《资本结构角色》PPT课件

2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,1,9.資本結構角色 - 降低財務危機成本,9.1.財務危機成本的內容 外現型 進行一切法律程序所需支付的費用。,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,2,9.資本結構角色 - 降低財務危機成本,9.1.財務危機成本的內容 隱藏型 收入減少 如果發生財務危機後，困境不能迅速解決。因而導致無法正常營運，所少賺的現金流量。 例如台北市仁愛路和敦化南路交口的財神芝麻酒店，從1982年起大樓空置，直到2000年才拆除重建，所損失的利益非常龐大。 發生財務危機後，顧客不願意上門。 發生財務危機後，顧客會顧及未來可能無法得到售後服務，不願意交易，因而損失的收入。,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,3,9.資本結構角色 - 降低財務危機成本,隱藏型 成本提高 發生財務危機後，和廠商進行交易的關係人可能會改變交易條件，因而提高公司的成本。 例如員工會離職，供應商要求現金交易。 達美航空 (Delta Airline) USA Today, 2006/2/22 達美航空 (Delta Airline) 2005/9 申請重整 Top managers have taken pay cuts and no longer receive bonuses. Jobs are expected to be cut this year. Lost dozens of top executives, including four corporate officers in 2006/1 alone. That followed 27 unwanted high-level departures in 2005. Delta has to pay new executive hires signing bonuses averaging $65,000 and salaries 20% higher than what was earned by their predecessors.,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,4,9.資本結構角色 - 降低財務危機成本,9.2修正後的MM定理 發行債券的公司價值 = 不發行債券的公司價值 發生危機的機率 財務危機成本,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,5,9.資本結構角色 - 降低財務危機成本,9.3.降低發生財務危機的可能性 減少負債金額 例 光田公司目前借款2000萬元，一年後到期。如果無法償還借款，將產生財務危機成本200萬。公司目前流動資產價值1000萬元，一年後可望維持同樣金額。固定資產價值將取決於未來景氣程度。如果景氣（機率是0.5），公司固定資產價值1800萬元；如果不景氣（機率是0.5），固定資產價值600萬元。請問公司目前價值多少？,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,6,9.資本結構角色 - 降低財務危機成本,9.4.降低財務危機成本 減少債權人或是股東的人數 決定財務危機成本的一個重要因素是重整債權所花費的時間。債權人或是股東的人數多寡會決定重整債權所花費的時間，因為人數越多，越多不同的主張，協調變的比較困難。 以財神芝麻酒店為例，從1982年起大樓空置，主要的因素就在於大樓持份所有權人過多，無法達成協議。 Brady Bond：1989年美國財政部長Nicholas Brady將開發中國家積欠美國商業銀行的負債證券化，使得持有債權的人數大量增加。1995年墨西哥危機時，墨西哥必須直接向美國政府要求援助，而無法依1982年時的先例，向銀行要求展延。,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,7,9.資本結構角色 - 降低財務危機成本,9.4.降低財務危機成本 債權人或是股東的現金流量分配 當債權人的債權分配差異很大時，小債權人沒有意願配合大債權人的想法，造成最後協議難以達成。 重新安排債權的條件 在銀行聯貸時，修改合約（amend）需要所有參與銀行的一致同意；暫時豁免條款（waiver）只需多數同意（1/2或2/3）即可。 FRN（Floating Rate Note）：暫時豁免（waiver）需要90%同意，比較難達成協議。,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,8,10.資本結構角色 - 降低代理成本,10.1.股東和債權人的衝突 發放現金股利衝突 例 明日公司借款1500萬元，一年後到期。公司流動資產價值1000萬元。如果一年後景氣（機率是0.5），公司固定資產價值2500萬元；如果不景氣（機率是0.5），固定資產價值500萬元。請問該公司是否會發放1000萬元的現金股利？ 解決方式 減少負債金額 聯華電子1994年2月3日發行的可轉換公司債限制現金股利金額不得超過15%的股本。,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,9,10.資本結構角色 - 降低代理成本,10.1.股東和債權人的衝突 發行新債衝突 例 聯合公司生產工具機，該公司目前借款1300萬元，一年後到期。公司目前流動資產價值1000萬元，一年後維持同樣金額。固定資產價值將取決於未來景氣程度。如果一年後機械業景氣（機率是0.5），公司固定資產價值1800萬元；如果機械業不景氣（機率是0.5），固定資產價值600萬元。目前公司正考慮將固定資產規模擴大一倍，並以發行債券方式籌措所需資金1200萬元。新債券面額同樣是1300萬元，一年後到期。請問對原有債權人有何影響？,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,10,10.資本結構角色 - 降低代理成本,10.1.股東和債權人的衝突 發行新債衝突 解決方式 在這個例子裡，原有債券持有人遭到損失的原因是因為沒有預料到公司會發行新債券。如果考慮到這個可能性，他們事先就不會願意提供1300萬元的資金，如果因而導致借款金額不足以從事必要投資時，將降低公司價值。要徹底解決這個問題，必須要求原有債務具優先求償權。 附賣回條款，保障性賣權（Protective put） 減少負債金額 將利率釘住債券信用等級 1988 Manufacturers Hanover發行,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,11,10.資本結構角色 - 降低代理成本,10.1.股東和債權人的衝突 資產風險性衝突 例 南方公司以探勘外海油源為業，該公司目前借款6000萬元，一年後到期。公司目前有現金2000萬元。目前已取得的探勘權價值將取決於該地點油氣多寡。如果油源豐富（機率是0.2），淨利可達8000萬元；如果不豐富（機率是0.8），淨利是2000萬元。該公司目前正考慮是否要以1500萬元購買新的探勘權，如果原有地點油源豐富，這一新地點淨利是6000萬；如果不豐富，淨利是0。該公司是否會購買這一新的探勘權？,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,12,10.資本結構角色 - 降低代理成本,10.1.股東和債權人的衝突 投資回收衝突 例 自由航空公司目前借款25億元，一年後到期。公司目前沒有流動資產，機隊價值取決於經濟是否景氣。如果經濟景氣，載客量高（機率是0.6），淨利可達15億元；如果景氣低迷（機率是0.4），淨利是10億元。該公司目前正考慮是否以現金增資方式，籌措資金，以加裝個人娛樂系統。這項投資預估將花費20億元，加裝後可以將淨利提高30億元（如果經濟景氣），或20億元（如果景氣低迷）。請問該投資計畫是否可順利進行？,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,13,10.資本結構角色 - 降低代理成本,10.2.股東和經理人員間的衝突 規避風險 好逸惡勞 投資過多,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,14,10.資本結構角色 - 降低代理成本,10.3.大股東和小股東間的衝突 例 青白公司打算以15億元向該公司大股東陳（握有20%股份）購買一塊土地，該地市價10億。請問陳姓大股東的財富會如何改變？,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,15,11.資本結構角色 - 降低資訊不對稱的影響,11.1.資訊不對稱 不同的人知道不同的事。即使對專業人員，資訊不對稱仍然是一件嚴重的事。,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,16,降低資訊不對稱的影響,資訊不對稱的例子 博達科技 1991博達科技成立 1996/3台灣第一家生產砷化鎵磊晶片，獲得日本三菱公司的技術支持外，更成為日本住友電工在化合物半導體領域內，唯一的海外合作伙伴 2000/12博達股票以每股98元上市，四個月內，股價上升到368元 2003/10/23獲准發行海外可轉債ECB5,000萬美元。( 以人頭公司購買博達自己的ECB)。發行ECB後，隨即在12月底公告財測不適用，從原來的稅後純益1.69億元調降為虧損7.43。 2004/06/15無預警宣告重整，博達向士林地方法院申請重整，宣告時無力償還債務，帳面上還有63億現金資產。士林地檢署隨即組成專案小組調查。 2004/09/08下市。 2004/10/26偵察終結，葉素菲遭具體求刑20年、併科罰金5億元，博達前副總經理謝世芳、副董事長賴哲賢等三人，則遭到求具體求刑10年，分別併科罰金300萬元和5千萬元。,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,17,11.資本結構角色 - 降低資訊不對稱的影響,漢昌科技 陳裕豐在1997成立，號稱使用石英生成技術，可做為高科技材料。 大肆吹噓 宣稱石英量產量率85，實際只有20 宣稱擁有1500個專利 宣稱莫斯科動力學院博士 在俄國成立飛鷹航太研發中心，前和通創投總經理洪星程還曾帶團前往考察 在2000年曾邀請俄羅斯科學院院士艾菲洛夫來台訪問，之後該院士獲諾貝爾物理學獎，成為宣傳之一。,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,18,11.資本結構角色 - 降低資訊不對稱的影響,漢昌科技 建立關係 聯電旗下迅捷投資投資漢昌科技4千萬（3）。2001聯電與陳裕豐合資成立聯旭科技，跨入LED（發光二極體）。 假交易 2003/7宣稱漢昌全年將出貨150萬個手機光學鏡頭影像模組。其實是以借單方式，向日本業者買下手機相機模組，再出貨給該業者的下游客戶。為的是美化帳面，以在2004/4/26取得銀行團8億5千萬的聯貸換約（中信銀主辦） 2004年8億8千萬營收，其中單一香港客戶占60。是陳裕豐從俄國買進4千萬貨物，和香港子公司進行的假交易,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,19,11.資本結構角色 - 降低資訊不對稱的影響,11.2.資訊不對稱的影響 在資訊不對稱下，不同的資金籌措方式可以代表不同的公司情況。如果市場認為只有情況不好的公司才發行股票，那麼情況好的公司就只願意發行債券來進行投資。因此對情況好的公司來說，只有發行債券才能增加公司價值。,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,20,11.資本結構角色 - 降低資訊不對稱的影響,11.3.啟示 公司應盡力降低資訊不對稱程度，定期溝通，坦白。 資訊不對稱程度和公司大小有關 資訊不對稱程度和產業性質有關（軟體開發業者較嚴重，鋼鐵業較不嚴重） 資訊不對稱嚴重的公司應避免使用外部資金 資訊不對稱嚴重的公司應盡量引進內部人資金或是專業機構（例如創投），以降低融資成本。,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,21,12.資本結構角色 - 提供決策彈性,資本結構決定決策權如何劃分，剩餘決策權屬於股東。債權常有附加條款，限制公司的決策權。 附買回條款：讓公司可以收購債權，解除對決策權的限制。,2020/9/21,胡星陽 - 資本結構,22,13.資本結構角色 - 穩固控制權,