企业价值评估综合概述

第八章第八章 企业价值评估企业价值评估一、教学目的一、教学目的通过本章教学，使学生了解企业价值及评估特点，明确企业价值评估的范围，掌握企业价值评估的收益法、市场法和成本法。二、教学要求二、教学要求通过本章的学习，要求在理解企业价值及评估特点的基础上，了解企业价值评估的范围，掌握业价值评估的收益法、市场法和成本法应用。三、重点、难点三、重点、难点重点：掌握业价值评估的收益法难点：企业价值及评估特点第一节第一节 企业价值及评估特点企业价值及评估特点一、企业及企业价值一、企业及企业价值（一）（一）企业企业 企业是以赢利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。（二）（二）企业价值企业价值1、企业价值是一种市场价值，企业的价值评估服从于企业的产权转让和交易。2、企业价值是由企业购买者（投资者）所愿意支付的价格决定的。企业价值反映的是它在未来给其资本所有者提供投资回报的能力。3、企业价值是投资者主观判断的结果，投资者的投资回报期望取决于：一定经济环境背景条件下社会资本的平均报酬水平要求；投资对象（即企业）的未来报酬能力，以及与报酬相对应的风险状况；对企业未来发展的控制能力（经营控制、风险控制等）；对企业信息数量和质量的掌握程度。（三）影响企业价值的因素（三）影响企业价值的因素1、企业整体的技术情况 2、企业全部资产价值量的大小 3、企业资产的匹配状况，即企业的资源配置效率 4、企业经营者及员工的素质 5、企业文化及企业信誉 6、其他因素二、企业价值评估的含义与特点二、企业价值评估的含义与特点（一）含义（一）含义 企业价值评估是指对独立企业法人或其他具有独立经营获利能力的经济实体的整体盈利能力所进行的评估。即对由单项资产组成的资产综合体所具有的整体获利能力作为评估对象，以确定整体资产价格。（二）企业价值评估的目的（二）企业价值评估的目的 第一类是企业价值评估的一般目的，是为企业产权转让服务的，着眼点是对目标企业确定合理的购并价格；第二类评估是企业价值评估的特殊目的，是管理当局对企业战略价值的评估，实际上是对企业价值的一种管理预期，着眼点是决策行动的合理性。（三）、企业价值评估的特点（三）、企业价值评估的特点1、将将具具有有完完整整生生产产经经营营能能力力的的资资产产综综合合体体作作为为评评估估对对象象，评评估估的的标标的的是是综综合合体体的的获获利利能力。能力。2、以持续经营为假设前提、以持续经营为假设前提v（四）企业价值评估与单项资产评估的区别（四）企业价值评估与单项资产评估的区别v1 1、评评估估方方式式的的差差别别。企业价值评估是资产的整体性评估，单项资产评估中各项资产是独立存在、互不关联的。v2 2、因因素素考考虑虑的的区区别别。企业价值评估以企业的获利能力为核心，围绕着企业获利能力以及所面临的风险进行评估。单项资产评估时是针对各单项资产本身的影响因素展开的。v3 3、评评估估结结果果的的性性质质差差别别。企业价值评估可以揭示企业商誉。而单项资产评估不能揭示商誉价值。第二节第二节 企业价值评估的范围企业价值评估的范围一、企业价值评估的一般范围一、企业价值评估的一般范围（一）、评估企业的现实存量资产（一）、评估企业的现实存量资产（二）、评估企业的预期收益资产（二）、评估企业的预期收益资产（三）、评估企业所处的经济环境因素和社会环境因素（三）、评估企业所处的经济环境因素和社会环境因素（四）、评估企业的全部无形资产或部分无形资产，特别是企业商誉的（四）、评估企业的全部无形资产或部分无形资产，特别是企业商誉的价值价值 在在企企业业价价值值评评估估实实际际操操作作中中，评评估估的的资资产产范范围围应应根根据据以以下下有有关关数数据据资料确定：资料确定：（1 1）企企业业的的资资产产评评估估申申请请报报告告及及上上级级主主管管部部门门批批复复文文件件所所规规定定的的评评估估范范围。围。（2 2）企企业业有有关关产产权权转转让让或或产产权权变变动动的的协协议议、合合同同、章章程程中中规规定定的的企企业业资资产变动的范围。产变动的范围。（3 3）涉及国有资产的企业评估，可参照其评估立项书中划定的范围。）涉及国有资产的企业评估，可参照其评估立项书中划定的范围。二、企业价值评估的具体范围二、企业价值评估的具体范围 企业的盈利能力是企业的有效资产共同作用的结果，要正确揭示企业价值，就要将企业资产范围内的有效资产和无效资产进行正确的界定和区分。有效资产主要包括：产权明晰的资产；资产有效用和有效率的资产。无效资产不属于资产评估的范围，主要是指：产权不明晰或产权纠纷的资产；生产能力闲置的部分，属于无效资产；局部资产的功能与企业总体功能不一致的内容，属于无效资产。在确定企业价值评估的具体范围时应当注意以下几点：1 对于在评估时点产权不清的资产，应划为“待定产权资产”，不列入企业价值评估的范围。2 在产权清晰的基础上，对企业的有效资产和无效资产进行区分。3 在企业价值评估中，对无效资产有两种处理方式：一是进行“资产剥离”，不列入企业价值评估的范围；二是在无效资产不影响企业盈利能力的前提下，用适当的方法进行单独评估，并将评估价值加总到企业价值评估的最终结果之中。4 如企业出售方拟通过“填平补齐”的方法对影响企业盈利能力的薄弱环节进行改组时，评估人员应着重判断该改进对正确揭示企业盈利能力的影响。第三节第三节 企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法v一、收益法的基本要点一、收益法的基本要点v1、企业价值由预期收益决定，而不是实际会计损益决定；v2、企业价值通常是企业的权益人对企业预期收益的要求，企业的未来预期收益反映了企业的可持续发展能力；v3、对未来预期收益进行折现所采用的折现率，反映了企业投资者对企业未来风险程度的认识。v收益法在运用过程中要求以下三个基本参数能够合理取得，即企业预期收益、折现率和获利持续时间。v二、收益法的计算公式二、收益法的计算公式v（一）（一）企业持续经营假设前提下的收益法企业持续经营假设前提下的收益法v1、年金法：P=A/r v其中：P企业评估价值 v A企业每年的年金收益v r本金化率v或者：P=v式中：v 企业前n年预期收益折现值之和v r本金化率v 收益年金化系数v 案例案例11待估企业预计未来待估企业预计未来5 5年的预期收益额为年的预期收益额为100100万元、万元、120120万元、万元、110110万元、万元、130130万元、万元、120120万元，假定本金化率为万元，假定本金化率为1010，试用年金法估测待估企业价值。，试用年金法估测待估企业价值。vP=P=（1000.90911000.90911200.82641200.82641100.75131100.75131300.68301300.68301200.62091200.6209）（0.90910.90910.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.6209）1010 1153 1153 万元万元 分段法：分段法是将持续经营的企业收益预测分为前后两段。将分段法：分段法是将持续经营的企业收益预测分为前后两段。将企业前后两段的收益现值加在一起便构成企业的收益现值。企业前后两段的收益现值加在一起便构成企业的收益现值。P=+P=+v假设从（假设从（n n1 1）年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率（）年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率（g g）增）增长，则分段法的公式可写成：长，则分段法的公式可写成：vP=P=v案例2 待估企业预计未来5年的预期收益额为100万、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在2000万元水平上，假定本金化率为10%，使用分段法估测企业的价值。v运用公式：v P=+v=(10000.9091+12000.8264+15000.7513+16000.6836+20000.6209)v+200010%0.6209v=17778(万元)v（二）企业有限持续经营假设前提下的收益法v1、关于企业有限持续经营假设的适用。对企业价值评估应该在持续经营前提下进行。v2、企业有限持续经营假设是从最有利于收回企业投资的角度，争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有资源，最大限度的获取投资收益，直到企业无法持续经营为止。v3、对于有限持续经营假设前提下的企业价值评估的收益法，其评估思路和分段法类似。数学表达式为：v P=+v公式中：Pn为第n年企业资产变现值；其他符号含义同前。v三、企业收益及其预测三、企业收益及其预测v(一一)企业收益的界定企业收益的界定v企业的收益是指在正常条件下，企业所获得的归企业所有的所得额。在对企业收益进行具体界定时，应首先注意以下两个方面：v第一，企业创造的不归企业权益主体所有的收入，不能作为企业价值评估中的企业收益。如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。v第二，凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流人量，就可视为企业收益。v(二二)企业收益预测企业收益预测v1对企业收益的历史与现状进行分析和判断的目的，是对企业正常的盈利能力进行掌握和了解，为企业收益的预测创造一个工作平台v2企业收益预测的基础v企业收益预测的基础注意以下两个方面的问题：v第一，企业价值评估的预期收益的基础，应该是在正常的经营条件下，排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益。v第二，客观把握新的产权主体的行为对企业预期收益的影响。企业的预期收益既是企业存量资产运作的函数，又是未来新产权主体经营管理的函数。对于企业预期收益的预测，应以企业的存量资产为出发点，可以考虑对存量资产的合理改进乃至合理重组，但必须以反映企业的正常盈利能力为基础，任何不正常的个人因素或新产权主体的超常行为等因素对企业预期收益的影响不应予以考虑。v3企业收益预测的基本步骤v第一步，评估基准日审计后企业收益的调整。其一是对审计后的财务报表进行非正常因素调整，主要是损益表和现金流量表的调整。其二是研究审计后报表的附注和相关揭示，对在相关报表中揭示的影响企业v第二步，企业预期收益趋势的总体分析和判断。v(1)对企业评估基准日审计后的调整财务报表，尤其是客观收益的调整仅作为评估人员进行企业预期收益预测的参考依据，不能用于其他目的。v(2)企业提供的关于预期收益的预测是评估人员预测企业未来预期收益的重要参考资料。但是，评估人员不可以仅仅凭企业提供的收益预测作为惟一根据，评估人员应在自身专业知识和所搜集的其他资料的基础上做出客观、独立的判断。v(3)尽管对企业在评估基准日的财务报表进行了必要的调整，并掌握了企业提供的收益预测，评估人员还必须深入到企业现场进行实地考察和现场调研。v第三步，企业预期收益的预测 v收益预测的分段较为简单：一是对企业未来35年的收益预测；二是对企业未来35年后的各年收益预测。v四、折现率和资本化率及其评估四、折现率和资本化率及其评估v(一一)企业评估中选择折现率的基本原则企业评估中选择折现率的基本原则v1折现率不低于投资的机会成本v2行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标。v3贴现率不宜直接作为折现率v(二)风险报酬率及折现率的测算v在测算风险报酬率的时候，评估人员应注意以下因素：v1、国民经济增长率及被评估企业所在行业在国民经济中的地位；v2、被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业在行业中的地位；v3、被评估企业所在行业的投资风险；v4、企业在未来的经营中可能承担的风险等。v在充分考虑和分析以上因素后，风险报酬率可以通过以下几种方面估测：v1、风险累加法。v风险报酬率行业风险报酬率经营风险报酬率财务风险报酬率其他风险报酬率v行业风险主要指企业所在行业的市场特点、投资开发特点，以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定性给企业预期收益带来的影响。v经营风险是指企业在经营过程中，由于市场需求变化、生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给企业的未来预期收益带来的不确定性影响。v财务风险是指企业在经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性因素影响企业的预期收益。v其他风险包括了国民经济景气状况、通货膨胀等因素的变化可能对企业预期收益的影响。v2、系数法：用于估算企业所在行业的风险报酬率。其基本思路是，行业风险报酬率是社会平均风险报酬率与被评估企业所在行业平均风险和社会平均风险的比率系数(系数)的乘积。v3、加权平均资本模型：是以企业的所有者权益和长期负债所构成的投资成本，以及投资资本所需求的回报率，经加权平均计算来获得企业评估所需折现率的一种数学模型。v五、收益额与折现率口径一致问题五、收益额与折现率口径一致问题v 根据不同的评估目的，用于企业评估的收益额可以有不同的口径，如净利润、净现金流量、无负债利润(息前净利润)、无负债净现金流量(息前净现金流量)等。而折现率既有按不同口径收益额为分子计算的折现率，也有按同一口径收益额为分子，而以不同口径资金占用额或投资额为分母计算的折现率。如企业资产总额收益率、企业投资资本收益率、企业净资产收益率等。所以，在运用收益法评估企业价值时，必须注意收益额与折现率之间结构与口径上的匹配和协调，以保证评估结果合理且有意义。第四节第四节 企业价值评估中的市场企业价值评估中的市场法法v基本思路是：把被评估企业与类似上市公司或已交易的非上市公司进行比较，通过必要的调整来估测被评估企业的价值。其理论依据就是“替代原则”，因此，企业价值基于相关市场对另一企业支付的价格。v一、参照物（可比企业）的选择一、参照物（可比企业）的选择v对可比企业的选择标准：（1）同一行业（2）规模（3）产品与服务（4）所服务的市场（5）财务表现v二、可比系数的确定二、可比系数的确定v在应用市场法进行企业价值评估中常用的系数主要有：v（1）价格/收益，即市盈率乘数 v（2）价格/收入 v（3）价格/现金流 （4）价格/账面价值 v 案例案例 假定评估Y公司的价值，我们从市场上找到了三个(一般为三个以上的样本)相似的公司A、B、C，然后分别计算各公司的市场价值与收入的比率、与账面价值的比率以及与净现金流量的比率，即为可比系数(VX)。见下表。v如果Y公司的年销售额为1亿元，账面价值为6600万元，净现金流量为500万，然后我们使用从上表中得到的三个倍数计算出该公司的初始价值，然后将三个初始价值进行算术平均，如下表所示。v即Y公司的评估价值为9967万元。第五节第五节 企业价值评估中的成本法企业价值评估中的成本法v一、成本法及其应用一、成本法及其应用v应用成本法的基本程序：v第一、获得被评估企业评估基准日的资产负债表。已审计会计报表优于未审计会计报表，权责发生制优于收付实现制。v第二、调整项目。将每个资产、负债、权益项目从账面价值调整为估计的市场价值。v第三、调整资产负债表外项目。评估并加上资产负债表外特定有形或无形资产和负债。v第四、在调整基础上，编制新的资产负债表，反映所有项目的市场价值。v第五、调整确定投入资本或权益的调整后价值。v成本法适用的前提是持续使用假设或者清算假设。无论是确定公平市值或者清算价值，成本法的一般程序是调整企业的资产负债表，将会计计价的账面价值变为市场价值，包括在资产负债表上加减一些项目。对特定资产的调整应注意：v（1）现金 （2）应收帐款 （3）存货 （4）预付款 v（5）其他流动资产（6）固定资产v（7）无形资产 （8）负债v（9）非经营性或偶然性资产和负债v（10）资产负债表表外项目v成本法评估企业价值，主要适用于：v（1）企业产权转让的目的是接受方控制企业的有形资产或者无形资产，以便于扩大生产销售规模，占领市场，或者接受方通过出售资产以弥补收购成本。v（2）被估企业的价值仅限于特定的有形资产，没有产生足够的无形资产。在资本过剩或者快速整合的行业，这种情况时有出现。v二、企业价值评估结论的相互检验二、企业价值评估结论的相互检验v（一）企业价值评估方法的比较（一）企业价值评估方法的比较v（二）不同方法的验证二）不同方法的验证v面对不同方法得出的不同结论，评估人员可以采用以下方式之一来确定企业价值的最终评估值。v1、收益法的参数和要素的选用明显比另外两种方法有把握时，直接将收益法作为最终评估结果。v2、收益法的参数和要素的选用只是比其它方法略有把握时，分别给予收益法和其它方法适当的权重，将两种方法得出的结果进行加权平均，从而得出最终评估结果。v3、收益法的参数和要素的选用与其它方法相差无几时，采用两种结论的算术平均值作为最终评估结果。演讲完毕，谢谢观看！