期权期货与金融衍生品

期权、期货和其他衍生品Chapter 1 第一章What is a Derivative? 什么是衍生品A derivative is an instrument whose value depends on, or is derived from, the value of another asset.衍生品是一种金融工具，其价值取决于（衍生于）其他资产的价值。Derivativesvs Primary Assets衍生品vs初级资产（标的资产）Primary Assets 初级资产Stocks 股票Fixed income 固定收益（利率）Foreign exchanges 外汇Loans 贷款Corporate bonds 公司债券Mortgages 住房抵押贷款Commodities 大宗商品Real Estate 房地产.What is a Derivative? 什么是衍生品Commodity futures 商品期货（日本江户幕府时代，美国CBOT 1865）Index futures 指数期货（美国1982年KCBT，CME）Forwards远期合约(美国CBOT1848)Options期权(18世纪，美国CBOE1973)Swaps 互换（掉期美国1980s Swensen）Exotics 奇异期权(1980s)Credit derivatives 信用衍生品(1990s)（CMO, CLO, CDO, CDS, CDX, CMBS ） Why Derivatives Are Important为什么衍生品很重要？Derivatives play a key role in transferring risks in the economy 转移经济活动中的风险Price discovery 价格发现The underlying assets include stocks, currencies, interest rates, commodities, debt instruments, electricity, insurance payouts, the weather, etc标的资产可以是股票，货币，利率，商品，债务，电力，保险支付金，天气等等。Anything!Many financial transactions have embedded derivatives许多金融交易和金融业务中都包含了衍生品The real options approach to assessing capital investment decisions has become widely accepted利用实物期权的方法评价投资决策已经被广泛使用How Derivatives Are Traded衍生品如何交易On exchanges such as the Chicago Board Options Exchange交易所：如CBOE(芝加哥期权交易所)In the over-the-counter (OTC) market where traders working for banks, fund managers and corporate treasurers contact each other directly场外交易市场（OTC）：代表银行、基金经理、公司财务主管的交易员们直接进行交易Size of OTC and Exchange-Traded Markets场外市场和交易所衍生品交易规模The Lehman Bankruptcy雷曼兄弟公司破产Lehmans filed for bankruptcy on September 15, 2008. This was the biggest bankruptcy in US history雷曼公司在2008年9月15日申请破产这是美国历史上最大的破产案，负债6130亿美元It had hundreds of thousands of transactions outstanding with about 8,000 counterparties此时，它上有成千上百个未完成的交易，涉及约8000个交易对手Lehman was an active participant in the OTC derivatives markets and got into financial difficulties because it took high risks and found it was unable to roll over its short term funding雷曼是场外衍生品市场中活跃的参与者，后由于过高风险交易而致使短期资金周转困难，陷入财政困境Unwinding these transactions has been challenging for both the Lehman liquidators and their counterparties 解决这些交易，无论对雷曼的清算人员还是他们的对手，都十分棘手How Derivatives are Used衍生品用途To hedge risks 对冲风险To speculate (take a view on the future direction of the market)投机（预测市场未来走向）To lock in an arbitrage profit 锁定套利获益To change the nature of a liability改变债务性质To change the nature of an investment without incurring the costs of selling one portfolio and buying another不需引起买卖证券组合，即可改变投资性质Foreign Exchange Quotes for GBP 英镑外汇报价（2010.5.24）BidOfferSpot （现货）1.44071.44111-month forward（一个月远期价格）1.44081.44133-month forward1.44101.44156-month forward1.44161.4422Forward Price 远期价格远期合约是双方签订的将来某一时刻以预定的价格交易某一资产的合约。该约定价格称作远期价格。The forward price for a contract is the delivery price that would be applicable to the contract if were negotiated today (i.e., it is the delivery price that would make the contract worth exactly zero)远期价格指合约在被签订时，令合约双方都同意，都不用向对手付钱的未来交割价格（零成本进入合约）The forward price may be different for contracts of different maturities (as shown by the table)不同期限的合约，远期价格可能不同Terminology 术语The party that has agreed to buy has what is termed a long position同意在未来某一时刻以某个价格买入的一方称为长头寸（多头）The party that has agreed to sell has what is termed a short position同意在未来某一时刻以某个价格卖出的一方称为短头寸（空头）Example (page 5) 例子On May 24, 2010 the treasurer of a corporation enters into a long forward contract to buy 1 million in six months at an exchange rate of 1.44222010年5月24日，公司财务主管以1.4422的汇率，进入六个月、一百万英镑的远期合约多头寸This obligates the corporation to pay $1,442,200 for 1 million on November 24, 2010合约要求公司于2010年12月24日以1442200美元的价格购得一百万英镑What are the possible outcomes?可能的结果有哪些？Profit from a Long Forward Position (K= delivery price=forward price at time contract is entered into)远期合约多头利润KProfitPrice of Underlying at Maturity, STProfit from a Short Forward Position(K= delivery price=forward price at time contract is entered into)远期合约空头利润KProfitPrice of Underlying at Maturity, STFutures Contracts 期货合约Agreement to buy or sell an asset for a certain price at a certain time同意在指定时刻以指定价格买/卖某种资产Similar to forward contract与远期合约类似Whereas a forward contract is traded OTC, a futures contract is traded on an exchange不同的是，远期合约为场外交易，期货合约在交易所内交易Exchanges Trading Futures期货交易所CME Group (formerly Chicago Mercantile Exchange and Chicago Board of Trade)芝加哥商品交易所集团（前芝加哥交易所与芝加哥商品交易所）NYSE Euronext 纽约-泛欧交易所集团BM&F (Sao Paulo, Brazil)巴西商品和期货交易所（位于巴西圣保罗）TIFFE (Tokyo) 东京国际金融期货交易所CFFE （Shanghai）中国金融期货交易所 Examples of Futures Contracts期货合约例子Agreement to: 约定：Buy 100 oz. of gold US$1400/oz. in December 以每盎司1400美元的价格购入12月到期的黄金100盎司Sell 62,500 1.4500 US$/ in March以每英镑1.45美元的价格购入三月份到期的62500英镑Sell 1,000 bbl. of oil US$90/bbl. in April以每桶90美元价格卖出四月份到期的1000桶石油 1. Gold: An Arbitrage Opportunity?黄金：有套利机会吗？Suppose that 假设：The spot price of gold is US$1,400黄金现价为1400美元The 1-year forward price of gold is US$1,500一年期黄金远期价格为1500美元The 1-year US$ interest rate is 5% per annum一年期美元利率为5%Is there an arbitrage opportunity? 其中有套利机会吗？2. Gold: Another Arbitrage Opportunity?黄金：还有套利机会吗？Suppose that 假设：The spot price of gold is US$1,400黄金现价为1400美元The 1-year forward price of gold is US$1,400一年期黄金远期价格为1400美元The 1-year US$ interest rate is 5% per annum一年期美元利率为5%Is there an arbitrage opportunity? 其中有套利机会吗？The Forward Price of黄金远期价格（忽略租赁成本）If the spot price of gold is Sand the forward price for a contract deliverable in T years is F, then设黄金现价为S，T时刻到期合约远期价格为F，则F= S (1+r )Twhere ris the 1-year (domestic currency) risk-free rate of interest.其中，r为一年期无风险利率（本国货币）In our examples, S = 1400, T = 1, and r=0.05 so that在我们的例子中，S=1400，T=1，r=0.05，故F = 1400(1+0.05) = 14701. Oil: An Arbitrage Opportunity?石油：套利机会？Suppose that 假设：-The spot price of oil is US$95石油现价为95美元-The quoted 1-year futures price of oil is US$125一年期石油合约远期价格为125美元-The 1-year US$ interest rate is 5% per annum一年期美元利率为5%-The storage costs of oil are 2% per annum石油每年存储费率为2%Is there an arbitrage opportunity? 有套利机会吗？2. Oil: Another Arbitrage Opportunity?石油：其他套利机会？Suppose that 假设：-The spot price of oil is US$95石油现价为95美元-The quoted 1-year futures price of oil is US$80一年期石油合约远期价格为80美元-The 1-year US$ interest rate is 5% per annum一年期美元利率为5%-The storage costs of oil are 2% per annum石油存储费率为2%Is there an arbitrage opportunity? 有套利机会吗？Options 期权A call option is an option to buy a certain asset by a certain date for a certain price (the strike price)看涨期权是一种可以在指定日期以指定价格（敲定价格）买入指定资产的权力A put option is an option to sell a certain asset by a certain date for a certain price (the strike price)看跌期权是一种可以在指定日期以指定价格（敲定价格）卖出指定资产的权力American vs European Options美式期权Vs 欧式期权An American option can be exercised at any time during its life美式期权可在到期日之前任何时刻执行A European option can be exercised only at maturity 欧式期权只可在到期日执行 Google Call Option Prices (June 15, 2010; Stock Price is bid 497.07, offer 497.25);谷歌股票看涨期权价格（2010.6.15；股价买入价497.07，卖出价497.25Strike PriceJul 2010 BidJul 2010 OfferSep 2010 BidSep 2010 OfferDec 2010 BidDec 2010Offer46043.3044.0051.9053.9063.4064.8048028.6029.0039.7040.4050.8052.3050017.0017.4028.3029.3040.6041.305209.009.3019.1019.9031.4032.005404.204.4012.7013.0023.1024.005601.752.107.408.4016.8017.70Options vsFutures/Forwards期权vs期货/远期合约A futures/forward contract gives the holder the obligation to buy or sell at a certain price期货/远期合约规定了持有者在未来以某个特定的价格买卖的义务An option gives the holder the right to buy or sell at a certain price期权合同给予持有者以某个特定价格买卖的权利（除了购买期权的成本外，持有期权者没有任何义务）Types of Traders 交易者类型Hedgers对冲者（套期保值者）: 规避价格变动的风险Speculators投机者：从价格变动中获利Arbitrageurs套利者：从价格的相对失衡中获利Hedging Examples 对冲的例子A US company will pay 10 million for imports from Britain in 3 months and decides to hedge using a long position in a forward contract一个美国公司将要在三个月后向英国供应商支付一千万英镑。他决定现在买入三个月到期的汇率为1.4415的美元/英镑远期合同来对冲其外汇风险。An investor owns 1,000 Microsoft shares currently worth $28 per share. A two-month put with a strike price of $27.50 costs $1. The investor decides to hedge by buying 10 contracts 一个投资者现在持有1000股微软的股票，现价$28。两个月到期的执行价格为$27.50的看跌期权要卖$1。这个投资者决定购买10个看跌期权合约来对冲股票下跌的风险。Value of Microsoft Shares with and without Hedging 微软股票的价值：（不）存在对冲的情形Speculation Example投机的例子An investor with $2,000 to invest feels that a stock price will increase over the next 2 months. The current stock price is $20 and the price of a 2-month call option with a strike of 22.50 is $1一个投资者有$2,000可用于投资，他感觉某只股票的价格在未来两个月内会上涨。现在的价格是$20，两个月到期、标的价格是22.50的看涨期权价格为$1What are the alternative strategies?他有哪些其他投资策略？Arbitrage Example 套利的例子A stock price is quoted as 100 in London and $140 in New York同一个股票，在伦敦市场报价100英镑，在纽约市场报价是140美元The current exchange rate is 1.4300现在的汇率是1英镑=1.43美元What is the arbitrage opportunity?是否存在套利机会？Dangers 危险Traders can switch from being hedgers to speculators or from being arbitrageurs to speculators交易者角色可从对冲者/ 套利者转为投机者It is important to set up controls to ensure that trades are using derivatives in for their intended purpose在利用衍生品达到目的时，必须设立风险控制机制Soc Gen (see Business Snapshot 1.3 on page 17) is an example of what can go wrongSoc Gen（见商业快照1.3，17页）即是错误行为引发严重后果的例子衍生品的交易者Broker dealer, mostly investment banks 经纪商Market maker 做市商Commercial traders 商业交易者Institutional investors 机构投资者Mutual funds 共同基金Pension funds 养老基金Sovereign Wealth Fund 主权基金Hedge funds 对冲基金Individual investors 个人投资者 Hedge Funds 对冲基金Hedge funds are not subject to the same rules as mutual funds and cannot offer their securities publicly. 对冲基金不受共同基金规则的约束，且无确定的资产组合策略Mutual funds must 共同基金必须满足：disclose investment policies, 公布投资策略makes shares redeemable at any time,任何时刻基金股份可兑现limit use of leverage有限使用杠杆效应take no short positions. 不进行卖空交易Hedge funds are not subject to these constraints.对冲基金不受前述条例制约Hedge funds use complex trading strategies are big users of derivatives for hedging, speculation and arbitrage对冲基金采用复杂的交易策略，是利用衍生品进行对冲、投机、套利的重要市场参与者只能向高净值人士募集资金对冲基金采用更加灵活的业绩激励机制：2+20共同基金通常只收取管理费：0.5%-2%Types of Hedge Funds 对冲基金的类型Long/Short Equities 股票多空对冲Convertible Arbitrage 可转债套利Distressed Securities 高风险债券Emerging Markets 新兴市场Global macro 全球宏观Merger Arbitrage 兼并套利。 Well-known Hedge Funds世界著名对冲基金Bridgewater Associates（589亿美元）布里奇沃特Man Group（392亿美元）曼氏集团Paulson & Co.（351亿美元）鲍尔森基金Brevan Howard（310亿美元）Och-Ziff（294亿美元）量子基金乔治索罗斯复兴科技大奖章基金詹姆斯西蒙斯Citadel 城堡基金肯尼斯格里芬AQR 应用量化研究阿斯尼斯 关于对冲基金的一段话小结“对冲基金是集合性投资，在投资方面基本上可以为所欲为。他们不受监管（至少是现在），收费甚高，你在需要向他们收回投资的时候可能不能如愿，而且对于如何投资，他们总是避而不谈。他们理应不断获利，但如果失败了，投资者就收回投资而投向最近业绩不错的其他基金。每过3-4年，他们就会来一场百年不遇的天灾.”AQR CapitalSummary 总结衍生品：价值取决于标的资产的未来价格20世纪金融创新的主要成果全球金融市场的重要组成交易额远远超过初级金融资产资产管理和风险管理的重要工具投机者的利器隐藏的魔鬼金融监管的重点对象 课后阅读资料YouTube Video:The Fall of Lehman BrothersChapter 2 第二章Mechanics of Futures Markets为何需要期货市场？价格发现（price discovery）透过公开竞价买卖特定商品（近来还包括金融工具、股票指数与货币），了解特定商品的市场供需状况。期货交易价格反映出在特定时间点买卖双方就商品达成的现行价格。对冲价格风险(hedge price risk)长久以来生产商、加工商与采购商均亟欲寻找能够降低价格风险的方式。期货市场使这种愿望成为现实，其为两种交易商提供机会，一种是试图保护其风险的交易商，另一种是愿意接受风险，希望价格朝对其有利的方向变动。 CME 芝加哥商品期货交易所作为全球最多元化的衍生工具市场龙头，芝加哥商品期货交易所集团(CME Group) 致力于帮助全球客户管理风险。芝商所提供最广泛的全球基准产品，涵盖所有主要资产类别，包括基于利率、股指、外汇、能源、农产品、金属、气象和房地产的期货和期权。芝商所通过CME Globex电子交易平台及其在纽约和芝加哥的交易大厅为买卖双方提供交易场所。芝商所还经营CME清算所，是全球最大的中央对手方清算提供商之一。芝加哥商业交易所(CME)芝加哥期货交易所(CBOT)纽约商业交易所(NYMEX)纽约商品交易所(COMEX)堪萨斯期货交易所（KCBT） 1848年：全球第一个期货交易所-芝加哥期货交易所(CBOT)成立1851年：CBOT引进第一个远期交易合同:合约标的为3,000蒲式耳玉米1865年：推出被称为期货合约的标准化协议，用于谷物交易谷物交易所实行“保证金”制度，向买卖双方收取保证金作为履约保证，这是世界首笔期货结算交易1969年推出首个非谷物产品白银期货合约1964年推出首个基于非耐贮藏商品的农产品期货活牛期货1961年推出首个冷冻贮藏肉类期货合约冷冻猪腩合约 1898年：芝加哥芝奶油与蛋类交易所局成立，并于1919年成为芝加哥商品交易所(CME)1972年：CME达成首笔金融期货交易，可以7种货币进行交易。1975年：CBOT推出利率期货1978年：纽约商品交易所(COMEX)达成首笔能源期货合约1981年：CME达成首笔现金交割期货, 欧元期货1982年成功发起首个股指期货合约（CME标普500指数期货)，以及首个美国国债期货期权1987年：CME推出首个期货电子交易平台CME Globex 1999年发起首个天气期货合约2002年：CME 成为美国首个从私人会员组织变为挂牌上市的交易所2005年：CBOT从私人会员组织变为挂牌上市的交易所2006年：NYMEX 与COMEX 从私人会员组织变为挂牌上市的交易所2007年：CME 与CBOT合并成立芝商所2008年：NYMEX 与COMEX并入芝商所2012年并购堪萨斯期货交易所KCBT Futures Contracts期货合约Available on a wide range of assets标的资产涉及广泛Exchange traded交易所进行买卖Settled daily每日结算制度标的资产类别（Asset Classes）农产品期货类；能源矿产；金属期货类；股指期货类；外汇期货类；利率期货（国债）Futures Contracts期货合约Specifications need to be defined:详细设定期货合约What can be delivered,交割资产（asset）Where it can be delivered 交割地点When it can be delivered交割时间(交割月份)Delivery 交割绝大部分期货合约在到期交割以前就被平仓（closed）。If a futures contract is not closed out before maturity, it is usually settled by delivering the assets underlying the contract. When there are alternatives about what is delivered, where it is delivered, and when it is delivered, the party with the short position chooses.若期货合约在到期前未被平仓，那么结果就是交割标的资产；当交割资产、地点或时间有多重选择时，由空头方选择。A few contracts (for example, those on stock indices and Eurodollars) are settled in cash 有些合约（如以股指和欧元为标的资产的金融期货）以现金结算案例2-1 期货合约中令人诧异的交割某家金融机构新入职的交易员一个客户持有CME牲畜（Cattle）的一个期货合约长头寸。期货的标的为40000磅活牛最后一个交易日，发出一个反向指令，结果持有2份期货合约长头寸等待短头寸方向交易所发出交割意向通知书，然后交易所再通知金融机构发出交割通知2000公里以外的地点，第一个周二交割交割地周二有牲畜拍卖，短头寸方拍下现货牲畜进行交割但是本周买下的牲畜下周才能拍卖出因此雇员留下必须安排一周的牲畜喂养工作 农产品商品期货玉米（Corn）是牲畜与家禽饲料中的主要成分，也是日用杂货产品，包括人造黄油、玉米淀粉和软饮料中的增甜剂，并且越来越多地用于乙醇生产中。玉米（ZC）期货每日交易大约22.4万份合约，采用实物交割。玉米期货每份合约为5,000蒲式耳（约127公吨）。每日交易时间超过15小时。主要交易时间由交易大厅公开喊价进行；亚洲与欧洲日间交易时间则由CME Globex电子盘进行。大豆（Soybean）大豆的主要用途为饲养牲畜、提炼食用油等食物之用。大豆是全球主要油籽之一，在制造塑胶、溶剂及其余工业或家用品的过程中，也会使用到黄豆。大豆期货（ZS）是以美元计价的5000英斗（约136公吨）实物交割合约。每日交易时间超过15小时。主要交易时间由交易大厅公开喊价进行；亚洲与欧洲日间交易时间则由CME Globex电子盘进行。小麦（Wheat）超过135年的全球行业基准。芝加哥期货交易所（CBOT）于1877年推出小麦期货，标志着期货业的诞生。标准规模的5,000蒲式耳小麦（ZW）迄今为止，CBOT 小麦仍是全球行业标准，同时也是世界上最具流动性的小麦期货。2011年每日交易量相当于13万公吨以上，超过美国第二大合约近4倍，且超过欧洲最大合约11倍。能源期货原油（Crude Oil）原油是全球最活跃的交易商品之一。轻质低硫的原油(Light Sweet Oil)是炼油厂的首选，因为含硫量低且容易提炼出汽油、柴油、加热油与飞机燃料等高附加价值的产品。原油期货（CL）每单位标的为1000桶WTI轻质低硫原油北美甚至是全球原油价格的指标价（benchmark）过615,000份合约的日均交易量天然气（Natural Gas）亨利港天然气期货(NG) 被广泛公认为美国天然气基准合约标准规模合约规模为10,000百万英制热量单位（mmBtu），日均交易量超过286,000份合约规模为2500mmBtu（即标准规模的1/4）电子迷你合约提供更大的灵活性和交易精确性。例子：NYMEX轻质低硫原油(WTI)期货商品代码CL交易场所CME Globex, CME ClearPort, 公开喊价(纽约)交易时间CME GLOBEX周一至周四: 18:00-17:15 (美东时间) / 17:00-15:15 以及15:30-16:30 (美中时间), 并于每日17:15 (美东时间)/16:15 (美中时间)起休市45分钟CME ClearPort周日至周五：18:00-17:15 (美东时间) /17:00 16:15 (美中时间), 并于每日17:15 (美东时间)/16:15 (美中时间)起休市45分钟公开喊价周一至周五: 09:00-14:30 (美东时间) / 08:00 13:30 (美中时间)合约单位1,000 桶报价美元美分/每桶最小的价格波动值$0.01 每桶交易终止当前交割月份的交易须在交割月前一个月的25号之前的第3个营业日终止。若该月25日为非营业日，则交易须在25日前一个营业日之前的第3个营业日终止。若交易所法定假日时间表在原油期货上市后发生变更，原上市到期日应仍然有效。若原上市到期日被宣布为假日，则到期日将为前一个营业日。交易合约原油期货合约上市为期9年，依照下列时间表：今年与未来5年的连续月份，第6年后每年6月及12月。其余月份将在12月合约到期后每年更新，因此，未来9年每年6月及9月以及第6年连续月份也将计入其中。此外，交易可在2至30个连续月期间依前一日的结算价平均差价在单笔交易中执行。这些跨期迭期将在公开喊价交易时间执行。结算方式实物交割交割(A) 交割须在克拉荷马州库欣(Cushing, Oklahom) 的管道或储油设备按FOB条件进行，且管道有权使用TEPPCO、库欣储油设备或EquilonPipeline Company LLC库欣储油设备。交割期A 交割须不早于交割月的第一个日历日且不迟于交割月的最后一个日历日进行。B 卖方有责任确保其原油凭证（包括每一批特定国外原油流）从交割月的第一天开始在克拉荷马州库欣按比例流动，并依照被普遍接受的管道调度惯例。C 所有权转让卖方须在收到付款时提供买方管道通行证、任何数量证明及所有相关文件。在通过电传或其它相关文件形式交割时，卖方须提供所有权转让的初步确认。等级和质量规格参照规范手册章节200 (仅英文)金属期货黄金白银等贵金属向来被全球投资人视为最佳避险工具，此外，有色金属的交易活动也随着全球工业与基础建设的发展而越发普及。纽约商品交易所(NYMEX)与COMEX自2008年加入芝商所。其金属期货商品包括黄金与其他金属及铁矿石，每日交易量超过30万笔期货及期权合约，是全球流动性最高的金属市场之一。主要竞争对手是伦敦金属交易所（LME）中国交易者更多的在LME交易股指期货Stock Index Futures芝加哥商品交易所（CME）于1982年推出基于标普500指数（S&P 500）的期货以及许多其它股指合约。现已成为继利率之后在期货交易界当中最重要的产品类别。先前于1982年推出的标普500指数期货合约的计算方程为指数值乘以500美元。从早期至今，股指在数值上总的来说有所增长。因此交易所发现提供的合约价值较高。因而，合约于1997年被“分割”，将合约乘数减半，由之前的500美元乘以指数改为250美元。交易所因此自1997年开始便提供另一种“E-迷你”标普500合约，其价值为50美元乘以指数，并且单以电子方式交易，而不在交易场以公开竞价方式交易。E-迷你设计产品为人们所广泛接受，并且迅速增长成为如今最受欢迎的股指期货系列。它们要求按照所述值以现金结算，一般是在3月、6月、9月和12月的合约月份（“3月份每季周期”）进行结算。这些合约自周日夜间开始，在周一至周五期间全天几乎24小时在电子交易平台上进行交易。 合约价值与报价期货合约价值= 合约乘数x报价股指期货按规定的最小价格变动单位或“波动点”价值来报价。E-迷你标普500指数期货合约的最小允许价格波幅等于0.25个指数点。现金结算机制股指期货不需要交割与股指相关的实际股票。由于一个股指可能由数百只或者甚至数千只成分股构成，因此该交割流程会相当麻烦。在建立多头或空头头寸后，市场参与者和平日一样“按市值计算”（Mark To Market,或叫“逐日盯市”），即每天以现金形式付出或收取任何损失或利润。最终结算日之后，头寸到期平仓，以标的指数或工具的现货价值进行结算。 股指期货定价股指期货通常和相关股指同方向运动，但是并不能准确保持一致的价位期货与现货价值之间的差额一般被称作基差基差=期货价格-现货指数值基差一般反映“持有成本”因素，也就是买入并持有指数股票直至期货合约到期时间所需的成本。成本包括融资成本（前提是投资者为使用杠杆的股票买方），以及直至期货到期日期为止预期产生的股息派息。期货价格=现货指数值+融资费用-股息股指期货在其最终结算日自然要按现货指数值来以现金结算基差收敛到零 Convergence of Futures to Spot期货价格收敛到即期价格(无套利) 外汇期货Foreign Exchange Quotes外汇报价Futures exchange rates are quoted as the number of USD per unit of the foreign currency汇率期货均以1单位外币对应美元数量来报价Forward exchange rates are quoted in the same way as spot exchange rates. This means that GBP, EUR, AUD, and NZD are quoted as USD per unit of foreign currency. Other currencies (e.g., CAD and JPY) are quoted as units of the foreign currency per USD.远期合约报价规则与现货市场一致：即英镑、欧元、澳元、新西兰元以1外币对应美元数量报价；其他货币（如加元、日元）以1美元对应外币数量报价利率期货及期权Margins 保证金A margin is cash or marketable securities deposited by an investor with his or her broker保证金是投资者被经纪人要求存入账户的现金或有价证券（注意：期货是零成本进入的）Margins minimize the possibility of a loss through a default on a contract保证金减小违约引起损失的可能性(信用风险)The balance in the margin account is adjusted to reflect daily settlement （Mark to market）保证金账户的余额每交易日调整以反映盈亏首次存入的保证金称作初始保证金（Initial Margin）保证金账户余额低于维持保证金将受到保证金催讨（Margin Call）。要求补足到初始保证金。这一部分追加称为变动保证金（variation margin）如果不能在一定时间内达到初始保证金，部分头寸将会被强制平仓。保证金比例即意味着杠杆（leverage）的高低 Example of a Futures Trade期货交易的例子An investor takes a long position in 2 December gold futures contracts on June 56月5日，投资者买入2份黄金期货多头寸，交割时间为12月2日；contract size is 100 oz.合约规模为100盎司；futures price is US$1250期货价格为1250美元；2份合约总面值$250,000initial margin requirement is US$6,000/contract (US$12,000 in total)初始保证金要求为每合约6000美元（共计12000美元）；maintenance margin is US$4,500/contract (US$9,000 in total)维持保证金为每合约4500美元（共计9000美元）