我国金融衍生产品市场发展现状与对策

摘要 金融衍生产品自20世纪80年代以来经历了一种迅速发展过程，国际金融市场因金融衍生产品的浮现而异彩纷呈，金融衍生产品市场交易额的增长速度大大超过了老式金融产品，并逐渐成为国际市场的重要构成部分和发展的驱动力。随着国内人民币汇率制度改革、利率市场化及资我市场股权分置改革等进程的不断加快，金融衍生产品在国内市场的发展契机已经到来。本文对国内金融衍生市场的现状、问题及发展前景进行分析，借鉴国际金融衍生市场经验对国内金融衍生产品市场发展提出对策建议。核心词 金融衍生产品 风险规避 金融创新金融衍生产品是在20世纪七八十年代初新一轮金融创新的背景下兴起和发展起来的. 近来，金融衍生产品市场的迅速发展已经成为国际金融市场最明显、最重要的特性之一。据国际清算银行（BIS）记录报告显示，从中期至中期，全球衍生品交易量,从220万亿美元升至516万亿美元;名义价值折合年率上升33。国内金融衍生产品市场起步较晚,近些年来，随着国内利率市场化和汇率形成机制改革进程的不断进一步，利率风险和汇率风险日益显现.同步,金融机构和公司面临的竞争日益加剧.完善国内金融市场体系，发展金融衍生产品市场，是国内金融业的必然选择。一、国内金融衍生产品市场发呈现状1.国内金融衍生产品市场发展状况以上世纪90年代初少数机构开展地下期货交易为起点，国内金融衍生产品市场先后浮现了外汇期货、国债期货、指数期货及配股权证等交易品种。1992年1995年间，上海和海南的交易所曾推出过国债和股指期货; 推出的买断式回购，推出的银行间债券远期交易、人民币远期产品、人民币互换和远期结算的机构安排等，意味着中国衍生品市场已小荷初露。此后,随着着股权分置改革而创立的各式权证使衍生品开始进入一般投资者的视野,权证市场成为仅次于香港的全球第二大市场。9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，拉开了国内金融衍生品市场发展的大幕。黄金期货于1月9日在上海期货交易所的鸣锣上市，使得期货市场品种体系进一步健全，除石油外，国外成熟市场重要的大宗商品期货品种基本上都在国内上市交易。2.国内金融衍生产品市场存在的重要问题尽管国内金融衍生品市场发展较快，目前仍处在起步阶段，存在许多问题. (1)市场规范化建设局限性一般而言，各金融衍生市场的具体管理制度依各自状况而定，但就其总的原则章程来讲，又是一致的、规范的。这种规范化便于交易，并可以增进衍生产品的进一步发展。国内金融衍生产品的发展不仅没有做到规范起步，并且其监督管理也处在混乱的状态。一方面表目前多头管理上，证监会、人行、国家发改会、财政部、地方政府以及沪深证券交易所都享有一定的管理权。导致政出多门、市场政策缺少稳定性、交易所之间不平等竞争，管理混乱。另一方面，交易制度、交易程序不规范。(2)现货市场规模不匹配由于衍生产品的派生性，任何衍生产品市场的发展，都要有成熟完善的现货市场作保证。没有合理的现货市场规模，就不会有合理的市场价格。市场容量越小，就越易导致价格的人为控制。表目前国债期货市场上就是多方运用现券流通局限性的“瓶颈效应”，在期市上做多的同步，凭借其资金优势，拉升现券价格加以配合，使空方卖空的保证金不断追加并流入自己的户头，导致“多逼空”的市场格局，“314风波”、“327风波”、“319风波”的因素都是在“多逼空”的布场环境下，空方不得已而巨额抛售合约打压价格导致的。(3)产品设计不尽合理金融衍生产品的基本功能是转移风险。然而实践表白，多种品种的运用中风险并未有效转移反而扩大。这是由于金融衍生品“双刃剑”自身特点决定的，而导致我们实践应用中无益而害的导火索即是不尽合理的产品设计。举例阐明：国债期货。此产品的设计功能之一就是规避利率风险，但由于国内利率的非市场化，国债到期价格是固定的，这使国债现货的买卖并无风险可避。在这种状况下，推出的国债期货就变成了一种投机手段，国债期货市场变成了各大券商赌博的场合。股票权证。股票权证市场是国内最大的的金融衍生产品市场.它推出的目的,重要是为了满足股权分置改革中非流通股股东减少对价等当期综合成本需要而设计的，带有较浓的行政和福利色彩。该产品并不具有规避市场系统性风险的对冲作用和价格发现功能,自上市以来就被作为搏傻游戏工具。(4)缺少真正市场均衡价格在国内金融市场上，大多数金融价格还不是完全的市场均衡价格，相差于均衡价格之间的价差，即是游资和投机者的争夺之战，这将加大风险范畴，削弱其规避风险、发现价格的功能。国家对外汇管制仍然较严，人民币资本项目下自由兑换和利率市场化都尚未实现。1996年全国银行间统一拆借利率CHIBOR已经浮现，但还远未像英国LIBOR利率那样具有权威性指引作用，还称不上是真正的市场均衡利率。此外，国家对银行存贷款利率、国债发行利率还实行管制，真正的市场利率也还不能形成。(5)信息披露制度不健全金融衍生产品的价格与利率、汇率、股票价格等基本性金融衍生产品价格有密切的关系。国内是一种对金融价格管制较紧的国家，金融产品价格市场化限度不高，国家政策对金融产品价格变化影响很大，并且与重大信息的披露和财政金融政策的发布有密切关系。在市场经济比较成熟的国家，重大的信息披露及有关政策的发布均有严格的程序，泄密者和传播谣言者将会受到严惩，以保证交易公平、公正、公开。国内证券法规将发行人澄清谣传的义务仅限于澄清“公共传播媒介”中浮现的谣传，这显然过于狭窄;对“重要问题”的原则界定不清，概念外延很大。此外，在信息披露频率过低。二、国内金融衍生产品发展对策建议1.国内发展金融衍生品市场基本原则和模式选择对于发展国内金融衍生产品市场的指引思想，从宏观上讲，应坚持以市场主导、行政助力的基本原则。金融衍生产品的推动顺序处在微观层面，要与国内经济和金融市场改革的进程相适应、相协调。同步金融衍生产品市场的发展，需要市场基本、投资者构造、法律法规的完善等多方面的协调，谨防风险反向作用。从微观上看，需坚持控制风险优先，投机获利次之的原则。国内金融衍生品市场的发展的模式选择应从强制性演进开始,形成强制性演进模式到诱致性演进模式的良性循环和互动。美国和英国采用的诱致性演进模式经验表白，在先发国家的金融衍生品市场上，金融创新者由于满足了市场规模庞大的避险需求而得到垄断利润,因此可以弥补创新的成本,金融衍生品市场发展不久。但是由于金融衍生品的公共产品特性，诱致性演进到了一定的阶段之后也许无法保证市场形成足够的创新。而对于后发国家而言，韩国和新加坡采用的强制性演进模式的经验表白,在先发国家已经获得成功经验的状况下，采用强制性演进模式也许是一种更好的选择，这样可以使后发国家可以以更快的速度发展。2.国内发展金融衍生市场具体措施(1)稳步推动国内金融衍生市场的国际化金融衍生市场本质上是国际化的竞争性市场。一国衍生市场的对外开放通过两种方式实现：一是容许外国资本参与本国衍生产品交易；二是容许本国公司直接进入国际衍生市场，或通过经纪公司代理国外业务。从国内将来的衍生市场的发展来看，实现国际化的目的，需要通过两个发展阶段：一是以开拓国内金融衍生市场为中心的国内经营阶段。这是起步阶段，应重点发展合乎社会需要的衍生产品,完善交易规则和监管体系,哺育衍生市场的交易主体。二是金融衍生市场的国际化阶段。在这个阶段上,应当放开对公司和金融机构参与国际衍生市场的限制,同步容许外国资本在规定条件下参与中国衍生市场。 (2)科学安排发展金融衍生产品交易顺序金融衍生产品种类繁多,不同的衍生产品所需要的发展基本和条件不尽相似,也不也许同步具有和成熟。因此,发展金融衍生产品交易应科学地安排顺序,时机成熟的先行推出,时机尚不成熟的则积极发明条件,既要积极又要稳妥。一方面，优先发展场内交易，适度运用场外交易。场外交易的优势在于更可以适应大型投资机构的需要。与场外市场相比，交易所在资信限度、风险控制、市场组织、制度设计、交易结算等方面有更大的优势，交易所交易的原则化衍生产品透明性更好，流动性更强、成本低，既有助于参与者防备和规避风险，也有助于市场监管。因此，优先发展交易所主导的原则化金融衍生产品符合国内金融市场的实际。与此同步，可以容许更多的金融机构和公司适度地开展场外交易。另一方面，金融期货的发展先于期权和互换。从期货市场的发展顺序来看，期权是在期货之后发展而来。从某种限度上讲，期权是期货的高档形式，其目的是为期货交易提供一种保值工具。国内应当在总结商品期货运作近年经验的基本上，一方面推出金融期货产品,再拟定期机逐渐推出金融期权、互换等衍生产品，最后形成较为完备的金融衍生产品市场体系。再次，在金融衍生产品发展方面，应以国债期货和股指期货为突破口。国内国债和股票规模都相称大，目前股票市场虽然完全规范，其价格波动仍然不可避免，推出股指期货不仅有市场需求，也可减少价格的不合理、非理性波动。国内国债品种多、期限长、数量大，只要利率波动，避险需求就强烈。此外，国债期货也有助于发现远期利率，增进长期投资。(3)鼓励金融衍生产品创新和交易所制度创新金融衍生品市场自身就是一种不断创新的市场，创新是其生命力所在，是其不断发展壮大的前提。新产品创新能提供新机会，提供新的交易手段，产生新的赚钱模式，因而能增进交易量的持续增长。而交易所的制度创新，则可以通过引进资金和技术，走低成本扩张的道路，在短时间内迅速提高交易所的竞争力。完善金融衍生品市场的基本设施建设。国内金融市场的技术水平与发达国家仍有较大差距,交易系统的电子化、网络化限度较低,应当积蓄力量强化对远程异地交易的技术服务,大力推广电子化、网络化交易模式,为衍生产品市场的稳步发展提供技术创新支持,条件成熟时,要摸索与国外交易所联网交易。(4)建立健全金融衍生市场立法和监管体系作为二次虚拟的金融衍生工具，处在金融风险体系的“倒金字塔”的顶层，从系统构造的角度来看，其构造的脆弱性明显，这规定对金融衍生工具市场建立全面的立法和监管体系。在立法体系建设方面，一要尽快制定统一的金融衍生品交易法和金融衍生品交易所法,以保证金融监管框架的稳定性、持续性和一致性；二要针对不同种类的金融衍生产品分别制定相应的法律法规，强化各类规范的协调性和可操作性。在监管体系建设方面，由于金融业浮现了从分业经营向混业经营发展的趋势，国内本来的分业监管体制也必须过度到集中监管体制上来。借鉴欧美的监管经验，一方面,要建立一种统一监管机构,对银行业务、证券业务、保险业务、衍生品交易实行集中监管,提高监管效率。另一方面,要建立行业自律的监管体系,注重金融衍生品市场的非官方监管和行业自律。此外,有效的金融衍生市场监管需要国际间的通力合伙。(5)培养和引进专家型人才，发展中坚力量金融衍生产品的交易具有较高的技术性和复杂性，与老式的银行业务有本质的区别，需要专家型人才从事衍生产品交易和风险管理。金融衍生产品的风险管理人才需要对衍生产品的风险进行辨认、度量和控制，因此同样需要具有高素质和复合型的知识构造。21世纪发展之最后竞争力是人才的竞争，金融市场发展之核心也是专业人才。坚持自主培养与引进来相结合，培养一只熟悉国际市场运营规则，理解国内金融市场发展特点，具有理论知识又有实践丰富经验的专业人才队伍，为国内金融衍生品市场的可持续发展提供坚实的人才基本和广泛的智力支持。参照文献：1魏进高.发展中国金融衍生品市场的思考D.重庆工商大学学报(社会科学版),062张敏黄阅王芳:国内金融衍生产品发展道路分析J.财经界(下旬刊),073罗熹:国内金融衍生产品市场的四个基本性缺陷J.经济研究参照,124本刊特约评论员.积极发展国内的金融衍生产品市场J.上海金融,045钟文红伍宏健:金融衍生产品交易风险的成因及法律控制对策J.特区经济,08 6 燕鹏,丁伟,张净国.国内发展金融衍生产品市场研究J.价值工程,08