财务管理理论与案例探讨

哈佛商业评论案例大赛1陆正华陆正华(华南理工大学副教授/CPA/博士)1.上市公司市值（亿元）上市公司市值（亿元）思考：中国股市的变化与会计改革是否有关系？思考：中国股市的变化与会计改革是否有关系？1990199219972005200620072008.12.312010.01.20311000100003101787992220000146200236700中国上市公司：用数据说话样本范围：所有A股上市公司数据来源：聚源数据库上市公司近三年经营结果比较上市公司近三年经营结果比较2007年2008年2009年增长额增长幅度营业收入(亿)96656.23 112721.33123492.36 10771.03 9.56%净利润(亿)10602.538733.7111597.16 2863.45 32.79%每股收益（元）0.330.220.34 0.12 56.58%净资产收益率（%）10.014.822.90-1.92-38.83%20092009年营业收入年营业收入20092009年营业利润年营业利润20092009年净利润年净利润排名股票名称排名股票名称排名股票名称1 1中国石化中国石化1 1工商银行工商银行1 1工商银行工商银行2 2中国石油中国石油2 2中国石油中国石油2 2建设银行建设银行3 3中国铁建中国铁建3 3建设银行建设银行3 3中国石油中国石油4 4中国中铁中国中铁4 4中国银行中国银行4 4中国银行中国银行5 5中国人寿中国人寿5 5中国石化中国石化5 5中国石化中国石化6 6工商银行工商银行6 6中国神华中国神华6 6中国神华中国神华7 7建设银行建设银行7 7中国人寿中国人寿7 7中国人寿中国人寿8 8中国建筑中国建筑8 8交通银行交通银行8 8交通银行交通银行9 9中国银行中国银行9 9招商银行招商银行9 9招商银行招商银行1010中国中冶中国中冶1010中国平安中国平安 1010中信银行中信银行20092009年营业收入、营业利润、净利润排名前十名的上市公司年营业收入、营业利润、净利润排名前十名的上市公司近三年上市公司每股收益情况比较近三年上市公司每股收益情况比较二、会计面临的问题之一:会计改革 会计改革与完善资本市场 新会计准则的实施 新税法变化 时间长、数时间长、数额要求较低、额要求较低、无增长要求无增长要求时间短、时间短、数额要数额要求高、求高、有增长有增长要求要求盈余管理问盈余管理问题题 具有持续盈利能力要求要求：经营模式、产品或服务变化：经营模式、产品或服务变化不大；所处行业地位及行业经营环境变化不大；商标等不大；所处行业地位及行业经营环境变化不大；商标等不存在不利风险；最近一年不存在不利风险；最近一年营业收入或净利润对关联方营业收入或净利润对关联方或者有重大不确定性的客户存在重大依赖或者有重大不确定性的客户存在重大依赖；最近一年净；最近一年净利润不来自于合并报表范围以外的投资收益。利润不来自于合并报表范围以外的投资收益。中小企业上市前准备：中小企业上市前准备：1、创业板上市财务条件分析创业板上市财务条件分析最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。发行后股本总额不少于三千万元 条件条件创业板创业板IPO办法办法成长性与创成长性与创新能力新能力发行人具有较高的成长性，具有一定的自主创新能力，在科技创新、制度创新、管理创新等方面具有较强的竞争优势(请参考“两高五新”，即高科技：企业拥有自主知识产权的；高增长：企业增长高于国家经济增长，高于行业经济增长；新经济：1）互联网与传统经济的结合 2）移动通讯 3）生物医药；新服务：新的经营模式（例如 1）金融中介 2）物流中介 3）地产中介）新能源：可再生能源的开发利用,资源的综合利用；新材料：提高资源利用效率的材料；节约资源的材料；新农业：具有农业产业化；提高农民就业、收入2、企业的成长与创新性3、上市公司（发行人）会计要求分析依法纳税：其经营成果对税收优惠不是严重依赖。（15条）重大偿债风险：不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项（16条）股权清晰：控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份不存在重大权属纠纷（17条）。资产完整：业务及人员、财务、机构独立，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争，以及严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易（18条）。公司治理结构：依法建立健全股东大会、董事会、监事会以及独立董事、董事会秘书、审计委员会制度，相关机构和人员能够依法履行职责（19条）。会计基础工作规范：财务报表的编制符合企业会计准则和相关会计制度的规定，在所有重大方面公允地反映了发行人的财务状况、经营成果和现金流量，并由注册会计师出具无保留意见的审计报告（20条）。内部控制制度健全且被有效执行：能够合理保证公司财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果，并由注册会计师出具无保留结论的内部控制鉴证报告（21条）。严格的资金管理制度：不存在资金被控股股东、实际控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形（22条）。公司章程：已明确对外担保的审批权限和审议程序，不存在为控股股东、实际控制人及其控制的其他企业进行违规担保的情形（23条）。自9月25日第一批创业板公司挂牌上市以来，创业板已经运行一个季度 第一批共28家公司成功上市，20家公司分布于高新技术制造业 12月25日，第二批共8家公司挂牌上市，分布于高新技术制造业和科技信息业 12月23日，第三批共6家公司开始IPO，预计1月8日挂牌4、创业板上市公司运行现状创业板第一批上市公司概况截止11 月30 日，我国创业板市场已正式“满月”。以当日收盘价计算，平均情况如下：2009年预测动态年预测动态PE2010年预测动态年预测动态PE2011年预测动态年预测动态PE82.9861.0547.07股本资料股本资料行情资料行情资料发行价（元）25.3月度涨幅（%）120.91总股本（万元）9543.36扣除首日月度涨幅（%）8.19%流通股（万元）1747.54累计换手率（%）469.79总市值（亿元）49.99最新收盘价（元）50.60第一批28家上市公司的表现出“高估值、高换手、高波动”的的特征创业板第一批上市公司财务特征财务指标财务指标财务数据三年平均成长率三年平均成长率43.93%净资产收益率净资产收益率31.11%毛利率毛利率44.31%销售净利润率销售净利润率19.66%上市前一年净利润上市前一年净利润4503万元万元第一批第一批2828家上市公司平均财务指标家上市公司平均财务指标从第一批28家公司的质地来看，实际财务指标远高于创业板上市规定的 标准，即使是最低利润的公司，一年净利润也高于1000万 12 月15 日第II 批上市创业板的8 家公司原拟募集资金共15.98 亿元，超募33.331 亿元，超募幅度达208.59%，远高于首批创业板上市公司的超募幅度。同时市盈率也大幅提高。创业板第二批上市公司概况净利润复合增长率净利润复合增长率（2006-2009）63.66%月度涨幅96.07%扣除首日月度涨幅2.31%拟募集资金（亿元）15.98超募资金（亿元）33.33第二批超募幅度208.57%第一批超募幅度136.13%牢记会计学的两个恒等式 突出资产负债观和综合收益观、淡化收入费用观的理念（收入费用观：收益=收入费用，应分别确认收入和费用；利润部分：利润部分：资产负债观：收益=年末净资产年初净资产 =（年末资产年末负债）（年初资产年初负债），全面收益=已实现的收益+未实现收益 资产减值损失、公允价值新企业会计准则出台的历史背景各国资本市场之间联系紧密，投资者寻求跨国合作全球化趋势加快全球企业兼并的步伐我国会计标准与国际会计标准存在较大差异，对引进外资和实施“走出去”战略造成障碍国际会计准则理事会加强与各国会计准则制定机构的联系促进了各国对国际财务报告准则的认同，加速了各国会计准则的趋同国际会计准则理事会关注我国会计准则体系的建设，并为我国企业会计准则的制定提供了支持，从而促进了新的企业会计准的出台全世界的投资者对跨国投资变得更为慎重，同时世界银行等国际金融机构也相继对贷款企业提出了按国际会计准则提供财务信息的要求完善自身的会计监管体系，加强会计准则体系建设，提高会计信息质量，以有效防范经济和金融风险我国原有的会计准则体系不规范、不完整，与国际会计标准存在较大差异，难以为反倾销应诉提供有力的帮助应对反倾销的关键是市场经济地位问题。美国、欧盟一直未给我国以市场经济国家的地位，其原因之一就是我国的会计标准与国际会计标准之间存在较大差异经济全球化经济全球化的趋势的趋势亚洲金融危亚洲金融危机的警示机的警示国际会计准国际会计准则理事会的则理事会的推动推动加入加入WTO发展经济和发展经济和对外贸易的对外贸易的需要需要历史背景历史背景构建适应中国国情并与国际财务报告趋同的、涵盖各类企业各项经济业务、独立实施的会计准则体系。年度年度发布内容发布内容1992企业会计准则，一系列行业会计制度，外商投资企业会计制度，股份制试点企业会计制度1993对外经济合作企业会计制度1997首个具体准则：关联方关系及其交易的披露1998七项具体准则：现金流量表，资产负债日后事项，债务重组，收入，投资，建造合同，会计政策，会计估计变更和会计差错更正1999非货币性交易2000企业财务会计报告条例，企业会计制度，或有事项准则2001金融企业会计制度，六项具体准则：无形资产，借款费用，租赁，固定资产，存货，中期财务报告2004小企业会计制度2005十七项征求意见稿：会计基本准则与十六项具体准则2006新会计准则体系正式发布新企业会计准则出台的历史背景基本准则20企业合并23金融资产转移26再保险合同22金融工具确认和计量16政府补助27石油天然气开采34每股收益33合并财务报表5生物资产25原保险合同10企业年金35分部报告30财务报表列报37金融工具列报19外币折算11股份支付24套期保值新增22条 修订16条体系三、从公司治理结构理解财务观三、从公司治理结构理解财务观股东大会董事会战略委员会薪酬委员会提名委员会审计委员会总经理各部门绪论结构框架绪论结构框架绪绪 论论主要内容与基本理论主要内容与基本理论概概 念念 导导 入入企业组织形式财产权利与受托责任金融学和财务发展阶段财务管理职能和观念财务管理内容和目标现实世界财务问题财务管理十大原则企业组织形式企业组织形式（1）法律形式 A 独资 B合伙：两个或两个以上投资者举办，包括：有限合伙、一般合伙 C公司 法人，有限责任公司、股份有限公司，上市公司、非上市公司。（2）经济类型 国有，集体，私有，外商投资（合作、独资、合资），港澳台商投资企业组织形式企业组织形式股份公司与独资合伙企业相比：优点1、有限责任2、永久性 公司法人地位不受某些股东死亡或转让股份的影响，其寿命更有保障3、所有权可转让性4、易于获得外部资本来源缺点公司必须纳税所有者权利1、股利权2、投票权：多数表决权，股东分别投票选举每个董事，将所支持的每个董事的得票加总，得票最多候选人入选董事会。累计投票表决，联合选举董事，股东可以全票支持某一候选人，易于多数股东集团选举某一特定的代表进入董事会。3、清算权 4、优先认股权委托代理问题委托代理问题 委托人与代理人存在利益冲突 委托人代理人之间的信息不对称l逆向选择l道德风险现代金融学科现代金融学科保险学保险学金融工程金融工程财务管理财务管理（公司理财）研究在一定的整体目标下，企业关于投资（主要是实物投资）、融资、股利分配资产管理等决策问题投资学投资学（个人理财）研究如何把个人、机构的有限资源分配到股票、债券等金融资产上，以获得合理的现金流量和风险收益率，实现个人财富配置的最优化货币与资本市场货币与资本市场（金融市场与金融中介）主要研究各种金融机构、金融工具的运作原理和特征，如商业银行、股票债券，它是公司与投资者之间的纽带和桥梁。房地产金融房地产金融研究房地产特殊行业的投资和融资问题。金融学金融学 Finance用到会计学知识和会计信息最多的一个应用经济学学科，研究人们在不确定性的环境中如何进行资源的垮期最优配置包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发和实施，以及对金融问题给予创造性的解决研究保险及保险相关事物运动规律的经济学科。保险涉及的领域是多元化的，包括金融学、法学、医学、数学、经济学及自然科学财务管理的发展阶段财务管理的发展阶段发展阶段发展阶段初创阶段初创阶段过渡阶段过渡阶段 成熟阶段成熟阶段 深化阶段深化阶段 时间段时间段19世纪末至20世纪30年代 20世纪40年代至50年20年代50年代后期至70年20世纪80年代至今研究内容研究内容资金筹措、破产清算、合并重组、政府管制企业内部资金的合理运用，如投 资项目选择、流动资产管理、资本成本、金融资产价值估价、现值法资本结构、股利政策、收益与风险管理、代理关系计算机与信息技术在财务中的应用，衍生金融商品的应用，不确定性财务决策研究方法研究方法主要是描述性方法，陈述事实、引用法律条文逐渐转向分析行方法，引入数学模型（统计、优化）大量采用定量、实证方法定性与定量结合的综合性方法树立正确财务观念树立正确财务观念如何理解如何理解税收制度税收制度与税收筹与税收筹划划凡事预凡事预则立，则立，不预则不预则退退可持续增可持续增长与现金长与现金关系关系财务观财务观转变转变如何要求如何要求信息信息公公司内部财司内部财务管理报务管理报告告业务兴旺业务兴旺财务安全财务安全观点观点之一之一之三之三之四之四之五之五之六之六之七之七之二之二政策政策与与准则准则3观点之三：可持续增长观点之三：可持续增长 与现金关系与现金关系销售增长率现金赤字现金赤字 销售增长率大于维持增长留存率 该公司面临筹资问题现金盈余现金盈余销售增长率小于维持增长留存率该公司面临投资问题维持增长留存率15%10%15%0销售增长与现金状况销售增长与现金状况示意图示意图27财务职能财务职能的作用的作用准确的、适时的财务信息和最少的人为干预公司中简洁的、标准化的核心过程从外部到核心的自动化界面以关键风险地区为目标的不引人注意的控制系统得到外部资料的便捷途径CFO的榜样作用能力和竞争力的最大化前瞻性和创造性敢于冒险和挑战管理者权威交际和人力资源管理技巧对组织和关系网的充分了解便捷地获取信息财务信息以电子的方式对全世界的终端用户开放用户界面友好、世界一流的决策支持工具响应不断变化的需求的灵活的信息传送系统富于弹性、灵活性、敏感性与流程和顾客保持一致以专家意见做出决策能够组成具有综合能力的团队来处理特别的事物系统流程组织人员观点之四：财务观转变财务团队;会计核算规范化;投融资管理;财务分析;税收筹划;股利分配;绩效考核,控制权管理职能和岗位职能和岗位财务经理财务经理资本预算资本预算现金管理现金管理信用管理信用管理股利分配股利分配财务分析财务分析/计划计划风险管理风险管理税务筹划税务筹划 财务总监会计经理会计经理成本核算成本核算成本管理成本管理数据处理数据处理分类帐分类帐/总帐总帐财务报表编制财务报表编制政府报告政府报告内部控制内部控制财务：财务：以财务决策为核心的活动，侧重信息帮助决策会计：会计：是一个信息系统，加工处理信息，并保证信息质量，提供信息财务人员财务人员初级职位初级职位 财务分析员：财务分析员：协助企业的决策过程，财务信息 编制财务报表资本的研究，长期筹资方式分析，资本结构政策研究，股利政策研究和兼并分析 信用分析员：信用分析员：对信用客户，评估其信用能力 现金经理：现金经理：短期现金投放中级职位中级职位 财务主任助理财务主任助理 大企业通常设有多个财务主任助理协助 财务主任工作，分担其职责，其中一位负责国际财务运营，另一位负责公司财务政策，再一位负责资本管理。公司财务分析经理公司财务分析经理 确保高质量的财务分析非常重要 公司风险经理公司风险经理 、养老基金经理、财务报告经理、养老基金经理、财务报告经理财务总管（财务总管（CFOCFO）、财务主任）、财务主任 、会计主任、会计主任高级职位高级职位优秀的财务总监应具备的素质优秀的财务总监应具备的素质追求兼容并包的综合素质，保持永远追求兼容并包的综合素质，保持永远求变的创新精神求变的创新精神对于CFO来说，综合素质很重要，要善平衡各方面的关系；而且还有有兼容包并的综合素质。CFO要具备创新精神，具体体现在：1.不断改进核算流程和方法；2.不局限于财经专业和财务管理本身，学习和接收任何新生事务和未来领域。3.创新是工具和方法的创新，而不是随意更改会计制度以及企业规章本身。改变传统的工作方式，做到细节改变传统的工作方式，做到细节和整体的完美统一和整体的完美统一深入研究公司的核心能力，熟悉公司和财务模式，应该作为一名信息的过虑者和分析家，而不是只注重财务指标。通过各种渠道，例如于销售经理交谈、与投资界保持沟通、走访客户等，了解更多信息，CFO才能在内部的目标管理和过程控制上有发言权。深刻领会管理的三重境界，深刻领会管理的三重境界，扮演好专业支持者角色扮演好专业支持者角色三重管理境界：第一重：任何事务和决定均要以其马首是瞻的“核心人”经理和主管(若CFO定位在此，不称职）第二重：若即若离、既授权而又不失控的“边缘人”CFO第三重：基本置身事外，冷眼旁观，更关注发展和未来的“局外人”CEO（若CFO定位在此，则过分虚化，不够实务）CFO与CEO的关系：责任承担、关系容忍、交往配合、眼前与长远利益兼顾等CFO应该是一个很棒的“执行者”、“监督者”、“控制者”，但不见得是承担CEO职能的“决策者”、“协调者”、“凝聚者”。优秀CFO透过财务数字，敏锐捕捉经营中的不和谐音符：透过财务数字，敏锐捕捉经营中的不和谐音符：1.CFO的基本职业素质：学位、工作经验、专业技能、创造性思维、快速学习能力、良好的个人价值观等等。2.CFO的特别职业素质：不是简单地碓砌数字，而是用数学思维来清晰地表达某种商业意识和意图。跳出死板的思维模式，跳出死板的思维模式，做做“成功推进论成功推进论”的的实践者实践者CFO应擅场观察，能够有针对性地做出精确的判断，做事要果断，促进事情向有利的方向发展。图图2-1 会计核算系统规范目标示意图会计核算系统规范目标示意图信息网络的建立：信息网络的建立：完善外部信息数据库，及时获取外部信息；统一集团财务数据口径，实现内部资源合理调配加强部门间的信息沟通，实现部门数据充分共享；会计核算流程的优化：会计核算流程的优化：健全会计核算体系，满足公司上市的需求以及信息披露的规范化。对内：提供管理决策的支持信息对外：合法规范的信息披露制度体系的完善：制度体系的完善：以核算制度体系作为会计工作的基本规范与指导加强内部控制，降低财务风险。加强合同管理，提高内部管理效率制制度度体体系系信信息息网网络络信息披露信息披露业务流程业务流程会计流会计流程程科目设置科目设置观点之五：反馈观点之五：反馈5上市公司公平信息披露 公平信息披露:当上市公司（包括其董事、监事、高级管理人员及其他代表上市公司的人员）及相关信息披露义务人发布未公开重大信息时，必须向所有投资者公开披露，以使所有投资者均可以同时获悉同样的信息；不得私下提前向特定对象单独披露、透露或泄露。上市公司各类定期报告的比较项目项目季度报告中期报告年度报告报告期报告期每个会计年度的第1、第3个季度每个会计年度的前6个月每个会计年度编制期限编制期限报告期结束后的30日内报告期结束后的2个月内报告期结束后4个月内(4月30日)正文内容正文内容最精简较简单详尽摘要摘要无按规定编制按规定编制审计要求审计要求无需审计规定除外的可以不经审计必须经过审计延期披露延期披露不可延期可以延期30日可以延期2个月2023-3-253535铭记会计的座右铭 诚信为本诚信为本 操守为重操守为重 坚持坚持准则准则 不做假账不做假账 朱镕基朱镕基 会计必须有自己的职业操守会计必须有自己的职业操守！流转税类消费税类增值税类营业税类关 税所得税类企业所得税(纳税调整?)个人所得税(理解:税收要求)资源税类财产税类资源税城镇土地使用税房产 税城市房地产税遗产 税特定目的税类城市维护建设税耕地占用税燃油税土地增值税车辆购置税社会保障税行为税类车船使用税印花税契税筵席税车船使用牌照税证券交易税船舶吨税中国税制体系（08年）农牧业税农牧业税类类农业税农业税牧业税（4）税收优惠）税收优惠实行“产业优惠为主、区域优惠为辅”的新税收优惠体系。从事农林牧渔业、基础设施投资、符合条件的环境保护、节能节水等的所得，可以免征、减征免征、减征所得税。符合条件的小型微利企业实行20的优惠税率；国家重点扶持的高新技术企业实行15的优惠税率；民族自治地方的企业应属地方分享的部分，可以减征或者免征。创业投资（股权投资未上市的中小高新技术企业2年以上其投资额70%抵扣应纳税所得额。缩短折旧年限（技术）对技术创新的研发费用、安置残疾人员的工资等，在计算应纳税所得额时可以加计扣除加计扣除；对企业综合利用资源，生产符合国家产业政策规定的产品所取得的收入，在计算应纳税所得额时可以减计减计90%收入收入。对企业购置用于环境保护、节能节水、安全生产等专用设备的投资额，可以按投资额的投资额的10%，不足可在以后，不足可在以后5内抵内抵符合条件的非营利组织的收入非营利组织的收入，为免税免税收入。实施条例据此从登记程序、活动范围、财产的用途与分配等方面，界定了享受税收优惠的“非营利组织”。国家重点扶持基础设施投资所得第一笔收入开始：国家重点扶持基础设施投资所得第一笔收入开始：第一至第三免税第四至第五第一至第三免税第四至第五 年减半征收年减半征收居民企业技术转让不超过居民企业技术转让不超过500万，免征。超过万，免征。超过500万减半万减半项目统一扣除标准前统一扣除标准后内资企业外资企业工资的扣除标准内资企业工资实行计税工资制度,即超过1600元标准部分不能在税前扣除外资企业计税工资实行“据实扣除”办法规定可以按企业和单位实际发放的工资予以据实扣除捐赠的扣除标准内资企业的公益性捐赠只有3%3%允许在计算应纳税所得额应纳税所得额中扣除外资企业的公益性捐赠实行“据实扣除”办法企业发生的公益性捐赠支出，在年度利润总额年度利润总额1212以内的部分，准予在计算应纳税所得额时扣除研发费用的扣除标准企业为开发新技术、新产品、新工艺发生的研发费用,可以加计扣除.即在计算应纳税所得额时按其实际发生额的150%进行抵扣外资企业可抵扣其实际发生额50的企业研发费用企业开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用可以在计算应纳税所得额时加计扣除（150）广告费用的扣除标准纳税人每一纳税年度发生的广告费支出不超过销售(营业)收入2%的，可据实扣除，超过部分可无限期向以后纳税年度结转，粮食类白酒广告费不得在税前扣除外资企业广告费实行“据实扣除”办法统一规定内外资企业的广告费用支出不超过当年销售收入15的部分，可以据实扣除；超过比例的部分可结转到以后年度扣除统一扣除标准前后的差异分析表(1)坚持部分扣除政策，客观增加了外资企业的纳税负担项目统一扣除标准前统一扣除标准后内资企业外资企业职工福利费、的税前扣除标准职工福利费、工会经费、职工教育经费支出分别按照计税工资总额的14%、2%、1.5%计算扣除 外资企业计税工资实行“据实扣除”办法职工教育经费支出不超过工资薪金总额2.5的部分，准予扣除 业务招待费的税前扣除 按销售收入的一定比例限额扣除 与生产经营活动有关的业务招待费支出，按照发生额的60扣除，最高不得超过当年销售（营业）收入的5 统一扣除标准前后的差异分析表(2)坚持部分扣除政策，客观增加了外资企业的纳税负担观点之五：反馈观点之五：反馈5事项事项 英属维尔京群岛英属维尔京群岛百幕大百幕大开曼群岛开曼群岛政局政局稳定稳定稳定是否以英普通法是否以英普通法是是是披露实际权益人披露实际权益人否是是只给注册代理人对区外公司利润征税否对区外公司利润征税否否否否注册证书能否中文名称注册证书能否中文名称否否否最少股东数量最少股东数量1个1个1个最少董事数量最少董事数量1个2个1个能否发行非记名股票能否发行非记名股票是否否标准法定股本标准法定股本5万美元1.2万美元5万美元是否向政府提交董事登记册是否向政府提交董事登记册否否是是否向政府提交股东登记册是否向政府提交股东登记册由公司选择是是 是否提交周年申报表是否提交周年申报表由公司选择是是是否提交经审计帐目是否提交经审计帐目否否否成立公司中介收费成立公司中介收费700美元6000美元1200美元首期费用总额首期费用总额700美元11080美元1800美元年费年费/税税300美元1780美元580美元一般当地年费一般当地年费250美元3300美元600美元从第二年起每年正常费用从第二年起每年正常费用550美元5080美元1180美元是否通常有现成公司选购是否通常有现成公司选购是否是公司类型公司类型国际商业公司受豁免公司有限公司国际避税地一览表国际避税地一览表投资决策投资决策 公司的稀缺资源应如何分配 帮助公司明智地进行资源分配有关的决策。有关市场进入和公司兼并的广义战略性决策也应该属于投资决策范畴筹资决策筹资决策 如何为公司投资筹集资金？债权还是股权？当公司做出投资决策后，还需确定如何筹集追加资金。一般情况是公司或者向其所有者筹集权益资金或借入资金。这两种筹资方式的主要区别在于：借入资金要承担支付利息和本金的确定义务。一般说借款的好处在于税收利益和管理加强，税收利益基于这样的事实，即利息费用在计算所得税时可以扣除。股利决策股利决策 投资产生的收益及现金流量，应返还给投资者，或进行再投资 广义的股利是指公司给与其所有者任何的现金回报。但是，有大量投资机会的公司将有较大的“预期增长”，由于缺乏再投资资金使得部分投资不能进行财务管理目标财务管理目标股东财富最大化（企业价值最大化）股票价值最大化股票价值最大化 包括所有影响决定因素。股票市价包括了大量信息。好的决策使股价上涨。坏的决策使股价下跌 利润最大化利润最大化 在微观经济学中，企业、公司或生产者被假定为经济人，经纪人的特征是（1）完全理性(完备知识信息，很强的计算能力，有序稳定的体系）新古典学派把公司的所有权与控制权视为一体，企业实际上是一个黑箱转转变变财务管理目标财务管理目标股东财富最大化（企业价值最大化）企业价值时 间风 险目标转变的原因目标转变的原因时间性和不确定性未予考虑，而且会计利润人为因素的干扰，会计方法不同，利润就不同，会计利润的计算只考虑了历史成本，而忽略了机会成本，总之，利润最大化可操作性不强，未税前或税后，短期或长期财务管理目标财务管理目标排序排序法国法国日本日本荷兰荷兰挪威挪威美国美国1每股收益增长每股收益增长每股收益增长资本可获得性每股收益增长率2资本可获得性销售利润率投资收益率投资收益率投资收益率3股价升值和股利投资收益率资本可获得性息税前利润股价升值和股利4销售利润率资本可获得性市盈率销售利润率股票市场价值5息税前利润账面价值销售利润率股价升值销售利润率样本数（企业）820132620实务中的财务管理目标实务中的财务管理目标 一个高度国际化的研究小组曾对美国、日本、法国、荷兰和挪威一个高度国际化的研究小组曾对美国、日本、法国、荷兰和挪威5各国家的各国家的4个工业部门中的个工业部门中的87家企业的财务经理做过调查，以了解各种不同的理财目标的重要家企业的财务经理做过调查，以了解各种不同的理财目标的重要性评价。结果表明绝大多数国家的财务经理都非常注重提高公司每股收益率的增长性评价。结果表明绝大多数国家的财务经理都非常注重提高公司每股收益率的增长。事实上，近年来，许多人对公司的财务管理目标进行了实证分析，结果都表明公。事实上，近年来，许多人对公司的财务管理目标进行了实证分析，结果都表明公司的财务经理并不是按照股东的最大意愿去行事的。司的财务经理并不是按照股东的最大意愿去行事的。5种财务管理目标排序种财务管理目标排序公司的目标函数公司的目标函数 公司的财务决策、公司价值和权益价值 公司的价值是公司预期现金流量的现值，预期现金流量折算为现值所使用的折现率应反映项目风险和项目的资本结构风险。未来成长率又依赖于公司项目（公司投资决策）的质量和公司再投资（公司的股利决策）的收益。筹资决策通过折现率和潜在现金流量影响公司的价值传统目标函数传统目标函数经理-选择项目-项目筹资-支付股利股东金融市场债券持有者社会雇用或解雇-股东大会-董事会股东财富最大化出借资金保护债券持有者利益可追溯公司成本无社会成本信息市场价格=实际价值财务真实世界财务真实世界经理-选择项目-项目筹资-支付股利股东债券持有者金融市场社会控制较少以股东损失保护经理利益，如：绿色讹诈，毒丸出借资金债券持有者利益被股东剥夺不可追溯公司成本无社会成本延缓或误导信息市场价格不等于实际价值-变化无常 -对信息过度反应-短见 -局内人操纵部分解决措施部分解决措施经理-选择项目-项目筹资-支付股利股东债券持有者社会金融市场通过以下手段控制：（1）激励机制（2）代理战（3）大股东（4）收购恐吓（5）银行/公司集团通过契约保护债券持有者利益股东财富最大化（1）法律和限制（2）良好市民降低的社会成本（1）私人信息（2）采用法律手段对付误导信息（3）交易活跃市场价格等于实际价值公司财务总流程图公司财务总流程图运气机构因素：-投资银行家-资信评级机构经济因素：-利息率、汇率-通货膨胀筹资决策-负债与权益负债与权益组合筹资需要-零售收入-新增权益-新增负债股利决策：分给股东多少回报风险：系数分配决策资本成本收入和现金决策经营中的现金流量股利市场预期：收入与现金流量增加，分红风险收益：E（R）=无风险率-风险收益市场价格财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则1 1：风险收益的权衡：风险收益的权衡对额外的风对额外的风 险需要有额外的收益进行补偿险需要有额外的收益进行补偿 风险和收益的关系是评估股票、债券及新投资机会价值的关键因素。投资项目的风险和收益各不相同。由于延迟消费，投资者会要求比预期的通货膨胀率更高的收益。财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则1 1：风险收益的权衡：风险收益的权衡对额外的风对额外的风 险需要有额外的收益进行补偿险需要有额外的收益进行补偿风险期望报酬(%)长期政府债券投资级公司债券中级公司债券优先股保守型普通股投机型普通股财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则2 2：货币的时间价值：货币的时间价值今天的一元钱今天的一元钱比未来的一元钱更值钱比未来的一元钱更值钱 货币具有时间价值，在经济学中这一概念是以机会成本表示的原材料采购产成品应收账款支付货款生产销售回收存货周转天数应收款回收期应付款支付天数营业周期现金周转天数货币时间价值的应用货币时间价值的应用财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则3 3：现金为王：现金为王价值的衡量要考虑的价值的衡量要考虑的是现金而不是利润是现金而不是利润 衡量财产或价值使用的是现金流而不是会计利润。现金流是企业所收到的并可用于再投资的现金。而按权责发生制核算的会计利润是赚得的收益而不是手头可用的现金。财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则4 4：增量现金流：增量现金流投资项目评估中只投资项目评估中只有增量是相关的有增量是相关的 我们应当采用现金流来测度新项目可能会产生的收益。这里说的现金流增量是指新项目上马后的现金流与原现金流之间的差异。财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则4 4：增量现金流：增量现金流投资项目评估中只投资项目评估中只有增量是相关的有增量是相关的a)增量销售收入b)-增量销售成本与期间费用（不含折旧）c)-(+)固定资产折旧增加（减少）d)=增量营业利润e)-(+)所得税增加（减少）f)=增量税后利润g)+(-)固定资产折旧增加（减少）h)-（+）净营运资金增加（减少）i)增量经营现金净流量财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则5 5：竞争市场咒语：竞争市场咒语在竞争市场上在竞争市场上没有利润特别高的项目没有利润特别高的项目 公司要着眼于创造并利用竞争市场上的不完善之处，而不是去考察那些看起来利润很大的新兴市场和行业。在完全竞争条件下，任何创造巨大利润的行业都不可能维持太久财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则5 5：竞争市场咒语：竞争市场咒语在竞争市场上在竞争市场上没有利润特别高的项目没有利润特别高的项目销售额、利润和自由现金流销售额利润引入 成长 成熟 衰退时间自由现金流量产品生命周期与现金流量产品生命周期与现金流量财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则6 6：有效资本市场假说：有效资本市场假说市场是灵敏市场是灵敏的，价格是合理的的，价格是合理的 市场是否有效与信息反映到证券价格中的速度有关。有效市场意味着：证券市场是合理的，股票市场价格反映了所有的公司价值有关的公开信息。会计方法的变更所导致的收益差别并不会导致股价的变化。财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则7 7：委托代理问题（公司治理）：委托代理问题（公司治理）管管理人员与所有者的利益不一致理人员与所有者的利益不一致 对管理者的监督可以通过财务报表以及对管理人员工资的审计来完成。另外，可以把管理人员的奖金和他们决策在多大程度上与股东利益相一致结合起来。这样，就可以在一定程度上解决代理问题。财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则7 7：委托代理问题（公司治理）：委托代理问题（公司治理）管管理人员与所有者的利益不一致理人员与所有者的利益不一致 自利行为原则的一个重要应用：代理理论 分析了委托代理关系中利益和行为之间的矛盾，其关系是：代理人作出影响委托人的决策 例 西方石油公司长期主席之死 哈默于90年12月去世，哈默的名字曾经是西方石油公司的同义语，他的死讯公布之后，西方石油公司的股票发生变化？股价上升了9%，成交量超过8000万股，是当天股票交易最活跃的股票。为什么？个人控制，利用公司的资源支持他个人计划财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则8 8：纳税影响业务决策：纳税影响业务决策 财务经理决策时要考虑纳税的影响。评价新项目时要考虑所得税。否则，公司就不能正确的把握项目的增量现金流。财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则9 9：风险分为不同类别：风险分为不同类别有些可以有些可以通过分散化消除，有些则否通过分散化消除，有些则否 财务管理的重点之一是风险收益的权衡 分散化的过程能降低风险，但对项目和资产的风险衡量也更加困难。对项目风险的衡量取决于观察的角度，如项目本身、项目对整个公司的贡献、项目对股东证券组合贡献财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则9 9：风险分为不同类别：风险分为不同类别有些可以有些可以通过分散化消除，有些则否通过分散化消除，有些则否 例：资本市场对新信息的反应假定一个石油公司将宣布它在美国发现了一个比北极的阿拉斯加大的新油田，股票市场的交易价格将会发生什么变化？发现油田公司的每股价格将会提高，但是其他石油公司的股票价格会如何变化呢？由于石油供应量的增加，石油价格将会下跌，使其他公司永远的石油存储量的价值下降，预计其他石油公司的每股价格将趋向于下跌。较低的石油价格将导致较低的塑料价格，增加塑料生产商的业务，将意味着塑料生产商的每股股票价格上涨。财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则9 9：风险分为不同类别：风险分为不同类别有些可以有些可以通过分散化消除，有些则否通过分散化消除，有些则否分析 这些影响谨慎的交易者对这些信息作出反应。可能：（1）购买发现新油田的石油公司的股票 （2）卖掉与新发现无关的石油公司的股票 （3）购买由于石油价格较低而从中获利的像塑料生产商那样的公司的股票 这些行动使每股股票的价格对新信息作出反应。内幕信息与不义之财财务管理十大原则财务管理十大原则原则原则1010：道德行为就是要做正确的事情：道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑，而在金融业中处处存在着道德困惑 金融中的道德或者说缺少道德，已成为新闻的主题之一。道德行为的含义是做那些应该做的事。在金融界中，与此相关的实例很多。而与内部交易有关的道德丑闻会使公司濒临倒闭。在道德问题之上海有社会责任的问题。财务管理理论与案例研究课程思路1、财务管理基础:研习及价值判断的基础第一讲:绪论第二讲:报表感觉与分析2、运营与财务规划：财务日常管理的核心第三讲:运营资金管理与短期融资第四讲:长期融资第五讲:财务预测与规划价值导向价值导向3、风险与投资评价:价值核心第六讲:货币时间价值与证券估价第七讲:风险与收益研究第八讲:投资项目评价第九讲:资本成本与资本结构4、价值估价:企业价值体现第十讲:股利政策与分析研究第十一讲:企业估价与管理5、专题研究:全面预算与管理第十二讲:全面预算与管理第十三讲:收购与兼并本资料来源