证券投资原理

2023-1-11财务管理原理-第4章1第4章 证券投资原理本章学习要点：u证券投资基本概念u债权类证券估价方法u权益类证券估价方法u混合证券和其他证券估价方法2023-1-11财务管理原理-第4章2前言 在企业财务管理实际工作中，经常有利用利用闲置资金短期投资证券或进行长期投资闲置资金短期投资证券或进行长期投资的活动。在进行这些财务决策时，财务管理人员需要对将要投资的证券进行正确估价，从而发现获利机会 2023-1-11财务管理原理-第4章3对外长期投资及其分类对外长期投资及其分类对外投资对外投资是企业以现金、实物、无形资产等形式或者以购买股票、债券等有价证券的形式向向其他单位进行的投资其他单位进行的投资。对外长期投资对外长期投资是指持有时间准备超过一年（不超过一年（不含一年）含一年）的各种股权性质的投资、不能变现或不准备随时变现的债券、其他债券投资和其他股权投资。2023-1-11财务管理原理-第4章4对外长期投资分类对外长期投资分类（一）按照收益实现的方式不同划分：（一）按照收益实现的方式不同划分：长期股权投资长期股权投资 长期债权投资长期债权投资 长期混合投资长期混合投资（二）按照投资形式不同划分：（二）按照投资形式不同划分：长期证券投资长期证券投资 其他长期投资其他长期投资（三）按照企业能否直接经营所投入的资金划分：（三）按照企业能否直接经营所投入的资金划分：直接投资直接投资 间接投资间接投资2023-1-11财务管理原理-第4章5对外投资的目的 扩大生产 优化资源配置、提高资产利用率 分散资金投向、降低经营风险 扩大市场占有率、稳定客户的关系 增强资产流动性、改善企业偿债能力2023-1-11财务管理原理-第4章6对外投资的特点 投资目的多重性 投资形式多样化 风险大、收益高 投资的收益与风险差别较大 投资的变现能力差别较大 投资回收方式差别较大2023-1-11财务管理原理-第4章74.1证券估价基本概念 所谓证券证券，是指用以证明或设定权利所做证明或设定权利所做成的凭证成的凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券所拥有的特定权益特定权益。证券在一般情况下采用书面形式，随着信息产业的发展，许多证券采取了电子形式。这些是否属于证券？2023-1-11财务管理原理-第4章84.1证券估价基本概念 1按照证券发行主体不同，可将证券分为政府证券、金政府证券、金融证券和公司证券融证券和公司证券。2按照证券所体现的持有人与发行主体之间的关系不同，可将证券分为所有权证券、债权证券和混合证券所有权证券、债权证券和混合证券。3按照证券收益的稳定性不同，可将证券分为固定收益固定收益证券和变动收益证券证券和变动收益证券。4按证券到期日的长短，可将证券分为短期证券和长期短期证券和长期证券证券。5按照证券收益的决定因素，可将证券分为基础证券和基础证券和衍生证券衍生证券。2023-1-11财务管理原理-第4章9证券投资证券投资 指经济主体通过购买股票、债券等有价证券，以期获取未来收益的金融投资行为。投资主体、投资客体、投资目的、投资方式、证券投资风险构成要素4.1证券估价基本概念2023-1-11财务管理原理-第4章10证券投资的类型：机构投资、个人投资、企业投资与政府投资 债券投资、股票投资、可转换债券投资与认股权证投资4.1证券估价基本概念2023-1-11财务管理原理-第4章11证券投资与实物投资 (一)证券投资与实物投资的区别 1、投资对象不同；2、投资活动内容不同；3、投资制约度不同。4.1证券估价基本概念2023-1-11财务管理原理-第4章12证券投资与实物投资 (二)证券投资与实物投资的联系 1、相互影响、相互制约；2、可以相互转化。4.1证券估价基本概念2023-1-11财务管理原理-第4章13证券投资的基本特征1、收益性；2、流通性；3、风险性；4、成长性；5、社会性。4.1证券估价基本概念2023-1-11财务管理原理-第4章14证券投资的目标 取得股息或红利 获取最大收益 谋取差价收益实现最小风险 4.1证券估价基本概念2023-1-11财务管理原理-第4章154.1证券估价基本概念 证券投资中几种价值的概念 账面价值账面价值(Book Value)也称为面值，是指某证券首次发行时，发行人承诺到期支付的价值。市场价值市场价值（Market Value）也称为市价或市值，是指某证券在交易市场上交易的价格。内在价值内在价值（Intrinsic Value）是指某证券理论上应该具有的价值。2023-1-11财务管理原理-第4章164.2债权证券 所谓债券债券，是指约定票面价值、到期日以及票面约定票面价值、到期日以及票面利率，按期还本付息的证券利率，按期还本付息的证券。票面价值票面价值（Face Value）是债券票面注明的价值，它是债券到期后发行人需要向持有人归还的本金。到期日到期日是指债券约定的还本日期，一般来说普通债券的到期日大于一年。票面利率票面利率是指债券约定向债券持有人支付的利率。2023-1-11财务管理原理-第4章174.2债权证券对外债权投资实现的方式有两种：1.在证券市场上以货币资金购买货币资金购买其他单位的债券，从而成为被投资单位的债权人债权人，形成债券投资债券投资；2.对外接受债务人以非现金资产抵偿债务非现金资产抵偿债务方式取得或以应收债权应收债权换入的长期债权投资，从而成为被投资单位的债权人，从而形成其他债权投资债权投资。2023-1-11财务管理原理-第4章18一、债券投资的特点一、债券投资的特点(一)投资风险较低(二)投资收益比较稳定(三)选择性比较大(四)无权参与发行单位的经营管理债券投资的目的债券投资的目的 获取投资收益 降低现金短缺的风险 满足未来的投资需求 组成证券投资组合，降低投资风险2023-1-11财务管理原理-第4章19 债券投资决策分析的指标一般有两个：债券的内在价值和到期收益率，其决策分析的方法包括净现值法净现值法和内含收内含收益率法益率法。债券的债券的内在价值：内在价值：债券的内在价值是债券投资未来现金流入的现值未来现金流入的现值，只有当债券的内在价值大于大于其市场价格市场价格时，才值得购买。因为，当债券的内在价值大于其市场价格时，说明债券投资的净净现值大于零现值大于零，所以该投资决策可行。决策方法：将内在价值与买价比较，如果内在价值买价，可以投资。内在价值是投资者可以接受的最高价格。二、债券投资决策二、债券投资决策2023-1-11财务管理原理-第4章204.2 债权证券1.每年定期一次支付利息，到期还本的债券每年定期一次支付利息，到期还本的债券 这类债券是最常见的债券。这类债券对于持有人来说有两部分未来现金流入，第一部分是每年收到的利息，它是一个普通年金，第二部分是到期收到的本金，它是一次性收到的终值。因此，根据内在价值的计算公式，对于这类债券的估价公式如下：V=MViPVIFA（r，n）+MVPVIF（r，n）上式中，MV为债券票面价值，i为票面利率，MVi为根据票面利率和票面价值计算的债券投资人每年得到的利息收入，r为债券投资人的必要收益率，它是计算债券价值的折现率。2023-1-11财务管理原理-第4章21债券估价的基本模型ntnt1IM VV11r（r）（）I（P/A，r，n）MV（P/F，r，n）式中：V债券的内在价值 i票面利率 I年利息,I=MVi MV债券面值或到期本金 r投资者要求的必要报酬率 n债券期限2023-1-11财务管理原理-第4章22例WM公司拟于2000年2月1日购买一张5年期面值为1000元的债券，其票面利率为5%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场利率为6%，债券的市价为940元，应否购买该债券。V=10005%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=504.2124+10000.7473=210.62+747.30=957.92(元)由于债券的价值大于市价,购买此债券是合算的。它可获得大于5%的收益。2023-1-11财务管理原理-第4章23 例例：某债券面值为1000元，票面利率为10，期限为5年，某企业要对这种债券进行投资，当前市场利率为 12，问债券价格为多少时，才能进行投资。k12：V100010（P/A，12，5）1000（P/F，12，5）1000103.604810000.5674 927.5（元）即这种债券的价格必须低于927.5元，企业才能购买。k10：V100010（P/A，10，5）1000（P/F，10，5）1000103.790810000.6209 1000（元）k8：V100010（P/A，8，5）1000（P/F，8，5）1000105.866610000.6806 1267.26（元）2023-1-11财务管理原理-第4章24 例 张先生和李各自拥有一笔闲置资金，想进行债券投资。2009年年初两位先生得知B公司公开发行债券，面值100元，每年末定期支付利息，年利率5%。6年后归还本金100元。张先生要求的必要收益率为5%，李先生要求的必要收益率为6%，问该则债券对张先生和李先生的价值各是多少？解答：张先生估计的债券价值为：1005%PVIFA（5%，6）+100PVIF（5%，6）=25.38+74.62=100元 李先生估计的债券价值为：1005%PVIFA（6%，6）+100PVIF（6%，6）=24.59+70.50=95.09元 虽然两位先生准备购买的债券相同，但他们的估价不同。造成这种不同的原因在于他们之间的必要收益率不同。2023-1-11财务管理原理-第4章252 2一次还本付息的债券估价一次还本付息的债券估价 一次还本付息的债券只有一次现金流入，即到期日的本息之和本息之和。其内在价值就是到期日本息之和到期日本息之和的的现值现值。（1）在单利计息方式下，债券内在价值的计算公式为：nMVMV in1rV（）M V1inP/Frn（）（，）V=(MVin+MV)PVIF（r，n）我国许多债券属于一次还本付息且不计复利的债券。2023-1-11财务管理原理-第4章26 例：某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为10，不计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少，企业才能购买。V(1000+100010%5)（P/F，8%，5）（1000500）0.6806 1020.9（元）4.2债权证券2023-1-11财务管理原理-第4章27（2）在复利计息方式下，债券内在价值的计算公式为：nnM V1V1ri（）（）=MV=MV（F/PF/P，i i，n n）（）（P/FP/F，r r，n n）若上例债券为利随本清，按复利计息V=1000（F/P，10%，5）（P/F，8%，5）=10001.61050.6806 =1096.11（元）2023-1-11财务管理原理-第4章284.2债权证券 零息债券，是指债券不支付利息，而是要在到期后支付债券票面价值。这类债券一般会折价发行，购买人通过折价和面值之间的差异获取投资收益。由于零息债券不支付利息，债券持有人未来的现金流入只有到期的票面金额，因此其债券估价的公式如下：V=MVPVIF（r，n）即nMVV1r（）2023-1-11财务管理原理-第4章294.2债权证券 一些债券发行人为了增加债券对市场的吸引力，提高发行成功的概率，会增加债券利息支付的频率，这实际上造成了债券计息期的缩短，从而增加复利次数。设某债券面值为MV，每年定期支付利息m次，名义年利率i，n年到期，则债券持有人每年获利息m次，每次利息收入MVi/m，债券持有期间收利息mn次。n年后收回面值MV。假定该债券持有人需要的年必要收益率为r，在一年计息m次的条件下，每次计息期的必要收益率为r/m。这类债券的估价公式如下：V=MVi/mPVIFA（r/m，mn）+MVPVIF（r/m，mn）2023-1-11财务管理原理-第4章30(二二)债券的到期收益率债券的到期收益率 从理论上讲，债券投资的收益，应包括无风险收益无风险收益和风险投资收益风险投资收益；从实践上讲，债券投资的收益主要包括利息收益和资本利得收益。按照内部长期投资决策分析方法原理，债券的到期收益率应是债券投资净现值为零的贴现率净现值为零的贴现率，即能使债券的内在价值等于其债券市场价格市场价格的贴现率，也就是债券投资的内部收益率内部收益率。决策方法：决策方法：将到期收益率与投资者要求的必要报酬率比较，如果到期收益率到期收益率大于大于投资者要求的投资者要求的必要报酬率必要报酬率，可以投资。2023-1-11财务管理原理-第4章31000IP/ArnMVP/FrnP（，）（，）V债券的价格；I每年的利息；Mv面值；n到期的年数 r0贴现率 以债券市场价格以债券市场价格P P0 0代替债券内在价值代替债券内在价值V V，那么，债券投资，那么，债券投资的到期收益率应是使下式成立的贴现率：的到期收益率应是使下式成立的贴现率：nntttrMVrIP)1()1(01002023-1-11财务管理原理-第4章324.2债权证券 运用插值法求解投资收益率【例2】A企业债券面值10000元，票面利率为12%，每年末定期支付利息，期限8年，陶先生以10600元的价格购买该债券并持有该债券到期，试计算陶先生投资该债券的收益率。解答：根据上述债券收益率计算公式，我们得到以下等式：10600=1200PVIFA(r0,8)+10000PVIF(r0,8)直接求解r0比较困难，可以用试误法先估计r0的可能范围，再运用插值法进行估计。设r0=10%，将其带入上述等式右边，得到右边的和为11067元，大于等式左边的10600元，根据折现率越大，现值越小的现值计算公式，可知求解的r0应大于10%。再设r0=11%，将其带入上述等式右边，得到右边的和为10515元，小于等式左边的10600元。根据上述计算，可以确认求解的r0应在10%和11%之间。2023-1-11财务管理原理-第4章334.2债权证券我们再运用插值法具体求解r0如下：2023-1-11财务管理原理-第4章344.2债权证券 根据相似三角形原理，我们得到：AE/AD=CE/BD 由此我们可得：(11067-10515)/(11067-10600)=(11%-10%)/(r0-10%)求解上述方程式，得：552/467=1%/(r0-10%)(r0-10%)=1%/1.182=0.85%，r0=10.85%2023-1-11财务管理原理-第4章35例：980元购买i12 V927.5 i10 V1000用插值法计算：）（55.1010125.9271000980100010i）（122111iiii2023-1-11财务管理原理-第4章36 某企业98年1.1日平价购买一张面值1000元债券，其票面利率为8%，每年1月1日计算并支付一次利息，债券于2003年1月1日到期，按面值收回本金。要求计算其到期收益率？如果公司购买价格为1100元，则债券收益率应该是多少？2023-1-11财务管理原理-第4章37 某投资者2000年准备投资购买股票，现在有AB二家公司可供选择，已知A公司1999年发放的每股股利为5元，股票每股市价40元；B公司发放股利每股2元，股票每股市价20元.预期A公司未来5年内股利固定，以后转为正常增长，年增长率为6%，预计B公司股利将持续增长，年增长率为4%。假定A B公司预期收益率16%、14%。判断是否应当购买两公司股票？2023-1-11财务管理原理-第4章384.2债权证券 若债券持有人计划在到期前出售债券，则债券持有人可获得出售前的利息和售价收入，设债券持有人在第m年出售债券，售价为Pm，则债券收益率的计算变成求解下列等式中的未知数r0：mmmtttrPrIP)1()1(01002023-1-11财务管理原理-第4章39三、债券投资的风险分析三、债券投资的风险分析 违约风险 购买资产质量较好的债券 利率风险 分散债券到期日 购买力风险 投资实物资产或普通股 流动性风险 购买期限短、质量优的债券 再投资风险 提高利率预测的准确性2023-1-11财务管理原理-第4章404.3 权益证券投资股票投资的特点股票投资的特点1.投资收益较高2.投资风险较大3.可以参与发行公司的经营管理4.流动性较强股票投资的目的股票投资的目的获得控制权降低自身的经营风险获得投资收益2023-1-11财务管理原理-第4章41股票投资决策股票投资决策 当企业购买股票进行投资时，在投资之前，应对所要投资的股票进行分析决策。股票投资决策的指标一般有两个：股票的内在价值股票的内在价值 预期收益率预期收益率2023-1-11财务管理原理-第4章424.3权益证券投资 所谓优先股优先股，是指西方国家一些公司在普通股之外发行的具有某些优惠条件的股票。优先股的优惠条件一般包括优优先分得股利、优先分配剩余财产先分得股利、优先分配剩余财产等。在1997年证券法实施之前我国曾经有个别公司发行了优先股，如万科公司就发行过优先股。但因为我国公司法、证券法不认可优先股的地位，这些优先股先后被赎回注销。2013年以来，证券监管部门准备放松优先股融资，目前正在征求意见 投资者投资优先股，其主要原因在于优先股的股利比较稳定，避免普通股的高风险。2023-1-11财务管理原理-第4章434.3权益证券投资 准备长期持有的优先股 投资者如长期持有优先股，其未来现金流入只有优先股股利，假设优先股股利每年支付（一般情况下只要企业正常盈利都按约定股利率支付优先股），则优先股股利收入对投资人来说相当于一个永续年金。假定某优先股每份每年支付股利一次，金额为Dp，优先股投资人的必要收益率为r，则优先股的估价公式为：pDVr2023-1-11财务管理原理-第4章44【例】美国银行（Bank of America）董事会2008年12月17日宣布，对L系列非累积可转换优先股每股支付18.125美元股利。假定该公司每年都向这一系列优先股支付这一固定数量优先股，而某投资者长期持有美国银行的优先股，其必要收益率为10%，则这一系列股票对该投资者的价值是多少？解答：根据公式，可得到 V=18.125/10%=181.25美元2023-1-11财务管理原理-第4章454.3权益证券投资 投资者如持有一段时期，n后出售优先股，其未来现金收入包括持有期间股利Dp和到期出售收入Pn，其中Dp近似于普通年金，而Pn为一次性收入终值。根据上述分析，假定优先股每份每年支付股利一次，金额为Dp，优先股投资人的必要收益率为r，这类优先股的估价公式如下：nnnttprPrDV)1()1(12023-1-11财务管理原理-第4章46【例】沃顿先生2005初年购买美国银行优先股，每股面值100美元，股利支付率为每年18%。沃顿先生准备持有到2008年底出售，预计售价为200美元。假定沃顿先生投资的必要收益率为10%，则该股票对沃顿先生的价值是多少？解答：根据上述计算公式，可得：V=10018%PVIFA(10%,4)+200PVIF（10%，4）=183.1699+2000.6830=193.66美元2023-1-11财务管理原理-第4章474.3权益证券投资 优先股收益率r0的计算就是求解下列等式中的未知数r0：（1）准备长期持有的优先股 （2）持有一段时期后出售 ntttrDP100)1(nnnttprPrDP)1()1(01000000ppDDPrP所以r2023-1-11财务管理原理-第4章48【例】摩根银行（JPMorgan Chase&Co.）董事会2008年9月17日公布，E系列累积优先股3.075美元，假定该公司每年都固定支付这一股利。斯科特先生2008年初以50美元的价格购买该系列优先股，贾斯丁先生在2009年初以40美元的价格投资该系列股票，则斯科特先生和贾斯丁的投资收益率各是多少？斯科特先生的收益率为3.075/50=6.15%贾斯丁先生的收益率为3.075/40=7.69%由于贾斯丁先生的投资成本低，因此收益率更高。2023-1-11财务管理原理-第4章49 仍以上例，假定斯科特先生准备在2010年底按每股60美元的价格出售优先股，则斯科特先生的优先股投资收益率为：50=3.075PVIFA(r,3)+60PVIF(r,3)设r=12%，将其带入上述等式右边，得到右边的和为50.09美元，大于等式左边的50美元；再设r=14%，将其带入上述等式右边，得到右边的和为47.41美元，小于等式左边的50。根据上述计算，可以确认求解的r应在12%和14%之间。利用插值法，得：（50.09-50）/（50.09-47.41）=（r-12%）/（14%-12%）r=12.01%2023-1-11财务管理原理-第4章504.3权益证券投资 普通股普通股是股份制公司中最终享有剩余索取权，享有参与公司重大经营决策和选举权的股东所持有的公司股票。与债券和优先股相比，普通股的估价难度大得多，这主要是因为普通股投资者未来能获得的现金流现金流入不确定入不确定：普通股没有固定股利，也没有到期日，此外普通股的股票价格也经常发生变化。对普通股的估价要根据不同的情况进行具体处理。在财务管理中，普通股的估价有主要采用股利折股利折现模式现模式和市盈率估价市盈率估价模式。2023-1-11财务管理原理-第4章51股票估价模型 股票内在价值内在价值的估算，而股票的内在价值是指股票投资未来现金流入的现值。当股票的内在价值大于大于其市场价格时，才值得购买。股票估价的基本模型332211)1()1()1(iDiDiDV1)1(tttiD 式中，Dt第t年的股利；i贴现率；t年份普通股股票投资决策普通股股票投资决策2023-1-11财务管理原理-第4章52 这一模式主要适用于定期支付股利的股份公司股票，股东持有这类股票，未来股利收入可进行近似估计。股利折现模式的估价思想是将普通股各年股利按投资者要求的必要收益率进行折现，并将股票最终出售价格折算为现值，这些现值之和就是股票的内在价值内在价值。（1）未来准备出售的条件下,股票估价模型的计算公式为nnntttiPiDV)1()1(1式中，Pn股票出售时的股价股利折现模式股利折现模式2023-1-11财务管理原理-第4章53（2）零成长股票的股价模型假设该股票每年的股利固定不变，即D1=D2=.=Dn，则投资者的股利收入形成一项永续年金，按照永续年金现值计算公式，上述公式变成iDV 例：假设某公司股票预期每年股利为每股2元，若投资者要求的投资必要收益率为16%，则该股票的每股内在价值为5.12%162V2023-1-11财务管理原理-第4章54【例】微软公司（Microsoft Corp.）董事会2007年12月19日宣布，该公司支付季度股利0.11美元。假定该公司每年支付一次股利0.44美元，固定不变。某投资者购买微软公司股票，长期持有，其要求的必要收益率为5%，则微软公司普通股股票价值对这个投资者来说是多少？解答：根据上述公式，可得V=0.44/5%=8.8美元。2023-1-11财务管理原理-第4章55（3）固定成长股票的股价模型 有一些公司股利不是固定不变的，而是按一个比例固定增长。现假设某公司普通股最近一期股利为D0，以后每年按g的比例增长，则该公司普通股股票的估价公式变成：g：固定股利增长率D1D0（1+g）;D2D1（1+g）D0（1+g）2；D3D2（1+g）D0（1+g）3DDt tD D0 0（1+g1+g）t1ttt0i1g1DV）（）（gig1DgiDV01）（将上式进行数学简化，得：2023-1-11财务管理原理-第4章56（元）（股价56121612125.120162股价例：某公司报酬率为16，年增长率为12，公司最近支付的股利为2元 若预期增长率为02023-1-11财务管理原理-第4章57【例】宝钢股份2004年每股派发现金股利0.32元，2008年每股派发现金0.35元，4年平均每年股利增长2.27%。假定公司普通股股利每股按2.27%固定增长，投资者2009年1月购买该股票，必要收益率为5%，则公司股票对该投资者的价值是多少？解答：根据上述公式，得：V=0.35(1+2.27%)/(5%-2.27%)=0.357945/2.73%=13.11元。2023-1-11财务管理原理-第4章58【例】某投资者2008年4月购买宝钢公司股票，准备持有至2010年4月底，预计2009-2010年每年4月份支付股利，每股预计0.35元。估计2010年4月份宝钢股份股票价格每股10元。若该投资者投资股票的必要收益率为8%，试为该投资者估计宝钢股份公司普通股股票的价值。解答：根据股利折现模式的基本公式，得：V=0.35/(1+8%)+0.35/(1+8%)2+10/(1+8%)2 =0.32+0.30+8.57=9.19元 如果2008年4月份宝钢股份普通股股票价格为8元，则该投资者可以购买宝钢公司股票。2023-1-11财务管理原理-第4章594.3权益证券投资 市盈率估价模式市盈率估价模式 市盈率估价模式主要应用于那些股利支付没有规则的公司股票估价，其基本原理是：市场投资者对某一行业或某一个特定企业持有一个比较稳定的市盈率定位。在这种情况下，公司股票价值主要取决于公司的每股盈余。其计算公式为：V=EPS(P/E)式中，EPS为公司的每股盈余，P/E为公司的市盈率。2023-1-11财务管理原理-第4章602023-1-11财务管理原理-第4章612 2普通股的预期收益率普通股的预期收益率（1）短期持有股票，未来准备出售的股票预期收益率 可采用内部收益率计算的“逐步测试法逐步测试法”，测试股票内在价值大于和小于市场价格的两个贴现率，然后用内插内插法法计算股票投资的预期收益率。（2）零成长股票预期收益率0P Di nnntttiPiDV)1()1(12023-1-11财务管理原理-第4章62（3 3）固定增长股票的预期收益率）固定增长股票的预期收益率gPDi01 股票的总收益率可以分为两个部分：01PD 第一部分是 叫做股利收益率股利收益率。它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的。第二部分是增长率g叫做股利增长率股利增长率，由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此，g可以解释为股价增长率股价增长率或资本利得收益率资本利得收益率。g的数据可以根据公司的可持续增长率估计 P0是股票市场形成的价格 只要能预计出下一期的股利，就可以估计出股东预期收益率，在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率。2023-1-11财务管理原理-第4章63 有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股票将以大约10%的速度增长。该股票的期望收益率为：r=1/20+10%=15%如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为：P1=D1*（1+g）/（r-g）=1*（1+10%）/（15%-10%）=1.1/5%=22（元）如果你现在用20元购买股票，年末你将收到1元的股利，并且得到2元（22-20）的资本利得：总报酬率=股利收益率+资本利得收益率 =1/20+2/20 =5%+10%=15%2023-1-11财务管理原理-第4章642023-1-11财务管理原理-第4章652023-1-11财务管理原理-第4章664.3权益证券投资 普通股收益率的影响因素 （1）国家宏观经济形势（2）市场投机气氛（3）市场利率水平2023-1-11财务管理原理-第4章67股票投资的风险分析2023-1-11财务管理原理-第4章682023-1-11财务管理原理-第4章694.4混合证券和其他证券投资 混合证券混合证券是指既有债权债权性质又有所有权所有权性质的证券。这类证券既可能获得利息收入利息收入，也可能变成股票获得股利收入股利收入。混合证券的主要形式是可转换债券可转换债券，本节我们将重点讨论。此外期权期权等衍生性证券衍生性证券也是我国近期发展比较快的证券投资形式 2023-1-11财务管理原理-第4章704.4混合证券和其他证券投资 可转换债券可转换债券是一种特殊的证券，债券持有人在约定的时期内可以持有债券，获得约定的利息收入；也可以按约定的转换率转换率将债券转换为一定数量的发行公司普通股股票。投资人购买可转换债券，既能确保获得一定比例的利息收入，也可以在发行公司股票价格比较高的时候将债券转换为一定数量的股票，从而获得更多的收益。2023-1-11财务管理原理-第4章71 可转换债券的估价可转换债券的估价:计算可转换债券持有人投资可转换债券获得的未来现金流量的现值未来现金流量的现值，并求和。从理论上说，可转换债券的价值是以下两个价值中的大的那个价值，一是不考虑转换时的价值，这个价值可按普通债券的估算公式进行计算；二是转换为普通股的价值，它的计算思路是估计将债券转换为普通股的价值，并将这一价值折算为投资可转换债券时的价值，在此基础上在将转换前获得的利息收入折算为现值，将利息现值和普通股价值现值求和，得到可转换债券价值。2023-1-11财务管理原理-第4章72 与普通债券的收益率相似，可转换债券的收益率也是将债券持有人持有债券获得的现金流入折算为现值，使现值等于初始投资成本，这个折现率就是可转换债券的收益率。由于大多数情况下可转换债券投资者并不是将债券持有到期收回本金，而是在转换期内将债券转换为股票，因此可转换债券的收益率计算公式如下：msmttrPrIP)1()1(0100可转换债券的收益率可转换债券的收益率2023-1-11财务管理原理-第4章734.4混合证券和其他证券投资 认股权证认股权证是一种衍生性证券，它赋予持有者按约定的价格按约定的价格购买发行公司的一定数量股票。投资者购买认股权证，可以以比较小的价格获取按比较低价格购买某公司股票的权利，在此基础上，投资者可以选择在发行公司股票价格高时按约定价格购买公司股票，并以市场价格出售，从而获得收益。2023-1-11财务管理原理-第4章744.4混合证券和其他证券投资 认股权的价值主要受其目标股票价格的影响，从理论上说，认股权的价值计算公式如下：V=MAX0，(Pn-Ps)m 上式中，Pn为预计认股权行使时的股票市场价格，Ps为持有认股权购买股票的价格，m为一份认股权证购买普通股的份数。