资本运作河北中小企业摆脱死亡模式的经营秘笈

资本运作：河北中小企业摆脱死亡模式的经营秘笈 中小企业融资陷入死亡模式 中小企业增长普遍呈现疲软态势今年以来，随着用工成本和原材料价格持续上涨，企业利润空间被极度压缩。加上政府为了去产能、挤泡沫大面积收紧信贷，使得本就融资困难的中小型企业更加雪上加霜，多地中小企业再现停产、倒闭潮，尤其是传统制造业面临更大的行业调整压力。中小型企业的中国制造业采购经理指数（PMI）显示，自2012年GDP增速放缓至8%以内，中小企业PMI值就一直在荣枯线50以下徘徊，受经济下行的影响增长疲弱。图表1：中小企业PMI指数一直在荣枯线50下方徘徊 河北省中小企业处境举步维艰在全国中小企业普遍面临成本高、融资难等经营压力而举步维艰的大背景下，河北省也未能幸免。据河北省中小企业局对省内2520家轻工小型企业调查统计，去年主营业务成本同比上升43%，亏损企业270家，亏损额1294亿元，同比增长58%。以河北省光伏产业为例，去年全省电子信息产业累计完成主营业务收入630.55亿元，同比增长-12.10%，其中制造业累计完成主营业务收入519.48亿元，同比增长-15.78%，光伏产业的中小企业全面停产。图表2：省内中小企业近四成不无法正常营业 中小企业融资陷入死亡模式由于中小企业的资金需求向来有短、少、频、急的特征，导致银行对中小企业惜贷倾向严重。而随着央行信贷政策的收缩，今年银行针对中小企业的贷款条件更趋严格，往年只要持设备购买合同便能办理抵押贷款，今年则必须凭房产等实物才可以办理贷款。而且中小企业贷款手续繁琐、需要准备的资料相当复杂、审核时间长，一旦资金不能及时到位，订单无法完成，极易造成资金链断裂。中小企业从银行融资的难度和成本越来越高，只能转而向高息的民间借贷融资。事实证明借助高利贷融资无异于饮鸩止渴。民间有一种残酷的说法，银行是企业主的放毒者，高利贷就是企业主的收尸者。之所以这么说，是因为在资金需求激增的背景下，民间贷款利率飙升，很多地方四五分利息已经不能算高。利润空间本就不大的中小企业还款压力可想而知。银行贷款还不上，只要不存在法律上的漏洞，企业主尚能通过变卖资产抵债明哲保身，如果民间高利贷还不上，莫说企业再无回天之术，企业主的人身安全都难以保障。渣打银行公布的中国中小企业信心指数显示，中小企业经营信心和融资信心指数自去年以来出现明显下滑。中小企业急需打破固有的融资观念，跳出银行贷款和民间借贷的间接融资思维，逐渐引入资本运作的操作手法，通过直接融资渠道实现融资渠道的多样化，从而有效地解决融资不畅的困局。图标3：中小企业对融资前景普遍感到不乐观图表4：中小企业对未来经营前景信心不足 何谓资本运作资金是企业的血液，企业中资金的流动会形成两个循环，资金从销售环节流入，从采购环节流出，称之为资金的内循环，也是传统的生产经营模式，追求的是利润最大化。而在另一个循环里，资金从融资渠道流入企业，再从投资渠道流出，入口和出口都来自于资本市场，称之为资金的外循环，这就是资本运作的基本流程。资本运作本质上是对企业可支配的资源进行运筹谋划和优化配置，同时以少量的自有资产撬动更多的社会资源，以小博大，以无博有。在资本运作模式里利润最大化不再是终极目标，企业的最终目的是实现资本增值。资金的内外循环密不可分，前者把企业做强，后者把企业做大。说到资本运作，大部分人会想到包装上市，兼并收购。对于资本运作而言，企业并购是基础和核心，但是在这之外，资本运作还有更加丰富的内涵。它包含了资本融通、资本管理和资本经营三个层次的内容。企业内部的资产重组、对外的投资经营、吸收外部投资甚至企业的租赁和托管都属于资本运作的范畴。具体方式归纳起来包括：发行股票、债券等资产证券化的公募融资运作；股权定价、增发、转让、置换、回购等私募股权融资运作；企业兼并重组、托管收购等资本管理运作等。 不同于间接融资主要依靠商业银行作为借贷媒介，资本运作作为直接融资的主要手段，在资本市场中投融资供需对接主要依靠的是投资银行，即主要从事资本市场上涉及资本运作业务的专业金融服务机构。相对于靠自身积累的传统内源型生产经营，外源型的资本运作将带来企业规模的更快扩张，并且迅速抢占商机。荣登各类财富排行榜的知名企业无一不是靠资本运作实现自身规模的快速提升。对于现代企业家而言，资本运作绝对是一门必修的课程。 资本运作对中小企业经营的优化之道 引入融资新思维，开拓直接融资渠道面对银行或者民间借贷这类间接融资，或渠道不畅或成本过高，都极易造成企业资金链的断裂。通过资本运作开拓直接融资，对企业而言将是另外一番天地。由于直接融资的易持续性和低成本性，“金融脱媒”将是大势所趋。对于不愿意过早稀释股权的企业而言，股权融资助力企业实现质的飞跃，债券融资是最好的直接融资方式。尤其是私募债以其突出的灵活性和自由度完全契合了中小企业短、少、频、急的资金需求特征，相对银行贷款而言门槛更低，放款速度更快。而且依托产权交易平台，融资渠道的合法性和融资成本的合理性相对于民间借贷更有保障。息债类融资的最大优点是投资方不稀释股权，但是财务杠杆加大企业资本负债率，在自有资金尚能保障流动性需求的时候，仍然是企业的首选。当企业发展到一定阶段，用自有资金发展进入瓶颈的时候，适时的引入股权融资将成为企业做大做强的重大契机。在股票等公募股权融资之外，私募股权投资因为对投融资主体约束较少，成为适合中小企业特别是成长性较强的中小企业的主要权益融资渠道。股权融资的好处自然不言而喻，一方面扩充资本，增加企业的举债能力；另一方面永久投资，投资者与企业风险共担，不用担心还债压力。引入权益投资，企业主最担心的还是分散控制权的问题。如果换个角度看，随着企业的发展壮大，早晚初创者的个人能力和精力极限，“一人说了算“的格局迟早要被打破，倒不如早日引入优秀的战略投资者，借此优化公司治理结构。在股权融资的过程中，企业可以选择战略投资者，分享企业控制权实现战略发展，也可以简单选择财务投资者，短期股权融资后随着投资者获利退出，企业回购其手中的股权。或者干脆以股权置换的形式，与战略投资者交叉持股，建立利益关联，实现特定领域的业务合作，但双方都不涉及控股权的变更。具体的方式有很多种，企业可以视自身的实际需要选择。 优化融资节奏，降低融资成本缺乏长远的财务规划是中小企业经营普遍存在的问题。实际上，融资并不是一锤子买卖，而是一个可持续的过程。作为融资企业不但需要把握好每一次融资的规模，同时还要合理规划好日后融资的节奏。一方面，一劳永逸式的融资模式，会因一次性融资规模过大而导致企业承担过重的债务负担，而且短期内多余的资金无法投入运营而被闲置下来，使得机会成本增加，造成不必要的资源浪费。另一方面，频繁加油式的融资模式又无法保障公司的流动性需求，一旦某一个时点上的融资进度没能有效跟进，极易造成资金链断裂。由此可见，精准的把握企业扩充的节奏，在每个关键节点合理估算出资金需求规模，并提前安排好融资方式，在流动性保障和资金使用效率这两点中实现平衡是资本运作中财务规划的关键。从这个意义上说，企业之间竞争的胜负，归根结底并不取决于技术研发的进度和市场拓展的规模，最终还是取决于企业融资的速度和规模。学会运用资本运作实现企业的迅速壮大，抢占先机，才是企业之间竞争的最高境界。 成功的资本运作必备的条件 前瞻性的战略布局资本运作是一个前瞻性的工作，需要提前布局，多数情况下需要企业走一步看三步，对未来的操作步骤有个清晰的规划。携程兼并运通案就是前瞻性布局的成功典范。如今在中国经常坐飞机的人几乎没有人不知道携程旅游网，实际上这种网上预订酒店机票的商务模式并不是携程里旅游网首创，而是运通旅行网。携程是靠兼并运通才实现行业地位的迅速提升，最终成功上市。携程在兼并运通的时候，整个公司的规模和收入还不到运通的1/4。而且当时携程也就是个刚成立7个月的壳公司，除了一个网站基本一无所有，而当时运通已经有了将近3年的经营历史，并在所有电子商务企业都在烧钱的阶段，首先实现了盈利，已经成为全行业当之无愧的龙头企业。而最终这条大鱼被小鱼吞并的原因在于，携程在成立之初就已经规划好了未来资本运作的路径。首先通过引入美国Garlyle Group（凯雷集团）、日本Soft Bank（软银集团）、美国IDG（国际数据集团）、上海实业、美国Orchid（兰馨基金）等私募股权基金的力量得到迅速发展。拿到钱之后就开始兼并龙头企业运通旅行网。并购了龙头企业，自己就变成了龙头，在实现迅速扩张的同时还消灭掉了前进道路上的最大敌人，化敌为友，一箭双雕。紧接着携程就在纳斯达克成功上市，成为该行业当之无愧的龙头企业。回过头来再看运通，此前运通与全国700余家酒店有着密切的合作关系,其会员总量超过40万。这些资产在携程看来，如果不靠并购运通，得要花很长时间去超赶。而携程成功的关键就在于提前规划，成功实现三级跳。 丰富的运作经验和独具匠心的设计成功的资本运作与丰富的操作经验和富有想象力的设计分不开，前瞻性的布局之下，还需要专业和智慧的双重运用，才有可能实现规划中每一个节点的布局任务。接下来以一家上市企业和某大学的成功合作为例分析一个精彩绝伦的运作设计案例。某家大型上市公司的大股东是一家著名的国有企业，希望将其减持的10%共计3000万股的国有股出售给某家大学科技园，实现与该科技园的长期合作。由此该公司股票戴上高科技的光环。可是这3000万股的净资产价值达到1.125亿元，而科技园注册资金只有5000万元。根据企业法规定，有限责任公司的投资额不能超过其注册资金的50%，因此该科技园完全没有能力收购这部分股份。为了表示诚意，该国有企业提出自愿为科技园提供2亿元进行该项减持计划，用自己的钱给自己赎身。校方同意合作，但是基于大学作为教育机构的特殊性，校方提出四项基本原则：1、同意收购这部分减持股份，但校方不出一分钱；2、同意接受该企业提供的资金，但校方账面不能出现显性负债；3、校方不会放弃对科技园的控股权；4、整个操作过程必须合法。可以想象要同时满足上述自相矛盾的要求困难有多大，但是在专业人士的巧妙操作下，上述所有的要求都得到完美解决。解决方案如下：l 该上市公司大股东预支2亿元给该大学，购买其正在科技园孵化的一批高科技项目，形成买方信贷，账面上不形成显性负债。l 学校用这2亿元预付款投入科技园，变更工商注册，将注册资金从5000万元增资为2.5亿元，同时将有限责任公司变更为股份有限公司，使其不受50%投资比例限制。l 科技园与上市公司大股东以净资产置换股权，科技园用45%的股权置换上市公司大股东10%的国有股，该上市公司和科技园互为对方的第二大股东。按照上市公司上一年度每股0.5元的分红计划，科技园的3000万股每年约有1500万元的红利。科技园放弃该分红，将15年的预期红利作为风险抵押金。若科技园不能按时按质交付孵化科技成果，买方可扣除抵押金补偿。l 增资后，科技园将拥有的2.5亿元资金对上市公司大股东订购的科技成果进行孵化，在3至5年内分批孵化成功，交付生产。这个方案同时满足了上述所有的需求。校方在合法的框架内得到2亿元资金和3000万上市公司国有股，自身既没有出资也没有失去对科技园的控股权。上市公司成功戴上了高新科技的光环，其股价必然疯长。同时约束该大学的融资用途，保障项目的成功孵化。而且双方以净资产等价交换，既可以避开讨价还价的尴尬，也防止了双方的国有资产的流失。这么精妙的设计可谓独具匠心，可见在资本运作的过程中，有了巧妙的设计和娴熟的操作技巧，很多看似矛盾的问题都能迎刃而解。 杠杆效应和生产运营双重认知的叠加运用在了解了资本运作的优势之后很多人很容易走入认识的误区，割裂资本运作与生产经营的内在联系，把资本运作当成游离于生产经营之外更为高级的经营形式。实际上二者必须紧密结合，才有可能把资本运作的杠杆效应优势发挥到最大。涉及到通过对本行业的精准把握，将资本运作的杠杆效应发挥到极致的例子，不得不说到蒙牛。蒙牛从当初一家小乳制品公司，在短短三年时间，在全国乳制品企业中的排名就由第1116位上升至第4位，如今总资产从当初的1000多万增长至近200亿元。这一系列成果都得益于董事长牛根生及其团队丰富的乳制品行业经验和娴熟的资本运作手法。对于生产经营，蒙牛独创出自己的“先建市场、再建工厂”的经营思路，把资金先行投入到广告宣传等市场拓展活动中去。因为有限的运营资金如果先建厂房然后再拓展市场根本不够用。在打开知名度之后，蒙牛找到一家生产冰激凌产品的公司，将自己塑造出的品牌、自有技术、配方注入，采用托管承包的方式，生产蒙牛品牌冰激凌。就这样蒙牛以极快的速度建立了自己的冰激凌生产线。同时蒙牛了解到中国最大的奶源基地黑龙江省有一家美国独资的液体奶公司因为经营不善面临倒闭时，果断出击，利用自身在乳制品业的专业经验，为这家企业引入先进设备，最好的奶源，还有全新的管理模式。这家企业最终成为蒙牛牛奶的诞生地。这种模式被蒙牛成为“虚拟联合”。通过这种模式，蒙牛连续盘活了8个企业，7.8亿元资产，在没有新增投资资金的情况下，蒙牛品牌的产品迅速辐射全国。就在2002年，中国乳业进入全面资本扩张的时期，竞争达到白热化程度。此时蒙牛乳业引入摩根士丹利、鼎晖投资、英联投资三家公司共计2.16亿元的资金，成为当时国内乳业获得海外投资的单笔最大额。正是蒙牛几十倍的增长率和独特的经营模式让国际资本在诸多乳制品企业中最终选择了蒙牛。引入之后的三家企业拥有蒙牛32%的相对控股权，而牛根生本人持股比例降到了2.99%，企业的控制权如何保证呢？投资额2.16亿元这个数字也是经过细致考量过的，当初三家公司投资意愿达到5个亿，为了保证公司控制权，蒙牛通过再三谈判最后将投资额降为2.16亿元。三家外资企业加起来控股权32%，最大的一家也不会超过20%，而原来蒙牛董事会成员的股份加总起来远远大于他们任何一家。而这些人与牛根生一起打拼，在利益趋向上基本上都能与牛根生保持一致。即使牛根生个人的控股权被极大地稀释了，还是能保持对公司的实际控制权。而且在外来资金的助力下，蒙牛不断丰富产品品种，针对消费者不同层次的需求开发多样化、个性化的产品。这种战略性选择最终协助蒙牛实现乳业霸主的目标。可见扎实的经营基础才能筑巢引凤， 借助资本运作的翅膀实现腾飞。 专业的财务顾问让成功概率有效提升上述一系列精彩的案例可以看出，成功的资本运作归根结底需要的是企业扎实的经营管理基础、长远的战略规以及专业的运作技巧。往往后两者对于大部分中小企业而言是通向资本运作道路上的最大障碍。l 专业的财务顾问可以有效弥补企业在专业上的缺陷，帮企业协商和策划资本运作的相关事宜，提供专业性的服务。随着专业服务机构的介入，可以让企业少走弯路，节约运作时间、为企业节省大量的精力和人力、又有效降低了运作的风险。l 财务顾问可以为企业挑选和推荐优秀的投资者，这些投资者事先经过财务顾问的筛选、接触、斡旋，在安全性上更有保障。l 财务顾问还可以为企业物色合适的资本运作相关的中介机构，例如券商、会计事务所等机构，有了财务顾问在中间润滑调停，这些机构与企业对接的障碍也将得到极大地化解。由此可见，借助专业的财务顾问，企业不仅能弥补自身资本运作上的专业缺陷，解放精力专注于企业生存经营，同时全面提高与外部机构的合作效率，最终有效提升资本运作的成功概率。