投资风险和收益分析

苏州大学商学院会计系 1 第三章 投资风险和收益分析 第一节 风险与报酬的概念 第二节 风险的衡量 第三节 证券市场线 苏州大学商学院会计系 2 第一节 风险与报酬的概念 一、风险的定义 风险是指未来不确定因素的变动导致 企业收益变动的可能性。 风险与未来可能发生时间的不确定性有关 未来事件越不确定，风险也越大 风险是指其结果的各种可能发生情况的概 率事先可以掌握 不确定性的各种结果的概率无法事先掌握 不是所有的不确定性都会导致风险 在实务中风险和不确定性很难严格区分 苏州大学商学院会计系 3 二、 风险的种类 经济周期风险 市场利率风险 财务风险 经营风险 外汇风险 苏州大学商学院会计系 4 三、投资报酬及其组成 投资者投资的报酬来自于两个方面： 被投资企业的经营收益 投资（证券）本身的溢价 投资者对风险都比较谨慎，所以，投 资有风险的项目会要求得到较高的投资 报酬率来弥补投资的风险。 苏州大学商学院会计系 5 并不是投资者不愿负担风险，而是他 们要求对承担的风险给与补偿。 投资报酬率通常由三部分组成： 转让资金使用权的报酬率 预期通货膨胀率补偿率 风险补偿率 苏州大学商学院会计系 6 转 让 资 金 使 用 权 的 报 酬 率 （ 纯 利 率） 是 指 投 资 者 放 弃 立 即 消 费 所 需 要 的 补 偿。 这 个 报 酬 是不 包 括 通 货 膨 胀 因 素 和 风 险 因 素 的 内 在 真 实 报 酬。 它 与 资 金 供 求 直 接 联 系。 预 期 通 货 膨 胀 补 偿 率 是 指 因 因 通 货 膨 胀 造 成 的 购 买 力 水 平 下 降 的 补 偿。 转 让 资 金 使 用 权 的 报 酬 率预 期 通 货 膨 胀 补 偿 率 在 现 实 中 很 难 区 分 开 来， 因 此， 常 常 合 并 考 虑， 称 为 “ 无 风 险 收 益 率 ” 苏州大学商学院会计系 7 无 风 险 收 益 率（ rate of risk-free, 简 称 rf） 无 风 险 收 益 率 = 纯 利 率 + 通 货 膨 胀 率 无 风 险 收 益 率 适 用 于 任 何 投 资 项 目。 风 险 补 偿 率 是 指 投 资 者 承 担 出 通 货 膨 胀 以 外 的 额 外 风 险 而 要 求 的 补 偿 率。它因不同的投资项目而不同。 所以： 投资收益率 =纯利率 +通货膨胀率 +风险补偿率 苏州大学商学院会计系 8 第二节 风险的衡量 在财务管理实务中风险的衡量一般使 用投资结果的波动程度，即不确定性程 度的变化的大小。 反映某些变量的波动程度（即差额 的大小）的指标主要有：标准差和标准 差系数等。 由于投资收益的不确定性，在计算 标准差和标准差系数时首先要了解和计 算投资收益的概率分布及计算收益的期 望值（平均数）。 苏州大学商学院会计系 9 1.概率 2. 期望值 即投资报酬（率）最有可能实现的 值，相当于是平均值。 3.标准差 反映投资收益的可能值和期望值的综 合偏离程度。标准差越大，偏离程度越 大，说明波动越大。 苏州大学商学院会计系 10 4.标准差率 反映相对的离差程度的大小。主要用于 几个项目的比较。 举例： 苏州大学商学院会计系 11 例 1：某企业有两种投资，各种投资获得收 益的可能性及其概率情况如表所示 : 投资项目 获得收益的可能性 Xi 概率度 Pi A方案 90万元 50 110万元 50 B方案 525万元 50 475万元 50 A方案： 期望值 90 0.5 110 0.5 100万元 标准离差 10万元 ( )X E Pi i 2 ( ) . ( ) .90 100 0 5 110 100 0 52 2 苏州大学商学院会计系 12 B方案： 期望值 525 0.5 475 0.5 500万元 标准离差 25万元 ( ) . ( ) .525 500 0 5 475 500 0 52 2 经计算 ， A方案的标准离差 10万元 ， 小于 B方 案的标准离差 25万元 ， 说明 A方案的风险比 B 方案的风险小 。 苏州大学商学院会计系 13 A方案的标准离差率为： VA 100 100 10 B方案的标准离差率为： VB 100 100 5 经计算， A方案的标准离差率 10大 于 B方案的标准离差率 5，说明 A方案的 风险大于 B方案的风险。这个结论和上例 正好相反。 苏州大学商学院会计系 14 例 2：某投资项目有关资料如下： 经济情况 净现值 概率 A项目 B项目 A项目 B项目 很好 好 中等 差 800 450 200 250 1200 700 200 330 0.20 0.45 0.15 0.20 0.10 0.35 0.30 0.25 已知资金成本为 10 问：那个项目收益更大？风险更高？ 投资报酬率低于资金成本的概率多大？ 净现值超过 1000万元的可能性有多大？ 苏州大学商学院会计系 15 A项目的标准差： DA=346.87（万元 ) B项目的标准差： DB=487.26（万元 ) EA EB 且： DA DB ， A 项目风险小于 B 项目的风险 EA= 800 0.2 450 0.45 200 0.15 (-250 ) 0.2=342.5 万元 EB =1200 0.1 700 0.35 200 0.3 (-330 ) 0.25=342.5 万元 A、 B 两个项目的净现值的期望值相同。但 风险不一定相同。 苏州大学商学院会计系 16 QA 346.87 342.5 1.01 QB 487.26 342.5 1.42 QA QB 项目 A 的风险小于项 目 B 的风险 苏州大学商学院会计系 17 置信区间与置信概率 置信区间的长度：期望值 X个标准差 随机变量的值落在置信区间的概率：正态曲线在该区间的面积 A项目：区间（ 0， E）长 342.5 0 342.5 0.987（个标准差） 查表得，该区间对应的置信概率 33.89 （正态曲线的面积） 净现值小于 0 的概率 50 33.89 16.11 同理， B项目净现值小于 0 的概率 50 25.8 24.2 净现值小于 0 的概率 净现值大于 1000 万的概率 0 342.5 1000 苏州大学商学院会计系 18 第三节 证券市场线 (SML线 ) 投资风险与投资者要求的收益率的关系 （ Security Market Line） 投资者要求的收益率 普通股票 优先股票 公司债券 rf 投资风险 苏州大学商学院会计系 19 SML线表示投资者所冒的风险越大，其 所要求的收益率就越高，两者呈正比关 系 SML的斜率代表投资者对风险的敏感程 度 SML线和市场利率 SML线和投资者对前景的的预期 SML线揭示了投资者对任何投资要求的 收益率的规律 苏州大学商学院会计系 20 利率提高后 利率提高前 投资风险 预期收益率 苏州大学商学院会计系 21 悲观心理 乐观心理 投资风险 预期收益率 苏州大学商学院会计系 22 风险补偿率 无风险收益率