财务管理第七章收益分配管理

第七章 收益分配管理,第一节企业利润分配 第二节股利及股利支付 第三节 股利理论及分配政策,本章学习目标,掌握利润分配顺序、分配原则 掌握股利及影响股利政策的因素 了解股利理论的内容,第一节 企业利润分配,一、利润分配的基本原则 二、企业利润分配的程序,一、利润分配的基本原则,1.依法分配原则 2.兼顾各方利益原则 3.分配与积累并重原则 4.投资与收益对等原则,二、企业利润分配的程序,1.弥补以前年度亏损； 2.提取法定盈余公积金； 3.提取法定公益金； 4.支付优先股股息。一般优先股按事先约定的股息率取得股息，不受企业盈利与否或多少的影响； 5.提取任意盈余公积金。任意盈余公积金是根据企业发展的需要自行提取的公积金，其提取基数与计提盈余公积金的基数相同，计提比例由股东会根据需要决定； 6.支付普通股股利。,第二节 股利及股利支付,一、股利的概念及其种类 二、现金股利及股票回购 三、股票股利及股票分割,一、股利的概念及其种类,（一）股利的概念 公司组织的企业，依照公司章程规定，通常从税后净利润中依股份按期以一定数额分派给股东的投资报酬。股利是按资分配的一种形式，投资者虽然不直接参与现实的生产经营过程，但作为物化劳动的资金却参与了生产过程，应参与劳动成果分配。,（二）股利的种类,按支付股利方式的不同，股利可分为： 1.现金股利。现金股利是企业以现金资产的形式发放给股东的股利。 （1）做法：以现金支付股利，是股利支付的主要方式 我国用“派”表示。如10派3（每10股送3元现金股利） （2）优点：最容易被接受 （3）缺点：增加了现金流出量，增加了支付压力（2008年武钢78亿股本，每10股派3.8元，29.64亿现金流出） （4）满足条件： 具有足够的累计盈余 有足够的现金 （5）表现结果：股票价格下跌（除息价），改变了企业的资产和股东权益总额，增加股权融资成本。,2.股票股利。,股票股利是企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放。 （1）做法：以公司股票作为股利，可以减价配售，也可以无偿配股 我国用“送”表示。如10送5（即每10股送5股） （2）优点：可免付现金，利于追加投资 （3）缺点：每股收益下降，市价下跌 （4）直接影响：改变了股东权益的结构；普通股股数增加；股东持股比例不变；市值不变；资产、负债、股东权益总额不变。,举例,某公司发行在外的普通股股数为2000万股，每股面值1元，市价5元。现决定发放10%的股票股利，结果如下表所示 （单位：万元）,答案,经济后果： 股东财富未变（不改变资产、负债及所有者权益，但所有者权益中各项目的结构改变了）； 公司价值不变（=股数 *股价 ） 每股市价改变：除权价 每股收益降低,EPS1=EPS0/(1+支付比例),（三）股利发放的程序,1.股利宣告日。即股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。 2.股权登记日。在股利发放过程中，首先需要确认的是谁有权享有股利，股权登记日明确了有权领取本期股利的股东资格登记截止日期，股权登记日的股票交易结束后在册股东才有资格领取股利。 3.除息日（除权日）。即从股价中扣除股利的日期，一般，扣除现金股利为除息日，扣除股票股利为除权日。在除息日之前购买的股票，才能领取本次股利，在除息日当天及以后买入股票的股东都无权再分享股利。股权登记日的下一个交易日为除息日。 除权价格（除息日前一天的收盘价现金股利）（1股票股利发放率） 4.股利发放日（付息日）。是企业将股利正式发放给股东的日期。,东风股份：2013年度中期利润分配实施公告,一、通过本次利润分配方案的股东大会届次和日期 汕头东风印刷股份有限公司 2013 年度中期利润分配方案已经公司 2013 年 9 月 17 日召开的公司 2013 年第一次临时股东大会审议通过。股东大会决议公告已于 2013 年 9 月 18 日在中国证券报、上海证券报、证券时报、证券日报和上海证券交易所网站（）刊登。 二、利润分配方案 1、公司以截止 2013 年 6 月 30 日总股本 556,000,000 股为基准，向全体股 东每 10 股派发现金红利 6.50 元（含税），共计派发现金红利 361,400,000.00 元（含税），剩余未分配利润 12,899,260.23 元结转以后年度。本次分配不派发 股票股利或进行资本公积转增股本。 2、发放年度：2013 年度中期。 3、发放范围：截止 2013 年 10 月 9 日下午 15:00 上海证券交易所收市后， 在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的本公司全体股东。 三、利润分配实施日期 1、股权登记日：2013 年 10 月 9 日 2、除息日：2013 年 10 月 10 日 3、现金红利发放日：2013 年 10 月 16 日,二、现金股利及股票回购,股票回购是指企业出资将其发行流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。,（一）股票回购的动机,1.提高财务杠杆比例，改善企业资本结构。当认为股东权益比例过大、产权比率失衡时，可对外举债来回购自己的股票，实现资本结构的合理化，获得杠杆效应。 2.满足企业兼并与收购的需要。可使用库藏股票来交换被购并公司的股票，减少公司的现金支出。 3.股份回购是企业股利分配的替代手段。当一个公司的现金量较多、但又没有适当的投资项目时，它可以采取发放高股利的支付政策，由于收到现金股利股东需要支付较高的所得税，故而，股份公司采取股票回购的方式，使得股东既得到收益，又能够获得税收方面的优惠。 4.满足企业行使认股权的需要。使用库藏股票。 5.反收购措施。股票回购减少了本公司在外流通股份，提高了股价，从而给被收购增加了困难。,（二）股票回购的方法,1.公开市场购买。该办法是指企业直接在股票市场上以现行价格回购企业股票。 2.固定价格购买。固定价格购买是指企业发布公告向市场宣布将以某一固定价格收购本企业股票，并详细说明要收购的股票数量。 3.荷兰式招标收购。在该方法下，企业首先向市场发布企业进行股票回购计划，包括回购时间安排、回购股票数量、最高和最低收购价格等内容。接到股东报价后，企业按由低到高的顺序排列并决定最终股票的回购价格。 4.议价购买。议价购买是企业通过与有意出售股票的大股东达成协议而实施的回购。 5.转换回购。转换回购是指企业以新发行的债券或优先股来回购企业市场流通的股票。,（三）股票回购的负效应,股票回购可能对上市企业经营造成的负面影响有： 1.股票回购需要大量资金支付回购的成本，易造成资金紧缺，资产流动性变差，影响企业发展后劲； 2.回购股票可能使企业的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视企业长远的发展，损害公司的根本利益； 3.股票回购容易导致内部操纵股价。,三、股票股利及股票分割,（一）股票股利 股票股利是上市企业采用最为频繁的一种股利政策。企业发放股票股利不会导致企业资产的减少或负债的增加，也不会引起股东所持股票比例的变化，只会导致股东权益各项目间的增减变化。股票股利以发放比例大小，可分为小比例股票股利和大比例股票股利。,（二）股票分割,股票分割是指通过成比例地降低股票面值而增加普通股的数量，它是一种将面额较高的股票转换成面额较低股票的行为。在股票分割后，由于普通股数量的增加，普通股面值相应降低，其造成的影响将与股票股利不尽相同，归纳起来主要有以下两点： .普通股股本、资本公积、留存收益都保持不变，股东权益总额也不变。 .每股面值和每股收益由于普通股数量的增加而降低。,（三）股票股利和股票分割的意义,1.股票股利与股票分割使企业的股票处于一个价位更低的交易范围，从而可以吸收更多的购买者购买企业的股票，扩大个人投资者持有股票的数量，有利于扩大企业的影响。 2.在投资者看来，股票股利与股票分割是成长中企业的行为，因而能提高投资者对企业的信心，在一定程度上可稳定甚至提高企业股票的价格。 3.发放股票股利可使股东分享企业的盈余而企业不支出大量的现金，便于企业扩大规模进行再投资，有利于企业的长期稳定发展。 4.股票股利与股票分割都能达到降低企业股价的目的。但一般来说，只有企业股价剧涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法；而在企业股价上涨幅度不大时，往往通过股票股利将其股价维持在一个理想的范围之内。,比较股票分割与股票股利,股票股利（25%）,股票股利（25%）,股票分割（25%）,股票分割（25%）,第三节 股利理论及分配政策,一、股利理论 二、股利分配政策,一、股利理论,企业理财的目标是追求企业价值最大化或股东财富最大化。因此，企业的任何理财活动必须以此为中心来开展，股利分配是企业财务活动的重要内容，股利政策应建立在最大限度增加股东财富或公司价值的基础上。但是，股利政策是否会影响企业价值或股东财富呢？长期以来，人们围绕这一焦点展开了激烈的争论，并由此形成了不同的股利理论。归结起来，股利理论可分为股利无关论和股利相关论两大类。,（一）股利无关论,股利无关论是由美国学者米勒(Miller)和莫迪格莱尼(Modigliani)(简称MM)于1961年在他们的著名论文股利政策、增长和股票价值中提出的。 观点： 在市场完善的情况下，股利分配对公司的股票价格及公司价值不会产生影响 公司价值增加与否完全取决于公司未来投资的获利能力，即公司的投资决策 评价：该理论是以完美的资本市场为基础，且构成该理论的主要假设都缺乏现实性，其结论广受争议,MM理论的成立是建立在一定假设基础之上的。该理论的主要假设有： （）不存在任何个人或企业所得税； （）资本市场是一个完善资本市场，该市场不存在任何股票的发行和交易成本，任何投资者都无法左右证券价格； （）股利政策的选择不会改变企业权益资本成本； （）企业的投资政策独立于股利政策； （）关于未来的投资机会，投资者和管理者可获取相同的信息。,（二）股利相关论,股利相关论认为企业股利政策与企业的价值大小或股价高低有一定的相关性。 1.“在手之鸟”理论 该理论是由美国经济学家迈伦戈登和哈佛大学教授约翰林特纳首先提出的，理论称谓来源于英国一句名言“双鸟在林不如一鸟在手”。 观点： 股利收益率相对稳定，资本利得有较大的不确定性 投资者对股利收益和资本利得具有不同偏好。大部分投资者都是风险厌恶型，股利收益比股票价格上涨产生的资本利得更可靠。因此，投资者更愿意购买派发高股利的股票，从而导致该类股票价格上涨 主张发放高股利,2.信号传递理论 该理论认为，股利政策会向投资者传递有关企业未来盈利能力的信息，因为投资者和企业管理者存在着明显的信息不对称，管理者对企业未来投资机会和收益的信息，比投资者要了解得更为丰富和具体，企业的股利分配是投资者获取信息的重要途径。 观点：在信息不对称的情况下，股利可以传递公司前景的信息。 稳定和增长的股利向投资者发出未来收益良好的信号，此外，股利的派发从一定程度上来说也是对企业现金流量充足程度的一种反映。 投资者更愿意购买该类股票，导致股票价格上涨。,3.差别税收理论 最早提出差别税收理论的是布伦南。这种理论认为，当股利与资本利得存在税收差异时，投资者往往偏好资本利得。 观点： 股利收入所得税税率高于资本利得所得税税率，所以，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。或者说，对这两种所得均须纳税的股东会倾向于选择资本利得而非现金股利 因此，公司应采用低股利政策,股利支付率对股价的影响,股票价格,股利支付率,50%,100%,40,30,20,10,在手之鸟理论,MM股利无关论,税收偏好理论,0,二、股利分配政策,（一）影响股利分配政策的因素 1.法律因素。为了保护债权人和股东的利益，各国法律都对企业股利分配予以一定的限制，包括：（1）资本保全约束。 （2）资本积累约束。 （3）偿债能力约束。 （4）超额累计利润约束。此约束是为了防止股东避税。,2.股东因素。对企业管理者来说，股利分配政策的制定一定要考虑股东方面的意愿，特别是股权份额较大的股东利益，因为企业股利分配方案最终要交由股东大会批准通过。股东对股利政策的意愿主要体现在以下几个方面：（1）控制权考虑。（2）避税考虑。（3）稳定收入考虑。（4）投资机会。,3.企业内部因素。从企业管理者角度看，制约股利政策的因素较多，主要包括资产的流动性、投资机会、筹资能力、收益的稳定性等因素。 （1）资产的流动性。 （2）投资需求。 （3）筹资能力。 （4）收益的稳定性。,4.其他因素。包括债务合同限制、通货膨胀约束等。 （1）债务合同限制。债权人为保护其合法权益，防止企业股东以发放股利为名减少企业资本，增大债权人的风险，在企业举债时，债权人通常在债务合同中对债务人的股利支付做出某种程度的限制。 （2）通货膨胀约束。在通货膨胀的情况下，企业固定资产折旧的购买水平会下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时较多的留存收益就会当作弥补固定资产折旧购买力水平下降的资金来源，因此，在通货膨胀时期，企业股利政策往往偏紧。,（二）股利分配政策的类型,1.剩余股利政策剩余股利政策，就是在企业确定的目标资本结构下，留存收益首先要满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股利。这是一种投资优先的股利政策。 例 假设企业现有盈利6000万元，企业的目标资本结构为40的负债和60的股东权益资本，现有一投资项目计划需要投入资金8000万元。假设公司采用剩余股利政策。要求：确定该企业本年的股利支付额和股利支付率。,解：该投资项目需要由留存收益提供的资金为：8000604800（万元） 剩余部分可用于股利发放，因此，可作为股利发放的最大限额为： 600048001200（万元） 股利支付率1200600010020 剩余股利政策的优点是将股利分配作为投资机会的因变量，从而降低筹资成本优化资本结构。 它的主要缺点是用于股利分配的盈余随投资机会的递增呈反向变化，而且，在企业销售额波动资本投资项目波动的情况下，股利支付也处于剧烈的波动之中，企业难以形成一个稳定持久的股利政策，从某种意义上讲，这不利于企业形象的培养。,2.稳定增长股利政策这种政策要求企业在较长时间内支付固定的股利额，只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为不会发生逆转时，才增加每股股利额，该股利额一旦确定之后，又在相当长的时期内保持不变。 稳定增长股利政策的主要优点是： 第一，股利稳定说明该企业经营业绩比较稳定，经营风险小。这样投资者要求的必要报酬率就会降低，有利于股票价格上升； 第二，稳定的股利政策有利于投资者有规律地安排收入和支出； 第三，如果企业确定一个稳定的增长率，实际上是传递给投资者该企业经营业绩稳定增长的信息，可增加企业信誉，提高股票价格。 稳定增长股利政策的主要缺点是，该政策可能会给企业带来较大的财政压力。而且为了维持稳定的股利水平可能会使企业的某些投资方案延期，或者使企业资本结构暂时偏离目标资本结构。,3.固定股利支付率股利政策这是一种变动的股利政策，企业每年都从净利润中按固定的股利支付率发放股利。 这一股利政策的主要优点是保证企业的股利支付与企业的盈余状况之间保持稳定，股利支付额随盈余额的变动而相应变动，能使股利支付与企业盈余得到很好的配合。 这种股利政策不会给企业带来较大的财务负担，但是其股利可能忽高忽低，传递给投资者该企业经营不稳定的信息，容易使该企业股票价格发生较大波动，不利于树立良好的企业形象。因此，在实践中很少有企业采用这种股利政策，在西方，甚至有人称这种股利支付策略是令企业倒闭的策略。,4.低正常股利加额外股利政策该政策介于稳定股利政策与变动股利政策之间。这种股利政策每期都支付稳定的较低的股利额，当企业盈利较多时，在根据实际情况发放额外股利。 这种股利政策有较大的灵活性，尤其是对那些利润水平在各年之间波动较大的企业，提供了一种较为理想的股利分配政策。既不会给企业带来较大的财务压力，又保证股东定期得到一笔固定的股利收入。这样维持了股利的一定稳定性，又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构，为许多企业采用。,例甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有A公司股票和B公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知A公司上年税后利润4500万元，上年现金股利发放率为20%，普通股股数为6000万股。A股票现行市价为每股7元，预计以后每年以6%增长率增长。B公司股票现行市价为每股9元，上年每股股利为0.6元，股利分配政策将一向为坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资必要报酬率为8%。 要求： （1）计算A股票上年每股股利 （2）利用股票估价模型，分别计算A、B公司股票价值，并为甲企业作出股票投资决,解：(1)每股股利=4500*20%/6000=0.15元/股 A股票价值 大于价格7元，所以可以投资 B股票价值 小于价格9元，不能投资 所以选择投资A股票,某公司2012年实现的税后净利润为850万元，若2013年的投资计划所需的资金为800万元，公司的目标资金结构为自有资金占60%。公司发行在外的股数为1000万股。求： （1）若公司采用剩余股利政策，则2012年每股发放的股利是多少？ （2）若2013年公司股利政策改为逐年稳定增长，逐年稳定增长率为2%，投资者要求的必要报酬率为12%，则该公司的股票价值是多少？,解： （1）2012年发放股利=850-800*60%=370万元 2012年每股股利=370/1000=0.37元/股 该公司股票价值 元,习题答案,一、单项选择题 DAACB CBDDC CBCC 二、多项选择题 1. AB 2. ACD 3.ABCD 4.ABCD 5. ABD 6. BD 7. AD 8. ABCD 9. ABCD 10. ABCD,