金融投资理论与操盘之《金融学前沿》

1智能金融投资理论与操盘方法智能金融投资理论与操盘方法金融学前沿金融学前沿第一部分第一部分2金融学前沿金融学前沿总目录总目录1.智能金融投资理论与操盘方法智能金融投资理论与操盘方法（8学时）潘和平2.公司财务与实物期权公司财务与实物期权 （10学时）夏晖 3.控制权私人收益与企业融资理论控制权私人收益与企业融资理论（10学时）李强 4.讲座：房地产金融讲座：房地产金融（2学时）马永开 5.讲座：内容待定讲座：内容待定 （2-4学时）房四海3智能金融投资理论与操盘方法智能金融投资理论与操盘方法目录目录1.金融投资经典理论评述金融投资经典理论评述（金融学投资理论、价值投资、成长投资、宏观投资、热点投资）（金融学投资理论、价值投资、成长投资、宏观投资、热点投资）2.金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿3.金融学术科学性的客观参照系金融学术科学性的客观参照系 成功投资者群体的成功投资者群体的共性与个性共性与个性4.智能金融投资理论智能金融投资理论 成功投资理论方法的集成、统成功投资理论方法的集成、统一与创新一与创新 5.金融信息融合金融信息融合 智能金融的独特出发点智能金融的独特出发点 6.多级过程分析多级过程分析 智能金融的大一统模型智能金融的大一统模型 7.动态投资组合动态投资组合 智能金融的投资方法论智能金融的投资方法论 8.金融战略分析金融战略分析 智能金融的投资艺术性智能金融的投资艺术性 9.智能金融投资者的知识结构、决策过程、与执行能智能金融投资者的知识结构、决策过程、与执行能力力（知识、智慧、能力）（知识、智慧、能力）4本资料来源5智能金融投资理论与操盘方法智能金融投资理论与操盘方法目录目录（续）（续）9.智能金融投资者的知识结构、决策过程、与执行能力智能金融投资者的知识结构、决策过程、与执行能力（知识、（知识、智慧、能力）智慧、能力）10.股市历史分析股市历史分析 知识结构之一知识结构之一 11.股市生态分析股市生态分析 知识结构之二知识结构之二12.股市基本分析股市基本分析 知识结构之三知识结构之三13.股市技术分析股市技术分析 知识结构之四知识结构之四 14.股市战略分析股市战略分析 知识结构之五知识结构之五 15.投资操盘计划投资操盘计划 决策过程之一决策过程之一16.强势股票选择强势股票选择 决策过程之二决策过程之二 17.及时技术交易及时技术交易 决策过程之三决策过程之三 18.稳健投资组合稳健投资组合 决策过程之四决策过程之四 19.投资操盘系统投资操盘系统 决策过程之五决策过程之五 20.交易技能交易技能 执行能力之一执行能力之一（帐户管理、资金管理、信息条件、分析工具、交易手段）（帐户管理、资金管理、信息条件、分析工具、交易手段）21.交易纪律交易纪律 执行能力之二执行能力之二（心态管理、市场朋友、市场先生、自我信心、系统信念）（心态管理、市场朋友、市场先生、自我信心、系统信念）6 第一章第一章 金融投资经典理论评述金融投资经典理论评述1.2 凯恩斯宏观经济和市场预期投资理论1.3 现代金融学投资理论1.4 价值投资理论（Warren Buffett）1.5 成长投资理论（Peter Lynch）1.6 宏观投资理论（George Soros）1.7 热点投资理论（William ONeil）7 第一章第一章 金融投资经典理论评述金融投资经典理论评述1.1 凯恩斯宏观经济和市场预期投资理论凯恩斯宏观经济和市场预期投资理论 1.1.1 宏观经济学奠基人 就业、利息与货币通论 1936 1.1.2 基于群体心理学和行为学的投资理论思想 1.1.3 选美理论 （搏傻理论 Malkiel，预测市场预期）1.1.4 空中楼阁理论 （虚拟经济，市场平均预期）1.1.5 长期好友理论 （世界经济总体趋势不断走高，长期投资股票战略正确）8 第一章第一章 金融投资经典理论评述金融投资经典理论评述1.2 现代金融学证券投资理论现代金融学证券投资理论1.2.1 证券价格的随机游走模型（Bachelier 1900,Kendall 1953）1.2.2 有效市场假说（Fama 1965）1.2.3 现代投资组合理论（Markowitz 1952,1958 Tobin）1.2.4 资本资产竞价模型（Sharpe 1964,Lintner1965,Mossin 1966）1.2.5 期权定价理论（Black-Scholes-Merton 1973）1.2.6 套利定价理论（Ross 1976）1.2.7 主动-动态投资组合理论（Grinod&Kahn 1995）9A Brief History of Modern Financial Theory BachelierCowlesJ.B.WilliamsGrahamMarkowitzSharpeL-M-TSamuelsonJensenFamaB-S-MRoss1900193419381949195219641965196819701973197619921995Fama-FrenchGrinold-KahnIntelligent FinanceQuantitative Active Dynamic Portfolio Management2004Technical Analysis and Trend Following:1884 Dow,1930s Elliott,Gann,1980 Prechter.Chart Patterns,Technical Indicators,Trading Systems,Financial Econophysics and Computational Intelligence:1982 Mandelbrot,2000 Mantegna-Stanley,Bouchaud-Potters,Farmer,Sornette,Challet-Zhang,Lo,Chen,Fundamental Analysis and Macro Investing:1934 Graham,1950s-2000s Buffett,Soros,Lynch,Templeton,Fisher,Dreman,Driehaus,Financial Economics and Quantitative Finance:10 1900,Louis Bachelier:dissertation“The Theory of Speculation”a major insight:prices fluctuate randomly,in no apparent pattern,so that it is impossible to aspire to mathematical predictions of it.1933,Alfred Cowles:“Can Stock Market Forecasters Forecast?”Econometrica,v.1,309-324,July 1933.After examining all the many thousands of stock selections made by investment professionals,he found no evidence of an ability to outguess the market.1938,John Burr Williams:“The Theory of Investment Value”(Amsterdam:North-Holland Publishing Company,1964).He anticipated much of modern financial theory and stressed the role of dividends as a determinant of value in an early version of the dividend discount model.1934-1949,Benjamin Graham:“Security Analysis”(1934),“The Intelligent Investor”(1949).He preached selective value investing.This methodology was further extended to value and growth investing by Warren Buffett.1952,Harry Markowitz:“Portfolio Selection”,Journal of Finance,v.7,77-91,March 1952.He realized the principle of diversification that by holding many stocks rather than just a few,an investor could reduce his or her risk while maintaining the same overall expected return.11 1964,William F.Sharpe:“Capital Asset Prices:A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk.”Journal of Finance,v.19,425-442,September 1964.He proposed the Capital Asset Pricing Model(CAPM),implying that every investor should invest in the market portfolio holding a portfolio consisting of all existing securities in proportion to their market capitalization.The idea is that investors are compensated for taking necessary risks,but not for taking unnecessary risk.The market risk is inescapable,so the risk in the market portfolio is necessary.Under the CAPM,an investor whose portfolio differs from the market is playing a zero-sum game.The investor has additional risk but no additional expected return.This reasoning leads to passive investing buy and hold the market portfolio.The combination of Markowitzs idea of diversification with Sharpes CAPM produced a powerful solution that by holding a group of securities in a portfolio,one could eliminate the company-specific risk,leaving only the market-related risk;thus it is possible for an investor to have a portfolio of the desired risk level with respect to the market and with a higher return than the return on any individual stock.The CAPM is also referred to as the Mossin-Lintner-Treynor-Sharpe CAPM.SeeJohn Lintner“The Valuation of Risky Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets.”Review of Economics and Statistics,v.47,13-27,February 1965.Jan Mossin“Equilibrium in a Capital Asset Market.”Econometrica,v.34,768-783,October 1966.Jack Treynor“Towards a Theory of Market Value of Risky Assets.”Unpublished Manuscript,1961.12 1965,Paul Samuelson:“Proof that Properly Anticipated Prices Fluctuate Randomly.”Industrial Management Review,v.6,41-49,1965.He concluded that price changes cannot be forecasted if they are properly anticipated.1968,Michael C.Jensen:“The Performance of Mutual Funds in the Period of 1945-1964.”Journal of Finance,v.23,389-416,May 1968.He found that,on average,all actively managed mutual funds in the US during that period failed to perform better than a broad-based market index;and past performance does not indicate future performance.He set the precedent for denoting excess performance over the market by the symbol alpha().1970,Eugene F.Fama:“Efficient Capital Markets:A Review of Theory and Empirical Work.”Journal of Finance,v.25,382-417,May 1970.He defined and distinguished between three forms of market efficiency and gathered evidence for them.In the weak-form efficiency,security prices reflect the information available in previous security prices,so investors cannot use past prices to predict future prices.In the semistrong-form efficiency,security prices reflect all information that is publicly available,so investors cannot use publicly available information to forecast stock prices,including macroeconomic and microeconomic(company specific fundamental)information.In the strong-form efficiency,security prices reflect all information that is publicly or privately held,so even privately held information cannot be used to predict stock prices.13 1973,Black-Scholes-Merton:Fisher Black and Myron Scholes “The Pricing of Options and Corporate Liabilities.”Journal of Political Economy,v.81,647-654,May 1973.Robert C.Merton“A Simple Model of Capital Market Equilibrium with Incomplete Information.”Journal of Finance,v.42,483-510,July 1987.Black-Scholes started out with basing their option pricing formula on the foundations of the CAPM,but ended up with finding out that the price of an option did not depend on the expected return of the underlying security.Merton later on came up with a more elegant derivation of Black-Scholes formula based on a replication argument.1976,Stephen Ross:“The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing.”Journal of Economic Theory,v.13,341-360,December 1976.He proposed the main alternative to the CAPM the Arbitrage Pricing Theory(APT).Without making many assumptions about investor behavior,the APT extended the CAPM by allowing for multiple factors more general types of nondiversifiable risk in the economy.As the name of the theory tells,the main argument is that there are no opportunities for excess returns at no extra risk;if there were,market participants would arbitrage them away immediately.The APT maintains that the expected excess return on any portfolio is determined by its exposure to multiple risk factors and the factor forecasts associated with those factors.14 1992,Eugene F.Fama and Kenneth R.French:“The Cross-Section of Expected Stock Returns.”Journal of Finance,v.47,427-465,June 1992.As an application of the APT,they identified three factors that explained 95%of the variability in stock returns.The three factors are market risk,company size or market capitalization,and the book-to-market ratio.A fourth factor momentum was added later on by other researchers to Fama-Frenchs three factor model.This four factor model is better at explaining mutual fund returns.1995,Richard C.Grinod and Ronald N.Kahn:“Active Portfolio Management”,McGraw-Hill,1st edition,1995;2nd edition,1999.The book offered some fundamental quantitative insights into active portfolio management.The first four of these insights are:(1)Active Management is Forecasting:consensus views lead to the benchmark.(2)The Information Ratio(IR)is the Key to Value-Added.(3)The Fundamental Law of Active Management:where IC is Information Coefficient.(4)Alphas must control for volatility,skill,and expectations:BreathICIRScoreICVolatilityAlpha15Efficient Market Theory and Problem of Predictability“Theorie de Speculation”by Bachelier(1900)Brownian Motion,Wiener Process,Random Walk Modern Portfolio Theory(MPT)by Markowitz(1952)Capital Asset Pricing Model(CAPM)by Sharpe(1964)Efficient Market Hypothesis(EMH)by Fama(1970)Arbitrage Pricing Theory(APT)by Ross(1976)A Paradox:A modeling process based on prediction-free assumptions leads to predicting discrepancies of the market prices from the model prediction.16Open Problems Largely Ignored in Financial Economics Types,Stochastics and Dynamics of Market Regimes Multilevel Trends Long Run Trends of Growth,Major,Intermediate,Minor,Intraday.Multilevel Cycles Dynamics between Business Cycles,Stock Market Cycles,Sector Rotations and Money Flows.Multilevel Waves Financial Bubbles and Anti-bubbles,Elliot Waves as Multilevel Memory Processes.Multilevel Seasonality US President Election Periodicity,Month of the Year,Day of the Month,Day of the Week,Hour of the Day,Open and Close Complexes.Strategies and Tactics of Market Makers Active SpeculatorsDynamics of Mass Psychology of General Investors17 第一章第一章 金融投资经典理论评述金融投资经典理论评述1.3 价值投资：沃伦价值投资：沃伦巴菲特证券分析价值投资思想巴菲特证券分析价值投资思想 内功深厚的超然股神内功深厚的超然股神(85%Graham+15%Fisher)1.3.1 本杰明格雷厄姆的价值投资理论 1.3.2 观念：非有效市场、证券价值投资、证券投资风险、安全边际 1.3.3 策略：绩优企业、低价介入、集中投资、长期持有 1.3.4 原则：投资企业而不是投资股票 (等14条经营管理原则)1.3.5 巴菲特超越格雷厄姆的地方：（1）从有形价值到无形价值 特许权、商誉、管理者 （2）反对分散，强调集中持股 （3）从被动投资到主动管理经营管理 （4）通过保险业，利用隐形杠杆1.3.6 巴菲特波克舍公司至1999年前的主要股票 1.3.7 巴菲特波克舍公司至2002年的主要股票 18 第一章第一章 金融投资经典理论评述金融投资经典理论评述1.4 宏观投资：乔治宏观投资：乔治索罗斯的宏观投资思想索罗斯的宏观投资思想 宏观冲浪的世外高人宏观冲浪的世外高人1.4.1 投资哲学：波普的科学哲学观、“可错性”观念、“反身性”观念 1.4.2 批判思考：批判社会科学和主流经济学的基本假设和方法论 否认“社会科学”、“市场均衡”和 实证主义1.4.3 经济模型：近似均衡、静态不均衡、动态不均衡 （社会经济分析模型）1.4.4 “盛衰循环”理论：三个解释变量：市场价格、流行偏见、基本趋势 七个发展阶段：偏见形成、趋势呈现、趋势加速、市场崩溃1.4.5 金融炼丹术：非理性投资理念 大胆假设、小心求证、主动催化大胆假设、小心求证、主动催化19 第一章第一章 金融投资经典理论评述金融投资经典理论评述1.5 成长投资：彼特成长投资：彼特林奇全方位成长型证券投资思想林奇全方位成长型证券投资思想 八面来风的基金掌门八面来风的基金掌门1.5.1 菲利浦菲舍的成长型投资理论1.5.2 理念：投资真正杰出的企业，选找10倍股1.5.3 策略：长期持有，等着翻10倍1.5.4 选股：从下到上的选股法则、13条选股准则、股票分类法、不能选的股票20 第一章第一章 金融投资经典理论评述金融投资经典理论评述1.6 热点投资：威廉热点投资：威廉欧尼尔的领涨股投资思想欧尼尔的领涨股投资思想 乘龙追风的操盘高手乘龙追风的操盘高手 1.6.1 股市赢家法则：不买落后股，不买平庸股，不买落后股，不买平庸股，全心全意抓住领涨股！全心全意抓住领涨股！1.6.2 选股法则：CANSLIM C=当季股票纯收益，越高越好 A=年度每股纯收益增长率，在过去5年内 A 20%,且逐年增长 N=公司具有一些新东西：新产品、新服务、新管理、股价新高等 S=供给与需求：小盘、回购、中小型成长股L=领涨股：强势行业中的龙头企业，RSI 80,极大化投资效率I=专业投资机构的认同（独具慧眼的机构投资者）M=股市走向：每日精研股价与成交量，判断是否有见顶或见底信号 21 第二章第二章 金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿 2.1 价值投资的科学化与智能化 2.2 成长投资的科学化与智能化2.3 价值-成长投资的科学化与智能化2.4 宏观投资的科学化与智能化 2.5 全球金融市场统计套利的智能化2.6 事件驱动投资的智能化 2.7 公司上市过程投资的智能化2.8 技术交易的动态优化 2.9 盘口分析的智能化 2.10 基于价量时空信息的庄家博弈的智能化 2.11 智能金融动态投资决策系统2.12 智能金融主动投机决策系统 22第二章第二章 金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿2.1 价值投资的科学化与智能化 2.1.1 本公司价值评估的精算模型（基于未来收入与支出等资金流的预期概率分布）2.1.2 公司价值评估的专家会议模型(Committee Model,Delphi)2.1.3 公司价值评估的非线性模型(神经网络，多主体市场仿真模型等）2.1.4 公司价值评估的专家系统（基于规则、基于实例、机器学习、数据挖掘等）23第二章第二章 金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿2.2 成长投资的科学化与智能化成长投资的科学化与智能化 2.2.1 行业兴衰预期的精算模型2.2.2 行业兴衰预期的专家会议模型2.2.3 行业兴衰预期的非线性模型2.2.4 行业兴衰预期的专家系统2.2.5 公司成长性预期的精算模型2.2.6 公司成长性预期的专家会议模型2.2.7 公司成长性预期的非线性模型2.2.8 公司成长性预期的专家系统24第二章第二章 金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿2.3 价值价值-成长投资的科学化与智能化成长投资的科学化与智能化2.3.1 价值-成长投资的精算模型2.3.2 价值-成长投资的专家会议模型2.3.3 价值-成长投资的非线性模型2.3.4 价值-成长投资的专家系统25第二章第二章 金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿2.4 宏观投资的科学化与智能化宏观投资的科学化与智能化2.4.1 全球资本主义巨型循环系统（索罗斯的“帝国循环圈”的科学化）2.4.2 全球宏观经济复杂动态系统模型2.4.3 全球金融市场联动-轮动-互动模型2.4.4 全球金融风险监控模型2.4.5 全球股指-期货-期权预测模型2.4.6 典型金融危机的动态过程模型26第二章第二章 金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿2.5 全球金融市场统计套利的智能化全球金融市场统计套利的智能化2.5.1 跨市场股权分置统计套利2.5.2 股指-期货-期权的统计套利2.5.3 股市-利率-汇率的统计套利2.5.4 股市-债市的统计套利（债券、可转债等）2.5.5 股票-权证的统计套利27第二章第二章 金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿2.6 事件驱动投资的智能化事件驱动投资的智能化 2.6.1 基于文字数据挖掘的消息面自动分析2.6.2 市场外生事件的分类分析模型2.6.3 市场内生事件的分类分析模型2.6.4 带有实时消息分析的外汇市场智能预测与交易系统2.6.5 带有实时消息分析的股指期货智能预测与交易系统2.6.6 公司季报自动分析智能反应系统2.6.7 公司兼并预警与跟踪智能反应系统28第二章第二章 金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿2.7 公司上市过程投资的智能化公司上市过程投资的智能化2.7.1 公司上市过程中可能出现的有利投资机会分析2.7.2 在不同市场环境中公司上市投资的有利性分析2.7.3 投资原始股的有利性分析2.7.4 IPO 第一天至多空平衡市场估值的投资策略分析 2.7.5 IPO 后作为价值投资的策略2.7.6 IPO 后作为成长投资的策略2.7.7 IPO 后庄家坐庄的策略与对策29第二章第二章 金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿2.8 技术交易的动态优化技术交易的动态优化2.8.1 市场价格预测的非线性模型2.8.2 市场价格预测的非参数模型2.8.3 市场价格预测的非参数非线性模型2.8.4 市场价格预测的多阶段随机规划模型2.8.5 市场价格预测的多阶段动态规划模型2.8.6 基于市场价格预测的技术交易规则2.8.7 基于市场多级走势分析的技术交易规则30第二章第二章 金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿2.9 盘口分析的智能化盘口分析的智能化2.9.1 个股盘口大单小单买卖量比分布及动态变化分析2.9.2 基于个股盘口信息的股价走势预测2.9.3 基于个股盘口信息的板块走势预测2.9.4 基于个股盘口信息的大盘走势预测2.9.5 基于盘口分析的算法交易（algorithmic trading）31第二章第二章 金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿2.11 基于价量时空信息的庄家博弈的智能化基于价量时空信息的庄家博弈的智能化2.3.1 基于筹码分布的庄家持股成本分析2.3.2 基于市场轮廓的庄家买卖行踪分析2.3.3 基于多级趋势的庄家战略意图分析2.3.4 基于金融信息融合的庄家博弈智能系统32第二章第二章 金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿2.11 智能金融动态投资决策系统 （金融信息融合多级过程分析动态投资组合）2.11.1 动态投资决策系统总体框架2.11.2 金融信息融合-市际风网：龙头市场-发达市场-新兴市场 的多市场因果互动影响关系网络-市场树网：市场大盘-行业板块-公司个股的多级市场树-森林-网络-信用链网：中央银行-商业银行-市场主体的多级信用链-资金链-网络-资金流网：国际投资-政策预期-行业兴衰-板块轮动-热点转换的资金流网-选股网络：投顾荐股-大小股池-动态股列-投资组合-买卖操作-止损止盈 2.11.3 多级过程分析-超长线、长线、中线、短线、超短线-趋势、波浪、周期、振荡、位线、比例、形态、K线、摆动指标、量能2.11.4 动态投资组合-战略投资组合、目标函数、约束条件、走势预测、权重优化、买卖操作、仓位管理、风险管理、危机管理33第二章第二章 金融投资理论学术前沿金融投资理论学术前沿2.12 智能金融主动投机决策系统智能金融主动投机决策系统 （金融信息融合主力坐庄策略主动投机组合）2.12.1 主动投机决策系统总体框架2.12.2 金融信息融合2.12.3 主力做庄策略 2.12.4 主动投机组合34第三章第三章 金融投资学术科学性的客观参照系金融投资学术科学性的客观参照系 -成功投资者群体的共性与个性成功投资者群体的共性与个性3.1 金融投资学术科学性的客观参照系金融投资学术科学性的客观参照系3.2 成功投资者的分类体系成功投资者的分类体系3.3 成功投资者的共性成功投资者的共性3.4 成功投资者的个性成功投资者的个性3.5 主流主流金融学投资理论有重大缺陷金融学投资理论有重大缺陷3.6 巴菲特价值投资的缺陷巴菲特价值投资的缺陷3.7 索罗斯宏观投资的缺陷索罗斯宏观投资的缺陷3.8 历史留给今人的创新发展空间历史留给今人的创新发展空间3.9 智能金融投资操盘系统智能金融投资操盘系统 我们的事业我们的事业谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH