项目评估MBA课件第五章

第第5章章 经济性评价方法经济性评价方法按照自定的决策目标，通过项目（或按照自定的决策目标，通过项目（或方案）的各项费用和投资效益分析，对项目方案）的各项费用和投资效益分析，对项目。n经济性评价方法主要包括经济性评价方法主要包括与与两类。两类。n对同一个项目必须同时进行确定性评价和不确定性评价。对同一个项目必须同时进行确定性评价和不确定性评价。经济性评价经济性评价 确定性评确定性评价方法价方法静态评价方法静态评价方法投资回收期法、借款投资回收期法、借款偿还期法、投资效果偿还期法、投资效果系数法等系数法等不重视资金不重视资金时间价值时间价值 动态评价方法动态评价方法净现值法、费用现值净现值法、费用现值法、费用年值法、内法、费用年值法、内部收益率法等部收益率法等重视资金重视资金时间价值时间价值 不确定性不确定性评价方法评价方法风险评价方法风险评价方法盈亏平衡分析法、敏盈亏平衡分析法、敏感性分析法感性分析法 方案风险的方案风险的大小大小完全不确定性完全不确定性评价方法评价方法概率分析法概率分析法 评价各类不评价各类不确定因素变确定因素变动的概率动的概率 指标类型指标类型 具具 体体 指指 标标 备备 注注 时间型指标 投资回收期静态、动态增量投资回收期 静态、动态固定资产投资借款偿还期 静态价值型指标 净现值、费用现值、费用年值 动态效率型指标 投资利润率、投资利税率 静态内部收益率、外部收益率 动态净现值率 动态费用效益比 动态n什么是投资回收期？什么是投资回收期？n静态投资回收期计算方法静态投资回收期计算方法n动态投资回收期计算方法动态投资回收期计算方法n判据判据n投资回收期法优缺点投资回收期法优缺点n投资回收期投资回收期是指投资回收的期限。也就是投资方案所产是指投资回收的期限。也就是投资方案所产生的净现金收入回收初始全部投资所需的时间。通常用生的净现金收入回收初始全部投资所需的时间。通常用“年年”表示。表示。n静态投资回收期：不考虑资金时间价值因素。静态投资回收期：不考虑资金时间价值因素。n动态投资回收期：考虑资金时间价值因素。动态投资回收期：考虑资金时间价值因素。n投资回收期计算投资回收期计算一般从工程项目开始投入之日算起，即一般从工程项目开始投入之日算起，即应包括项目的建设期。应包括项目的建设期。计算公式：计算公式：投投资资回回收收期期累累计计净净现现金金流流量量开开始始出出现现正正值值的的年年份份上上年年累累计计净净现现金金流流量量当当年年净净现现金金流流量量T-1+年年04年3215625050901008090100-250-300-200-100-10 80 160计算公式：计算公式：累累 计计 净净 现现 金金 流流 量量 折折 现现 值值 开开 始始 出出 现现 正正 值值 的的 年年 份份 上上 年年 累累 计计 净净 现现 金金 流流 量量 折折 现现 值值 当当 年年 净净 现现 金金 流流 量量 折折 现现 值值p-1+T80i10250501001009090Tp年年265431年0-250-295.5-212.9-137.8-76.3-20.425 例：例：利用下表所列数据，试计算动态投资回收期？利用下表所列数据，试计算动态投资回收期？某项目的累计现金流量折现值 单位：万元 Tp=5-1+|-1112|/2794=4.4 年年 年份年份 0 1 2 3 4 5 61现金流入现金流入500060008000800075002现金流出现金流出 6000 4000200025003000350035003净现金流量（净现金流量（1-2)-6000-4000300035005000450040005折现系数折现系数(i=10%)0.9090.8260.7510.6830.620.5656净现金流量折现净现金流量折现值值-6000-3636247926303415279422587累计净现金流量累计净现金流量折现值折现值-6000-9636-7157-4527-111216823940n 采用投资回收期进行方案评价时，应将计算的投资回收期采用投资回收期进行方案评价时，应将计算的投资回收期TPTP与标准的投资回收期与标准的投资回收期TbTb进行比较：进行比较：n Tb Tb 是国家或部门制定的标准，也可以是企业自己确定的是国家或部门制定的标准，也可以是企业自己确定的标准，其主要依据是全行业投资回收期的平均水平，或者标准，其主要依据是全行业投资回收期的平均水平，或者是企业期望的投资回收期水平。是企业期望的投资回收期水平。例：例：试比较下面两项目方案的优劣？试比较下面两项目方案的优劣？i=10%i=10%年份年份方案方案A方案方案B 评评 价价0-1000-100012005002200500330030043003005100030061500300累计静态净现累计静态净现金流量金流量250012001 1）A A方案动态回收期为年，方案动态回收期为年，而而B B方案为年。方案为年。2 2）A A方案收益大，但风险性方案收益大，但风险性也较大；也较大；B B为保守型项目。为保守型项目。3 3）回收投资以后年份的收益）回收投资以后年份的收益情况无法考察。情况无法考察。4 4）需要计算）需要计算NPVNPV、IRRIRR等动态等动态评价指标。评价指标。投资回收期指标直观、简单，直接表明投资需要多少年投资回收期指标直观、简单，直接表明投资需要多少年才能回收，便于为投资者衡量风险。才能回收，便于为投资者衡量风险。没有反映投资回收期以后的方案运行情况，因而不能全没有反映投资回收期以后的方案运行情况，因而不能全面反映项目在整个寿命期内真实的经济效果。面反映项目在整个寿命期内真实的经济效果。所以投资回收期一般用于粗略评价，需要和其他指标结所以投资回收期一般用于粗略评价，需要和其他指标结合起来使用。合起来使用。是指项目（或方案）在寿命期内各年的净现金是指项目（或方案）在寿命期内各年的净现金流量（流量（CICICOCO）t，按照一定的折现率，按照一定的折现率i i，折现到期初时点的现值之和，其表，折现到期初时点的现值之和，其表达式为：达式为：n-tt t=0NPV=(CI-CO)(1+i)04年321t-1tn方案的净年值方案的净年值NAVNAV是通过资金等值计算，是通过资金等值计算，将项目的净现值将项目的净现值NPVNPV（或净终值（或净终值NFVNFV）分摊到寿）分摊到寿命期内各年的等额年值。与净现值是等效评价指命期内各年的等额年值。与净现值是等效评价指标。其表达式为：标。其表达式为：NAV=NPV(A/P,i,n)=NFV(A/F,i,n)NAV（10%）=261.42(A/P,10%,5)=421.02(A/F,10%,5)0100012345300300300300500i=10%n用用NAVNAV评价方案的准则：评价方案的准则：若若NAV 0NAV 0，则方案是经济合理的；，则方案是经济合理的；若若NAV NAV 0 0，则方案应予否定。，则方案应予否定。方案方案NAVNAV0 0，意味着方案除能达到规定的基准收，意味着方案除能达到规定的基准收益率之外，还能获得超额收益；益率之外，还能获得超额收益；方案方案NAV=0NAV=0，则意味着方案正好达到了规定的基，则意味着方案正好达到了规定的基准收益率水平；准收益率水平；方案方案NAV NAV 0 0，意味着方案达不到规定的基准收，意味着方案达不到规定的基准收益率水平。益率水平。n 内部收益率（内部收益率（IRRIRR）n IRRIRR判据判据n 案例案例n 内部收益率（内部收益率（IRRIRR）简单地说就是净现值）简单地说就是净现值NPVNPV为为零时的折现率。零时的折现率。tt0nt=0-NPV=(CI-CO)(1+IRR)=n 净现值法必须事先设定一个折现率，内部收益率净现值法必须事先设定一个折现率，内部收益率指标则不事先设定折现率，它将求出项目实际能指标则不事先设定折现率，它将求出项目实际能达到的投资效率达到的投资效率(即内部收益率即内部收益率)。nIRRIRR是项目投资的盈利率，由项目现金流量决定，即内是项目投资的盈利率，由项目现金流量决定，即内生决定的，因此，称为内部收益率。它反映了投资的生决定的，因此，称为内部收益率。它反映了投资的使用效率。使用效率。n在项目的寿命周期内，项目投资将不断通过项目的净在项目的寿命周期内，项目投资将不断通过项目的净收益加以回收，其尚未回收的资金将以收益加以回收，其尚未回收的资金将以IRRIRR的利率增值，的利率增值，直到项目计算期结束时正好回收了全部投资。直到项目计算期结束时正好回收了全部投资。nIRRIRR反映了项目反映了项目“偿付偿付”未被收回投资的能力，它不仅未被收回投资的能力，它不仅受项目初始投资规模的影响，而且受项目寿命周期内受项目初始投资规模的影响，而且受项目寿命周期内各年净收益大小的影响，取决于项目内部。因此各年净收益大小的影响，取决于项目内部。因此IRRIRR是是未回收资金的增值率。未回收资金的增值率。某投资项目一次性投资总额某投资项目一次性投资总额379379万元，寿命期万元，寿命期5 5年，残值为零，年净年，残值为零，年净收益收益100100万元万元,计算得内部收益率为计算得内部收益率为10%10%，从下表可知以未回收投资收，从下表可知以未回收投资收益率益率10%10%计算，到期末正好回收了全部投资计算，到期末正好回收了全部投资379379万元。万元。期末回收投资总额期末回收投资总额=62+68+75+83+91=37913793810062231732100683249251007541741710083591910091n 设基准收益率为设基准收益率为 ii0 0 ，用内部收益率指标，用内部收益率指标IRRIRR评价方评价方案的判别准则是：案的判别准则是：若若IRR iIRR i0 0,则项目在经济效果上可以接受；则项目在经济效果上可以接受；若若IRRIRR i i0 0,则项目应予否定。则项目应予否定。一般情况下，当一般情况下，当IRR iIRR i0 0时，时，NPVNPV（ii0 0 ）00 当当IRRIRR i i0 0时，时，NPVNPV（ii0 0 ）0 0 因此，对于单个方案的评价，内部收益率因此，对于单个方案的评价，内部收益率IRRIRR准则与净准则与净现值现值NPVNPV准则，其评价结论是一致的。准则，其评价结论是一致的。现金流入与流出的基本项目现金流入与流出的基本项目 现金流入现金流入营业收入营业收入补贴收入（财务）补贴收入（财务）固定资产余值回收固定资产余值回收流动资金回收流动资金回收现金流出现金流出建设投资建设投资流动资金投资流动资金投资经营成本经营成本营业税金及附加（财务）营业税金及附加（财务）所得税所得税练习练习A:现金流量表的编制现金流量表的编制某种子加工厂原来的生产能力为某种子加工厂原来的生产能力为1万吨，每吨平均销售价格为万吨，每吨平均销售价格为7500元，元，每吨均摊的原料费用每吨均摊的原料费用1500元，水电费元，水电费500元，管理费元，管理费500元，营销费元，营销费200元，人员工资元，人员工资1000元，修理费元，修理费400元，折旧费元，折旧费1000元，其他费用元，其他费用400元，营业税金及附加元，营业税金及附加500元，所得税元，所得税500元。现对该厂进行扩建，元。现对该厂进行扩建，预计需要预计需要2年时间，新增建设投资分别为年时间，新增建设投资分别为1500万元和万元和500万元。扩建后万元。扩建后第第1年生产能力可达万吨，从建后第年生产能力可达万吨，从建后第2年起生产能力可达万吨。年起生产能力可达万吨。为此，为此，建后第建后第1年需新增流动资金年需新增流动资金200万元，建后第万元，建后第2年需新增流动资金年需新增流动资金300万万元。元。扩建之后，每吨平均销售价格仍保持在扩建之后，每吨平均销售价格仍保持在7500元，每吨均摊的原料费用元，每吨均摊的原料费用1500元，水电费元，水电费500元，管理费元，管理费450元，营销费元，营销费150元，人员工资元，人员工资950元，元，修理费修理费400元，折旧费元，折旧费950元，其他费用元，其他费用450元，营业税金及附加元，营业税金及附加500元，元，所得税所得税550元。元。假定扩建后的加工厂还可运营假定扩建后的加工厂还可运营10年（从扩建投产后算起），新增投资年（从扩建投产后算起），新增投资10年后的余值为投资额的年后的余值为投资额的20%。请画出该项目的现金流量表。请画出该项目的现金流量表。5.2 静态分析静态分析 概述概述 虽然人们很早就认识到资金具有时间价值，折现对正确虽然人们很早就认识到资金具有时间价值，折现对正确决策具有重要意义，但许多公司在进行投资评价时仍然决策具有重要意义，但许多公司在进行投资评价时仍然沿用非折现方法沿用非折现方法 桑斯特桑斯特(S a n g s t e r)(1 9 9 3)发现，在被访的苏格兰发现，在被访的苏格兰大公司中，大公司中，7 3的公司使用过折现评价方法，的公司使用过折现评价方法，7 8的的公司使用过最常用的非折现方法公司使用过最常用的非折现方法(如投资回收期法如投资回收期法)，3 1的公司使用过其他非折现方法的公司使用过其他非折现方法(如会计回收率法如会计回收率法)。调。调查数据表明，超过查数据表明，超过1/4的被访公司在进行投资评价时没的被访公司在进行投资评价时没有使用过折现方法有使用过折现方法 最常用的非折现方法包括投资回收期法和会计收益率法最常用的非折现方法包括投资回收期法和会计收益率法 盈利能力分析（静态）投资回收期盈利能力分析（静态）投资回收期 投资回收期，是指以项目的净收益来抵偿全部投资投资回收期，是指以项目的净收益来抵偿全部投资(固固定资产投资、投资方向调节税和流动资金定资产投资、投资方向调节税和流动资金)所需要的时所需要的时间。间。CI为现金流入量；为现金流入量；CO为现金流出量；为现金流出量；(CI-CO)t为第为第t年的净现金流量；年的净现金流量；Pt为投资回收期。为投资回收期。0CO)(CItP1tt当年净现金流量绝对值上年累计净现金流量的现正值的年份累计净现金流量开始出投资回收期1)(tP（年）投资回收期35.6200070017)(tP例表 某项目投资回收期的计算 除了未考虑时间价值之外，对回收期法的批评之一，在于除了未考虑时间价值之外，对回收期法的批评之一，在于标准回收期选择的随意性。标准回收期选择的随意性。项目A净现金流入项目A累计净现金流入项目B净现金流入项目B累计净现金流入1-500-500-700-7002-100-600-300-10003200-400200-80044000400-400540040080040064008001000140074001200100024008400160010003400940020001000440010500250012005600以以5 5年为标准，两个项目都可被接受；但以年为标准，两个项目都可被接受；但以4 4年为标准，则只有项目年为标准，则只有项目A A能被接受能被接受 对回收期法的批评之二，在于只考虑标准回收期内的现金对回收期法的批评之二，在于只考虑标准回收期内的现金流状况。流状况。上例中，以上例中，以4 4年为标准，则只有项目年为标准，则只有项目A A能被接受；但是，在能被接受；但是，在4 4年之后，年之后，项目项目B B的现金流状况显然要好于项目的现金流状况显然要好于项目A A回收期法的这一缺陷，有可能会使得投资者过于关注投资的短期效益，回收期法的这一缺陷，有可能会使得投资者过于关注投资的短期效益，从而投资于风险更大的项目从而投资于风险更大的项目上述缺陷，即便是采用动态（折现的）投资回收期法，仍然存在上述缺陷，即便是采用动态（折现的）投资回收期法，仍然存在盈利能力分析总投资收益率（盈利能力分析总投资收益率（ROI）指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年息税（所得税）前利润或运营期内年平均息的年息税（所得税）前利润或运营期内年平均息税前利润（税前利润（EBIT）与项目总投资（）与项目总投资（TI）的比率）的比率100%EBITROITI盈利能力分析资本金净利润率（盈利能力分析资本金净利润率（ROE）指项目达到设计生产能力后的一个正常年份的年利润总指项目达到设计生产能力后的一个正常年份的年利润总额或项目生产期内的年平均净利润总额（税后利润，额或项目生产期内的年平均净利润总额（税后利润，NP）与资本金（与资本金（EC）的比率。）的比率。100%NPROE EC偿债能力分析利息备付率（偿债能力分析利息备付率（ICR）指在借款偿还期内的息税前利润（指在借款偿还期内的息税前利润（EBIT）与应付利息）与应付利息（PI）的比值，它从付息资金来源的充裕性角度反映项）的比值，它从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度。目偿付债务利息的保障程度。ICR应分年计算，越高越好应分年计算，越高越好 ICR应当大于应当大于1，并结合债权人的要求确定，并结合债权人的要求确定EBITICR PI偿债能力分析偿债备付率（偿债能力分析偿债备付率（DSCR）指在借款偿还期内，用于计算还本付息的资金（指在借款偿还期内，用于计算还本付息的资金（EBITDA-TAX）与应）与应还本付息金额（还本付息金额（PD）的比值，它表示可用于还本付息的资金偿还借）的比值，它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保障程度款本息的保障程度 EBITDA-息税前利润加折旧和摊销；息税前利润加折旧和摊销；TAX-企业所得税；企业所得税；PD应还本付息金额应还本付息金额 DSCR应分年计算，越高越好应分年计算，越高越好 DSCR应当大于应当大于1，并结合债权人的要求确定，并结合债权人的要求确定AXEBITDATDSCRPD偿债能力分析资产负债率（偿债能力分析资产负债率（LOAR）指各期末负债总额（指各期末负债总额（TL）同资产总额（）同资产总额（TA）的比率）的比率*100%TLLOAR TA练习B：某项目投资5000万元，1年完成。其中贷款2000万元，分5年等额还本。其余数据假定如下表。试计算该项目的静态盈利能力与偿债能力。除了未考虑时间价值之外，对除了未考虑时间价值之外，对ROI和和ROE的批评的批评还在于利润计算的可操纵性。还在于利润计算的可操纵性。深发展公布的年报显示，2006年深发展实现营业收入亿元，净利润亿元，净利润增幅高达319。与国内银行普遍的两位数的净利润增幅相比，深发展高达3倍的净利润增长就像一枚“重磅炸弹”，立刻引起了投资者的普遍关注。一篇研究报告指出，深发展净利润的高速增长主要来自于计提准备的减少，并认为深发展作为资产质量最差、拨备最低的银行股，竟然靠少提准备金的方式创造净利润增长300以上的“业绩奇观”，实属“市场的悲哀”。“这背后涉及到准备金制度规则的变迁。”一位接近深发展的人士向记者透露，与其他银行相比，深发展在拨备上的最大差异是没有对正常类贷款计提1的准备金因为在2005年出台的金融企业呆账准备提取管理办法中，“已经取消了这一规定”。比较一下深发展与刚刚发布年报的上海浦东发展银行在不良拨备覆盖上的不同，即可清晰地看出这一规则变迁所带来的差异：2006年深发展的贷款总额为1821亿，其中正常贷款1618亿，不良拨备69亿；同期浦发行的贷款总额为4609亿，正常贷款4400亿，不良拨备亿元。而在浦发行的127亿不良拨备中，就包括了按“旧规则”对4400亿正常贷款提取1的拨备约44亿元如果按照深发展不对正常类贷款提取不良拨备的做法，那么浦发行的不良拨备仅为亿元，净利润也将因此而增加1倍以上。换句话说，在其他银行采取“双重拨备”(既按旧规则对正常贷款拨备1，又按新规则对不良贷款进行分类拨备)时，深发展由于只采用了新的拨备规则，因此获得了净利润大幅增长的“账面效应”。而在新的“游戏规则”下，深发展的拨备覆盖率并无不足。深发展：年报风波资料来源：南方周末，练习练习C C 运用运用ExcelExcel计算计算NPVNPV和和IRRIRR练习练习D D 计算练习计算练习A A和练习和练习B B中项目的动态盈利能力中项目的动态盈利能力在练习在练习B B中，设第中，设第2 24 4年的流动资金需要量年的流动资金需要量分别为分别为200200万元、万元、250250万元和万元和300300万元；固定资产残值率为万元；固定资产残值率为10%10%