经济学基础OPT274E.ppt

, 2007 Thomson South-Western,0,基本金融工具,基本金融工具,金融学研究人们如何在某一时期内配置资源和应对风险时作出决策的学科,Time value of money,货币的时间价值(time value of money) A dollar today is worth more than a dollar tomorrow. 原因：1、货币可以用于投资，获得利息. 2、货币的购买力会因通货膨胀而随时间改变。3、未来的预期收入具有不确定性.,现值：衡量货币的时间价值,现值 用现行利率带来一定量未来 货币所需要的现在货币量。,现值：衡量货币的时间价值,现值的概念说明以下问题: 接受现在给付的一定量货币比接受未来等量的货币更可取。 为了比较不同时点上的货币价值，就要比较它们的现值。 如果一个项目的现值超过成本，企业就应该投资这个项目。,现值：衡量货币的时间价值,如果利率是 r ，则N年后收到的货币量X的现值是： X/(1 + r)N 因为存在赚取利率的可能性，所以X的现值低于X。计算一笔未来货币量的现值的过程被称为贴现。,现值：衡量货币的时间价值,未来价值（Future Value) 未来价值在现行利率为既定时，现在货币量将带来的未来货币量。,Compounding（复利计息）,假设年利率为10 如果你现在将1元钱存入银行，银行向你承诺：一年后你会获得1.1元（1（110） 1元钱储存二年后的话，二年后你将得到1.21元（1（110）（110） 1+0.1+0.1+0.1x0.1=1.21,Compounding（复利计息）,投资100元，利息为每年10，终值为 一年后：1001.1110,.,t年后：,二年后：,Compounding（复利计息）,Present Value of a Lump Sum,参考资料: 70法则,根据70规则，如果某个变量每年按x%增长，那么，在将近70/x年以后，该变量翻一番。,终值法则,终值法则(Future Value Rule):如果某一项目的终值大于其他项目，则可以对它进行投资。 局限性：有些项目可能无法计算终值。（比如永续年金。）,回收期法,回收期(Payback Period) 回收期是指用项目未来现金流回收初始投资成本所需要的时间（年）。 例如，项目初始投资为$50,000，第一年至第三年的现金流分别是$30,000、$20,000和$10,000。回收期PP=2年 利用回收期法决策需要设定目标回收期。只有当项目的回收期小于目标回收期时，项目才应被接受。,内涵报酬率的判断方法,到期收益率(Yield To Maturity)和内涵报酬率的方法(Internal Rate of Return):接受投资回报率大于资金的机会成本的项目。 内涵报酬率：使未来现金流入的现值等于现金流出的贴现率。所以，如果资本成本小于内涵报酬率，净现值一定大于0。 例如，初始投资$100，第一年的现金流为$110，计算项目的内部收益率。 NPV=-$100+$110/(1+IRR)=0 IRR=10%,风险管理,风险厌恶 如果一个人表现出不喜欢不确定性，就称这个人为风险厌恶者。 个人可以选择以下任何一种方式降低风险: 购买保险 多元化 接受低投资回报率,衡量个体(投资者)为减少风险暴露而进行支付的意愿 厌恶风险的投资者在持有风险证券的时候要求有更高的期望收益率 投资者的平均风险厌恶程度越高，风险溢价也越高 Case1.选择A：100可获得30万元 选择B：80的概率可获得40万元， 20%的概率一无所得 Case2.选择A： 80的概率损失40万元，20%的概率没有损失 选择B： 100会损失30万元 厌恶损失 人们并不是很厌恶不确定性 但是，它们憎恨损失 损失在人们眼里总是要大于同等数量的获利,风险厌恶,图1. 风险厌恶,财富,0,效用,现期财富,Copyright2004 South-Western,效用函数的图形,效用,财富,效用函数的图形,效用,财富,风险管理,风险管理包括五个步骤： 1、风险识别 2、风险评估 3、风险管理方法选择 4、实施 5、评价,风险管理,减少风险的四种方法： 1、风险回避 2、预防并控制风险 3、风险转移 4、风险留存,风险管理 套期保值：减少不利的风险暴露，同时也丧失了获利 的机会 保险：支付一定的溢价以规避损失（但保留获利的潜 力） 多元化：同时持有多种资产可以减少总体风险而不降 低期望收益率,套期保值,套期保值：减少不利的风险暴露，同时也丧失了获利的机会 比如：农民为了减少收获时农作物价格降低的风险，在收获以前以固定的价格出售未来收获的农作物，那么，他也放弃了农产品价格上升可能带来的收益。,远期合约举例,教材274：农民的小麦产量已确定，但距收割还有1个月，他希望以现在的价格卖出产品。同时，一位面包师，在一个月后需要小麦做面包，他也希望1个月后按现在的价格交割。他们可以签订一份远期合约。在合约中，规定一个远期价格，在交割时，面包师按这个价格支付给农民。 假设农民的产量是10万蒲式耳，合约中规定的远期价格是每蒲式耳2美元，在一个月后交割时，不管当时市场上小麦的价格是多少，面包师都应该支付给农民20万美元。 现实中期货合约比远期合约更有优势。,如果双方与期货交易所签订期货合约，应采取现货与期货相反的操作办法，到期日前，农民卖出期货（空头方），面包师买入期货（多头方）。一个月后，面包师按现货价格从农民处买入小麦，同时在期货交易所，双方采取与期初相反的交易进行平仓，（即农民买入相同商品、相同数量、相同到期日的期货合同。面包师则是卖出）。期货交易中一方的盈利一定是另一方的损失。具体金额是2美元期货价格与现货价格差额再乘以交易量。交易所将一方的支付传递给另一方。 通过表格，可以看到期货交易的保值功能。如果，交割日存在3个价格：1.5美元 2美元 2.5美元,农民的交易,面包师的交易,期权(option),期权指将来以一定价格买入或卖出某种商品的权利。 An option to buy the specified item at a fixed price is a call; an option to sell is a put. The fixed price specified in an option contract is called the options strike price or exercise price,二、期权的类型,看涨期权（Call Option），是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约有效期内，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利，但不负有必须买进的义务。,看跌期权（Put Option），是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数量的标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。,保险市场,对付风险的一种方法是购买保险 保险合约的一般特点是，面临风险的人向保险公司支付一笔保险费，作为回报，保险公司同意接受所有或部分风险。,保险,保险是以一个确定的损失替代如果不保险而遭受更大损失的可能性， 保险与套期保值有本质的区别：1、套期保值是减少不利的风险暴露，同时也丧失了获利的机会。2、保险通过支付保费，在保留潜在收益的情况下，降低了损失的风险。,举例,美国的一家贸易公司，确定在1个月后将收到10000欧元，现在，欧元与美元之间的汇价是1欧元兑换1.50美元。一个月后，公司将面临汇率风险。该公司可以通过套期保值或保险的方法处理这种风险。 套期保值的方法：现在就签订一份远期合同，在月底以固定的价格，将一万欧元出售。 保险（期权）方法：支付一定的期权费，获得看跌期权，如果欧元的价格真下跌了，就行使期权。如果价格上升，不行使权利。,道德风险与逆向选择,限制保险合同成立的因素：道德风险和逆向选择。 道德风险：为抵御某种风险而投保引起被保险者承担更大的风险，或不细心防止事件的发生而引起的损失。 逆向选择：为防御风险而购买保险的人比一般人更有风险。,逆向选择举例,一家保险公司向在65岁退休的人出售生活养老金保险。一般人群中有三类相同数量的人。退休后A类人生活10年，B类人生活15年，C类人生活20年，如果，公司根据15年确定保费，A类人会认为养老保险金不合适而不去购买。购买保险的人主要是B类和C类人。,保险合约的基本要素,1、免赔条款和赔付限额 2、免赔额：被保险人在接受保险人赔付之前必须自己支付的数额。 3、赔付比例：保险人需要承担一定比例的损失。,公司特有风险的多元化,多元化通过用大量不相关小风险代替一种风险来减少风险。 公司特有风险只影响一个公司的风险。 市场风险影响股票市场上所有公司的风险 多元化不能消除市场风险,分散化投资举例,分散投资有效的条件，多项投资的风险之间必须是完全不相关的。即相关系数=0 投资于一种新药品的生产，资金10万元，成功将有4倍的回报，失败将损失所有的投资。如果投资于两种药品，而且，二者风险不相关。那么，在收益不变的情况下，风险下降。,图2 .多元化,有价证券组合 中股票的数量,(风险大),(风险小),0,1,4,6,8,10,20,40,风险 (有价证券 组合的标准差),30,Copyright2004 South-Western,公司特有风险的多元化,人们可以通过接受低回报率来降低风险,在风险资产和无风险资产上配置 无风险资产: 国库券、银行存单、 风险资产: 股票,配置资产,例子,期望收益,资产组合的标准差,组合（无杠杆）,The CAL depicts the risk-return combinations for investors: The slope is: So here,CAL (资本配置线),图3. 风险与收益权衡取舍,风险 （标准差）,0,5,10,15,20,8.3,3.1,收益 （每年百分比）,Copyright2004 South-Western,资产评价,基本分析研究一家公司的会计报表与未来前景以决定其价值。 人们可以通过基本分析试图发现某一股票是否被低估、高估还是公正的估价。 基本分析的目的就是购买被低估的股票。,有效市场假说,有效市场假说认为资产价格反映了一种资产所有公开的可获得信息的理论。 当一个市场理性地反映了所有可获得信息的时候，就说这个市场是信息有效的。 如果市场是有效的，投资者所能做的最好的事就是购买多元化的有价证券组合。,有效市场定义,有效市场假说（Efficient markets hypothesis，EMH） Fama (1970) 的经典定义：在有效市场中，资产价格总是完全反映可利用的信息；,有效市场,市场价格 内在价值 价格对新的信息反应迅速并且没有偏倚 所有投资策略 都只能获得零异常收益 (任何非零异常收益都是偶然的),有效市场,投资者同一性假设要求市场强有效 无论个人还是机构，都不能期望一直能战胜市场。 大猩猩掷飞标华尔街的随机游走（Random Walk down Wall Street） 积极的投资者的期望业绩并不比消极的投资者更好 指数化投资-孕育了1,000,000,000,000美元的指数基金,三种形式,弱有效 信息集: 历史交易信息 半强有效 信息集：所有可获得的公开信息 强有效 信息集: 所有(公开的或私人的) 信息,市场为什么会有效?,投资者的理性决策如果交易者都是完美理性的，则他们所掌握的信息就会充分体现在对资产基本价值的估计中，他们基于效用最大化的投资行为所决定的资产价格是正确的，恰好等于资产的基本价值； 交易的随机性虽然一定程度上存在非理性投资者，但他们的交易是随机的、不相关的，因此交易对价格的影响相互抵消，只会增加交易量； 套利即使投资者的非理性有一定程度的趋同，他们交易对价格的影响被理性投资者的套利交易所消除； 市场价格基本价值,理性经济人,关于不确定性条件下的决策问题，金融经济学的框架是： 理性经济人根据自己掌握的信息 为不确定的状态赋予一个概率分布 ，并追求期望效用最大化。 被称为理性经济人的后验信念，信念因信息的更新而按贝叶斯法则更新，即信念的更新遵循贝叶斯理性。,套利,一种策略 无投入，有产出； 投资者利用相同（或本质相同）证券的价格差异，同时买入卖出相同（或本质相同）证券的行为；,套利,非理性投资者对某只股票“哄抬”，价格超过基本价值 聪明的投资者卖空高价证券，同时买进本质相似的其他证券进行风险对冲（基本价值）。如果能找到这种可替代证券，套利者一定有利可图 这样的买卖使得被高估得证券价格回到基本价值上,案例研究: 随机行走与指数基金,随机行走 一种变量变动的路径是不可预期的。 如果市场是有效的，那么所有的股票都被公正的估价，没有任何一种股票可能优于其他股票。因此，股票价格遵循随机行走。,市场非理性,股票市场是真的理性的吗？ 凯恩斯提出，资产价格是由投资者的“本能冲动”所驱动的。 在20世纪90年代，美联储主席格林斯潘怀疑，股票市场高涨是否反映了“非理性的繁荣”。 如果一个人预期股票价格明天会涨，他目前愿意支付的就会比股票今天的价值高。,由于储蓄可以赚到利息，所以今天的货币总量比未来相同的货币总量更有价值。 人们可以用现值的概念比较不同时点上的货币总量。 任何一笔未来货币总量的现值是现行的利率为既定时带来那种货币总量今天所需要的货币总量。,由于边际效用递减，大多数人是风险厌恶者。 风险厌恶者能以购买保险、通过多元化以及通过选择低风险和低收益的有价证券组合来降低风险。,The value of an asset, such as a share of stock, equals the present value of the cash flows the owner of the share will receive, including the stream of dividends and the final sale price. 一种资产的价值，例如一股股票的价值，等于该股所有者将获得的现金流量的现值，这种现金流包括红利流量以及最后出售价格。,根据有效市场假说，金融市场理性地拥有信息，因此股票价格总是等于基本企业价值的最好估算。 一些经济学家质疑有效市场假说，并相信，非理性的心理因素也影响资产价格。,1、根据奥肯法则，经济增长与就业之间存在正向相关的关系，而我国在1995年以后，每年的增长率都在8-9%左右，但是失业率却居高不下，如何解释这一矛盾现象？ 2、当前人民币兑换美元的汇率不断上升，但是我国国内物价水平却不断上升，根据货币对内与对外价值相一致（购买力平价理论），如何解释这一矛盾现象？ 3、由于欧佩克限制石油产量，1973年，1979年两次石油危机导致世界经济衰退，但是2006年以来，石油价格的大幅上升，却并没有出现类似过去的经济危机，请解释这一经济现象？ 4、美国几乎在每种产品的生产上都具备绝对优势或比较优势，但是美国却是世界上最大的贸易逆差国之一，请解释这一现象？ 5、GDP是否能够全面衡量一个国家的综合实力，有无替代性指标,6、我国宏观经济政策对股市的影响 7、奥运会对中国经济的影响 8、2008年中国的外贸收支与汇率改革 9、中国的经济增长与能源消耗 10、中国的房地产市场与宏观调控 11、关于近年来我国 GDP增长的实证分析 12、对我国城镇失业问题的分析 13、对外贸易与中国经济发展,资料查询,1、石油大学图书馆中文期刊阅览室，工商管理学院资料室。查阅期刊经济研究、宏观经济研究、国际经济评论、世界经济、国际贸易问题 2、北京市国家图书馆 3、查阅网上资料,资料查询,中文资料可以登陆中国学术期刊网。查阅方法进入石油大学网站首页点击信息服务（图书馆）在馆藏资源热点下点击中国学术期刊网点击立即检索点击中国期刊全文数据库 用户名k10029 密码cnxxjs,资料查询,英文网站：校园网图书馆藏网络资源的Elservier www.nber.org,文献评论（综述）,在研究问题之前，必须对问题已作的研究的现状有所了解。文献评论的任务就是尽可能多的从他人的研究和工作中学习。以前的研究和现在正在进行的研究有何联系，以前研究的优点和不足。文献评论应该围绕你所研究的问题。但是，评论的文献也可能在其他方面，如问题、目标、概念框架或程序方法与研究相联。,文献评论（综述）,了解以前的研究如何提出问题和目标，了解前人使用过的方法，概念框架。 可以避免无根据的研究和对以前已经做过的研究的过度重复。 有助于确定新的前沿领域，有助于确定所进行的研究怎样、在哪儿和以什么方式才能增加已有的知识。,研究的问题和目标,研究的问题就是已有的理解和认识与需要和希望得到的理解和认识不一致。 问题包括专业基础知识、专题知识和对策知识。 研究性问题与如何决策和如何行动的问题不同，研究性问题需要的是认识和描述，而决策性问题需要的是决定什么或采取什么行动。,结论,结论是研究者对提出的问题进行判断。结论要简洁，可以使读者深入理解你的发现和有关发现之间的相似性与区别。可以使你感觉到研究的不足，提出改进和进一步研究的建议。在结论中弄清未回答和未解决的问题，还可能要就更大的范围进行考察。在结论中可能还要说明你的研究表明什么，不表明什么，避免对你研究成果不恰当的使用。,逻辑一致性,文章的结构应包括四个部分：1、理论基础；2、对研究问题的经济解释；3、建立模型，收集数据，运用计量统计运筹的方法进行分析。4、得出结论、证明、提出解决对策。 研究的问题以及概念框架应该贯穿于全文，结论与问题相对应。,