项目投资练习题-臧卫国.

项目投资练习题项目投资练习题1.1.有甲、乙两个方案，相关资料如下：有甲、乙两个方案，相关资料如下：（1 1）甲方案原始投资为）甲方案原始投资为 20002000 万元，其中，固定资产万元，其中，固定资产投资投资 17001700 万元，无形资产投资万元，无形资产投资 200200 万元，流动资金投资万元，流动资金投资 100100 万元，全部资金于建设起点一万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期次投入。该项目经营期 8 8 年，到期固定资产残值收入年，到期固定资产残值收入 100100 万元，无形资产自投产年份起万元，无形资产自投产年份起 5 5 年年摊销完毕。预计投产后年营业收入摊销完毕。预计投产后年营业收入 500500 万元，前五年总成本每年万元，前五年总成本每年 320320 万元，后三年总成本每万元，后三年总成本每年年 300300 万元。万元。（2 2）乙方案原始投资为）乙方案原始投资为 18201820 万元，其中，固定资产投资万元，其中，固定资产投资 15801580 万元，无形资产万元，无形资产投资投资 120120 万元，流动资金投资万元，流动资金投资 120120 万元。该项目建设期万元。该项目建设期 3 3 年，固定资产和无形资产于建设起年，固定资产和无形资产于建设起点一次投入，点一次投入，经营期经营期 7 7 年，年，到期残值收入到期残值收入 110110 万元，万元，无形资产自投产年份起分无形资产自投产年份起分 4 4 年摊销完毕。年摊销完毕。预计投产后年营业收入预计投产后年营业收入 660660 万元，年经营成本万元，年经营成本 100100 万元。万元。（3 3）该企业按直线法计提折旧，全）该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终结点一次收回，所得税税率部流动资金于终结点一次收回，所得税税率 25%25%，设定折现率，设定折现率 10%10%。要求：采用净现值法评。要求：采用净现值法评价甲、乙方案是否可行。价甲、乙方案是否可行。答案：答案：（1 1）甲方案：）甲方案：年折旧年折旧=（1700-1001700-100）8=2008=200 万万 1-5 1-5 年无形资产摊销额年无形资产摊销额=200/5=40=200/5=40 万元万元NCF0=-(170+200+100)=-2000NCF0=-(170+200+100)=-2000 万元万元NCF1-5=NCF1-5=（500-320500-320）（1-25%1-25%）+（200+40200+40）=375=375 万元万元NCF6-7=NCF6-7=（500-300500-300）（1-25%1-25%）+200=350+200=350 万元万元NCF8=NCF8=（500-300500-300）（1-25%1-25%）+200+200+（100+100100+100）=550=550 万元万元NPV=375NPV=375P/A,10%,5+350P/A,10%,5+350P/A,10%,2P/A,10%,2P/F,10%,5+550P/F,10%,5+550P/F,10%,8-2000P/F,10%,8-2000=375=3753.791+3503.791+3501.7361.7360.621+5500.621+5500.467-20000.467-2000=55.79=55.79 万元万元 0 0，可行，可行（2 2）乙方案：）乙方案：年折旧年折旧=（1580-1101580-110）7=2107=210 万元万元1-51-5 年无形资产摊销额年无形资产摊销额=120/4=30=120/4=30 万元万元NCF0=-(1580+120NCF0=-(1580+120）=-1700=-1700 万元万元NCF1-2=0NCF1-2=0 万元万元NCF3=-120NCF3=-120 万元万元NCF4-7=NCF4-7=（620-100620-100）（1-25%1-25%）+（210+30210+30）25%=48025%=480 万元万元NCF8-9=NCF8-9=（620-100620-100）（1-25%1-25%）+210+21025%=472.525%=472.5 万元万元1NCF10=NCF10=（620-100620-100）（1-25%1-25%）+210+21025%+25%+（110+120110+120）=802.5=802.5 万元万元NPV=NPV=（480480P/A,10%,4P/A,10%,4P/F,10%,3+472.5P/F,10%,3+472.5P/A,10%,2P/A,10%,2P/F,10%,7+802.5P/F,10%,7+802.5P/F,10%,10P/F,10%,10）-（120120P/F,10%,3+1700P/F,10%,3+1700）=（4804803.1703.1700.751+472.50.751+472.51.7361.7360.513+802.50.513+802.50.3860.386）-（1201200.751+17000.751+1700）=83.16=83.16 万元万元 0 0，可行，可行（3 3）ANPVANPV 甲甲=55.79/=55.79/（P/A,10%,8P/A,10%,8）=55.79/5.335=10.46=55.79/5.335=10.46 万元万元ANPVANPV 乙乙=83.16/=83.16/（P/A,10%,10P/A,10%,10）=83.16/6.145=13.53=83.16/6.145=13.53 万元万元应投资乙方案。应投资乙方案。2.2.某公司拟用新设备取代已使用某公司拟用新设备取代已使用 2 2 年的旧设备。旧设备原价年的旧设备。旧设备原价 300300 000000 元，当前估计尚可使用元，当前估计尚可使用5 5 年，目前的账面价值为年，目前的账面价值为 180 000180 000 元，每年销售收入元，每年销售收入 150 000150 000 元，每年经营成本元，每年经营成本 80 00080 000 元，元，预计最终残值预计最终残值 50 00050 000 元，目前变现价值为元，目前变现价值为 230 000230 000 元；购置新设备需花费元；购置新设备需花费 250 000250 000 元，预元，预计可使用计可使用 8 8 年，每年销售收入年，每年销售收入 16001600 0000 元，每年经营成本元，每年经营成本 100100 000000 元，预计最终残值元，预计最终残值 2020 000000元。该公司预期报酬率元。该公司预期报酬率 10%10%，所得税率，所得税率 30%30%。税法规定该类设备（包括新旧设备）采用直线。税法规定该类设备（包括新旧设备）采用直线法折旧，折旧年限为法折旧，折旧年限为 5 5 年，预计净残值率年，预计净残值率 10%10%。要求进行是否应该更换设备的决策。要求进行是否应该更换设备的决策。答案：答案：（1 1）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额旧设备折旧旧设备折旧=300000*0.9/5=54000=300000*0.9/5=54000 元元新设备折旧新设备折旧=250000*0.9/5=45000=250000*0.9/5=45000 元元旧设备目前账面价值（依税法）旧设备目前账面价值（依税法）：300000-54000*2=192000300000-54000*2=192000 元元更新设备投资：更新设备投资：250000250000 元元旧设备机会成本：旧设备机会成本：230000-230000-（230000-192000230000-192000）*30%=218600*30%=218600 元元旧设备残值净收入旧设备残值净收入=50000-=50000-（50000-300000*0.150000-300000*0.1）*30%=44000*30%=44000 元元新设备残值净收入新设备残值净收入=20000-=20000-（20000-250000*0.120000-250000*0.1）*30%=21500*30%=21500 元元（2 2）旧设备分析：）旧设备分析：NPVNPV旧旧=-218600+150000*=-218600+150000*（1-30%1-30%）*（P/AP/A，10%10%，5 5）-80000*-80000*（1-30%1-30%）*（P/AP/A，10%10%，5 5）+45000*30%*+45000*30%*（P/AP/A，10%10%，3 3）+44000*+44000*（P/FP/F，10%10%，5 5）=28057.5=28057.5 元元ANPVANPV旧旧=NPV=NPV旧旧/（P/AP/A，10%10%，5 5）=28057.5/3.791=7401.08=28057.5/3.791=7401.08 元元（3 3）新设备分析：）新设备分析：NPVNPV新新=-250000+160000*=-250000+160000*（1-30%1-30%）*（P/AP/A，10%10%，8 8）-100000*-100000*（1-30%1-30%）*（P/AP/A，10%10%，8 8）+45000*30%*+45000*30%*（P/AP/A，10%10%，5 5）+21500*+21500*（P/FP/F，10%10%，8 8）=35238=35238 元元ANPVANPV新新=NPV=NPV新新/（P/AP/A，10%10%，8 8）=35238/5.335=6614.62=35238/5.335=6614.62 元元所以不应更新。所以不应更新。23.3.某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙备选的互斥投资方案资料如下：某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙备选的互斥投资方案资料如下：甲方案原始投资甲方案原始投资 250250 万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资 200200 万元，流动资金投资万元，流动资金投资 5050 万元，建设万元，建设期为期为 2 2 年，经营期为年，经营期为 5 5 年，到期残值收入年，到期残值收入 1515 万元（税法规定万元（税法规定 2020 万元）万元），预计投产后年营业，预计投产后年营业收入收入 165165 万元，年营业成本（包括折旧）万元，年营业成本（包括折旧）100100 万元。万元。乙方案投入已使用乙方案投入已使用 2 2 年的旧固定资产一台，原值年的旧固定资产一台，原值 300300 万元，账面价值万元，账面价值 170170 万元，变现价万元，变现价值值 180180 万元，流动资金投资万元，流动资金投资 7070 万元。建设期忽略不计，经营期万元。建设期忽略不计，经营期 5 5 年。固定资产残值收入年。固定资产残值收入 2020万元（税法规定万元（税法规定 3030 万元）万元），投产后，年营业收入，投产后，年营业收入 170170 万元，年经营成本万元，年经营成本 8080 万元。万元。固定资产于建设起点一次投入，流动资金于建设期末投入。依据税法规定：固定资产折固定资产于建设起点一次投入，流动资金于建设期末投入。依据税法规定：固定资产折旧年限旧年限 5 5 年，按直线法折旧，所得税率年，按直线法折旧，所得税率 40%40%。全部流动资金于终结点收回。全部流动资金于终结点收回。该公司管理当局要求的报酬率比公司目前的加权平均资本成本高出该公司管理当局要求的报酬率比公司目前的加权平均资本成本高出 2%2%。该公司目前的资该公司目前的资本来源如下：普通股共本来源如下：普通股共 50005000 万元，贝他系数为万元，贝他系数为 2 2，当前的无风险收益率为，当前的无风险收益率为 6%6%，市场组合的，市场组合的收益率为收益率为 8%8%；债券面值共；债券面值共 30003000 万元，溢价万元，溢价 10%10%发行，筹资费用率为发行，筹资费用率为 5%5%，利息率为，利息率为 11%11%；长；长期借款期借款 20002000 万元，银行借款利率万元，银行借款利率 10.6%10.6%。要求：要求：（1 1）计算甲、乙方案各年的净现金流量；）计算甲、乙方案各年的净现金流量；（2 2）计算甲、乙方案包括建设期的投资）计算甲、乙方案包括建设期的投资回收期；回收期；（3 3）计算该公司适用的折现率；）计算该公司适用的折现率；（4 4）计算甲、乙方案的净现值，并进行评价。）计算甲、乙方案的净现值，并进行评价。答案：答案：（1 1）甲方案的折旧）甲方案的折旧=（200-20200-20）/5=36/5=36 万元万元甲方案各年的净现金流量：甲方案各年的净现金流量：NCF0=-200NCF0=-200 万元万元NCF1=0NCF1=0 万元万元NCF2=-50NCF2=-50 万元万元NCF3-6=NCF3-6=（175-100175-100）（）（1-40%1-40%）+36=81+36=81 万元万元NCF7=NCF7=（175-100175-100）（）（1-40%1-40%）+36+15-+36+15-（15-2015-20）40%+50=14840%+50=148 万元万元乙方案固定资产折旧乙方案固定资产折旧=（300-30300-30）/5=54/5=54 万元万元固定资产账面价值（税法）固定资产账面价值（税法）=300-54=300-542=1922=192 万元万元乙方案各年的净现金流量：乙方案各年的净现金流量：NCF0=-NCF0=-180-180-（180-192180-192）40%+7040%+70=-254.8=-254.8 万元万元NCF1-3=NCF1-3=（170-80170-80）（）（1-40%1-40%）+54+5440%=75.640%=75.6 万元万元NCF4=NCF4=（170-80170-80）（）（1-40%1-40%）=54=54 万元万元NCF5=NCF5=（170-80170-80）（）（1-40%1-40%）+20-+20-（20-3020-30）40%+70=14840%+70=148 万元万元（2 2）甲方案的回收期）甲方案的回收期=2+=2+（3+9/813+9/81）=5.11=5.11 年年乙方案的回收期乙方案的回收期=3+28/54=3.52=3+28/54=3.52 年年（3 3）折现率计算：）折现率计算：权益成本权益成本=6%+2=6%+2（8%-6%8%-6%）=10%=10%3长期债券成本长期债券成本=3000=300011%11%（1-40%1-40%）/3000/3000（1+10%1+10%）（）（1-5%1-5%）=5.7416%=5.7416%长期借款成本长期借款成本=10.6%=10.6%（1-40%1-40%）=6.36%=6.36%综合资本成本综合资本成本=10%=10%50%+5.7416%50%+5.7416%30%+6.36%30%+6.36%20%=8%20%=8%必要报酬率必要报酬率=8%+2%=10%=8%+2%=10%（4 4）甲方案的净现值）甲方案的净现值=81=81(P/A,10%,4)(P/A,10%,4)(P/F,10%,2)+148*(P/F,10%,7)-(P/F,10%,2)+148*(P/F,10%,7)-（200+50200+50(P/F,10%,2)(P/F,10%,2)）=46.716=46.716 万元万元乙方案的净现值乙方案的净现值=75.6=75.6(P/A,10%,3)+54(P/A,10%,3)+54(P/F,10%,4)+148(P/F,10%,4)+148(P/F,10%,5)-254.8(P/F,10%,5)-254.8=62.007=62.007 万元万元甲方案年均净现值甲方案年均净现值=46.716/(P/A,10%,7)=9.5965=46.716/(P/A,10%,7)=9.5965 万元万元乙方案年均净现值乙方案年均净现值=62.007/(P/A,10%,5)=16.3564=62.007/(P/A,10%,5)=16.3564 万元万元选择乙方案选择乙方案4.A4.A 公司公司 20082008 年初拟投资一项目，投资额为年初拟投资一项目，投资额为 180180 万元，其中，固定资产投资万元，其中，固定资产投资 150150 万元，万元，无形资产投资无形资产投资 2020 万元，流动资金投资万元，流动资金投资 1010 万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目建设万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目建设期期 1 1 年，经营期年，经营期 5 5 年，到期残值收入年，到期残值收入 1010 万元，无形资产自投产年份起分万元，无形资产自投产年份起分 5 5 年摊销完毕。该年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入项目投产后，预计年营业收入 124124 万元，年经营成本万元，年经营成本 6060 万元。该企业按直线法折旧，全部万元。该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得税税率流动资金于终结点一次回收，所得税税率 25%25%。所需资金的筹资方式包括：向银行长期借款和增发普通股，其目标资本结构为所需资金的筹资方式包括：向银行长期借款和增发普通股，其目标资本结构为 4040：6060。有关资料如下：有关资料如下：（1 1）如果）如果 A A 公司公司 20082008 年新增长期借款在年新增长期借款在 4040 万元以下时，借款税后资本成本万元以下时，借款税后资本成本率为率为 4%4%；如果新增长期借款在；如果新增长期借款在 4040100100 万元范围内，借款税后资本成本率为将提高到万元范围内，借款税后资本成本率为将提高到 6%6%；A A公司无法获得超过公司无法获得超过 100100 万元的长期借款。万元的长期借款。（2 2）如果）如果 A A 公司公司 20082008 年度增发的普通股规模不超年度增发的普通股规模不超过过 120120 万元，预计每股发行价为万元，预计每股发行价为 2020 元；如果增发规模超过元；如果增发规模超过 120120 万元，预计每股发行价为万元，预计每股发行价为 1616元。普通股筹资费率为元。普通股筹资费率为 4%4%。（3 3）A A 公司公司 20082008 年末预计普通股股利为每股年末预计普通股股利为每股 2 2 元，以后每年增元，以后每年增长长 5%5%。要求：要求：（1 1）计算股票发行额为不同情况时普通股的资本成本；计算股票发行额为不同情况时普通股的资本成本；（2 2）确定筹资总额突破点；确定筹资总额突破点；（3 3）分别计算不同筹资范围的边际资本成本：）分别计算不同筹资范围的边际资本成本：（4 4）利用净现值法和内含报酬率法作出是否）利用净现值法和内含报酬率法作出是否应当投资的决策应当投资的决策相关价值系数表相关价值系数表利率利率（P/A,i,4P/A,i,4）7070（P/F,i,1P/F,i,1）09090.90.9010110%10%3.13.102020.90.9939311%11%3.13.137370.80.8858512%12%3.03.074740.80.8777713%13%2.92.914140.80.814%14%2.92.94（P/F,i,6P/F,i,6）6464答案：答案：0.50.535350.50.507070.50.580800.40.456560.40.4（1 1）股票发行额）股票发行额 120120 万元以内，万元以内，Ks=2/20Ks=2/20（1-4%1-4%）+5%=15.42%+5%=15.42%股票发行额超过股票发行额超过 120120 万元，万元，Ks=2/16Ks=2/16（1-4%1-4%）+5%=18.02%+5%=18.02%（2 2）资金资金债券债券普通股普通股60%60%目标结构目标结构40%40%筹资额筹资额4040 万元以内万元以内4040万元万元100100万元万元120120 万元以内万元以内120120 万元以上万元以上成本成本5%5%6.87%6.87%15.42%15.42%18.02%18.02%筹资突破点筹资突破点100100 万元以内万元以内100-250100-250 万元万元200200 万元以内万元以内200200 万元以上万元以上（3 3）边际资本成本（）边际资本成本（100100 万元以内）万元以内）=5%=5%40%+15.42%40%+15.42%60%=11.252%60%=11.252%边际资本成本（边际资本成本（100-200100-200 万元）万元）=6.87%=6.87%40%+15.42%40%+15.42%60%=12%60%=12%边际资本成本（边际资本成本（200-250200-250 万元）万元）=6.87%=6.87%40%+18.02%40%+18.02%60%=13.56%60%=13.56%因为投资额因为投资额 180180 万元处于第二个筹资范围，所以资金边际成本为万元处于第二个筹资范围，所以资金边际成本为 12%12%。（4 4）年折旧）年折旧=（150-10150-10）5=285=28 万元，无形资产摊销万元，无形资产摊销=20/5=4=20/5=4 万元万元NCF0=-(150+20+10NCF0=-(150+20+10）=-180=-180 万元万元NCF1=0NCF1=0NCF2-5=NCF2-5=（124-60124-60）（1-25%1-25%）+（28+428+4）25%=5625%=56 万元万元NCF6=NCF6=（124-60124-60）（1-25%1-25%）+（28+428+4）25%+10+10=7625%+10+10=76 万元万元NPV=56NPV=56（P/AP/A，12%12%，4 4）（）（P/FP/F，12%12%，1 1）+76+76（P/FP/F，13%13%，6 6）-180-180=56=563.0373.0370.893+760.893+760.507-180=10.40630.507-180=10.4063 万元万元假设内含报酬率为假设内含报酬率为 IRRIRRi=13%i=13%时，时，NPV=56NPV=56（P/AP/A，13%13%，4 4）（）（P/FP/F，13%13%，1 1）+76+76（P/FP/F，13%13%，6 6）-180-180=56=562.9742.9740.885+760.885+760.480-180=3.87140.480-180=3.8714 元元i=14%i=14%时，时，NPV=56NPV=56（P/AP/A，14%14%，4 4）（）（P/FP/F，14%14%，1 1）+76+76（P/FP/F，14%14%，6 6）-180-180=56=562.9142.9140.877+760.877+760.456-180=-2.23160.456-180=-2.2316 元元IRR=13%+IRR=13%+（3.8714-03.8714-0）/3.8714-/3.8714-（-2.2316-2.2316）1%=13.6343%1%=13.6343%NPV=10.4063NPV=10.4063 万元万元0 0，项目可行；，项目可行；IRR=13.6343%IRR=13.6343%筹资成本筹资成本 12%12%，项目可行，项目可行5