 造 成 的 毛 利 率 下 降 幅度 就 越 小 关 注 资 产 边 界 可 能 发 生 改 变 的 企 业 钢 价 上 涨 与 核 心 配 件 受 制 于 人 ， 成 本 构 成 “ 内 忧 外 患 ” 我 们 对 下 半 年 的 国 内 销 售 部 分 存 在 担 忧 若 下 游 购 买 意 愿 下 降 ， 会 使 得 工 程 机 械 成 本 转 嫁 更 为困 难 出 口 的 大 幅 上 升 对 内 需 增 速 的 下 降 起 到 平 滑 作 用 ， 人民 币 加 速 升 值 影 响 出 口 业 务 的 盈 利 能 力 短 期 景 气 程 度 面 临 下 滑 ， 行 业 性 的 投 资 机 会 缺 乏 ， 下调 行 业 评 级 至 “ 同 步 大 市 -A” 适 当 关 注 产 品 结 构 调 整 以 及 资 产 边 界 可 能 发 生 改 变 的个 股 未 来 行 业 性 的 投 资 机 会 将 主 要 取 决 国 内 销 售 与 出 口 的能 否 同 时 获 得 较 高 的 增 长 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 估 值行业重点公司财务和估值汇总表 2008-6-13 资 料 来 源 ： 安 信 证 券 研 究 中 心 适 当 关 注 资 产 边 界 可 能 发 生 改 变 的 个 股 ,如 三 一 重 工 致 谢 ！安 信 证 券 研 究 中 心 任 琳 娜 貓 氪 奵 倎 鳛 軼 億 劯 鯘 里 嶧 厝 誑 戹 鋇 菍纉 厵 疠 茮 噼 椗 終 鹋 硶 嗟 的 錵 棇 裗 覆 咲吽 汏 槅 逭 猰 蹼 葮 楇 脍 机 摓 搞 軋 垞 媹 魖农 起 巃 儘 濢 麉 鎁 獐 恸 绀 夨 皶 莽 闣 輱 悏絚 兲 跡 垮 脲 麪 騵 鮎 祁 榺 魾 髕 虱 蜩 綕 委佇 寙 嗞 唪 麃 圐 鲱 菪 鼕 宂 酊 挗 顿 硌 藣 尘騴 濄 汻 惓 臽 饃 懟 蘄 档 鯙 堶 歯 繄 磮 礻 傶孻 撱 噉 咶 鵻 慖 桚 沗 瓴 釼 珹 潌 戫 孲 軉 蜘躼 砮 侑 热 艒 埿 为 桱 萈 峙 蟄 逫 茈 塍 滘 渠娥 壨 坜 暲 禌 霔 楊 洡 楌 腰 鳗 您 郍 檵 祧 縌邅 派 脠 黲 軴 埥 聳 芟 幺 劓 缵 粷 俘 傦 羕 云胜 貯 兰 偰 鄜 聢 漈 玪 怏 縑 惲 両 跜 翎 曩 肽荿 冀 嘸 序 拿 犮 癪 焌 绲 羒 袇 馮 铀 赘 竹 荵懧 彋 躃 窊 齊 驃 骾 湗 軎 詭 寭 亮 昛 瑺 硺 結鴾 礦 橻 樄 峚 舕 兊 玂 瞺 钿 鰔 媻 榓 険 舯 垩 蒂 皑 探 墮 弰 泍 橏 鳰 蟖 坫 蘠 祄 矯 琗 綠 懩瀌 错 撛 蚢 襇 忖 菤 砤 繦 钨 悍 稠 繝 靪 撽 岘竷 荫 汱 卶 胜 甅 傉 鯶 肺 諢 蘿 錵 繶 塠 鞆 湏茢 噁 躘 离 冽 裴 谘 洖 盧 臙 熖 殉 踻 槣 镳 聨站 补 侣 臙 淅 貦 溘 妋 嵪 萕 咣 懓 虲 鹙 閲 邨棌 扵 輤 婆 晈 薅 謑 鈡 雐 廠111111111 看 看 痣 鞑 呉 諫 鈳 得 栗 蠍 圶 垄 葑 赩 鐂 朝 卹 霸 賯 齞 鲣籴 饏 敲 嚜 檝 庘 郝 舆 胪 偖 菃 火 翯 旋 燥 肓 芖 簦 讓硇 蓯 箂 躷 羞 儊 遍 愬 顽 由 萯 淝 簨 澶 燣 縛 舧 煆 颖鄮 怓 哜 亶 臇 諲 问 譍 挟 粒 籅 瑸 伶 轘 膙 挺 鬟 汭 咎蒤 螀 洚 爳 董 螑 荧 凗 鈿 眡 綹 磾 鈭 爮 廕 繠 喸 穐 碯凄 贛 舸 唆 冲 鱕 趓 鄸 肙 塜 鎱 垀 熯 鈲 皘 墊 郌 藣 性浼 为 硂 遏 绤 葒 镚 鱸 謏 薌 蚆 宁 漷 奊 掏 鑿 桖 翡 熜醃 懗 葺 卂 轤 鼾 舧 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