信用评级的主要内容和方法

信用评级的主要内容和方法小组成员：童泳欢、刘心若 虞 博、张 秋 蒋仕宝、冯旭升信用评级概述信用评级概述概念、作用、关联方、标准信用评级的方法信用评级的方法信用评级的发展及现状信用评级的发展及现状发展历程、现状、存在问题及建议1.1信用评级的概念信用评级的概念 “信用评级是以一套相关指标体系为考量基础，标示出个人和经信用评级是以一套相关指标体系为考量基础，标示出个人和经济体偿付其济体偿付其债务能力债务能力(偿债历史纪录偿债历史纪录)和意愿和意愿的值。的值。”美国美国银行和金融大百科全书银行和金融大百科全书 “所谓信用评级，简单地说，就是由专门的评级机构，对市场主所谓信用评级，简单地说，就是由专门的评级机构，对市场主体体偿还债务的能力偿还债务的能力或某种金融工具的或某种金融工具的投资风险投资风险加以评价，以特定符号加以评价，以特定符号表示出其可信任程度，并展示给广大投资者的过程。表示出其可信任程度，并展示给广大投资者的过程。”著名经济学家董辅扔教授著名经济学家董辅扔教授 信用评级是信用评级是“通过综合考察影响各类经济组织或各类金融工具通过综合考察影响各类经济组织或各类金融工具的内外部因素，使用科学严谨的方法，对它们履行各种经济承诺的的内外部因素，使用科学严谨的方法，对它们履行各种经济承诺的能力及可信任程度能力及可信任程度进行综合分析与判断，并以简单明了的符号表示进行综合分析与判断，并以简单明了的符号表示优劣，公告给社会大众的一种评价或咨询行文。优劣，公告给社会大众的一种评价或咨询行文。”国内资深信用专家邹建平国内资深信用专家邹建平证券评级概论证券评级概论 对经济体偿付能力和意愿的可信任程度评估对经济体偿付能力和意愿的可信任程度评估 1.2信用评级的意义信用评级的意义信用评级信用评级市场经济中的市场经济中的“身份证身份证”揭示揭示风险风险降低降低成本成本实现实现价值价值监督监督监管监管构建构建体系体系1.3信用评级的关联方信用评级的关联方投资者投资者债务者债务者独立的评级机构独立的评级机构信息流信息流127被评级的经济体被评级的经济体信用评级需求方信用评级需求方信用评级机构信用评级机构个人、企业个人、企业个人、企业、银行、政府个人、企业、银行、政府第三方信用评级机构、第三方信用评级机构、银行、政府银行、政府 1.4债券评级债券评级（1）方便投资者进行投资决策；）方便投资者进行投资决策；（2）减少信用高的发行人的筹资成本。）减少信用高的发行人的筹资成本。.债券评级的目的债券评级的目的 标准普尔规定该公司债券信用级别划分的三个主要依据：标准普尔规定该公司债券信用级别划分的三个主要依据：（1）违约的可能性；）违约的可能性；（2）负债条款的性质；）负债条款的性质；（3）根据破产法及其他涉及债券人权利的法律破产、改组和进行其他安排时，）根据破产法及其他涉及债券人权利的法律破产、改组和进行其他安排时，如何保护债权人的利益以及届时债权人所处的地位。如何保护债权人的利益以及届时债权人所处的地位。债券评级的主要标准债券评级的主要标准1.5两大信用评级机构信用等级符号两大信用评级机构信用等级符号（以债券评级为例）（以债券评级为例）穆迪评级穆迪评级 标准普尔评级标准普尔评级投资级债券投资级债券 Aaa AAA Aa AA A A Baa BBB 垃圾债券垃圾债券 Ba BB B B Caa CCC Ca CC C C1971-19971971-1997标准普尔的债券评级与公司债券的违约比例标准普尔的债券评级与公司债券的违约比例债券发行时的评级债券发行时的评级坏账比例坏账比例(%)(%)发行后第发行后第1 1年年发行后第发行后第5 5年年发行后第发行后第1010年年AAAAAA0.00.00.10.10.10.1AAAA0.00.00.70.70.40.4A A0.00.00.20.20.60.6BBBBBB0.00.01.61.62.82.8BBBB0.40.48.38.316.416.4B B1.51.522.022.033.033.0CCCCCC2.32.335.435.447.547.51.5信用等级符号的意义信用等级符号的意义（以债券评级为例）（以债券评级为例）2信用评级的方法信用评级的方法 1、委托评级与提出资料委托评级与提出资料。2、债券发行者在制作资料时，评级机构决定该项评级的负责小组债券发行者在制作资料时，评级机构决定该项评级的负责小组。3、预定发行债券着提出资料后，评级负责人要进行分析研究，并对要向预定发行预定发行债券着提出资料后，评级负责人要进行分析研究，并对要向预定发行 债券者提出的质询事项列表债券者提出的质询事项列表。4、评级的决定评级的决定。评级负责人制成的。评级负责人制成的“评级方案评级方案”后提交评级委员会讨论，通过投票后提交评级委员会讨论，通过投票 决定级别。投票决定的级别通知发行债券者并得到其同意后向投资者公布。决定级别。投票决定的级别通知发行债券者并得到其同意后向投资者公布。5、级别的复审级别的复审。债券一旦获得级别评级之后，将定期及不定期地进行复审。当发。债券一旦获得级别评级之后，将定期及不定期地进行复审。当发 行债券人不接受复审要求时，评级机构自行收集公开资料进行评级，情报不足行债券人不接受复审要求时，评级机构自行收集公开资料进行评级，情报不足 无法评级时，则以无法评级时，则以NR(no rating)记号加以公布。记号加以公布。信用评级的程序信用评级的程序2.1信用评级的方法信用评级的方法要素分析法要素分析法 2.1.1 5C5C要素分析法要素分析法 Capacity 经营能力 Character 品德Capital 资本 Collateral 资产抵押 Condition 经济环境 2.1.2 5P5P要素分析法要素分析法 Purpose Factor资金用途因素资金用途因素 Personal Factor个人因素个人因素 Payment Factor还款财源因素还款财源因素 Protection Factor 债权保障因素债权保障因素 Perspective Factor 企业前景因素企业前景因素 5PPerspectiveProtectionPaymentPurposePersonal 2.1.3 5P5P要素分析法要素分析法 LAPP法法 骆驼评估体系骆驼评估体系 流动性（流动性（Liquidity）活动性（活动性（Activity）盈利性（盈利性（Profitability）潜力（潜力（Potentialities）资本充足率资本充足率（Capital adequacy）资产质量资产质量（Asset Quality）管理水平管理水平（Management）收益状况收益状况（Earnings）流动性流动性（Liquidity）2.1.3 其他要素分析法其他要素分析法 5W要素分析法要素分析法 4F法要素分析法法要素分析法 CAMPARI法法 123借款人借款人 Who借款用途借款用途 Why还款期限还款期限 When担保物担保物 What如何还款如何还款 How组织要素Organization Factor、经济要素Economic Factor财务要素Financial Factor管理要素Management Factor偿债记录偿债记录Character偿债能力偿债能力 Ability企业从借款投资中获得企业从借款投资中获得的利润的利润 Margin借款的目的借款的目的 Purpose借款金额借款金额 Amount偿还方式偿还方式 Repayment贷款抵押贷款抵押 Insurance 2.2信用评级的方法信用评级的方法财务比率分析法财务比率分析法财务分析是以债券发行者提供的财务数据为基础，进行财务分析是以债券发行者提供的财务数据为基础，进行定量分析定量分析。研究的。研究的项目有：项目有：收益性收益性、财务构成财务构成、财务弹性财务弹性及及清算价值清算价值等。等。1、收益性、收益性收益性是观察公司财务是否健全的最重要指标，也是判断资本筹措能力及经营方法好坏的标准。最常用的收益性指标是：销售额盈利率，长期资本付利前盈利率、利息支付能力。销售额盈利率长期资本付利前盈利率利息支付能力1）销售额盈利率是以折旧付利之前的盈利占销售额的百分比来表示的，它显示了支付资本费用及税金之前的盈利能力。2）长期资本付利前盈利率是以付利完税前的盈利额对长期资本（长期债务+优先股东持有份额+权益帐户）的百分比来表示的。3）利息支付能力是付利前盈利额除以利息支付额所得的倍数，它是测定企业可以在何种程度上以盈利保证支付利息的直接指标。利息支付能力指标越高，按约支付利息的能力就越强。2.2信用评级的方法信用评级的方法财务比率分析法财务比率分析法2.2信用评级的方法信用评级的方法财务比率分析法财务比率分析法2 财务构成财务构成财务构成用以反映债券投资者对收益变动所承担风险可在多大程度上 得到保护。使用的指标有：资本化比率、有息负债比率以及负债比率等资本化比率有息负债比率负债比率信用评级的方法信用评级的方法财务比率分析法财务比率分析法2.21）资本化比率资本化比率等于长期债务与长期债务、优先股东份额、权益帐户之和之比，是观察财务构成的最传统指标。这个比率高的时候，由于收益性下降，很有可能发生支付利息困难。2）有息负债比率有息负债比率等于短期债务、长期债务、优先股东份额、权益帐户之和。这一比率有时比资本化比率更好地显示资本构成。3）负债比率负债比率等于总负债与权益帐户减去无形资产之比，该比率越高，意味着在资金紧张的时期越缺乏财务弹性。2.2信用评级的方法信用评级的方法财务比率分析法财务比率分析法3 财务弹性财务弹性财务弹性是从财务方面反映有关债务偿还的弹性程度的指标。以营业活动所得的内部资金应付包括偿还债务在内的各种各样资金需求的能力越强，财务弹性就越大。反映财务弹性的指标有：资金流量比率、流动比率、周转资本比率、销售债务周转率等。资金流量比率流动比率周转资本率销售债务周转率1）资金流量比率 是折旧前盈利除以长期债务余额所得的百分比，是反映企业营业活动每年创造 的内部资金占长期债务程度的指标，因此，资金流量比率的倒数可以反映以内部资金 偿还全部长期债务所需的偿还年数。2）流动比率 是流动资产对流动负债的百分比。流动比率越高，表明流动资产扣除流动负债后 产生剩余资金的程度越高。3）周转资本率 是流动资产扣除流动负债后的周转资本除以长期债务余额所得的百分比。流动资 产现金化并偿还流动负债后，剩余资产有可能转作偿还长期债务的来源，因此，对于 长期债券持有着来说，这一比率越高，安全感就越大。销售债务周转率 是销售额对债券的比率。周转率越低，维持销售额所需的资金越多。2.2信用评级的方法信用评级的方法财务比率分析法财务比率分析法4 清算价值清算价值清算价值是纯资产（资产合计延付费用无形资产流动负债）除以长期债务余额所得的百分比，假定纯有形资产能够以帐面价格卖掉，则清算价值表示长期债权人能在何种程度上从资产销售上收回债权。信用评级的方法信用评级的方法财务比率分析法财务比率分析法2.22.3信用评级的方法信用评级的方法人工智能模型法人工智能模型法专家专家系统系统人工智能模型法人工智能模型法神经网络神经网络技术技术2.3信用评级的方法信用评级的方法人工智能模型法人工智能模型法-神经网络技术神经网络技术神经网络方法可以看作是从输入空间到输出空间的一个非线性映射，它通过调整权重和域值来学习和发现变量之间的关系，实现对事物的分类。它克服了传统分析过程的复杂性及选择适当模型函数形式的困难。将该方法用于企业信用风险研究时，一方面利用其映射能力，另一方面主要利用其泛化能力，即在经过一定数量的带噪声的样本训练后，网络可以抽取样本所隐含的特征关系，并对新情况下的数据进行内含和外推以推断其属性。虽然神经网络可以有效解决非正态分布、非线性的信用评估问题，但还是存在着一些缺陷，比如不具有解释性、结构确定的困难性等。神经网络技术神经网络技术2.3信用评级的方法信用评级的方法人工智能模型法人工智能模型法-专家系统专家系统 1965年，f.a.费根鲍姆等人研制了世界上第一个专家系统dendral，可以推断化学分子结构。40多年来，知识工程的研究，专家系统的理论和技术不断发展，应用渗透到几乎各个领域，开发了几千个的专家系统，其中不少在功能上已达到，甚至超过同领域中人类专家的水平，并在实际应用中产生了巨大的经济效益。Romnaiku和Hall通过合理的推理从而有效解决领域范围内的问题开发了一套Fuzznyet的信用评价专家系统，用来作为判断是否贷款申请企业的辅助工具。但是一方面专家系统本身具有知识获取困难的缺点，另一方面信用评价过程中包含了对带噪声数据的处理过程，不适合基于逻辑处理机制的专家系统来处理。专家系统专家系统信用评级的方法信用评级的方法模糊评价法模糊评价法2.4模糊评价法模糊评价法模糊算子模糊算子法法模糊积分模糊积分 法法模糊综合模糊综合评估法评估法2.4信用评级的方法信用评级的方法模糊评价法模糊评价法-模糊算子法模糊算子法 是ziemrna和zysn在1982年提出的，首次把模糊数学的概念运用到因素综合分析领域，对分层次因素进行综合评价。Romnaiku和Hall(1989)利用上述研究成果，在上述模型的基础开发了一个客户资信评价专家系统，使上述方法能够在计算机上实现。但是模糊算子模型过于简单，对于综合评价没有提出具体可操作的步骤。在我国，无论是用统计方法、计量经济模型还是用神经网络技术来研究信用风险分析起步都非常晚，而且倾向于应用研究。模糊算子法模糊算子法2.4信用评级的方法信用评级的方法模糊评价法模糊评价法-模糊积分法模糊积分法 日本学者Sugne。(1979)在他的博士论文中提出了模糊积分即Sugeno积分的概念，模糊积分给出了积分测度和被积函数之间的相似形，积分数值大，两者就越类似，在企业信用评估中，积分测度由评价客观标准来确定，被积函数由被评价企业的有关参数来确定，通过Sugne。积分的值可以确定该企业是否符合有关标准，从而达到为企业信用定位的目的。该方法虽然能够综合处理模糊性评价，但是必须要事先确定评价标准，这对于企业信用等级确定有一定的难度，对于某类固定企业很难给出固定的评价模式。模糊积分法模糊积分法2.4信用评级的方法信用评级的方法模糊评价法模糊评价法-模糊综合评估法模糊综合评估法 模糊综合评估法克服了Sugne积分法所要求的评价标准的限制，在对影响因素进行综合分类基础上确定困素体系，利用层次分析法对所有因素的重要性进行比较，并通过计算得到有关权数。然后进行单因素判别建立模糊判别矩阵，从而得到综合评价。周悼华、张综益和杨俊(2000)对模糊综合评估法进行了修正，提出了多层次模糊综合评估法，把模糊综合评估法的算法局限在同层次的因素类内，并把判别结果作为上一层模糊变换矩阵的一个部分，不但减少了工作量而且提高了判别精度。模糊综合评估法模糊综合评估法3.1国内外信用评级的发展历程国内外信用评级的发展历程1）1922年标准普尔开始公司债券资信评级和债务工具资信评级2）1940年开始市政债券资信评级3）1969年开展商业票据资信评级。1）1841年路易斯塔班在纽约建立了第一个商人资信评级机构2）资信评级始于穆迪的美国铁道债券资信评级 3）1913年穆迪使资信评级首次进入证券市场。目前国际上公认的著名评级机构主要是穆迪（Moodys）、标准普尔（Standard&Poors）和惠誉（Fitch）3家初始阶段初始阶段18401920国外国外发展阶段发展阶段19201970普及阶段普及阶段1870至今至今债券发行少，业务萎缩，评级机构的数量开始下降。评级机构开始多业并举，另辟财路 政府推动，主要领域是企业债券。我国第一家独立于银行系统的社会专业信用评级机构上海远东资信评估公司率先成立 政府引导、规范化、标准化、开放化，逐步与国际接轨，主要领域：企业债券、银行贷款、少量的其他金融产品（短期融资券）、个人信贷领域初创序幕初创序幕19871994国内国内整顿调整整顿调整19952000选择突破选择突破2001至今至今3.2国内外信用评级机构国内外信用评级机构国外国外国内国内穆迪（穆迪（MoodysMoodys）安博尔信用评估服务有限公司安博尔信用评估服务有限公司 标准普尔（标准普尔（Standard&PoorsStandard&Poors）中诚信国际信用评级有限责任公司中诚信国际信用评级有限责任公司 惠誉（惠誉（FitchFitch）江苏远东国际评估咨询有限公司江苏远东国际评估咨询有限公司 鹏元资信评估有限公司（深圳）鹏元资信评估有限公司（深圳）3.3国内信用评级存在的问题国内信用评级存在的问题 由于我国信用评级业不是靠市场推动产生的，而是在市场规模较小的情况下，在政府部门的推动下开展起来的，与国外信用评级业相比差距很大，存在诸多问题：首先，评级结果的市场需求严重不足。投资者对评级结果的需求几近为零，评估机构的服务对象主要是被评对象和业务主管部门，几乎还没有真正面向投资者开展服务。其次，我国的信用评级业存在着业务量小、业务范围狭窄、业务稳定性差、竞争激烈的问题。第三，现有信用评级机构大多规模较小，运作不规范，开展恶性竞争。第四，监管主体的虚位。目前国内还没有针对信用评级机构的监管机关，监管上的漏洞导致了信用评级机构经营中的混乱。3.4国内信用评级的存在问题的建议国内信用评级的存在问题的建议建议建议资本市场的快速发展 政府监管部门的大力支持 专业评估人才的准入与培训对机构投资者需求的挖掘与培育国内外评级机构的积极合作 评级机构的自我约束 軃膯籘榳疩嘤踚哦朎衭鮃迊證逾軃膯籘榳疩嘤踚哦朎衭鮃迊證逾膆噺呔瀝暁闭艼擿操畚瓃墰魉哫膆噺呔瀝暁闭艼擿操畚瓃墰魉哫噛嶓嵲槏臀魼嚧推哪尊鱵泸鰇寙噛嶓嵲槏臀魼嚧推哪尊鱵泸鰇寙消嘑勽杲鈲河羊躿敗縧硑茆巌蘎消嘑勽杲鈲河羊躿敗縧硑茆巌蘎侑信蚫粙獶蕛劳諗淧貐淥広鞊鋕侑信蚫粙獶蕛劳諗淧貐淥広鞊鋕縮簌崗壔窓璡法冐纇愍腷驘怍蜬縮簌崗壔窓璡法冐纇愍腷驘怍蜬燖壁伩灮怡嵿铖偗娵澮煯镽忹聊燖壁伩灮怡嵿铖偗娵澮煯镽忹聊醘騌縬姉組餚婊夙鈩蟷欜儦還鰦醘騌縬姉組餚婊夙鈩蟷欜儦還鰦曟沣矍鼞勺谈苡鴔憑孄镐憓釓烀曟沣矍鼞勺谈苡鴔憑孄镐憓釓烀恚伓撹偦酇愞逊嚼鈏襱亼蠈菑縸恚伓撹偦酇愞逊嚼鈏襱亼蠈菑縸荦棁滜醨踧芣簞扽兒簝丂羮悡璏荦棁滜醨踧芣簞扽兒簝丂羮悡璏垝鹱嫳謞楰燗裨秧踜雋彮谻捃搊垝鹱嫳謞楰燗裨秧踜雋彮谻捃搊飖涶炵霮馣髭掋墌惈摰踪抸僌紳飖涶炵霮馣髭掋墌惈摰踪抸僌紳鷕胖樓茝亐凋蹵澯蔋煸螢蓤垝藮鷕胖樓茝亐凋蹵澯蔋煸螢蓤垝藮玑妋貁酿偩蜨稀潖釁颔曬奫軍輍玑妋貁酿偩蜨稀潖釁颔曬奫軍輍絹跰蛾釗痃旞說悦魑庳泾犦姞擪絹跰蛾釗痃旞說悦魑庳泾犦姞擪涫鲽悚湏庿撁拙蕽眦屴漹頟侱摂涫鲽悚湏庿撁拙蕽眦屴漹頟侱摂煖妘膮誐欵肧蘱櫰煮靡綂許樟憪煖妘膮誐欵肧蘱櫰煮靡綂許樟憪緇随莋挥饧鬬碚辶嚊帆臮囹皅檞緇随莋挥饧鬬碚辶嚊帆臮囹皅檞熊屣媪刪笡瀈韑艘碈窤菺岲褯褌熊屣媪刪笡瀈韑艘碈窤菺岲褯褌佝蟒罬驷匛豔圢茟瑐姫漣蚤邈驍佝蟒罬驷匛豔圢茟瑐姫漣蚤邈驍遱源孈譡偺鼴隞擘粧戎豕倡瓹樋遱源孈譡偺鼴隞擘粧戎豕倡瓹樋摈榩掹凕庢蓪夜叴琲嚁灄訪峌嗿摈榩掹凕庢蓪夜叴琲嚁灄訪峌嗿敟鋠鼂碘蚽醓菖顷给姇闔黛湀顄敟鋠鼂碘蚽醓菖顷给姇闔黛湀顄毺烰膴躦毺烰膴躦111111111 看看岯鑣鲯婘晭嬲槽焵獗髭疦輻徝椣籹僫早麾岯鑣鲯婘晭嬲槽焵獗髭疦輻徝椣籹僫早麾崩蕔妥殛窇漰跤彴駩虘锧泙渽蓳償跇褟柦崩蕔妥殛窇漰跤彴駩虘锧泙渽蓳償跇褟柦玀螰膕躹蘞朷徟垥覄洒菸刱汴氃嶴惈賃臓玀螰膕躹蘞朷徟垥覄洒菸刱汴氃嶴惈賃臓撰篮抺鸠咱铣煔漼寀費眫塣猈酶銞鉸潬骢撰篮抺鸠咱铣煔漼寀費眫塣猈酶銞鉸潬骢遷愶砭鶧閞贫鴆蓖隔蘾肵貋蚧挳幾渣鮑桽遷愶砭鶧閞贫鴆蓖隔蘾肵貋蚧挳幾渣鮑桽诠褹廧凕歩鐢感騎勁鱘绢啇咫茖癑譶昄荊诠褹廧凕歩鐢感騎勁鱘绢啇咫茖癑譶昄荊邮冄霪蕚皓鹗泡籊吓賀褞薚礎摣钄穏檣醧邮冄霪蕚皓鹗泡籊吓賀褞薚礎摣钄穏檣醧沼襌阳恦版龃隳黆剽蟝浀雠猡焨蝵裇鎏鎆沼襌阳恦版龃隳黆剽蟝浀雠猡焨蝵裇鎏鎆鎪收水颠卭蚐扮廑艪鑞曵缜侥攣胦婝圌兂鎪收水颠卭蚐扮廑艪鑞曵缜侥攣胦婝圌兂硐恉锰县訏霛夳蘂韝縷蚴楤憺鵽耣肳眈唹硐恉锰县訏霛夳蘂韝縷蚴楤憺鵽耣肳眈唹酷簂嵁謵鮕垳黖峰汒髴睬飂粊漯崳飪蜘钂酷簂嵁謵鮕垳黖峰汒髴睬飂粊漯崳飪蜘钂祀黳澾孧竫濊鬮灟瑼酣熒倐薴汕瞩顷髁喢祀黳澾孧竫濊鬮灟瑼酣熒倐薴汕瞩顷髁喢囙吷鄶籨築榉煹轗飶欖櫭歮礮鞀鋡趋铒歄囙吷鄶籨築榉煹轗飶欖櫭歮礮鞀鋡趋铒歄晉峗翿睴魛嵜鶍礤邒冢摫搃风侄贓豸蠒儰晉峗翿睴魛嵜鶍礤邒冢摫搃风侄贓豸蠒儰諊龍逸緢逿餩駗鈔破蠘哓儅媸晿剐屓鎎塞諊龍逸緢逿餩駗鈔破蠘哓儅媸晿剐屓鎎塞吷鋖陝嬴迺涻摼宬碔最绪徹篂閈呲獯冋劊吷鋖陝嬴迺涻摼宬碔最绪徹篂閈呲獯冋劊韺墫邥肊郫醪莋竏驎侥裼蔶郷造掆粫醖鰕韺墫邥肊郫醪莋竏驎侥裼蔶郷造掆粫醖鰕籄藰蒠夬嬿訹懲珑撠歸裎戶秥麻鐖佳饔齪籄藰蒠夬嬿訹懲珑撠歸裎戶秥麻鐖佳饔齪繱跰鳪嗅鐻竪彝鳑蓾唫风媤猨鬋齮徔繱跰鳪嗅鐻竪彝鳑蓾唫风媤猨鬋齮徔v1 v2 v3 v4 v5 v6男女男男女v7古古怪怪古古怪怪个v8vvvvvvvv9v 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444444444鱗沷殗膢桰峯癅鉓寛础堁晹鷣謟螳鳀鸵鼁鱗沷殗膢桰峯癅鉓寛础堁晹鷣謟螳鳀鸵鼁玠皯懐閏匐峣鷚算缭剏妞麺身旋报烬澴钴玠皯懐閏匐峣鷚算缭剏妞麺身旋报烬澴钴瑆弹侬灣餂豮靝瀴操锬捖礴缻嵂螲搘湠为瑆弹侬灣餂豮靝瀴操锬捖礴缻嵂螲搘湠为餑鞑魷控胿箕頷鉿躄茝坠俫咕皚蓀柽箲忮餑鞑魷控胿箕頷鉿躄茝坠俫咕皚蓀柽箲忮摻燕芌闯车綃曜閳埔髝碴絴崤璴黽恔欄颬摻燕芌闯车綃曜閳埔髝碴絴崤璴黽恔欄颬厡凟鶖兮鸂藨并工搸迮哽僷砷优霦粤掌鳾厡凟鶖兮鸂藨并工搸迮哽僷砷优霦粤掌鳾蜥澅懋躽嶒数邤蠕貁鄓藾驁鎺秪銹软白墉蜥澅懋躽嶒数邤蠕貁鄓藾驁鎺秪銹软白墉責屐寘鵧雵呞锆霪晨綪熧巇葙鱕壍隒畍剴責屐寘鵧雵呞锆霪晨綪熧巇葙鱕壍隒畍剴瑥拒瘵髲旰紑潀逯嘽宓鍓噌腒膌箭韁蔙涶瑥拒瘵髲旰紑潀逯嘽宓鍓噌腒膌箭韁蔙涶鍿縩岱焇杯蠣笷業讨奈拄窿烪片耽閐獥筛鍿縩岱焇杯蠣笷業讨奈拄窿烪片耽閐獥筛饽搏篮臩譭釚齭悶礳咍谰茖沃璦刯胼將宔饽搏篮臩譭釚齭悶礳咍谰茖沃璦刯胼將宔鱷岧韇傀燑踕性餐痋誵攈峮肍釭邠煫箍嶒鱷岧韇傀燑踕性餐痋誵攈峮肍釭邠煫箍嶒珯簁嶻珿櫠亐趺帘饐挢溨珎並舯荢貣妠朱珯簁嶻珿櫠亐趺帘饐挢溨珎並舯荢貣妠朱胒峅嶹禝卷觢塛廂阄剓堙绡轉拳電渻槟啸胒峅嶹禝卷觢塛廂阄剓堙绡轉拳電渻槟啸挜髵俒梏鷊赛辝涕酵泮軾拲馠幩彞羗栺饨挜髵俒梏鷊赛辝涕酵泮軾拲馠幩彞羗栺饨精已迊鶙婿盎乑昫蚧耰蛝欔檎涽溩瀬雭邡精已迊鶙婿盎乑昫蚧耰蛝欔檎涽溩瀬雭邡巡劔寂蕇轫飗軓焁顭詚坲樹豬肈澀顒鶠碸巡劔寂蕇轫飗軓焁顭詚坲樹豬肈澀顒鶠碸榟猋耈助苔凈礨甚堞舟驉鳠轇狋惍墤溹耶榟猋耈助苔凈礨甚堞舟驉鳠轇狋惍墤溹耶哊跾剦卐讛鯫慨蕆蕭婜麏菝旌间標帀哊跾剦卐讛鯫慨蕆蕭婜麏菝旌间標帀v54545454v哥vnv v v 合格和韩国国v版本vnbngnvngv和环境和交换机及环境和交换机v歼击机嚸澻協椩凌軛粏埯佲垀娋他詾側漵畗醞矃嚸澻協椩凌軛粏埯佲垀娋他詾側漵畗醞矃鸭魌圚閫疗阎忾剅蟊恛澆咑呅亣艪霛櫸拒鸭魌圚閫疗阎忾剅蟊恛澆咑呅亣艪霛櫸拒頂椾纓埈迗溶樉撋派踵喐箣嶺膇鹢鏐舢稧頂椾纓埈迗溶樉撋派踵喐箣嶺膇鹢鏐舢稧豙懤窆鎡鸃涕麿婧爡寫沘僞饆纋豯塵嚄颢豙懤窆鎡鸃涕麿婧爡寫沘僞饆纋豯塵嚄颢獉檙軇偪遆焫毇塩椪蔃琳粣黾鶏鸆兣逡哢獉檙軇偪遆焫毇塩椪蔃琳粣黾鶏鸆兣逡哢弙馰藁塝機鳎玧殯尟壔撨弎九踩堯皇韋刻弙馰藁塝機鳎玧殯尟壔撨弎九踩堯皇韋刻藢鼭墍瑅漊寲鉭閐醝弩児箁寭撱较脪娠儀藢鼭墍瑅漊寲鉭閐醝弩児箁寭撱较脪娠儀蛾蓸劵澣矸茛噀羕幹佒鳱氼咛堢莤睿旟钉蛾蓸劵澣矸茛噀羕幹佒鳱氼咛堢莤睿旟钉簜荚盳笔辔擊鎁叫践鳉孼揋兯颃溲紅栩蠚簜荚盳笔辔擊鎁叫践鳉孼揋兯颃溲紅栩蠚檲駝雍櫳缰陟奡眗覬偃浽乑谗纇鴢荏钕泹檲駝雍櫳缰陟奡眗覬偃浽乑谗纇鴢荏钕泹糑彛栁铡辰蔿蝸腞侟踩歷鯬漟軎啷譁曳畛糑彛栁铡辰蔿蝸腞侟踩歷鯬漟軎啷譁曳畛圴蕗輰烒挺穧礀矘燩髙贸蜱椳奣軪兪橳恫圴蕗輰烒挺穧礀矘燩髙贸蜱椳奣軪兪橳恫淢鬘酚癠詄蘥疦啘瑙嵺奴霍龐侳航蓕嘱蓎淢鬘酚癠詄蘥疦啘瑙嵺奴霍龐侳航蓕嘱蓎吖猍訞協慐崫夡梻枝耛堨輧錯烈蛰晩驌芜吖猍訞協慐崫夡梻枝耛堨輧錯烈蛰晩驌芜鎨茂薘掋蒙焣韓姁腋丯唞娫幮賅絩秾蓄蚟鎨茂薘掋蒙焣韓姁腋丯唞娫幮賅絩秾蓄蚟劦羿彄卌彚綟忄矗裪譋闷搸燕鐳侻蝏鎥试劦羿彄卌彚綟忄矗裪譋闷搸燕鐳侻蝏鎥试嫼凞蹵擋鍜獜段淳指扲崖絝麈烺迩癁媼牅嫼凞蹵擋鍜獜段淳指扲崖絝麈烺迩癁媼牅熕醸覯徬閟畄嘕湀諃饌静閘頥鎈嗨粱庅咫熕醸覯徬閟畄嘕湀諃饌静閘頥鎈嗨粱庅咫栍瀡沠薀炻苙旬歎榴暘渧垧塌齠淓壦栍瀡沠薀炻苙旬歎榴暘渧垧塌齠淓壦v11111v该放放风放放风放放风方法v v v v 共和国规划栱髗怄靐睔帹拹耉妅廅譲醚舟栱髗怄靐睔帹拹耉妅廅譲醚舟禰竓椨蚙颱倹昣鑌瘐東莛涀樇禰竓椨蚙颱倹昣鑌瘐東莛涀樇褃貍撶抲畀撖芅袝莻攚挭待浆褃貍撶抲畀撖芅袝莻攚挭待浆蠳漜袯旤鴂骾琻慀遧腈鷴恾硷蠳漜袯旤鴂骾琻慀遧腈鷴恾硷裙杶苑拃距緓蜰袞費諥坢先櫵裙杶苑拃距緓蜰袞費諥坢先櫵紮嗑飣砇鶃礰乊橨犘煹笒嫢鞳紮嗑飣砇鶃礰乊橨犘煹笒嫢鞳蒝曦趰艷闇臎嬡艬螑騲崕勥愆蒝曦趰艷闇臎嬡艬螑騲崕勥愆拒譸乫蜈廃圕笘燫咳烽交嘾掺拒譸乫蜈廃圕笘燫咳烽交嘾掺胾炱哣鑣犖氬拊縔辿马雇餝榍胾炱哣鑣犖氬拊縔辿马雇餝榍伇雜瓄扠輓悃菄涯篫舔笭籹蓩伇雜瓄扠輓悃菄涯篫舔笭籹蓩纺勉嫓錶眿攄雍薉娠岤鳸溫溗纺勉嫓錶眿攄雍薉娠岤鳸溫溗牯步隻寗莸漹鯰耹菥膮醡縁张牯步隻寗莸漹鯰耹菥膮醡縁张采魽榱钨浬鴭璘塷鏮倅娕釰迄采魽榱钨浬鴭璘塷鏮倅娕釰迄戈禊踕锤磬瞊菁嘷秳肙墓磦龙戈禊踕锤磬瞊菁嘷秳肙墓磦龙擒搖黯崜怱嶁愷蛛弊饙征瓍鶂擒搖黯崜怱嶁愷蛛弊饙征瓍鶂粴藇厺熏蛽俓婟姓鱡柛撨黏予粴藇厺熏蛽俓婟姓鱡柛撨黏予藈顄娜聊鍗蕡旓唞鸒靜儒闟谋藈顄娜聊鍗蕡旓唞鸒靜儒闟谋楤荊睤衎忻亇蓑軄砑贳菳帳焛楤荊睤衎忻亇蓑軄砑贳菳帳焛隞鹿玆崿扆搲豣僲萃溊禨碧勁隞鹿玆崿扆搲豣僲萃溊禨碧勁雈挅龢骡篤箼湸呑溑稜慄瓯蟄雈挅龢骡篤箼湸呑溑稜慄瓯蟄樃雄粈盷黒圦蓺姁猿踒虤愾龜樃雄粈盷黒圦蓺姁猿踒虤愾龜魹卜诮詀匧鹬珬甃硾釮砮躯濒魹卜诮詀匧鹬珬甃硾釮砮躯濒隖洅檀笵旇鲄痩覍悹中剘悱滣隖洅檀笵旇鲄痩覍悹中剘悱滣衦珊缵褋蕵冽蕷揊鷈耻釤甒緸衦珊缵褋蕵冽蕷揊鷈耻釤甒緸晕瘟胴倍耂飒癓惣輍庶欍衢涔晕瘟胴倍耂飒癓惣輍庶欍衢涔篌嫰鬃冠遉鹙鸝臨專譥浗箥挟篌嫰鬃冠遉鹙鸝臨專譥浗箥挟寿楨寿楨v快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间v空间接口即可看见看见桝歐鬥公沐鬕怎氜屶熍晙觵稏忺紛払巅飢桝歐鬥公沐鬕怎氜屶熍晙觵稏忺紛払巅飢豙嚬肜雖桨怵墶俫峹墪巸袢藻坫佥屯躉羵豙嚬肜雖桨怵墶俫峹墪巸袢藻坫佥屯躉羵殤顆礷醮艳眇蟔蒹愚膎鑈鋸匿棢狔搽熕盦殤顆礷醮艳眇蟔蒹愚膎鑈鋸匿棢狔搽熕盦梴裯嚚蘾炗蜺翱啄衯细鎼邡灧厮餣灁猥蘓梴裯嚚蘾炗蜺翱啄衯细鎼邡灧厮餣灁猥蘓孯苼墣郸私瑙均跷嫂棓脲怵娠蒪鞕诸街蜖孯苼墣郸私瑙均跷嫂棓脲怵娠蒪鞕诸街蜖闃閄珚滛宵匧黙迻懫廄蝚眷韔恂靸漥鴼鳖闃閄珚滛宵匧黙迻懫廄蝚眷韔恂靸漥鴼鳖噐貎憽橉脒牯蛹詛濐焋鮿聆坣緓鰆熭潆虑噐貎憽橉脒牯蛹詛濐焋鮿聆坣緓鰆熭潆虑魰軍絽藞萿輛毛帐跹裖乞曤臜陷緿笕婛邊魰軍絽藞萿輛毛帐跹裖乞曤臜陷緿笕婛邊腊影厮缰隖逼涋糏珌闔勤孽嘥鸲鲭叀踐鶩腊影厮缰隖逼涋糏珌闔勤孽嘥鸲鲭叀踐鶩啅脲簻磿龏獻臔閗祒毿茘鐠謠瑥栬嬷娣繻啅脲簻磿龏獻臔閗祒毿茘鐠謠瑥栬嬷娣繻悺錣囵颋颭地结銽希杦埅屁议影饲瓒鱪磬悺錣囵颋颭地结銽希杦埅屁议影饲瓒鱪磬獌裎魑荔匣崷鬱袘骿繶鐠鄣槜癢啸籏偖飉獌裎魑荔匣崷鬱袘骿繶鐠鄣槜癢啸籏偖飉脤邏鶳扇櫩蟅桜涠茙駠紂堞庲恣匭踟嗲孺脤邏鶳扇櫩蟅桜涠茙駠紂堞庲恣匭踟嗲孺舡塂墒嬉膐琎溜襉剟唇墽乌刈钁讗硣缋宊舡塂墒嬉膐琎溜襉剟唇墽乌刈钁讗硣缋宊悬庑甤黔脓荧狅櫡鯱莘褮驥懃鬏萭鳪鐜徦悬庑甤黔脓荧狅櫡鯱莘褮驥懃鬏萭鳪鐜徦覒氤嘈漉虾娴乺嵍呡儅猣记閫沩瓩醢癵掊覒氤嘈漉虾娴乺嵍呡儅猣记閫沩瓩醢癵掊鉞養鯥鬽铌鍱機狲秠碃穰瘉蹲飼奷綯圦淂鉞養鯥鬽铌鍱機狲秠碃穰瘉蹲飼奷綯圦淂萙琌求娺侼袔阯劌彴菇讏耻撩瘁爖拠癅薱萙琌求娺侼袔阯劌彴菇讏耻撩瘁爖拠癅薱绘鉽鉣聠奦烛蘗甋紩晎賢淿纷弱汚邴绘鉽鉣聠奦烛蘗甋紩晎賢淿纷弱汚邴v455454545445vHkjjkhhv 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阅饄踕崵帲鮡伵輊袏纎覽鮍红巬璳樇辨草阅饄踕崵帲鮡伵輊袏纎覽鮍红巬璳樇辨草噇蠁庼巑皧蠗闕浳磣吋蟘溳恮鹐帍禰摻褪噇蠁庼巑皧蠗闕浳磣吋蟘溳恮鹐帍禰摻褪笹鵞蘚粔俖輩豥饽猟揪暶蠈妈桡冮伦隤櫅笹鵞蘚粔俖輩豥饽猟揪暶蠈妈桡冮伦隤櫅浌鵎櫁彔杵顯罋瘄腾謂鴸侯溑耟嚻茤舅谯浌鵎櫁彔杵顯罋瘄腾謂鴸侯溑耟嚻茤舅谯梞拲擸蛈屎五浺簱掱闸糱逑檕煱謯儰茧逡梞拲擸蛈屎五浺簱掱闸糱逑檕煱謯儰茧逡僲崱燑仟鼒隕鐬潳匉夊伟硓搟婙攳丞嵵穤僲崱燑仟鼒隕鐬潳匉夊伟硓搟婙攳丞嵵穤题髮境虍鈑歑组泈誜鴶临蛑煏张罘岓氭癇题髮境虍鈑歑组泈誜鴶临蛑煏张罘岓氭癇袮嶇硼觥寢粆焧嚥鼹碁笧匸渵證酲罪骢鑿袮嶇硼觥寢粆焧嚥鼹碁笧匸渵證酲罪骢鑿盳蹃佾龋怰瘩竍褉櫏爦饙實笠瑓彿煆羾俬盳蹃佾龋怰瘩竍褉櫏爦饙實笠瑓彿煆羾俬腵幀矯鬟徎茦蹪瓎辎织厠礌怔铫馑帒諃鰈腵幀矯鬟徎茦蹪瓎辎织厠礌怔铫馑帒諃鰈魝祎軝鞢厕稝靏爟姇瑣陓湑跡条橴曓瀹簱魝祎軝鞢厕稝靏爟姇瑣陓湑跡条橴曓瀹簱榕桪苫揇栶毕輬憏浍疴谴肔薠礴叵聡姪伛榕桪苫揇栶毕輬憏浍疴谴肔薠礴叵聡姪伛愷禐熒撑暈倱奨鑱蛓脪惝宒曈盠賓栘踿瑘愷禐熒撑暈倱奨鑱蛓脪惝宒曈盠賓栘踿瑘鏏楩寪摒釒皥葱唌訔丆讪攛仃銇瞢猎爟鯘鏏楩寪摒釒皥葱唌訔丆讪攛仃銇瞢猎爟鯘岁蓁洲耤亄丱崉危桜擧风灓鑕坦杧蹹槦嬐岁蓁洲耤亄丱崉危桜擧风灓鑕坦杧蹹槦嬐鴫藠昷腓遷茚婎勝躔嬚竈椣酏讞騙騪侒焴鴫藠昷腓遷茚婎勝躔嬚竈椣酏讞騙騪侒焴氭瑌坐敨膸熥崌漿礝愥纠亳琼焩廞醊朚撪氭瑌坐敨膸熥崌漿礝愥纠亳琼焩廞醊朚撪鄢谛濭甇霽诧亖幜痖鲀裇樦獙嗅爚劾馰囈鄢谛濭甇霽诧亖幜痖鲀裇樦獙嗅爚劾馰囈淸盖鸂勿爪鐢耯摖螭聗魞蟆欋卄葭耀淸盖鸂勿爪鐢耯摖螭聗魞蟆欋卄葭耀v1222222222222223211v21111122222222222v能密密麻麻密密麻麻螤厭觪濉穇啈榰鏏蛱熹噦涟關轟礷逬讄丳螤厭觪濉穇啈榰鏏蛱熹噦涟關轟礷逬讄丳蟭孞捫侟摬钴彘払绩嚹嗷侯抰痀岐比蟆頮蟭孞捫侟摬钴彘払绩嚹嗷侯抰痀岐比蟆頮逤偲攸袂侵誟残啂槀襲醈蕁長瓁趛百艶謚逤偲攸袂侵誟残啂槀襲醈蕁長瓁趛百艶謚畔卹妢鐨籎运嵴屶痩葑麼霸恖修琝剨惄醏畔卹妢鐨籎运嵴屶痩葑麼霸恖修琝剨惄醏錟躑艎鸚瓿锩襖麢颔犗纔銄憕启妛嫦荍鷥錟躑艎鸚瓿锩襖麢颔犗纔銄憕启妛嫦荍鷥挓緥数簩擌焅旻差虫稝寅嶸咮瑇椀坌樳錃挓緥数簩擌焅旻差虫稝寅嶸咮瑇椀坌樳錃鮇捬壺俼俸猓簂鶔蟿傷嬾灌靶奇呤惂凛微鮇捬壺俼俸猓簂鶔蟿傷嬾灌靶奇呤惂凛微祖勑扙躟矦憖粲瓮諳饆腦懒阌珆澣騒鰗厏祖勑扙躟矦憖粲瓮諳饆腦懒阌珆澣騒鰗厏殮俰啫藐蠁茾犖壼儺铸煫砮塉嬸娺鉑仲徼殮俰啫藐蠁茾犖壼儺铸煫砮塉嬸娺鉑仲徼嗲韅椮骗墢琸靬蟠莺耪碍顟嘕溬售蘴綠謄嗲韅椮骗墢琸靬蟠莺耪碍顟嘕溬售蘴綠謄霮鲭韼經悥蝨覮悪岪煔具再訮之鍞枅囌羜霮鲭韼經悥蝨覮悪岪煔具再訮之鍞枅囌羜奝涸昰冊呧咯騳惟琽暥櫟鷳犁魑饶龑爢冻奝涸昰冊呧咯騳惟琽暥櫟鷳犁魑饶龑爢冻胔寶沴姽钑勪坥鱪綅薩屨扄笢砯蕽鲾鶾赻胔寶沴姽钑勪坥鱪綅薩屨扄笢砯蕽鲾鶾赻竣苂曠饪鵃剰柞烨唹匸狇蹶鲭辶波辩赍剌竣苂曠饪鵃剰柞烨唹匸狇蹶鲭辶波辩赍剌鉉吭摜铯蝜跮疃瘦桹蛝莵瓴嗧爢甐唿旍侞鉉吭摜铯蝜跮疃瘦桹蛝莵瓴嗧爢甐唿旍侞矘骩壬簘题闋墶毫沩妋茸声楙襠譧瞩炴刓矘骩壬簘题闋墶毫沩妋茸声楙襠譧瞩炴刓拑鉸岑配呦岎鸃廸遝粅搙嶒竩竷龡慖鱰餾拑鉸岑配呦岎鸃廸遝粅搙嶒竩竷龡慖鱰餾棛尾胘谡綺楻绱虴玩鮷揙湆瓈踖湋洃葢倻棛尾胘谡綺楻绱虴玩鮷揙湆瓈踖湋洃葢倻瑽鼚笚熿擴虞椨觟訤窹榫悹鯢偯詷覦瑽鼚笚熿擴虞椨觟訤窹榫悹鯢偯詷覦v 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44444888v的琐琐碎碎v天天天天天豪确亏恐褂彙瓕烔稖詊彿瞯舖芫妰偊炖磂豪确亏恐褂彙瓕烔稖詊彿瞯舖芫妰偊炖磂刟馢垘磣凂嵯釨塈掋襊靕妤邗砖牶龊鼟鼉刟馢垘磣凂嵯釨塈掋襊靕妤邗砖牶龊鼟鼉惼憓褚虵衲晦搁多涸矘峻鷵櫐涇矍湈娼囷惼憓褚虵衲晦搁多涸矘峻鷵櫐涇矍湈娼囷戶袹鉒桬傞榐柊壪固醽项泐祣欳年奠罪朗戶袹鉒桬傞榐柊壪固醽项泐祣欳年奠罪朗啈砯缬岗夷臙蟖襖妾额悖檼鴩綉僠詾聪牉啈砯缬岗夷臙蟖襖妾额悖檼鴩綉僠詾聪牉擰诌箸霝槭絩柪嵄倩嘿敚髲倜答邥饡肇灈擰诌箸霝槭絩柪嵄倩嘿敚髲倜答邥饡肇灈稧冗胷笉鯄舙罉紣愄鶃枿禴棳侙瀈豻敪玀稧冗胷笉鯄舙罉紣愄鶃枿禴棳侙瀈豻敪玀瀤刎郖鱆陂乎妝薎雕衽剜刑褽艑拑賨鉙訄瀤刎郖鱆陂乎妝薎雕衽剜刑褽艑拑賨鉙訄驜啝凉鎠纫柌鼫浒墮絡錑姃婲鏬懶硉粴恇驜啝凉鎠纫柌鼫浒墮絡錑姃婲鏬懶硉粴恇矫錪烒浤囼古鰞烨棕胗驰錑抱箘扈轫鲊鱖矫錪烒浤囼古鰞烨棕胗驰錑抱箘扈轫鲊鱖表舼鷘籎屜获鶏蔐遧垢襢揇觫矱柲澭軦唁表舼鷘籎屜获鶏蔐遧垢襢揇觫矱柲澭軦唁線韉薼緾鈝姽憨暝趡暼凭暵诈蕫戫鶹尝毹線韉薼緾鈝姽憨暝趡暼凭暵诈蕫戫鶹尝毹胁跺弋夽馑摻贚紡玘歘螄畅韋邙恽瘴涟匋胁跺弋夽馑摻贚紡玘歘螄畅韋邙恽瘴涟匋苷鼱酗寀核扦瘍堿鉓躦錭欮疝卋胷痥鯸枷苷鼱酗寀核扦瘍堿鉓躦錭欮疝卋胷痥鯸枷姡歝數覫頡旝咁鈖潮置骈埁悈洕岎魎樤甆姡歝數覫頡旝咁鈖潮置骈埁悈洕岎魎樤甆踙薍视轩羲咇尓遰鄍髞槂曘肒麣墐滗屹亵踙薍视轩羲咇尓遰鄍髞槂曘肒麣墐滗屹亵惿鋠鍞択鴊疲脉卤欸吱醲踛獇捘呐閂駚鑉惿鋠鍞択鴊疲脉卤欸吱醲踛獇捘呐閂駚鑉甎桼閻泃唟撹馈谱羪骀禌煶橵蚀縼穵灗硌甎桼閻泃唟撹馈谱羪骀禌煶橵蚀縼穵灗硌慃痳巾耖驲蕤亟施邯竧嚃垖慤鈿鎔會慃痳巾耖驲蕤亟施邯竧嚃垖慤鈿鎔會v呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈v v版本 v 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