汉庭酒店集团公司财务分析.ppt

汉庭酒店集团公司财务分析,上市融资：汉庭连锁酒店（: ）美国时间2010/3/26在纳斯达克证券交易所上市，融资金额达11亿美元，成为2010年在纳市登陆的首家中国公司。与此同时，这也是汉庭的创始人、执行董事长季琦在十年间第三次携其创立企业赴纳斯达克上市。,“汉庭目前是所有经济型酒店中，现金流最最丰富的酒店。” -季绮，汉庭的创始人、执行董事长,问题： 汉庭是否如季琦所说“现金流丰富”，公司经营状况如何？ 公司上市定价是否合理，还存不存在投资价值？,研究对象关键词汉庭，上市,宏观背景 人均GDP增长迅速，与经济型酒店行业发展正相关,（人民币）,宏观背景 旅游业快于GDP增长速度,宏观背景 - 经济型酒店行业发展和城市经济发展水平密切相关,Data resource: Estin & Co analysis & estimates,行业特点 经济型酒店“三好原则 ”,经济型酒店：又称为有限服务酒店，最大的特点是房价便宜，服务模式为“B&B”（住宿早餐），以优惠房价和优质服务为最大卖点，力求满足商务和旅行客人“睡好觉，上好网，洗好澡”的简单需求 。 最早出现：上世纪80年代的美国，如今在欧美国家已是相当成熟的酒店形态。我国经济型酒店在酒店总量占比不到20，远低于欧美市场70的比重。,2002年6月，如家正式创建，其主要目标客户锁定为每天住宿预算在150元到300元的顾客。只提供简单餐饮；大堂朴素，没有娱乐城、超市、桑拿等配套设施；客房装修温馨、卧具配置高档；热水、电话、电视、空调、宽带接口一样也不少。 经济型酒店受到“背包族”和一些企业商务旅行者的青睐。用如家的话说，“如家的顾客是那些背着包、提着笔记本电脑、坐着出租车来的年轻人”。,行业背景: 2007-2010全国经济型连锁酒店增长规模,（单位：亿元人民币）,经济型酒店数及客房数增长,CAGR (2007-2010): 48%,行业竞争性要素：扩张酒店的连锁规模能带来更高的入住率,Data resource: Estin & Co analysis & estimates,行业状况-市场份额 （2010年1季度）,“上市之前人们往往看收入，上市之后就看规模了，你做到了全国第几。”,07年7月时汉庭仅为3%,主打品牌，目前占到总数的90% 如家，7天的定位,汉庭酒店特点 “更多”品牌，“稍高”品质,向上渗透细分市场,向下渗透细分市场,客户成长周期思想,RevPAR: 实际客房收入 （元/间夜）,公司财务分析 （资产负债表分析-汉庭）,从数据本身来看，汉庭确如季琦说，上市前的现金流非常充沛，2009年末的现金余额达到了2.7亿元。 但是，从真实的流动性来看，2008年比2007年流动性大幅下降，流动比率低于1，这样的状况到了2009年上市前才有所好转,公司财务分析 （资产负债表结构分析-资产）,Home Inns,2007,2008,2009,结构分析,43.9%,18.1%,24.0%,0.5%,0.7%,1.0%,1.7%,1.9%,1.5%,0.5%,0.8%,0.4%,0.5%,1.2%,1.1%,4.9%,3.0%,0.0%,52.0%,25.7%,28.1%,32.2%,58.0%,55.1%,1.3%,1.3%,1.2%,11.2%,11.6%,11.3%,1.9%,1.0%,1.0%,14.4%,13.9%,13.5%,1.4%,2.3%,3.2%,100.0%,100.0%,100.0%,公司财务分析 （汉庭加盟制度）,上 市,2005,2006,2007,2008,2009,租赁直营店,5,24,62,145,173,加盟连锁店,0,2,5,22,63,合计店数,5,26,67,167,236,总店数增长,420%,158%,149%,41%,加盟店占比,0%,7.7%,7.5%,13.2%,26.7%,2010,汉庭,收费政策,特许加盟期限：,8,年,特许加盟费（一次性）：,3000,元,/,间,特许保证金（一次性）：,10,万（合同期满退还）,特许品牌使用费：每月营业收入的,3%-4%,（可选择捆绑式加盟）,特许品牌支持费：每月营业收入的,2%-3%,（可选择捆绑式加盟）,中央预定费用：,20,元,/,间夜,31%,37%,如家加盟店占比,汉庭从2008年起加大了发展加盟店的力度，一方面有助于聚拢现金流，降低财务风险；另一方面可以尽快实现规模扩张。,直营店增长,380%,158%,134%,19%,公司财务分析 （资产负债表结构分析-负债及所有者权益）,汉庭流动负债水平高于如家，说明短期偿债压力较大 汉庭、如家对财务杠杆的运用都比较保守，债务权益倍数维持在1左右，说明两家公司的长期偿债能力较强,公司财务分析 （利润表趋势分析-汉庭）,Con：公司2009年相比2008年，增长速度显著放缓，说明汉庭的开店速度显著放缓，但对比下页如家的趋势来看，汉庭的增长动力还是强于如家，这与汉庭基数较小也有一定关系。,公司成本费用的增长速度小于收入的增长，酒店运营行业固定费用占比较大，不断扩张能够降低单位成本，提高毛利率,Con:汉庭2007年、2008年连续两年亏损，应该是由前期扩张明显，收益增长明显，但净利润增长滞后，颇具行业特色,公司财务分析 （利润表趋势分析-如家）,如家的营业收入约为汉庭的2倍，净利润约为5倍 1、如家的盈利能力强于汉庭，两者分属不同发展阶段 2、利润的增长相比收入存在滞后性，一般推迟4-6个月 3、如家近年来放缓了增长速度，与行业特点有关,公司财务分析 （利润表结构分析）,Hanting Inns,2007,2008,2009,结构分析,收入,100.0%,100.0%,100.0%,营业税金及附加,5.7%,5.6%,5.5%,酒店经营收入,94.3%,94.4%,94.5%,酒店运营成本,91.6%,84.9%,75.3%,销售,/,促销费用,7.0%,5.0%,4.3%,管理费用,26.3%,10.1%,6.3%,开店费用,24.5%,13.3%,2.8%,息税前收入,-55.1%,-19.0%,5.7%,利息收入,0.5%,0.5%,0.1%,利息费用,Na.,0.2%,0.7%,外汇损失,0.1%,1.7%,0.0%,公允价值变动,2.1%,1.1%,Na.,税前收入,-52.5%,-19.3%,5.2%,所得税费用（收益）,-6.9%,-2.9%,1.3%,净利润,-45.6%,-16.4%,3.9%,Home Inns,2007,2008,2009,结构分析,收入,100.0%,100.0%,100.0%,营业税金及附加,6.0%,6.0%,6.1%,酒店经营收入,94.0%,94.0%,93.9%,酒店运营成本,71.7%,80.0%,76.5%,销售,/,促销费用,1.9%,1.5%,1.2%,管理费用,9.8%,8.2%,6.9%,开店费用,息税前收入,10.6%,4.4%,9.3%,利息收入,3.1%,1.7%,0.3%,利息费用,0.7%,1.5%,0.4%,可转债赎回收益,5.5%,2.7%,外汇损失,5.3%,3.5%,0.0%,公允价值变动,0.8%,0.6%,0.6%,税前收入,8.6%,7.2%,12.4%,所得税费用（收益）,4.5%,1.5%,2.4%,净利润,4.1%,5.7%,10.0%,结论： 酒店毛利稳定，略高于如家 开店费用大幅降低源自加盟店比率的提高：27%预计51% 促销费用大，源自连锁规模大幅扩张的需要 管理费用低于如家，并且伴随加盟店比率的提高有大幅下降,在2007年中和2008年底，季琦曾在公开场合高调宣布两轮分别为8500万和5500万的融资，考虑到管理费用和开店费用比率，汉庭的资金运用十分有效率。,公司财务分析 （比率分析）,公司财务分析 （比率分析）,结论： 流动和速动比率方面，如家在2008年之前都显著优于汉庭，与加盟店经营模式有关。汉庭自09年以来加大了加盟力度，逐渐向轻资产，高流动性，低风险的方向发展，流动性比率接近于如家 汉庭资产负债率持续在50%以下，利息倍数能够保证安全偿债的水平 汉庭虽然应收帐周转率持续向好，但仍然低于如家的水平，可能是在加速扩张期间不得不作出妥协 毛利水平09年优于如家的表现，但营业利润和净利润率低于如家，主要原因是扩张期间的营销费用远高于如家（4.3%vs1.2%) ROA和ROE指标转好，好于上市1年后的如家水平（5.7%vs2.8%),汉庭上市后股票价格分析: 相对估值法,如家,汉庭,上市年份,2006,2010,募集资金用途,2009,每股收益,-,美元,0.49,0.14,2009,年,IPO时P/E,66,88,股价,-,美元,32.34,12.6,店面的扩张和汉庭的日常运营,4500,万美元将用于扩大连锁酒店规,模及改进酒店设施上，,750,万美元将,用于偿还首都旅游国际酒店集团的债,务，其余部分将投入公司运营资本,汉庭上市后股票价格分析: 相对估值法,汉庭上市后股票投资建议,结论： 企业战略规划符合行业发展特点：扩展全国连锁规模，以扩大市场份额及收益水平 通过细分市场及精确定位获得更高收益：“更多品牌，稍高品质”带来更高RevPAR 汉庭上市的流动性及主要经营指标确实优于主要竞争对手如家，未来稳定盈利的概率很大 企业高管有丰富的行业经验，并且熟悉资本市场的操作流程 相对估值法采取了保守的预期，实际很可能高于预期 值得买进并持有一年期限,谢 谢！,Back-up,快捷酒店行业成长特征,1、扩张期利润的增长滞后于收入的增长 2、成长期利润的增速强于收入 3、衰退期利润下滑的幅度小于收入,