时间价值与风险分析工商

2023-1-31第二章第二章 时间价值与风险分析时间价值与风险分析 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 第二节第二节 风险与收益的基本原理风险与收益的基本原理第三节第三节 投资组合的风险与收益分析投资组合的风险与收益分析第四节第四节 资本资产定价模型资本资产定价模型2023-1-32第一节第一节 货币时间价值货币时间价值一、概念一、概念二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算2023-1-33一、概念一、概念 1.1.货币的时间价值货币的时间价值 (1)(1)含义：又称资金时间价值，指一定量资金在含义：又称资金时间价值，指一定量资金在不同时点不同时点上的上的价值量差额价值量差额。2023-1-34资金在资金在中中会会发生发生。是资金在是资金在周转使用周转使用中产生的，是资中产生的，是资金所有者让渡资金使用权而参与社会财富金所有者让渡资金使用权而参与社会财富分配的一种形式。分配的一种形式。资金时间价值相当于资金时间价值相当于和和条件下的条件下的社会平均资金利润率社会平均资金利润率，即，即。2023-1-35时间价值时间价值风险价值风险价值通货膨胀通货膨胀2023-1-36 2.2.终值终值 又称将来值，是现在一定量现金折算到未又称将来值，是现在一定量现金折算到未来某一时点所对应的金额，俗称本利和。来某一时点所对应的金额，俗称本利和。3.3.现值现值 又称本金，是指未来某一时点上的一定量又称本金，是指未来某一时点上的一定量现金折算为现在的价值。现金折算为现在的价值。2023-1-374.单利单利 -指在规定期限内只就本金计算利息指在规定期限内只就本金计算利息,每期每期的利息收入在下一期的利息收入在下一期不作为本金不作为本金,不产生不产生新的新的利息收入。利息收入。5.5.复利复利 -又称利滚利又称利滚利,指每期的利息收入在下一期指每期的利息收入在下一期转化为本金转化为本金,产生新的产生新的利息收入利息收入.2023-1-38练习练习资金时间价值可以用资金时间价值可以用()来表示来表示.A.纯利率纯利率B.社会平均资金利润率社会平均资金利润率C.通货膨胀极低情况下的国库券利率通货膨胀极低情况下的国库券利率2023-1-39 二、时间价值计算方法二、时间价值计算方法（两种）（两种）单利计算单利计算复利计算（一般按复利计算）复利计算（一般按复利计算）2023-1-3101 1单利终值计算（单利终值计算（F F）F：终值，即本利和；：终值，即本利和；P：现值，即本金；：现值，即本金；i：利率（折现率）；：利率（折现率）；n：计息期；：计息期；I：利息。：利息。（一）单利计算（一）单利计算F=P+I=P+P*i*n =P(1+i n)2023-1-311【例】某人将【例】某人将100元存入银行，年利率为元存入银行，年利率为2%，求求5年后的终值。年后的终值。【答案】【答案】F=P（1in）=100（1+2%5）=110（元）（元）单利终值计算主要解决：已知现值，求终值。单利终值计算主要解决：已知现值，求终值。2023-1-3122 2、单利现值（、单利现值（P P）inFP12023-1-313【例】某人希望在第【例】某人希望在第5年末得到本利和年末得到本利和1000元，元，用以支付一笔款项。在利率为用以支付一笔款项。在利率为5%、单利计息、单利计息条件下，此人现在需要存入银行多少资金？条件下，此人现在需要存入银行多少资金？【答案】【答案】P1000/（155%）800（元）（元）【注意】由终值计算现值时所应用的利率，【注意】由终值计算现值时所应用的利率，一般也称为一般也称为“折现率折现率”。2023-1-314【思考】前面分析过，终值与现值之间的差额，【思考】前面分析过，终值与现值之间的差额，即为利息。那么，由现值计算终值的涵义是什即为利息。那么，由现值计算终值的涵义是什么？由终值计算现值的涵义是什么？么？由终值计算现值的涵义是什么？【结论】【结论】（1）单利的终值和单利的现值互为逆运算；）单利的终值和单利的现值互为逆运算；（2）单利终值系数（）单利终值系数（1in）和单利现值系）和单利现值系数数1/（1in）互为倒数。）互为倒数。2023-1-3153 3、复利终值计算（、复利终值计算（F F）)1(iPnF（二）复利计算（二）复利计算2023-1-316 在上式中，（在上式中，（1i）n称为称为“复利终值系数复利终值系数”，用符号（用符号（F/P，i，n）表示。这样，上式就可）表示。这样，上式就可以写为：以写为：FP（F/P，i，n）【提示】在平时做题时，复利终值系数可以查【提示】在平时做题时，复利终值系数可以查教材的附表得到。考试时，一般会直接给出。教材的附表得到。考试时，一般会直接给出。但需要注意的是，考试中系数是以符号的形式但需要注意的是，考试中系数是以符号的形式给出的。因此，对于有关系数的表示符号需要给出的。因此，对于有关系数的表示符号需要掌握。掌握。2023-1-317【计算分析题】某人拟购房，开发商提出两个方案：【计算分析题】某人拟购房，开发商提出两个方案：方案一是现在一次性付方案一是现在一次性付80万元；方案二是万元；方案二是5年后付年后付100万元。若目前银行贷款利率为万元。若目前银行贷款利率为7%（复利计息），（复利计息），要求计算比较哪个付款方案较为有利。要求计算比较哪个付款方案较为有利。【答案】方案一的终值【答案】方案一的终值80（F/P，7%，5）（万元）（万元）100（万元）。（万元）。由于方案二的终值小于方案一的终值，所以应由于方案二的终值小于方案一的终值，所以应该选择方案二。该选择方案二。注意：（注意：（1）如果其他条件不变，当期数为）如果其他条件不变，当期数为1时，复时，复利终值和单利终值是相同的。利终值和单利终值是相同的。（2）在财务管理中，如果不加注明，一般均按）在财务管理中，如果不加注明，一般均按照复利计算。照复利计算。2023-1-3184、复利现值计算（、复利现值计算（P）2023-1-319 上式中，（上式中，（1i）-n称为称为“复利现值系数复利现值系数”，用符号（用符号（P/F，i，n）表示，平时做题时，）表示，平时做题时，可查教材附表得出，考试时一般会直接给可查教材附表得出，考试时一般会直接给出。出。2023-1-320【例】某人存入一笔钱，想【例】某人存入一笔钱，想5年后得到年后得到10万，万，若银行存款利率为若银行存款利率为5%，要求计算下列指标：，要求计算下列指标：（1）如果按照单利计息，现在应存入银行多）如果按照单利计息，现在应存入银行多少资金？少资金？（2）如果按照复利计息，现在应存入银行多）如果按照复利计息，现在应存入银行多少资金？少资金？【答案】【答案】（1）PF/（1ni）10/（155%）8（万元）（万元）（2）P10（P/F，5%，5）（万元）（万元）2023-1-321（三）年金（三）年金1 1概念概念 年金是指一定时期内每次年金是指一定时期内每次等额等额收付的收付的系列款项。系列款项。具有两个特点：具有两个特点：一是金额相等；一是金额相等；二是时间间隔相等。二是时间间隔相等。2023-1-322 2.2.分类分类 按其每次收付发生的按其每次收付发生的时点时点不同不同,可分为可分为:（1 1）普通普通年金（后付年金）：每期年金（后付年金）：每期期期末末发生；发生；（2 2）即付即付年金（先付年金）：每期年金（先付年金）：每期期期初初发生；发生；（3 3）递延递延年金：经过年金：经过一定时期后一定时期后才发才发生；生；（4 4）永续永续年金：年金：永远永远持续发生。持续发生。2023-1-3231）2）3）4）2023-1-3241 1普通年金终值和现值普通年金终值和现值 （1 1）普通年金）普通年金/后付年金终值后付年金终值 普通年金终值普通年金终值指一定时期内每期指一定时期内每期期末期末收收付款项的付款项的复利终值之和复利终值之和。F F：年金终值：年金终值 A A：年金：年金 年金终值系数年金),/(1)1(niAFAiAFin2023-1-325 例例:假设某项目假设某项目5年建设期内每年年建设期内每年年末向银行借款年末向银行借款100万元万元,借款年利借款年利率为率为10%,问该项目竣工时应付本问该项目竣工时应付本息的总额是多少息的总额是多少?2023-1-326（2 2）普通年金现值计算）普通年金现值计算 普通年金现值普通年金现值指一定时期内每期指一定时期内每期期末期末等额收等额收付款项的付款项的复利现值之和复利现值之和。年金现值系数年金),/()1(1niAPAiAPin2023-1-327 【例】某投资项目于【例】某投资项目于2000年初动工，设当年初动工，设当年投产，从投产之日起每年可得收益年投产，从投产之日起每年可得收益40000元。元。按年利率按年利率6%计算，计算预期计算，计算预期l0年收益的现值。年收益的现值。【解答】【解答】P40000（P/A，6%，l0）400007.3601294404（元）（元）2023-1-328 (3)(3)年偿债基金计算（年偿债基金计算（年金终值年金终值的的逆逆运算）运算）偿债基金偿债基金指为了在约定的未来某一时点清指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金（已知终值求年金）。形成的存款准备金（已知终值求年金）。偿债基金系数年金终值),/(),/(11)1(niFAFniAFFiFAin2023-1-329【结论】【结论】（1）偿债基金和普通年金终值互为逆运算；）偿债基金和普通年金终值互为逆运算；（2）偿债基金系数和普通年金终值系数互为）偿债基金系数和普通年金终值系数互为倒数。倒数。2023-1-330 （4 4）年资本回收额计算（）年资本回收额计算（年金现值年金现值的的逆逆运算）运算）年资本回收额年资本回收额指在约定年限内等额回收初指在约定年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。（已知现值始投入资本或清偿所欠债务的金额。（已知现值求年金）求年金）资本回收系数现值),/(1)1(1niAPPiPAin2023-1-331【结论】【结论】（1）年资本回收额与普通年金现值互为逆运）年资本回收额与普通年金现值互为逆运算；算；（2）资本回收系数与年金现值系数互为倒数。）资本回收系数与年金现值系数互为倒数。2023-1-3322 2即付年金计算即付年金计算(1)即付年金终值的计算即付年金终值的计算 即付年金的终值，是指把即付年金每个即付年金的终值，是指把即付年金每个等额等额A都换算成第都换算成第n期期末的数值，再来求期期末的数值，再来求和。和。FA（F/A，i，n1）1 即付年金的终值系数和普通年金相比，期即付年金的终值系数和普通年金相比，期数加数加1，而系数减，而系数减1。2023-1-333【例】为给儿子上大学准备资金，王先生连【例】为给儿子上大学准备资金，王先生连续续6年于每年年初存入银行年于每年年初存入银行3000元。若银行存元。若银行存款利率为款利率为5%，则王先生在第，则王先生在第6年末能一次取年末能一次取出本利和多少钱出本利和多少钱?【解答】【解答】F=A（F/A，i，n+1）-1=3000（F/A，5%，7）-1=3000（）（）=21426（元）（元）2023-1-334（2）即付年金现值计算）即付年金现值计算 即付年金现值，就是各期的年金分别求即付年金现值，就是各期的年金分别求现值，然后累加起来。现值，然后累加起来。PA（P/A，i，n1）1 即付年金现值系数与普通年金现值系数相比，即付年金现值系数与普通年金现值系数相比，期数减期数减1，系数加，系数加1。2023-1-335【例】张先生采用分期付款方式购入商【例】张先生采用分期付款方式购入商品房一套，每年年初付款品房一套，每年年初付款15000元，分元，分l0年付清。若银行利率为年付清。若银行利率为6%，该项分，该项分期付款相当于一次现金支付的购买价是期付款相当于一次现金支付的购买价是多少多少?【解答】【解答】PA（P/A，i，n-1）115000（P/A，6%，9）115000（1）（元）（元）2023-1-3363 3递延年金递延年金(1)(1)递延年金终值的计算方法和普通年金终值相同递延年金终值的计算方法和普通年金终值相同年金终值系数年金),/(1)1(niAFAiAFin2023-1-337 (2)(2)递延年金的现值计算方法有三种：递延年金的现值计算方法有三种：第一种方法，是把递延年金视为第一种方法，是把递延年金视为n n期普通年金，期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。期期初。1001001001002023-1-338 第二种方法，是假设递延期中也进行支付，先第二种方法，是假设递延期中也进行支付，先求出（求出（m+nm+n）期的年金现值，然后，扣除实际并未支）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（付的递延期（m m）的年金现值，即可得出最终结果。）的年金现值，即可得出最终结果。1001001001002023-1-339 第三种方法，先把递延年金视为普通年第三种方法，先把递延年金视为普通年金，求出其终值，再将该终值换算为第一期金，求出其终值，再将该终值换算为第一期期初的现值。前者按普通年金终值（期初的现值。前者按普通年金终值（n n期）期）计算，后者按复利现值（计算，后者按复利现值（m+nm+n期）计算。期）计算。2023-1-340 例：某投资者在第四、第五、第六、第例：某投资者在第四、第五、第六、第七年末都收到投资收益七年末都收到投资收益3万元，试计算该万元，试计算该投资者收益的总现值（第一年初）（贴投资者收益的总现值（第一年初）（贴现率为现率为10%）。）。2023-1-341 元）(714454869.28684.4300003%,10,/7%,10,/*APAPAP2023-1-342思考思考 本例采用的是哪种计算方法？采用本例采用的是哪种计算方法？采用其余两种方法如何计算？其余两种方法如何计算？2023-1-343 关于递延年金，下列说法中不正确关于递延年金，下列说法中不正确 的是（）。的是（）。A.递延年金无终值，只有现值递延年金无终值，只有现值 B.递延年金终值计算方法与普通年递延年金终值计算方法与普通年 金终值计算方法相同金终值计算方法相同 C.递延年金终值大小与递延期无关递延年金终值大小与递延期无关 D.递延年金的第一次支付是发生在递延年金的第一次支付是发生在 若干期以后的若干期以后的 答案答案:A练习练习2023-1-3444 4永续年金永续年金永续年金，是指无限期等额收付的年金。永续年金，是指无限期等额收付的年金。iAnPiiAn)1(1lim永续年金现值：2023-1-345（四）名义利率与实际利率（四）名义利率与实际利率1.1.概念概念名义利率名义利率当每年复利次数当每年复利次数超过一次超过一次时，给定的年时，给定的年利率称为名义利率。利率称为名义利率。实际利率实际利率每年每年只复利一次只复利一次的利率称为实际利率。的利率称为实际利率。2.2.换算关系换算关系i i:实际利率；实际利率；r r:名义利率；名义利率；m m:每年复利次数。每年复利次数。1)1(mmri2023-1-3461.1.对于一次性收付款项对于一次性收付款项 可根据其复利终值或现值的计算公式可根据其复利终值或现值的计算公式或用查表方法来求或用查表方法来求i i。（五）利率（折现率）的推算（五）利率（折现率）的推算2023-1-3472.2.永续年金永续年金 根据永续年金现值公式来求。根据永续年金现值公式来求。3.3.普通年金普通年金 利用利用“年金现值系数表年金现值系数表”计算折现率计算折现率i i的步骤：的步骤：1 1）计算出）计算出P/AP/A的值，设为的值，设为a.a.2 2）查）查“年金现值系数表年金现值系数表”，沿着已知，沿着已知n n所在行的横向查找相对应的所在行的横向查找相对应的i i值。值。2023-1-3483 3）若无法找到恰好等于）若无法找到恰好等于a a的系数值，就在的系数值，就在表中对应的行上找与表中对应的行上找与a a最接近的两个左右最接近的两个左右临界系数值，设为临界系数值，设为b b1 1、b b2 2，找到，找到b b1 1、b b2 2所所对应的对应的i i1 1、i i2 24 4）运用内插法计算出）运用内插法计算出i i。公式为：。公式为：121211iibbbaii2023-1-3494 4）预付年金）预付年金 计算同普通年金。计算同普通年金。2023-1-350一、资产的收益与收益率一、资产的收益与收益率（一）资产收益的含义与计算（一）资产收益的含义与计算1.1.含义：指资产的价值在一定时期的含义：指资产的价值在一定时期的增值增值。两种表述方式：两种表述方式：（1 1）资产收益额）资产收益额:现金净收入、升值现金净收入、升值 （2 2）资产收益率或报酬率）资产收益率或报酬率 一般情况下，如果不作特殊说明的话，资一般情况下，如果不作特殊说明的话，资产的收益均指资产的产的收益均指资产的年收益率年收益率。第二节第二节 风险与收益的基本原理风险与收益的基本原理2023-1-3512.2.计算计算 单项资产收益率单项资产收益率 =利（股）息收益率利（股）息收益率+资本利得收益率资本利得收益率=价值增值价值增值/期初资产价值期初资产价值2023-1-352（二）资产收益率的类型（二）资产收益率的类型1.1.必要必要收益率：合理要求的最低收益率收益率：合理要求的最低收益率 必要收益率必要收益率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率=资金时间价值资金时间价值+通货膨胀补贴率通货膨胀补贴率+风险收益率风险收益率2023-1-3532.2.期望期望收益率：不确定条件下，预测可能实收益率：不确定条件下，预测可能实现的收益率。公式：现的收益率。公式：E(R)=PiRi式中：式中：E（R）为预期收益率）为预期收益率 Pi表示情况表示情况i出现的概率；出现的概率；Ri表示表示i种情况的收益率种情况的收益率3.3.实际实际收益率：已实现或确定可以实现收益率：已实现或确定可以实现4.4.名义名义收益率：资产合约上标明的收益率：资产合约上标明的2023-1-354二、资产的风险二、资产的风险 -指资产收益率的不确定性，其大小可用资指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的产收益率的离散程度离散程度来衡量。来衡量。从个别理财主体的角度看，风险分为市从个别理财主体的角度看，风险分为市场风险和企业特有风险两类场风险和企业特有风险两类 从企业本身来看，按风险形成的原因可从企业本身来看，按风险形成的原因可将企业特有风险进一步分为经营风险和财务将企业特有风险进一步分为经营风险和财务风险两大类。风险两大类。2023-1-355（一）风险的衡量（一）风险的衡量 衡量风险的指标主要有收益率的衡量风险的指标主要有收益率的方差方差、标准标准差差和和标准离差率标准离差率等。等。收益率的方差收益率的方差 用来表示资产收益率的各种可能值与其期用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度望值之间的偏离程度 。计算公式：计算公式：2RiE（R）2Pi 式中，式中，E（R）表示预期收益率）表示预期收益率 Pi 是第是第i种可能情况发生的概率；种可能情况发生的概率；Ri 是在第是在第i种种可能情况下资产的收益率。可能情况下资产的收益率。2023-1-356 判断标准：判断标准：在期望值在期望值相同相同的情况下，的情况下，方差方差越大越大，风险，风险越大越大；方差方差越小越小，风险，风险越小越小。2023-1-357收益率的标准差收益率的标准差 也是反映资产收益率的各种可能值与也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标其期望值之间的偏离程度的指标。计算公式：计算公式：)(2023-1-358判断标准：判断标准：在期望值在期望值相同相同的情况下，的情况下，标准差标准差越大越大，风险，风险越大越大；标准差标准差越小越小，风险，风险越小越小。2023-1-359收益率的标准离差率收益率的标准离差率V 是资产收益率的标准差与期望值之比，也是资产收益率的标准差与期望值之比，也可称为变异系数。可称为变异系数。计算公式为：计算公式为：判断标准：判断标准：在期望值在期望值不同不同的情况下，的情况下，标准离差率标准离差率越大越大，风险，风险越大越大；标准离差率标准离差率越小越小，风险，风险越小越小。2023-1-360注意注意:（1）对于对于单个单个方案，决策者可根据其方案，决策者可根据其标准离差标准离差(率率)的大小，将其同设定的可的大小，将其同设定的可接受的此项指标接受的此项指标最高限值最高限值对比，然后作对比，然后作出取舍。出取舍。（2 2）对于）对于多多方案，决策的准则应是选方案，决策的准则应是选择低风险高报酬率的方案，即选择择低风险高报酬率的方案，即选择标准标准离差离差(率率)最低、期望报酬率最高最低、期望报酬率最高的方案。的方案。2023-1-361 4.单项资产风险收益率的计算单项资产风险收益率的计算 风险收益率风险收益率=bV 式中，式中，b表示风险价值系数；表示风险价值系数；V表示标准离差率表示标准离差率 实际工作中，实际工作中，b可采取四种方法加以确定。可采取四种方法加以确定。(1)通过对相关投资项目的总投资收益率和标准通过对相关投资项目的总投资收益率和标准离差率，以及同期的无风险收益率的历史资料离差率，以及同期的无风险收益率的历史资料进行分析进行分析(2)根据相关数据进行统计回归推断根据相关数据进行统计回归推断(3)由企业主管投资的人员会同有关专家定性评由企业主管投资的人员会同有关专家定性评议议(4)由专业咨询公司按不同行业定期发布。由专业咨询公司按不同行业定期发布。2023-1-362第第3节节 资产组合的风险与收益资产组合的风险与收益一、资产组合的风险与收益一、资产组合的风险与收益（一）资产组合（一）资产组合 两个或两个以上资产所构成的集合，称两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。价证券，则该资产组合也可称为证券组合。2023-1-363（二）资产组合的预期收益率（二）资产组合的预期收益率 资产组合的预期收益率，就是组成资产资产组合的预期收益率，就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的组合的各种资产的预期收益率的加权平均数加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。值比例。即：即：2023-1-364 式中，式中，E（Ri）表示第）表示第i项资产的预期收项资产的预期收益率；益率；Wi表示第表示第i项资产在整个组合中所项资产在整个组合中所占的价值比例。占的价值比例。2023-1-365（三）资产组合的风险（三）资产组合的风险 1.两项资产组合的风险两项资产组合的风险 资产组合的风险也是以资产组合的风险也是以方差方差和和标准差标准差为为基础度量的。资产组合的方差计算涉及到两基础度量的。资产组合的方差计算涉及到两种资产收益之间的相关关系，即首先要计算种资产收益之间的相关关系，即首先要计算协方差协方差和和相关系数相关系数。2023-1-366(1)(1)协方差协方差12 协方差协方差(covariance)是用于测量投资组合是用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标，为两项资产收益率离差之积的期的统计指标，为两项资产收益率离差之积的期望值。用望值。用1,2或或COV(R1，R2)表示，其计算公表示，其计算公式为：式为：in1i22i11i1,2)pE(R)RE(RR2023-1-367式中：式中：E(RE(R1 1)和和E(RE(R2 2)分别表示资产分别表示资产1 1和资产和资产2 2的预期收益的预期收益率，率，R R1i1i和和 R R2i2i分别表示资产分别表示资产1 1和资产和资产2 2在第在第i i种情况下的种情况下的收益率，收益率，PiPi表示第表示第i i种情况出现的概率。种情况出现的概率。1212为为正正：两种资产的收益率变动方向：两种资产的收益率变动方向相同相同；1212为为负负：两种资产的收益率变动方向：两种资产的收益率变动方向相反相反；1212为为零零：两种资产的收益率变动方向：两种资产的收益率变动方向无关无关。2023-1-368(2)相关系数相关系数 相关系数是反映两种资产收益率之间相关程相关系数是反映两种资产收益率之间相关程度的度的相对数相对数。计算公式为：。计算公式为：介于介于-1和和+1之间之间.0 1 为正相关为正相关 =1为完全正相关为完全正相关 -1 0 为负相关为负相关 =-1为完全负相关为完全负相关 =0 为不相关为不相关BAABAB2023-1-369(3)两项资产组合的风险两项资产组合的风险其中其中:其中：其中：资产组合期望收益的方差资产组合期望收益的方差 资产组合期望收益的标准差资产组合期望收益的标准差 ,资产资产A和和B各自期望收益的方差各自期望收益的方差 ，资产资产A和和B各自期望收益的标准差各自期望收益的标准差 ，资产资产A和和B在资产组合中所占的比重在资产组合中所占的比重 两种资产期望收益的协方差两种资产期望收益的协方差 两种资产期望收益的相关系数两种资产期望收益的相关系数ABBABBAAWWWW2222BAABAB22A2BABAWBWABAB2023-1-370 在各种资产的方差给定的情况下，若两种资产在各种资产的方差给定的情况下，若两种资产之间的协方差（或相关系数）为之间的协方差（或相关系数）为正正，则资产组合，则资产组合的方差就的方差就上升上升，即风险增大；若协方差（或相关，即风险增大；若协方差（或相关系数）为系数）为负负，则资产组合的方差就下降，即风险，则资产组合的方差就下降，即风险减小减小。由此可见，资产组合的风险更多地取决于。由此可见，资产组合的风险更多地取决于组合中两种资产的协方差，而不是单项资产的方组合中两种资产的协方差，而不是单项资产的方差。差。2023-1-371 练习题练习题 A公司和公司和B公司普通股股票的期望收益率和公司普通股股票的期望收益率和标准差如下，两种股票预期的相关系数是标准差如下，两种股票预期的相关系数是 。Ri i 普通股普通股 普通股普通股 B 0.06 0.04 该组合由该组合由60的的A公司股票和公司股票和40的的B公司公司股组成，计算投资组合的期望收益率和投资组股组成，计算投资组合的期望收益率和投资组合收益率的方差。合收益率的方差。2023-1-3722.多项资产组合的风险多项资产组合的风险 公式中第一项公式中第一项Wi2i2是单项资产的方差，反映了单项是单项资产的方差，反映了单项资产的风险，即非系统风险；第二项是两项资产之间的协资产的风险，即非系统风险；第二项是两项资产之间的协方差，反映了资产之间的共同风险，即系统风险。方差，反映了资产之间的共同风险，即系统风险。nininjjijiiijiWWW111,222)(2023-1-373二、资产组合的风险及其分散二、资产组合的风险及其分散 1.资产组合的风险资产组合的风险 资产组合的风险由资产组合的风险由非系统风险非系统风险和和系统风系统风险险构成。构成。非系统风险，又称可分散风险或企业特非系统风险，又称可分散风险或企业特有风险，指由于某种特定原因对有风险，指由于某种特定原因对某特定资某特定资产产收益率造成影响的可能性。包括经营风收益率造成影响的可能性。包括经营风险和财务风险。险和财务风险。2023-1-374 经营风险指经营风险指是指因生产经营是指因生产经营方面的原方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。因给企业目标带来不利影响的可能性。财务风险财务风险又称筹资风险，是指由于举又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。债而给企业目标带来不利影响的可能性。系统风险，又称不可分散风险或是市系统风险，又称不可分散风险或是市场风险，场风险，是影响是影响所有所有资产的、不能通过资资产的、不能通过资产组合来消除的风险，产组合来消除的风险，它是由那些影响整它是由那些影响整个市场的风险因素引起的。个市场的风险因素引起的。2023-1-375 2.风险分散化原理风险分散化原理 通过增加资产项目可以分散与减少资通过增加资产项目可以分散与减少资产风险，但所能消除的产风险，但所能消除的只是非系统风险只是非系统风险，并不能消除并不能消除系统风险系统风险。在资产组合中资产数目刚开始增加时，在资产组合中资产数目刚开始增加时，其风险分散作用其风险分散作用相当显著相当显著，但随着资产数，但随着资产数目不断增加，这种风险分散作用目不断增加，这种风险分散作用逐渐减弱逐渐减弱。2023-1-376图图1 资产组合数量与资产组合风险的关系资产组合数量与资产组合风险的关系2023-1-377 结论结论:随着资产组合中有价证券的数目增加随着资产组合中有价证券的数目增加,即资即资产组合规模增加产组合规模增加,有价证券的公司特有风险会有价证券的公司特有风险会不断地减少不断地减少,而其市场风险不变而其市场风险不变,资产组合的资产组合的风险也随之减少风险也随之减少.当资产组合达到一定规模时当资产组合达到一定规模时,有价证券的公有价证券的公司特有风险趋向于零司特有风险趋向于零.当资产组合包括所有上市交易的有价证券当资产组合包括所有上市交易的有价证券时时,该资产组合只有市场风险该资产组合只有市场风险,特有风险为零特有风险为零,即有价证券的特有风险完全被分散掉即有价证券的特有风险完全被分散掉.2023-1-378 三、系统风险的衡量系统风险的衡量（一）单项资产的系统风险系数（一）单项资产的系统风险系数（系数）系数）单项资产的单项资产的系数指可以反映单项资产收益率系数指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度，也称系统风险指数。合平均风险的影响程度，也称系统风险指数。2,)(mmiiRRCor 2023-1-379（二）资产组合的（二）资产组合的系统风险系数（系统风险系数（系数）系数）iiipw 2023-1-380（三）市场组合（三）市场组合 -指由市场上所有资产组成的组合。指由市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是它的收益率就是市场平均收益率市场平均收益率，实务，实务中通常用中通常用股票价格指数的收益率股票价格指数的收益率来代替。来代替。2023-1-381 一般是以一些代表性的股票指数作为市场组合，再一般是以一些代表性的股票指数作为市场组合，再根据股票指数中个别股票的收益率来估计市场组合的根据股票指数中个别股票的收益率来估计市场组合的收益率。美国是以收益率。美国是以标准普尔标准普尔500500家股票价格指数家股票价格指数作为市作为市场组合。场组合。市场组合的市场组合的系数设定为系数设定为1 1。系数可以为正也可以为负（几乎不存在）。系数可以为正也可以为负（几乎不存在）。若，说明该股票所承担的系统风险（超额收益）若，说明该股票所承担的系统风险（超额收益）只相当于市场组合风险的一半，即若市场组合的风险只相当于市场组合风险的一半，即若市场组合的风险报酬上升报酬上升10%10%，则该种股票的风险报酬只上升，则该种股票的风险报酬只上升5%5%；同理；同理可解释可解释=1=1，等等。，等等。2023-1-382 系数的计算过程相当复杂，一般不由投资者自己计系数的计算过程相当复杂，一般不由投资者自己计算，而由专门的咨询机构定期公布部分上市公司股票的算，而由专门的咨询机构定期公布部分上市公司股票的系数。系数。2023-1-383第第4节节 资本资产定价模型资本资产定价模型 一、风险与收益的一般关系一、风险与收益的一般关系 对于每项资产，投资者都会因承担风险而要对于每项资产，投资者都会因承担风险而要求获得额外的补偿，其要求的求获得额外的补偿，其要求的最低收益率最低收益率应该包应该包括括无风险收益率与风险收益率无风险收益率与风险收益率两部分。两部分。必要收益率无风险收益率风险收益率必要收益率无风险收益率风险收益率 式中，无风险收益率是式中，无风险收益率是纯利率纯利率与与通货膨胀补通货膨胀补贴率贴率之和，通常用之和，通常用短期国债短期国债的收益率来近似的替的收益率来近似的替代；风险收益率则表示因承担该项资产的风险而代；风险收益率则表示因承担该项资产的风险而要求获得的额外补偿，其大小则视要求获得的额外补偿，其大小则视所承担风险的所承担风险的大小大小以及投资者以及投资者对风险的偏好对风险的偏好而定。而定。2023-1-384 必要收益率（）必要收益率（）R Rf f+*风险价值系数的大小取决于投资者对风险风险价值系数的大小取决于投资者对风险的的偏好偏好，对风险的态度，对风险的态度越是回避越是回避，风险价值系，风险价值系数的值也就数的值也就越大越大；反之则；反之则越小越小。标准离差率的。标准离差率的大小则由该项资产的大小则由该项资产的风险大小风险大小所决定。所决定。2023-1-385二二、资本资产定价模型资本资产定价模型（一）资本资产定价模型的内容（一）资本资产定价模型的内容1.资本资产定价模型的基本表达式资本资产定价模型的基本表达式 R=Rf+i（Rm-Rf）其中：其中：R第第i种资产或第种资产或第i种资产种资产 组合的必要收益率组合的必要收益率 Rf无风险收益率无风险收益率 i第第i种资产或第种资产或第i种资产组合种资产组合 的系统风险系数的系统风险系数 Rm市场组合的收益率市场组合的收益率2023-1-386 CAPM模型用图来表示就是证券市场线。模型用图来表示就是证券市场线。证券市场线的方程形式：证券市场线的方程形式：R=RF+i（Rm-RF）其中：其中：RF 是截距，（是截距，（Rm-Rf）是斜率，）是斜率，是自变量。是自变量。图图39 证券市场线证券市场线风险收益率风险收益率无风险收益率无风险收益率RmRF值值期望收益率期望收益率2.2.证券市场线证券市场线2023-1-3871.甲方案的标准离差是，乙方案的标准离差甲方案的标准离差是，乙方案的标准离差是，如甲、乙两方案的期望值不同，则甲是，如甲、乙两方案的期望值不同，则甲方案的风险（）乙方案的风险。方案的风险（）乙方案的风险。A.大于大于 B.小于小于C.等于等于D.无法确定无法确定 练习题练习题答案答案:D2023-1-3882.在投资收益不确定的情况下，按估计的在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（加权平均数是（）A 实际投资收益率实际投资收益率 B 期望投资收益率期望投资收益率 C 必要投资收益率必要投资收益率 D 无风险收益率无风险收益率 答案：答案：B2023-1-389 重点：即付年金终值和现值的计算、重点：即付年金终值和现值的计算、递延年金现值的计算、标准离差及标准递延年金现值的计算、标准离差及标准离差率的计算和应用、系统风险的衡量、离差率的计算和应用、系统风险的衡量、资本资产定价模型的应用。资本资产定价模型的应用。难点：递延年金现值的计算、系统难点：递延年金现值的计算、系统风险的衡量。风险的衡量。本章重难点本章重难点2023-1-390一、资金时间价值一、资金时间价值 基本概念；单利和复利现值、终值的计基本概念；单利和复利现值、终值的计算；四种年金现值、终值的计算；名义利率与算；四种年金现值、终值的计算；名义利率与实际利率；实际利率；二、风险与收益基本原理二、风险与收益基本原理 资产的收益与收益率；资产收益率的类型；资产的收益与收益率；资产收益率的类型；资产的风险及其衡量；风险对策；风险偏好。资产的风险及其衡量；风险对策；风险偏好。本章主要内容回顾本章主要内容回顾2023-1-391三、资产组合的风险与收益三、资产组合的风险与收益 资产组合的风险与收益的衡量、资产资产组合的风险与收益的衡量、资产组合风险的分散、系统风险的衡量组合风险的分散、系统风险的衡量四、资本资产定价模型四、资本资产定价模型 风险与收益的一般关系、资本资产定风险与收益的一般关系、资本资产定价模型的具体内容价模型的具体内容