《财务管理第5章》PPT课件

蒋莉第五章第五章 旅游企业资本结构决策旅游企业资本结构决策 第一节第一节 资金成本资金成本1 第二节第二节 杆杠原理杆杠原理2 第三节第三节 资本结构资本结构3第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本的含义与内容一、资本成本的含义与内容1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。出的代价。2、内容：、内容：2筹资费用：手续费、发行费等筹资费用：手续费、发行费等用资费用：股息、利息等用资费用：股息、利息等3、资金成本的表示、资金成本的表示 资金成本资金成本=用资费用用资费用/（筹资总额筹资费用）（筹资总额筹资费用）=用资费用用资费用/筹资总额筹资总额(1-筹资费用率筹资费用率)二、资金成本对筹资决策的影响二、资金成本对筹资决策的影响1、资金成本是影响企业筹资总额的重要因素、资金成本是影响企业筹资总额的重要因素2、资金成本是企业选择资金来源的基本依据、资金成本是企业选择资金来源的基本依据3、资金成本是企业选用筹资方式的参考标准、资金成本是企业选用筹资方式的参考标准4、资金成本是确定最优资本结构的主要参数、资金成本是确定最优资本结构的主要参数三、个别资本成本率三、个别资本成本率（一）长期借款筹资成本的计算（一）长期借款筹资成本的计算fTifLTLiKi1)1()1()1(%100)1()1(筹资费率长期借款筹资总额所得税税率年利息筹资成本长期借款L借款金额借款金额T所得税率所得税率f筹资费率筹资费率（单位：万元）（单位：万元）项目项目A A公司公司B B公司公司企业资金规模企业资金规模1000100010001000负债资金负债资金(利息率利息率:10%):10%)0 0500500权益资金权益资金10001000500500资金获利率资金获利率20%20%20%20%息税前利润息税前利润200200200200利息利息0 05050税前利润税前利润200200150150所得税（税率所得税（税率30%30%）60604545税后净利润税后净利润140140105105例例:某公司欲从银行借款某公司欲从银行借款1000万元万元,手续费率手续费率0.1%,年利率年利率5%,期限期限3年年,每年结息一次每年结息一次,到期一次还本到期一次还本,公司所得税税率为公司所得税税率为33%。求该笔长期借款筹资成。求该笔长期借款筹资成本。本。解：解：%35.3%100%)1.01(1000%)331(%51000筹资成本长期借款（二）债券筹资成本的计算（二）债券筹资成本的计算)1()1(%100)1()1(fBTIKb筹资费率债券筹资总额所得税税率年利息债券筹资成本 I利息额利息额B债券筹资总额债券筹资总额例：某企业溢价例：某企业溢价100元发行面值元发行面值1000、期限、期限5年、年、票面利率票面利率8%的债券的债券4000张，每年结息一次。发张，每年结息一次。发行费率为行费率为5%，所得税税率为，所得税税率为33%。求该批债券筹。求该批债券筹资成本。资成本。解：解：%13.5%100%)51(1100%)331(%81000债券筹资成本（三）优先股资金成本（三）优先股资金成本)1(fPDKPD优先股股利优先股股利P优先股筹资额优先股筹资额（四）普通股资金成本（四）普通股资金成本1、公司采用固定股利增长率的政策、公司采用固定股利增长率的政策增长率股利固定普通股筹资费率普通股筹资金额第一年预期股利%100)1(ciKGfPDKci)1(1例例:某公司准备增发普通股某公司准备增发普通股,每股发行价为每股发行价为15元元,发行发行费用费用3元元,预定第一年分派现金股利每股元预定第一年分派现金股利每股元,以后每以后每年股利增长年股利增长5%,求该普通股筹资成本。求该普通股筹资成本。解：解：K c=1.5/(15-3)100%+5%=17.5%2、资本资产定价模型、资本资产定价模型 K c=Rf+(Rm-Rf)例例:某股份公司普通股股票的某股份公司普通股股票的值为值为1.5,1.5,无风险利率无风险利率为为6%,6%,市场投资组合的期望收益率为市场投资组合的期望收益率为10%10%。求该公。求该公司的普通股筹资成本。司的普通股筹资成本。解：解：K c=6%+1.5(10%-6%)=12%（五）留存收益筹资的成本（五）留存收益筹资的成本留存收益筹资成本的计算与普通股基本相同，但留存收益筹资成本的计算与普通股基本相同，但不要考虑筹资费用。不要考虑筹资费用。增长率股利固定普通股筹资金额第一年预期股利筹资成本留存收益%100GPDKci例：某公司普通股目前的股价为例：某公司普通股目前的股价为10元元/股股,筹资费率为筹资费率为8%,刚刚支付的每股股利为刚刚支付的每股股利为2元元,股利固定增长率股利固定增长率3%,求求该企业留存收益筹资的成本。该企业留存收益筹资的成本。解：留存收益筹资成本解：留存收益筹资成本=2（1+3%）/10100%+3%=23.6%在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是（）中个别资金成本最高的通常是（）A、发行普通股、发行普通股 B、留存收益筹资、留存收益筹资 C、长期借款筹资、长期借款筹资 D、发行公司债券、发行公司债券 答案：答案：A 总结：个别资金成本的从低到高排序总结：个别资金成本的从低到高排序长期借款债券优先股留存收益普通股长期借款债券优先股留存收益普通股五、加权平均资本成本五、加权平均资本成本（一）公式（一）公式KW加权平均资本成本；加权平均资本成本；Kj第类个别资本成本；第类个别资本成本；W第第j类个别资金占全部资金的比重。类个别资金占全部资金的比重。)(1jnjjwWKK 某企业拟筹资某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券万元。其中，按面值发行债券1000万万元，筹资费率元，筹资费率2%，债券年利率为，债券年利率为5%；普通股；普通股3000万元，发万元，发行价为行价为10元元/股，筹资费率为股，筹资费率为4%，第一年预期股利为，第一年预期股利为元元/股，以后各年增长股，以后各年增长5%。所得税税率为。所得税税率为33%。计算该筹资方。计算该筹资方案的加权平均资金成本。案的加权平均资金成本。解：债券比重解：债券比重100040000.25 普通股比重普通股比重300040000.75%42.3%100%)21(1000%)331(%51000Kb%5.17%5%100%)41(102.1icKK加权加权=0.253.42%+0.7517.5%=13.98%阿阿 基基 米米 德德 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理杠杆原理杠杆原理 支点、作用力和重物支点、作用力和重物一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义由于由于固定费用固定费用的存在而导致的，当某一财务变量的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。幅度变动。固定费用固定费用 固定生产经营成本固定生产经营成本 固定的财务费用固定的财务费用两种最基本的杠杆两种最基本的杠杆 存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆 存在固定的财务费用而引起的财务杠杆存在固定的财务费用而引起的财务杠杆杠杆原理杠杆原理 经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆复合杠杆复合杠杆1、边际贡献、边际贡献(marginal contribution)边际贡献销售收入边际贡献销售收入-变动成本变动成本 M=PQ-VQ=(P-V)Q式中：式中：M为边际贡献；为边际贡献；P为销售单价；为销售单价；V为单位变动成本；为单位变动成本；Q为产销量为产销量2、息税前利润、息税前利润(earnings before interest and tax)息税前利润销售收入息税前利润销售收入-变动成本变动成本-固定成本固定成本息税前利润边际贡献息税前利润边际贡献-固定成本固定成本 EBIT=M-F 式中：式中：EBIT为息税前利润；为息税前利润；F为固定成本。为固定成本。二、几个基本概念二、几个基本概念 三、经营杠杆三、经营杠杆（一）经营杠杆的概念（一）经营杠杆的概念经营杠杆：由于经营杠杆：由于固定成本的存在固定成本的存在而导致而导致息息税前利润变动率税前利润变动率大于大于产销量变动率产销量变动率的杠杆的杠杆效应。效应。（二）经营杠杆作用的衡量指标（二）经营杠杆作用的衡量指标1、DOL的定义公式的定义公式经营杠杆系数经营杠杆系数=息税前利润变动率息税前利润变动率/产销量变动率产销量变动率QQEBITEBITDOL/2、简化公式、简化公式经营杠杆系数经营杠杆系数=基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前利润基期息税前利润 DOLM/EBITM/(M-F)EBITMEBITVPQQQQEBITQQVPQQQEBITFVPQFVPQQQQEBITEBITEBITQQEBITEBITDOL )()(/)()(/111111 计算计算A公司公司2006年和年和2007年的经营杠杆系数年的经营杠杆系数。金额单位：万元金额单位：万元项目项目20052005年年20062006年年变动额变动额变动率（变动率（%）销售额销售额10001000120012002002002020变动成本变动成本6006007207201201202020边际贡献边际贡献40040048048080802020固定成本固定成本2002002002000 0息税前利润息税前利润20020028028080804040解：根据定义公式：解：根据定义公式：根据简化公式：根据简化公式：2006年年DOL=400/200=2 2007年年2%20/%401000/200200/802006 DOL年年3、结论：、结论：在其他因素不变的情况下，固定的生产经在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用（即营成本的存在导致企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大的销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动）。变动）。经营杠杆系数越大，表示企业营业利润对经营杠杆系数越大，表示企业营业利润对销售量变化的敏感程度越高，经营风险越销售量变化的敏感程度越高，经营风险越大。大。四、财务杠杆四、财务杠杆财务杠杆意义（表层）财务杠杆意义（表层）财务杠杆意义（深层）财务杠杆意义（深层）四、财务杠杆四、财务杠杆（一）财务杠杆的含义（一）财务杠杆的含义财务杠杆：由于财务杠杆：由于债务存在债务存在而导致普通股而导致普通股每每股收益变动率股收益变动率大于大于息税前利润变动率息税前利润变动率的杠的杠杆效应。杆效应。普通股每股收益净利润普通股每股收益净利润/普通股股数普通股股数 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N 财务杠杆是一把双刃剑财务杠杆是一把双刃剑案案 例例（四）财务杠杆作用的衡量（四）财务杠杆作用的衡量财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL)：普通股每股收益的变动率：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。相当于息税前利润变动率的倍数。1、定义公式：、定义公式：DFL普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率/息税前利润变动率息税前利润变动率2、计算公式：、计算公式：DFL=基期息税前利润基期息税前利润/（基期息税前利润（基期息税前利润-利息）利息）DFL=EBIT/（EBIT-I）NTIEBITEPS)1()(IEBITEBITEBITEBITEBITNTIEBITNTEBITEBITEBITEBITEBITEPSEPSEPSEBITEBITEPSEPSDFL )/()1()()1()(/)(/)(/1111（三）结论（三）结论只要在企业的筹资方式中有固定财务费用只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。支出的债务，就会存在财务杠杆效应。息税前利润的较小变动，就会引起每股收息税前利润的较小变动，就会引起每股收益较大的变化。财务杠杆系数越高，财务益较大的变化。财务杠杆系数越高，财务风险越大。风险越大。四、复合杠杆四、复合杠杆（一）复合杠杆的概念（一）复合杠杆的概念由于固由于固定生产经营成本定生产经营成本和和固定财务费用固定财务费用的共同的共同存在而导致的存在而导致的每股收益变动率每股收益变动率大于大于产销业务量变动产销业务量变动率率的杠杆效应。的杠杆效应。（二）复合杠杆的计算（二）复合杠杆的计算1、定义公式：、定义公式：复合杠杆系数复合杠杆系数=普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率/业务量变动率业务量变动率2、计算公式：、计算公式：复合杠杆系数财务杠杆系数复合杠杆系数财务杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数 DTL=DOLDFLIFVPQVPQIEBITVPQIEBITMIEBITEBITEBITMDTL )()()(（三）结论（三）结论1、只要企业同时存在固定的生产经营成本和、只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。合杠杆的作用。2、在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数、在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。越大，复合风险越大。某企业只生产和销售某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为产品，其总成本习性模型为y=10000+3x。假定该企业。假定该企业2006年度年度A产品销售量为产品销售量为10000件，每件售价为件，每件售价为5元；按市场预测元；按市场预测2007年年A产品的销售数量产品的销售数量将增长将增长10%。要求：（要求：（1）计算）计算2006年该企业的边际贡献总额年该企业的边际贡献总额(M)；（2）计算）计算2006年该企业的息税前利润年该企业的息税前利润(EBIT)；（3）计算）计算2007年的经营杠杆系数年的经营杠杆系数(DOL)；（4）假定企业）假定企业2006年发生负债利息年发生负债利息5000元，计算元，计算2007年复年复合杠杆系数合杠杆系数(DTL)。解：（解：（1）2006年年M=100005-100003=20000（元）（元）（2）2006年年EBIT=M-F=20000-10000=10000（元）（元）（3）2007年年DOL=M/EBIT=20000/10000=2（4）DTL=M/（EBIT-I）=20000/（10000-5000）=4第三节第三节 资本结构资本结构一、资本结构的概念：各种资金的构成及比例。一、资本结构的概念：各种资金的构成及比例。广义资本结构：全部资本价值的构成及其比例关广义资本结构：全部资本价值的构成及其比例关系（长期资本、短期资本）系（长期资本、短期资本）狭义资本结构：各种长期资本价值的构成及其比狭义资本结构：各种长期资本价值的构成及其比例关系例关系 资本结构问题主要是负债资本的比例问题，即负资本结构问题主要是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。债在企业全部资本中所占的比重。二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素1、企业财务状况；、企业财务状况；2、企业资产结构；、企业资产结构；3、企业销售情况；、企业销售情况；4、企业所有者和管理人员的态度；、企业所有者和管理人员的态度；5、贷款人和信用评级机构的影响；、贷款人和信用评级机构的影响；6、行业因素；、行业因素；7、所得税税率的高低；、所得税税率的高低；8、利率水平的变动趋势。、利率水平的变动趋势。三、资本结构理论三、资本结构理论（一）（一）MM理论理论（二）财务危机成本和代理成本（二）财务危机成本和代理成本（三）权衡理论（三）权衡理论（四）啄食次序理论（四）啄食次序理论（五）最佳资本结构（五）最佳资本结构四、资本结构优化决策四、资本结构优化决策一定条件下使企业一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企加权平均资金成本最低、企业价值最大业价值最大的资金结构。的资金结构。（一）资本成本比较法（一）资本成本比较法（二）每股收益无差别点法（二）每股收益无差别点法（三）公司价值分析法（三）公司价值分析法（二）每股收益无差别点法（二）每股收益无差别点法两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，即每股收益不受融资方相等时的息税前利润点，即每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。式影响的息税前利润水平。每股收益每股收益=在每股收益无差别点上，在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。还是采用权益融资，每股收益都是相等的。NTIEBIT)1)(EPSEBIT债券筹资债券筹资普通股筹资普通股筹资每股利润无差别点每股利润无差别点 当当EBIT=每股利润无差别点时，普通股筹资和债务筹每股利润无差别点时，普通股筹资和债务筹资都可；资都可；当当EBIT每股利润无差别点时每股利润无差别点时,采用债务筹资有利采用债务筹资有利;当当EBIT每股利润无差别点时每股利润无差别点时,采用普通股筹资有利。采用普通股筹资有利。