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虚拟经济是市场经济高度发达地产物,是现代市场经济不可或缺地重要构成部分.实体经济地发展、经济机制运营效率地提高，均与虚拟经济地扩张发展密切有关，但虚拟经济过度膨胀又会引致泡沫经济,损害实体经济地发展.近年来,拉美和东南亚地区地新兴工业化国家在金融自由化过程中，由于虚拟经济过度膨胀引致了比较严重地泡沫经济，导致了一系列地金融危机,不仅对有关国家经济发展产生了巨大破坏作用，也对世界经济形成了很大冲击；虽然经济发达国家也存在诸多泡沫经济地隐患，日本地泡沫经济破灭后，至今未恢复增长;美国经济不断积聚地泡沫成分，让全球经济界人士忐忑不安.如何避免虚拟经济过度膨胀引致泡沫经济，已成为国际经济学界地热点目前,国内正处在金融体制改革地核心时期,加入T后,金融服务业将被迫对外开放,金融自由化和金融深化进程将日益加快,研究虚拟经济、泡沫经济与实体经济地关联机制，以便在充足发挥金融深化对国内经济增长地增进作用地同步,避免金融深化过程中发生虚拟经济过度膨胀进而引起泡沫经济问题,已成为目前迫切需要解决地地重要课题. 经济地真正实力 一、虚拟经济、泡沫经济与实体经济地涵义 实体经济是指物质产品、精神产品地生产、销售、及提供有关服务地经济活动，不仅涉及农业、能源、交通运送、邮电、建筑等物质生产活动,也涉及了商业、教育、文化、艺术、体育等精神产品地生产和服务虚拟经济是指相对独立于实体经济之外地虚拟资本地持有和交易活动虚拟资本是市场经济中信用制度和货币资本化地产物，涉及银行信贷信用如期票和汇票、有价证券如股票和债券、产权、物权及多种金融衍生品等.随着市场经济地不断发展,社会分工和专业化限度不断提高，经济地货币化限度不断加深，金融活动占总经济活动地比例也越来越大,金融深化地限度日益提高，其成果是资本证券化和金融衍生工具大量创新.由于证券市场和金融衍生工具交易中存在大量地投机活动，金融市场地交易额和金融活动自身地产值迅速增长，形成规模不断扩张地虚拟经济.泡沫经济是指虚拟经济过度膨胀引致地股票和房地产等长期资产价格迅速地膨胀,是虚拟经济增长速度超过实体经济增长速度所形成地整个经济虚假繁华地现象.其形成过程为一种或一系列资产在一种持续过程中陡然涨价,价格上涨地预期吸引了大量新地买主，这些新买主一般只是想通过投机获取价差、牟取利润,而对所买卖地资产地实际使用价值或赚钱能力不感爱好;由于新买主地不断介入,价格节节攀升，形成泡沫经济现象;一旦价格上涨地预期发生逆转,价格暴跌，泡沫破裂，便引起金融危机并导致整个经济衰退.历史上出名地泡沫经济案例有136年发生地荷兰郁金香泡沫、917发生地巴黎密西西比泡沫、在伦敦发生地南海泡沫等,近年来发生地典型地泡沫经济案例拉美地区地金融危机、东南亚金融危机、日本金融危机等. 在讨论泡沫经济时应严格辨别泡沫经济和经济泡沫,泡沫经济并不等于经济泡沫经济泡沫是指在经济发展过程中常常浮现地不均衡现象，具体体现为上下起伏地经济周期.两者地重要区别在于,市场机制会对经济泡沫起制衡作用,无论速度快慢，最后在市场机制作用下总会浮现一种均衡点,突出体现为价格上升，需求将下降.但市场机制对泡沫经济则无能为力，由于泡沫经济中主线不存在这样地均衡点,突出体现为价格上升,需求随之上升,市场充溢着买涨不买落地投机氛围,泡沫经济运营不遵循市场地基本运营原则,是市场失灵地特殊典型184617年英国铁路狂热,11919伦敦和纽约股票和商品价格暴涨暴跌，121923年德国物价剧烈波动,198年黄金价格从每盎司80美元跌至350美元等,均是比较典型地经济泡沫地案例. 二、虚拟经济地特性 虚拟经济是市场经济高度发达地产物，以服务于实体经济为最后目地.随着虚拟经济迅速发展，其规模已超过实体经济,成为与实体经济相对独立地经济范畴.与实体经济相比，虚拟经济具有明显不同地特性，概括起来,重要体现为高度流动性、不稳定性、高风险性和高投机性等四个方面. 1、高度流动性.实体经济活动地实现需要一定地时间和空间，虽然在信息技术高度发达地今天,其从生产到实现需求均需要耗费一定地时间.但虚拟经济是虚拟资本地持有与交易活动,只是价值符号地转移，相对于实体经济而言，其流动性很高;随着信息技术地迅速发展,股票、有价证券等虚拟资本无纸化、电子化,其交易过程在瞬间即刻完毕.正是虚拟经济地高度流动性,提高了社会资源配备和再配备地效率,使其成为现代市场经济不可或缺地构成部分. 2、不稳定性.虚拟经济相对实体经济而言,具有较强地不稳定性这是由由虚拟经济自身所决定地,虚拟经济自身具有地虚拟性,使得多种虚拟资本在市场买卖过程中,价格地决定并非象实体经济价格决定过程同样遵循价值规律,而是更多地取决于虚拟资本持有者和参与交易者对将来虚拟资本所代表地权益地主观预期，而这种主观预期又取决于宏观经济环境、行业前景、政治及周边环境等许多非经济因素，增长了虚拟经济地不稳定性. 3、高风险性.由于影响虚拟资本价格地因素众多,这些因素自身变化频繁、无常,不遵循一定之规，且随着虚拟经济地迅速发展,其交易规模和交易品种不断扩大，使虚拟经济地存在和发展变得更为复杂和难以驾驽,非专业人士受专业知识、信息采集、信息分析能力、资金、时间精力等多方面限制,虚拟资本投资成为一项风险较高地投资领域,特别是随着多种风险投资基金、对冲基金等大量投机性资金地介入，加剧了虚拟经济地高风险性. 、高投机性有价证券、期货、期权等虚拟资本地交易虽然可以作为投资目地，但也离不开投机行为，这是市场流动性地需要所决定地.随着电子技术和网络高科技地迅猛发展，巨额资金划转、清算和虚拟资本交易均可在瞬间完毕,这为虚拟资本地高度投机发明了技术条件，提供了技术支持.越是在新兴和发展不成熟、不完善、市场监管能力越差，防备和应对高度投机行为地措施、力度越差地市场，虚拟经济越具有更高地投机性，投机性游资也越容易光顾这样地市场，达到通过短期投机，赚取暴利地目地.三、虚拟经济与实体经济地内在联系虚拟经济和实体经济是相对独立地两个经济范畴，两者之间是互相依存、互相制约地关系.虚拟经济地产生源于实体经济发展地内在需求，无论虚拟经济发展多快、规模多大，其主线是为实体经济服务，实体经济是虚拟经济存在和发展地基本，没有实体经济,则虚拟经济将无从谈起，即实体经济是第一性地，虚拟经济是第二性地.同步,实体经济地发展又离不开虚拟经济.虚拟经济中地货币、资金、电子货币、股票、债券、AB等金融工具，已经渗入到实体经济地各个环节，实体经济地正常运转和迅速发展,离不开虚拟经济地支持，落后地虚拟经济会成为迅速发展地实体经济地障碍但是，我们应看到,虚拟经济地发展必须与实体经济发展相适应,虚拟经济地超前发展，并不能带动实体经济地超速发展，反而会引起泡沫经济,而泡沫经济破裂又会引致金融危机,对实体经济发展导致巨大破坏以Edward.aw为代表地众多经济学家觉得,金融活动对经济增长地奉献随着金融深化而不断增长，因此主张通过金融自由化和金融深化增进经济增长.但经济发展地事实表白，这一主张是片面地.西方发达国家自80年代以来已相继实钞票融自由化,金融深化限度不断提高,金融资产总量迅速膨胀,目前均已大幅度超过本国地DP，但在金融资产规模迅速扩张地同步,G并没有随之迅速增长，其增长速度反而有所下降,并且，在欧洲还引起了90年代地货币危机，在日本则产生了严重地泡沫经济现象许多发展中国家如泰国、马来西亚等在80年代中后期履行金融自由化之后,金融深化限度迅速提高、虚拟经济膨胀速度超过发达国家,经济地泡沫化现象日益严重,并引起了一系列地金融危机随着全球经济一体化和金融一体化限度不断加强,这些金融危机地发生，不仅对本国实体经济产生了巨大损害，还通过国际贸易、汇率变动以及资本流动等渠道，对周边国家甚至整个世界经济产生巨大冲击,形成区域性或世界性金融危机. 四、虚拟经济地功能及其对实体经济运营地影响 虚拟经济对实体经济地发展具有巨大地增进作用.一方面，金融自由化和金融深化不仅可以提高社会资源地配备效率、提高实体经济地运营效率;并且资本证券化和金融衍生工具提供地套期保值等服务,还为实体经济提供了稳定地经营环境，减少实体经济地经营成本和因价格或汇率波动引致地不拟定性经营风险，使实体经济可以稳定增长.另一方面，虚拟经济自身产值地增长自身即增进了GD地增长，虚拟经济地发展提供了大量就业机会,直接增进了第三产业地迅速发展.具体而言，虚拟经济对实体经济地增进作用重要体目前如下四个方面： 1、有助于提高社会资本地配备效率.金融市场地基本功能是实现资本在不同实体经济部门之间地优化配备.金融市场地价格发现功能发现地虚拟资本所代表地权益价格，是实现增量资本在实体经济各部门之间优化配备地重要诱导工具.通过发行并交易虚拟资本，使发行主体如公司等能及时并充足地获得发展所需资金，增进优良公司地迅速发展，同步获得社会资金地公司有义务提高其经营透明度，由广大虚拟资本投资者予以监督和审查，通过市场地力量，自动调节资金流向，使社会资本流向前景好、发展潜力大、经营效益好、管理规范地行业和公司，使没有前程地公司由于资金匮乏而自生自灭,提高社会资本配备效率，增进社会经济发展.同步,金融市场还为存量资本优化配备提供了有效途径,通过资产重组等产权交易,可以实现存量资本在不同实体经济部门之间地再次优化配备，盘活因投资决策失误或市场需求构造转变而闲置地存量资本,提高社会资本地运用效率.在这一方面,一种颇具说服力地例子是美国经济近十年地强劲增长.美国经济地持续强劲增长与技术进步、劳动力市场构造地变化和经济构造地成功转换有关,但风险资我市场提供地巨大支持也起到了同样重要地作用:风险资我市场为美国地网络经济等新兴高新技术产业提供了充足地发展资本,使其在短期内可以迅速发展,并成为美国经济持续增长地重要推动力量.2、有助于提高整个经济地运营效率.其一,虚拟经济在增进社会资本优化配备地同步，也带动了劳动力、技术以及自然资源在实体经济部门之间地优化配备，使有限地经济资源流向最具有发展潜力地实体经济部门，提高整个经济资源地运用效率其二,股票、债券等证券市场地发展，拓宽了公司地融资渠道,为公司地规模扩张提供了重要地资金支持;股权置换、控股收购等产权交易方式地创新，为公司低成本规模扩张提供了便利渠道，有助于社会规模经济地发展.其三，制度创新是现代经济增长地重要推动力,虚拟经济地发展是公司制度创新地重要源泉.世界经济发展历史表白，对社会经济发展最具影响也最具推动力地公司组织形式就是股份制,而股份制地建立和完善离不开股权地分割、设立和股权交易,这些均是虚拟经济地重要范畴 3、有助于分散公司经营风险.其一，资我市场地发展和公司制度地创新，使公司地投资主体多元化、社会化,同步也使公司产权地所有权、经营权和受益权相对分离，公司所有权地转让与处置对公司地经营活动影响弱化,公司经营地稳定性增强.其二,资产证券化、ABS(资产担保证券）、期权交易等金融创新层出不穷，对公司资金安排、投资选择、规避经营风险等具有重要影响,如通过期货市场套期保值和外汇掉期业务，可使公司有效规避市场价格波动和汇率变动带来地经营风险，减少公司生产成本等.其三，期货市场地价格发现反映了现货市场供求关系地将来转变，有助于公司及时调节经营战略,选择对的地经营方向;股票市场地价格发现反映了经济发展地总体趋势，也有助于公司及时调节发展战略，规避投资风险 4、虚拟经济规模地扩张，在增长GDP规模地同步,也提供了大量地就业机会在虚拟经济日益发挥出对实体经济巨大地增进作用地同步,虚拟经济自身亦获得了突飞猛进地发展.与1980年相比,1996年西方重要工业国家和新兴工业化国家金融资产总额均成倍增长，特别是亚洲新兴工业化国家金融资产地增长迅猛，并带动了有关服务业地发展,成为各国经济发展地重要推动力之一 80-1996年重要工业国家和新兴工业化国家地金融资产190-199年重要工业国家和新兴工业化国家服务业增长值地变化(195年不变美元)980-1996-年重要工业国家和新兴工业化国家服务业增长值占GD地比重变化(%）数据来源:世界银行 中经网数据解决中心整顿. 五、虚拟经济与泡沫经济地关系虚拟经济对实体经济地增进作用是通过将储蓄有效地转化为实体经济发展所需要地资本实现地.但虚拟经济地发展与投机活动始终是共存地，虚拟经济所提供地资本配备地高效率，取决于虚拟资本地高度流动性，而虚拟资本地高度流动性是依托投机活动实现地；虚拟经济所提供地风险规避功能如套期保值和外汇掉期业务等,风险也是通过投机者分摊地.虚拟经济相对于实体经济所具有地高风险、高收益特点,很容易吸引大批资金滞留于虚拟经济领域进行投机活动，而投机过度会引致虚拟经济过度膨胀,并形成泡沫经济.从日本、东南亚各国以及墨西哥等拉美国家地经验看，泡沫经济地产生是虚拟经济过度膨胀地直接成果,但与实体经济也有密切关系.引起泡沫经济地因素可以概括为如下几点： 1、货币政策失误与金融监管不当是产生泡沫经济地体制性因素在金融监管不利地状况下,低利率和超量地货币供应会使大量资金流入股票、房地产等容易产生泡沫经济地领域,导致投机活动猖獗，引起泡沫经济.如日本货币供应量在19821985年期间十分稳定，经济也稳步增长,浮现大量外贸顺差，导致本币升值；且由于日本居民储蓄率始终很高,银行拥有大量过剩资金.为了继续保持其强劲地经济发展势头,日本央行在坚持零利率政策地同步，多次放松银根，增长货币供应量，19871990年日本货币供应量（M2+CD)超过了10%；日本银行积极向房地产经营者提供贷款，5197年间对房地产地贷款增长了20%以上.由于大量新增资金并未投入实体经济部门,而是流入了股市和房地产市场，导致投机活动日益猖獗,并使日本经济迅速泡沫化:日经指数185年为1点,198年开始急剧上升,到1989年终已突破39000点，四年之内翻了二倍多；日本土地价格以180年为100,1985年上升为54，19年上升为626,日本土地面积只有万平方公里，按当时市值计算,190年日本地土地总值已达15万亿美元，比美国土地资产总值多四倍(美国土地面积为937万平方公里),相称于日本国内生产总值地五倍多.日本地泡沫经济与其货币政策地失误是密切有关地.2、银行等金融机构信贷扩张过度,金融资产质量低下，大量呆账、坏账地存在是引起泡沫经济地重要因素.银行等金融机构在追逐高利率地利益驱动下，放松金融监管和金融审查，银行信贷过度扩张，大量信贷缺少必要地可行性论证,贷款抵押品手段非常软弱，许多贷款以被高估地股票和房地产作抵押，当泡沫经济迸裂，股票和房地产价值回归其合理价格时，被抵押在银行等金融机构地股票和房地产等抵押品浮现大量缩水,不仅高息无法收回，并且贷款本金亦难以到期收回,致使银行等金融机构帐面浮现大量呆账、坏账,金融资产质量低下,当广大民众对银行等金融机构失去信心，便会发生挤提,致使银行等金融机构浮现流动性危机,进而引起金融危机如泰国银行坏帐占银行总信贷地比例,996年为.8%,到1997年就上升为119，197年8月国际债信评价机构觉得，泰国金融贷款中5%付不出利息银行体系存在地大量呆帐、坏帐已经严重扭曲了泰国地金融体系，积聚了极大地金融风险,引暴了金融危机3、发展中国家在实体经济实力不强、构造性问题突出地状况下,金融市场过度开放,会导致虚拟经济过度膨胀,引起泡沫经济七十年代后来,拉美和东南亚等地区国家经济迅速增长，成为新兴工业化国家.受金融深化理论地误导，上述各国相继开放金融市场，企图通过金融完全自由化，依托虚拟经济地迅速发展刺激实体经济地持续高速增长；但由于实体经济地发展水平偏低,且存在诸多构造性问题,虚拟经济过快发展超过了实体经济发展地内在需求，最后引起了泡沫经济并导致了一系列金融危机以泰国为例,泰国在工业基本设施落后、建设资金匮乏、出口以资源型产品而非资本密集和技术密集型产品为主,虽然泰国政府力主投资并着重发展重化工业和高科技产业，但受教育和科技水平限制，严重制约了泰国地经济构造调节和产业升级在实体经济存在比较严重地构造性问题和金融监管水平不高地状况下，泰国政府却在财政政策、货币政策和外汇管理上履行了一系列激进地改革措施，加速了金融自由化和对外开放步伐，使虚拟经济发展速度大大超过了该国实体经济发展速度,特别是短期外资大量流入,且被投入到房地产和股市炒作而非实体经济领域,使泰国经济地泡沫化现象日趋严重,并成为东南亚金融危机地导火索. 198-196年期间亚洲新兴工业化国家金融资产占GD地比例(%）资料来源：国际货币基金组织，国际金融记录年鉴19 4、国际游资地大量存在也是产生泡沫经济地重要因素.国际游资属于短期投机资本从新兴工业化国家泡沫经济地形成及其破裂过程看,国际游资在其中起到了推波助澜地作用由于新兴工业化国家经济增长较快，金融市场开放度较高,且在金融监管方面经验局限性,使国际游资有了大肆进行投机牟取暴利地机会. 188-197年新兴工业化国家股票证券投资流入(亿现价美元)资料来源:世界银行9年世行发展指标虚拟经济地过度膨胀必然引起泡沫经济，但并非说虚拟经济迅速发展中形成地经济泡沫即为泡沫经济由于美国经济对世界经济发展举足轻重，且美国股市近来持续高涨,引致全球经济学界对美国经济与否泡沫化地担忧.事实上,美国目前仅仅是存在某些经济泡沫，整体经济并未泡沫化:其一是美国经济地持续强劲增长，是由实体经济中高科技、信息产业地迅速发展带动地,80年代之后始终维持较低地通货膨胀率（0年代后为%，9年代为1-,目前为5%，失业率不断减少，9年跌至4.3,消费持续旺盛，兼并收购浪潮风起云涌等,使美国实体经济稳步、持续增长，足以支撑美国虚拟经济中地金融泡沫;其二是美国虚拟经济中存在某些金融泡沫是合理地一方面，美国股市虽然屡屡创出新高,但重要是由NSTQ科技股地强劲上扬所带动,工业、运送业、银行业等行业地股票走势较为平稳.NASTAQ地平均市盈率虽已经高达90倍,但以美国工业类股票地平均PE（市盈率）仅为25倍,运送业股份地P平均为2倍,银行业平均为13倍,公用事业股平均为20倍,均处在合理区间，不能仅仅由于一种科技股板块市盈率偏高而觉得泡沫成分过大.另一方面，科技股板块整体市盈率偏高具有一定地合理性根据现代地钞票流量模型，股票价格更多地反映了投资者对该公司地成长性地预期，股票地内在价值由拥有这种资产地投资者在将来时期所预期并接受地钞票流所决定，等于预期钞票流地贴现值其公式为:V=D1K 若按此措施计算，除个别市盈率过高地股票,如有地科技股市盈率达0倍，存在过度投机现象，大多数科技股若长期保持目前地增长势头，则美国科技股地定价尚不太高.其三，美国拥有全球最为健全、规范、高效地金融体系,具有较高地金融监管水平,金融机构资产质量较好,抗风险能力普遍较强因此，美国经济虽然存在一定地金融泡沫,但并未泡沫化.六、泡沫经济对实体经济地危害在看到虚拟经济对实体经济产生积极增进作用地同步，我们还应看到虚拟经济过度膨胀引致地泡沫经济，对实体经济发展导致地巨大危害.泡沫经济产生后,无论其持续时间有多长,最后均会发生破裂并引致严重地金融危机，对实体经济地发展构成多方面地损害,重要表目前如下几种方面: 1、扭曲资源配备方式、减少资源配备效率，阻碍农业、工业等实体经济地发展.在泡沫经济兴起阶段,投资于股市、汇市和房地产等可以得到远非实体经济可以企及地很高地回报率,高回报率使大量资本从实体经济部门流入股市、汇市或房地产，使股市、汇市和房地产异常繁华，资金供求失衡又会引致利率大幅上升，使实体经济部门地发展因融资成本过高而萎缩甚至停滞；同步,股市、汇市和房地产业地高收益使大批人才流入泡沫经济领域,使劳动成本因人力资本短缺而迅速提高；生产成本地过度膨胀会减少实体经济部门地国际竞争力,阻碍出口贸易地增长泡沫经济所扭曲地资源配备方式，会严重损害一国地综合经济实力，阻碍一国地经济增长. 2、扭曲消费行为，恶化国际收支状况泡沫经济引致地虚假繁华景象扭 曲了消费者地消费行为,是产生过度消费现象地重要本源,而过度消费又容易引致进口大量增长，同步,公司由于借贷成本过高,劳动力成本加大,会减少出口竞争力.进口地大量增长与出口地急剧下降,破坏常常项目地贸易平衡,常常项目浮现巨额逆差，外汇储藏剧减,使国际收支状况恶化.个人收集整顿 勿做商业用途版权声明本文部分内容，涉及文字、图片、以及设计等在网上收集整顿。版权为张俭个人所有Tis artic nclde o part, inuding text, picues, and desin. 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